Derivados Financieros

Derivados financieros
DERIVADOS FINANCIEROS
Si bien los derivados financieros se pueden clasificar de múltiples maneras existen dos
grandes grupos, los futuros y las opciones.
1- Los Futuros
El futuro no es más que una promesa, un compromiso entre dos partes por el cual en una fecha
futura una de las partes se compromete a comprar algo y la otra a vender algo, no realizándose
ninguna transacción en el momento de la contratación.
Por ejemplo un exportador de mercancías puede pactar con una entidad financiera que dentro de un
par de meses, en el momento en que reciba el pago de la mercancía, le venderá a la entidad dichas
divisas a un precio fijado hoy. En este caso en el momento actual no hay ningún desembolso, pero
sea cual sea la cotización de la divisa en el momento pactado para la transacción se las deberá
vender al precio pactado hoy.
Así pues si bien un futuro financiero tiene la ventaja de que no se produce un desembolso o cobro
inicial también tiene la desventaja de que el beneficio o pérdida no está limitado ya que sea cual sea
el precio de contado en el momento de vencimiento del contrato la transacción se deberá realizar al
precio pactado hoy.
1.1- Tipos
Los futuros los podemos agrupar en función de los distintos activos subyacentes.
- Divisas, compromisos de comprar o vender una determinada divisa a un determinado tipo de

cambio.
- Tipo de interés, compromiso de tomar o dar prestado a un determinado tipo de interés.
- Materias primas, compromiso de comprar o vender una determinada cantidad de una materia
prima en un momento futuro.
1.2- Gráficos
- A; precio al que nos hemos comprometido a comprar o vender el activo subyacente.
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2 - Las Opciones
Una opción es el derecho a comprar o vender algo en el futuro a un precio pactado, a diferencia de
los futuros en las opciones se realiza una transacción en el momento de su contratación. Así el que
compra la opción paga una prima por disfrutar del derecho adquirido mientras que quién lo vende
cobra la prima. Así pues mientras el comprador si llegado el momento del vencimiento siempre
podrá optar por ejercitar o no su opción siendo el riesgo que corre igual a la prima pagada. El
vendedor está a expensas de lo que decida el comprador y por tanto es habitual que utilice la prima
cobrada para comprar otras opciones que le permitan fijar el riesgo asumido. Este hecho hace que
sea habitual por parte de las entidades financieras ofrecer a sus clientes la posibilidad de comprar
opciones pero no la posibilidad de venderlas.
2.1- Tipos
- Europea; es aquella opción que tan sólo podemos ejercitar en su fecha de vencimiento.
- Americana; es aquella opción que podemos ejercitar en cualquier momento entre su fecha de
contratación y de vencimiento.
- Bermudas; permite que se ejercite la opción en varias fecha prefijadas antes del fin de su
vencimiento.
Otra clasificación es la que viene dada en función del derecho que otorgan, bien a comprar algo o
bien a vender algo.
- Opción Call; Opción de Compra. Este tipo de opciones como indica su nombre otorgan un
derecho de compra a sus titulares.
- Opción Put; Opción de Venta. Se trata de la opción contraria a la anterior, otorgando a su titular
un derecho de venta de un determinado activo en el momento del vencimiento.
Así mismo nos encontramos con opciones sobre muy distintos activos:
- Opciones sobre tipos de interés
- Opciones sobre acciones
- Opciones sobre divisas
- Opciones sobre materias primas
2.2- Nomenclatura Básica

- Call, Opción de compra.
- Put, Opción de venta.
- Subyacente, Activo sobre el que se adquiere o vende un derecho.
- Precio de ejercicio, Precios a los que se pueden realizar las operaciones de compra o de venta de
las opciones.
- Prima, Es el precio de la opción por tener derecho a comprar o vender el activo subyacente a un
determinado precio de ejercicio.
- Fecha de vencimiento, Es el momento en el que se puede ejercitar el derecho comprado o
vendido. Cuanto más lejano sea dicho momento más elevada será la prima a pagar por dicha opción
y a la inversa.
- Volatilidad, Es la medida del grado de incertidumbre en cuanto a la posible variación en el precio
del activo subyacente.
- Garantías, En el caso de las opciones tan sólo se contempla el establecimiento de un depósito de
garantía en el caso de las opciones de venta. Esto se debe a que para poder vender algo o se dispone
del activo o del capital suficiente para realizar su compra en el mercado y posteriormente realizar su
venta.
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2.3- Cotización de las opciones

Una vez contratada una opción esta cotiza en el mercado financiero pudiéndose negociar la compra
o la venta de dicha opción en función de la evolución del precio del coste de contado del activo
subyacente a que de derecho a comprar o vender.
Las opciones cotizan precios, así cuando compramos una opción de compra nos aseguramos contra
subidas de precios, sube el precio de la opción; y cuando compramos una opción de venta
esperamos que baje el precio.
2.4- Gráficos
Leyenda:
- B; precio de ejercicio.
- A; prima cobrada o pagada.
- C; precio del subyacente a partir del cual entramos en beneficios o pérdidas.
Opción CALL
La compra de una opción CALL nos protege contra las subidas de precio del activo subyacente. En
este caso a partir del punto C entramos en beneficios.
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La venta de una opción CALL nos protege contra las bajadas del precio del activo subyacente. En
este caso a partir del punto C entramos en pérdidas, ya que el precio de mercado es superior a la
suma de la prima más el precio de ejercicio.
Opción PUT
La compra de una opción PUT nos protege contra las bajadas en el precio del activo subyacente.
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La venta de una opción PUT nos protege contra las alzas en el precio del activo subyacente.
3. FUTUROS:
3.1. FRA, (FUTURE RATE AGRREMENT)
3.1.1 Concepto
Un Fra es un acuerdo entre dos partes, mediante el cual se determina un tipo de interés para un
determinado periodo, con fecha de comienzo futura y para un importe nominal teórico.
De tal modo que en la fecha de vencimiento se liquida la diferencia entre el mercado de contado y
el tipo de interés acordado en el Fra.
Se trata de un contrato de futuros utilizado para conseguir coberturas de tipo de interés.
3.1.2 Características
- Se trata de un producto OTC, Over The Counter, por lo que sus características no están
estandarizadas y por tanto se puede ajustar perfectamente a las necesidades del cliente.
- De su contratación no se deriva un movimiento del principal entre el cliente y la entidad.
- El FRA viene expresado mediante dos números que hacen referencia al plazo desde la fecha de
contratación hasta la fecha de liquidación y a la apertura, esto es el período por el que se ha firmado
el contrato. Ambos periodos van expresados en meses. Así FRA 2/5 indica que dicho FRA se
liquidará dentro de dos meses siendo el período del contrato de tres, esto es vence dentro de cinco
meses desde la fecha de contratación.
La apertura del FRA es el periodo que media entre la fecha de liquidación y la fecha de
vencimiento.
3.1.3 Utilidad
- Se trata de un instrumento destinado a protegerse contra los movimientos desfavorables de los

tipos de interés.
- Permite fijar el tipo de interés para un préstamo o depósito con anterioridad a la fecha de
contratación.
- Compraremos un FRA cuando queramos protegernos de posibles subidas en los tipos de interés.
- Venderemos un FRA cuando queramos protegernos de posibles bajadas de los tipos de interés.
3.1.4 Ventajas
- La contratación de un FRA elimina la incertidumbre en cuanto a la evolución de los tipos de

interés.
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- Se trata de un instrumento de cobertura independiente de la operación de financiación o de

inversión.
- Su contratación no requiere el pago de ninguna prima.
3.1.5 Operatoria
Elementos tipificados del contrato

- Importe Nominal: importe teórico del principal objeto del contrato.
- Divisa: divisa en la que se denomina el contrato.
- Periodos: tiempo en meses que transcurre desde la fecha de inicio de la operación hasta la fecha
de vencimiento.
- Fecha de contratación: momento en el que se pactan las condiciones del contrato.
- Fecha de inicio o liquidación: día de comienzo del periodo objeto de cobertura.
- Fecha de vencimiento: día de vencimiento del periodo objeto de cobertura.
- Comprador: equivale a tomar el depósito, se protege contra alzas en el tipo de interés. Parte
"larga" del contrato.
- Vendedor: equivale a prestar el depósito, se protege contra bajadas de los tipos. Parte "corta" del
contrato.
- Tipo Garantizado: tipo de interés fijado en el FRA.
- Tipo de Mercado: tipo de liquidación existente para ese activo en la fecha de inicio.
- Fras Fijos: Sus elementos básicos se encuentran estandarizados.
- Fras Variables: Sus elementos básicos no están estandarizados.
Esquema gráfico de la operativa Fra
- A; Fecha de contratación
a) Definir el sentido de la orden, compra o venta.

b) Señalar los períodos, momento de inicio y de vencimiento.
c) Definir el importe teórico.
d) Fijar el tipo de interés del Euribor o Libor.
- C; Fecha de inicio del período garantizado.
En esta fecha se liquida el contrato por diferencias entre el tipo de interés garantizado y el tipo de
interés del mercado para el período garantizado.
En este momento se abona dicha diferencia al descuento, desde el momento E hasta el momento C.
Llegada la fecha de inicio tendremos:
- Si el tipo de interés de mercado es mayor que el fijado en el fra el vendedor paga la diferencia.
- Si el tipo de interés de mercado es menor que el fijado en el fra el comprador paga la diferencia.
- E; Fecha de vencimiento del período garantizado.
- B; Período de esperara, desde el momento de contratación hasta la fecha de inicio.
- D; Período garantizado, desde la fecha de inicio hasta la de vencimiento.
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3.1.6 Cálculo del tipo de interés teórico
Supongamos que un cliente desea fijar con su entidad hoy el tipo de interés de un préstamo
de 1.000.000.- Euros para dentro de 6 meses y con una vigencia de 6 meses. Para ello la entidad le
ofrecerá hoy contratar un FRA 6/12.
Puesto que la entidad desconoce cuál será el Euribor a 6 meses de dentro de 6 meses deberá
arbitrar un sistema que le proporcione un tipo de interés teórico que le permita poder garantizar, sin
perder dinero, un tipo de interés al cliente.
Toma prestado hoy, al plazo de un año, el capital suficiente para que capitalizado durante 6
meses, le genere el principal objeto del contrato, en este caso 1.000.000.- Euros. De este modo a su
cliente le podrá ofertar hoy el tipo de interés que sea necesario para que capitalizando dicho capital
durante otros seis meses pueda obtener el importe necesario para cancelar su préstamo inicial.
3.1.7 ¿Cómo determinar el precio de un Fra?

La fórmula utilizada para la determinación del tipo de interés teórico de un determinado
FRA es la siguiente:
El esquema gráfico de tiempos es el siguiente:
Leyenda de variables:
- iS = Es el tipo de interés en el mercado dinerario en (hasta) la fecha de liquidación.
- iL = Es el tipo de interés en el mercado dinerario en (hasta) la fecha de vencimiento.
- iF = Es el tipo de interés del Fra.
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- tS = Es el tiempo desde la fecha de contado hasta la fecha de liquidación.

- tL = Es el tiempo desde la fecha de contado hasta la fecha de vencimiento.
- tF = Es la duración del periodo del contrato.
- DS = Es el número de días desde la fecha del contrato hasta la fecha de liquidación.
- DL = Es el número de días desde la fecha del contado hasta la fecha de vencimiento.
- DF = Es el número de días en el periodo del contrato.
- B = Es el numero convencional de días del año.
3.1.8 Cálculo del importe de liquidación
La liquidación siempre se realiza en la fecha de fijación, momento en el que se ve la

diferencia entre el tipo de interés cotizado y el real.
La fórmula necesaria para realizar los cálculos de la liquidación será la siguiente:
Donde:
- iR = Es el tipo de interés de referencia en la fecha de liquidación.

- iF = Es el tipo de interés acordado en el Fra.
- A = Es el importe teórico del contrato.
- DÍAS = Es el número de días del periodo de garantía del contrato.
- BASE = Es el número convencional de días del año.
3.1.9 Gráfico de beneficios y pérdidas
Una posición compradora nos fijara un coste máximo de nuestra financiación,

protegiéndonos contra alzas en el tipo de interés. Cuando sube el tipo de interés por encima de lo
contratado es la entidad quien nos abona la diferencia y si baja nosotros abonamos la diferencia
hasta lo contratado.
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Cuando vendemos un FRA nos protegemos contra las bajadas de tipos de interés, cuando el
tipo de interés baja por debajo de lo contratado la entidad nos abona la diferencia y cuando sube por
encima de lo contratado nosotros abonamos la diferencia.
3.1.10 Garantías de los Fras
Aunque en el caso del FRA no es necesario el pago de una prima para su contratación
aunque si que es preciso el establecimiento de una garantía con la entidad con la que lo
contratamos. Esto se debe a que la entidad en el momento de la contratación lo que admite por parte
del cliente es un riesgo de insolvencia, riesgo que se cubrirá de distinta forma cuando compramos
un FRA o cuando lo vendemos.
- En el caso de la compra la garantía será de un 16 % del nominal del contrato.
- En el caso de la venta la garantía será de un 10 % del nominal del contrato.
Los anteriores porcentajes son orientativos
3.1.11 Plazos operativos en los contratos de FRA
a) Para los Fras Fijos, estandarizados de 3, 6 y 12 meses.

- 3 meses: 1 contra 4; 3 contra 6; 6 contra 9.
- 6 meses: 1 contra 7; 3 contra 9; 6 contra 12.
- 12 meses: 12 contra 24.
b) En el caso de los Fras Variables cualquier plazo puede ser formalizado por la entidad.
3.1.12 ¿Cómo deshacer una operación de FRA?
Para deshacer un contrato FRA lo único que tendremos que hacer será realizar una operación
en sentido inverso a la inicial, de este modo suceda lo que suceda en el mercado estaremos
cubiertos, cada operación liquidará la contraria.
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3.2 FUTURO SOBRE EL EURIBOR 3 MESES
3.2.1 Concepto
Se trata de un acuerdo de prestar o pedir prestado durante un periodo de 90 días en un
momento prefijado del futuro, a un tipo de interés que se fija en el momento de cerrar el acuerdo.
Evidentemente al tratarse de un derivado no hay intercambios de principal sino que se liquida por
diferencias.
Al tratarse de un contrato de futuros no exige el pago de prima alguna aunque sí el
establecimiento de un garantía.
A diferencia del FRA el futuro sobre el Euribor 3 meses es un producto estandarizado
liquidado por MEFF
3.2.2 Utilidad
Al igual que el FRA o el Swap de intereses el contrato sobre el Euribor 3 meses protege a
sus usuarios de las oscilaciones en el tipo de interés.
El hecho de que sea un contrato estandarizado y de que exista una cámara de compensación
posibilita que los beneficios y las pérdidas de la negociación se liquiden diariamente en la cuenta de
garantías de los contratantes.
3.2.3 Conceptos básicos

- Subyacente, deposito de 1.000.000.- Euros al plazo de tres meses referenciado al Euribor 3 meses.
- Nominal teórico del contrato, 1.000.000.- Euros.
- Vencimientos negociados, los dos vencimientos consecutivos más cercanos de entre los meses de
Enero, Febrero, Abril, Mayo, Julio, Agosto, Octubre y Noviembre. Los veinte vencimientos
trimestrales consecutivos del ciclo Marzo, Junio, Septiembre y Diciembre.
- Fecha de vencimiento: 2 días hábiles previos al tercer miércoles del mes del vencimiento a las
11:00 horas (horario de Bruselas).
- Último día de negociación: mismo día de vencimiento.
- Forma de cotización: Índice base 100 (con tres decimales) - Euribor 3 meses = Tipo de interés
implícito.
- Fluctuación Mínima: 1/2 de punto básico, o lo que es lo mismo 0,005 %. A esta fluctuación
mínima se le denomina TICK. El valor del TICK en euros es de 12,50.- Euros
- Liquidación al vencimiento: Liquidación en efectivo por diferencias.
- Tipo de referencia, el precio del cierre corresponde al índice 100 menos el Euribor 3 meses.
3.2.4 Operatividad
El hecho de que la cotización del Euribor 3M sea implícita, 100,000 -Euribor tres meses =
Tipo de interés implícito, hace que la toma de posiciones en este tipo de contrato sea distinta a las
anteriormente descritas.
Así tendremos que una subida en el tipo de interés implica una bajada en el precio del
futuro, y una bajada en el tipo de interés producirá una subida en el precio del futuro.
- La compra de este contrato implica el establecimiento de un compromiso de depositar 1.000.000.-
Euros en la fecha del vencimiento al Euribor 3 M. Así cuando el tipo de interés sube nos
encontramos con una pérdida pues nos hemos comprometido a depositar el dinero a un precio
inferior al de mercado. Subidas en el tipo de interés implican bajadas en el precio del futuro.
Comprar Euribor 3 M nos protege contra las potenciales bajadas de tipo de interés.
- La venta de este contrato implica el establecimiento de un compromiso de tomar prestados
1.000.000.- en la fecha de vencimiento al Euribor 3 M . Así cuando el tipo de interés sube nos
encontramos con que obtenemos una ganancia pues tomamos prestado a un precio inferior del de
mercado, y cuando baja obtenemos una pérdida.
Vender Euribor 3 M nos protege contra subidas en el tipo de interés.
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- Cálculo de la liquidación
Precio de liquidación - Precio de compra = Puntos de Variación.

Cuando el precio de liquidación sea superior al precio de compra hemos obtenido un
beneficio.
Cuando el precio de liquidación sea inferior al precio de compra hemos obtenido una
pérdida.
Hemos de tener presente que al existir una cámara de compensación las liquidaciones del
contrato se realizan diariamente, abonándose o cargándose en nuestra cuenta de garantías.
3.2.5 Cancelación
La cancelación se podrá realizar realizando la operación inversa a la anterior.
3.2.6 Ejemplo
Supongamos que compramos un contrato de Euribor 3 M a un precio de 95,65. Esto implica

que hemos adquirido un compromiso de realizar un depósito de 1.000.000.- Euros. en la fecha de
vencimiento a un interés del 4,35 % a 90 días.
a) El tipo de interés a 90 días en la fecha de vencimiento es de un 4,25 %.
Así pues en la fecha del vencimiento el precio del futuro será de 95,75 por lo que la cámara
de compensación nos abonará la diferencia esto es 10 puntos básicos. Dado que un punto básico es
el equivalente a 25 Euros, recordemos que el valor del Tick es de 12,50 Euros y un Tick equivale a
1/2 punto básico. Así la cámara de compensación abonará en nuestra cuenta de garantías la
diferencia, esto es, 250.- Euros.
b) El tipo de interés a 90 días en la fecha de vencimiento es de un 4,50 %.
Así pues en la fecha del vencimiento el precio del futuro será de 95,50 por lo que la cámara
de compensación nos cargará la diferencia esto es 15 puntos básicos. Dado que un punto básico es
el equivalente a 25 Euros, recordemos que el valor del Tick es de 12,50 Euros y un Tick equivale a
1/2 punto básico. Así la cámara de compensación cargará en nuestra cuenta de garantías la
diferencia, esto es, 375.- Euros.
3.2.7 Gráficos de beneficios y pérdidas
- A Precio del contrato
a) Compra del contrato
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Nos protege contra alzas del tipo de interés.
b) Venta del Contrato
Nos protege contra bajadas del tipo de interés.
3.3 FUTURO SOBRE EL IBEX-35
3.3.1 Concepto
Se trata de un producto especialmente diseñado para la cobertura de operaciones bursátiles
basadas en el IBEX 35. De hecho dicho producto consiste en la realización de una hipotética apuesta sobre
el valor futuro de dicho índice bursátil.
Se trata de un producto estandarizado por lo que la cámara de compensación liquida diariamente

las diferencias positivas o negativas derivadas entre la diferencia existente entre el valor de futuro del
contrato y el valor de contado.
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- Multiplicador: 10 euros. Es la cantidad por la que se multiplica el índice IBEX-35 para obtener su valor
monetario. Cada punto del índice IBEX-35 tiene un valor de 10 euros.
- Nominal del contrato: En cada momento, el nominal del contrato se obtiene multiplicando el índice IBEX-
35 por el Multiplicador.
- Forma de cotización: En puntos enteros del índice, con una fluctuación mínima de un punto.
- Fluctuación máxima: no existe.
- Vencimiento: los meses de vencimiento abiertos a negociación serán los tres meses correlativos más
próximos, y los otros tres del ciclo Marzo, Junio, Septiembre, Diciembre. Por ejemplo, en un día posterior al
vencimiento de Enero 2003, los meses abiertos a negociación serán: Febrero 2003, Marzo 2003 y Abril 2003
(tres meses correlativos más próximos), y Junio 2003, Septiembre 2003 y Diciembre 2003 (tres meses del
ciclo trimestral).
- Fecha de vencimiento: tercer viernes del mes de vencimiento.
- Último día de negociación: la fecha de vencimiento.
- Liquidación diaria de pérdidas y ganancias
- Precio de liquidación diaria: media aritmética entre el mejor precio de compra y de venta para cada
vencimiento al cierre de Mercado cada día.
- Liquidación a vencimiento: por diferencias con respecto al precio de contado en el momento del
vencimiento.
- Precio de liquidación a vencimiento: media aritmética del índice IBEX-35 entre las 16:15 y las 16:45 de la
Fecha de Vencimiento, tomando un valor por minuto.
3.3.3 Operatoria y garantías

Puesto que se trata de un futuro en el momento de la contratación no se realiza transacción alguna
de fondos, sin embargo puesto que la compra de uno de estos contratos implica asumir un desembolso
equivalente a 10 euros por el valor que tenga el índice en dicho momento se establece un determinado
nivel de garantías.
Así en el momento de su contratación lo habitual es que se establezca un nivel de garantías
equivalente a una fluctuación a la baja de 800 puntos, lo que equivale a un depósito de 8.000.- Euros.
3.3.4 Ejemplo
Supongamos que esperamos que el IBEX 35 se revalorice en los próximos meses y deseamos
aprovecharnos de dicha revalorización.
Datos:
Valor de contado del IBEX: 7.215.- puntos
Cotización del futuro con vencimiento en diciembre 7.450.- puntos
Fecha de compra: 15 de Septiembre
Contratos comprados: 20 contratos
Liquidaciones:
- Establecimiento de garantías: 800 puntos por contrato.
800 x 20 x 10 Euros/punto = 160.000.- Euros
Liquidaciones diarias a partir del 15 de septiembre
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Cotización futuro Liquidación

(7.425 - 7.450) x 20 x 10 = -5.000.-
7.425
Euros
7.455 (7.455 - 7.450) x 20 x 10 = 1.000.- Euros
7.473 (7.473 - 7.450) x 20 x 10 = 4.600.- Euros
(7.435 - 7.450) x 20 x 10 = -3.000.-
7.435
Euros
4 OPCIONES.
4.1 OPCION SOBRE TIPO DE INTERÉS CAP
4.1.1 Concepto
Se trata de la adquisición de un derecho de tal modo que el comprador de una opción CAP
adquiere el derecho a que el vendedor le abone la diferencia, si esta es positiva, entre el tipo de
interés de referencia vigente en el mercado en determinadas fechas futuras y el tipo de interés fijado
en la opción, precio de ejercicio, mediante el pago de una prima y para un importe nominal teórico.
4.1.2 Utilidad
Para el comprador de un CAP su utilidad radica en que le permite cubrirse de posibles alzas
en el tipo de interés, estableciendo un tope máximo para el coste de sus financiaciones, a la vez que
deja abierta la posibilidad de beneficiarse de una bajada en el tipo de interés.
En el caso del vendedor de un CAP este se protege de posibles bajadas en el tipo de interés,
asegurándose una rentabilidad mínima para sus inversiones. Sin embargo el vendedor de un CAP
puede tener pérdidas ilimitadas si el tipo de interés sube
.4.1.3 Conceptos Básicos

- Fecha de contratación: es la fecha en la que se contrata y paga la prima por la opción.
- Fecha de comienzo: suele coincidir con la de contratación y es el momento a partir del cual entra
en vigor el derecho comprado.
-Fechas de fijación: fechas en las que se produce la publicación del tipo de referencia y se compara
con el strike.
- Fechas de liquidación: fechas en las que la entidad realizará pagos al cliente siempre que el tipo
de mercado esté por encima del strike.
- Fecha de vencimiento: es el momento en el que termina la vigencia del derecho comprado,
coincidiendo con la última fecha de liquidación.
- Precio de Ejercicio, Strike: es el tipo de interés que se fija para liquidar los beneficios en caso de
que los hubiera entre el tipo de referencia y el fijado en la opción.
- Tipo de interés de Referencia: es el tipo de interés que se toma para el cálculo de los beneficios,
por ejemplo Euribor 3 meses.
- Importe nominal: es el importe del activo subyacente.
- Prima: Es el precio pagado por la adquisición del derecho. En este caso corresponde a un
diferencial sobre el tipo de interés de ejercicio.
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4.1.4 Ventajas e inconvenientes
a) Ventajas para el comprador
- Fija el coste máximo de su financiación.

- No se ve privado del beneficio derivado de una evolución a la baja de los tipos.
- Se trata de un producto Over The Counter por lo que se puede ajustar a las necesidades del cliente.
b) Inconvenientes para el comprador
-Requiere el pago de una prima en el momento de la contratación.

- Al ser un producto OTC, el CAP es un producto con menor liquidez de la que se encuentra en un
mercado organizado.
A posteriori, el CAP nunca es la "mejor" alternativa:
-Si los tipos suben, hubiese sido mejor contratar un IRS,
- Si los tipos bajan hubiese sido mejor esperar sin hacer nada
4.1.5 Operatoria
En su contratación aparte de fijar las anteriores características tenemos dos opciones:
a) Fijar el tipo de interés máximo, de este modo el intermediario financiero nos fijará la prima.
b) Fijar el importe de la prima, en este caso el intermediario nos fijará el tipo de interés máximo.
4.1.6 Cancelación
La cancelación se realizará de dos formas:
- Liquidando la posición con el intermediario financiero.
- Tomando una posición de sentido contrario.
4.1.7 Ejemplo
Supongamos el caso de una empresa que tiene que financiar su pasivo a corto plazo de una
forma más o menos permanente. El director financiero no cree que los tipos vayan a subir, por lo
que no encuentra acertado contratar un IRS. Pero no se siente cómodo arriesgándose a una fuerte
subida de los tipos, ya que esta circunstancia dañaría significativamente su cuenta de resultados.
Una solución prudente será comprar un CAP que le cubra los 4 próximos trimestres.
Datos de la contratación:
- Fecha contratación: 15 noviembre 2003

- Fecha comienzo: 15 diciembre 2003
- Fecha vencimiento: 15 diciembre 2004
- Precio de ejercicio o Strike: 4,25 %
- T. Interés de referencia: Euribor 3 Meses
- Importe nominal: 601.010,21 euros
- Prima: 0,20% flat
Fechas de Fijación Fechas de Liquidación
15 de diciembre del 2003 15 de marzo del 2004
15 de marzo del 2004 15 de junio del 2004
15 de junio del 2004 15 de septiembre del 2004
15
15 de septiembre del 2004 15 de diciembre del 2001

a)Euribor 3 meses publicado el 15 dic 2003 se sitúa por encima del 4,25 %
Así la entidad con la que ha contratado la opción en la fecha de liquidación correspondiente,

15 mar 2004, abonará al comprador del CAP la diferencia que se produzca entre el tipo publicado y
el strike del CAP.
Euribor 3 meses 4,75 %
La entidad abonará al cliente la siguiente cantidad:
601.010,21 x 90/360 x (4,75% - 4,25 %)=751,26.- Euros
En este caso el coste final de la financiación se habrá situado en el 4,45 % esto es el coste de
la prima (0,20 %) más el tipo de ejercicio (4,25 %).
b) Euribor 3 meses publicado el 15 dic 2003 se sitúa por debajo del 4,25 %
Dado que la empresa tiene su financiación contratada a tipo de interés variable el costes de
su financiación será igual al tipo de interés de mercado más la prima, no percibiendo ningún abono
de la entidad donde tiene contratada la opción.
En este caso el cliente no ejercerá su opción ya que el tipo de interés de mercado más el coste de la
prima es inferior al precio de ejercicio: 3,85 % + 0,20 % = 4,05 %
601.010,12 x 90/360 x (3,85 % + 0,20 %)= 6.085,22.- Euros
4.1.8 Gráficos
Evolución de riesgos para un comprador de una CAP de tipos de interés.
Leyenda:
A, Prima satisfecha
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B, Tipo de interés a partir del cual la opción entra en funcionamiento
C, Tipo de interés a partir del cual se compensa la prima pagada y entra en beneficio.
En este caso hasta que el tipo de interés de mercado no supera el punto C el comprador no entra
en beneficios, de tal modo que si se mantiene por debajo de dicho punto el coste real de su financiación
será igual al de mercado más el importe de la prima pagada.
Así el gráfico del coste real de su financiación sería el siguiente:
Donde P es la prima pagada y S es el precio de ejercicio de la opción.
Evolución de riesgos para un vendedor de una CAP de tipos de interés.
4.2 OPCIÓN FLOOR
4.2.1 Concepto
Se trata de una opción diseñada para cubrirse de posibles bajadas en el tipo de interés. Así el
comprador adquiere el derecho a que el vendedor le abone la diferencia, si ésta es positiva, entre el tipo de
interés fijado en la opción (strike) y el tipo de interés de referencia vigente en el mercado en determinadas
fechas futuras, mediante el pago de una prima y para un importe nominal teórico.
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4.2.2 Utilidad
La compra de una opción Floor permite fijar un suelo de rentabilidad en las inversiones realizadas,
por lo que le protege contra posibles descensos en el tipo de interés. Por el contrario la venta de una
opción de este tipo genera un ingreso constante mientras el tipo de interés no varíe o suba, generando
pérdidas ilimitadas en el caso en que el tipo de interés de referencia descienda por debajo del tipo de
ejercicio.
4.2.3 Conceptos Básicos

- Fecha de contratación: es la fecha en la que se contrata y paga la prima por la opción.
- Fecha de comienzo: suele coincidir con la de contratación y es el momento a partir del cual entra en vigor
el derecho comprado.
- Fechas de fijación: fechas en las que se produce la publicación del tipo de referencia y se compara con el
strike.
- Fechas de liquidación: fechas en las que la entidad realizará pagos al cliente siempre que el tipo de
mercado esté por encima del strike.
- Fecha de vencimiento: es el momento en el que termina la vigencia del derecho comprado, coincidiendo
con la última fecha de liquidación.
- Precio de Ejercicio, Strike: es el tipo de interés que se fija para liquidar los beneficios en caso de que los
hubiera entre el tipo de referencia y el fijado en la opción.
- Tipo de interés de Referencia: es el tipo de interés que se toma para el cálculo de los beneficios, por
ejemplo Euribor 3 meses.
- Importe nominal: es el importe del capital asegurado subyacente.
- Prima: Es el precio pagado por la adquisición del derecho. En este caso corresponde a un diferencial sobre
el tipo de interés de ejercicio.
4.2.4 Ventajas e Inconvenientes

a) Ventajas para el comprador
- Fija el rendimiento mínimo de su inversión.

- No se ve privado del beneficio derivado de una evolución al alza en el tipo de interés
- Al ser un producto OTC (Over The Counter), el FLOOR se adecua perfectamente a las necesidades del
cliente en cuanto a importes, plazos, strike, etc...
b) Inconvenientes para el comprador
- Requiere el pago de una prima en el momento de la contratación.

- Al ser un producto OTC, el FLOOR es un producto con menor liquidez de la que se encuentra en un
mercado original
- A posteriori, el FLOOR nunca es la "mejor" alternativa:
Si los tipos suben, hubiese sido mejor esperar sin hacer nada
Si los tipos bajan, hubiese sido mejor contratar un IRS.
4.2.5 Operatoria
En su contratación aparte de fijar las anteriores características tenemos dos opciones:
a) Fijar el tipo de interés mínimo, de este modo el intermediario financiero nos fijará la prima.
b) Fijar el importe de la prima, en este caso el intermediario nos fijará el tipo de interés mínimo.
4.2.6 Cancelación
La cancelación se realizará de dos formas:
18
- Liquidando la posición con el intermediario financiero.

- Tomando una posición de sentido contrario.
4.2.7 Ejemplo
Supongamos que nuestra empresa dispone de un importante excedente de tesorería destinado
a la realización de una inversión que por diversos motivos se ha retrasado hasta el próximo año.
Ante esta situación se decide rentabilizar dichos fondos, pero asegurándonos una rentabilidad
mínima que nos permita cubrir el efecto de la inflación y por tanto acometer la totalidad del
proyecto de inversión el próximo ejercicio.
Para cubrir dicho riesgo decidimos comprar un FLOOR.
Variables del ejemplo:
Fecha contratación: 15 noviembre 2003

Fecha comienzo: 15 diciembre 2003
Fecha vencimiento: 15 diciembre 2004
Precio de ejercicio o Strike: 3,50 %
T. Interés de referencia: Euribor 3 m
Importe nominal: 500.000.- Euros
Prima: 0,20 % flat
Fechas de Fijación
Fechas de Liquidación
15 de diciembre del 2003
15 de marzo del 2004
15 de marzo del 2004
15 de junio del 2004
15 de junio del 2004
15 de septiembre del 2004
15 de septiembre del 2004
15 de diciembre del 2004

a) Euribor 3 meses publicado el 15 dic 2003 se sitúa por encima del 3,50 %
En esta situación obtendremos pérdidas ya que al superarse el precio de ejercicio la entidad
no nos abonará nada, mientras que nosotros si que tendremos que satisfacer la prima.
La entidad abonará al cliente la siguiente cantidad:
1º- Liquidación por parte de la entidad, puesto que la diferencia entre 3,50 % menos 3,75 %
es negativa la entidad no nos abonará importe alguno.
2º- Sin embargo nosotros si que tendremos que satisfacer el importe de la prima por lo que
la rentabilidad que obtendremos será de:
500.000 x 90/360 x (3,75 %- 0,20 %) = 4.437,5.- Euros, esto es el 3,55 %.
En este caso como consecuencia de la opción hemos perdido un 0,20 % de rentabilidad.
b) Euribor 3 meses publicado el 15 dic 2003 se sitúa por debajo del 3,50 %
En este caso como mínimo obtendremos una rentabilidad del 3,30 % ya que deberemos
liquidar la prima de la opción que equivale a un 0,20 %.
En este caso la entidad nos liquidará la diferencia hasta el precio de ejercicio o strike, 3,50
% a la vez que nos cobrará la prima de 0,20 %.
500.000 x 90/360 x (3,50 %- (2,75 % + 0,20 %))=687,5.- Euros
19
En esta situación hemos obtenido una rentabilidad superior a la de mercado de un 0,55 %

después de haber liquidado la prima.
4.2.8 Gráficos
Gráfico de beneficios para un comprador de un FLOOR
Leyenda:
B: Tipo de interés de ejercicio o StrikeC: Tipo de interés a partir del cual entramos en beneficios ya que se
compensa el coste de la prima. Hasta que no se supera el punto C el comprador del FLOOR no entra en
beneficios, siendo la rentabilidad de su inversión igual al tipo de interés de mercado menos la prima
satisfecha.
Gráfico de beneficios para el vendedor de un FLOOR
En el caso del vendedor de un FLOOR este se encuentra en beneficios siempre que el tipo de interés
se sitúe por encima del precio de ejercicio, entrando en pérdidas en el momento en el que el tipo de interés
de mercado es inferior al tipo de interés de ejercicio menos la prima pagada.
20
4.3 OPCIONES COLLAR

4.3.1 Concepto
En ocasiones puede ser interesante lograr una cobertura fije una banda de fluctuación estrecha de
tal modo que ante pequeñas variaciones en el tipo de interés nos encontramos en el mercado mientras que
para elevadas variaciones nos encontramos cubiertos por dos operaciones de sentido contrario. Así si
deseamos fijar el tipo de interés de una financiación dentro de una banda estrecha lo podemos hacer
comprando un CAP y vendiendo un FLOR. Este tipo de operaciones está estandarizado a través de los
COLLAR. Así comprando un COLLAR se consigue acotar un determinado tipo de interés de referencia,
durante un período y para un importe principal teórico, dentro de una banda, la cuál viene limitada por un
"techo" (strike de un CAP comprado por el cliente) y un "suelo" (strike de un FLOOR vendido por el cliente).
Dado que en este tipo de operación el cliente paga y cobra una prima, cobra como consecuencia de
la venta del FLOOR y paga como consecuencia de la compra del CAP puede darse el caso de que el
resultante sea cero, esto es, el cliente no pague nada. Para ello se buscarán aquellos strike que generen
primas de igual cuantía, encontrándonos con un Collar de prima cero. Si el túnel o banda de fluctuación que
buscamos difiere del necesario para generar una prima cero el cliente pagará o cobrará el resultante de
ambas primas.
4.3.2 Utilidad
Su máxima utilidad se encuentra cuando hablamos de Collar de prima cero pues en este caso nos
encontramos con que podemos establecer un tope máximo a coste de la financiación sin por ello tener que
satisfacer ninguna prima.

Nominal teórico, principal teórico que desea cubrir.
Tipo de interés de referencia, por ejemplo, Euribor 3 meses.
Fechas de fijación, fechas en las que se produce la publicación del tipo de referencia y se compara con los
strikes de la banda.
Fecha de comienzo, coincide con la primera fecha de fijación.
Fechas de liquidación, fechas en las que la entidad realizará abonos o adeudos al cliente.
Fecha de vencimiento, coincide con la última fecha de liquidación.

a) Ventajas
- El COLLAR es un producto que permite fijar un mínimo y un máximo al coste de financiación a corto plazo
durante un periodo más largo.
- Con la contratación de un Collar de Prima Cero, se evita el pago de una prima.
- Al ser un producto OTC (Over The Counter), el COLLAR se adecua perfectamente a las necesidades del
cliente en cuanto a importes, plazos, strikes, etc...
- El coste final de una financiación puede resultar más bajo que si se hubiese contratado un SWAP.
b) Inconvenientes
- El coste final de una financiación puede resultar más elevado que si se hubiese contratado un Swap.
- El contratante de un COLLAR se ve privado del beneficio derivado de una bajada en lo tipos de interés, a
partir de determinado nivel.
21
4.3.5 Contratación
En cuanto a la determinación de la banda ( strikes del Cap y del Floor) y de la prima, a la hora de la
contratación se pueden optar por varios planteamientos.
- Tipo máximo o strike del Cap, en cuyo caso se le cotizará tipo mínimo.
- Tipo mínimo o strike del Floor, en cuyo caso se le cotizará tipo máximo.
- Prima neta que está dispuesto a pagar, en cuyo caso se le cotizará banda de fluctuación.
- Tipo máximo y mínimo, en cuyo caso se le cotizará prima neta.
4.3.5 Ejemplo
Dado el caso de una empresa que tiene un nivel de financiación estable a lo largo del tiempo,
vamos a fijar una banda de fluctuación del coste de dicho nivel de financiación sin por ello tener
que hacer frente a ninguna prima.
Variables
Fecha de contratación: 15 noviembre 2003

Fecha comienzo: 15 diciembre 2003
Fecha vencimiento: 15 diciembre 2004
Tipo máximo: 5 %
Tipo mínimo: 3,75 %
Tipo de referencia: Euribor 3 meses
Importe nominal: 500.000.- Euros
Tipo de collar: Collar Prima Cero
Fechas de Fijación Fechas de Liquidación
15 de diciembre del 2003 15 de marzo del 2004
15 de marzo del 2004 15 de junio del 2004
15 de junio del 2004 15 de septiembre del 2004
15 de septiembre del 2004 15 de diciembre del 2004

Análisis de escenarios
a) Euribor a 3 meses se sitúa por encima del 5 %
Puesto que el tipo de referencia se ha situado por encima del precio de ejercicio del CAP
comprado la empresa percibirá la diferencia entre dicho precio de ejercicio y el strike del CAP.
Liquidación con Euribor 3 Meses situado en el 5,45 %
500.000 x (90/360) x (5,45 % - 5 %) =562,5.- Euros.
En este caso la empresa percibe la diferencia entre el strike del CAP y el tipo de mercado de
tal modo que el coste real de su financiación se mantiene en el 5 %.
b) Euribor a 3 meses se sitúa por debajo 3,75 %
En este caso como la empresa ha vendido el FLOOR tendrá que liquidar a la entidad
financiera la diferencia entre el precio de ejercicio del FLOOR y el tipo de mercado.
Liquidación con Euribor 3 Meses situado en el 3,25 %
500.000 x (90/360) x (3,25 % - 3,75 %)= - 625.- Euros
En este caso es la empresa la que abona la diferencia a la entidad financiera ya que el tipo de
mercado es inferior al suelo del COLLAR contratado.
c) Euribor a 3 meses se sitúa por encima del 3,75 % y por debajo del 5 %
22
En este escenario no habría transmisión de fondos entre las partes ya que el tipo de fijación
se encuentra dentro del túnel contratado lo que hace que ninguna de las partes tenga que liquidar a
la otra importe alguno.
4.3.6 Gráficos
Gráfico de beneficios y pérdidas del comprador de un COLLAR
Leyenda
A; Precio de ejercicio del FLOOR

B; Precio de ejercicio del CAP
C; Zona donde el comprador de un Collar sufre los cargos derivados del FLOOR vendido,
de tal modo que por debajo del punto A, sufre pérdidas.
D; Zona donde el comprador de un Collar recibe los abonos derivados del CAP comprado.
Así la banda de fluctuación del tipo de interés donde el comprador de un Collar no recibe ni
abonos ni adeudos se sitúa entre los puntos A y B precios de ejercicio del Floor y del Cap.
Evidentemente en el caso del vendedor del collar el gráfico sería exactamente el inverso.
4.4 OPCIONES IRS (Interest Rate Swap, Permuta de Tipos de Interés)
4.4.1 Concepto
Un IRS es un acuerdo entre dos partes, donde cada una se compromete a realizar pagos periódicos
a la otra, en determinadas fechas futuras. Se trata de cubrir las posibles variaciones de interés que se prevé
producirán en el medio plazo, de tal forma que a una de las partes le interesa cobrar o pagar un tipo de
interés variable, mientras que a la otra parte le interesa cobrar o pagar un tipo de interés fijo.
- Pagador Fijo: deberá realizar pagos en base a un determinado tipo de interés fijo.
23
- Pagador Variable: deberá realizar pagos en base a un tipo de interés variable (como Euribor...),
dependiendo de dicho tipo de referencia el montante de los pagos que deberá realizar.
Dichos pagos son calculados en base a unos tipos de interés específicos y un importe nominal
teórico.
Al igual que en el resto de los derivados comentados las liquidaciones se calculan en base a las
diferencias establecidas entre los tipos de referencia y los tipos fijados en el contrato.
Se trata de un contrato especialmente diseñado para aquellos casos en los que se espera que la
tendencia de los tipos mantenga una determinada línea en el medio y largo plazo.
4.4.2 Utilidad
Este tipo de contrato tiene una especial utilidad cuando como consecuencia de un proceso de
inversión o financiación nos encontramos con que los flujos de caja derivados de dicho proceso son
variables y deseamos transformarlos en fijos o a la inversa.

Nominal Teórico: base de cálculo para los pagos de intereses, tanto fijos como variables.
Fechas de fijación: fechas en las que se produce la publicación del tipo de referencia y se compara
con el tipo fijado en el IRS.
Fecha de comienzo: coincide con la primera fecha de fijación.
Fechas de liquidación: fechas en las que se realizan los pagos. Generalmente son pagos semestrales
o anuales.
Fecha de vencimiento: coincide con la última fecha de liquidación.
Tipo variable: tipo de interés variable al que está financiado o invertido el cliente, en cuyo caso se
le cotizará el tipo fijo.
Tipo fijo: tipo de interés fijo al que está financiado o invertido el cliente, en cuyo caso se le cotizará
el diferencial sobre el tipo variable de referencia.

a) Ventajas
En un entorno de tipos de interés al alza, un IRS permite transformar:
- Una estructura de pagos de financiación a tipo variable en otra a tipo fijo, de tal modo que
limitamos el coste de la financiación a un tipo máximo.
- Una estructura de cobros de la inversión a tipo fijo en otra a tipo variable, obteniendo
incrementos en los rendimientos de la inversión.
En un entorno de tipos de interés a la baja, un IRS permite transformar:
- Una estructura de pagos de financiación a tipo fijo en otra a tipo variable, obteniendo
disminuciones en el coste de la financiación.
- Una estructura de cobros a tipo variable en otra a tipo fijo, con lo que mantenemos el
rendimiento de la inversión.
b) Inconvenientes
El mayor inconveniente de este tipo de contrato es que las partes asumen un compromiso a medio
y largo plazo de realizar una serie de liquidaciones periódicas que pueden resultar tanto ventajosas como
perjudiciales.
24
4.5 OPCIONES SOBRE DIVISAS

4.5.1 Concepto
Como todas las opciones otorga a su comprador el derecho a comprar o vender un determinado
importe de divisas en un momento futuro y a un tipo de cambio prefijado a cambio de una prima. Lo más
habitual es que la empresa compre el derecho mientras que sea la entidad financiera la que lo venda. Esto
se debe a que los riesgos del comprador de la opción están limitados al importe de la prima mientras que
los riesgos del vendedor de la opción no están limitados.
4.5.2 Modalidades y tipología

- Opción Europea, es aquella opción cuyo ejercicio se ha de realizar específicamente en la fecha de
vencimiento.
- Opción Americana, aquella cuyo ejercicio se puede realizar cualquier día desde la fecha de
contratación hasta la fecha de vencimiento.
- CALL, opción que da derecho a su comprador a comprar una determinada cantidad de divisas a un
tipo de cambio predeterminado, se trata de la opción utilizada por un importador que ha de comprar
divisas para atender el pago de una importación.
- PUT, opción que da derecho a su comprador a vender una determinada cantidad de divisa a un
tipo de cambio prefijado. Es la opción utilizada por los exportadores.
4.5.3 Ventajas
Permite a su comprador fijar un precio para la adquisición o venta de divisas.
Como se trata de un derecho y no un compromiso hace que el comprador pueda optar por ejercitar
dicho derecho. Esto es durante el período de cobertura de la opción o a su vencimiento, dependiendo de la
modalidad el comprador puede utilizar su derecho o acudir al mercado de contado.
4.5.4 Contratación
En el momento en que nos pongamos en contacto con el intermediario financiero que nos venda
dicha opción deberemos facilitarle y fijar los siguientes aspectos de la misma:
- Divisa, divisa que pretendemos cubrir.

- Importe, importe de la divisa que pretendemos cubrir.
- Plazo, momento en el que se necesita la divisa.
- Modalidad, americana o europea.
- Precio de ejercicio, tipo máximo de cambio que deseamos fijar, nos cotizarán la prima a pagar.
- Prima, importe que deseamos pagar por su compra, nos fijaran el tipo de cambio máximo
contratado.
4.5.5 Ejemplos
4.5.5.1 Compra de una opción CALL
Supongamos que una empresa debe de pagar 100.000.- $ USA a un proveedor dentro de tres meses
y desea fijar el tipo de cambio máximo para así asegurarse el coste de la operación pero que a la vez desea
mantener una puerta abierta ante la posible evolución favorable del tipo de cambio.
Decide por tanto comprar una opción de compra sobre divisas, siendo los datos de la compra los
siguientes:
25
- Divisa: Dólar USA

- Importe: 100.000.- $ USA
- Plazo: 3 meses
- Tipo de cambio de contado: 0,88 $/Euro
- Prima Opción Europea Import: 0,0167.- Euros/Dólar
Así pues inicialmente la empresa se tendrá que hacer cargo del pago de la prima que ascenderá a:
Prima = 100.000 x 0,0167 = 1.670.- Euros.
Así pues la empresa entrará en beneficios , ejercitando la opción, cuando el tipo de cambio del
dólar se sitúe por encima de las 0,89167 US $/ Euro
Por el contrario entrará en beneficios, renunciando a su derecho, cuando el tipo de cambio se sitúe
por debajo de las 0,8633 US $/ Euro.
4.5.5.2 Compra de una opción PUT
En este caso la empresa necesita cubrir el tipo de cambio de una venta en divisas de tal modo que
desea fijar el tipo de cambio mínimo de las divisas que percibirá como consecuencia de la realización de un
determinada venta.
Tomando los mismos datos que en el caso anterior y suponiendo que la Prima de una opción
Europea Export fuera de 0,0123.- Euros/Dólar tendríamos.
Prima = 100.000 x 0,0123 = 1.230.- Euros.
Así pues la empresa entrará en beneficios ejercitando la opción comprada cuando el tipo de cambio
de contado del dólar se sitúe por debajo de 0,8677 US $/ Euro.
Por el contrario a la empresa le será más beneficioso vender sus divisas en el mercado sin utilizar la
opción adquirida cuando el tipo de cambio se sitúe en: 0,8923 US $ / Euro.
4.5.6 Gráficos
a) Compra de una opción CALL
Leyenda
- A; Prima pagada.
26
- B; Tipo de cambio de ejercicio, por debajo de dicho tipo de cambio le interesa comprar la divisa
en el mercado de contado no ejercitando la opción.
- C; Tipo de cambio a partir del cual nos interesa siempre ejercitar la opción de compra.
b) Compra de una opción PUT
Leyenda
- A; Prima pagada.
- C; Tipo de cambio de ejercicio, por debajo de dicho tipo de cambio le interesa vender las
divisas utilizando la opción de venta adquirida.
- B; Tipo de cambio a partir del cual nos interesa perder la prima pagada y vender nuestras
divisas en el mercado.
4.6. OPCIONES SOBRE ACCIONES

4.6.1 Concepto
Al igual que las opciones sobre divisas las opciones sobre acciones simplemente se caracterizan por
que su subyacente son títulos que cotizan en el mercado continuo español, de tal modo que permiten
cubrir carteras de valores de la exposición al riesgo, esto es, si tenemos las acciones compradas de posibles
bajadas en su cotización y si queremos comprar los títulos de subidas en su precio.
4.6.2 Utilidad
La mayor utilidad de este tipo de opciones además de cubrirnos de las posibles fluctuaciones que se
pueden producir en la cotización es la realización de operaciones de inversión o especulación pura y dura.
Dado que los contratos se realizan sobre un número elevado de títulos a un precio concreto y con un
desembolso inicial mucho menor que el precio de cotización de los títulos, con un mínimo de capital
podemos obtener grandes beneficios.
Así mismo debemos tener en cuenta que dichos contratos se encuentran estandarizados de tal
modo que diariamente la cámara de compensación abona o carga en nuestra cuenta de garantías los
beneficios o pérdidas generados por el contrato.
27

- Activo subyacente, acciones cotizadas en el Mercado Continuo.
- Modalidad, se trata de opciones Americanas, con lo que las podemos ejercitar el derecho
adquirido en cualquier momento hasta la fecha de vencimiento.
- Cotización, en euros por acción, con dos decimales, y con una fluctuación mínima de un céntimo
de euro.
- Fluctuación máxima, no existe.
- Nominal del contrato, 100 acciones por contrato. Por tanto, el precio de un contrato de opciones
sobre acciones con una Prima, por ejemplo de 0,27 euros será: 100 x 0,27 = 27 euros.
- Precio de ejercicio, en euros con dos decimales, los intervalos entre Precios de Ejercicio son
variables, dependiendo del nivel de precio de la acción.
- Meses de vencimiento, se negociarán en todo momento, al menos, los correspondientes al ciclo
Marzo-Junio-Septiembre-Diciembre. Por ejemplo, en un día del mes de Abril 2003 los meses abiertos a
negociación serán: Jun2003, Sep2003, Dic2003 y Marzo de 2004.
- Fecha de vencimiento, tercer viernes del mes de vencimiento.
4.6.4 Tipos
- Call (opción de compra). Esta opción da a su comprador el derecho a comprar y a su vendedor la
obligación a vender el activo subyacente, al precio de ejercicio y hasta la fecha de vencimiento a cambio del
pago para el comprador o el cobro para el vendedor de una prima.
- Put (opción de venta). Esta opción da a su comprador el derecho a vender y a su vendedor la
obligación a comprar el activo subyacente, al precio de ejercicio y hasta la fecha de vencimiento a cambio
del pago para el comprador o el cobro para el vendedor de una prima.
En el caso de que actuemos como compradores de la opción, bien sea esta de venta o compra,
nuestro riesgo está limitado a la prima satisfecha, siendo este el tipo de contrato vendido por los
intermediarios financieros. Por el contrario si vendemos la opción nuestro beneficio se limita a la prima
pagada y la pérdida no está limitada.
4.6.5 Liquidación de los contratos

Al igual que en el resto de los derivados los contratos se liquidan por diferencias, entre el precio de
contado, esto es la cotización oficial y el precio de ejercicio de la opción. Al tratarse de un producto
estandarizado y con modalidad americana, diariamente son liquidadas dichas diferencias.
4.6.6 Ejemplos
a) Opción CALL, compra
Supongamos que tenemos la creencia de que un determinado valor bursátil va a tener alzas en su
cotización por lo que deseamos poder comprar a un precio inferior al de su cotización en un futuro cercano.
Ante esta situación a nosotros nos puede interesar adquirir un derecho de compra de dicha acción a un
precio que consideramos preferente.
Datos
Fecha de contratación: octubre 2003
Subyacente: acciones de Amadeus
Cotización de contado en la fecha de contratación: 6,12 Euros
Vencimiento: diciembre de 2003
Nominal del contrato: 100 títulos
Precio de ejercicio, strike: 6,65.- Euros
Prima: 0,30.- Euros/acción
28
Contratos adquiridos: 10
Liquidación
- Fecha de contratación: 10 x 100 x 0,3 = 300.- Euros
A partir de dicho momento nuestra inversión es la misma que si hubiéramos realizado una compra
de 1.000.- acciones, con la ventaja de que comprar en el mercado dicho número de acciones nos hubiera
supuesto un coste de 6.120.- Euros.
- Fecha de liquidación, diciembre de 2003
1º- La cotización de Amadeus se sitúa en 7,15.- Euros
La cámara de compensación nos liquidará la diferencia entre el precio de contado y el precio de
ejercicio:
10 x 100 x (7,15 - 6,65) = 500.- Euros.
Como se puede ver los rendimientos no son muy abultados en términos absolutos, pero si
comparamos dichos rendimientos con la la inversión real podremos apreciar el denominado efecto palanca
que tienen los derivados.
Inversión real
- Adquisición de las acciones: 1.000 x 6,12 = 6.120.- Euros
- Venta de las acciones: 1.000 x 7,15 = 7.150.- Euros
- Plusvalía generada: 7.150 - 6.120 = 1.030.- Euros, 16,83 %
Inversión a través de la opción
- Adquisición de los contratos: 300.- Euros
Liquidación de los contratos: 500.- Euros
- Plusvalía generada: 500-300= 200.- Euros, 66,66 %
Así mismo en el caso de que la cotización de la acción hubiera caído por debajo de 5,82 % euros en
el caso de la adquisición real nuestra pérdida sería superior a la prima satisfecha para comprar las opciones.
4.6.7 Gráficos
a) Compra de una Opción de compra de la acción, CALL
b) Compra de una Opción de venta de la acción, PUT
29
Leyenda
A; Prima pagada
B; Cotización de ejercicio
C; Cotización a partir de la que entramos en beneficios netos
30

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- Divisas, compromisos de comprar o vender una determinada divisa a un determinado tipo de

- A; precio al que nos hemos comprometido a comprar o vender el activo subyacente.

2.2- Nomenclatura Básica

2.3- Cotización de las opciones

- Se trata de un instrumento destinado a protegerse contra los movimientos desfavorables de los

- La contratación de un FRA elimina la incertidumbre en cuanto a la evolución de los tipos de

- Se trata de un instrumento de cobertura independiente de la operación de financiación o de

Elementos tipificados del contrato

Esquema gráfico de la operativa Fra

a) Definir el sentido de la orden, compra o venta.

- C; Fecha de inicio del período garantizado.

- E; Fecha de vencimiento del período garantizado.

- B; Período de esperara, desde el momento de contratación hasta la fecha de inicio.

- D; Período garantizado, desde la fecha de inicio hasta la de vencimiento.

3.1.6 Cálculo del tipo de interés teórico

3.1.7 ¿Cómo determinar el precio de un Fra?

El esquema gráfico de tiempos es el siguiente:

- tS = Es el tiempo desde la fecha de contado hasta la fecha de liquidación.

3.1.8 Cálculo del importe de liquidación

La liquidación siempre se realiza en la fecha de fijación, momento en el que se ve la

- iR = Es el tipo de interés de referencia en la fecha de liquidación.

3.1.9 Gráfico de beneficios y pérdidas

Una posición compradora nos fijara un coste máximo de nuestra financiación,

3.1.11 Plazos operativos en los contratos de FRA

a) Para los Fras Fijos, estandarizados de 3, 6 y 12 meses.

3.1.12 ¿Cómo deshacer una operación de FRA?

3.2 FUTURO SOBRE EL EURIBOR 3 MESES

3.2.3 Conceptos básicos

Precio de liquidación - Precio de compra = Puntos de Variación.

Supongamos que compramos un contrato de Euribor 3 M a un precio de 95,65. Esto implica

a) El tipo de interés a 90 días en la fecha de vencimiento es de un 4,25 %.

b) El tipo de interés a 90 días en la fecha de vencimiento es de un 4,50 %.

3.2.7 Gráficos de beneficios y pérdidas

- A Precio del contrato

a) Compra del contrato

Nos protege contra alzas del tipo de interés.

b) Venta del Contrato

Nos protege contra bajadas del tipo de interés.

3.3 FUTURO SOBRE EL IBEX-35

Se trata de un producto estandarizado por lo que la cámara de compensación liquida diariamente

3.3.2 Conceptos básicos

3.3.3 Operatoria y garantías

Cotización futuro Liquidación

.4.1.3 Conceptos Básicos

4.1.4 Ventajas e inconvenientes

a) Ventajas para el comprador

- Fija el coste máximo de su financiación.

b) Inconvenientes para el comprador

-Requiere el pago de una prima en el momento de la contratación.

- Fecha contratación: 15 noviembre 2003

15 de septiembre del 2004 15 de diciembre del 2001

Así la entidad con la que ha contratado la opción en la fecha de liquidación correspondiente,

Euribor 3 meses 4,75 %

La entidad abonará al cliente la siguiente cantidad:

601.010,21 x 90/360 x (4,75% - 4,25 %)=751,26.- Euros

Euribor 3 meses 3,85 %

601.010,12 x 90/360 x (3,85 % + 0,20 %)= 6.085,22.- Euros

B, Tipo de interés a partir del cual la opción entra en funcionamiento

Así el gráfico del coste real de su financiación sería el siguiente:

Donde P es la prima pagada y S es el precio de ejercicio de la opción.

Evolución de riesgos para un vendedor de una CAP de tipos de interés.