Facultad de Ingeniería

Maestría en Ingeniería Industrial

Ingeniería Financiera

Sesión # 17
Valor en Riesgo (VaR) - I

Sergio Cabrales

Sergio Cabrales
 Objetivos de la Sesión

1. Definir el Valor en Riesgo (VaR)

2. Explorar las diferentes formas de estimar el Valor en Riesgo de

portafolio financieros o activos financieros.

Sergio Cabrales
 Contenido de la Sesión
1. Definición del Valor en Riesgo (VaR)
2. Ventajas y usos del VaR
3. Metodologías de Estimación:
– Simulación Histórica

Sergio Cabrales
 Definición del Valor en Riesgo (VaR)

"¿Cuál es el nivel de pérdida con una probabilidad del

𝑋% que no se excederá?"

Sergio Cabrales
 Definición del Valor en Riesgo (VaR)
Se define como la máxima pérdida o mínimo retorno que puede tener
el valor de un activos financiero o portafolio en un horizonte de
tiempo con un nivel de significancia determinado.

𝑃 𝑟! ≤ 𝑉𝑎𝑅" = 𝛼

𝑉𝑎𝑅" = 𝐶𝑢𝑎𝑛𝑡𝑖𝑙" 𝑟!

donde 𝑟! representa el retorno de un activo o portafolio y 𝛼 el nivel de

significancia.
Dada esta definición, la distribución que se emplee para modelar los
retornos tiene mucha importancia en el cálculo.
Al multiplicar el VaR por el valor del activo o portafolio, se tiene una
medida en términos monetarios de las pérdidas.

Sergio Cabrales
 Definición del Valor en Riesgo (VaR)

Fuente: Dowd(2005), Measuring Maket Risk

Sergio Cabrales
 The N-day VaR
El VaR de 𝑁 días para el riesgo de mercado suele ser asumido
como 𝑁 veces el 𝑉𝑎𝑅 de un día.
El 𝑉𝑎𝑅 de 𝑁 días se calcularía como:

𝑉𝑎𝑅!" = 𝑁 ∗ 𝑉𝑎𝑅!#

Sólo es correcto si los cambios diarios están normalmente

distribuidos con media de cero e independientes.

Sergio Cabrales
 The N-day VaR

Fuente: Hull

Sergio Cabrales
 Ventajas y usos del VaR
• Es una medida probabilística de la máxima pérdida del
portafolio o activo.
• Provee una medida común y consistente a diferentes factores
de riesgo.
• El VaR de un portafolio recoge de cierta forma todos los
riesgos al que está expuesto.
• Es expresado de la manera más fácil de entender.
• Se puede emplear para la gestión del riesgo y la
administración del portafolio de una entidad.
• Dado lo anterior, el VaR es la medida de riesgo mayormente
utilizada por las entidades financieras.

Sergio Cabrales
 Ventajas y usos del VaR
Mediante el VaR se pretende conseguir los siguientes objetivos:
• Medir el riesgo de forma homogénea para todas las
posiciones tomadas en los mercados financieros,
independiente de que el activo esté afectado por distintos
riesgo.
• Asignar límites en la toma de riesgos de mercado.
• Comunicar y mantener informada a la Alta Dirección sobre
todos los riesgos de mercado, facilitando la tarea de
asignación eficiente de capital.
• Comunicar y mantener informados a los órganos reguladores
sobre todos los riesgos de mercado.

Sergio Cabrales
 Metodologías para el cálculo del VaR
Existen muchas metodologías para calcular el VaR dentro de las
cuales se destacan:
• Simulación Histórica
• VaR paramétrico
• Simulación de Monte Carlo
• Beta VaR
• Simulación Histórica Ponderada
• Teoría del Valor Extremo

Sergio Cabrales
 Simulación Histórica
La Simulación Histórica es el método más popular entre los bancos.
Perignon y Smith (2010) indican que el 73% de los bancos hacen su
reporte de riesgo utilizando este método de cálculo.
Consiste en analizar las distintas situaciones históricas del valor de un
portafolio o activo financiero.

Los pasos a seguir son:

1. Elegir el horizonte temporal (1 día, 1 semana, …)
2. Seleccionar las series históricas de los precios que afectan el
portafolio.
3. Calcular los rendimientos de cada serie según el horizonte
temporal seleccionado.
4. Se calcula el percentil de la rentabilidad histórica con una
significancia determinada.

Sergio Cabrales
 Simulación Histórica
A través de la estimación del VaR se puede comparar el nivel de
riesgo de los diferentes activos.
Asimismo, se pueden observar los beneficios de la diversificación
ya que el VaR del portafolio es general menor al de cada uno de
los activos que lo componen.

Sergio Cabrales
Simulación Histórica

Sergio Cabrales
 Simulación Histórica
Ventajas
• Utiliza la distribución empírica por lo que NO es necesario
asumir que las rentabilidades siguen una distribución Normal
ni cualquier otro tipo de distribución.
• No necesita estimar las varianzas y covarianzas de los retornos
de los activos.
• No adolece del problema de las colas gruesas ni de asimetría
dado que los propios datos históricos ya lo reflejan.

Sergio Cabrales
 Simulación Histórica
Desventajas
• La distribución de los 𝑛 días pasados ayuda a predecir el riesgo del
próximo día. Esto no sucede en situaciones de cambio de régimen o
estructural. Únicamente representativo ante cambios pequeños.
• La agregación del vector de Ganancias y Perdidas se ve afectada por
la calidad de los datos.
• Los resultados dependen de la longitud de la muestra seleccionada
por el gestor de riesgo. Cuanto menor sean los datos históricos
utilizados, mayor peso estaremos otorgando al pasado reciente y
menos posibilidades hay de incluir acontecimientos extremos, con
el riesgo de subestimar la volatilidad del portafolio.
• El VaR histórico nunca puede ser mayor que la mayor perdida que
hay en la muestra. ¿Siempre ocurrirá esto?

Sergio Cabrales