Guía preparada por: Tábata Ávalos, Francisca Farías, José Fuentealba,

Héctor Jeria, Diana Palavicino y Luis Rojas

Profesor: Jorge Candia Palma
Unidad III: Introducción a las decisiones de financiamiento

Bonos y acciones1

Preguntas

[1] ¿Qué conexión, si la hay, tiene el valor de mercado de una empresa con su valor de
liquidación o su valor de empresa en marcha?

𝑹: Hay conexión, ya que, el valor de mercado se entiende como el precio de mercado al que un bien
o servicio se comercia en el mercado abierto. Este valor está determinado por la oferta y demanda
en un momento establecido, correspondiendo al importe neto que se podría obtener de la venta de
dicho producto.

Por otro lado, el valor de liquidación es la cantidad de dinero que podemos obtener de un bien o
grupo de bienes, la cual puede ser de una liquidación forzosa o liquidación ordenada, siendo
opuesto al valor de la empresa en marcha. La liquidación se refiere a la venta obligada en un periodo
inferior al necesario para obtener su valor normal de mercado, mientras que el valor de la empresa
en marcha vendría siendo la cantidad de dinero por la cual podemos vender la empresa (como un
negocio en operación continua).

En pocas palabras, el precio de mercado es el que se determina dentro de este, y el valor de

liquidación es el precio en el cual se puede vender un activo en el mercado a corto plazo.

[2] ¿Puede el valor intrínseco de un instrumento para un inversionista diferir de su valor de

mercado? Si es así, ¿en qué circunstancia?

𝑹: Claro que podría diferir, ya que los instrumentos están insertos en un mercado sistemático: el
valor de mercado (lo que vale hoy) se conoce desde el momento de adquirirlo, pero el valor
intrínseco (cuanto debería valer) es volátil por depender del comportamiento del mercado, ya que
puede diferir en su valor económico.

[3] ¿En qué sentido el tratamiento de bonos y acciones preferenciales es igual en lo que se
refiere a la valuación?

𝑹: En este caso, ambas son deudas: bonos es deuda con acreedores financieros, mientras que
acciones es “deuda” con accionistas sin derecho a voto. Como bien sabemos, la mayoría de las
acciones preferenciales pagan un dividendo fijo a intervalos regulares y estas no tienen fecha de

1
Van Horne & Wachowicz (2010). Capítulo 4: La valuación de valores a largo plazo. En Fundamentos de
Administración Financiera (13ª Ed., pp. 89-92). Ciudad de México, México: Pearson Educación.

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1
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Unidad III: Introducción a las decisiones de financiamiento

vencimiento establecida, es por ello, que son similares a los bonos perpetuos. Debido a esto, es que,
para la valuación de una acción preferencial se use el mismo enfoque que para valuar un bono
𝐷𝑝
perpetuo, así el valor presente de una acción preferencial es: 𝑉 = 𝐾𝑝
, donde 𝐷𝑝 es el dividendo
anual por acción preferencial establecido y 𝐾𝑝 es la tasa de descuento apropiado.

El valor presente de un bono perpetuo será igual al valor capitalizado de una secuencia infinita de
pagos de interés y de acuerdo con el análisis de perpetuidades del capítulo 3, la ecuación reducida
𝐼
queda en: 𝑉 = , donde 𝐼 es una promesa de un pago anual fijo permanente, 𝑉 es su valor
𝑘𝑑
presente (intrínseco), y 𝑘𝑑 es la tasa de rendimiento requerida por el inversionista.

[4] ¿Por qué los bonos con fecha de vencimiento lejana fluctúan más en precio que los bonos
con vencimiento cercano, dados los mismos cambios en el rendimiento al vencimiento?

𝑹: Varía por la incertidumbre de tener el bono a largo plazo. Si el bono vence en el largo plazo -
vencimiento lejano-, cualquier movimiento de la tasa de descuento o exigencia de mercado hará
fluctuar bruscamente el valor del bono. El impacto dependerá del tiempo que falte para el
vencimiento y dependerá de cuántos cupones se tengan que actualizar. Este va a variar
notablemente en la tasa de rentabilidad y el riesgo asociado a ella, mientras más tiempo es el
vencimiento, mayor es el riesgo en el precio para el inversionista.

[5] Un bono a 20 años tiene una tasa de cupón del 8% y otro con el mismo periodo de
vencimiento tiene una tasa de cupón del 15%. Si los bonos son iguales en todos los demás
aspectos, ¿cuál tendrá la mayor declinación en el precio de mercado relativo si las tasas de
interés aumentan drásticamente? ¿Por qué?

𝑹: Si las tasas de interés aumentan drásticamente, esto impactara principalmente al que tenga una
tasa de interés inferior, puesto que paga más lentamente el valor del bono. Así, si sube la tasa
drásticamente, el bono que tenga menores pagos al inicio y mayores pagos hacia el final, se
desvalorizará mucho más, por lo tanto, mientras más baja es la tasa con respecto a la tasa de
mercado más se desvalorizará el bono.

[6] ¿Por qué los dividendos son la base de la valuación de las acciones ordinarias?

𝑹: Los dividendos son para los accionistas, de modo que, para ellos, el valor de la empresa o de la
acción son sus ingresos futuros por dividendo. Por ende, las acciones ordinarias prometen
dividendos inciertos los cuales dependen netamente de las utilidades y de las políticas
empresariales. Los dividendos son las expectativas futuras de las acciones, la acción promete un

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dividendo, es el primer dividendo prometido, al momento de comprar una acción se realiza con el
objetivo de obtener utilidades, de los cuales se distribuyen en los accionistas.

[7] Suponga que las acciones de control en IBM Corporation se colocaron en un fondo de
inversiones perpetuo con una cláusula irrevocable que establece que los dividendos en
efectivo o de liquidación nunca se pagarán de este fondo. Las utilidades por acción
continuaron creciendo. ¿Cuál será el valor de la compañía para los accionistas? ¿Por qué?

𝑹: Un fondo de inversiones perpetuo es un fondo de inversión que paga una rentabilidad

determinada fija independientemente de la rentabilidad del fondo, o sea que el fondo puede invertir
en distintas cosas. En este caso, van a generar dividendos que no se van a repartir, por lo tanto, el
impacto en la empresa es un aumento de su patrimonio ya que, si paga una rentabilidad inferior al
dividendo, esta utilidad retenida aumenta el valor de la empresa. Si fuese al revés, disminuiría el
valor de la empresa, pero se presume que la rentabilidad del fondo depende de las acciones, por lo
tanto, aumentará el valor de la empresa. De lo anterior, el valor de la compañía para los accionistas
será acorde a las acciones que posea, ya que, si sus ganancias aumentan, mayor será el valor de
dicha acción fruto de los mayores dividendos finales obtenidos.

[8] ¿Por qué es probable que la tasa de crecimiento en las utilidades y los dividendos de una
compañía disminuyan en el futuro? ¿Puede la tasa de crecimiento aumentar también? Si
así fuera, ¿cuál sería el efecto sobre el precio de las acciones?

𝑹: Para responder la pregunta debemos entender primero que, para calcular los dividendos, se debe
tomar el dividendo dividido por la tasa de rentabilidad esperada de los socios menos la constante
de crecimiento (𝒓 − 𝒈). Una baja en los dividendos de los accionistas haría que baje el precio de las
acciones; luego de esto, si aumenta la tasa de crecimiento aumentara el precio de las acciones,
puesto que disminuye el denominador de la razón de cálculo.

Es probable que la tasa de crecimiento en las utilidades y los dividendos de una compañía
disminuyan en el futuro. Según la matriz BCG, ciertos productos son catalogados como estrellas,
incógnita, vacas y perro. Lo anterior provoca que a futuro la empresa y estas unidades estratégicas
de negocios (UEN) que están en (vaca), es decir, generando utilidades, se vallan agotando y
saturando. Por ende, decaerán a perro. Esto provoca que la tasa de crecimiento de las utilidades
crezca a tasas decrecientes (disminuya en el tiempo).

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[9] Usando el modelo de valuación de dividendos de crecimiento constante perpetuo, ¿existe

una situación en la que la compañía crece 30% por año (después de restar la inflación) para
siempre? Explique.

𝑹: En este caso, el cálculo del precio depende del denominador del problema anterior: (𝒓 − 𝒈).
Dicho denominador no puede ser negativo, por lo tanto, tampoco debiese ocurrir que la tasa de
mercado sea menor que la tasa de crecimiento de las utilidades (𝒓 < 𝒈). En consecuencia, al menos
en dicho año, la tasa de mercado debiese ser superior a 30%, lo que equivale a exigir una alta
rentabilidad de la inversión -asociada a un alto nivel de riesgo, por ejemplo-, que bien no podría ser
constante en el tiempo, puesto que atraería una mayor competencia al mercado. De lo anterior, es
más factible que existan casos industriales en que la perpetuidad es decreciente, como en la
industria del petróleo, gas, minerales, entre otros.

[10] Tammy Whynot, una compañera de clase, sugiere que cuando se usa el modelo de
valuación de dividendos de crecimiento constante para explicar el precio actual de una
acción, la cantidad (𝒌𝒆 − 𝒈) representa el rendimiento en dividendos esperado. ¿Está en
lo correcto o no? Explique.

𝑹: Está en lo correcto, ya que esta fórmula (𝒌𝒆 − 𝒈) es usada para obtener el rendimiento en
dividendos esperados, puesto que (𝒌𝒆 ) vendría siendo el rendimiento esperado del capital y (𝒈)
crecimiento de las utilidades (asociada a los dividendos). Si la diferencia entre estos dos aumenta,
el valor de la acción disminuye; si esta diferencia disminuye, el valor de la acción aumentaría.
Además, tenemos que tener presente que su resultado final es muy sensible a estos datos, puesto
que si tiene pequeños cambios en su diferencia provocará grandes variaciones en su resultado.

[11] “Bono de $1000 del tesoro del gobierno de Estados Unidos ¡GRATIS! Con cualquier compra
de $999” decía el título de un anuncio de una mueblería local. “¡Vaya! Parece que esto es
como obtener los muebles gratis” dijo su amiga Heather Dawn Tiffnay. Lo que Heather no
leyó fueron las letras pequeñas en el anuncio donde decía que el bono “gratis” era uno de
cupón cero con vencimiento a 30 años. Explique a Heather por qué el bono “gratis” de $1000
es más un “gancho” del anuncio que algo de gran valor.

𝑹: Es un “gancho” ya que un bono cupón cero no llamará tanto la atención, puesto que, para
aquellos que conocen el término, saben que este tipo de bono no hace pagos periódicos, sino que
solo promete un pago final al vencimiento. Por esta razón, los bonos cero cupón suelen venderse
con un fuerte descuento -respecto de su valor nominal-. A pesar de lo anterior, al adquirir este bono
el comprador recibe un rendimiento que consiste en la apreciación del bono respecto de su precio
original -por debajo de su valor nominal-, o, lo que es similar, la rentabilidad que obtiene provendrá
de la diferencia entre el precio de adquisición y el precio de reembolso del bono.

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Problemas

[1] Gonzalez Electric Company tiene en circulación una emisión de bonos al 10% con valor
nominal de $1000 por bono y periodo de vencimiento de tres años. El interés se paga
anualmente. Los bonos pertenecen a Suresafe Fire Insurance Company. Suresafe desea
venderlos y está negociando con un tercero. Estima que, en las condiciones actuales del
mercado, los bonos deben dar un rendimiento (nominal anual) del 14%. ¿Qué precio por
bono debe obtener Suresafe en la venta?

C = VN × i = 1000 × 0,1 = 100

( 1 + r)𝑛 − 1 𝑉𝑁
P0 = C × [ 𝑛 ]+
rx(1+r) (1 + 𝑟)𝑛

( 1 + 0,14)3 − 1 1000
P0 = 100 × [ 3
]+
0,14 x ( 1 + 0,14) (1 + 0,14)3

P = 907,13

𝑹: El precio del bono es $907,13 (note que es un bono Bullet).

[2] ¿Cuál sería el precio por bono en el problema 1 si los pagos de interés fueran semestrales?

Forma 1: Interprete que la tasa cupón es semestral, por lo que el cupón sigue siendo el mismo, y
solo debe hacerse la equivalencia de la tasa de mercado.

Equivalencia:
𝑡 2
√(1 + 𝑟) − 1 = √(1 + 0,14) − 1 = 1,067708 = 6,77% 𝑠𝑒𝑚𝑒𝑠𝑡𝑟𝑎𝑙

Desarrollo:
( 1 + 0,0677)6 − 1 1000
P0 = 100 × [ 6
]+
0,0677 x ( 1 + 0,0677) (1 + 0,14)3

100 100 100 100 100 1.0100

P0 = 1
+ 2
+ 3
+ 4
+ 5
+
(1,0677) (1,0677) (1,0677) (1,0677) (1,0677) (1,0677)6

VP = 1.155,06

𝑹: El precio del bono es de $1.155,06

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Forma 2: Interprete que la tasa cupón es anual, al igual que la de mercado, y, por ende, debe
calcularse la equivalencia de ambas tasas.
Equivalencia (Cambio de anual a semestral):
𝑡 2
√(1 + 𝑖) − 1 = √(1 + 0,1) − 1 = 0,048809 = 4,88% 𝑠𝑒𝑚𝑒𝑠𝑡𝑟𝑎𝑙

𝑡 2
√(1 + 𝑟) − 1 = √(1 + 0,14) − 1 = 1,067708 = 6,77% 𝑠𝑒𝑚𝑒𝑠𝑡𝑟𝑎𝑙

Desarrollo:
( 1 + 0,0677)6 − 1 1000
P = 48,8 × [ 6
]+
0,0677 x ( 1 + 0,0677) (1 + 0,0677)6

48,8 48,8 48,8 48,8 48,8 1.048,8

VP = 1
+ 2
+ 3
+ 4
+ 5
+
(1,0677) (1,0677) (1,0677) (1,0677) (1,0677) (1,0677)6

VP = 909,27

𝑹: El precio del bono es de $909,27

Forma 3: Utilizar la fórmula 4.23 descrita en la página 86 del libro.

0,14 2×3
100 (1+ ) −1 1000
P0 = ×[ 2 ]+
2 0,14 0,14 2×3 0,14 2×3
x(1+ ) (1 + )
2 2 2

P0 = 904,67
𝑹: El precio del bono es de $904,67

[3] Superior Cement Company tiene una emisión en circulación de acciones preferenciales con
8%, donde cada una tiene un valor nominal de $100. Actualmente, el rendimiento es del
10%.
a) ¿Cuál es el precio de mercado por acción?
𝐷1 = 𝑉𝑁 × 𝑑
𝐷1 = 100 × 0,08
𝐷1 = 8

𝐷1 8
𝑃0 = = = 80
r 0,1

𝑹: Precio es de $80 por acción.

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b) Si las tasas de interés en general suben de manera que el rendimiento requerido cambia al
12%, ¿qué le ocurre al precio de mercado por acción?

𝑹: Dado que aumenta “r”, el precio de la acción caerá debido a la mayor exigencia de los
inversionistas.
𝐷1 8
𝑃0 = = = 66,67 < 80
r 0,12

[4] Las acciones de Health Corporation se venden actualmente en $20 por acción y se espera
que paguen un dividendo de $1 al final del año. Si usted compra la acción ahora y la vende
en $23 después de recibir el dividendo, ¿qué tasa de rendimiento habrá ganado?

𝐷1 𝑃1 (𝐷1 + 𝑃1 )
𝑃0 = 1
+ 1
→ 𝑘𝑒 = −1
(1 + 𝑘𝑒 ) (1 + 𝑘𝑒 ) 𝑃0

(𝐷1 + 𝑃1 ) − 𝑃0 (1 + 23) − 20
𝑘𝑒 = =
𝑃0 20
𝑟 = 0,20 = 20%
𝑹: Habrá ganado una tasa de rendimiento de 20%.

[5] Delphi Products Corporation actualmente paga un dividendo de $2 por acción y se espera
que este dividendo aumente al 15% anual durante tres años, y que luego sea del 10% los
siguientes tres años, después de lo cual se espera que aumente a una tasa del 5% para
siempre. ¿Qué valor daría a la acción si requiriera una tasa de rendimiento del 18%?

Periodo 0 1 2 3 4 5 6 7-∞
Tasa de Crecimiento
15,00% 15,00% 15,00% 10,00% 10,00% 10,00% 5,00%
(𝑔𝑡 )
Dividendo
2,00 2,30 2,65 3,04 3,35 3,68 4,05 4,25
[𝐷𝑡−1 × (1 + 𝑔𝑡 )]
VP(0) 1,95 1,90 1,85 1,73 1,61 1,50 12,11
VP(6) 32,70
P(0) 22,65

Paso a paso:

Dt = Dt−1 × (1 + 𝑔𝑡 ) → D1 = D0 × (1 + 0,15) = 2,3000

D2 = D1 × (1 + 0,15) = 2,6450

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D3 = D2 × (1 + 0,15) = 3,0418
D4 = D3 × (1 + 0,10) = 3,3459
D5 = D4 × (1 + 0,10) = 3,6805
D6 = D5 × (1 + 0,10) = 4,0486
D7 = D6 × (1 + 0,10) = 4,2510

Luego, con el D7 se puede estimar el valor de la acción en el periodo 6:

Dt D7 4,2510
P𝑡−1 = → P6 = = = 32,70
(k e − g 𝑡 ) (r − g 7 ) (0,18 − 0,05)

Finalmente, se puede estimar el valor presente de la acción:

𝑛 6
𝐷𝑡 𝑃𝑛 𝐷𝑡 𝑃6
𝑃0 = ∑ 𝑡
+ 𝑛
→ 𝑃0 = ∑ 𝑡
+
(1 + 𝑟) (1 + 𝑟) (1 + 0,18) (1 + 0,18)6
𝑡=1 𝑡=1

2,3000 2,6450 3,0418 3,3459 3,6805 4,0486 32,7000

𝑃0 = 1
+ 2
+ 3
+ 4
+ 5
+ 6
+ = 22,65
(1,18) (1,18) (1,18) (1,18) (1,18) (1,18) (1 + 0,18)6

𝑹: El valor de la acción sería $22,65

[6] North Great Timber Company pagará dividendos de $1,50 por acción el próximo año.
Después se espera que las ganancias y los dividendos crezcan a una tasa del 9% anual
indefinidamente. Los inversionistas requieren una tasa de rendimiento del 13%. La
compañía está considerando varias estrategias de negocios y desea determinar su efecto
en el precio de mercado por acción.
a) Continuar la estrategia actual dará como resultado la tasa de crecimiento esperada y la tasa
de rendimiento requerida que se establecieron en el enunciado.

Dt D1 1,50
P𝑡−1 = → P0 = = = 37,50
(k e − g 𝑡 ) (r − g) (0,13 − 0,09)

𝑹: El valor de la acción sería $37,50

b) Expandir los inventarios de madera y las ventas aumentará la tasa de crecimiento esperada
en los dividendos al 11%, pero aumentará el riesgo de la compañía. Como resultado, la tasa
de rendimiento requerida por los inversionistas aumentará al 16 por ciento.

Dt D1 1,50
P𝑡−1 = → P0 = = = 30
(k e − g 𝑡 ) (r − g) (0,16 − 0,11)

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𝑹: El valor de la acción sería $30,00

c) Integrarse en las tiendas al menudeo aumentará la tasa de crecimiento de los dividendos al

10% y la tasa de rendimiento requerida al 14 por ciento. Desde el punto de vista del precio de
mercado por acción, ¿cuál es la mejor estrategia?

Dt D1 1,50
P𝑡−1 = → P0 = = = 37,50
(k e − g 𝑡 ) (r − g) (0,14 − 0,10)

𝑹: El valor de la acción sería $37,50, por lo que la mejor estrategia es continuar con la actual, es
decir, con aquella relatada en el enunciado.

[7] Una acción preferencial de Buford Pusser Baseball Bat Company acaba de venderse en $100
y tiene un dividendo anual de $8.
a) ¿Cuál es el rendimiento sobre esta acción?
𝐷𝑝
P0 =
𝑘𝑝

$8 8
$100 = → 𝑘𝑝 = = 8%
𝑘𝑝 100

𝑹: El rendimiento de la acción es 8%.

b) Ahora suponga que esta acción tiene un precio de compra de $110 dentro de cinco años,
cuando la compañía pretende comprar la emisión. (Nota: La acción preferencial en este caso
no debe manejarse como perpetua, su recompra será en cinco años por $110). ¿Cuál es el
rendimiento a la compra de esta acción preferencial?

P5
P0 =
(1 + 𝑟)𝑛

$110
100 =
(1 + 𝑟)5

5
𝑟 = √1,1 − 1 = 0,615 = 61,5%

𝑹: Rendimiento es de un 61,5%.

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[8] Wayne’s Steaks, Inc., tiene una emisión en circulación de acciones preferenciales al 9%, sin
opción a compra, con valor nominal de $100. El 1 de enero, el precio de mercado por acción
es de $73. Los dividendos se pagan cada año el 31 de diciembre. Si usted requiere el 12% de
rendimiento anual sobre esta inversión, ¿cuál es el valor intrínseco de esta acción para
usted (por acción) el 1 de enero?

𝐷1 = 𝑉𝑁 × 𝑑
𝐷1 = 100 × 0,09
𝐷1 = 9

𝐷1
P0 =
𝑟
9
P0 =
0,12
P0 = 75
𝑹: El valor intrínseco de esta acción es $75.

[9] A los bonos con tasa de cupón del 9% de Melbourne Mining Company les faltan
exactamente 15 años para el vencimiento. El valor de mercado actual de uno de estos bonos
con valor nominal de $1,000 es de $700. El interés se paga semestralmente. Melanie Gibson
coloca una tasa de rendimiento requerida anual nominal del 14% sobre estos bonos. ¿Qué
valor intrínseco en dólares debe dar Melanie a uno de estos bonos (descontados cada
semestre)?

Utilizando la fórmula 4.23 descrita en la página 86 del libro.

𝐼 = 𝑉𝑉 × 𝑖 = 1.000 × 0,09 = 900

2𝑛 𝐼 30
2 𝑉𝑉 450 1.000
𝑉=∑ + =∑ +
𝑘𝑑 𝑡 𝑘𝑑 2𝑛 (1 + 0,07)𝑡 (1 + 0,07)30
𝑡=1 (1 +
2) (1 + 2 ) 𝑡=1

𝑉 = (450) × (𝐹𝐼𝑉𝑃𝐴7%30 ) + 1.000 × (𝐹𝐼𝑉𝑃7%30 )

𝑉 = (450) × (12,4090) + 1.000 × (0,1314)

𝑉 = 5.584,05 + 131,40 = $5.715,45

𝑹: El valor intrínseco de los bonos es $5.715,45

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[10] Justo hoy, las acciones ordinarias de Fawlty Foods, Inc., pagaron $1,40 de dividendo anual
por acción y tuvieron un precio al cierre de $21. Suponga que la tasa de rendimiento, o tasa
de capitalización, requerida por el mercado sobre esta inversión es del 12% y que se espera
que los dividendos crezcan a una tasa constante para siempre.
a) Calcule la tasa de crecimiento implícita para los dividendos

𝑛=∞
𝐷𝑜 𝑥 (1 + 𝑔)𝑡 𝐷1 𝐷0 × (1 + 𝑔)
𝑃𝑜 = ∑ 𝑡
→ 𝑃𝑜 = =
(1 + 𝑟) (𝑟 − 𝑔) (𝑟 − 𝑔)
𝑡=1

𝑃0 × 𝑟 − 𝐷0 21 × 0,12 − 1,40
𝑔= → 𝑔= = 0,05 = 5,00%
(𝑃0 + 𝐷0 ) (21 + 1,40)

𝑹: La tasa de crecimiento implícita es 5%.

b) ¿Cuál es el rendimiento de dividendos esperado?

𝐷1 𝐷0 × (1 + 𝑔) 1,40 × (1 + 0,05)
𝑅𝐷𝐸 = = = = 0,07
𝑃0 𝑃0 21
𝑹: El rendimiento de dividendos esperado es de 7% (pág. 87).

c) ¿Cuál es el rendimiento de ganancias de capital esperado?

𝐷1 𝐷1
𝑃𝑜 = → 𝑟= + 𝑔 = 𝑅𝐷𝐸 + 𝑅𝐺𝐶𝐸
(𝑟 − 𝑔) 𝑃0

𝑹: El rendimiento de ganancias de capital esperado es equivalente a la tasa de crecimiento de las

utilidades (pág. 87) que se había calculado en 5%.

[11] Great Northern Specific Railway tiene en circulación bonos perpetuos sin opción a compra.
Cuando se emitieron, los bonos perpetuos se vendieron en $955 por bono; hoy (1 de enero)
su precio de mercado es de $1,120 por bono. La compañía paga un interés semestral de $45
por bono el 30 de junio y el 31 de diciembre cada año.
a) A partir de hoy (1 de enero), ¿cuál es el rendimiento semestral implícito sobre estos bonos?

VF = VP ( 1 + i )n

1.120 = 955 ( 1 + i )2

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2 1120
𝑖 = √ −1
955
2 1120
𝑖= √ −1
955

𝑖 = 0,08 = 8% 𝑠𝑒𝑚𝑒𝑠𝑡𝑟𝑎𝑙

𝑹: El rendimiento es 8% semestral.

b) Con base en su respuesta al inciso a), ¿cuál es el rendimiento (nominal anual) sobre estos
bonos?, ¿y el rendimiento (efectivo anual)?

(1 + 𝑖0 ) = ( 1 + 𝑖1 )𝑛 𝑖0 = ?
(1 + 𝑖0 ) = ( 1 + 0,08 )2 𝑖1 = 8% 𝑠𝑒𝑚𝑒𝑠𝑡𝑟𝑎𝑙
𝑖0 = ( 1 + 0,08 )2 − 1
𝑖0 = 0,1664 = 17% 𝑎𝑛𝑢𝑎𝑙 𝑒𝑓𝑒𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜
𝑹: El rendimiento 17% anual efectivo.

[12] Suponga que lo establecido en el problema 11 permanece igual, excepto que los bonos no
son perpetuos. En vez de ello, tienen un valor nominal de $1,000 y vencen en 10 años.
a) Determine el rendimiento al vencimiento (RAV) semestral implícito sobre estos bonos.
(Sugerencia: Si sólo ha trabajado con tablas de valor presente, puede determinar una
aproximación del RAV semestral mediante un procedimiento de prueba y error junto con la
interpolación. De hecho, la respuesta al problema 11, inciso a) —redondeada al porcentaje
más cercano— le da un buen punto de inicio para el enfoque de prueba y error).

b) Con base en su respuesta al inciso a), ¿cuál es el RAV (nominal anual) sobre estos bonos?, ¿y
el RAV (efectivo anual)?

[13] Red Frog Brewery tiene en circulación bonos con valor nominal de $1,000 con las siguientes
características: actualmente se venden al valor nominal; 5 años hasta el vencimiento, y 9%
de tasa de cupón (con interés pagados cada semestre). Es interesante ver que Old Chicago
Brewery tiene una emisión de bonos muy similar. De hecho, cada característica del bono es
igual que para Red Frog, excepto que los de Old Chicago vencen exactamente en 15 años.
Ahora suponga que la tasa de rendimiento nominal anual requerida por el mercado para
ambos bonos de pronto se cae del 9 al 8 por ciento.

Finanzas / Contador Público Auditor

12
Guía preparada por: Tábata Ávalos, Francisca Farías, José Fuentealba,
Héctor Jeria, Diana Palavicino y Luis Rojas
Profesor: Jorge Candia Palma
Unidad III: Introducción a las decisiones de financiamiento

a) ¿Los bonos de cuál cervecera mostrarán el mayor cambio en el precio? ¿Por qué?

𝑹: Sin realizar ningún cálculo, el bono que mostrará mayor cambio al precio es el de Old Chicago,
puesto que el vencimiento es 10 años mayor a Red Frog Brewery. Al comparar los dos bonos, estos
difieren solo en el vencimiento, por lo que la oscilación del precio del bono de 5 años y de 15 años
mostrarán cambios dispares, siendo más pronunciados en el de mayor plazo.

b) Para la nueva tasa de rendimiento requerida, más baja, del mercado para estos bonos
determine el precio por bono para cada cervecera. ¿Qué precio aumentó más y cuánto?
Utilizando la fórmula 4.23 descrita en la página 86 del libro.

𝐼 = 𝑉𝑉 × 𝑖 = 1.000 × 0,09 = 900

2𝑛 𝐼
2 𝑉𝑉
𝑃0 = ∑ +
𝑘𝑑 𝑡 𝑘
𝑡=1 (1 +
2) (1 + 2𝑑 )2𝑛

r Red Frog Brewery Old Chicago

10 30
450 1.000 450 1.000
𝑃0 = ∑ 𝑡
+ 𝑃0 = ∑ +
(1 + 0,045) (1 + 0,045)10 (1 + 0,045)𝑡 (1 + 0,045)30
𝑡=1 𝑡=1
9%

𝑃0 = 450 × 7,9127 + 643,93 = 4.204,64 𝑃0 = 450 × 16,2889 + 267 = 7.597,01

10 30
450 1.000 450 1.000
𝑃0 = ∑ + 𝑃0 = ∑ +
(1 + 0,04)𝑡 (1 + 0,04)10 (1 + 0,04)𝑡 (1 + 0,04)30
𝑡=1 𝑡=1
8%

𝑃0 = 450 × 8,1109 + 675,56 = 4.325,47 𝑃0 = 450 × 17,2920 + 308,32 = 8.089,72

𝐷𝑖𝑓 = 4.325,47 − 4.204,64 = 120,83 𝐷𝑖𝑓 = 8.089,72 − 7.597,01 = 492,71

Dif
𝐷𝑖𝑓 120,83 𝐷𝑖𝑓 492,71
𝐷𝑖𝑓% = = = 0,0287 = 2,87% 𝐷𝑖𝑓% = = = 0,0649 = 6,49%
𝑃0 4.204,64 𝑃0 7.597,01

𝑹: El precio que aumento más es el que tiene mayor vencimiento (Old Chicago), tal como se había
previsto en el literal anterior (a), tanto en valor absoluto como porcentual.

[14] Burp-Cola Company acaba de pagar los dividendos anuales de $2 por acción sobre sus
acciones ordinarias. Este dividendo ha venido creciendo a una tasa anual del 10%. Kelly

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Unidad III: Introducción a las decisiones de financiamiento

Scott requiere un rendimiento anual del 16% sobre estas acciones. ¿Qué valor intrínseco
debe dar Kelly a una acción ordinaria de Burp-Cola en las siguientes circunstancias?
a) Se espera que los dividendos continúen creciendo a una tasa anual constante del 10%.

𝐷0 × (1 + 𝑔) 2 × (1 + 0,1)
𝑃𝑜 = = = 36, 6̅ = 36,67
(𝑟 − 𝑔) (0,16 − 0,1)

𝑹: El precio o valor intrínseco será de $36,67

b) Se espera que la tasa de crecimiento anual del dividendo disminuya al 9% y sea constante
en ese nivel.
𝐷0 × (1 + 𝑔) 2 × (1 + 0,09)
𝑃𝑜 = = = 31,14
(𝑟 − 𝑔) (0,16 − 0,09)

𝑹: El precio o valor intrínseco será de $31,14

c) Se espera que la tasa de crecimiento anual del dividendo aumente al 11% y sea constante
en ese nivel.
𝐷0 × (1 + 𝑔) 2 × (1 + 0,11)
𝑃𝑜 = = = 44,4
(𝑟 − 𝑔) (0,16 − 0,11)

𝑹: El precio o valor intrínseco será de $44,4

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