Métodos para evaluar

proyectos de inversión
Evaluación financiera de proyectos
 ¿Qué sucede en nuestra ciudad?

Noticia de El Heraldo: https://www.elheraldo.co/barranquilla/barranquilla-no-se-podra-ejecutar-proyecto-de-arena-del-rio-

997825
Objetivo general

• Al concluir el estudio de este capítulo el alumno aplicará las

técnicas de evaluación económica y financiera usadas en los
estudios de factibilidad de proyectos de inversión.
 Objetivos específicos

• Definir los conceptos de VPN y TIR.

• Explicar en qué se sustentan y cuáles son los supuestos de los métodos VPN y TIR.
• Exponer la deficiencia del método de la TIR.
• Mencionar los cuatro tipos principales de tasas financieras.
• Señalar la deficiencia del método que tiene la aplicación de las tasas financieras de rentabilidad.
• Exponer en qué consiste el análisis de sensibilidad.
• Citar otros dos métodos de evaluación económica que tienen en cuenta el valor del dinero a través del
tiempo.
• Mencionar los criterios de aceptación y rechazo de inversiones aplicables cuando se utilizan los métodos
de VPN y TIR para evaluación.
Inversión

Así, se puede concebir como

Una inversión, desde el punto
inversión no sólo el hecho de
de vista financiero (Vélez,
desembolsar una determinada
1998), es la asignación de
cantidad de dinero sino
recursos en el presente con el
también, por ejemplo, el
fin de obtener unos beneficios
tiempo que alguien dedica a
en el futuro.
formarse en una universidad.
¿Convendrá la inversión?

Una inversión conviene a menos que se pueda recuperar con intereses y deje un
excedente.

Esto significa que el inversionista necesita, en primer lugar, recuperar la inversión

inicial que realiza y obtener sobre ella unos beneficios que satisfagan sus
expectativas de rendimiento y quede un excedente para que aumente su riqueza.
Factores a considerar:

2) Con técnicas o métodos de

1) Con una tasa de interés que
análisis que le permitan
le sirva como referencia para
comprobar que con la inversión
poder decidir si invierte o no.
que hace en el presente y los
Esta tasa de interés se conoce
beneficios futuros, se va a ganar
como tasa de oportunidad del
la tasa de interés que él ha
inversionista.
fijado como mínima
 Tasa de descuento

La tasa de descuento es el precio que se paga por los fondos requeridos para cubrir la inversión de
un proyecto.

Un proyecto de inversión convencional o normal está constituido por una inversión inicial y por
beneficios futuros. Aunque parezca obvio, una inversión es buena cuando los beneficios son
mayores que los costos, comparados en una misma fecha.

Esta fecha de comparación de beneficios y costos, por lo general, es el momento de la inversión,

llamado momento cero. La tasa de interés que se utiliza para trasladar los beneficios al momento
cero es la que hemos denominado tasa de descuento.
Fuentes de financiación

• Financiación con recursos propios: El costo de esta fuente corresponde al costo de

oportunidad del dinero del inversionista (tasa de oportunidad).

• Financiación con pasivos: Su costo corresponde a la tasa de interés que pagaría el

inversionista por la obtención del préstamo.

• Financiación con una mezcla de recursos propios y pasivos. Esta es la forma más
común de financiar la inversión de un proyecto. Su costo corresponde a una tasa de
interés promedio ponderada, que involucra la tasa de oportunidad del inversionista
y el costo del préstamo, conocida como Costo de Capital.
Valor Presente Neto (VPN)

• El valor presente neto es una cifra monetaria que resulta de comparar el

valor presente de los ingresos con el valor presente de los egresos. En
términos concretos, el valor presente neto es la diferencia de los ingresos y
los egresos en pesos de la misma fecha.
 Importancia de la liquidez

• Las finanzas modernas evitan la trampa de las medidas estáticas,

buscando índices dinámicos de desempeño que consideren el valor del
dinero en el tiempo y cuyo cálculo se apoye en los flujos netos de
efectivo.

• De estos índices, uno de los más utilizados es el VPN que se calcula

comparando, en una misma fecha, la inversión inicial con los flujos netos
de efectivo.
 Flujos Netos Efectivos (FNE)
• Si se tiene una inversión inicial P y unos flujos netos de efectivo (FNE), el
flujo de caja sería el siguiente:

• En evaluación financiera de proyectos, los beneficios futuros que arroja el

proyecto no son utilidades contables sino Flujos Netos de Efectivo (FNE),
que constituyen la disponibilidad real de efectivo de cada período.
 Ecuación del VPN

• Estamos comparando el valor de los egresos (inversión inicial P) con

los ingresos futuros (FNE) en una misma fecha.
• La tasa de descuento utilizada para trasladar los FNE del futuro al
presente pueden ser la tasa de oportunidad del inversionista, el costo
de capital o el costo de la deuda.
Concepto

• Es claro que para aceptar un proyecto las ganancias deberán ser

mayores que los desembolsos, lo cual dará por resultado que el
VPN sea mayor que cero. Para calcular el VPN se utiliza el costo
de capital o TMAR.
Trivia 1

• ¿Qué efecto tendría si la tasa de descuento o costo de capital, TMAR,

aplicada en el cálculo del VPN fuera la tasa inflacionaria promedio
pronosticada para los próximos cinco años?
Relación VPN y
TMAR
• El valor del VPN es inversamente
proporcional al valor de la i aplicada,
de modo que como la i aplicada es la
TMAR; en caso de que se pida un gran
rendimiento a la inversión (es decir, si
la tasa mínima aceptable es muy alta),
el VPN fácilmente se vuelve negativo,
y en ese caso se rechazaría el
proyecto.
Ejemplo 1
• A dos inversionistas, en forma independiente, se les plantea la
posibilidad de emprender un proyecto de inversión, que requiere de
una inversión inicial de $1.000 y que arrojaría los siguientes flujos
netos de efectivo, al final de cada año, tal y como lo muestra el flujo
de caja. ¿Qué decisión debe tomar cada inversionista?
VPN inversionista A (TMAR = 20%)
VPN inversionista B (TMAR = 30%)
En Excel
Criterios para aceptar o rechazar un proyecto usando el VPN

• Cuando el VPN es mayor que cero, el proyecto se debe aceptar.

• Cuando el VPN es igual a cero, es indiferente aceptar o no el proyecto.
• Cuando el VPN es menor que cero, el proyecto se debe rechazar.
Ejercicio 2

• Pedro compra un camión de carga hoy

por $30.000.000 para arrendárselo a
una empresa de transporte durante un
año por $800.000 mensuales, libres de
gastos de mantenimiento. Si al final del
año le proponen comprarle el camión
por $25.000.000 y su tasa de
oportunidad es del 3.0% mensual,
¿debe aceptar el negocio?
• El flujo de caja del proyecto es el
siguiente:
VPN de la inversión en el vehículo

No es un buen negocio
 • ¿Cuál debe ser el precio mínimo del camión al final del
Ejercicio 2.1 año para que a Pedro le sea interesante el negocio?
 • Datos
Buscar objetivo en • Análisis de hipótesis
Excel • Buscar objetivo
Buscar objetivo
Buscar
objetivo
 • Si acepta vender el camión al final del año en
Ejercicio 2.2 $25.000.000, ¿cuál debe ser el valor del arriendo
mensual para aceptar el negocio?
Tasa interna de retorno (TIR)

• Podemos definir, entonces, la TIR, como la tasa de interés que

hace el VPN = 0, o también, la tasa de interés que iguala el valor
presente de los flujos descontados con la inversión.
Definición alternativa de TIR

• Una interpretación importante de la TIR es que ella es la máxima tasa de

interés a la que un inversionista estaría dispuesto a pedir prestado dinero
para financiar la totalidad del proyecto, pagando con los beneficios (flujos
netos de efectivo) la totalidad del capital y de sus intereses, y sin perder un
solo centavo.
Cálculo de la TIR
Ejemplo 3

• El señor Pedro Picapiedra compró a ORBE LTDA un lote de terreno por valor
de $20.000.000 y se comprometió a pagarlo de la siguiente forma: una cuota
inicial de $5.000.000, un pago de $3.500.000 dentro de 4 meses, un pago de
$5.500.000 dentro de 6 meses y un pago de $10.000.000 dentro de 12
meses. Calcular la tasa de interés que le cobraron en la operación.
TIR en Excel
Criterios para aceptar o rechazar un proyecto usando la TIR

• Cuando la TIR es mayor que la tasa de oportunidad, el proyecto se debe

aceptar. El inversionista obtiene un rendimiento mayor del exigido; el
inversionista gana más de lo que quería ganar.

• Cuando la TIR es igual a la tasa de oportunidad, es indiferente emprender o

no el proyecto de inversión.

• Cuando la TIR es menor que la tasa de oportunidad, el proyecto se debe

rechazar. El inversionista gana menos de lo que quería ganar.
Defectos de la TIR

• Si dos proyectos son independientes, entonces los criterios del VPN y la TIR
siempre conducirán a la misma decisión de acéptese/rechácese.

• Si el VPN afirma que el proyecto debe aceptarse, la TIR dirá lo mismo.

• Esto es válido siempre que el VPN sea una función uniformemente

decreciente de la tasa de descuento, esto quiere decir que a medida que la
tasa de descuento aumente el valor del VPN disminuye.
 • La función VNA actualiza los flujos futuros de un
proyecto sin tener en cuenta la inversión inicial.
Ejemplo del Para calcular el VPN si se registra la inversión en el
período cero con signo positivo, ésta se le resta al
defecto # 1. resultado del VAN. En caso de registrar la inversión
con signo negativo, como en este caso, ésta se le
suma al resultado del VAN.
Segundo defecto. TIR múltiples

• La ecuación de la TIR es un polinomio de grado n. La obtención de las raíces

de cualquier polinomio está regido por la regla de los signos de Descartes
que dice: “un polinomio tiene tantas raíces como cambios de signos”.

• Esto significa, para el caso de la TIR, que si el flujo de caja del proyecto
presenta dos cambios de signo, se pueden obtener dos TIR, lo que no tiene
interpretación económica.
 Al presentarse el problema de las tasas internas de
retorno múltiples, la solución se debe proporcionar
con la aplicación del VPN como criterio más
Ejemplo. adecuado del valor de la rentabilidad del proyecto.

Múltiples TIR
Tasas verdadera de rentabilidad (TIR modificada)

• El proceso matemático de cálculo de la TIR supone que los flujos que libera
el proyecto son reinvertidos a la misma TIR, y esta suposición es irreal
cuando la TIR es mayor o menor que la tasa de oportunidad del
inversionista. Precisamente, por esta suposición se llama a la TIR tasa
interna de retorno, debido a que no considera factores económicos externos
al proyecto.
Ejemplo 4.
Bibliografía

• VÉLEZ PAREJA, Ignacio. Decisiones de inversión. CEJA., 1998.

• BACA URBINA, Gabriel. Fundamentos de Ingeniería Económica. Mc. Graw
Hill, 2010.