Manejo Del Mercado de Cambios OPCIONES

INGENIERIA
FINANCIERA
2) Las opciones financieras son utilizadas
por el inversor a plazos más largos –
normalmente- que el que se utiliza con los
futuros y las acciones. Las estrategias son
más tranquilas y suelen durar varios meses
hasta su finalización; lo que no quiere decir
que puedan tener un uso especulativo para
periodos de varios días, aunque esto último
INGENIERIA no suele ser frecuente.
FINANCIERA 3) Con las opciones financieras podremos

realizar hoy previsiones casi exactas, del
resultado de la inversión a la fecha de
vencimiento de la operación. Es decir,
podremos saber hoy cuál será el resultado
de la inversión a un precio de mercado
futuro.
2
INGENIERIA 4) La versatilidad de las opciones nos
proporciona la posibilidad de crear
FINANCIERA estrategias combinadas entre éstas
y las acciones y/o futuros. Tratamos
con una herramienta eficaz por sí
sola o en combinación con otros
activos financieros; no siendo por
tanto excluyentes de otras
inversiones.
• Con estas cuatro reseñas se

pretende hacer ver que se trata de
un activo de inversión diferente y
complementario a otros como las
acciones, forwards y futuros.
3
• Conceptos preliminares de las opciones
financieras
• Existen dos tipos de Opciones Financieras: Las

Call y las Put; y cada una de ellas pueden
comprarse y venderse.
INGENIERIA
FINANCIERA • Por tanto existen cuatro posiciones
fundamentales:
- Call comprada
- Call vendida
- Put comprada
- Put vendida
4
• Para su explicación utilizaremos un ejemplo que
nos permitirá ir desarrollando cada uno de los
conceptos. Imagínense que ustedes han estado
visitando un departamento o piso u otro
inmueble el cual es de su interés comprar en una
fecha próxima. En este momento solo tienen la
“señal” o “entrada” para hacerse con la compra
en un momento posterior en el que –
normalmente- se firmará la pertinente escritura
de compra-venta y pasará a su propiedad
INGENIERIA definitiva. Háganse una imagen de esa figura
porque en ella están todos los conceptos que
FINANCIERA necesitamos.
• Si usted ha decidido dar la señal o entrada para el

piso, lo que ha hecho es una opción de compra a
una fecha determinada, -cuando se firme la
escritura de compra-venta- (fecha de
vencimiento) sobre el piso en cuestión
(subyacente), a un precio determinado (Precio de
Ejercicio o Strike) para lo que se ha depositado
una señal o entrada (prima de la opción).
5
• Desde el momento que usted paga la señal
(prima) usted tiene derecho a un bien en una
fecha futura, a un precio determinado (Strike)
pero la propiedad del mismo aún no le pertenece;
dado que el vendedor o usted mismo, por
cualquier causa, pueden decidir no ejercer la
compra con lo que el vendedor se quedará con la
señal (prima) y usted perderá la señal (prima).
INGENIERIA • Trasportemos la idea anterior a un caso real:
FINANCIERA Supongamos que telefónica (o cualquier otra
empresa) cotiza hoy a 12 euros, y queremos
hacer una opción de compra.
• Vemos la oferta de compra y venta para

diferentes Strikes a 12.50 a 13 o incluso a 15
euros, con vencimiento a finales de año (Fecha de
vencimiento). En función del strike que elijamos
pagaremos una prima diferente.
6
• Si elegimos el caso en el que el strike es aproximado
INGENIERIA al precio del subyacente, decimos que estamos
FINANCIERA comprando una opción ATM (At The Money), “a
dinero”.
• En el caso que eligiésemos un strike de $14, alejado

del precio actual del activo decimos que la opción es
OTM (Out The Money), “Fuera del dinero”.
• En el caso que decidiésemos comprar la opción con

un strike inferior, a 12 en el que el precio del strike
está por debajo del precio del subyacente, diremos
que es una opción ITM “In the Money” (en el
dinero).
7
• Otra forma de definirlas
sería según el Valor
Intrínseco.
• El Valor Intrínseco es la
diferencia de precio, en un
momento del tiempo,
INGENIERIA entre el strike (precio de
ejercicio) y el valor del
FINANCIERA subyacente. Así, si hemos
comprado una opción de
telefónica con un strike 12
euros y en un momento
posterior telefónica cotiza
a 15 euros, el valor
intrínseco de la opción es
de 3 euros (el beneficio).
8
• Podemos definir también una opción como ITM (in
INGENIERIA the Money) cuando el valor intrínseco es positivo
FINANCIERA (hay beneficio). Será ATM (At the Money) cuando el
valor intrínseco coincida aproximadamente con la
cotización del subyacente (próximo a 0) en nuestro
caso sería tener una opción sobre Telefónica de
strike 12 euros cuando la acción (subyacente) cotiza
a 12.04 euros. Será OTM (Out the Money) cuando el
valor intrínseco sea negativo, compramos strike a 15
euros cuando cotiza el subyacente a 12 euros.
9
INGENIERIA • Apalancamiento: utilización de
una pequeña cantidad de dinero,
FINANCIERA aceptando las pérdidas o
ganancias en función del valor
real de la inversión, el cual es
mucho mayor.
• Hemos hablado del Valor

Intrínseco de las opciones, pero
existen un segundo conjunto de
“factores” que hacen variar el
precio de las opciones. LETRAS
GRIEGAS
10
• Resumiendo: el precio del activo, el tiempo, la
INGENIERIA variabilidad, y en menor medida los tipos de interés;
FINANCIERA son los parámetros que definirán el precio de la
prima de la opción en lo que llamamos Valor
Extrínseco.
• Si calculamos conjuntamente el Valor Extrínseco y el

Valor Intrínseco de una opción financiera,
obtendremos el precio de la prima de la opción.
(Precio teórico).
11
• Tipología de opciones financieras en función de los
contratos
• Por último, reseñar que dentro de las opciones

existen dos tipos de ellas, en función de la tipología
de contratos:
•
INGENIERIA • Opciones americanas, cuyo ejercicio se puede
realizar antes de la fecha de vencimiento; es decir, el
FINANCIERA tenedor de la opción puede en cualquier momento
ejecutar sus derechos antes del vencimiento.
• Opciones europeas, en las que el ejercicio de las

mismas solo es posible en la fecha de vencimiento
elegida.
• Vamos ahora a ejemplificarlo con una situación real.
12
Ejemplo de operación con opciones financieras
• Opinamos que Telefónica va a sufrir una importante

revalorización y deseamos realizar la compra de
1,000 acciones para dentro de los próximos 12
meses. Como en este momento no disponemos del
dinero suficiente, nos decidimos por la compra de
opciones. Miramos los precios de las mismas
• Queremos comprar opciones sobre telefónica

INGENIERIA (subyacente) con vencimiento en un año (17-06-10)
a un precio de ejercicio de 12.06 euros (strike), para
FINANCIERA lo que debemos pagar 1.03 euros por acción (prima)
lo que nos dará derecho a la fecha de vencimiento a
quedarnos con 1,000 acciones de telefónica. Para
ello debemos de comprar 10 contratos (cada
contrato engloba 100 acciones) por lo que
deberemos pagar 1,030.00 euros que será el costo
de nuestras opciones sobre mil acciones de
telefónica a 12.06 euros con vencimiento el 17-06-
10. En este caso hemos elegido opciones ATM (At
The Money) dado que el strike coincide con el precio
del subyacente.
13
• Como verán, si quisiéramos comprar las
acciones directamente tendríamos que
desembolsar 12,060 euros que sería la
compra efectiva, mientras que solo
desembolsamos 1,030.00 euros, es decir
un 8,5% teniendo el derecho sobre las
acciones hasta la fecha de vencimiento. Si
al vencimiento telefónica cotizara a 15.06
INGENIERIA euros, el valor de las acciones sería de
15,050.00 euros es decir una
FINANCIERA revalorización del 24%, mientras que
nuestro beneficio habría sido de esos
mismos 3,000 euros que supondría un
291%. Esto es lo que se define como
apalancamiento, es decir la utilización de
una pequeña cantidad de dinero,
aceptando las pérdidas o ganancias en
función del valor real de la inversión, que
es mucho mayor.
14
• Lógicamente, en el ejemplo que nos trae, en caso
INGENIERIA de que telefónica cotizara a fecha de vencimiento a
FINANCIERA 10 euros, habríamos perdido toda la inversión de
1,030 euros, dado que la opción carecería de valor
intrínseco. (El valor extrínseco se extingue con el
vencimiento).
• En el ejemplo anterior sobre telefónica hemos

hablado del precio de la prima (1.03 euros) ese
precio que hemos obtenido es el precio teórico, el
precio de valoración técnico en ese momento sobre
el subyacente que hemos utilizado. Pero a la hora de
comprar la opción real se hará sobre el precio de
mercado que es el precio que se cotizan las
opciones si quisiéramos comprarlas.
15
INGENIERIA FINANCIERA
• Todos los activos financieros cotizados tienen una horquilla de precios, en el

caso de las opciones también. Normalmente casi nunca coincidirá el precio
teórico con el precio real de compra, que será menos favorable. Es por esto,
que las opciones se negocian a un precio de mercado que deberá
aproximarse lo más posible al precio teórico.
16
RESUMEN DE APALANCAMIENTO: BREAK EVEN: NIVEL A FECHA VENCIMIENTO: OPCIÓN: DERECHO U

CONCEPTOS DE LAS UTILIZACIÓN DE UNA PARTIR DEL CUAL FECHA FINAL EN LA OBLIGACIÓN SOBRE UN
OPCIONES PEQUEÑA CANTIDAD NUESTRA OPCIÓN QUE LA OPCIÓN SOBRE ACTIVO FINANCIERO –
FINANCIERAS DE DINERO, ENTRA EN BENEFICIOS EL ACTIVO VENCE Y SE SUBYACENTE- A UNA
ACEPTANDO LAS TENIENDO EN CUENTA REALIZA LA FECHA DETERMINADA.
PÉRDIDAS O LOS COSTOS O LIQUIDACIÓN.
GANANCIAS EN INGRESOS POR PRIMAS.
FUNCIÓN DEL VALOR
REAL DE LA INVERSIÓN,
EL CUAL ES MUCHO
MAYOR.
PRIMA: PRECIO DE LA
OPCIÓN.
17
• Precio Teórico: Es el valor técnico de una opción. Se compone del valor

intrínseco y su valor extrínseco.
• Precio de Compra: Precio al que se contrata la prima de la opción en el
mercado; normalmente difiere del precio teórico.
18 • Strike: Precio de ejercicio de los derechos u obligaciones sobre los
subyacentes.
• Subyacente: Activo financiero sobre el que se contratan las opciones.
• Valor Extrínseco de una opción: Conjunto de factores – independientes
del valor intrínseco- que afectan al precio de la prima de la opción
durante la vida de la misma, hasta su vencimiento. Estos factores vienen
definidos por las letras griegas: Delta, Gamma, Vega, Theta y Rho.
• Valor intrínseco de una opción: La diferencia de precio entre el strike
(precio de ejercicio) y el valor del subyacente.
INGENIERÍA
FINANCIERA
• En el primer y tercer supuesto se adquiere el
derecho pero no la obligación de comprar (long
call) o vender (long put).
INGENIERÍA
FINANCIERA • Mientras que en el segundo y cuarto se adquiere
la obligación de comprar (short call) o vender
(short put) siempre que la otra parte decida
ejercer su derecho.
INGENIERÍA FINANCIERA
• Factores que intervienen en el valor de las primas
INGENIERIA
• La cotización del subyacente: el precio del subyacente esta en
FINANCIERA relación directa con la call e inversa con la put
• Cuando aumenta el precio del subyacente aumenta el valor de la call

y disminuye el valor de la put. Cuando disminuye el precio del
subyacente disminuye el valor de la call y aumenta el valor de la put
• El precio de ejercicio: el precio al que se ejercita la opción interviene

en el valor de las primas
• A mayor valor de ejercicio menor valor de la call y mayor valor de la

put. A menor valor de ejercicio mayor valor de la call y menor valor
de la put
• La volatilidad: el factor más importante. A mayor volatilidad mayor

variación en la rentabilidad. Tanto para la call como para la put, las
primas son mayores a mayor rentabilidad, la relación es directa en
ambos casos.
23
• Los dividendos. El pago de dividendos hace reducir
el valor de la acción y, por tanto perjudica al
poseedor de una call. Beneficia al poseedor de una
put
• El tipo de interés. El valor actual de los flujos futuros

dependen de la tasa de actualización y, en
consecuencia, del tipo de interés.
INGENIERIA • El tiempo hasta el vencimiento o fecha de ejercicio.

En el valor de la prima se distingan dos valores:
FINANCIERA
• Valor intrínseco : diferencia entre el valor del
subyacente y el precio de ejercicio
• Valor temporal: el resto de la prima que se va

reduciendo, en teoría, conforme avanza el tiempo.
24
25
• CALL COMPRADA: compar call (long call)
26
• La compra de una call es el derecho a comprar a un precio
dado a cambio de pagar una prima
INGENIERIA • Al vencimiento:
• Si la cotización está por encima del precio de ejercicio: interesa
FINANCIERA ejercer la opción
• Si la cotización está por debajo del precio de ejercicio: se pierde
la prima ya que interesa comprar en el mercado.
• El punto de equilibrio: precio de ejercicio más la prima
• Se gana cuando la cotización es mayor que el precio de ejercicio
más la prima. Los beneficios son ilimitados
• Se pierde cuando la cotización es menor. La máxima pérdida se
limita a la prima
• Resultado de la operación = cotización - (precio de ejercicio más
la prima)
• La compra de una call interesa cuando:
• Tendencia alcista
• Volatilidad implícita baja
• Prima baja
27
• COMPRAR PUT: put comprada (long put)
28
• La compra de una put es el derecho a vender a un
INGENIERIA precio dado a cambio de pagar una prima
FINANCIERA • Al vencimiento: Si la cotización es menor que el
precio de ejercicio: interesa ejercer la opción
• Si la cotización está por encima del precio de
ejercicio: se pierde la prima ya que interesa vender
en el mercado.
• El punto de equilibrio: precio de ejercicio menos la
prima
• Se gana cuando la cotización es menor que el precio
de ejercicio más la prima. Los beneficios son
ilimitados
• Se pierde cuando la cotización es mayor. La máxima
pérdida se limita a la prima
• Resultado de la operación = precio de ejercicio
menos la prima menos cotización
• Generalmente, cuando se realiza esta operación es
con una put at the money (ATM)
29
• VENDER CALL: venta de call (call vendida)
• La venta de una call es la obligación a entregar acciones a un precio

dado a cambio de cobrar una prima
• Al vencimiento: está condicionado a lo que quiera realizar el

comprador: si ejercer o no la opción
• Si la cotización está por encima del precio de ejercicio, el comprador

estará interesado a ejercer la opción al precio de ejercicio ya que en
el mercado están mas caras las acciones
INGENIERIA • Si la cotización está por debajo del precio de ejercicio: se gana la

prima ya que el comprador estará mas interesado en comprar en el
FINANCIERA mercado que al precio de ejercicio. No querrán que se ejerza la
opción
• El punto de equilibrio: precio de ejercicio más la prima
• a) Se gana cuando la cotización es menor que el precio de ejercicio

más la prima. Los beneficios son limitados al valor de la prima.
• b) Se pierde cuando la cotización es mayor. La pérdida es ilimitada y

se pierde más cuanto mayor sea la cotización. En tal caso las pérdidas
son las siguientes:
resultado de la operación = cotización - (precio de ejercicio más la
prima)
30
• Se pueden realizar distintas estrategia con la venta
INGENIERIA de la call. Las más simples son:
FINANCIERA
• call cubierta, cuando cubren una posición de
acciones o futuros
• call desnuda o naked call, cuando están abiertas sin

ningún tipo de cobertura
31
• CALL CUBIERTA: cobertura de una cartera de acciones con venta de call
INGENIERIA • Call cubierta es una operación que consiste en la cobertura de la cartera
FINANCIERA de acciones con venta de call.
• Cuando se tiene una cartera de acciones y se quiere cubrir, la operación

de call cubierta permite asegurar la venta al precio de ejercicio.
• La venta de la call permite cobrar una prima pero a cambio se adquiere

la obligación de entregar las acciones al precio de ejercicio.
• Como es sabido el comprador de la call ejercerá la opción si la cotización

en ese momento es superior al precio de ejercicio, materializándose la
operación y quien ha realizado la operación de cobertura ha dejado de
ganar el exceso sobre el precio de ejercicio pero, a cambio, ha tenido la
seguridad de la venta durante todo el período cubierto.
• Si la cotización es inferior al precio de ejercicio, el comprador de la call

no estará interesado en ejercitar la opción ya que son mas baratas en el
mercado. Por tanto, esta operación permite quedarse con la prima y
reducir así el valor de costo de las acciones.
32
• Dentro de la estrategia call cubierta, la elección del precio de ejercicio

otorga elementos diferenciales a la misma, ya que para las opciones ITM se
apuesta por primas más altas mientras que con opciones OTM se prefiere
precios de ejercicio superiores para su ejercicio y, por tanto, conllevan una
menor prima y una mayor probabilidad de no ser ejercida la opción.
• La call cubierta se puede realizar sobre cualquier instrumento financiero del

subyacente e interesa resaltar que equivale a una put sintética vendida. En
rigor, esta ultima estrategia se construye combinando un futuro comprado
con una call vendida, siendo válidas todas las observaciones realizadas en
este punto.
33
• Call desnuda Venta de Opciones de Compra sin Cobertura

(Naked Call)
34 • Una Call Desnuda (Naked Call) es una operación de alto riesgo

que consiste en la venta de opciones de compra (call) sin
ninguna posición en el subyacente en sentido contrario ya sea
de forma directa o con cualquier derivado. Es decir, es una
opción desnuda que tiene como principal objetivo llegar al
vencimiento de la opción y que expire sin tener que ejercerse
y, por tanto, las primas que se habían cobrado al realizar la
venta queden como beneficio de la misma.
• Si se quiere hacer una call desnuda, la clave es conciliar una serie de
factores que muchas veces actúan en sentido contrario porque todos ellos
están encadenados.
35
• VENDER PUT: venta de put (put vendida)
• La venta de una put significa que vende un derecho por el que cobra una
prima. Al vender el derecho y cobrar la prima contrae la obligación de
comprar la acción al precio de ejercicio en el caso de que el comprador de la
put ejerza su derecho a vender. Esto es, quien decide al vencimiento si se
ejerce o no la opción es el comprador de la put. Si no lo ejerce, se gana la
prima.
• Al vencimiento:
• Si la cotización está por debajo del precio de ejercicio: el comprador ejercerá
la opción y se realizará la compra al precio de ejercicio. El costo de las
acciones será el precio de ejercicio menos la prima.
• Si la cotización está por encima del precio de ejercicio: se gana la prima ya
que el comprador de la put preferirá vender en el mercado.
36
INGENIERIA • El punto de equilibrio: precio de
ejercicio menos la prima
FINANCIERA • a) se gana cuando la cotización es
mayor que el precio de ejercicio
menos la prima. Los beneficios se
limitarán a la prima
• b) se pierde cuando la cotización
es menor. La pérdida es ilimitada
• Resultado de la operación =
cotización menos precio de
ejercicio menos la prima
• Una venta de una put interesa
cuando:
• Tendencia alcista
• Prima alta
• Se quieren adquirir acciones a un
precio dado con un descuento
37
38
• Put Desnuda (Naked Put) Especular o
Comprar Acciones con Descuento
• Una Put Desnuda (Naked Put) es una

operación de alto riesgo que consiste en
vender una opción de venta (put) sin
cobertura ninguna. Por sí sola es una
estrategia que especula con llegar al
vencimiento con el fin que se extinga la
INGENIERIA opción y, en consecuencia, quedarse con
las primas cobradas como beneficio. Al
FINANCIERA vencimiento, la opción put se extingue si
la cotización es superior al precio de
ejercicio pero tendría que ejecutarse si
el precio es inferior, comprando las
acciones correspondientes al precio de
ejercicio. De ahí que esta operación
también se contemple como una forma
de comprar acciones con un descuento
(el de la prima cobrada).
39
• Tal como se indicó al tratar la Call desnuda (Naked
INGENIERIA Call) son operaciones reservadas para traders
FINANCIERA experimentados por el riesgo que conllevan y la
exigencia de conocer como se comportan las
primas. La clave de una estrategia put desnuda es
lograr una buena combinación entre el importe de
las primas con la probabilidad de que ello suceda.
Para la put:
• A mayor precio de ejercicio mayor prima

• Conforme aumenta la cotización del subyacente,
disminuye el valor de la prima
• El acercamiento al vencimiento hace disminuir el
importe del valor temporal de la prima
• A mayor volatilidad mayores primas
40
• CALL CUBIERTA: cobertura de una
INGENIERIA cartera de acciones con venta de call
FINANCIERA • Call cubierta es una operación que

consiste en la cobertura de la cartera de
acciones con venta de call.
• Cuando se tiene una cartera de acciones

y se quiere cubrir, la operación de call
cubierta permite asegurar la venta al
precio de ejercicio.
• La venta de la call permite cobrar una

prima pero a cambio se adquiere la
obligación de entregar las acciones al
41
Como es sabido el comprador de la call
ejercerá la opción si la cotización en ese
momento es superior al precio de ejercicio,
materializándose la operación y quien ha
realizado la operación de cobertura ha
dejado de ganar el exceso sobre el precio de
ejercicio pero, a cambio, ha tenido la
seguridad de la venta durante todo el
INGENIERIA período cubierto.
FINANCIERA Si la cotización es inferior al precio de

ejercicio, el comprador de la call no estará
interesado en ejercitar la opción ya que son
mas baratas en el mercado. Por tanto, esta
operación permite quedarse con la prima y
reducir así el valor de costo de las acciones.
42
• Dentro de la estrategia call cubierta, la elección del precio de
ejercicio otorga elementos diferenciales a la misma, ya que para las
opciones ITM se apuesta por primas más altas mientras que con
opciones OTM se prefiere precios de ejercicio superiores para su
ejercicio y, por tanto, conllevan una menor prima y una mayor
probabilidad de no ser ejercida la opción.
La call cubierta se puede realizar sobre cualquier instrumento

financiero del subyacente e interesa resaltar que equivale a una put
sintética vendida. En rigor, esta última estrategia se construye
combinando un futuro comprado con una call vendida, siendo
válidas todas las observaciones realizadas en este punto.
43
INGENIERIA
FINANCIERA
44
• COBERTURA CON COMPRA DE PUT: put
INGENIERIA protectora
FINANCIERA • Put protectora es una operación de

cobertura de la cartera de acciones con
compra de put
• Cuando se tiene una cartera de acciones
y se quiere cubrir, la operación de put
protectora permite asegurar la venta al
• La compra de la put concede el derecho a
vender las acciones al precio de ejercicio
a cambio de pagar una prima.
• Llegado el vencimiento, si la cotización
está por encima del precio de ejercicio no
interesará ejercer la opción y se perderá
la prima pagada que será menos
beneficio en el caso de vender las
acciones o, en otro caso, de más costo de
las acciones si estas no se venden por el
hecho de haber realizado la cobertura en
ese periodo.
45
• Si la cotización está por debajo del precio de ejercicio en el momento del
vencimiento al ejercer la opción al precio de ejercicio, se logra el objetivo de
vender tal como se había previsto, aunque también cabe la opción de previo
al vencimiento, vender la opción y mantener las acciones con fines de
realizar la venta en un momento posterior si se confía en una recuperación
del precio.
46
47
• Put Sintética comprada Una put sintética
INGENIERIA comprada es la combinación de un futuro vendido
y una call comprada.
FINANCIERA
48
• Put sintética comprada = futuro vendido + call
comprada
• Al llegar al vencimiento, cuando el precio del

subyacente es superior al de ejercicio de la call, la
pérdida que se produciría por el futuro vendido se
compensa ejerciendo la opción de la call. Los
INGENIERIA resultados del futuro vendido y la call se
neutralizan entre sí ya que van en direcciones
FINANCIERA contrarias, quedando como pérdida la prima
pagada.
• Resultado = (Precio de venta del futuro - Precio

subyacente) + (Precio subyacente - Precio de
Ejercicio de la call -Prima pagada)
49
INGENIERIA
FINANCIERA
• Por otra parte, si al llegar al vencimiento el precio del subyacente es
menor que el precio de ejercicio de la call, esta no se ejercerá, dando
lugar a la pérdida de la prima pero al beneficio derivado del futuro
vendido.
•
• Resultado = (Precio de venta del futuro - Precio subyacente) -Prima
pagada
• Por tanto, la combinación del futuro vendido y la compra de una call se

comportan como si fuesen una put comprada: Beneficios ilimitados si
el precio del subyacente cae y pérdidas limitadas a la prima pagada si el
precio sube. 50
• Put cubierta: Estrategia de cobertura de posiciones
INGENIERIA bajistas con opciones financieras.
FINANCIERA
• Una forma de cubrir una posición bajista con
acciones, cfds o futuros es mediante la venta de
opciones put. Esta estrategia se denomina put
cubierta.
• No se trata de una cobertura total como sucedía en

las posiciones largas mediante la compra de
opciones put dando lugar a la estrategia de la put
protectora. En esta ocasión, se aproxima más al
sentido de la call cubierta pero para una posición
corta. Lo que pretende es mejorar el precio y el
resultado de la operación principal, ya sea
aumentando el beneficio o disminuyendo las
pérdidas que se obtendrían con la posición tomada
del subyacente vendido, por el efecto de la prima
cobrada por la venta de la put.
51
INGENIERIA
FINANCIERA
• El beneficio máximo se limita al importe de la prima cobrada, que
se produce cuando el precio del subyacente es inferior al precio de
ejercicio de la put vendida.
• La pérdida de la operación conjunta se produce cuando el precio

del subyacente supera el Precio por el que se vendió el subyacente
+ Prima cobrada
• Ese punto es el que separa los beneficios (para precios inferiores)
•
y las pérdidas (para precios superiores)
52
• Resultado en el caso de beneficio =
Precio de venta del subyacente – Precio
del subyacente + Prima neta
INGENIERIA • Resultado en caso de pérdida = Precio del

subyacente - Precio de venta del
FINANCIERA subyacente - Prima neta
•
• Interesa resaltar que esta estrategia es
equivalente a la venta de una call sintética
53
INGENIERIA
FINANCIERA
54
• Call sintetica vendida: Futuro + put vendidos
55
• Una call sintética vendida es la combinación de un
futuro vendido y una put vendida.
• La venta del futuro es una posición bajista que
conlleva beneficios si el precio del subyacente baja e
implica pérdidas en el caso contrario, es decir,
cuando el mercado tuviese una reacción al alza.
• Por otra parte, la put vendida, como hemos visto,
INGENIERIA no se ejercerá si al vencimiento, el precio del
subyacente es superior al precio de ejercicio de la
FINANCIERA put. Al no ejercerse la put, se cobra toda la prima,
contrarrestando el perjuicio que el alza del mercado
ha tenido sobre el futuro vendido.
Las pérdidas de esta posición combinada pueden ser
ilimitadas por el efecto del futuro vendido aunque la
venta de la put resta dichas pérdidas por el importe
de la prima cobrada.
56
• En tal caso, la formulación del resultado de la operación, es tal como

aparece a continuación, en donde conviene resaltar el signo negativo
del precio del subyacente que en la medida que sea mayor que el
precio de venta del futuro dará lugar a pérdidas.
• Resultado = Precio de venta del futuro - Precio del subyacente +
Prima cobrada
• En cambio, si el precio del subyacente se desenvuelve a la baja,
implica un beneficio por la posición tomada en el futuro vendido
aunque se limita al precio de ejercicio de la put. Al vencimiento, si el
precio del subyacente es menor que el correspondiente al ejercicio
de la put, esta se ejercerá asegurando ese precio de venta.
57
• Resultado = Precio de venta del futuro -
Precio de ejercicio de la put + Prima
cobrada
INGENIERIA • Como puede verse, la combinación del
FINANCIERA futuro vendido y la venta de la put actúa
como una call vendida: beneficios
limitados y pérdidas ilimitadas.
58
• Spreads de precios: estrategias
con opciones financieras. Spreads
vertical, horizontal y cruzado
•
• Spread vertical :
INGENIERIA •
•
1.- Call spread comprado
2.- Put spread vendido
FINANCIERA •
•
3.- Call spread vendido
4.- Put spread comprado
• 5.- Call ratio backspread
• 6.- Put ratio backspread
• 7.- Ratio call spread
• 8.- Ratio put spread
59
Spread horizontal:
INGENIERIA • 1.- Calendar o time spread
FINANCIERA Spread cruzado:
• 2.- Diagonal spread
60
SPREAD VERTICAL
• 1.- Call spread comprado: Bull Call Spread
61
• Una de las formas de crear un vertical spread
alcista es mediante la compra de una call y la
venta de una call sobre el mismo subyacente
y vencimiento a un precio de ejercicio
superior.
• En circunstancias normales, la diferencia de

INGENIERIA primas implica una inversión ya que la prima
pagada por la compra de la call es superior a
FINANCIERA la recibida por la venta de la call.
• En el gráfico se presenta los resultados de la

estrategia global con la línea blanca y los
resultados desagregados de cada una de las
posiciones de compra y venta de call con las
líneas de color.
62
• Si el precio de cotización del subyacente,
cuando llega el vencimiento, es superior al de
ejercicio de la venta de la call (el mayor de los
dos precios de ejercicio), los compradores de
call estarán interesados a ejercer las opciones
y, por tanto, el resultado de la operación será
del beneficio por la diferencia de precios de
ejercicio menos el costo de la prima neta.
INGENIERIA
FINANCIERA • Por el lado contrario, si la cotización del
subyacente, al vencimiento, se encuentra por
debajo del precio de ejercicio de la call
comprada (el menor de los dos), no se
ejecutarán las opciones y el resultado de la
operación equivaldrá a una pérdida por la
prima neta pagada.
•
63
• Entre los dos extremos indicados se
situará el resultado del call spread
comprado, cuando la cotización del
subyacente llega al vencimiento con
un valor comprendido entre los dos
precios de ejercicio. El resultado será
el motivado por la diferencia entre la
cotización y el precio de ejercicio de la
INGENIERIA call comprada, menos la prima neta
pagada previamente.
FINANCIERA • El punto de equilibrio es el precio de

ejercicio de la call comprada más el
costo de la prima neta pagada. Cuando
la cotización está por encima de ese
punto se gana y cuando está por
debajo se pierde.
• La operación mas habitual consiste en
comprar una call ITM y vender una call
OTM
64
• 2.- Put spread vendido: Bull Put Spread
65
INGENIERIA
FINANCIERA
call spread alcista
Si la cotización del subyacente, se

encuentra por debajo del precio de Desde el mayor beneficio que se limita al
ejercicio de la put comprada (el menor de cobro de la prima neta hasta la máxima
los dos) al vencimiento, los compradores pérdida que es la reseñada en el párrafo
de las opciones estarán interesados en anterior, se sitúa el resultado de la
ejercer la opción y vender, dando lugar a estrategia cuando la cotización del
una pérdida por las diferencias de precios subyacente está entre los dos precios de
de ejercicio que se compensa parcialmente ejercicio al llegar al vencimiento.
por la prima neta cobrada.
• 3.- Call spread vendido
70
• La estrategia denominada call spread vendido
forma parte de los vertical spread bajistas.
Consiste en vender una call y comprar otra call
del mismo subyacente y vencimiento pero a un
precio de ejercicio superior. Suele realizarse
comprando una call OTM y vendiendo una call
ITM.
INGENIERIA • Al constituir la estrategia, se percibe una prima

neta ya que el valor de la prima de la call vendida,
FINANCIERA en principio, será superior al pagado por la
compra de la call. Este es el máximo beneficio que
se puede obtener con esta estrategia frente a la
pérdida que puede dar, cuyo importe máximo es
el resultado de restar a la pérdida producida por
la diferencia de los precios de ejercicio, el importe
cobrado de la prima neta.
•
71
• La estrategia presupone un escenario
bajista ya que, al vencimiento, si la
cotización es superior al precio de
ejercicio de la call comprada, se
ejercerán las opciones con su
consiguiente pérdida producida por la
diferencia de precios de ejercicio menos
la prima neta cobrada con anterioridad.
• Sin embargo, en el caso que
INGENIERIA efectivamente cayese el mercado y la
cotización estuviese por debajo del
FINANCIERA precio de ejercicio menor de los dos,
esto es, de la call vendida, no se
ejercerán ninguna de las opciones y se
ganará toda la prima neta percibida.
• El punto de equilibrio es el precio de
ejercicio de la call vendida más la prima
neta. Si la cotización es superior a ese
punto, existirá una pérdida y si es
inferior, implicará un beneficio.
72
• 4.- Put spread comprado
73
INGENIERIA
FINANCIERA
• La máxima pérdida se produce cuando la
cotización del subyacente iguala o rebasa
el precio de ejercicio superior (put
comprada) dado que no interesa ejercer
las opciones y, por tanto, se pierde la
prima neta pagada.
INGENIERIA
FINANCIERA • El beneficio está limitado, de igual forma,
siendo el resultado de restar a la
diferencia que se produce por los precios
de ejercicios, el costo de la prima neta.
Esta situación se produce cuando la
cotización iguala o se sitúa por debajo del
precio de ejercicio inferior (put vendida).
75
INGENIERIA • Cuando la cotización llega al
vencimiento y su valor está entre
FINANCIERA los dos precios de ejercicio, el
resultado de la estrategia estará
comprendido entre los dos límites
señalados en los párrafos
anteriores, siendo el punto de
equilibrio la diferencia entre el
precio de ejercicio superior (put
comprada) menos la prima neta
pagada. Conforme se acerque la
cotización a la banda superior,
habrán pérdidas y, como resulta
obvio, la operación dará beneficios
al ir hacia la banda inferior, dada
su condición de ser una estrategia
bajista.
•
76
• 5.- Call ratio backspread
•
77
• La estrategia call ratio backspread se realiza ante escenarios con

expectativas de aumento de la volatilidad y considerando que la salida más
probable va a ser alcista aunque no se descarta una caída del mercado y, en
consecuencia se cubre ante ella. Consiste en vender una call y comprar dos
call a precios de ejercicio superiores al anterior y con mismo vencimiento. Es
una estrategia alcista que limita el riesgo de pérdidas siendo ilimitado el
posible beneficio.
• La prima neta puede ser cobrada o pagada en función de los precios de

ejercicio que se adopten. Cuando la prima neta supone un cobro,
generalmente coincidirá con un mayor nivel de riesgo y con intervalos entre
los precios de ejercicio más amplios.
78
• El beneficio aumenta cuando la cotización
supera el precio de ejercicio de las call
compradas, es decir, el mayor de los dos,
más la pérdida máxima.
• La pérdida máxima se produce cuando la
cotización del subyacente coincide con el
precio de ejercicio de las call compradas y
es el resultado de hallar la diferencia
entre los precios de ejercicio más o
INGENIERIA menos la prima neta según sea pagada o
cobrada al inicio.
FINANCIERA • Si la prima neta ha significado un cobro,
se estará tambien en beneficios cuando la
cotización sea inferior al precio de
ejercicio de la call vendida (el menor de
los dos) más dicha prima neta cobrada.
Sin embargo, si la prima neta supuso un
pago, éste será la pérdida que se
produciría para valores inferiores al precio
de ejercicio de la call vendida.
79
• En síntesis y simplificando, esta estrategia estará en pérdidas en el
intervalo comprendido entre los precios de ejercicio, limitando la pérdida o
el beneficio por la banda inferior de precios y siendo ilimitado el beneficio
conforme avanza por la banda superior de precios.
•
80
• 6.- Put ratio backspread
81
• La estrategia denominada put ratio backspread apuesta especialmente por

una evolución bajista de los precios pero no descarta y se protege ante una
evolución alcista.
• Consiste en vender una put a un prcio de ejercicio dado (ITM) y comprar dos
puts a precio de ejercico inferior (OTM). El beneficio es ilimitado por la banda
inferior de precios mientras que se limita por la zona superior. Las pérdidas,
igualmente, se limitan.
• La máxima pérdida se produce cuando el precio coincide con el precio de

ejercicio de las put compradas. y se calcula por diferencia de los dos precios
de ejercicio menos o más la prima neta según sea cobrada o pagada,
respectivamente.
•
82
INGENIERIA • El beneficio es ilimitado en
potencia y se produce e irá
FINANCIERA incrementándose para niveles
inferiores al precio de ejercicio de
las put compradas menos la
máxima pérdida.
• Cuando el precio del subyacente

llega al vencimiento por encima
del precio de ejercicio de la put
vendida, el resultado de esta
estrategia será el de la prima neta.
Esto es, de beneficio si la prima
neta fue cobrada o de pérdida si
fue pagada.
•
83
• 7.- Ratio call spread. Spread vertical de
precios
84
La razón call spread se construye mediante la compra de
una opción call y la venta de dos opciones call a un
precio de ejercicio superior. Por lo general, la call
comprada es ITM y las call vendidas OTM.
Si bien se ha señalado una razón de 1 call comprada y 2

INGENIERIA vendidas al ser la variante más extendida, esta relación
puede cambiar a cualquier otra razón, como por
FINANCIERA ejemplo 1 por 3, 2 por 3 etc.
Con esta estrategia, el mayor riesgo se produce ante

subidas del subyacente muy pronunciadas, mientras
que se limita el riesgo ante bajadas del subyacente.
85
• El máximo beneficio se produce cuando el subyacente coincide con el precio

de ejercicio de las call vendidas, siendo su importe equivalente a la diferencia
entre los precios de ejercicio de las call vendidas y comprada más la prima
neta. El importe de la prima neta, como resulta lógico, conviene que sea
positivo o, dicho de otra forma, que se trate de una prima neta cobrada.
• La pérdida se produce cuando el precio del subyacente es mayor que el

precio de ejercicio de las call vendidas mas el resultado de dividir las
diferencias de precios de ejercicio (de la call comprada y vendidas) más la
prima neta por el número de contratos vendidos (la razón), que en el caso
expuesto, serían 2 contratos. Esto es:
86
• Precio de ejercicio de las call vendidas +
[(diferencias de precios de ejercicio +
prima neta)/2]
• Y la pérdida se cuantificaría de la
siguiente forma:
• Precio del subyacente - Precio de

INGENIERIA ejercicio call vendidas - Máximo
FINANCIERA beneficio
• Por debajo del precio de ejercicio de la

call comprada, el resultado de la
estrategia se limita al importe de la prima
neta. Será beneficio si la prima neta es
cobrada y se tratará de pérdidas si la
prima neta es pagada.
•
87
• 8.- Ratio put spread
88
• La razón put spread se construye mediante la
INGENIERIA compra de una opción put y la venta de dos o más
FINANCIERA opciones put a un precio de ejercicio inferior. Por lo
general, la put comprada es ITM y las put vendidas
OTM.
• La razón más frecuente es de 1 put comprada y 2

vendidas pero esta relación puede cambiar a
cualquier otra razón, como por ejemplo 1 por 3, 2
por 3 etc, tal como se indicaba al exponer la razón
call spread
• Con esta estrategia, el mayor riesgo se produce ante

bajadas del subyacente pronunciadas, mientras que
se limita el riesgo para alzas importantes del
subyacente.
•
89
• El máximo beneficio se produce
cuando el subyacente coincide
con el precio de ejercicio de las
put vendidas, siendo su importe
equivalente a la diferencia entre
los precios de ejercicio de las
put vendidas y comprada más o
menos la prima neta.
INGENIERIA • Precio de ejercicio de la put

FINANCIERA comprada - Precio de ejercicio
de las put vendidas +/- Prima
Neta
• La pérdida se produce cuando el

precio del subyacente es menor
que:
90
• El precio de ejercicio de las put vendidas menos
el resultado de dividir las diferencias de precios
de ejercicio (de la call comprada y vendidas) más
la prima neta por el número de contratos
vendidos (la razón), que en el caso expuesto,
serían 2 contratos. Esto es:
INGENIERIA
FINANCIERA • Precio de ejercicio de las put vendidas -
[(diferencias de precios de ejercicio + o - prima
neta)/2]
• Y la pérdida se cuantificaría de la siguiente forma:
91
• Precio de ejercicio put vendidas - Precio del
INGENIERIA subyacente - Máximo beneficio
FINANCIERA
• Por encima del precio de ejercicio de la put
comprada, el resultado de la estrategia se limita al
importe de la prima neta. Será beneficio si la prima
neta es cobrada y se tratará de pérdidas si la prima
neta es pagada.
92
• SPREAD HORIZONTAL
• 1.- Calendario spread .
(Calendar spread) .
INGENIERIA
FINANCIERA
93
• Un spread horizontal (calendar spread o
time spread) se realiza tomando distintas
fechas de vencimiento y el mismo precio
de ejercicio. Se puede operar tanto con
opciones call como put.
• Un calendar spread con opciones call se
construye vendiendo una opción call con
vencimiento cercano en el tiempo y
comprando una opción call al mismo
INGENIERIA precio de ejercicio pero con vencimiento
más lejano en el tiempo. La clave del
FINANCIERA calendar spread recae en la consideración
de que el valor tiempo en las opciones
más cercanas al vencimiento disminuye
más rápidamente que el valor tiempo en
opciones más distanciadas. Por tal
motivo, la opción cercana al vencimiento
es vendida y simultáneamente se compra
la opción con mismo precio de ejercicio
pero con vencimiento más lejano.
94
• En función de la elección del precio de
ejercicio así será la naturaleza de la estrategia
que, por lo general, aspira a cerrarse cuando
llega el primer vencimiento, es decir, el más
INGENIERIA corto o el de la call vendida, ya que aprovecha
el valor temporal de las opciones, aunque
FINANCIERA caben variantes hasta terminar con el
siguiente vencimiento o último.
• Así pues, una posible elección es vender
opciones call OTM y comprar al mismo precio
con vencimientos más lejanos. La estrategia
tendrá éxito si al vencer la primera opción
esta no es ejercida y se cobra toda la prima,
dejando el resultado exitoso al cierre de la
segunda opción, esto es la comprada con
vencimiento más largo. Lo ideal sería cerrarla
95 al vencer la primera pero permite un margen
de actuación si el escenario es al alza.
• El beneficio es ilimitado y el riesgo se limita a la prima pagada. Esta
estrategia, por tanto, se suele realizar muy próxima al primer vencimiento
y asegurando un precio de ejercicio lo suficientemente alto (OTM) como
para cobrar la primera prima y aprovechar el valor temporal. Este es el que
se conoce como bullish calendar spread.
• Si la elección del precio de ejercicio es ATM, al calendar spread se le añade

el sobrenombre de neutral. Un neutral calendar spread busca que al
vencimiento de la call vendida el precio se aproxime al precio de ejercicio,
mientras que en escenarios bajistas (bearish calendar spread) se optará
por un precio de ejercicio más bajo.
96
• De la misma forma, el calendar spread se puede
INGENIERIA construir con opciones put. Por el valor temporal
FINANCIERA interesa vender una put en el vencimiento más
cercano y comprarla con el mismo precio de
ejercicio en el vencimiento más lejano.
• El calendar spread, ya sea con call o con put, añade

toda una serie de variantes tras el primer
vencimiento ya que una vez ha extinguido la primera
opción cabe la posibilidad de cerrar la estrategia o
de construir otro spread atendiendo a las
expectativas que se tengan sobre la evolución del
mercado.
97
• Existen varias posibilidades y
combinaciones también con las
horizontal spreads pero haremos una
referencia especial al calendar spread
inverso (reverse calendar spread).
INGENIERIA • Como su nombre indica, es la

estrategia opuesta, es decir, la compra
FINANCIERA de una opción de vencimiento

próximo y la venta de esa misma
opción pero con un vencimiento más
lejano. El beneficio es limitado y se
logra si el precio de las acciones varía y
se aleja del precio de ejercicio pero se
pierde si se aproxima a éste.
98
• SPREAD CRUZADOS: DIAGONAL SPREADS
Spreads de volatilidad
Relación de estrategias no direccionales o
neutrales
1.- Cono comprado (long straddle)

2.- Cono vendido (short straddle)
INGENIERIA 3.- Cuna comprada (long strangle)
4.- Cuna vendida (short strangle)
FINANCIERA 5.- Mariposa comprada (long butterfly)
6.- Mariposa vendida (short butterfly)
7.- Mariposa de hierro (iron buttterfly)
8.- Mariposa de hierro invertida (reverse
iron butterfly)
99
9.- Cóndor
10.- Iron Condor (Cóndor de hierro)
11.- Cóndor vendido
12.- Iron condor inverso
13.- Ratio call spread
14.- Ratio put spread
INGENIERIA 15.- Strap comprado
FINANCIERA 16.- Strap vendido
17.- Strip comprado
18.- Strip vendido
19.- Guts comprado
20.- Guts vendido
100
• Las opciones negociadas fuera de
mercado (OTC) tienen las mismas
características que las de mercado pero se
INGENIERIA realizan directamente entre una entidad
bancaria y un cliente. En este caso el valor
FINANCIERA de la prima lo determinará la entidad
bancaria.
Felipe Valenzuela 101

• Finalmente, por qué creen que
compradores y vendedores estarían
interesados en este tipo de contratos?
INGENIERIA Cómo podrán imaginarse, vuelven a

aparecer las figuras de siempre:
quienes buscan cobertura (hedgers) y
FINANCIERA quienes persiguen el objetivo de
obtener ganancias a través de
operaciones especulativas.

• Al igual que con los futuros, muchos
operadores buscan posiciones de
cobertura para la gestión del riesgo, es
decir, eliminar o reducir los efectos de
los movimientos adversos del precio. La
INGENIERIA ventaja que tiene este tipo de operación
con respecto al futuro por ejemplo, es
FINANCIERA que no solo se cubre contra el riesgo
sino que a su vez se guarda el derecho
de beneficiarse de los movimientos
favorables.

• Por otro lado, están quienes toman
posiciones compradoras y vendedoras
proporcionando liquidez al mercado y
INGENIERIA beneficiándose de las diferencias que hacen
entre sus operaciones. Por supuesto que
FINANCIERA ninguna de estas actividades está libre de
riesgo, pero hay quienes tratan de reducirlo y
quienes lo aceptan para tratar de obtener
beneficios.

Felipe Valenzuela
• Opciones sobre tasas de Interés
• Las opciones sobre tasas de interés con base

en los intereses de los valores emitidos por
el Tesoro Público de los Estados Unidos son
opciones Estilo Europeo. Acorde a su las
INGENIERIA necesidades puede conseguir opciones
sobre intereses de corto, mediano y largo
plazo. Estas opciones dan una oportunidad
FINANCIERA de realizar inversiones basadas en las
predicciones sobre posibles movimientos en
las tasas de interés.
105
Felipe Valenzuela
• Conceptos sobre Opciones sobre Índices

Como Inversionista, debes estar familiarizado con
las opciones sobre acciones individuales, donde
INGENIERIA tienes el derecho de comprar (opciones call) o el
derecho de vender (opciones put) una acción en
FINANCIERA particular a un predeterminado precio y dentro
de un tiempo preestablecido. El comprador tiene
derechos y el vendedor tienen obligaciones.
10
6
INGENIERIA • Con las opciones sobre índices la idea
básica es la misma. Sin embargo, las
FINANCIERA opciones sobre índices le permiten
tomar decisiones de inversión en un
sector industrial o en el mercado en
general. Las estrategias de inversión de
opciones sobre índices pueden ser
similares a las que se hicieron con las
opciones sobre acciones individuales.
107
Felipe Valenzuela
WARRANTS
108
WARRANTS Definición:
• Valores que dan derecho a comprar o vender un

activo en unas condiciones preestablecidas.
• Los warrants son valores negociables en Bolsa.
• Otorgan a su tenedor el derecho, pero no la
obligación a comprar (call warrant) o vender (put
INGENIERIA warrant) una cantidad determinada de un
activo(activo subyacente) a un precio prefijado
(precio de ejercicio o strike) a lo largo de toda la
FINANCIERA vida del warrant o a su vencimiento.
• Para adquirir ese derecho, el comprador debe
pagar el precio del warrant, también llamado
prima. La cotización de un warrant representa en
todo momento el precio a pagar por adquirir ese
derecho.
• Call Warrant Derecho a comprar
• Put Warrant Derecho a vender

• ¿Qué es el activo subyacente de un Warrant?
Felipe Valenzuela
Se entiende por Activo Subyacente de un Warrant a

aquel activo que determina el precio de dicho Warrant.
INGENIERIA Es, en definitiva, el bien sobre el que éste se contrata, el
activo al que va referenciado el Warrant.
FINANCIERA • En la terminología utilizada en el Mercado de Warrants,
al precio o cotización del Activo Subyacente se denomina
SPOT.
• Las Alzas de precios de ese Activo Subyacente sobre el
cual se ha emitido el Warrant, determinarán que suban
las primas del Warrant Call y bajen, consecuentemente,
las primas de los Warrants Put.
• Entre los posibles Subyacentes de un Warrant se
encuentran:
•Acciones
•Cestas de acciones
•Índices bursátiles y futuros sobre índices bursátiles
•Tipos de interés
•Obligaciones (Renta Fija)
•Divisas
•Materias primas y futuros sobre materias primas
11
0
Felipe Valenzuela
• ¿Qué es la paridad y el mínimo de negociación?
La Paridad indica el número de Warrants (derechos de compra o venta)

que se necesitan para adquirir una unidad de Activo Subyacente. Si la
Paridad está establecida, por ejemplo, en 10 a 1 significa que 10
Warrants equivaldrían a una unidad de Activo Subyacente.
• No existe una cantidad mínima de negociación a la hora de operar con

Warrants de Société Générale.
• ¿Que indica el tipo o estilo de los Warrants?
Los Warrants de tipo “europeo” se pueden ejercer únicamente en la

fecha de vencimiento.
• Los Warrants de tipo “americano” permiten al tenedor del mismo,
ejercer el Warrant en cualquier momento, desde la fecha de su
adquisición hasta la fecha de ejercicio.
11
1
• La Prima de los Warrants
• El precio de los Warrants, la Prima, puede estar

compuesta de dos tipos de valores: Valor
Intrínseco y Valor Temporal.
• VALOR INTRÍNSECO
• El Valor Intrínseco es el valor que tendrá un
Warrant en un momento determinado si se
ejerciese el derecho que representa.
• Para un Warrant Call, el Valor Intrínseco será la
INGENIERIA diferencia entre el Precio del Activo Subyacente
(Spot) y el Precio de Ejercicio en ese momento
(Strike). Cuando el Precio de Ejercicio es superior
FINANCIERA al precio del activo no interesa ejercer ya que, en
ese caso, el Valor Intrínseco será nulo.
• Para un Warrant Put, el Valor Intrínseco será la
diferencia entre el Precio de Ejercicio y el Precio
del Activo Subyacente. Cuando el Precio de
Ejercicio es inferior al precio del activo no
interesará ejercer ya que, en ese caso, el Valor
Intrínseco será nulo.
• Cuando se calcula el Valor Intrínseco de un
Warrant se debe tener en cuenta la paridad del
mismo.

• VALOR TEMPORAL
Felipe Valenzuela
• El Valor Temporal del Warrant se obtiene de la diferencia

INGENIERIA entre el Precio o Prima del Warrant y el Valor Intrínseco.
• La existencia de ese “sobreprecio” se debe al mayor importe
FINANCIERA que estará dispuesto a pagar un potencial comprador del
Warrant, que piensa que desde la fecha de compra hasta la
fecha de vencimiento, el Warrant ganará más Valor
Intrínseco.
• De igual forma, el vendedor de ese Warrant exigirá un precio
superior al Valor Intrínseco para cubrirse del riesgo de una
variación en los precios que le suponga una pérdida superior.
• En consecuencia, este elemento temporal tenderá a decrecer
a medida que se acerque la fecha de vencimiento, puesto
que, menos probabilidades tiene el precio del Activo
Subyacente de superar el Precio de Ejercicio (caso del
Warrant Call) o de ser inferior al mismo (caso del Warrant
Put).
• Por lo general, el inversor no ejercerá sus Warrants antes de
la fecha de vencimiento puesto que, aun estando el precio
del Subyacente por encima del Precio de Ejercicio (Warrant
Call), todavía existe tiempo para que dicho precio se
incremente más. Esto significa que existe un componente
temporal que se puede obtener vía venta del Warrant en
mercado y que se perdería ejerciendo el Warrant..
11
3
Felipe Valenzuela
• Principales Estrategias con Warrants
• LA COBERTURA DE RIESGOS MEDIANTE WARRANTS

• Una de las estrategias más populares y más utilizadas con Warrants es,
sin duda, la cobertura de riesgos.
• La forma de cubrir el riesgo ante movimientos adversos del mercado de
referencia es comprando Warrants Put. Se pretende la inmunización
ante descensos del precio de una cartera de valores o acción
determinada.
• Existen dos tipos de Cobertura: La Cobertura Estática o a Vencimiento y
la Cobertura Dinámica.
• Cobertura estática
La Cobertura Estática supone dejar fija, durante el plazo de cobertura

deseado, la posición tomada en Warrants y los pasos que se deben
seguir son los siguientes:
11
4
1º Selección del Precio de Ejercicio o Strike a utilizar.
Felipe Valenzuela
• Al realizarse una cobertura, el Precio de Ejercicio que se tome

INGENIERIA debe coincidir con el Spot (cotización del Activo Subyacente)
de Mercado en ese momento.
FINANCIERA
2º Determinación de la Beta de la Cartera.
• La cobertura que se realice será más precisa cuanto más se
ajuste la composición de la misma al Subyacente que se utilice
para realizar dicha inmunización. Este ajuste se puede calcular
mediante la Beta de la cartera, que indica cómo se mueve la
misma ante movimientos del Subyacente de referencia (por
ejemplo, estudiar la correlación de la cartera con el Ibex 35).
3º Cálculo del número de Warrants a comprar.

• Se aplicará la siguiente fórmula para obtener el número de
Warrants Put a comprar si se quiere cubrir una cartera ante
movimientos a la baja de la misma.
11
5

Cobertura dinámica
Este tipo de Cobertura es más exacta que la

anterior pero también más costosa. La Cobertura
Dinámica se consigue ajustando con la Delta y
realizando la compra / venta de los Warrants
necesarios para cubrir la cartera.
INGENIERIA
FINANCIERA
Los pasos para ver cuántos Warrants son
necesarios para cubrir una posición determinada
son exactamente los mismos que los aplicados a
la Cobertura Estática con una salvedad al aplicar
la fórmula que se concreta en lo siguiente:


INGENIERIA • Diferencias entre warrants y
FINANCIERA •
opciones
Pero pasando ya a las diferencias
entre warrants y opciones, la
principal diferencia es que, en los
warrants, hay una entidad que los
vende (el emisor: Societé
Generale, Santander, etc), y el
resto de participantes sólo pueden
comprarlos (y vender los que han
comprado previamente, claro!!).
Un particular no puede ser
"emisor" de warrants...
Por el contrario, en el mercado de

opciones, cualquiera puede
vender opciones:

• Entonces, ¿qué es mejor, opciones o warrants?
• En la mayoría de los casos, depende de para qué se vayan a utilizar:
• Los warrants garantizan mayor liquidez, lo que es vital para operaciones a
muy corto plazo. Salvo algunos subyacentes muy líquidos, en donde las
opciones son iguales o mejores, hay muchos casos en que es mejor
emplear warrants para operaciones intradía. En el caso de Dax y
Eurostoxx, mejor opciones; para Ibex, estarían a la par... pero para operar a
corto plazo sobre acciones concretas, pueden resultar mejores los
warrants, por su liquidez.

Manejo Del Mercado de Cambios OPCIONES

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INGENIERIA

FINANCIERA 3) Con las opciones financieras podremos

• Con estas cuatro reseñas se

• Existen dos tipos de Opciones Financieras: Las

• Si usted ha decidido dar la señal o entrada para el

• Vemos la oferta de compra y venta para

• En el caso que eligiésemos un strike de $14, alejado

• En el caso que decidiésemos comprar la opción con

• Hemos hablado del Valor

• Si calculamos conjuntamente el Valor Extrínseco y el

• Por último, reseñar que dentro de las opciones

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• Vamos ahora a ejemplificarlo con una situación real.

• Opinamos que Telefónica va a sufrir una importante

• Queremos comprar opciones sobre telefónica

• En el ejemplo anterior sobre telefónica hemos

• Todos los activos financieros cotizados tienen una horquilla de precios, en el

RESUMEN DE APALANCAMIENTO: BREAK EVEN: NIVEL A FECHA VENCIMIENTO: OPCIÓN: DERECHO U

• Precio Teórico: Es el valor técnico de una opción. Se compone del valor

• Cuando aumenta el precio del subyacente aumenta el valor de la call

• El precio de ejercicio: el precio al que se ejercita la opción interviene

• A mayor valor de ejercicio menor valor de la call y mayor valor de la

• La volatilidad: el factor más importante. A mayor volatilidad mayor

• El tipo de interés. El valor actual de los flujos futuros

INGENIERIA • El tiempo hasta el vencimiento o fecha de ejercicio.

• Valor temporal: el resto de la prima que se va

• La venta de una call es la obligación a entregar acciones a un precio

• Al vencimiento: está condicionado a lo que quiera realizar el

• Si la cotización está por encima del precio de ejercicio, el comprador

INGENIERIA • Si la cotización está por debajo del precio de ejercicio: se gana la

• El punto de equilibrio: precio de ejercicio más la prima

• a) Se gana cuando la cotización es menor que el precio de ejercicio

• b) Se pierde cuando la cotización es mayor. La pérdida es ilimitada y

• call desnuda o naked call, cuando están abiertas sin

• Cuando se tiene una cartera de acciones y se quiere cubrir, la operación

• La venta de la call permite cobrar una prima pero a cambio se adquiere

• Como es sabido el comprador de la call ejercerá la opción si la cotización

• Si la cotización es inferior al precio de ejercicio, el comprador de la call

• Dentro de la estrategia call cubierta, la elección del precio de ejercicio

• La call cubierta se puede realizar sobre cualquier instrumento financiero del

• Call desnuda Venta de Opciones de Compra sin Cobertura

34 • Una Call Desnuda (Naked Call) es una operación de alto riesgo

• Una Put Desnuda (Naked Put) es una

• A mayor precio de ejercicio mayor prima

FINANCIERA • Call cubierta es una operación que

• Cuando se tiene una cartera de acciones

• La venta de la call permite cobrar una

FINANCIERA Si la cotización es inferior al precio de

La call cubierta se puede realizar sobre cualquier instrumento

FINANCIERA • Put protectora es una operación de

• Al llegar al vencimiento, cuando el precio del

• Resultado = (Precio de venta del futuro - Precio

• Por tanto, la combinación del futuro vendido y la compra de una call se

• No se trata de una cobertura total como sucedía en

• La pérdida de la operación conjunta se produce cuando el precio

• Ese punto es el que separa los beneficios (para precios inferiores)

INGENIERIA • Resultado en caso de pérdida = Precio del

• En tal caso, la formulación del resultado de la operación, es tal como

INGENIERIA • 1.- Calendar o time spread

FINANCIERA Spread cruzado:

• 2.- Diagonal spread

• En circunstancias normales, la diferencia de

• En el gráfico se presenta los resultados de la