TOPICOS FINANIEROS III

II Elaboración del presupuesto de capital.

2.4. Valuación de acciones

Mtra. Raquel Guevara Guerrero

Los Bonos son instrumentos de
deuda a largo plazo utilizado por las
empresas y el gobierno para obtener
grandes sumas de dinero. Títulos de
deuda.
Las acciones son certificados de
propiedad y participación en el capital
de una empresa.
La valoración de las acciones es un sistema para determinar
el valor de un negocio mediante la estimación del valor de sus
acciones. Supongamos que usted es el director general de
una empresa y que su empresa ha decidido hacerse cargo de
uno de sus competidores.
Entonces, ¿cómo se decide el precio al que se deben adquirir
las acciones de la otra empresa?
Podemos incluso considerar la compra de sus acciones al precio de
mercado (el precio al que se negocian) si se trata de una entidad cotizada,
pero ¿cómo lo hacemos para una empresa privada?

En tales circunstancias, es mejor evaluar el valor neto de la propiedad de la

compañía a través de métodos y supuestos separados. Esta evaluación se
conoce como Valoración de Acciones.
La valoración de las acciones se requiere normalmente en
las siguientes situaciones:

• Cuando un negocio se vende a otro negocio

1

• Cuando un negocio ofrece sus acciones

como garantía para obtener un préstamo
2

• Cuando las empresas se someten a fusiones,

escisiones, adquisiciones o reconstrucción
3
El valor de cualquier
Análisis!!!!!
activo es el valor
Las acciones
presente de todos los
comunes presentan
flujos futuros que se
retos especiales en su
espera que el activo
valuación. Por una
proporcione durante un
parte sus flujos de
periodo dado. Así, el
efectivo (en forma de
valor de un activo se
dividendos) se
determina descontando
extienden por un
a su valor presente los
periodo de tiempo
flujos de efectivo
indeterminado y, por
esperados, usando el
otra, dichos
rendimiento requerido
dividendos no
en proporción con el
permanecen fijos.
riesgo del activo como
Esto significa que, en
la tasa de descuento
términos generales, el
apropiada. En
precio actual de una
consecuencia, basta
acción común podría
con aplicar las técnicas
expresarse como:
del Valor Presente.
 Ejemplo

Suponga que una emisión de acciones preferentes tiene un valor a la

par de $20 y paga dividendos anuales del 15% sobre dicho valor, es
decir, $3 ($20 × 0.15); el rendimiento requerido por el mercado sobre
este tipo de acciones es del 12% en este momento. El precio justo de
mercado de este instrumento sería de $25.
 Sin embargo, esta situación general puede categorizarse en
tres contextos específicos:

1.- Acciones con Crecimiento Cero

Las acciones comunes con crecimiento cero podrían presentarse en empresas

que tienen mercados maduros y que pagan dividendos iguales gracias a que la
estabilidad de sus utilidades les permite mantener una política de pago de
dividendos constantes. Bajo estas circunstancias los dividendos esperados en el
futuro son una cantidad igual que se prolongará por un periodo indeterminado de
tiempo, es decir, una anualidad. De este modo el precio justo de mercado de una
acción común con crecimiento cero de dividendos es:

Donde: D = Dividendo (constante) por acción.

 Ejemplo

Suponga, por ejemplo, que Bebidas Coke, una empresa en el mercado de

refrescos con gas, ha venido pagando un dividendo por acción de $10
durante los últimos siete años y que se espera que esta política
permanezca sin cambio en el futuro. El rendimiento requerido para las
acciones comunes (ks) en este caso es del 20%. De esta forma el precio
justo de mercado de las acciones de esta empresa es de $50:
 2.-Acciones con Crecimiento Constante

En el caso de empresas que presentan una tasa de crecimiento

constante en sus dividendos y que no variará en el futuro, sus
acciones tendrán un valor justo de mercado que se puede calcular
como:
 1. Ejemplo

Para ilustrar la valuación de acciones con crecimiento constante

suponga que se espera que Materiales Tarahumara crezca a un ritmo
del 3% por año en el futuro previsible. La empresa acaba de declarar un
dividendo de $9.71 por acción y el rendimiento requerido para sus
acciones de acuerdo con su riesgo es del 18%. Según el modelo de
valuación de acciones con crecimiento constante el precio justo de
mercado de las acciones comunes de esta empresa sería de:
 2. Ejemplo

Una empresa espera pagar este año un dividendo de $1,50, que se

espera que crezca 7% anualmente. Si la tasa de rendimiento requerido
es 15%, entonces el valor de la acción es:
 3.-Acciones con Crecimiento No Constante (Super-
normal)

Por lo regular los dividendos de las acciones de las empresas varían año con año,
es decir, presentan un crecimiento no constante o “super-normal”. El modelo de
valuación que se usa en este caso sigue el mismo principio señalado
anteriormente: el precio actual de la acción depende, esencialmente, del valor
presente de los dividendos que vaya a pagar. El modelo requiere en principio, que
se pronostiquen los dividendos futuros de cada periodo futuro; sin embargo, dado
que las acciones comunes no tienen vencimiento, esto implicaría hacer
pronósticos hacia un futuro muy distante, durante un número indeterminado de
periodos
 Como ejemplo considere que usted espera que Telcel, S. A
Como ejemplo considere que usted espera que Telcel, S.A., una empresa en el ramo de las
comunicaciones celulares, crezca 15% durante los siguientes tres años, 8% durante el
cuarto año, 6% durante el quinto año y que finalmente se estabilice en un crecimiento anual
del 4% del sexto año en adelante. El dividendo más reciente declarado por la empresa fue
de $20 por acción y la tasa requerida de rendimiento sobre sus acciones es del 14%. En
casos como este puede resultar conveniente calcular los dividendos de periodo de
crecimiento no constante (en el ejemplo los años 1 al 5) y el primer dividendo del periodo de
crecimiento constante (en el ejemplo el dividendo del año 6), tal como se muestra en el
Cuadro. Sobre la base de esta información, se procede a calcular el precio justo de mercado
de la acción aplicando la expresión para crecimiento no constante:
 Razón precio/utilidad (P/U)

Es una técnica para calcular el valor de las acciones de una empresa.

Se determina multiplicando la utilidad por acción de una empresa
(UPA) esperada de la empresa por la razón precio/utilidad (P/U)
promedio de la industria.

Ejemplo:

Se espera que una empresa obtendrá utilidades por acción (UPA) de $2,60.La
razón precio/utilidad (P/U) promedio de la industria es 7.Entonces el valor de las
acciones de la empresa es:
 ¿Cual método debe escogerse?

Normalmente los analistas de valores usan varios métodos y técnicas para

valuar acciones.

Si se siente satisfecho con sus cálculos, valuaría la acción como inferior al

cálculo más grande.

Valor contable

Es la cantidad por acción del conjunto de acciones comunes que se

recibirá si todos los activos de la empresa se venden a su valor contable
exacto y si las ganancias que quedan después de pagar todas las
obligaciones se dividen entre los accionistas comunes. No considera las
utilidades potenciales de la empresa ni el valor de esta en el mercado.
 Ejemplo:

Una empresa posee activos totales por $6 millones,

obligaciones totales (incluidas la acciones
preferentes) por $4,5 millones y un total de acciones
en circulación. El valor contable por acción seria:
 Valor de liquidación

Es la cantidad real por acción del conjunto de acciones comunes que se

recibirá si se venden todos los activos de la empresa, si se pagan todas las
obligaciones y el dinero restante se divide entre los accionistas comunes. No
considera el potencial de utilidades de los activos de la empresa.

Ejemplo:
La empresa del ejemplo anterior encontró que obtendría solo $5,25
millones si vendiera sus activos en este momento. El valor de liquidación
por acción seria:
 Valuación de las acciones preferentes

Las acciones preferentes son un instrumento financiero híbrido, ya que al mismo

tiempo ofrecen características similares a las de las obligaciones y características
similares a las de las acciones comunes. Todas estas características, por
supuesto, son relevantes para su valuación y es necesario considerarlas.

Las acciones preferentes, como las acciones comunes, no establecen una fecha
de vencimiento, por lo que el pago de dividendos preferentes se prolonga por un
periodo indeterminado de tiempo. Considerando estos pagos fijos y el periodo de
tiempo indeterminado por el que se extienden, las acciones preferentes se valúan
como una perpetuidad, tomando también en cuenta su tasa de descuento
apropiada (que en el texto se denotará como kp) esto es:
 Trata de resolver el Ejercicio!!!!

Starr Co. acaba de pagar un dividendo de 1.90 dólares por acción. Se espera
que los dividendos crezcan a una tasa constante de 5% por año en forma
indefinida. Si los inversionistas requieren un rendimiento de 12% sobre las
acciones, ¿cuál es el precio actual? ¿Cuál será el precio dentro de tres años?
¿Y dentro de 15 años? Incluya sus cálculos