Facultad de Ingeniería

Maestría en Ingeniería Industrial

Ingeniería Financiera

Sesión # 18
Valor en Riesgo (VaR) - II

Sergio Cabrales

Sergio Cabrales
 Objetivos de la Sesión

1. Explorar las diferentes formas de estimar el valor en riesgo

(VaR) de portafolio financieros o activos financieros.

Sergio Cabrales
 Contenido de la Sesión
1. Metodologías de Estimación:
– VaR Paramétrico

Sergio Cabrales
 Definición del Valor en Riesgo (VaR)
• Se define como la máxima pérdida o mínimo retorno que puede
tener el valor de un activos financiero o portafolio a un horizonte y
nivel de significancia determinado.

𝑃 𝑅! ≤ 𝑉𝑎𝑅" = 𝛼

𝑉𝑎𝑅" = 𝐶𝑢𝑎𝑛𝑡𝑖𝑙" 𝑅!

• Donde 𝑅! representa el retorno de un activo o portafolio y 𝛼 el

nivel de significancia. Dada esta definición, la distribución que se
emplee para modelar los retornos tiene mucha importancia en el
cálculo.
• Al multiplicar el VaR por el valor del activo o portafolio, se tiene una
medida en términos monetarios de las pérdidas.

Sergio Cabrales
 Definición del Valor en Riesgo (VaR)

Fuente: Dowd(2005), Measuring Maket Risk

Sergio Cabrales
VaR Paramétrico

Sergio Cabrales
 VaR Paramétrico
En esta metodología de estimación se debe suponer una distribución
de probabilidad teórica para los retornos de los activos.
• VaR - Normal
Si la distribución de los retornos es normal 𝑅! ~𝑁 𝜇, 𝜎!# se tiene que
el 𝑉𝑎𝑅 se puede calcular de la siguiente manera:

𝑃 𝑅! ≤ 𝑉𝑎𝑅" = 𝛼

𝑉𝑎𝑅" − 𝜇
𝑃 𝑍≤ =𝛼
𝜎!

Despejando el 𝑉𝑎𝑅
𝑉𝑎𝑅" = 𝜇 + 𝑍" 𝜎!

Sergio Cabrales
 VaR Paramétrico
Dado que en general para los retornos de corto plazo 𝜇 es constante, el VaR
está determinado por el comportamiento de la volatilidad.
Por lo tanto, la estimación del VaR paramétrico va a depender de que
metodología se emplee para calcular la volatilidad:

• Volatilidad Histórica
• Modelo EWMA
• Modelo ARCH
• Modelo GARCH

Si se tienen retornos diarios, el VaR a un horizonte de 𝑁 días se estima

de la siguiente manera:
𝑉𝑎𝑅! = 𝑁𝜇 + 𝑍! 𝜎" 𝑁

El uso de esta fórmula implica que los retornos son independientes e

idénticamente distribuidos.

Sergio Cabrales
 VaR Paramétrico
En general se observa como el VaR estimado tiene un
comportamiento similar al de la volatilidad.

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 VaR Paramétrico
En general se observa como el VaR estimado tiene un
comportamiento similar al de la volatilidad.

Sergio Cabrales
 VaR Paramétrico
Distribución de los retornos para un posición larga – long:

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 VaR Paramétrico
Distribución de los retornos para un posición corta – short:

Sergio Cabrales
 VaR Paramétrico
Ventajas
• Es fácil de calcular ya que su estimación depende del método que
se utilice para calcular la volatilidad.
• Al emplear la matriz de varianzas y covarianzas para calcular el VaR
del portafolio se recoge de mejor manera los beneficios de la
diversificación.
Desventajas
• El supuesto de normalidad es la mayor debilidad de esta
metodología. La evidencia empírica ha mostrado que los retornos
presentan colas anchas en su distribución de probabilidad por lo
que esta aproximación puede sub-estimar el riesgo de un activo o
portafolio.
• Para calcular el 𝑽𝒂𝑹 del portafolio es necesario estimar la matriz
de varianza y covarianza, lo cual puede ser complicado cuando se
tienen muchos activos en el portafolio.

Sergio Cabrales