Modelos Financieros

Profesor Rafael Miranda

 Contenido

 ¿Qué es la planificación financiera?

 Un Modelo de Planificación Financiera: Los
Ingredientes
 El método de porcentaje de ventas
 ¿Qué determina el crecimiento?
 Algunas advertencias de los modelos de
planificación financiera
2  Resumen y conclusiones
Pasos para desarrollar un plan
financiero

 Las necesidades de las empresas en nuevos

activos.
 El grado de apalancamiento
 El monto apropiado para pagar a los
accionistas.
 El monto de capital de trabajo que la firma
necesita
Que es planeación financiera..

 Formula el método por el cual se deben

alcanzar los objetivos financieros.

 Hay dos dimensiones:

 Un marco de tiempo (horizonte)
 Un nivel de agregación
Horizonte de planeación

 A corto plazo
– Cualquier cosa menos de un año
 Largo plazo
– Usualmente 2-5 años
Agregación

 Cada división y unidad organizativa debe

tener un plan.
 A medida que se suman los análisis de
presupuesto de capital de cada una de las
divisiones de la empresa, la empresa agrega
estos pequeños proyectos como un gran
proyecto.
Análisis de escenario

 A cada división se le puede pedir que

prepare tres planes diferentes para el futuro :

 Un peor caso
 Un caso normal
 Un Mejor Caso
¿Qué logrará el proceso de
planificación?

 Interacciones
– El plan debe hacer explícitos los vínculos entre las
propuestas de inversión y las opciones de
financiamiento de la empresa.
 Opciones
– El plan brinda una oportunidad para que la empresa
evalúe sus diversas opciones.
 Factibilidad
 Evitar sorpresas
 Nadie planea fracasar, pero muchos no planean.
Un Modelo de Planificación
Financiera: Los Ingredientes

 Pronóstico de ventas
 Estados pro forma
 Requerimientos de activos
 Requerimientos financieros
 Variables de ajuste
 Supuestos económicos
Pronóstico de ventas

 Todos los planes financieros requieren un

pronóstico de ventas.
 El conocimiento perfecto es imposible ya que
las ventas dependen del estado futuro
(incierto) de la economía.
 Las empresas que se especializan en
proyectos macroeconómicos y de la industria
pueden ayudar a estimar las ventas.
Estados Pro Forma

 El plan financiero tendrá un balance general

pronosticado, un estado de resultados y un
estado de fuentes y usos de efectivo.

 Estos se llaman declaraciones pro forma o

proformas.
Requerimientos de activos

 El plan financiero describirá el gasto de

capital proyectado.

 Además, se discutirán los usos propuestos

del capital de trabajo neto.
Requisitos financieros

 El plan incluirá una sección sobre arreglos

de financiamiento.
 Debe tratarse la política de dividendos y la
política de estructura de capital.
 Si se van a recaudar nuevos fondos, el plan
debería considerar qué tipos de valores
deben venderse y qué métodos de emisión
son los más apropiados.
 Variable de ajuste

 La compatibilidad entre varios objetivos de crecimiento

normalmente requerirá ajuste en una tercera variable.
 Supongamos que un planificador financiero asume que las
ventas, los costos y los ingresos netos aumentarán a una
tasa “X”. Además, supongamos que el planificador desea
que los activos y pasivos crezcan a una tasa diferente “Y”.
Estas dos tasas pueden ser incompatibles a menos que se
ajuste una tercera variable. Por ejemplo, la compatibilidad
sólo puede alcanzarse si el stock pendiente crece a una
tercera tasa “Z”.
Supuestos económicos

 El plan debe indicar explícitamente el

entorno económico en el que la empresa
espera residir durante la vida del plan.

 Las previsiones de tasas de interés son

parte del plan.
Los Pasos en la Estimación del
Balance Pro Forma:

 Expresar los elementos del BG que varían

como porcentaje de las ventas.
 Multiplicar los porcentajes que se determinan
en el paso 1 por ventas proyectadas para
obtener la cantidad para el período futuro.
 Cuando no se aplica ningún porcentaje,
simplemente inserte la cifra del balance
anterior en el período futuro.
Análisis pro forma

 Las deciciones de la firmas en estas 4 areas

afectaran la futura rentabilidad, las necesidades de
financiamiento y las opotunidades de crecimiento.
 Es importante que las personas jurídicas
corporativas y los inversores externos también
proyecten las condiciones financieras futuras de una
empresa.
 El proceso de proyección de las futuras condiciones
financieras es el análisis pro forma.
 El análisis pro forma se utiliza para generar
estimaciones de flujos de efectivo después de
impuestos.
 El método predeterminado que usamos en este
curso es el porcentaje de enfoque de ventas.
Un modelo simple de planeación..
El enfoque del porcentaje de
ventas

 La lógica del método del porcentaje de ventas

consiste en suponer que muchos elementos de
la cuenta de resultados y de balance aumentan
(disminuyen) proporcionalmente a las ventas.

 No debe tener miedo de refinar las

estimaciones de este método si tiene mejor
información.
Ejemplo….

La Corporación Rosengarten piensa en adquirir una

nueva máquina. La máquina aumentará las ventas de
en 25%.
La firma cree que sus activos y CxP crecen
directamente con su nivel de ventas. Su margen de
beneficio sobre las ventas se mantiene, y su ratio de
dividendos-pagos es del 1/3.

¿Podrá la empresa financiar el crecimiento de las

ventas con utilidades retenidas y pronosticar
aumentos de la deuda?
Financiamiento externo requerido
Comenzando con las previsiones
de ventas

 El análisis pro forma comienza con un pronóstico de

ventas.
 Para los consultores externos, existen al menos 2
métodos para obtener pronósticos de ventas:
– Utilice los pronósticos de los analistas. I / B / E / S
regularmente encuesta a los analistas sobre sus
expectativas sobre las compañías de capital abierto.
 Vea finance.yahoo.com.
– Utilizar las previsiones de las empresas. Muchas empresas
ofrecen estimaciones de ventas en sus 10-Ks.
Normalmente, las mejores (peores) empresas ofrecen
estimaciones conservadoras (agresivas).
 Estos pronósticos sirven de puntos de partida.
Cuenta de resultados pro forma, I

 Para el estado de resultados, excepto la

depreciación, los gastos por intereses, otros
ingresos y partidas especiales, se supone que todas
las cuentas aumentan (disminuyen)
proporcionalmente a las ventas.
 Es decir, si las ventas crecerán al 10% el próximo
año, los costos (gastos) estiman, excepto la
depreciación también aumentará en un 10% el
próximo año. Esta suposición se basa en la
observación de que cuando una empresa tiene un
aumento de ventas, la empresa necesita comprar
más materias primas y necesita más horas de mano
de obra, etc.
Cuenta de resultados pro forma, II

 La depreciación se basa generalmente en la base

de activos. Parece más razonable prever la
depreciación como un porcentaje de la planta y el
equipo netos. Además, muchas empresas ofrecen
estimaciones de depreciación; Estos números son
generalmente de alta calidad.
 Los gastos por intereses son una función de las
decisiones de financiamiento de una empresa que
pueden ser independientes de las operaciones y
ventas de la empresa.
 Si un elemento, por ejemplo, otros ingresos y
partidas especiales, es de una sola vez, su valor
proyectado es cero; A menos que tenga más
información al respecto.
Balance pro forma, I

 En general, se supone que el balance, el efectivo,

las cuentas por cobrar, los inventarios, las
instalaciones y equipos netos, las cuentas por pagar
y las provisiones aumentan (disminuyen)
proporcionalmente a las ventas.
 Puede haber economías de escala en los
inventarios. Como resultado, los inventarios pueden
crecer menos rápidamente que las ventas.
 Puede haber capacidad no utilizada en los activos
fijos que salen. Por lo tanto, puede no haber nuevos
activos fijos necesarios cuando las ventas aumentan
moderadamente.
Balance pro forma, II

 Al agregar las adiciones a los resultados

acumulados (= UN disponible para los
accionistas - dividendos) en el año T (estado
de resultados) a las ganancias retenidas en
el año T-1, tiene las utilidades retenidas en
el año T.
 Las inversiones a corto plazo, los pagarés a
pagar, los bonos a largo plazo, las acciones
preferentes y las acciones ordinarias son
"variables complementarias".
Balance pro forma, III

 variable (s) de ajuste: la (s) fuente (s) de

financiamiento externo (o dividendos)
necesaria para hacer frente a cualquier
déficit (o superávit) en financiamiento y, por
lo tanto, equilibrar el balance pro forma.
 Al principio normalmente no hacemos ningún
cambio en el valor de una variable de ajuste.
 Por supuesto, esto a menudo no conducirá a
un equilibrio para el balance pro forma.
FER

 La diferencia entre el lado derecho y el lado

izquierdo del BG en esta etapa se llama "fondos
externos requeridos" (FER) o fondos externos
necesarios (FEN).
 Si este número es positivo, esto significa que la
firma necesita recaudar dinero externamente para
apoyar el crecimiento de la firma.
 Esta cantidad puede ser financiada por un aumento
en pagarés a pagar, bonos a largo plazo, acciones
preferentes, acciones ordinarias o una combinación
de lo anterior.
Un proceso reiterativo

 La preparación de declaraciones pro forma es un

proceso reiterativo.
 La principal razón para esto es que el gasto de
intereses en la cuenta de resultados es una función
de la política de financiación en el balance, mientras
que los ingresos retenidos en el balance son una
función de la adición a las ganancias acumuladas en
la cuenta de resultados..
Las dificultades de la vida real

 La mayoría de los gerentes financieros se quejan

que sus empresas no están produciendo pronósticos
de flujo de efectivo con la mayor rapidez o exactitud
como deberían. En una encuesta mundial
patrocinada por la consultora de capital de trabajo
REL para GTNews, portal de noticias de la tesorería,
sólo alrededor de una cuarta parte de las 231
empresas encuestadas dijeron que la precisión de
sus previsiones de flujo de efectivo era "alta" o "muy
alta".
Ejercicios…

 Usted verá esto más claro cuando

realmente trabajamos en los
ejercicios siguientes…
Crecimiento y FER

 Usted ha visto que cuando una empresa experimenta

crecimiento de ventas, necesita expandirse y esto requiere
FER.
 Regla general: cuanto mayor sea la tasa de crecimiento de
las ventas, mayor será la necesidad de financiamiento
externo. El crecimiento de la financiación interna, a través del
aumento de la U.R. es bastante lento.
 Pero esta causalidad no es puramente unidireccional. La
política de financiación también afecta al crecimiento en la
vida real. Por ejemplo, una empresa puede esperar mayores
ventas, pero elige no tomar prestado o emitir acciones. Si la
empresa impone restricciones a la financiación, puede elevar
los precios de sus productos para aumentar los beneficios y
frenar el crecimiento de las ventas.
La tasa de crecimiento interno

 Si la empresa es extremadamente conservador

sobre la financiación, la empresa puede fijar su
objetivo de ventas en la tasa de crecimiento interno.
 Tasa de crecimiento interno: la tasa máxima de
crecimiento que se puede lograr sin financiamiento
externo de ningún tipo (ni deuda ni nueva equidad).
 Solamente las utilidades internamente retenidas se
utilizan para financiar el crecimiento.
 Tasa de crecimiento interno = (ROA × b) / (1 - ROA
× b), donde ROA = UN / activos totales, y b es el
coeficiente de retención = adición a los resultados
acumulados / UN.
La tasa de crecimiento sostenible,
I

 Tasa de crecimiento sostenible (SGR): la tasa máxima de

crecimiento que una empresa puede alcanzar sin
financiamiento de capital externo (sin acciones nuevas),
manteniendo una relación deuda-capital constante.
 SGR> IGR.
 Este es un objetivo popular para el crecimiento entre muchas
empresas. Este es el concepto de crecimiento que la mayoría
de Fortune 500 usaría.
 A las empresas no les gusta emitir nuevas acciones porque
cuando anuncian nuevas emisiones, los precios de sus
antiguas acciones caen.
 Las empresas tienden a tener una zona de confort para sus
ratios deuda-capital.
La tasa de crecimiento sostenible,
II

 SGR = (ROE × b) / (1 - ROE × b), siendo b la relación

de retención.
 Cuanto mayor sea la relación de retención, mayor será la
SGR.
 Cuanto mayor sea el ROE, mayor será el SGR.
 De la Identidad de Du Pont, sabemos que el ROE está
positivamente relacionado con (1) margen de beneficio,
(2) rotación total de activos, y (3) multiplicador de capital.
 Así, la SGR está positivamente relacionada con 4
variables: (1) tasa de retención, (2) margen de beneficio,
(3) rotación total de activos, y (4) multiplicador de capital.
SGR - implicaciones

 Si una empresa desea seguir una tasa de

crecimiento superior a su SGR, la empresa
debe hacer por lo menos uno de los
siguientes: (1) retener más ganancias dentro
de la empresa (pagar menos dividendos), (2)
aumentar el margen de utilidad, ( 3)
aumentar la rotación total de activos, 4)
aumentar el apalancamiento financiero (pedir
más), o (5) vender acciones nuevas.
 Conclusiones

 La planificación financiera obliga a la empresa a pensar y

pronosticar el futuro.
Implica
 Construir un modelo financiero corporativo.
 Describir diferentes escenarios de desarrollo futuro de
mejor a peor caso.
 Utilizar los modelos para construir estados financieros pro
forma.
 Ejecución del modelo bajo diferentes escenarios (análisis
de sensibilidad).
 Examinar las implicaciones financieras.
Conclusiones

 Planificación financiera corporativa no debe

convertirse en un fin en sí mismo. Si lo hace,
probablemente se concentrará en las cosas
equivocadas.
 La alternativa a la planificación financiera
seria estar tropezando con el futuro.
 ANÁLISIS DE SENSIBILIDAD Y
ANÁLISIS DE RIESGO

El Análisis de Sensibilidad precede al

Análisis de Riesgo
INTRODUCCIÓN

 Al hacer cualquier análisis económico proyectado al

futuro, siempre hay un elemento de incertidumbre
asociado a las alternativas que se estudian y es
precisamente esa falta de certeza lo que hace que la
toma de decisiones sea bastante difícil.
 Con el objeto de facilitar la toma de decisiones dentro
de la empresa, debe efectuarse un análisis de
sensibilidad, el cual indicará las variables que más
afectan el resultado económico de un proyecto y
cuales son las variables que tienen poca incidencia en
el resultado final.
 Se utiliza para identificar las variables más
críticas en la evaluación de proyectos.

 Mide la sensibilidad del VAN frente a una

desviación porcentual fija del valor de una
variable de proyecto dada
Análisis de sensibilidad…

De esta manera:
 Ayuda al analista a seleccionar las variables
claves de “riesgo”.
 Variables que representan la mayor parte del
riesgo del proyecto.
Salarios
Ventas Y Gasto
Tasa de Energetico
descuento
Los resultados obtenidos al
modificar las variables….
Análisis de riesgo

 Técnica mediante la cual se somete un

modelo matemático a repetidas
simulaciones.
 • Durante estas simulaciones, los valores de
las variables claves se seleccionan al azar
entre distribuciones de probabilidad de
múltiples valores, que definen el rango de
valores posibles y rigen su probabilidad de
selección.
Análisis de riesgo

 Durante cada corrida de la simulación, esta

selección aleatoria de valores está aún más
limitada para que se ajuste a condiciones de
correlación que se espera razonablemente que
existan entre todas las variables del modelo.
 Los resultados de todas las simulaciones se
reúnen y se analizan estadísticamente, a fin de
lograr una distribución de probabilidad que
muestre una gama de todos los posibles
resultados con sus respectivas probabilidades
Proceso del analisis de riesgo
 CITRUS GROVE CO. CITRUS GROVE CO.

 A Steve Johnson se le encargó que analice un producto de

jugo fresco de limón para la Citrus Grove Co.
 El proyecto exige un DI de $240.000 en AF (incluyendo cargos
de envío e instalación) y $20.000 en CO.
 La maquinaria se usará durante 4 años, y se depreciará
durante su vida útil de 5 años utilizando el método de la línea
recta; se espera que tenga un valor de rescate de $25.000 1.
 Si se emprende el proyecto, la empresa espera que sus
utilidades brutas antes de impuestos y depreciación aumenten
$125.000 en cada uno de los siguientes 4 años.
 La tasa de impuestos: 40% y su costo de capital: 10%.

 NOTA> En el país se tributa sobre el valor de rescate.

 Ahora al jefe de Johnson le gustaría tener información sobre el riesgo
del proyecto. Parece ser rentable, pero,
• ¿Cuáles son las posibilidades de que pudiera fracasar, y cómo se
debería analizar el riesgo e incluirlo en el proceso de
decisión?Evaluación de Proyectos - CAP III
 Para estructurar su análisis, ha decidido
responder a las siguientes preguntas y
realizar las siguientes tareas.
 ¿Por qué deben preocuparse las empresas por el
riesgo de los proyectos? ¿Cuáles son los dos tipos
de riesgo que normalmente se analizan? ¿Qué tipo
es el más pertinente? ¿Cuál es el más fácil de
medir?
 b. ¿Qué es el análisis de sensibilidad? Realice un
análisis de sensibilidad a los datos del proyecto,
variando el ingreso operativo neto, el valor de
rescate y el costo del capital. Suponga que cada una
de estas variables críticas se pueden desviar de su
valor esperado en el caso base en ±10%, ±20% y
±30%.
Prepare diagramas de sensibilidad e interprete los
 Suponga que Johnson se siente seguro de todos los estimados
que usó como datos para el análisis, excepto las utilidades
brutas. Si la aceptación del producto es baja, las utilidades
brutas sólo serán de $ 90.000 al año, aunque una fuerte
respuesta de los consumidores produciría utilidades brutas de
$150.000 al año.
 Supongamos que existe una probabilidad del 25% de que haya
mala aceptación, una probabilidad del 25% de que haya una
aceptación excelente y una posibilidad del 50% de que haya
una aceptación promedio (el caso base).
 ¿Cuál es el VAN para el peor caso? ¿El VAN del mejor caso?
Use los VAN para el peor caso, el caso base y el mejor caso, y
sus probabilidades de ocurrencia, para encontrar el VAN
esperado, la desviación estándar y el CV del proyecto.
 ¿Qué es el análisis de escenarios?
 ¿Cuáles son sus ventajas y desventajas
principales?
 ¿Qué son los softwares: - Risk Master y
Crystal Ball?
 ¿Y cuáles son las ventajas y desventajas de
la simulación, en comparación con el análisis
de escenarios?