2 1 2 -S 0 9

1 DE MARZO DE 2006

MARC BERTONECHE

Liston Mechanics Corporation

A comienzos de enero de 2005, Jack Charlton, director ejecutivo de la South Atlantic Corporation,
se preguntaba si debía o no hacer una oferta de adquisición de Liston Mechanics Corporation (LMC),
una empresa familiar especializada en mecánica industrial.

LMC ha sido fundada en 1930 por Humphrey Liston y ahora es administrada por su nieto, Jim
Liston. La firma tenía una sólida reputación de calidad y fiabilidad y con el transcurrir del tiempo
había desarrollado excelentes relaciones basadas en la confianza y la lealtad con sus clientes y
proveedores. Sus ventas habían llegado a 310 millones de dólares en el 2004 con un beneficio neto de
29 millones de dólares. El Anexo 1 muestra la última información financiera disponible para LMC.

Charlton quería adquirir Liston por varias razones. En primer lugar, su objetivo ha sido siempre
convertirse en uno de los principales participantes en la industria, y la adquisición de LMC
constituiría sin duda un primer paso en esa dirección. En segundo lugar, la industria era madura,
fragmentada, y muy competitiva por precios. Como resultado, hubo una tendencia hacia la
consolidación. Por otra parte, LMC tenía una posición fuerte en los países de Europa, un área en la
que South Atlantic Corporation no era muy activa. Finalmente, Charlton estaba convencido por algún
tiempo que LMC había sido mal administrada y que podrían hacerse mejoras significativas con
relativa facilidad.

Charlton formó un grupo de trabajo con los altos directivos para ver el negocio de LMC y
preparar la información y los supuestos necesarios para evaluar la empresa. El grupo de trabajo
consensuó rápidamente las perspectivas de futuro del negocio de la mecánica industrial, que se
esperaba que crezca a una tasa anual del 6% para los próximos dos años, 5% para los dos años
subsiguientes, y luego 3% por año a perpetuidad. El grupo de trabajo creía que LMC podría hacerlo
mejor, debido a su reputación en los mercados en los que estuvo activo. El margen operativo antes de
impuestos, actualmente 20%, podría ser también probablemente mejorado, junto con el capital
operativo de trabajo, siendo su nivel (en la actualidad 20% de las ventas) significativamente superior
a la media del 14% de las ventas registradas por el sector industrial. Los gastos de capital se han
previsto alrededor de 35 millones de dólares por año y los gastos de depreciación se supone que
aumentarán en alrededor de 1 millón de dólares por año para alcanzar el nivel de gasto de capital en
2009, y ambos permanecerían en el mismo nivel a partir de entonces. El grupo de trabajo estaba
convencido de que una gestión menos conservadora y más eficiente de la posición fiscal de LMC
podría reducir la tasa efectiva de impuestos en un 2%, llevándola del 40% al 38%.

El grupo de trabajo había reunido alguna información sobre Nelson Equipment Corporation
(NEC), una empresa que cotiza en el mercado de valores y comparable a la LMC, en términos de su
negocio, activos y estructura financiera. Esta información, junto con los datos financieros de la South

________________________________________________________________________________________________________________

El caso de LACC número 212-S09 es la versión en español del caso de HBS número 9-205-070. Los casos de HBS se desarrollan únicamente para
su discusión en clase. No es el objetivo de los casos servir de avales, fuentes de datos primarios, o ejemplos de una administración buena o
deficiente.

Copyright 2010 President and Fellows of Harvard College. No se permitirá la reproducción, almacenaje, uso en planilla de cálculo o transmisión
en forma alguna: electrónica, mecánica, fotocopiado, grabación u otro procedimiento, sin permiso de Harvard Business School.

This document is authorized for use only in Mauricio Jara's Dirección de finanzas at Universidad de Chile from Mar 2021 to Sep 2021.
212-S09 Liston Mechanics Corporation

Atlantic Corporation, se resume en el Anexo 2. El año pasado, Nelson Equipment Corporation

adquirió la compañía Belmont, y la transacción se había realizado sobre la base de ganancias antes de
intereses, impuestos, depreciación y amortización (EBITDA) de 5,2 y un ratio precio-ganancias de
11,5. En el Anexo 3 se exhibe una selección de información relacionada con el mercado de capitales.

Charlton se preparaba para una de las decisiones más importantes de su carrera y, a pesar de que
estaba plenamente convencido de que la adquisición de LMC era la decisión correcta, quería
asegurarse de hacerlo en las mejores condiciones posibles y en especial a un precio justo. ¿Cómo
evaluar LMC? ¿Qué métodos utilizar? ¿Cómo evitar pagar de más por ésta? ¿Cómo financiar la
operación? Estas fueron algunas de las preguntas que él se preguntaba mientras miraba algunos
libros de texto sobre finanzas corporativas cuidadosamente archivados en su oficina.

This document is authorized for use only in Mauricio Jara's Dirección de finanzas at Universidad de Chile from Mar 2021 to Sep 2021.
Liston Mechanics Corporation 212-S09

Anexo 1 Liston Mechanics Corporation: Estados financieros

(31 de diciembre de 2004)

Cuadro de resultados (en millones de dólares)

Ventas 310
Gastos operativos (excluida depreciación) 218

EBITDA 92
Depreciación 30

EBIT 62
Gastos por interés 14

Ganancias antes de impuestos 48

Impuestos 19

Ganancia neta 29

Fuente: Autor del caso.

Balance (en millones de dólares)

ACTIVOS PASIVO y PATROMINIO NETO

Efectivo 5 Cuentas por pagar y

Cuentas por cobrar 31 otros pasivos devengados 35
Inventario 66

Activo corriente 102 Deuda de largo plazo 140

Y
Neto de activos fijos 208 Patrimonio Neto 135

Total activos 310 Total pasivo y patrimonio neto 310

Fuente: Autor del caso.

This document is authorized for use only in Mauricio Jara's Dirección de finanzas at Universidad de Chile from Mar 2021 to Sep 2021.
212-S09 Liston Mechanics Corporation

Anexo 2 Selección de información financiera (2004) de South Atlantic Corporation (SAC) y Nelson
Equipment Corporation (NEC)

LMC NEC
Ventas $500 millones $590 millones
EBITDA $152 millones $174 millones
EBIT $99millones $113 millones
Ganancia Neta $51 millones $59 millones
Valor libro de patrimonio $216 millones $295 millones
Acciones en circulación 25 millones 20 millones
Precio de acciones $50 $30
(Promedio durante el año)
Ratio de patrimonio capital total a valor de mercado 80% 80%
Beta
(Beta patrimonial o Beta apalancado) 1,30 1,30

Fuente: Autor del caso

Anexo 3 Selección de información relacionada con el mercado de capitales (Enero de 2005)

Bono del tesoro a 3 meses 3,4%

Bono del tesoro a 10 años 5,7%

Mercado de valores premium 6,0%

Interés por deuda de largo de plazo de LMC 8,0%

Fuente: Autor del caso

This document is authorized for use only in Mauricio Jara's Dirección de finanzas at Universidad de Chile from Mar 2021 to Sep 2021.