Gerencia de Inversiones

Valor del Dinero en el Tiempo.

Valor Presente
Valor Presente Neto

Mayo de 2020
Valor del dinero en el tiempo, valor
presente y valor presente neto: una
introducción

 ¿Cómo medir el valor creado por una empresa?

 Uno de los métodos más empleados es el valor presente neto.

 El VPN permite saber, por ejemplo, por qué hoy día un millón de
bolívares vale más que un millón de bolívares dentro de un año.
 REPRESENTACIÓN
GRÁFICA

INGRESO (EFECTIVO)
+

n TIEMPO
(PERÍODOS)
0 1 2 3
-

EGRESO (EFECTIVO)
 PRINCIPIOS FUNDAMENTALES

Tiempo
D D + D

El prestatario después de un plazo pagará una

cantidad de dinero mayor que lo prestado. Ello
implica que el dinero del prestamista se
incremento en una cantidad que llamaremos
intereses (D). Por esto decimos que el dinero
se valoriza a través del tiempo.
 PRINCIPIOS FUNDAMENTALES

• PRINCIPIO N°1: DEL VALOR DEL

DINERO EN EL TIEMPO

Una UM de hoy vale más que un UM

de mañana

El dinero se valoriza a través del tiempo a una tasa de interés.

Este hecho permite enunciar el primer
gran principio financiero:
 Los individuos prefieren los flujos de dinero que se produzcan primero.
Esto se debe a que las personas tienen preferencias temporales: si una
persona recibe un millón de bolívares hoy puede depositarlos en un
banco o invertirlos en un negocio y comenzar a ganar intereses
inmediatamente.

 El valor presente es el valor descontado de los flujos de caja (el efectivo

producido por una empresa) que se generarán en el futuro.

 Si un millón de bolívares hoy vale más que un millón de bolívares dentro

de un año, ¿cuánto vale hoy un millón de bolívares que se recibirá dentro
de un año? Ese es el valor descontado del millón de bolívares.
 El siguiente ejemplo permite ilustrar el concepto:
 
 Un negocio ofrece rendir 25% anual por una inversión de dos millones
de bolívares. Después de un año, el inversionista debería recibir 2,5
millones de bolívares (2.000.000 x 1,25).
 
 Si el inversionista tiene el dinero en una cuenta de ahorros que rinde 15%
al año y si los riesgos de ambas inversiones son iguales, el inversionista,
si escoge invertir en el negocio, dejaría de percibir los intereses de la
cuenta de ahorros.
 
 Es decir, el costo de oportunidad de invertir en el negocio es 15%.
 Otra manera de entender lo anterior es enumerar todos los proyectos
disponibles del mismo riesgo.
 
 De esos proyectos se escoge el que ofrece mayor rendimiento y se compara
con el rendimiento que se obtendría al invertir en la siguiente mejor opción.
Si el rendimiento del proyecto es mayor, es mejor invertir en él.

 Ahora bien, 2,5 millones de bolívares dentro de un año no son iguales que
2,5 millones de bolívares hoy. En consecuencia, se debe descontar ese
dinero y «traerlo» o expresarlo en bolívares de hoy.

 Esto se conoce como el valor presente (VP) de una suma de dinero que se
percibirá en el futuro. Para ello es útil introducir el factor de descuento, el
cual está dado por el cociente entre 1 y (1 + r), en donde r es la tasa de
interés aplicable.

 Esta tasa de interés representa el costo de oportunidad y se calcula como el

rendimiento que se pierde por no invertir en la segunda opción más rentable
(en el ejemplo, 15%).
 La diferencia entre el valor presente y el valor presente neto consiste en que
en el VPN se resta la inversión necesaria para llevar a cabo el proyecto. Es
decir, el VPN es la contribución neta de una inversión.
 
 En el caso de un solo período, el VPN resulta de la diferencia entre Io, que
generalmente representa la inversión realizada en el momento actual y, por
lo tanto, es negativa y, FC1, que es el flujo de efectivo que se obtiene en el
período 1 y que debe ser descontado al costo de oportunidad del capital.

 En el ejemplo anterior, el VPN es igual a 173.913 bolívares

 
 = - 2.000.000 + 2.500.000 / (1,15)
 Otro principio financiero fundamental es el
 Lossiguiente:
inversionistas son aversos al riesgo.

 Si se debe decidir entre percibir un millón de bolívares seguros o un millón

de bolívares riesgosos, un inversionista averso al riesgo escogerá siempre el
millón de bolívares seguros.

 ¿Qué significa «un millón de bolívares seguros»? Que en cualquier estado

futuro de la economía (crecimiento, recesión, depresión) la inversión
genera lo acordado.

 Existe riesgo cuando es posible que en diferentes estados de la economía la

inversión genere distintos flujos de caja: si la economía crece, los flujos de
caja serán mayores que si la economía se encuentra en recesión, por
ejemplo.

 El riesgo surge del desconocimiento sobre los estados futuros de la

Ejercicio

 La evaluación de un proyecto permite concluir que si se invierten

UM 6.000 en adquirir un nuevo negocio, se obtendría una renta,
al cabo de un año, de UM 1.800 después de pagar todos los
costos de funcionamiento y los gastos financieros al banco que
prestará el 50% de los recursos necesarios para la compra del
negocio.

Se estima que después de un año, el negocio tendría un valor de

UM5.000. Si usted fuese el inversionista y exige un 10% de
retorno a los proyectos como mínimo para ser aceptados,
¿invertiría en este? Y si usted está trabajando en el banco,
¿prestaría los recursos solicitados a un año de plazo?
Resultado

Inversión -6.000
Renta 1.800
Valor desecho 5.000
Aumento valor 800
Rentabilidad exigida 600
Aumento valor neto 200
Respuesta

Si tiene los recursos, debe invertir, ya que obtiene

un retorno de UM 200 por sobre lo que quiere ganar
después de recuperada la inversión.

El banco considerará que en el período del préstamo, el

proyecto genera ingresos reales de sólo UM 1.800, lo
que no le permitiría amortizar la deuda, a menos que
demuestre ingresos de otras fuentes, ya que
difícilmente una institución financiera prestará para
comprar un activo, cuando la única forma de recuperar
el crédito sea vendiendo el activo financiado con ese
préstamo.
 Ejemplo de aplicación del concepto de valor

presente neto
Supóngase que un inmueble puede ser comprado por cien millones de bolívares.
Su valor dentro de un año no se conoce con certeza, pero sí se conoce su
distribución de probabilidades, representada por p:

 Valor del inmueble luego de un año en función del estado futuro de la economía:
 
 Bs. 150.000.000 (p=0,30) Escenario de expansión económica
 Bs. 110.000.000 (p=0,50) Escenario de crecimiento normal
 Bs. 80.000.000 {p=0,20) Escenario de recesión económica

Existe una probabilidad de 0,30 de que el valor del inmueble en un año suba
hasta 150 millones de bolívares (presumiblemente porque el mercado de bienes
raíces experimente un alza), una probabilidad de 0,50 de que el valor del
inmueble sea 110 millones de bolívares y 0,20 de que baje a 80 millones de
bolívares.
 Con estos datos se calcula la esperanza matemática (el promedio
ponderado) del valor del inmueble en un año (bajo el supuesto de que no
hay otros ingresos producto de su usufructo):

 Valor esperado del inmueble en un año = 150.000.000 x (0,30) +

110.000.000 x (0,50) + 80.000.000 x (0,20) = Bs. 116.000.000

 Nótese que el valor esperado del inmueble no es más que el valor que
tendría en cada uno de los tres esce­narios, multiplicado por la probabilidad
de ocurrencia de cada escenario.
 A continuación es necesario saber a qué tasa se debe descontar el valor esperado del
inmueble en un año.

 En otras palabras, se necesita conocer el costo de oportunidad de este negocio. Puede ser
que la mejor alternativa de inversión de riesgo equivalente sea comprar una acción de
Inmuebles Opulentos, la cual se negocia hipotéticamente en la Bolsa de Valores al precio
de ochenta bolívares por acción.

 Los expertos han realizado la siguiente proyección del precio futuro de la acción, así
como su probabilidad de ocurrencia:

 Precio de la acción de Inmuebles Opulentos dentro de un año en función del estado de la

economía
 Bs. 120 (p=0,30) Escenario de expansión económica
 Bs. 80 (p=0,50) Escenario de crecimiento normal
 Bs. 40 (p=0,20) Escenario de recesión económica
 Con esta información se puede calcular el valor esperado de la acción dentro de un
año.

 En este ejemplo las distribuciones de probabilidad del valor del inmueble y del precio
de la acción son idénticas.
 El valor esperado de la acción dentro de un año es:

 120 X (0,30) + 80 x (0,50) + 40 X (0,20) = 84.

 Se conoce igualmente que la tasa de retorno de la acción, según el supuesto de que

las acciones no devengarán dividendos durante el año, está determinada por la
ganancia dividida por la inversión; esto es 5% : [(84 - 80)/80].
 Entonces, se está en condiciones de valorar el proyecto original aplicando el costo de
oportunidad recién calculado:

 E(VPN) = - 100.000.000 + 116.000 000 = 10.476.190

 1+0,05
 Por lo tanto, al invertir en este proyecto inmobiliario la riqueza aumenta en
10.476.190 bolívares. En otras palabras, una vez que se decide invertir en el
inmueble, el valor total de mercado del patrimonio debería crecer en un monto igual
al VPN.
 ¿Es esta ganancia sostenible en el tiempo?

 Si los mercados financieros fuesen perfectos -si ningún inversionista

pudiese afectar los precios, toda la información estuviese disponible al
mismo tiempo para todos los participantes y no existiesen costos de
transacción ni costos para entrar o salir del mercado- el VPN calculado en
este ejercicio no sería un valor de equilibrio: los inversionistas que analicen
este negocio y «se den cuenta» de que el VPN es positivo harían la misma
inversión.
 Es decir, todos demandarían el inmueble para apoderarse del VPN
subyacente.
 ¿Qué pasaría con el precio del inmueble?
 Aumentaría, debido a que el dueño del apartamento, luego de ver la
cantidad de gente deseosa de comprarlo, decide escuchar todas las ofertas y
aceptar la mejor.

 ¿Hasta qué monto subiría el precio?

 Hasta que el valor presente neto fuese igual a cero para el comprador.
EJERCICIO

 Un inversionista tiene la posibilidad de comprar un terreno por

120 millones de bolívares y construir una casa por 120 millones
de bolívares. Dentro de un año, y luego de terminado el proyecto,
el inversionista espera vender la casa en 300 millones de
bolívares. Una inversión de riesgo similar ofrece un retorno
esperado de 15% anual.
 a) ¿Cuál es el retorno esperado para el inversionista?
 b) ¿Cuál es el VP del negocio?
 c) ¿Cuál es el VPN de la inversión?
Ejercicio
 El 2 de enero se pueden comprar unos juguetes japoneses de la empresa Aki Toys.
Estos juguetes son desconocidos en el mercado venezolano y, por lo tanto, no se está
seguro de cómo serán aceptados durante las compras navideñas. Tomando en cuenta
los costos de los juguetes más los gastos de transporte, almacenamiento y seguro
hasta diciembre, se deben invertir hoy 140 millones de bolívares. Alguien con
mucha experiencia en la industria de juguetes presentó los siguientes escenarios de
ingresos para el mes de diciembre:

No pudo conseguirse mayor información sobre las probabilidades de

ocurrencia de cada evento; sin embargo, el escenario normal es el más
probable. Sobre el escenario optimista se puede decir que es 66,67% tan
probable como el normal. Sobre el escenario pesimista se puede sugerir que
es 33,33% tan probable como el normal. La empresa Aki Toys no cotiza en la
bolsa de valores, pero hay una empresa manufacturera de juguetes en el
mercado nacional cuyos precios de acciones se muestran a continuación:
 Cont. Ejercicio 2
 Proyección de precios de las acciones de Fanajuca (en bolívares) para finales de
año

 Nota: suponga que las probabilidades de ocurrencia de cada escenario son

iguales a las del proyecto (es decir, se encuentran en la misma categoría de
riesgo).

 Con la información presentada, ¿acometería usted el proyecto de comprar

juguetes de la empresa Aki Toys?