Tema 2 - Análisis Del Balance de Situación

ANÁLISIS DEL
BALANCE DE
SITUACIÓN
Material original de ENyD BUSINESS SCHOOL. Permitido su uso en programas

de postgrado durante el presente curso.
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Índice de contenido
1. INTRODUCCIÓN ................................................................................................................ 3
2. ASPECTOS PREVIOS AL ANÁLISIS FINANCIERO .................................................................... 4
2.1. LOS MERCADOS FINANCIEROS Y LAS INSTITUCIONES 5

2.1.1. El mercado monetario o interbancario 7
2.1.2. Bolsas de valores 7
2.1.3. AIAF 7
2.1.4. Futuros y opciones financieras 8
2.2. CONOCER LA EMPRESA Y SU FUNCIONAMIENTO 8
Original de ENyD BUSINESS SCHOOL. Permitido su uso en programas de postgrado durante el presente curso.
Prohibida su reproducción total o parcial sin la autorización expresa de ENyD BUSINESS SCHOOL.
3. ANÁLISIS DEL BALANCE DE SITUACIÓN............................................................................. 10
3.1. PORCENTAJES 10
3.1.1. Veamos cómo analizar el balance 11
3.1.2. Análisis de relaciones entre masas patrimoniales 11

3.2. ESTRUCTURA ÓPTIMA DEL BALANCE 17
3.3. DIVERSAS TEORÍAS SOBRE LAS DECISIONES DE FINANCIACIÓN 19
4. ANÁLISIS DEL BALANCE POR RATIOS ................................................................................ 23
4.1. UN CASO DE AUTOFINANCIACIÓN: INDITEX 23
5. BIBLIOGRAFÍA ................................................................................................................. 25
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1. INTRODUCCIÓN
El análisis financiero en general (del balance y de la cuenta de pérdidas y ganancias) se

ocupa del estudio de los datos que existen en los documentos financieros de un ejercicio
determinado y las tendencias de esos mismos datos a lo largo de la vida de la empresa.
También nos sirven para comparar esos datos con los de otra empresa concreta, con
los del sector al que pertenece la empresa o con cifras generalmente aceptadas por los
profesionales.
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2. ASPECTOS PREVIOS AL
ANÁLISIS FINANCIERO
Vamos a realizar un repaso de los aspectos relacionados con este tema. El primer
análisis que debemos realizar para comprender una empresa es su entorno. Este está
formado por multitud de factores que están en continuo cambio y establecen complejas
relaciones entre ellos.
Podemos destacar:
• Entorno macroeconómico
• Los mercados financieros y las instituciones

Entorno macroeconómico
Los diferentes gobiernos independientemente de la forma de las políticas y su

implementación tratan de influir en los siguientes aspectos:
• Incremento de la competitividad de las empresas
• Búsqueda de la estabilidad macroeconómica en el largo plazo para favorecer la

planificación a largo plazo y la inversión
• Fomentar la creación y el mantenimiento del empleo
• Protección del medio ambiente
Los gobiernos pueden llevar a cabo su tarea a través de las siguientes vías:
• Política fiscal: que define el nivel de gasto realizado por el Estado en los distintos
sectores económicos así como la política impositiva. Los impuestos afectan
directamente al nivel de fondos que empresas y familias tienen para gastar,
determinando factores como la demanda o la inversión.
• Política monetaria: para alcanzar la estabilidad de precios y mantener los niveles

de inflación en tasas moderadas, las políticas monetarias regulan la cantidad de
dinero existente en la economía. Esto, junto con la política de tipos de interés,
impacta directamente sobre las decisiones de inversión y el coste de los fondos.
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• Política de tipos: El coste del dinero es como hemos dicho, otro de los factores
que afecta directamente a las políticas de inversión (por el lado del coste) y de
retribución (por el lado de la obtención de fondos propios) a las empresas.
• Política de tipos de cambio: aunque su impacto está hoy mucho más limitado por
la existencia de la moneda única en Europa, es otro de los factores cruciales en
aquellas empresas con actividad internacional, ya sea en importaciones o
exportaciones.
Así cuando una empresa planifica su estrategia debe tener en cuenta los niveles de
demanda, el coste de capital, la inflación y su impacto sobre los ingresos, los tipos de
interés y los tipos de cambio. Las políticas económicas del gobierno afectan a todos los
elementos anteriores y todos ellos son factores sobre los que la empresa no tiene
capacidad de influir.
Otras políticas gubernamentales que pueden impactar directamente sobre la empresa y

su entorno son:
• Aquellas que tienen que ver con la competencia en determinados sectores y que
pueden tener gran relevancia en casos de adquisiciones de empresas
competidoras,
• Las políticas medioambientales aplicadas a determinados sectores;
• Los planes de desarrollo de ciertas áreas mediante por ejemplo subvenciones o
• Las regulaciones específicas, como pueden ser las que afectan a las instituciones
financieras o las de protección especial al consumidor.
2.1. LOS MERCADOS FINANCIEROS Y LAS

INSTITUCIONES
En este ámbito encontramos dos mercados fundamentales:
• Los mercados monetarios: son mercados a corto plazo donde re fijan los tipos
de interés para préstamo e inversión. Estos permiten a las empresas gestionar
su working capital de manera eficiente.
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• Los mercados de capitales que son largo plazo y reúnen tanto deuda (pública y
privada) como acciones. Gracias a este segmento las empresas pueden diseñar
la estructura financiera más conveniente para su actividad.
Ambos tienen un mercado primario donde se realizan las emisiones y se consiguen los
fondos y un mercado secundario que dota a los instrumentos de financiación de liquidez.
Por su parte las distintas instituciones que participan en los mercados financieros
vinculan a demandantes con oferentes de fondos, permitiendo además:
• Garantizar o incrementar la seguridad de las posiciones deudoras y acreedoras.
• Elimina la necesidad de búsqueda directa de una contraparte para realizar una

operación.
• Realiza una labor de agregación, reuniendo cantidades pequeñas de muchos

inversores y proporcionando grandes cuantías a los demandantes.

• Transforma la relación temporal, proporcionando a inversores y demandantes de

fondos las opciones temporales más necesarias para sus intereses.
• Proporcionan fondos a los demandantes incluso en circunstancias y condiciones

fuera de las establecidas en los mercados, adaptando las condiciones a sus
necesidades.
Por su parte los mercados de acciones y deuda (bonos) permiten a las compañías
obtener nueva financiación, hacen posible que los inversores deshagan sus posiciones
y permiten a las compañías cotizadas tener una valoración del mercado.
En el caso español Bolsas y Mercados Españoles (www.bolsasymercados.es) es un

holding que integra las diferentes empresas que gestionan los mercados de valores. Es
igualmente el operador de todos los mercados de valores y se encarga de la liquidación
de las operaciones.
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2.1.1. El mercado monetario o interbancario
Los mercados interbancarios es el mercado monetario por excelencia. En él se realizan

operaciones entre activos emitidos muy corto plazo y con un elevado grado de liquidez.
Son operaciones vinculadas con la regulación monetaria, en el caso de que intervenga

el banco emisor, o bien con la gestión de tesorería de las entidades.
También forma parte de este mercado el mercado de divisas, en el que se negocian

unas divisas por otras. Como hemos dicho este mercado impacta directamente en las
empresas por su relación con la gestión de tesorería y la eficiencia en la gestión del
working capital (como veremos más adelante), bien sea en moneda nacional o
extranjera.
Es un ámbito de gran importancia en la gestión de la liquidez de la economía y en la

fijación de los tipos de interés a corto plazo. El concepto o referencia de actividad en el

caso de España es el Euribor.
2.1.2. Bolsas de valores
Las Bolsas de Valores en España (Madrid, Bilbao, Barcelona y Valencia) son los mercados
secundarios oficiales destinados a la negociación en exclusiva de las acciones y valores
convertibles o que otorguen derecho de adquisición o suscripción. En la práctica, los
emisores de renta variable acuden a la Bolsa también como mercado primario donde
formalizar sus ofertas de venta de acciones o ampliaciones de capital.
2.1.3. AIAF
AIAF (Asociación de Intermediarios de Activos Financieros) es el mercado financiero de

deuda (o renta fija) en el que cotizan y se negocian los activos que las empresas de tipo
industrial, las entidades financieras y las Administraciones Públicas Territoriales emiten
para captar fondos para financiar su actividad.
Los activos típicos de negociación son los pagarés de empresa, las cédulas hipotecarias,
los bonos y las obligaciones, y participaciones preferentes.
Es un mercado oficial, regulado, integrado en Bolsas y Mercados Españoles y bajo la

supervisión de la CNMV.
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2.1.4. Futuros y opciones financieras
MEFF (Mercado Español de Futuros Financieros) es el mercado oficial español de futuros

y opciones.
En MEFF se negocian contratos de futuros y opciones sobre activos de renta fija y renta
variable: su actividad principal es la negociación, liquidación y compensación de Futuros
y Opciones sobre bonos del Estado y el índice bursátil IBEX-35, así como futuros y
opciones sobre acciones.
Actúa a la vez como mercado y cámara de compensación. Es un mercado oficial, bajo

la supervisión de la CNMV.
2.2. CONOCER LA EMPRESA Y SU

FUNCIONAMIENTO
Un segundo paso previo al análisis económico puro vendrá de tratar de comprender el

funcionamiento de la empresa. Para poder interpretar correctamente los valores
incluidos en los estados financieros de una empresa debemos conocer previamente
algunos aspectos relevantes:
• Sector de actividad: parece lógico que no podemos valorar una determinada cifra
en un balance sin tener en cuenta a que se dedica la empresa. Por ejemplo, el
valor de existencias en stocks es completamente diferente si se trata de una
empresa que se dedica a dar servicio en materia de asesoramiento legal que el
de una empresa del sector agrícola.
• Ciclo de negocio: o el momento en el que se producen las inversiones y los

ingresos. Esto es, debemos saber si las ventas son constantes durante todo el
ejercicio, si hay altibajos o si son estacionales. El ciclo de negocio nos permitirá
entender la existencia de determinados valores en un balance en unos momentos
diferentes del ejercicio.
• Su historia reciente y su plan estratégico: es posible que existan hechos recientes

que puedan justificar valores "anormales" en un balance o cambios bruscos en
los mismos. La información financiera no siempre es suficiente. Del mismo modo,
conocer el plan estratégico de la empresa es clave para un correcto análisis. Por
ejemplo, es posible que la empresa haya realizado fuertes inversiones en un
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ejercicio económico para realizar un plan de expansión o mejorar instalaciones,
esperando obtener una mayor rentabilidad en ejercicios posteriores. La foto
estática de la información financiera podría penalizar algunos ratios como el de
solvencia, pero se ha de contrastar la viabilidad de la estrategia para matizar
estos datos.
• Criterios contables: el sistema de contabilidad, los criterios utilizamos, por

ejemplo, para contabilidad existencias o la agrupación de cuentas de varias
empresas, son también elementos que nos deben ayudar a comprender mejor la
información financiera.
• Estructura y recursos de la empresa: La existencia de varias sedes, si se trata

de una empresa franquicia, recursos disponibles para fabricar o prestar el
servicio, composición de los recursos humanos, externalización de la producción,
y general, toda la información posible que afecte al funcionamiento diario de la
empresa.
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3. ANÁLISIS DEL BALANCE DE
SITUACIÓN
Para el análisis de balances podemos utilizar distintas técnicas en función de las

información que deseamos obtener. En primer lugar podemos distinguir aquellas
técnicas que aplicaremos sobre un único balance o sobre dos estados comparados. En
el primer caso podremos realizar análisis de porcentajes, representaciones gráficas o el
uso de ratios. Si usamos un sistema comparado, aparte de lo anterior, podemos
comparar variaciones entre ejercicios (absolutas, en valores completos y relativos,
utilizando porcentajes).
Finalmente tenemos otra serie de técnicas como pueden ser el estudio del punto muerto,
el análisis del punto de rotura o de reabastecimiento en los almacenes o el análisis del

cash flow.
3.1. PORCENTAJES
El estudio del balance mediante porcentajes consiste en dividir cada elemento integrante
del balance, por el total activo (o pasivo + fondos propios) para calcular su peso en el
total del valor de la empresa. Es por tanto muy útil para comparar empresas de diferente
tamaño y estudiar la variación de los porcentajes a lo largo del tiempo.
De esta forma puede descubrirse de forma muy fácil y visual si un balance está
desequilibrado en ciertas áreas, como por ejemplo que el pasivo corriente (las deudas
de pago inmediato o a menos de un año) no está cubierto con el activo corriente (activos
líquidos o exigibles a disposición de la empresa).
En el caso de que el análisis por porcentajes se realice sobre la cuenta de pérdidas y

ganancias, esto nos permite observar los distintos márgenes en cada nivel y el
porcentaje que supone sobre el total cada concepto de gasto.
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3.1.1. Veamos cómo analizar el balance
En primer lugar debemos agrupar toda la información del balance en una serie de masas
básicas que nos permitan trabajar con pocos números y conceptos globales. Así el
balance lo agrupamos en las siguientes masas patrimoniales con un significado completo
por ellas mismas.
Por un lado tendremos los capitales permanentes en la empresa (fondos propios y

financiación a largo plazo) que deberían cubrir las inversiones permanentes.
Separados nos quedaría el otro nivel del balance, aquellos bienes y su financiación con
una rotación a corto plazo.
Fondos Propios
Activo fijo
Financiación a largo
plazo
Activo circulante Financiación a corto

plazo o circulante
3.1.2. Análisis de relaciones entre masas

patrimoniales
Activo fijo - Activo circulante
Comenzando por el activo, la estructura del balance viene determinada por la actividad
de la empresa.
Así, una empresa productora (industrial) tendrá un mayor peso en el activo fijo debido
a sus elementos productivos. También tendrán un gran activo fijo aquellas empresas de
servicios que necesitan una gran infraestructura para prestar atención a sus clientes.
Pueden ser empresas de transportes como líneas aéreas, empresas de
telecomunicaciones u hospitales (con grandes inversiones en tecnologías punteras).
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También aquí encontraremos reflejo de la particular forma de operar de las empresas.
Mientras que una empresa tradicional de montaje de automóviles acumulaba grandes
stocks de componentes para el montaje y otros tantos de vehículos terminados, el uso
de conceptos como el “just in time” o producción bajo pedido ha reducido en gran
manera esta necesidad.
Estas técnicas de gestión quedan reflejadas directamente en el balance al reducirse de

manera importante el porcentaje dedicado a existencias, y con ello la necesidad de
financiación.
Otros negocios como el bancario han ido también transformando su estructura,

reduciendo sus activos fijos al tiempo que se abrían nuevos canales de operativa: con
la aparición de la tecnología y el uso de los canales electrónicos su estructura de balance
y cuenta de resultados ha cambiado completamente al reducirse su necesidad de
presencia física y con ello las oficinas y todo lo necesario para su gestión.
Por su lado, una empresa comercial tendrá un mayor porcentaje de sus activos
concentrados en el activo circulante, en existencias y en muchos casos en clientes.
Veamos como ejemplo el resumen de las cuentas de dos ejercicios consecutivos de

grupo BSH Electrodomésticos España que aglutina las marcas Bosch, Siemens,
Gaggenau, Neff, Ufesa y Balay. Es pues una empresa típicamente productora.
*Las cuentas están en miles de euros.
Es decir, un 86% y un 90% respectivamente de total de los activos fijos y un 28%, 31%
sobre los activos totales son en esta empresa dedicados a elementos productivos a largo
plazo que le permiten desarrollar su actividad (terrenos y construcciones, instalaciones
técnicas y maquinaria y utillaje en su mayor medida).
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Activo circulante – Pasivo circulante
Como sabemos el pasivo circulante son las deudas inmediatas de la empresa, mientras
que el activo son los recursos disponibles para cubrirlas. Partiendo de esta posición la
lógica nos dice que el activo circulante (en valor absoluto y porcentaje) debe ser mayor
que el pasivo circulante, en caso contrario nos podemos ver en dificultades de liquidez
para hacer frente a los pagos en el momento de su vencimiento, llegando a incluso a
una situación de suspensión de pagos.
A esto se añade una dificultad adicional. Mientras que por ejemplo las deudas con
proveedores por unas existencias entregadas son ciertas, mientras esas existencias no
se vendan la supuesta liquidez con la que cuenta la empresa para pagar la deuda no es
tal.
De ahí, que en muchos casos para analizar la cobertura del pasivo se elimine el
porcentaje de activo correspondiente a existencias.
Por otro lado pese a que esta norma (activo circulante > pasivo circulante) es válida
para la mayoría de las empresas, hay sectores en los que la dinámica de la actividad
permiten que esto no sea así. Son aquellos en los que los clientes pagan al contado al
comprar el bien o consumir el servicio, y esta liquidez y facilidad para generar caja,
junto con largos plazos de pago a proveedores que les permite hacer líquidas las
existencias, transforman la estructura.
Así, por ejemplo en el balance de las cadenas de hipermercados (como Carrefour)

encontramos una estructura donde el activo circulante es menor que el pasivo
circulante, sin tener absolutamente ningún problema de falta de caja.
Observa los datos siguientes. Corresponden al balance de Día (en millones de euros)
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Como podemos ver el porcentaje de activo circulante 33.53% es mucho menor que el
de pasivo circulante 69.64% (262 de ellos, un 7.8%, caja) y siendo los acreedores
comerciales 1787 Mill. € (Un 53% del total).
Fondos propios – Deuda
Pasando al lado de la financiación, la siguiente relación a estudiar es la existente entre

los fondos propios (capital y reservas) y la financiación ajena.
La ortodoxia contable dice que la deuda no debe ser superior a los fondos propios. Un
exceso de financiación ajena deja a la empresa muy expuesta a los acreedores.

Supongamos la situación en la que llegado el momento de refinanciación de una gran
deuda a largo plazo no se concede la refinanciación por la entidad habitual y no puede
conseguirse nueva financiación por un tercero. La situación únicamente podría
resolverse vendiendo activo, posibilidad nada sencilla en muchas ocasiones.
Aun así, nuevamente este esquema dependerá mucho de la empresa y el sector.
Miremos por ejemplo los siguientes datos del lado derecho del balance de una empresa
real.
Esta situación contradice directamente los comentarios sobre la relación entre fondos
propios y financiación que hemos hecho hasta ahora. Es una empresa muy poco
capitalizada, totalmente en manos de los deudores.
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Bien, se trata de las cuentas de tres años consecutivos del Banco Santander. Puede
funcionar así porque sus fondos los obtiene de los depósitos de sus clientes, a un tipo
más bajo que el que el banco aplicará a los préstamos a esos mismos clientes. En este
caso la intermediación entre su actividad en el pasivo y en el activo es su negocio.
Como afirmábamos pues anteriormente la estructura depende de la actividad y el

mercado.
REPASO CON UN RESUMEN FÁCIL
¿Cómo realizar un análisis de balances?
En primer lugar hemos de disponer de información contable veraz y actualizada, balance

de situación y cuenta de resultados o bien un balance de sumas y saldos que nos
permitirá generar el modelo de cuentas anuales que más nos interese. Estos dos
documentos contables son denominados las cuentas anuales, siendo los documentos
que resumen las operaciones económicas contabilizadas por la empresa en un

determinado período.
En el Balance de Situación aparecen agregadas y ordenadas las principales masas

patrimoniales de la empresa. En el activo estarán reflejados los bienes, inversiones,
derechos y tesorería de la empresa, mientras que en el pasivo aparecerán reflejados los
fondos propios, las deudas a largo plazo y las deudas a corto plazo.
Así los grupos contables que intervienen en el balance de situación son los siguientes:
Grupo 1 - Financiación básica
Grupo 2 - Activo no corriente Grupo 3 – Existencias
Grupo 4 - Acreedores y deudores por operaciones comerciales Grupo 5 - Cuentas

financieras
Cuando analizamos el Balance de Situación de una empresa lo que tratamos de

averiguar es su situación patrimonial, esto es, ¿qué tiene la empresa? y ¿cómo lo está
financiando? Bajo este criterio hemos realizado un esquema en función del grado de
exigibilidad o liquidez de las distintas masas patrimoniales que conforman el balance.
El activo lo encontramos ordenado de menor a mayor disponibilidad, en verde, mientras

que el pasivo lo encontramos ordenado de menor a mayor exigibilidad con fondo rojo.
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La Cuenta de Resultados o de explotación refleja el resultado obtenido por la empresa

en un determinado período de tiempo. Las cuentas contables que son tenidas en cuenta
para su construcción son:
Grupo 6 - Compras y Gastos Grupo 7 - Ventas e Ingresos
Grupo 8 - Gastos imputados al patrimonio neto*
Grupo 9 - Ingresos imputados al patrimonio neto*
* Estos dos grupos contables tan sólo son utilizados por aquellas empresas que utilicen
el vigente Plan General de Contabilidad en su versión general, en el caso de las
empresas que utilicen el PGC en su versión pymes no utilizan dichos grupos contables.
Cuando analizamos la cuenta de resultados lo que tratamos de obtener es información

sobre la estructura de costes y la rentabilidad de la actividad en si misma, o lo que es
lo mismo el escandallo de la empresa, sin tener en consideración el coste de la
infraestructura implicada en el proceso de elaboración del producto o servicio.
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Una vez que tenemos la información necesaria para su realización deberemos
plantearnos qué magnitudes y ratios nos sirven de indicadores para la toma de
decisiones.
Otro aspecto muy importante es tratar de generar una secuencia o serie de resultados.
Es muchísimo más útil la tendencia que el valor en sí mismo. De hecho, que una empresa
tenga beneficios un determinado trimestre o año, no dice nada si durante los cuatro
últimos ha estado generando pérdidas crecientes.
Por último, hay que tener presente que un mismo ratio o magnitud puede tener valores
estándar distintos para distintos sectores, por lo que a la hora de realizar comparaciones
entre los valores arrojados por una empresa deberemos tener muy presente el sector
al que pertenece cada una de ellas, pues en caso contrario podríamos estar comparando
peras con manzanas.
3.2. ESTRUCTURA ÓPTIMA DEL BALANCE

Una de las cuestiones más difíciles de responder y de solucionar por los responsables
de finanzas de las empresas es la cantidad de fondos propios y fondos ajenos que debe
tener la empresa.
Como ya sabemos el balance de una compañía tiene dos partes. En la izquierda se

recogen los activos, las inversiones de la empresa, en lo que se emplea los fondos. En
la parte derecha aparecen los orígenes de los fondos, la forma de financiarse la empresa.
La estructura óptima de la empresa es aquella que maximiza el valor de la empresa, o

hace mínimo el coste de la combinación de fondos que utiliza.
La financiación puede ser propia. Está formada por los recursos financieros aportados
durante toda la vida de la sociedad por sus propietarios, los accionistas, en forma de
aportación inicial de capital en el momento de la creación de la sociedad o
posteriormente en forma de ampliaciones de capital contributivas; y por los recursos
que genera la propia empresa por su actividad y no distribuye, y que toma el nombre
de autofinanciación.
Una vez finalizado el ejercicio económico, establecido el resultado del mismo,

remunerados, pagados o reconocidos, todos los gastos que genera la actividad
(incluidos los costes de la financiación y los impuestos), el resultado queda a disposición
de la entidad que puede decidir repartirlo entre sus accionistas o retenerlo dando lugar
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a la autofinanciación. Esta fortalece la estructura de la empresa y la dota de mayor
capacidad económica para afrontar nuevas actividades o solicitar financiación ajena.
Pero también terceros ajenos a la empresa pueden ayudar a financiarla. Esta

financiación ajena es la que queda recogida en el pasivo. Al adquirir recursos ajenos, la
empresa se compromete a devolverlo en los momentos establecidos y al pago de una
serie de intereses por su uso. Por razón del tiempo de disposición, la financiación se
puede clasificar como de financiación a largo o a corto plazo.
Así la financiación a largo plazo recoge créditos bancarios y deuda con un plazo de
vencimiento superior a 12 meses. En muchos casos está asegurada por la vinculación
con alguno de los activos en el balance. Esta deuda puede tener la forma de préstamos,
bonos u obligaciones.
Mientras que la financiación a corto plazo (también conocida como pasivo circulante)
incluye aquellas deudas a las que la empresa deberá hacer frente antes de un año.
Pese a que la cuestión de cuál es la mejor forma de financiación es una pregunta

reiterada, muchas veces las empresas no tienen la opción de elegir y deben acudir
siempre a los fondos ajenos. Así por ejemplo las pequeñas y medianas empresas dado
su tamaño y su falta de acceso a los mercados de capitales tienen como única posibilidad
de captar fondos propios las nuevas aportaciones del empresario, sin que este pueda
acudir a nuevos socios capitalistas. Si éste no puede hacer nuevas aportaciones, la
empresa sólo podrá ir creciendo con los beneficios anuales retenidos. Si estos no son
suficientes la única opción es solicitar financiación externa, normalmente a entidades
de crédito. En este caso se encuentran con la dificultad de que su crédito está vetado o
es de difícil acceso por la falta de capacidad de pago y de solvencia que las entidades
requieren.
Sin embargo, las empresas grandes y consolidadas que cotizan en bolsa pueden hacer
ampliaciones de capital en el mercado a las que acudirán los accionistas a aportar
nuevos fondos, pero es un proceso costoso y complicado, para el que las entidades
deben tener cierta historia y volumen. Por otro lado esto les exige la remuneración
adecuada de sus accionistas mediante el reparto de dividendos, por lo que la
autofinanciación de la que pueden disponer es escasa. Sin embargo su estructura y
trayectoria les permite una situación de solidez en el mercado que les hace más fácil y
barato acceder a financiación ajena.
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Para las empresas que por su trayectoria histórica y volumen tienen posibilidades de
elección existen complejas fórmulas de cálculo del encaje recursos propios / recursos
ajenos. En cualquier caso, se deben tener en cuenta las siguientes cuestiones cuando
se enfrenta la posibilidad de la solicitud de deuda:
El coste de la deuda: debemos asegurarnos que los intereses que tenemos que pagar
van a ser inferiores al porcentaje de beneficio que nos deje la inversión, porque si no
¿para qué la realizamos?
Debe buscarse una financiación lo más barata posible y cuyos pagos se ajusten a
nuestro ciclo de retorno. Supongamos que un agricultor pide un préstamo para ampliar
su explotación y se compromete a comenzar a pagar antes de recoger la primera
cosecha. Puede ser complicado.
Debe considerarse el riesgo que se asume con la financiación. Si se está expuesto a la

variación de tipos en una deuda a tipo variable, podemos tener desagradables sorpresas
en el futuro. Los gastos financieros reducirán en gran medida los beneficios, y una
reducción en estos por cualquier causa del mercado nos puede llevar a una situación de
pérdidas.
Un alto nivel de endeudamiento en la empresa puede ser muy peligroso si se hace difícil
la refinanciación de la deuda cuando finalice el préstamo. En situaciones de crisis
económica y de falta de fondos (como la vivida a lo largo de estos años pasados), esto
ha llevado a empresas a situaciones de insostenibilidad del negocio.
Sin embargo los gastos financieros derivados de la deuda son deducibles fiscalmente y
esto reduce el importe de los impuestos debidos.
3.3. DIVERSAS TEORÍAS SOBRE LAS DECISIONES

DE FINANCIACIÓN
Desde el punto de vista financiero siempre que la rentabilidad de un proyecto en una

empresa sea superior al coste de la deuda que se usa para financiarlo, cuando más
endeudamiento exista también existirá un mayor retorno para los accionistas.
Es decir, siempre que la rentabilidad (R) medida por el cociente entre el beneficio antes
de intereses e impuestos (*) y el activo total (o el activo empleado en un proyecto
concreto), sea mayor que el coste del capital empleado en la financiación (ki), el
endeudamiento (la utilización de fondos ajenos) será buena para el accionista.
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(*) Se mide antes de intereses e impuestos para que en la medida de la rentabilidad
del proyecto no influya la forma de financiarlo ni la política impositiva impuesta por ley.
Esta relación se establece mediante la siguiente fórmula: Rentabilidad financiera Rf =

[R + e (R – ki)] (1-t)
Siendo
e: el endeudamiento ( la relación deuda /activos totales o recursos propios)
t: la tasa impositiva
ki: el coste del capital
R: la rentabilidad
Se podría decir que una estructura financiera óptima es aquella que minimiza el coste
medio ponderado del capital (Ko) o coste de capital propiamente dicho, y que viene
determinado por la siguiente fórmula:
Ko = ke (RP/RP+D) + ki( (D/ RP +D)
Donde:
ke: es el coste de los recursos propios
RP: son los recursos propios
ki es el coste de la deuda
D es la deuda o fondos ajenos.
Aun así, existen diversas teorías financieras enfrentadas.
El enfoque tradicional afirma que existe una estructura financiera óptima (conjunción
de recursos propios y ajenos) para la que el valor del coste de capital es mínimo
consiguiendo que el valor de la empresa sea máximo.
En enfoque de Modigliani-Miller sostienen que el coste del capital y el valor de la

empresa son independientes del grado de apalancamiento (grado de endeudamiento)
existente y no existe por tanto una estructura optima de empresa.
Veamos con todo un ejemplo práctico para aclarar más los conceptos.
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Se acepta que la financiación ajena (intereses) siempre es más barata que la
financiación propia (dividendos), dado que los accionistas soportan un mayor riesgo en
su inversión y la falta de certeza en el cobro de dividendos. Por otro lado, altos niveles
de endeudamiento incrementan el aún más el riesgo de los accionistas, por lo que
resulta en mayores costes de capital. Esto es así porque los accionistas tienen una gran
falta de certeza sobre el cobro, ya que como sabemos son siempre los últimos en recibir
beneficios y el retorno de su inversión.
Veamos un ejemplo
Supongamos dos empresas, ambas han ganado la misma cuantía, pero una se ha
financiado únicamente con fondos propios. La segunda ha solicitado un préstamo por
valor del 1000 por el que paga un 10% de interés. El impuesto de sociedades es de un
30%.
Como se ve, en este caso, el beneficio final para los accionistas es menor en la Empresa
2. Por otro lado también soportan más riesgo al existir deuda que los accionistas de la
Empresa 1, por lo que exigirán un mayor nivel de retribución.
Una vez entendido este punto y teniendo presentes los anteriores conceptos, vamos a
ver cómo el incremento de deuda propia afecta al coste medio ponderado del capital
Ko = ke (RP/RP+D) + ki (D/ RP +D)
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Aquí vemos que la mejor combinación de RRPP / Deuda, la que ofrece un coste medio
ponderado menor, es la combinación 60%/40%. El 40% sería su nivel óptimo de
endeudamiento.
Pese a lo sencillo que parecen los cálculos la gran dificultad de este sistema es la
obtención de la información correspondiente al coste del capital y el coste de la deuda.

La complejidad de estos conceptos es tal, que por esta y otras aportaciones posteriores
en la misma línea, Modigliani-Miller ganaron el premio Nobel de Economía.
Aun así el Coste medio ponderado de capital (también conocido como WACC) es un
elemento de estudio fundamental en el conocimiento del coste de capital y los efectos
del apalancamiento, básicos para la buena gestión de la financiación en una empresa.
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4. ANÁLISIS DEL BALANCE POR
RATIOS
Existen multitud de medidas por ratios dependiendo de los elementos que el analista
desee estudiar. Los más comunes son los que estudiamos en este documento y que se
pueden clasificar como sigue:
• Ratios de liquidez: Miden la capacidad de la empresa de cumplir sus obligaciones

a corto plazo.
• Ratios de rentabilidad: que miden la capacidad de la empresa para generar

beneficios
• Ratios de apalancamiento: que comparan las aportaciones de los socios con los
fondos ajenos
• Ratios de actividad: que miden la eficacia de la empresa en la utilización de sus

activos
• Ratio de valoración: miden la valoración de la empresa en el mercado
4.1. UN CASO DE AUTOFINANCIACIÓN: INDITEX
Una empresa que ha crecido fundamentalmente con este modelo económico es Inditex.
Analizando su balance se puede ver que la financiación a largo plazo es prácticamente
inexistente, todo el grupo ha crecido con los resultados generados por la actividad,
permitiéndoles una independencia económica muy difícil de reproducir. En situaciones
falta de liquidez y de falta de recursos financieros como los vividos desde el año 2008
de forma mundial, la capacidad de ser independientes financieramente sin estar
pendientes de necesidades de refinanciación de su deuda, les ha permitido concentrarse
en su negocio y seguir creciendo.
Así en las cuentas anuales consolidadas del grupo Inditex del año 2013 vemos que para
un total (Pasivo+Patrimonio neto) de 13.756.261 miles de euros, presentan una deuda
financiera a largo de 2.133 miles de euros, y 2.521 miles de euros a corto.
23
Esto también se traduce en un gran valor de sus acciones al no tener la empresa
prácticamente pasivo, y en unos inexistentes gastos financieros que hacen que su
resultado anual sea cada año admirado (18.182 miles de euros en 2013 debidos a
diferencias negativas en sus posiciones en divisas, sin embargo en 2012 la cifra fue
positiva en 14129 miles de euros).
24
5. BIBLIOGRAFÍA
• Miguez, G. C., 2007. Análisis y evaluación de balances. Vigo: Ideaspropias

Editorial.
• Parra, M. G., 2004. Dirección financiera. Barcelona: Edicions UPC.
• Salas, O. A., 2008. Análisis de balances: Claves para elaborar un análisis de las
cuentas anuales. Barcelona: Bresca Editorial.
25

Tema 2 - Análisis Del Balance de Situación

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ANÁLISIS DEL

Material original de ENyD BUSINESS SCHOOL. Permitido su uso en programas

2. ASPECTOS PREVIOS AL ANÁLISIS FINANCIERO .................................................................... 4

2.1. LOS MERCADOS FINANCIEROS Y LAS INSTITUCIONES 5

3. ANÁLISIS DEL BALANCE DE SITUACIÓN............................................................................. 10

3.1.2. Análisis de relaciones entre masas patrimoniales 11

4. ANÁLISIS DEL BALANCE POR RATIOS ................................................................................ 23

4.1. UN CASO DE AUTOFINANCIACIÓN: INDITEX 23

El análisis financiero en general (del balance y de la cuenta de pérdidas y ganancias) se

• Los mercados financieros y las instituciones

Los diferentes gobiernos independientemente de la forma de las políticas y su

• Incremento de la competitividad de las empresas

• Búsqueda de la estabilidad macroeconómica en el largo plazo para favorecer la

• Fomentar la creación y el mantenimiento del empleo

• Protección del medio ambiente

• Política monetaria: para alcanzar la estabilidad de precios y mantener los niveles

Otras políticas gubernamentales que pueden impactar directamente sobre la empresa y

• Las políticas medioambientales aplicadas a determinados sectores;

• Los planes de desarrollo de ciertas áreas mediante por ejemplo subvenciones o

2.1. LOS MERCADOS FINANCIEROS Y LAS

En este ámbito encontramos dos mercados fundamentales:

• Garantizar o incrementar la seguridad de las posiciones deudoras y acreedoras.

• Elimina la necesidad de búsqueda directa de una contraparte para realizar una

• Realiza una labor de agregación, reuniendo cantidades pequeñas de muchos

inversores y proporcionando grandes cuantías a los demandantes.

• Transforma la relación temporal, proporcionando a inversores y demandantes de

• Proporcionan fondos a los demandantes incluso en circunstancias y condiciones

En el caso español Bolsas y Mercados Españoles (www.bolsasymercados.es) es un

Los mercados interbancarios es el mercado monetario por excelencia. En él se realizan

Son operaciones vinculadas con la regulación monetaria, en el caso de que intervenga

También forma parte de este mercado el mercado de divisas, en el que se negocian

Es un ámbito de gran importancia en la gestión de la liquidez de la economía y en la

fijación de los tipos de interés a corto plazo. El concepto o referencia de actividad en el

caso de España es el Euribor.

2.1.2. Bolsas de valores

AIAF (Asociación de Intermediarios de Activos Financieros) es el mercado financiero de

Es un mercado oficial, regulado, integrado en Bolsas y Mercados Españoles y bajo la

MEFF (Mercado Español de Futuros Financieros) es el mercado oficial español de futuros

Actúa a la vez como mercado y cámara de compensación. Es un mercado oficial, bajo

2.2. CONOCER LA EMPRESA Y SU

Un segundo paso previo al análisis económico puro vendrá de tratar de comprender el

• Ciclo de negocio: o el momento en el que se producen las inversiones y los

• Su historia reciente y su plan estratégico: es posible que existan hechos recientes

• Criterios contables: el sistema de contabilidad, los criterios utilizamos, por

• Estructura y recursos de la empresa: La existencia de varias sedes, si se trata

Para el análisis de balances podemos utilizar distintas técnicas en función de las

el análisis del punto de rotura o de reabastecimiento en los almacenes o el análisis del

En el caso de que el análisis por porcentajes se realice sobre la cuenta de pérdidas y

Por un lado tendremos los capitales permanentes en la empresa (fondos propios y

Activo circulante Financiación a corto

3.1.2. Análisis de relaciones entre masas

Activo fijo - Activo circulante

Estas técnicas de gestión quedan reflejadas directamente en el balance al reducirse de

Otros negocios como el bancario han ido también transformando su estructura,

concentrados en el activo circulante, en existencias y en muchos casos en clientes.

Veamos como ejemplo el resumen de las cuentas de dos ejercicios consecutivos de

*Las cuentas están en miles de euros.

Así, por ejemplo en el balance de las cadenas de hipermercados (como Carrefour)

Fondos propios – Deuda

Pasando al lado de la financiación, la siguiente relación a estudiar es la existente entre

exceso de financiación ajena deja a la empresa muy expuesta a los acreedores.

Aun así, nuevamente este esquema dependerá mucho de la empresa y el sector.