Clase 5 MF - Indicadores de Bondad Financiera PDF

Matemáticas Financieras
5. Indicadores de bondad financiera.
Alejandro Ruiz Sánchez

Indicadores de Bondad Financiera
Conceptos básicos
Cualquier proyecto de inversión se puede interpretar como un

conjunto de ingresos y egresos que ocurren en diferentes
momentos en el tiempo.
Sin embargo, esta descripción no nos indica en forma clara si

el proyecto es viable o conveniente desde el punto de vista
financiero.
Conceptos básicos $20.000
$3.000 $3.000
0 1 2 3 4 5
$3.000
$5.000
$10.000
Este flujo indica la magnitud y los momentos en que debemos

hacer las inversiones requeridas por el proyecto y los montos y
momentos en que el proyecto genera ingresos. Sin embargo,
no podríamos determinar la bondad económica del proyecto.
Conceptos básicos
La situación se complica más si enfrentamos la decisión de
escoger entre la alternativa anterior y otra:
La simple comparación entre los dos flujos no nos indica

cuál de los proyectos es mejor. Por eso debemos realizar la
evaluación mediante indicadores que se puedan comparar.
Conceptos básicos
Nos enfrentamos al problema de la toma decisiones de

inversión: comprometer recursos hoy para recibir beneficios en
el futuro en un plazo dado, que por lo general es largo.
Algunas veces el problema es conseguir la plata. Pero muchas

otras, el problema es qué hacer con ella.
Selección de Alternativas
Dependientes: Cuando una alternativa no se puede llevar a

cabo sin que otra se realice.
Independientes: Cuando varias alternativas se pueden realizar

sin que los resultados de las otras o las decisiones con
respecto a ellas se alteren.
Mutuamente excluyentes: Cuando la elección de una alternativa

implica que las otras no puedan realizarse.
Las decisiones parten de un principio de racionalidad: nadie

apuesta en su contra…
Selección de Alternativas
Los métodos que estudiaremos diferencian el valor del dinero

en el tiempo (ojo: algunos no lo hacen)
Para establecer el valor del dinero en el tiempo, debemos

determinar una tasa de interés con la cual calcular o comparar
los flujos que estemos evaluando.
Esta tasa de interés se conoce como tasa de descuento.
Esta tasa (i) le permitirá al decisor (a usted) comparar la

equivalencia entre $1 hoy y $(1+i) pesos al final de un período.
¿Qué es el costo de oportunidad?
• Es el costo en que se incurre al tomar una decisión y no otra.

• Es la utilidad que se sacrifica por elegir una alternativa A y
despreciar una alternativa B.
• Es el valor de la mejor opción a su alcance.
¿Cómo se determina? Estimando el máximo valor que obtendría

si invierte los recursos en la mejor alternativa disponible para el
inversionista, escogida como patrón de comparación y que es
indiferente a las alternativas evaluadas.
El costo de oportunidad siempre depende del inversionista y de

su entorno.
Costo de oportunidad y costo del dinero
Al tener varias oportunidades de inversión, el dinero debe

tener un costo por utilizarse.
Este costo es el sacrificio en dinero en que se incurre al

despreciar una opción de ahorro o inversión y se denomina
costo de oportunidad del dinero.
Se podría denominar también como la máxima rentabilidad o

la máxima tasa de interés que puede ser obtenida por el
inversionista, dentro del mercado donde se encuentra.
Costo de oportunidad y costo del dinero
Entonces, entre mejores sean estas oportunidades mayor será

el valor del costo de oportunidad.
Ejemplo: Juan cuenta con 10 millones de pesos que invierte en

un CDT a 360 días que ofrece una tasa de interés equivalente al
10.5%ea (es la alternativa que le ofreció la mayor rentabilidad
dentro del mercado, dadas sus condiciones de inversionista).
Por lo tanto, si Juan decide colocar su dinero en alguna otra

alternativa de inversión, su costo de oportunidad es 10.5%ea. Es
decir, lo mínimo que debería cobrar por su plata es 10.5%ea.
Medidas de bondad financiera
La situación que afronta un decisor es la de analizar flujos de

dinero futuros y comparar las cifras en un determinado momento,
para lo cual es necesario utilizar el concepto de equivalencia.
Los indicadores más conocidos son:

• El VPN (Valor Presente Neto)
• La TIR (Tasa Interna de Retorno)
Buscamos determinar si una decisión es buena. Esto siempre

implica que los beneficios sean mayores a los costos.
Valor Presente Neto - VPN

Cuando una persona realiza una inversión, espera recibir un
valor igual a la inversión que realizó + un valor adicional.
El VPN indica el valor neto que obtiene el inversionista, en

pesos de hoy, después de descontar los flujos de caja a la tasa
de descuento y restarle la inversión inicial. Es la diferencia
entre el valor presente de los ingresos y los egresos.
Es como si el inversionista le prestara X pesos al proyecto que

le deberán ser devueltos con un interés igual a la tasa de
descuento + una suma adicional, que es el beneficio por haber
realizado la inversión.
Definición: Es la suma del valor presente de los flujos de

efectivo individuales:
In
VP = n (1 + i) n
Donde:
Ij = valor en el período n
i = tasa de descuento
n = período
Ejemplo: Andrés compra un carro en $20’000.000 que le produce

utilidades anuales de $8’000.000. Al final de los dos años lo
vende en $10’000.000. Si su tasa de oportunidad es del 20%
anual, ¿qué tan buen negocio hizo Andrés?
$10´000.000
$8´000.000
$8´000.000
0 1 2
$20´000.000 Note que el flujo arroja utilidad…

¿Qué sucede si la tasa de descuento es del 5%, 10%, 15%,

25%, 30%, 35%, 40%, 45% y 50%?
$10´000.000
$8´000.000
$8´000.000
0 1 2
$20´000.000
A mayor tasa de descuento, menor será el VPN.
Por ser una división, a medida que la tasa de interés aumenta,

el denominador se hace mayor y el valor total se reduce.
Mientras mayor sea la tasa de oportunidad del inversionista,

mayores serán los intereses que debe devolverle el proyecto
para cubrir lo que ya ganaba antes de cambiarle el destino a
su dinero y, por lo tanto, menor será el VPN, que es lo que
queda como remanente, como valor agregado, y que es lo que
lo hace atractivo para el decisor.
Se deben destacar dos características del VPN:
• Puede ser de signo negativo.
• Depende de la tasa de interés que se utiliza para realizar los

cálculos. Cuando se expresa, el VPN debe ir acompañado de
la tasa de descuento utilizada. Ejemplo: VPN (20% ea).
Suponga que Andrés invierte en un proyecto $10’000.000 y

obtiene al final de ese año $12’000.000. Determine el VPN si la
tasa de interés de oportunidad es del 20% ea.
$12´000.000
0 1
$10´000.000
Podemos decir que cuando el VPN es igual a cero, los dineros

invertidos ganan un interés igual a la tasa de oportunidad.
Para Andrés es indiferente invertir en este proyecto ya que le

genera la misma rentabilidad que su tasa de oportunidad. Su
dinero no pierde ni genera valor.
VPN - Supuestos
Se asume que los fondos liberados a lo largo del flujo del

proyecto se reinvierten a la misma tasa de descuento con que
se calcula el VPN. Por lo tanto, se supone que la tasa de
descuento siempre es la tasa de oportunidad.
Esto se ve reflejado en la actividad diaria de las empresas,

donde los fondos disponibles o excedentes de liquidez se
deben mantener productivos, ya sea en nuevos proyectos o
en actividades rentables (bonos, acciones, CDTs, etc.).
VPN – Regla de Decisión

El VPN depende de la tasa de descuento que se utiliza para
calcularlo. Si i es la tasa de descuento, entonces:
VPN(i) > 0 Acepte

Flujos del proyecto rentan por encima de la tasa de descuento
VPN(i) = 0 Indiferente
Flujos del proyecto rentan a la misma tasa de descuento
VPN(i) < 0 Rechace

Flujos del proyecto rentan por debajo de la tasa de descuento
Cuando se deba elegir la mejor opción entre un grupo de

opciones, se escogerá la que tenga mayor VPN.
VPN – Ejercicio
Si la tasa de interés de oportunidad es del 35% ea, ¿cuál
es el valor presente neto de un proyecto con el siguiente
diagrama de flujo de caja anualizado?
$1´000.000
$500.000 $500.000 $500.000 $500.000 $500.000 $500.000
0 1 2 3 4 5 6
$1´000.000
VPN – Ejercicio
Cuál es el valor presente neto si la tasa de interés de
oportunidad es 5%, 20%, 40% y 60%?
$1´000.000
$500.000 $500.000 $500.000 $500.000 $500.000 $500.000
0 1 2 3 4 5 6
$1´000.000
Si el VPN es mayor que cero, es un indicativo de que nuestro

proyecto será capaz de generar suficiente dinero para recuperar
lo que sacrificamos al invertir en él y además nos quede un
valor agregado y verdadera ganancia.
Existe generación de valor cuando una inversión remunera más

a sus inversionistas que la mejor alternativa que ofrezca el
mercado con un nivel de riesgo similar.
Tasa Interna de Retorno - TIR
• Hicimos énfasis en que el VPN dependía de la tasa de interés

que se utilizaba.
• Dijimos que cuando el VPN descontado a una tasa de interés i

era igual a CERO, significaba que los dineros invertidos en el
proyecto ganan un interés idéntico a la tasa de descuento
utilizada para hacer los cálculos.
• Pues bien, la tasa de interés que produce un VPN igual a cero

se conoce como tasa interna de retorno (TIR) y corresponde al
interés compuesto que ganan los dineros mientras estén
invertidos en el proyecto.
La TIR es la rentabilidad de los fondos que se encuentran

invertidos en el proyecto o la rentabilidad que el proyecto le
permite generar a un peso, mientras se encuentre invertido en el
proyecto.
Con frecuencia se habla de la TIR como la rentabilidad del

proyecto. Esto es cierto sólo si los fondos que libera el proyecto
se pueden reinvertir a una tasa de interés igual a esa TIR.
Por tanto, la rentabilidad final del proyecto durante cierto

período depende de la forma como se invierten los fondos que
libera el proyecto en fechas anteriores a su culminación.
Es aquella tasa que da como resultado un VPN de una serie de

ingresos y egresos de un proyecto igual a cero. ¿Cuál sería
entonces la TIR del siguiente flujo?
40,000
0 1 2
$10,000 $10,000
VPN(i) = -10,000 – 10,000 / (1 + i)1 + 40,000 / (1+ i)2

¿Cuál tasa de interés da como resultado un VPN igual a cero?
¿Cuál es la TIR del siguiente flujo?
$5,123 $5,123 $5,123
0 1 2 3
$10,000
VPN(i) = -10,000 + 5,123 / (1 + i )1 + 5,123 / (1+ i )2 + 5,123 / (1+ i )3

¿Cuál tasa de interés da como resultado un VPN igual a cero?
La TIR es el interés compuesto que ganan los dineros que se

mantienen invertidos en el proyecto durante el tiempo que se
encuentren invertidos.
Saldo acumulado al Intereses ganados Saldo acumulado al Retiros al final

Periodo principio del periodo durante el periodo final del periodo del periodo
0- 1 $ 10.000 $ 2.500 $ 12.500 5123
1- 2 $ 7.377 $ 1.844 $ 9.221 5123
2- 3 $ 4.098 $ 1.025 $ 5.123 5123
Interpretación de la Tasa Interna de Retorno
1. La tasa interna de retorno es la rentabilidad de los fondos

de un proyecto bajo el supuesto que los excedentes se
reinvierten en el proyecto a la misma tasa.
2. Es el interés compuesto que ganan los dineros que se

mantienen invertidos en el proyecto durante el tiempo
que se mantengan invertidos.
TIR – Regla de Decisión

El valor de la TIR depende del proyecto y es independiente del
inversionista. Si i es la tasa de descuento que se utiliza para
calcular el VPN, entonces:
TIR > i Acepte
Flujos del proyecto rentan por encima de la tasa de descuento
TIR = i Indiferente
Flujos del proyecto rentan a la misma tasa de descuento
TIR < i Rechace

Flujos del proyecto rentan por debajo de la tasa de descuento
La TIR puede usarse para aceptar o rechazar alternativas,

pero no para seleccionarlas.
Una alternativa con mayor TIR que otra no necesariamente es mejor.
Consideraciones TIR y VPN

Ejemplo
$505 $505 $505
Considere estos tres proyectos

0 1 2 3
mutuamente excluyentes.
$1.000
Proyecto A
Calcule la TIR de cada uno y el $12.000
$2.000 $2.000
VPN usando una tasa de interés
de oportunidad (TIO) de 0%,
0 1 2 3
15.6883% y 20%
$10.000
Proyecto B
$5.304 $5.304 $5.304
0 1 2 3
$11.000 Proyecto C
Los supuestos implícitos

Cada uno de los modelos matemáticos usados (VPN y TIR),
tienen diferentes supuestos implícitos. Por esta razón se
presentan las inconsistencias.
Supuesto VPN TIR

1. Tasa de reinversión de los Tasa de
TIR
fondos liberados descuento
2. Tiene en cuenta los diferentes
SI NO
valores de las inversiones
3. Tiene en cuenta la diferencia
SI NO
entre las vidas de las inversiones
¿Cuál de los modelos se ajusta más a la realidad?


1. Tasa de reinversión de los fondos liberados.
150 150
VPN = − 100 TIR = − 100 = 0
(1 + i )1
(1 + i)1
•Corresponde a la tasa de •Corresponde a la misma TIR

descuento (es la variable que se despeja)
•Es propia del inversionista •Es propia de la inversión
•El inversionista “sesga” el •El inversionista no “sesga” el
resultado resultado
•El VPN cambia dependiendo de •La TIR no cambia dependiendo de
cada inversionista cada inversionista

$505 $505 $505
0 1 2 3
$1.000
Proyecto A
Los fondos liberados por la inversión son

reinvertidos a una tasa de interés.
VF = VP * (1 + i ) n

Esta reinversión se hace a la tasa de descuento en el caso
del VPN:
VF = 505 * (1+20%)2
VF = 505 * (1+20%)1
$505 $505 $505
0 1 2 3
$1.000
Proyecto A

Esta reinversión se hace a la misma tasa interna de retorno,
en el caso de la TIR:
VF = 505 * (1+24,04%)2
VF = 505 * (1+24,04%)1
$505 $505 $505
0 1 2 3
$1.000
Proyecto A

¿Cuál de los dos modelos es más válido?
Un ejemplo extremo:
Usted tiene $10.000.000 para invertir a un año. Revisando el
PERIODICO, se da cuenta que hay una persona con
problemas económicos, que está vendiendo un BMW modelo
2022, en perfecto estado a $10.000.000.
Usted lo compra para usarlo por 6 meses, al cabo de los
cuales, lo venderá en $60.000.000.

VF = 60´000.000 * (1+500%)1
Supuesto de la TIR para
$360´000.000
la inversión a un año
60 − 10
TIR = = 500% $60´000.000
10
0 6 meses 1 año
$10´000.000
$60´000.000
Supuesto del VPN para la

inversión a un año VF = 60´000.000 * (1+20%)1
$72´000.000
$60´000.000
0 6 meses 1 año
$10´000.000
$60´000.000
El escenario propuesto por el VPN es más probable que el de

la TIR. Para este primer supuesto es más viable el VPN.
Supuesto VPN TIR
✓ 
TIR
SI NO
SI NO
2. Los diferentes valores de las inversiones. $30
TIR= 200%
La TIR no reconoce las diferencias
0 1
absolutas entre los valores invertidos y
sus correspondientes beneficios.
$10 $1500
TIR= 200%
0 1
$500
2. Los diferentes valores de las inversiones. $30
VPN40%
$11,43
El VPN sí reconoce las diferencias entre
0 1
las inversiones y sus beneficios, la TIR no.
$10 $1500
VPN 40%
$571,43
0 1
$500
2. Los diferentes valores de las inversiones.
Supuesto VPN TIR
✓ 
TIR
SI
✓  NO
SI NO
3. Las diferentes vidas de las inversiones.

$15
En las actuales
TIR = 50% condiciones de mercado
VPN15% = $3,04 ¿Usted cuál escogería..?
0 1
$15
$10
$5 $5 $5
0 1 2 3 4
TIR = 50%
VPN15% = $9,99
$10

El VPN supone que los fondos liberados por el proyecto se
reinvierten a la tasa de descuento, que por lo general es
menor que la rentabilidad del proyecto. $22.81
$15
VF = 15 * (1+15%)3
0 1
$10 $15
$15
$5 $5 $5
0 1 2 3 4
$10
3. Las diferentes vidas de las inversiones.
Supuesto VPN TIR
✓ 
TIR
SI
✓  NO
✓ 
SI NO

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Alejandro Ruiz Sánchez

Cualquier proyecto de inversión se puede interpretar como un

Sin embargo, esta descripción no nos indica en forma clara si

Conceptos básicos $20.000

Este flujo indica la magnitud y los momentos en que debemos

La simple comparación entre los dos flujos no nos indica

Nos enfrentamos al problema de la toma decisiones de

Algunas veces el problema es conseguir la plata. Pero muchas

Dependientes: Cuando una alternativa no se puede llevar a

Independientes: Cuando varias alternativas se pueden realizar

Mutuamente excluyentes: Cuando la elección de una alternativa

Las decisiones parten de un principio de racionalidad: nadie

Los métodos que estudiaremos diferencian el valor del dinero

Para establecer el valor del dinero en el tiempo, debemos

Esta tasa de interés se conoce como tasa de descuento.

Esta tasa (i) le permitirá al decisor (a usted) comparar la

¿Qué es el costo de oportunidad?

• Es el costo en que se incurre al tomar una decisión y no otra.

¿Cómo se determina? Estimando el máximo valor que obtendría

El costo de oportunidad siempre depende del inversionista y de

Costo de oportunidad y costo del dinero

Al tener varias oportunidades de inversión, el dinero debe

Este costo es el sacrificio en dinero en que se incurre al

Se podría denominar también como la máxima rentabilidad o

Costo de oportunidad y costo del dinero

Entonces, entre mejores sean estas oportunidades mayor será

Ejemplo: Juan cuenta con 10 millones de pesos que invierte en

Por lo tanto, si Juan decide colocar su dinero en alguna otra

Medidas de bondad financiera

La situación que afronta un decisor es la de analizar flujos de

Los indicadores más conocidos son:

Buscamos determinar si una decisión es buena. Esto siempre

Valor Presente Neto - VPN

El VPN indica el valor neto que obtiene el inversionista, en

Es como si el inversionista le prestara X pesos al proyecto que

Valor Presente Neto - VPN

Definición: Es la suma del valor presente de los flujos de

Valor Presente Neto - VPN

Ejemplo: Andrés compra un carro en $20’000.000 que le produce

$20´000.000 Note que el flujo arroja utilidad…

Valor Presente Neto - VPN

¿Qué sucede si la tasa de descuento es del 5%, 10%, 15%,

Valor Presente Neto - VPN

A mayor tasa de descuento, menor será el VPN.

Por ser una división, a medida que la tasa de interés aumenta,

Mientras mayor sea la tasa de oportunidad del inversionista,

Valor Presente Neto - VPN

Se deben destacar dos características del VPN:

• Puede ser de signo negativo.

• Depende de la tasa de interés que se utiliza para realizar los

Valor Presente Neto - VPN

Suponga que Andrés invierte en un proyecto $10’000.000 y

Valor Presente Neto - VPN

Podemos decir que cuando el VPN es igual a cero, los dineros

Para Andrés es indiferente invertir en este proyecto ya que le

Se asume que los fondos liberados a lo largo del flujo del

Esto se ve reflejado en la actividad diaria de las empresas,

VPN – Regla de Decisión

VPN(i) > 0 Acepte

VPN(i) < 0 Rechace