FINANCIAMIENTO DEL DESARROLLO

VALUACIN EMPRESARIAL
DOCENTE: DR. RODRIGUEZ NOMURA,
HERRIOT ELMER

IX B

INTEGRANTES:
MERCEDES AMARANTO,
JEFFERSOM
TORRES SNCHEZ, BRYAN
MERA PAREDES, JAMES

VALORACIN
DE EMPRESAS

PARA QU VALORAR
UNA EMPRESA
Para venderla:

Para sacarla a la bolsa.

completa o por partes

Para comprarla:

Para hacer alianzas.

completa o por partes

Para saber cunto vale.

Para otorgar garantas.

Para repartir una herencia. Para sacarla de la bolsa.

Para darla en dacin en pago.
Para otorgar o pedir financiamiento.

 La valoracin de empresas, como la de cualquier otra

cosa, bien o servicio, es uno de los factores que
intervienen en la decisin de comprar o vender la
empresa o la cosa de que se trate.

El precio al que finalmente tenga lugar la operacin

expresar el valor por el cual una de las partes est
dispuesta, hoy, a ceder lo que esperaba de la empresa en el
futuro y el valor por el cual una de las partes est
dispuesta a adquirir, hoy, lo que piensa puede esperar de
la empresa en el futuro.

BASE PARA TODOS LOS

ENFOQUES DE VALORACIN

En mercados eficientes (competitivos y con agentes

perfectamente informados y racionales) el precio
representa la mejor estimacin del valor.
El uso de modelos de valoracin en decisiones de
inversin se basan en la percepcin de que el
mercado es ineficiente y comete errores al fijar los
precios.
Aunque los mercados sean eficientes, la utilizacin
de modelos de valoracin pueden ser tiles:
Para valorar empresas no cotizadas (para las que no existe,
en consecuencia un precio fijado en el Mercado).
Para valorar los efectos de reestructuraciones.

CLASES DE VALOR

Segn el objeto de valoracin:

Valor econmico de la empresa, que tiene en
consideracin todas las inversiones (tangibles e
intangibles), pero no su forma de financiarlas.
Valor

financiero de la empresa (valor

patrimonial) es el valor para los accionistas y
toma en consideracin tanto la perspectiva
econmica, como la financiera.

CLASES DE MODELOS DE
VALORACIN
Segn

la funcin de valor:

en rendimientos => estimacin de

rentas futuras

Basados

en costes o analticos => sobre datos

contables de naturaleza histrica, si bien se
ajustan a efectos de la valoracin.

Basados

Relativos

o basados en referencias, que

utilizan variables de mercado para comparar
la empresa a valorar con otras similares.

QU MTODO DEBE UTILIZARSE?

Dado

que el valor de la empresa

depende de su capacidad para generar
flujos de tesorera, el clculo del valor
actual de dichos flujos se considera el
mtodo ms adecuado.

Cuando

esto no es posible (no hay

informacin, los flujos son negativos o la
incertidumbre es muy grande) entonces
nos plantearemos utilizar los dems.

EL MODELO DE DESCUENTO DE
FLUJOS DE EFECTIVO

Parte de la base de que cada activo posee un valor

intrnseco que puede ser estimado tomando en
consideracin los flujos de efectivo (CF), su crecimiento y
el riesgo.
El valor ser pues el valor actual de esa corriente futura
de CF.
Informacin necesaria:necesitamos estimar los flujos de
efectivo (CF), la tasa de descuento (k) y el valor residual
(VR).

CF
VR
n
t
n
Valor =

t
n
(1
+
k)
(1
+
k)
t =1

TIPOS DE FLUJOS DE EFECTIVO

-

Cobros por ventas e

ingresos de explotacin

Cobros por aportaciones de accionistas

FLUJOS (libres) DE EFECTIVO

DE ACTIVIDADES
ECONMICAS
(FCF = CFO + CFI)

CFO

CFI

Cobros por
Prstamos concedidos

Pagos por compra

Activo fijo

Pagos por compras y

gastos de explotacin
Pagos aportaciones
a accionistas

Devoluciones
Principal prstamos

Cobros por venta

Activo fijo

Pagos de
dividendos

Pagos de intereses

FLUJOS DE
EFECTIVO
DE
ACTIVIDADES
FINANCIERAS
(CFF)

QU CF DEBEMOS TOMAR?
Si

estamos calculando el valor econmico

de la empresa: flujo libre de efectivo de la
empresa = CFO + CFI

Si

estamos calculando el valor financiero

de la empresa: flujo libre de efectivo de
los accionistas = dividendos pagados +
reembolsos aportaciones (=CFAcc)

VALOR ECONMICO DE LA
EMPRESA

El valor de la empresa se obtiene descontando los flujos

libres de efectivo esperados, es decir los flujos de efectivo
despus de haber pagado todos las obligaciones recurrentes
de la empresa e impuestos, pero antes de considerar los
flujos derivados de la actividad financiera.
La tasa de descuento a utilizar sera el coste medio
ponderado de capital, que equivale al coste de los distintos
recursos financieros utilizados por la empresa, ponderados
por su valor de mercado.
El valor residual es el valor econmico de la empresa en el
perodo t.
n

VE =

t =1

FCF
(1 + WACC)

VE n

(1 + WACC)

CLCULO DE LOS FLUJOS DE

EFECTIVO PARA LA EMPRESA
(FCF)
+ EBIT (1-t)
- (Inversin neta Activo fijo Amortizaciones)
- Variacin del Fondo de Maniobra
FM =Existencias + Clientes y deudores - Proveedores

= FCF
Donde t = tasa impositiva

CLCULO DE LA TASA DE
DESCUENTO
El

coste medio ponderado de capital (WACC)

se define como:

D
FP

WACC rA
rD
rE
D FP
D FP

El coste del capital propio es la suma de la tasa libre

de riesgo ms una prima por riesgo. Si utilizamos el
CAPM para calcular la prima de riesgo:

rE i RM - i

CLCULO DE LA TASA DE
DESCUENTO

La informacin sobre y sobre la rentabilidad

media del mercado la podemos encontrar en los
boletines de la Bolsa y en bases de datos
especializadas.
La tasa libre de riesgo sera la de la deuda del
estado de pases solventes. No existe acuerdo sobre
el plazo adecuado: corto, medio o largo.
El coste del capital ajeno debe calcularse neto del
efecto impositivo: rd= rd t, donde rd el coste de la
deuda de la empresa y t es la tasa impositiva.

CLCULO DEL VALOR TERMINAL

El

valor terminal se calcula teniendo en

cuenta una tasa de crecimiento (g) de los
FCFF que depender de la reinversin
econmica y de la rentabilidad econmica
de tales inversiones:
TV = (FCFF)/(WACC-g)n

CLCULO DE G

La tasa de crecimiento estable esperado (g) no

puede ser superior a la tasa de crecimiento
esperado de la economa en la que opera la
empresa.

g EBIT

AF FM

EBIT (1 t )

ROA t reinv ROA

VALOR FINANCIERO DE LA
EMPRESA

El valor financiero de la empresa se obtiene descontando los

flujos de caja esperados por los accionistas (es decir, el flujo
libre de efectivo de la empresa ajustado por los cobros y pagos
de actividades financieras).
La tasa de descuento a utilizar es el coste medio de la
financiacin propia.
El valor residual es el valor financiero residual en el perodo t.
Un caso especial de este modelo es el que se basa en el
descuento de los dividendos. Este modelos permite salvar el
caso de que los flujos de caja de los accionsitas sean negativos.
n

VF =

t =1

CFAcc
(1 + k e )

t
t

VF t

(1 + k e )

CLCULO DE LOS FLUJOS DE

EFECTIVO PARA LOS
ACCIONISTAS (CFACC)
CFAcc= BN-(1-AP)( AF Amort.)-(1-AP)( FM)
Donde:
AP= Deuda/Fondos propios
BN= Beneficio neto
AF= Inversin neta Activo fijo = AFt+1 Aft
FM =Existencias +Clientes y deudores Proveedores

CLCULO DEL VALOR TERMINAL

El valor terminal se calcula teniendo en cuenta

una tasa de crecimiento (g):

TV = (CFAcc)/(ke -g)n
g

es la tasa de crecimiento esperado para

los accionistas, que depender de la
poltica de reinversin de beneficios.

CLCULO DE G
Los

flujos de caja para los accionistas

crecern en funcin de la rentabilidad
financiera esperada y de la poltica de
reparto de dividendos.

g EPS

Re servast 1
ROE

BN t 1

FLUJOS Y TASAS DE DESCUENTO

Es

importantsimo no cometer el error de

mezclar el tipo de flujo y la tasa de
descuento:
Si

se descuentan los FCF al coste medio de la

financiacin
propia
produce
una
infravaloracin del valor econmico de al
empresa, mientras que

si

se descuentan los CFAcc al coste medio

ponderado de capital se estara sobrevalorando
el valor financiero de la empresa

ESTIMACIN DE LOS CF
ESPERADOS

Anlisis del pasado

Informacin interna (3 5 aos) de la
empresa.
Informacin

externa del comportamiento del

mercado en el mismo perodo.

Perspectivas de futuro, tanto a medio plazo (3-5

aos), como a ms largo plazo (en este caso, sern
forzosamente ms generales).

VALORACIN POR REFERENCIAS

O MTODO DE MLTIPLOS

Consiste en comparar la empresa que se quiere valorar con

otras empresas o con los valores medios del sector en el que
opera.
Informacin necesaria:

Un activo idntico o un grupos de activos similares o comparables

Una medida de valor estandarizado (por ejemplo para los fondos
propios podemos dividir el precio por una variable comn como
beneficios o valor contable).

Toma como referencia una variable de la empresa a valorar y

la multiplica pro un factor asociado:

Mltiplos de beneficios
Mltiplos de activos
Mltiplos sectoriales

SUPERMERCADOS
PERUANOS S.A.

Supermercados Peruanos S.A. es una empresa peruana constituida

como sociedad annima el 1 de junio de 1979, bajo la razn social de
Promociones Camino Real S.A., accionista mayoritario del grupo de
empresas dueas de la cadena de tiendas Scala. En 1993 la cadena
de supermercados de origen chileno Santa Isabel la compr,
cambiando su razn social a Supermercados Santa Isabel S.A.

Supermercados Peruanos SA, principal

competidor del Grupo Wong, incursion en el
mercado peruano en 1993 bajo la
denominacin de Supermercados Santa
Isabel, empresa de capitales chilenos que
compr los supermercados Scala, Mass y Top
Market y arrend la cadena de
Supermercados San Jorge.
En 1998 Santa Isabel fue adquirida por la
multinacional holandesa Royal Aho.

En el ao 1998, el grupo holands Royal Ahold se convirti en

copropietario de Santa Isabel S.A. asumiendo el control en mayo del 2002.

Sin embargo a inicios del ao

2003, el grupo decidi vender
sus operaciones en Sudamrica
Royal Ahold suscribi un
contrato de Compra Venta de
las acciones representativas del
capital
social
de
Supermercados Peruanos S.A.
con el Grupo Interbank (Banco
Internacional del Per S.A.A.Interbank
e
Interseguro
Compaa de Vida S.A.) y
Compass
Capital
Partners
Corp.

En el mes de marzo
del ao 2004, La
Junta
General
de
Accionistas
decidi
cambiar
la
denominacin
social
de
Supermercados
Santa Isabel S.A. por
Supermercados
Peruanos S.A.

DESCRIPCIN DEL MERCADO :

En setiembre del ao 2008, Supermercados Peruanos S.A. con

sus tres formatos (Mass, Plaza Vea y Vivanda) mantuvo una
participacin aproximada del 27% sobre el total de las ventas
del mercado.
Supermercados Peruanos S.A. ha desarrollado tres formatos
distintos que pretenden capturar a los diferentes tipos de
consumidores adecuando las caractersticas propias de sus
locales a sus requerimientos.

Primero, el formato de hipermercados Plaza Vea est

enfocado a ofrecer una gran variedad de productos a bajos
precios, dirigido a clientes que realizan una compra
semanal.

 Segundo, los Supermercados Vivanda ofrece una

experiencia diferente a la hora de comprar, enfocndose
en la calidad de sus productos y ofreciendo servicios
alternos a la hora de realizar las compras.

Tercero, Supermercados Santa Isabel se distingue por ser

tiendas pequeas, bien surtidas, con buena ubicacin y
donde se pueden realizar una compra rpida.

Se cuenta, asimismo, con el formato de 18 tiendas de

descuento Mass (Minisol), que a diferencia de los
formatos anteriores, atiende a consumidores de ingresos
bajos ofreciendo productos bsicos a precios bajos.

La posicin competitiva de los Supermercados

en el Per, se encuentra subordinada a la
propiedad de terrenos para nuevas tiendas que
tenga cada una de las empresa del sector,
considerando la escasez de inmuebles de tamao
y ubicacin adecuados para el desarrollo de
nuevos proyectos.

El crecimiento del nmero de tiendas de Supermercados Peruanos

S.A. se inicia a partir del ao 2005 debido al ingreso del grupo
financiero Interbank. Las inversiones realizadas a partir de dicha
adquisicin han incluido tanto la incorporacin de nuevos locales as
como la conversin de antiguas tiendas Santa Isabel hacia los
formatos Plaza Vea y Vivanda.

La expansin observada desde el ao 2006, y que ha llegado a

103,559m2 de rea de ventas disponible en septiembre del ao 2008,
ha contribuido significativamente al incremento de los niveles de
ventas de Supermercados Peruanos S.A. cabe mencionar que esta
expansin, se ha dado a travs del formato Plaza Vea.

Con respecto a la estrategia de Supermercados Peruanos S.A. esta se

basa en el plan de expansin del nmero de tiendas enfocado en el
formato Plaza Vea, as como la consolidacin del formato Vivanda
(ltimo formato lanzado al mercado). Adems, se encuentra ampliando
y remodelando diferentes tiendas de acuerdo a las especificaciones de
cada formato. Para ello ha realizado un nmero de inversiones en los
ltimos aos, principalmente en activo fijo, construccin y
equipamiento.

Competencia en el Mercado
El mercado de Retail en el Per a pesar de estar lejos de llegar a
los niveles de penetracin de otros mercados de la regin, ha
reportado en el ao 2008 en las ventas de las tres principales
cadenas de supermercados un crecimiento de 25%.

El crecimiento del consumo en el

Per significa que existe un canal
moderno como el supermercadismo,
que actualmente representa el 25 por
ciento de las ventas en el mercado de
Lima y el diez por ciento a nivel
nacional.

CAPITAL SOCIAL
Al 31 de diciembre de 2014 el capital social inscrito de
SUPERMERCADOS PERUANOS S.A, asciende a las suma de
s/.322077,765 representado por 306740,729 acciones comunes con
un valor de s/.1.05 por accin.

ESTRUCTURA ACCIONARIA
Supermercados Peruanos S.A. es una Sociedad Annima que
cuenta al 31 de diciembre del 2014 con 105 acciones comunes.
La estructura accionaria de la sociedad es como sigue:

Acciones

Participacin %

Nacionalidad

Patrimonio en Fideicomiso D.S.

N 093-2002-EF-InRetail
Consumer, administrado por
Internacional de Titulos Sociedad
Titulizadora S.A.

99.9805071%

Per

Otros

0.0194929%

Peruana

En setiembre de 2014, la Junta Directiva de InRetail Per Corp.

Acord transferir en dominio fiduciario con retorno a Internacional
de Ttulos Sociedad Titulizadora S.A. las acciones de su titularidad
representativas del capital de Supermercados Peruanos S.A. para
que los integre al Patrimonio en Fideicomiso D.S. N 093-2002-EFInRetail Consumer.

S
O
D
A
EST
E
D
S
O
R
E
I
C
N
FINA
S
O
D
A
C
R
E
M
R
SUPE
A
.
S
S
O
N
PERUA
4
1
0
2
1
1
0
2
O
D
PERIO

SUPERMERCADOS PERUANOS S.A.

ESTADOS FINANCIEROS |Individual | Anual al 31 de Diciembre del 2014 ( en miles de NUEVOS SOLES )

CUENTA
Activos
Activos Corrientes
Efectivo y Equivalentes al Efectivo
Otros Activos Financieros
Cuentas por cobrar comerciales y otras cuentas por cobrar
Cuentas por Cobrar Comerciales (neto)
Otras Cuentas por Cobrar (neto)
Cuentas por Cobrar a Entidades Relacionadas
Anticipos
Inventarios
Activos Biolgicos
Activos por Impuestos a las Ganancias
Otros Activos no financieros
Total Activos Corrientes Distintos de los Activos o Grupos de Activos para su
Disposicin Clasificados como Mantenidos para la Venta o para Distribuir a los
Propietarios
Activos no Corrientes o Grupos de Activos para su Disposicin Clasificados como
Mantenidos para la Venta
Activos no Corrientes o Grupos de Activos para su Disposicin Clasificados como
Mantenidos para Distribuir a los Propietarios
Activos no Corrientes o Grupos de Activos para su Disposicin Clasificados como
Mantenidos para la Venta o como Mantenidos para Distribuir a los Propietarios
Total Activos Corrientes
Activos No Corrientes
Otros Activos Financieros
Inversiones en subsidiarias, negocios conjuntos y asociadas
Cuentas por cobrar comerciales y otras cuentas por cobrar
Cuentas por Cobrar Comerciales
Otras Cuentas por Cobrar
Cuentas por Cobrar a Entidades Relacionadas
Anticipos
Activos Biolgicos
Propiedades de Inversin
Propiedades, Planta y Equipo (neto)
Activos intangibles distintos de la plusvalia
Activos por impuestos diferidos
Plusvala
Otros Activos no financieros
Total Activos No Corrientes
TOTAL DE ACTIVOS

2014

2013

2012

2011

122,343
0
135,789
39,866
62,338
33,585
0
466,351
0
0
8,969

163,351
0
114,524
42,889
42,954
28,681
0
367,084
0
0
11,571

64,989
115,052
73,460
40,338
17,180
15,942
0
299,202
0
0
14,842

135,148
20,000
53,247
28,994
14,651
9,602
0
309,461
0
0
17,352

733,452

656,530

567,545

535,208

17,171

28,319

70,628

17,171

28,319

70,628

733,452

673,701

595,864

605,836

0
244
186
0
186
0
0
0
17,729
1,683,273
74,680
0
0
20,596
1,796,708
2,530,160

0
244
372
0
372
0
0
0
18,229
1,551,688
72,038
0
0
17,441
1,660,012
2,333,713

0
244
1,329
0
1,329
0
0
0
18,056
1,339,783
56,609
0
0
17,641
1,433,662
2,029,526

55,780
244
1,849
0
1,849
0
0
0
9,200
1,116,465
43,600
0
0
8,553
1,235,691
1,841,527

Pasivos y Patrimonio
Pasivos Corrientes
Otros Pasivos Financieros
Cuentas por pagar comerciales y otras cuentas por pagar
Cuentas por Pagar Comerciales
Otras Cuentas por Pagar
Cuentas por Pagar a Entidades Relacionadas
Ingresos diferidos
Provisin por Beneficios a los Empleados
Otras provisiones
Pasivos por Impuestos a las Ganancias
Otros Pasivos no financieros
Total de Pasivos Corrientes distintos de Pasivos incluidos en Grupos de Activos
para su Disposicin Clasificados como Mantenidos para la Venta
Pasivos incluidos en Grupos de Activos para su Disposicin Clasificados como
Mantenidos para la Venta
Total Pasivos Corrientes
Pasivos No Corrientes
Otros Pasivos Financieros
Cuentas por pagar comerciales y otras cuentas por pagar
Cuentas por Pagar Comerciales
Otras Cuentas por Pagar
Cuentas por Pagar a Entidades Relacionadas
Ingresos Diferidos
Provisin por Beneficios a los Empleados
Otras provisiones
Pasivos por impuestos diferidos
Otros pasivos no financieros
Total Pasivos No Corrientes
Total Pasivos
Patrimonio
Capital Emitido
Primas de Emisin
Acciones de Inversin
Acciones Propias en Cartera
Otras Reservas de Capital
Resultados Acumulados
Otras Reservas de Patrimonio
Total Patrimonio
TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO

55,328
935,479
810,666
91,492
29,371
3,950
0
0
0
0

133,868
896,965
777,424
88,626
27,365
3,550
0
2,747
0
0

51,239
742,178
644,458
88,034
6,385
3,301
0
0
1,843
0

63,746
703,419
623,918
65,099
10,671
3,731
0
0
1,362
0

990,807

1,033,580

795,260

768,527

990,807

1,033,580

795,260

768,527

572,225
23,207
0
0
4,242
18,965
0
0
37,780
0
633,212
1,624,019

586,836
15,353
0
0
3,642
11,711
0
0
36,197
0
638,386
1,671,966

587,874
16,586
0
0
3,157
13,429
0
4,995
28,708
0
638,163
1,433,423

571,562
16,273
0
0
2,278
13,995
0
4,042
22,187
0
614,064
1,382,591

389,445
327,427
0
0
13,780
175,489
0
906,141
2,530,160

347,005
139,079
0
0
12,830
161,838
995
661,747
2,333,713

336,349
91,784
0
0
7,062
158,100
2,808
596,103
2,029,526

306,678
27,314
0
0
7,062
115,757
2,125
458,936
1,841,527

Estado de Resultados
SUPERMERCADOS PERUANOS S.A.
ESTADOS FINANCIEROS |Individual | Anual al 31 de Diciembre del 2014 ( en miles de NUEVOS SOLES )
CUENTA

2012

2011

3,054,522

2,815,759

(2,253,558)

(2,089,019)

800,964

726,740

(664,652)

(608,510)

(552,361)

(84,159)

(81,434)

(69,071)

(72,284)

11,434

28,414

Otros Gastos Operativos

(986)

(9,884)

Otras ganancias (prdidas)

136,062

127,755

122,397

92,211

5,712

8,061

6,785

2,458

Gastos Financieros

(83,667)

(73,456)

(63,590)

(39,814)

Diferencias de Cambio neto

(31,856)

(41,490)

23,689

6,812

26,251

20,870

89,281

61,667

(11,650)

(11,364)

(31,601)

(24,946)

14,601

9,506

57,680

36,721

Ganancia (prdida) procedente de operaciones

discontinuadas, neta del impuesto a las ganancias

Ganancia (Prdida) Neta del Ejercicio

14,601

9,506

57,680

36,721

Ingresos de actividades ordinarias

Costo de Ventas
Ganancia (Prdida) Bruta
Gastos de Ventas y Distribucin
Gastos de Administracin
Ganancia (Prdida) de la baja en Activos Financieros medidos
al Costo Amortizado
Otros Ingresos Operativos

Ganancia (Prdida) por actividades de operacin

Ingresos Financieros

2014

2013

3,756,624

3,325,104

(2,794,002)

(2,479,677)

962,622

845,427

(753,835)

Otros ingresos (gastos) de las subsidiarias,negocios conjuntos

y asociadas
Ganancias (Prdidas) que surgen de la Diferencia entre el
Valor Libro Anterior y el Valor Justo de Activos Financieros
Reclasificados Medidos a Valor Razonable
Diferencia entre el importe en libros de los activos distribuidos
y el importe en libros del dividendo a pagar
Resultado antes de Impuesto a las Ganancias
Gasto por Impuesto a las Ganancias
Ganancia (Prdida) Neta de Operaciones Continuadas

ANLISIS DE RATIOS
FINANCIEROS
2014
ndices de liquidez

2013

2012

prueba corriente

0.74

0.65

0.75

prueba cida

0.27

0.30

0.37

ndices de gestin

margen bruto
margen operativo
ndices de solvencia
cobertura de gastos financieros

26%

25%

26%

4%

4%

4%

endeudamiento patrimonial
ndices de rentabilidad

64%

72%

71%

-1.63

-1.74

-1.92

rentabilidad neta sobre patrimonio

1.61%

1.44%

9.68%

rentabilidad neta sobre ventas netas de

bienes

3.62%

3.84%

4.01%

HALLANDO EL NOPAT
NOPAT=Utilidad Neta + GF*(1-T) - IF*(1-T) - Diferencias de
Cambio*(1-T)
NOPAT=

14601+83667(1-0.3)-5712(1-0.3)-31856(1-0.3)

NOPAT=

46870.3