ANÁLISIS ECONÓMICO

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 índices búrsatiles

Los Índices Bursá les o de Mercado de Capitales miden la

rentabilidad de la empresa en términos de mercado o del valor
Bolsa de las acciones.

El precio de una acción es el valor al cual se transa en una Bolsa

de Valores, una acción corriente suscrita y pagada.

EL valor bursá l es el valor económico que los agentes del

mercado asignan al instrumento en un momento determinado,
según las condiciones micro y macroeconómicas vigentes en ese
instante, y las proyecciones futuras que se hacen de la empresa y
la industria a la que pertenece

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 índices búrsatiles

La can dad de acciones corrientes suscritas y pagadas por su

precio (valor bursá l) en un determinado momento será el
patrimonio bursá l de una empresa El valor contable de una
acción corresponderá al patrimonio contable dividido por el
número de acciones corrientes en circulación (se excluyen las
acciones preferentes)

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 Valoración de Acciones

El valor de una acción se puede calcular como:

(1) El valor presente de la suma del dividendo de nales de

período más el precio de la acción a nales de período, o

(2) El valor presente de los dividendos futuros.

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 Valoración de Acciones

Supongamos que compramos una acción y la mantenemos por un

período. Si se ene un pronós co del dividendo y del precio de
nales del período, y se conoce el retorno esperado, r, de otro
ac vo de riesgo similar, se puede determinar el precio de la acción
hoy día:
P0 = DIV1 +P1 P1 = DIV2 +P2
1+r 1+r

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 Pt = DIVt+1 +Pt+1
Generalizando
1+r

Reemplazando sucesivamente, tenemos:

T
P0 = Div1 + Div2 + … + DivT + PT = ∑ Divt + PT
1+r (1+r)2 (1+r)T (1+r)T t=1 (1+r)t (1+r)T

Si T →∞ ∞
Po = ∑ Divt
t=1 (1+r)t

Para el inversionista el valor de la acción es igual al valor

presente de todos los dividendos futuros esperados.

 Retorno por Periodo

El flujo de caja para el tenedor de una acción proviene de dos fuentes:
a. Dividendos en caja
b. Ganancias o pérdidas de capital

Si el precio de una acción hoy es Po, y se espera que el precio y el

dividendo por acción al final del periodo sean P1 y DIV1, entonces el
retorno esperado (tasa de capitalización de mercado) es:
r = Div1 + P1 - P0
P0
Por lo tanto, si pronósticamos P1 y DIV1 y conocemos la tasa de
retorno esperado de un activo de riesgo similar, podriamos
determinar el precio Po :
Po = Div1 + P1
1+r
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 Dis ntos patrones para el dividendo

Podemos simplificar el modelo de valoración de acciones
asumiendo ciertos patrones para el dividendo:
a. Crecimiento cero
b. Crecimiento constante
c. Crecimiento diferencial

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 De dónde viene g
Ut+1 = Ut + URett x Rendimiento URet

Ut+1 = 1 + URett x Rendimiento URet

Ut Ut

DIVt = DIVt+1 = DIVt+2 = …

Asumiento que: Ut Ut+1 Ut+2

DIVt+1 = DIVt(1+g)
Por tanto, Ut+1 = 1 + g
Ut

URett
El cuociente
Ut
Se conoce como tasa de retención de las utilidades

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El rendimiento sobre las utilidades retenidas se puede estimar

mediante el rendimiento histórico sobre el capital contable (ROE)
Returni on equity
ROE = EPS
VLPA
Donde,

EPS (Earning per share): Es la utilidad por acción

VLPA: Es el valor libro (contable) por acción.

Por tanto, Ut+1 = 1 + U.Rett x Rendimiento U.Ret

Ut Ut

Se reduce a: g = Tasa retención utilidades x ROE

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 De dónde viene r
A partir de la fómula de Po, para el caso de una perpetuidad con
crecimiento: Po = DIV
r-g
Despejando r, tenemos: r = DIV + g
Po
Por tanto, la tasa de rendimiento esperada por acción se descompone
en dos partes:
1) DIV Rendimiento por dividendo
Po
2) g Tasa de crecimiento de los dividendos=Tasa de crecimiento de
las utilidades
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 Oportunidades de Crecimiento
Supongamos una empresa X que reparte todas sus utilidades como
dividendos, y que tiene una corriente uniforme de utilidades por acción a
perpetuidad.

Es decir, EPS = DIV ,∀ t

Este tipo de empresas se conoce como Unidad Generadora de Efectivo:

Po = DIV = EPS
r r

Si la empresa tiene oportunidades de crecimiento

Po = EPS + VPNOC
r
Donde,
VPNOC es el Valor Presente Neto de las oportunidades de crecimiento
(por acción)

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Por lo tanto, el precio de la acción puede considerarse como la suma de dos

partes:

1) EPS/r Es el valor de la empresa si ésta distribuye todas sus

utilidades entre sus accionistas

2) VPNOC Valor adicional que se crearía si la empresa retuviera

utilidades para financiar nuevos proyectos.

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 Ejemplo

Una compañía esperar ganar US$5.000.000 anuales a

perpetuidad si no emprende nuevas oportunidades de inversión.
Existen 100.000 acciones en circulación, por lo que EPS es igual a
US$50.
En t=1, la compañía tendrá la oportunidad de gastar
US$1.000.000 en una campaña de marketing que incrementará
las utilidades en US$250.000 cada periodo siguiente.
La tasa de descuento de la empresa es 10%
¿Cuál es el precio de la acción después de emprender la
campaña de marketing?

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 Ejemplo
Valor de la acción antes de la campaña
EPS = 50 = US$500
r 0,1
Valor de la campaña de marke ng en t=0:

1 (-1.000.000 + 250.000) = US$1.363.636

1,1 0,1

Por tanto, VPNOC por acción es US$13,64

Valor de la acción después de la campaña

EPS + VPNOC = 500 + 13,64 = 513,64
r
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Razón Precio Utilidad

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 Ejercicio Nº1

La empresa de Producciones T3 acaba de repar r un dividendo

de $5 por acción. Inmediatamente después de eso, el precio de
la acción de la empresa cayó a $105. Se sabe que esta empresa
históricamente ha retenido un 55% de sus u lidades y que la
rentabilidad sobre el patrimonio es 12%. Determine la tasa
exigida por los accionistas. Calcule el VPOC.

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 Ejercicio Nº1

D0= $5 b= 55%
P0= $105 ROE= 12%

g= b*ROE = 0,55 * 0,12 = 6,6%

Po= D0*(1+g)/(r-g) reemplazando

105 = 5* (1+0,066)/(r- 0,066)

Despejando r= 5*(1,066)/105 + 0,066 = 11,676%

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OTRAS ALTERNATIVAS DE ANÁLISIS

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 Otras alternativas de análisis

Existen otros métodos alternativos para analizar financieramente

una compañía. Algunos de estos métodos se basan en las
tendencias de las cuentas de los estados financieros y constituyen
un apoyo al estudio de las razones financieras. Mientras que
otros buscan la integración de las principales razones financieras
de una compañía.

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 Otras alternativas de análisis

Análisis ver cal: centra el estudio en las par das más

importantes del ac vo, pasivo, patrimonio, resultados.

Análisis horizontal: se estudia la evolución de las cifras en

términos absolutos y porcentuales a través del empo.

Análisis de corte transversal: se comparan razones nancieras de

diferentes empresas al mismo empo (con la industria/
benchmarking).

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 Otras alternativas de análisis

Análisis de series de empo: se comparan razones nancieras de

una empresa a través del empo.

Análisis combinado: combina los análisis de corte transversal y

de serie de empo para evaluar la tendencia del comportamiento
de una razón de una empresa en relación con la tendencia de la
industria.

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 Otras alternativas de análisis

Diagrama Du-Pont: se basa en poder planear para controlar las

variables crí cas que impactan a las u lidades de la empresa.
El Estado de Resultados es u lizado para obtener una
descomposición detallada de los ingresos de la empresa.
El Estado de Situación Financiera es u lizado para obtener un
detalle de los ac vos de la empresa. luego la interacción de los
dos se muestra a través de una serie de razones compuestas que
culminan en medidas globales tales como la rentabilidad en
forma de la tasa de retorno sobre ac vos y tasa de retorno sobre
capital.

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 Matriz de DU - PONT

• Este método ofrece una alternativa integrada de análisis

financiero, permitiendo establecer una relación entre la
rentabilidad de los fondos, el rendimiento de la inversión en
activos y el nivel de apalancamiento financiero.
• Además, permite separar tanto las inversiones como las
fuentes de financiamiento que son propias de la actividad de la
empresa. El método de DU–PONT, establece una relación entre
las cuentas de resultados analítica y las masas patrimoniales.

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 Rentabilidad Contable de una

Empresa
PGU = resultado operacional
ac vos operacionales inver dos

PGU= Poder Generador de U lidades.

E ciencia por $ vendido = resultado operacional = Margen Ut. operacional

ventas

E ciencia por $ ac vo = ventas = rotación de ac vos

act. oper. inver dos operacionales

margen x rotación = resultados oper. x ventas

ventas act. oper. inver dos

PGU = margen de u lidad oper. x rotación ac vos oper.

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Descomposición del PGU

(Matriz Du-Pont)

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 Matriz de DU - PONT

La integración Margen de Utilidad Neta – Rotación de Activo

Total, permite determinar la Rentabilidad Neta sobre los
Activos (ROA):

ROA = UTILIDADNeta x INGRESOSExplotación

INGRESOSExplotación ACTIVOSTotales

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 Matriz de DU - PONT

Al integrar el Factor de Apalancamiento, como indicador de la

estructura de financiamiento de la compañía, se determina la
Rentabilidad Neta sobre el Capital Invertido (ROE):

ROE = UTILIDADNeta x INGRESOSExplotación x ACTIVOSTotales

INGRESOSExplotación ACTIVOSTotales PATRIMONIO

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