Ingeniería Económica

Unidad: 3
Semana : 5
 RESULTADO DE APRENDIZAJE DE LA ASIGNATURA

Al finalizar la asignatura, el estudiante será capaz de usar los principios

de ingeniería económica en el análisis y evaluación de proyectos
para la toma de decisiones de inversión y operación.
 
 UNIDAD 3

Resultado de aprendizaje Unidad 3

Al finalizar la unidad, el estudiante será capaz de calcular la tasa de

descuento de un proyecto para establecer la estructura optima de
capital.
Propósito de la sesión:

•Conocer el concepto de Costo de Capital y su aplicación dentro de la

empresa

•Conocer la forma como establecer la estructura financiera optima de la

empresa .

•Aprender a calcular el Costo Ponderado de capital de una empresa.

UNIDAD 3

Componentes del Costo

de Capital

Costo de Deuda OBJETIVO:

Calcular la tasa de
Costo de Capital descuento de un
Propio proyecto para
establecer la estructura
Costo promedio optima de capital
Ponderado de Capital

Depreciación

2
Temas a considerar semana 5:

1.Componentes del Costo de Capital

2.Costo de la deuda
3.Costo de Capital Propio
4.Costo Promedio Ponderado de Capital
1. COMPONENTES DEL COSTO DE
CAPITAL

Fuentes de capital

Incrementos de los Incrementos del

pasivos Patrimonio

Incremento de Deuda Incremento de Capital Propio

-Prestamos Bancarios -Capital de accionistas
-Emisión de Bonos -Emisión de Acciones
-Sobregiros, pagarés -Capitalización de Utilidades retenidas.
-Crédito comercial y de proveedores
-Hipotecas, prestamos a largo plazo

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 1. COMPONENTES DEL COSTO DE CAPITAL

Concepto de Costo de Capital

Representa el costo de FINANCIAMIENTO DE

LA COMPAÑÍA

“Tasa mínima que debe de ganar un proyecto

para incrementar el valor de una empresa”

Es un elemento clave para determinar la

estructura financiera de la empresa
 1. COMPONENTES DEL COSTO DE
CAPITAL
Concepto de Costo de Capital

Analicemos un proyecto cuya inversión inicial necesaria es de S/. 100,000 y que

genera S/130,000 después de 1 año. A este proyecto se le ha estimado una vida de
solamente 1 año

Fondo
Operativo Fondo Operativo año 1:
S/.130,000
Ingresos ventas- Egresos operativos
0

1
La factibilidad de este proyecto dependerá de la
Inversión estructura de financiamiento de la inversión inicial.
Supongamos que la estructura de financiamiento será:
S/.100,000
 1. COMPONENTES DEL COSTO DE
CAPITAL
Concepto de Costo de Capital
MONTO TASA DE INTESES
1.Aporte de entidad bancaria S/40,000 10% anual efectivo
2. Aporte de accionistas S/60,000 12% anual efectivo

Para hacer frente al préstamo bancario después de un año se necesitara:

F1 = 40,000 (F/P,10%,1)=40,000(1.1)^1= S/ 44,000

Para hacer frente a las expectativas de los accionistas después de un

año se necesitara:

F2 = 60,000 (F/P,12%,1)=60,000(1.12)^1= S/ 67,200

Por lo tanto este proyecto, necesitará generar F1+F2= S/.111,200 para poder
cumplir con las fuentes de capital (Con el banco y con los accionistas)
 1. COMPONENTES DEL COSTO DE
CAPITAL
Concepto de Costo de Capital
100,000=111200 (P/F,i%, 1)

F1+F2 100000= 111200 *(1/(1+i))

0 i=11.12%

1 Decimos entonces que el proyecto debe rendir

11.2% sobre la inversión para ser considerado
Inversión
como aceptable.
S/.100,000
Costo de Capital = 11.2%

En el proyecto, los fondos operativos que genera el proyecto es de S/30,000, son mayores
que los costos de la fuente de capital, por lo tanto el proyecto es rentable en S/18,800
(S/30,000-S/.11,200)
 1. COMPONENTES DEL COSTO DE
CAPITAL
Concepto de Costo de Capital

Qué pasa con el costo de capital y con el margen del

proyecto, si el aporte de la entidad bancaria es de
S/.60,000 y de los accionistas S/.40,000?

100,000=110800 (P/F,i%, 1)
Para hacer frente al préstamo bancario
después de un año se necesitara:
100000= 110800 *(1/(1+i))
F1 = 60,000 (F/P,10%,1)=60,000(1.1)^1= S/ 66,000
Costo de Capital = 10.8%
Para hacer frente a las expectativas de los
accionistas después de un año se necesitara: El margen que se estaría obteniendo seria
S/30,000-S/.10,800= S/. 19,200

F2 = 40,000 (F/P,12%,1)=40,000(1.12)^1= S/ 44,800 En el segundo caso el proyecto seria

mas rentable.
 2. COSTO DE LA DEUDA

Esta representado por la tasa de interés efectiva del Flujo de caja, que se
complementa por el efecto impositivo sobre el costo de la deuda (Impuestos)

Ejemplo: Analicemos una misma empresa en dos casos diferentes

CASO A: No utiliza deuda, significa que el

100% de la inversión la financia con capital
propio.

CASO B: Utiliza deuda por un monto de S/. 1

000 000 a una tasa de 30% anual efectivo
 2. COSTO DE LA DEUDA

Observen que la única diferencia entre el caso A y B es la estructura de financiamiento, por lo tanto
los ingresos por ventas y los costos operativos en ambos casos serán los mismos, entonces el
Estado de perdidas y ganancias será:

Caso A Caso B Sin embargo podemos

Ventas 2´500,000 2´500,000 observar en el estado
Costos Operativos (1´000,000) (1´000,000) de perdidas y
ganancias que la
Gastos Financieros 0 (300,000)
utilidad fue S/840,000,
S/. 90,000 fue un
Utilidad antes Impuestos 1´500,000 1´200,000 ahorro que se ha
Impuestos (30%) (450,000) (360,000) presentado solo por
haber generado un
Utilidad Neta 1´050,000 840,000 préstamo.

1´050,000-300,000= 750,000
 2. COSTO DE LA DEUDA

1´000,000 1´000,000
90,000

0 1 0 1

1´300,000 1´210,000

1´000,000 = 1´210,000 (P/F,i%,1)

i= 21% Costo de Deuda

 2. COSTO DE LA DEUDA

Préstamos
Temas expuestos como parte de la Unidad 2.3 concerniente a los Tipo de
Créditos y que se tienen que considerar desde el punto de vista empresa que
solicita el préstamo.

Crédito Comercial
Crédito de cuota constante.
Crédito de amortización constante
Créditos de cuotas crecientes

Si KD es el costo asociado a cada crédito , el costo después de impuesto es :

i= (1-T). KD , donde T es la Tasa Impositiva

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 2. COSTO DE LA DEUDA
Préstamos
P T. K. P Factor de Equivalencia en t=0

P= ((1+K)P- T.K.P)/(1+i)
0 1
i= (1-T).K= Costo de deuda después de Impuestos

(1+K)P

Donde:
P es el monto del préstamo
K es la tasa de Interés
T es la tasa impositiva de la empresa
2. COSTO DE LA DEUDA

Bonos
La emisión de Bonos es una alternativa de financiamiento de largo Plazo
que tiene la empresa.
En este caso la empresa contrae una obligación con los compradores de
los Bonos, por lo tanto la emisión de los bonos es una fuente de pasivo.

Las características de los bonos son las siguientes:

 Precio de colocación: P
 Valor nominal: B
 Tasa de interés: iB
 Vida del Bono. n
 2. COSTO DE LA DEUDA
B
Bonos iB. B

1 2 3 ……… n-1
n
P

El costo antes de impuestos de la fuente

de capital se podrá determinar Por lo tanto, los bonos también son
resolviendo la siguiente relación: gastos financieros de la empresa , por lo
tanto , el costo después de impuestos
P = (iB.B). (P/A, k, n) + B (P/F, k, n) es:

Si P< B entonces k > iB, i= (1-T). k

Si P> B entonces k< iB,
Si P= B entonces k = iB
 2. COSTO DE LA DEUDA
Ejercicio de Bono: La empresa ABC emite 10,000 bonos con las siguientes características:

Valor nominal: S/1000

iB = 0.18/4= 0.045
Tasa interés Bono: 18%nominal anual
Precio de colocación: S/920
Vida del bono: 3 años
Periodo de pago: Trimestral
B=1000
iB. B = (0.045x1000= 45)

1 2 3 ……… 11 12
P=920
920= 45(P/A, k, 12)+ 1000(P/F, k, 12) K= 5,42% trimestral

Que equivale a K= 23,51 % anual

Si la empresa tiene una tasa impositiva (T) de 30% entonces el costo

después de impuestos es :
K= (1-0,3)* 23,51= 16,46%
 3. COSTO DE CAPITAL PROPIO
Emisión de Acciones
 Las acciones son valores mobiliarios representativos del capital social de una sociedad, que
confieren diversos derechos a su titular.

 Son títulos esencialmente transmisibles y negociables. A las acciones también se les

denominan valores de renta variable, porque su rentabilidad está determinada por el resultado
del ejercicio de la actividad económica de la sociedad emisora.

 El accionista, al pagar el Valor Nominal

de la acción, va a recibir de la empresa
dividendos.

 Dos tipos de acciones a estudiar:

 Acciones Preferentes.
 Acciones Comunes.
 3. COSTO DE CAPITAL PROPIO
Acciones Preferentes

 Tienen dos preferencias con respecto a las acciones comunes:

 Al pago de dividendos.
 A derechos de los accionistas sobre los activos del negocio, en caso
de bancarrota.
Cobran un dividendo fijo. No participan del crecimiento de las ganancias.

No se asume el riesgo empresarial.

No confiere derecho a voto.

 3. COSTO DE CAPITAL PROPIO
Acciones Preferentes
 Dado que el poseedor de la acción (accionista) recibirá un
dividendo fijo de la empresa, esta forma de financiamiento será:

P Kap = D / P
1 P: Precio neto de colocación de la
0 acción
n al infinito
D: Dividendo percibido por el
D poseedor de la acción.

P= D(P/A, Kc, n) Kap: Costo del financiamiento

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 3. COSTO DE CAPITAL PROPIO
Ejercicio de Acción preferente
Cierta empresa ha emitido acciones preferenciales con un valor a la par de S/1000. La entidad
financiera se ha encargado de colocar acciones en el mercado ha cobrado una comisión de 5%. Si
el dividendo es del 20% sobre el valor nominal anual ¿cual es el costo que esta emisión representa
para la empresa?

200
50
1 2 3 ……… n
P=1000

1000-50= 200(P/A, Kap, n) , n tiende al infinito

Kap= 21,05 % anual

 3. COSTO DE CAPITAL PROPIO

Acciones Comunes

 Confiere el derecho de propiedad de la sociedad.

 Tienen el control de las actividades de la empresa: derecho a voto.

 Ofrecen un dividendo variable: el valor de los dividendos depende directamente

de las utilidades obtenidas en el ejercicio.
Los dividendos por estas acciones solo se
pagan cuando lo acuerda la junta directiva.

Pueden existir dos tipos de acciones

ordinaria: sClase “A”, y Clase “B”.
 3. COSTO DE CAPITAL PROPIO
Acciones Comunes

 Se asume que existirá un crecimiento de “g %” del pago de los dividendos a

los accionistas.
 Así tenemos:
P

1 t oo Kac = [D / P] + g Kac

D D(1+g)t-1 P: Cantidad Neta que

g% ingresa por la emisión
de acciones.

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 3. COSTO DE CAPITAL PROPIO
Ejercicio de Acción común
Cierta empresa ha emitido acciones comunes cuyo valor a la par de S/100. El precio de
colocación de estas acciones en el mercado es de S/92 y se espera que el primer
dividendo sea del 10% y crezcan a una razón anual de 4%.

10(1.04)^2
10(1.04)
10

1 2 3 ……… n
92

Kac =10/92 + 0,04= 14,82%

 4. COSTO PROMEDIO PONDERADO DE CAPITAL
(CPPC – WACC)
Estructura Óptima de Capital de una empresa

La estructura óptima
de capital es aquella
que hace máximo el
Estructura valor de la empresa,
- La estructura de capital es definida como
óptima de o equivalentemente,
hace mínimo el la relación Deuda (D) a Capital (E). L=D/E.
Capital - Generalmente una empresa se endeuda
coste de los recursos
para adquirir activo fijo o cubrir sus
financieros que
necesidades operativas.
utiliza. - Si una empresa se financia sólo con
capital propio, es una empresa no
apalancada. Si se endeuda es una
empresa apalancada.
 4. COSTO PROMEDIO PONDERADO DE CAPITAL
(CPPC – WACC)

Es la tasa de
descuento que
se utiliza para
CPPC - WACC descontar los flujos de
caja futuros a la hora
de valorar un
proyecto de inversión.
 4. COSTO PROMEDIO PONDERADO DE CAPITAL
(CPPC – WACC)

¿Qué es el Costo promedio Ponderado de capital?

Es el costo ponderado de todas las fuentes de

financiamiento que cubren la inversión inicial requerida
para la implementación de un proyecto de inversión.

Estas fuentes de financiamiento han sido seleccionadas

considerando la Estructura Optima de Financiamiento,
definida por la relación D/C (Deuda/ Capital).
 4. COSTO PROMEDIO PONDERADO DE CAPITAL
(CPPC – WACC)

• Di: monto de cada una de las deuda de terceros

• Ci: monto del aporte/capital propio
• KDi : costo de cada una de la deuda de terceros
• Kci : costo del aporte/capital propio
• Io : monto de la inversión inicial ( Io = D+C )

Di Ci
K  KDi (1  T )   K Ci
DC DC
 4. Costo Promedio Ponderado de Capital (CPPC – WACC)
EJERCICIO

La empresa “Mi Mejor Opción” necesita mejorar su capacidad instalada de producción para poder satisfacer la
demanda nacional que se está incrementando con la inminente clasificación de la selección. Para ello requiere
poner una nueva planta en Chiclayo valorizada en USD 40 millones. Tiene las siguientes alternativas de
financiamiento de fuentes de terceros y de fuentes propias

A1. BANCO LIMA A2. BONO CORPORATIVO

Límite máximo : USD 10 millones Límite previsible : USD 10 millones
Tasa de interés : 12% nominal anual, capitalización Valor Nominal : USD 1,000
cuatrimestral Precio Compra : USD 800
Modalidad de pago : Cuotas cuatrimestrales con Tasa de interés : 5% nominal anual
amortización constante Vida del bono : 4 años
Plazo : 4 años Período de pago : Anual
Gastos de emisión : 1.5% Redimible a la par (*)
 4. Costo Promedio Ponderado de Capital (CPPC – WACC)
EJERCICIO

A3. ACCIONES PREFERENTES Valor nominal : USD 1,000 Precio de Colocación : USD 800 Dividendos
Esperados : 7% anual Gastos de emisión : 1.0% del VN

A4. ACCIONES COMUNES Valor nominal : USD 1,000 Precio de Colocación : USD 1,100 Dividendos
Esperados : USD 250 el primer año con un crecimiento esperado del 6% anual. Gastos de emisión : 1.5%
del VN

El Gerente Financiero planea financiar el 40% del valor de la nueva planta con fuentes de terceros y el
resto con aporte de los accionistas
A) Determine la tasa de costo efectivo anual después de impuestos (costo
financiero) de cada una de las opciones de financiamiento.
B) Determine el costo ponderado de capital después de impuestos.
 4. Costo Promedio Ponderado de Capital (CPPC – WACC)

SOLUCIÓN

A2. BONO CORPORATIVO

VN= 1000
A1. BANCO LIMA PC= 800
Tasa nominal 5,000% anual
Tasa nominal 12,000% anual
Periodo de pago anual
Capitalización cuatrimestral ge= 1,50%
N= 3 Vida del bono 4 años
Tasa efectiva 4,000% cuatrimestral Redimible a la par: VN = R
Tasa efectiva (i b) 5,000% anual
Plazo 4 años
PC - GE = i b * VN (P/A, i cf ,n) + R (P/F, i cf , n)
Costo efectivo 12,486% anual
Costo efectivo d.i. 8,740% anual Costo efectivo 12,092% anual
Costo efectivo d.i. 8,465% anual
 4. Costo Promedio Ponderado de Capital (CPPC – WACC)
A4. ACCIONES COMUNES
A3. ACCIONES PREFERENTES VN= 1000
VN= 1000
PC= 1100
PC= 800
D= 250
d= 7,000% anual
ge= 1,5%
ge= 1,0%
g= 6% anual
Kc = D / (PC - GE) -> Kc = d * VN / (PC - ge * VN)
Kc = D / (PC - GE) + g
Costo efectivo 8,861% anual
Costo efectivo 29,041% anual
Financiamiento:
Terceros 40% 16 millones
Accionistas 60% 24 millones

Estructura OPTIMA de financiamiento:

Limite Costo efectivo Monto
Alternativa Tipo
(millones) d.i. (anual) (millones)
A1 Terceros 10 8,740% 6
A2 Terceros 10 8,465% 10
A3 Accionistas - 8,861% 24
A4 Accionistas - 29,041% 0
40
Kd.i. = 8,744% anual
 UNIDAD 3: DE LA TEORÍA A LA
PRÁCTICA

Un ejemplo sobre el uso del Costo promedio ponderado

de capital se dio hace algunos años, en 1994 el gobierno
peruano de la época puso en venta la Compañía
Peruana de Teléfonos y Entel Perú, el segundo postor
ofreció US$ 900 MM y Telefónica pago cerca de US$
2002 MM, sabes a que se debió esto?, a que esta
empresa utilizo una tasa de descuento, un WACC, tasa
en donde combino los efectos de deuda y aporte propio y
en función a estas, analizaron los ingresos netos futuros
al dia de la venta y oferto una cantidad que para ellos era
una oportunidad, y sabían que iban a recuperar y asi fue,
recuperaron lo invertido y ganaron mucho mas….
Preguntas
NUESTROS APRENDIZAJES…..

¿Qué aprendimos hoy?

¿Qué actividades hemos hecho para aprender estos conceptos ?

¿Qué te gusto mas de la clase?

¿Para qué hemos aprendido estos conceptos? ¿En donde lo podemos

aplicar?

¿ La Clase estuvo fácil?

BIBILIOGRAFÍA

1. Leland Blank y Anthony Tarquin.(2006) Ingeniería Económica.

Mexico Editorial Mc GrawHilll Interamericana 6ta edición .
Ing. FLORES ALVAREZ Edwin
 Nuestro ADN

Metodología Actitud Resultado

Colaboración Aprendizaje Mentalidad Impacto

Significativa Experiencial Emprendedora Social
CREA IMPACTO POSITIVO Y
TRASCIENDE