Gestión de tesorería

Finanzas I
 Capital de Trabajo

Capital de Trabajo: son los recursos necesarios para

desarrollar las actividades cotidianas.

Se divide en:

Capital de Trabajo Bruto: Son todos los activos corrientes.

Capital de Trabajo Neto: La diferencia entre activos y

pasivos corrientes = Liquidez
Tesorería
Es la oficina o área encargada de la custodia de los fondos y
valores y de realizar los cobros y pagos de una entidad o
empresa.

Gestión de Tesorería:

Se denomina así a la operativa de los activos y pasivos a corto

plazo de una entidad, con dos objetivos principales:

1. Asegurar liquidez para el funcionamiento diario.

2. Retribuir a los dueños un rendimiento satisfactorio.

 Flujos de tesorería

Hace referencia a los recursos de la empresa generados

por su propia actividad. Se clasifican en:
1. Flujos de Entrada
2. Flujos de Salida

Estos flujos pueden ser: efectivo o efectivo equivalentes.

El efectivo, que está compuesto por los saldos de caja y
bancos.
El efectivo equivalente, que está constituido por aquellas
inversiones de corto plazo que se efectúa como parte de la
administración habitual de los excedentes de caja y cumplen los
siguientes tres requisitos:

1. Se pueden convertir rápidamente en montos de efectivo

conocidos.

2. Existe la posibilidad de efectuar dicha conversión en un plazo no

superior a 90 días.

3. Existe un riesgo mínimo de pérdida significativa de valor, como

producto de dicha conversión.
Flujo de Efectivo
Las actividades de inversión generan los siguientes tipos de
ingresos de efectivo:

1. Ingresos por venta al contado

2. Cobranza de préstamos otorgados por la entidad,
incluyendo los ingresos por el cobro de ventas de cartera
de préstamos.
3. Cobranza por ventas o rescate a su vencimiento, de
instrumentos financieros a corto y largo plazo, distintos de
aquellos considerados como efectivo equivalente.
Son egresos de efectivo este tipo de actividades:

1. Pago de créditos.

2. Adquisición de inversiones al contado

3. Compra o construcción de bienes de activo fijo.

4. Compras de activos intangibles.

5. Desembolsos por gastos

 Las fuentes de financiación de
la empresa
Activo (bienes y derechos) Pasivo (obligaciones)

Capitales Permanentes
Inmovilizado Recursos Propios
Material Capital Social
Inmaterial Reservas
Financiero

Acreedores a LP
Fondo de Préstamos
Activo Circulante
Existencias de MP maniobra Bonos
Realizable a CP

Existencias de Productos

Exigibilidad
Exigible a CP
Clientes a cobrar Acreedores a CP
Liquidez

Bancos Proveedores a pagar

Caja Impuestos por pagar
….
 El Ciclo de conversión del
efectivo
Ciclo operativo (CO): Es el tiempo que transcurre desde el inicio
del proceso de producción hasta el cobro del efectivo de la
venta del producto terminado.

CO = EPI + PPC (1)

EPI: edad promedio de inventario
PPC: Período promedio de cobro

El Ciclo operativo abarca 2 categorías principales de activos a

corto plazo:
-El inventario. -Las cuentas por cobrar.
 Ciclo de conversión del
efectivo (CCE)

CCE = CO – PPP (2)

PPP: Es el tiempo que se requiere para pagar las cuentas

por pagar, medido en días.
Sustituyendo (1) en (2), podemos ver que el ciclo de
conversión del efectivo tiene 3 componentes principales:
Edad promedio del inventario, Período promedio de cobro y
Período promedio de pago.

CCE = EPI + PPC - PPP (3)

 Ejemplo

La compañía ABC, fabricante de platos de cartón, tiene

ventas anuales de $450.000.000, un costo de bienes
vendidos del 75% de las ventas, y compras equivalentes al
65% del costo de los bienes vendidos. ABC tiene una edad
promedio de inventario (EPI) de 60 días, un período
promedio de cobro (PPC) de 40 días, y un período promedio
de pago (PPP) de 35 días.

1. ¿Cuánto es el ciclo de conversión del efectivo de ABC?

 Ejemplo
2. ¿Cuántos recursos invirtió en este ciclo de conversión del
efectivo (asumiendo un año de 365 días) :

inventario…………………..…$55.479.452 (1)
+ cuentas por cobrar…………...$49.315.068 (2)
- cuentas por pagar………….…$21.035.959 (3)
Recursos invertidos……..$83.758.561

(1): ($450.000.000 * 0,75)*(60/365)

(2): ($450.000.000*40/365)
(3): ($450.000.000*0,75*0.65)*(35/365)
 Ejemplo
Tiempo = 0 Ciclo operativo (CO) 100 días

Compra a Venta a cuenta Cobro de

cuenta de de bienes cuentas
materias terminados por
primas cobrar
Edad promedio del inventario (EPI) Período promedio de cobro (PPC)

60 días 40 días

Entrada de
Pago de efectivo
Período
cuentas Ciclo de conversión del efectivo (CCE)
promedio
por
de pago
pagar
(PPP)

35 días 65 días

Salida de
efectivo
 Ciclo de Caja

Se define como el número de días que transcurre desde el

momento en el que la empresa realiza un desembolso para
comprar inventarios, y el momento en que cobra el efectivo
de la venta a crédito a los clientes.

Ciclo de Caja = PPI + PPC - PPP

 Ciclo de Caja

365
Rotación de caja =
Ciclo de caja

Total de egresos en el año

Caja Mínima =
Rotación de caja

Pérdida Mínima = Caja Mínima X Costo de Oportunidad

 Ejemplo

Consideremos una firma que presenta la siguiente

información:
Condiciones de venta: 60 días
Condiciones de compra: 30 días
Período promedio de pago: 35 días
Período promedio de cobro: 70 días
Período promedio de inventario: 85 días

Determinar el ciclo de caja

Ciclo de Caja = 85 + 70 – 35 = 120

Rotación de caja = 365/120 = 3,04

Si el total de egresos en el año es de $12.000.000 y el costo
de oportunidad de la firma es del 20%, la caja mínima y la
pérdida de oportunidad serán de:

Caja Mínima = 12.000.000 / 3,04 = 3.947.368

Pérdida de Oportunidad Mínima= 3.947.368 x 0,2

Pérdida de Oportunidad Mínima = 789.474

 Ciclo de Caja = PPI + PPC - PPP

Como se puede apreciar, el ciclo de caja de una firma

depende directamente del plazo promedio de inventarios,
del período promedio de cobro y de manera inversa del
período promedio de pago.
 Análisis Sensibilidad
(a) Disminuyendo el Período Promedio de Inventario:
Supongamos en el ejemplo anterior que el período promedio
de inventarios fuera de 70 días y todo lo demás se mantiene
constante.

(b) Disminuyendo el período promedio de cobro:

Supongamos que el período promedio de cobro fuera de 50
días y todo lo demás se mantiene constante.

(c) Aumentando el período promedio de pago: Supongamos

que el período promedio de pago fuera de 45 días y todo lo
demás se mantiene constante.
 Ejercicio
Una empresa manufacturera desea evaluar el impacto que
pueden tener en la gestión del efectivo las propuestas del
departamento de Producción, del Gerente General y del Jefe
de Cobranza. Se dispone de la siguiente información:

a) Las ventas a crédito son el 60% de las ventas totales

b) La tasa de rendimiento esperado es del 15%
c) Costo de venta: $50.000.000
d) Inventario Promedio: $15.000.000
e) Ventas: $100.000.000
f) Promedio de Cuentas por Cobrar: $10.000.000
g) Compras a créditos: $30.000.000
h) Desembolso total al año: $60.000.000
i) Promedio de Cuentas por Pagar: $6.000.000
 Ejercicio
Determine el Ciclo de Caja, la Rotación de Efectivo, El
Efectivo Mínimo de Operación y el Costo de Mantener saldo
en Caja, en las siguientes situaciones:
a) Situación Actual
b) El Gerente General después de conversar con los
proveedores propone que el período promedio de pago
puede aumentar en 30 días, el Departamento de
Producción propone mejorar los sistemas de producción
para disminuir el período promedio de inventario en 35 días
y el Departamento de Cobranzas propone disminución el
período promedio de cobro en 10 días.
c) Determine el ahorro o pérdida por la implementación de la
estrategia anterior.
d) Si llevara a cabo cada propuesta en forma separada, ¿Cuál
estrategia elegiría usted?. Fundamente su respuesta.
Necesidad de mantenimiento de efectivo
1. Necesidades de Transacción

2. Por precaución

3. Por especulación

Razones para invertir en Valores Negociables

1. Obtener una rentabilidad del saldo ocioso de efectivo.

2. Aumentar el valor de las acciones.

3. Puede ser la mejor alternativa para las reservas.

 Objetivos de la Administración
del Efectivo y V. Negociables

1. Minimizar los saldos de efectivos ociosos, ya que no

producen ningún interés.

2. Contar con el efectivo suficiente para atender las

necesidades que se ha previsto la empresa.
 Administración del efectivo

Según Gitman (2007) la meta es disminuir al mínimo la

duración del ciclo de conversión del efectivo, lo cual se logra
por medio de 4 estrategias siguientes:

1. Rotar el inventario tan rápido como sea posible sin desabastos

que ocasionen pérdidas de ventas
2. Cobrar las cuentas por cobrar tan rápido como sea posible, sin
perder ventas debido a técnicas de cobranza muy agresivas.
3. Administrar el tiempo de correo, procesamiento y
compensación para reducirlos al cobrar a los clientes y
aumentarlos al pagar a los proveedores
4. Pagar las cuentas por pagar lo más lento posible sin perjudicar
la calificación de crédito de la empresa
 Factores en la determinación
de necesidades de efectivo

1. La sincronización de las entradas y salidas de efectivos.

2. Costos de los saldos insuficientes.

3. Los costos por mantener saldos de efectivos excesivos.

4. Los costos de manejo y administración.

5. La incertidumbre en la determinación de los flujos

efectivos
 Técnicas para una buena
administración del efectivo
1. El presupuesto de efectivo
2. Estados financieros proyectados
3. Saldo mínimo requerido
4. Saldo óptimo de efectivo
5. Saldo de efectivo precautorio
6. Porcentajes de ventas
7. Efectivo mínimo de operación por desembolsos totales
8. Modelo Baumol
9. Modelo de Miller y Orr
10. Modelo de Orgler
 Presupuesto de efectivo

Mediante la estimación de las entradas y salidas de efectivo

es posible visualizar en que momento es necesario acudir a
un financiamiento externo o si hay necesidad de vender
valores negociables, así como también si existe efectivo
ocioso que hay que invertir en valores negociables para que
sea rentable.

El presupuesto de efectivo nos va a indicar en que período

determinado va a ser necesario efectivo
 Estados financieros
proyectados

Otro instrumento que nos va a permitir determinar las

necesidades de fondo es el Estado de Fuente y Uso de
fondos proyectados.

Este método es utilizado principalmente para la

planificación financiera a corto plazo.
 Saldo mínimo requerido

Corresponde al saldo óptimo que la empresa desea mantener.

Esta influenciado por el saldo mínimo exigido por el banco. La
meta es operar de manera que se requiera un mínimo de dinero
en efectivo. Debe planearse la cantidad de dinero que permita a la
empresa cumplir con los pagos programados de sus cuentas en el
momento de vencimiento, así como proporcionar un margen de
seguridad para realizar pagos no previstos, o bien, pagos
programados cuando se disponga de las entradas de efectivo
esperadas. Este efectivo mínimo puede mantenerse en forma de
depósitos a la vista o en algún tipo de valores negociables.
 Saldo óptimo de efectivo

Se puede determinar en forma gráfica. El saldo óptimo

de efectivo va a ser aquel donde se minimiza el costo
de mantener efectivo; en donde se van a considerar
tres tipos de costos:

1.Costo de saldo excesivo

2.Costo de saldo insuficiente

3.Costo de administración y manejo

 Saldo óptimo de efectivo

Los costos de saldo excesivo van a aumentar a medida

que aumenta los saldos de efectivo; los costos de saldo
insuficiente disminuye a medida que se aumenta los
saldos de efectivo y los costos de administración y manejo
van a ser fijos. El objetivo es minimizar estos costos, es
decir determinar la cantidad de efectivo en donde la suma
de los tres costos es mínima, ya que los costos de saldo
insuficiente y excesivos son inversamente proporcional.
 Saldo óptimo de efectivo

En forma algebraica se tiene que:

TME = TCI + TCE + GA

Donde,

TME: Total costo de mantener efectivo

TCI: Total costos saldo insuficiente

TCE: Total costo de saldo excesivo

GA: gastos de administración

Saldo óptimo de efectivo
 Saldo óptimo de efectivo

El saldo de efectivo óptimo esta representado por K*.

Si el efectivo se sitúa en K1 habrá que comprar (k1-k*)
en valores para ubicarse en el óptimo.
Si el saldo se ubica en K, habrá que vender (k*-k) en
valores negociables para situarse en el saldo óptimo.
 Saldo efectivo precautorio
Corresponde a aquel dinero que posee la empresa, que bien
puede estar en efectivo o invertido en valores, para cubrir
aquellas necesidades imprevistas.

Para el cálculo de saldo precautorio, podemos apoyarnos en

los siguientes pasos:

1.Estimar de acuerdo a los antecedentes cuantas veces se

ha presentado la necesidad de dinero no cubierto con el
saldo óptimo.
 Saldo efectivo precautorio

2. Determinar cuanto le ha costado a la empresa no contar

con el efectivo; esto se evaluara al comparar los
beneficios y costos del saldo del Saldo precautorio

Los beneficios del saldo precautorio estarán determinados

por el poder aprovechar las oportunidades que se
presentan repentinamente de obtener una utilidad y de los
costos que se evitan cuando la Empresa cuenta con ese
dinero. Es decir, que los beneficios estarán dados por:
 Saldo efectivo precautorio

B = R * N * SEP

Donde,

B: Beneficio en dinero

R: Rendimiento medio de las necesidades imprevistas

N: Fracción del año en que se presentó la oportunidad

SEP: saldo de efectivo precautorio

 Saldo efectivo precautorio

3. Los costos del saldo precautorio, vendrán dado por el

interés que pierda y se habría ganado si esos saldos se:

C= Y * SEP

Donde,

C: costo del dinero al año

Y: rendimiento por valores perdidos

 Saldo efectivo precautorio

4. El nivel apropiado del Saldo de efectivo Precautorio va a

estar determinado cuando B = C o cuando B – C < 0.
Estos cálculos se harán para cada nivel de saldo
precautorio hasta encontrar el óptimo. Una vez
determinado el saldo precautorio óptimo, se actuará en
una forma inteligente y se invertirá en obligaciones
sumamente liquidas que produzcan interés, tratando así
de cumplir el objetivo de la administración de efectivo.
 Porcentajes de las ventas

Consiste en establecer el nivel mínimo de caja, como

porcentaje de las ventas.

EMO (efectivo mínimo de operación)= ventas * %

Ejemplo:

Una empresa desea mantener un saldo de efectivo igual al

10% de las ventas anuales. Si las ventas para el próximo
año se estiman en $8.000.000 entonces el saldo mínimo de
efectivo sería: EMO= 8.000.000 *10%àEMO=800.000
 Efectivo mínimo de operación
por desembolsos totales
Consiste en la división de los desembolsos totales anuales
(DTA) de la empresa entre su tasa de rotación de efectivo (RE)
EMO = DTA
RE

Ejemplo: Una empresa gasta aproximadamente $200.000.000

anuales en desembolsos operacionales, cuya rotación de
efectivo es de 4,23 veces al año y el costo de oportunidad de
mantener efectivo es de 12%. Se pide calcular el efectivo
mínimo de operación
 Efectivo mínimo de operación
por desembolsos totales
EMO= $200.000.000 = $47.281.324

4,23

Esto significa que si empieza el año con $47.300.000 contará

con suficiente dinero para pagar sus cuentas al vencimiento
y no tener que pedir prestado.

El costo de oportunidad va a estar determinado por:

CO=$47.281.324*12% à CO=$5.673.759

Esto significa que este es el costo de mantener el saldo de

caja en $47.281.324
 Modelo Baumol

Modelo matemático utilizado para la administración de

inventarios, adaptado para la administración de efectivo.
Según, Williams Baumol intervienen dos costos:

1.El costo de convertir valores negociables a efectivo

Costo Total de ordenamiento = b*(t/c)

2.El Costo de mantenimiento u oportunidad

Costo de mantenimiento = i*(c/2)

Costo Total = b*(t/c) + i*(c/2)

 Modelo Baumol

Costo total = b*(t/c) + i*(c/2)

Donde,
b = Costo de convertir valores negociables en efectivo
t = necesidades de efectivo al año
c = saldo efectivo óptimo
Nro. de transacciones = t/c
i=Costo de mantenimiento u oportunidad
c = saldo efectivo óptimo
 Modelo Baumol

Nos interesa minimizar estos costos los cuales son inversos,

porque el costo de oportunidad aumenta a medida que
aumenta C y el costo por ordenamiento disminuye a medida
que aumenta C. Derivando la fórmula de costo total con
respecto a C y haciéndola cero (0), obteniendo lo siguientes:

C*= es el saldo óptimo de efectivo

 Ejercicio

1. La empresa ABC calcula que durante el próximo año tendrá un flujo

de fondos de $100.000.000.- anuales en forma paulatina y
equivalente. Se estima que la tasa de interés de oportunidad de esos
fondos será del 5% anual y que tendrá un costo fijo de

mantenimiento en cuenta a la vista de $100.000.- cada vez que

tome una cantidad prestada o liquide una tenencia de valores.
 Ejercicio
Utilizando el modelo de Baumol determine:
a) Monto óptimo de cada operación de préstamo o
liquidación de valores a realizar durante el ejercicio.
b) Calcule cual es el costo total de mantener el saldo de
efectivo requerido por las operaciones normales de la
empresa.
c) ¿Cual es la rotación del dinero en efectivo?
d) ¿Cuál será el saldo medio a mantener en efectivo?
 Modelo de Miller y Orr
Este modelo pretende ser más realista que el de Baumol,
basándose en que las salidas de efectivo no se comportan
en forma constante sino que fluctúa en un período
determinado entre un límite superior e inferior.

Estos limites van a depender del costo de oportunidad y el

costo de conversión, es decir considera tres aspectos:

1.Variabilidad de los flujos

2.Costos de conversión

3.Costo de oportunidad
 Modelo de Miller y Orr

Por lo tanto, los costos totales que hay que minimizar:

E(c ) = b E(n) + i E(m)

t

Donde:
E(c) : Costo Total Estimado de Administración de efectivo.
b: Costos de conversión.
E(n): Número esperado de transferencias.
t: Número de días.
i: Costo de oportunidad.
E(m): Saldo diario promedio esperado de efectivo
 Modelo de Miller y Orr
El nivel óptimo (Z*) se define:

El nivel superior h* va a ser igual a tres veces el nivel óptimo Z*.

Por lo tanto, h*= 3 Z*

Modelo de Miller y Orr
 Modelo de Miller y Orr

El límite inferior va a estar determinado por la

administración, y este se va a mover directamente a ese
límite fijado.

Al llegar al límite superior, en ese momento se debe

comprar h*-Z* en valores negociables con el fin de llegar al
saldo deseable, y al llegar al límite inferior se debe vender
Z*-Li en valores negociables para llegar al saldo deseado
 Modelo Orgler

Sugiere que es posible determinar una estrategia óptima de

administración de efectivo mediante la utilización de un
modelo de programación lineal múltiple.

Tomando como variables de decisión básica:

1.El programa de pago de la empresa

2.Los financiamientos a corto plazo

3.La compra y venta de valores realizables

4.El saldo de efectivo

 Modelo Orgler

La formulación de la función objetivo consiste en minimizar

la duración del ingreso neto del presupuesto de efectivo en
todo el período de planeación.
Muchas Gracias