t

VALOR FUTURO DE 100 $ = 100 * ( 1 + r )

VALOR FUTURO DESPUES DE t PERIODOS

VALOR ACTUAL (VA) = Se calcula con interés compuesto

t
(1+r)

1
VA = (pago) futuro * Mide el valor de 1$ que se recibe en el año t
t
(1+r)

Flujo de caja descontado

Valor actual de 1 pago único. Un pago de 1$ al final del año tiene un

valor actual de 1/ (1+r)

Para flujos de caja idénticos

C Pago al contado
VA de la perpetuidad = =
r tipo de interés
o
tasa

Valor de la perpetuidad “diferida” (ejemplo: el primer pago se hará dentro de 4 meses)

1 1
x
r (1+r)3
VA de la perpetuidad Factor de descuento de 3 años
(4º año)
 Para flujos de caja idénticos

1 1

VA de una anualidad a t años = C -

r r (1+r)t

Factor de anualidad

VA de una anualidad prepagable = (1+r) * VA de una anualidad

Factor de anualidad prepagable = (1+r) * factor de la anualidad

 Para flujos de caja múltiples: t = 4 años

VA ?? VF ¿??

(1+r) t - 1
Valor Futuro de una anualidad de 1$ al año = C
r
TIPOS DE INTERÉS

1 + tipo de interés nominal

1 + TIPO DE INTERÉS REAL =
1 + tasa de inflación

TIPO DE INTERÉS REAL = tipo de interés nominal – tasa de inflación

1 + TIPO DE INTERÉS EFECTIVO ANUAL = ( 1 + tasa mensual )12

TIN 12%
TIPO DE INTERÉS MENSUAL = = = 1%
12 12

m
TIN
TIPO DE INTERÉS ANUAL = 1+ - 1
m
 LA VALORACIÓN DE LAS OBLIGACIONES

55$ 55$ 1055$

VA = VA (cupones) + VA (valor nominal) Tb : + +

(1+r) (1+r)2 (1+r)3

VA = (cupón * factor de la anualidad) + (valor nominal * factor de descuento)

ingresos por cupón + diferencia en el precio

TASA DE RENTABILIDAD =
inversión (lo que nos costó el cupón)
 LA VALORACIÓN DE LAS ACCIONES

DIV + P1 – P0
RENTABILIDAD ESPERADA = r =
P0

TASA DE RENTABILIDAD ESPERADA = rentabilidad esperada por dividendo + ganancia esperada de capital

DIV1 P1 – P0
TASA DE RENTABILIDAD ESPERADA = +
P0 P0

DIV1 + P1
PRECIO HOY = P0 =
(1 + r)
 DIV1 DIV2 DIVH + PH
P0 = + + …………….. +
(1+r) (1+r)2 (1+r)H

PRECIO DE LAS ACCIONES = VA (todos los dividendos futuros por acción)

Como las perpetuidades (pagos iguales y constantes)

BPA
Valor de una acción son crecimiento = P0 =
r

DIV1 DIV1
P0 = siempre y cuando q < r ; P0 = Si q = 0, la serie de dividendos es una perpetuidad simple
(r – q) r
 DIV 1 DIV1 DIV1
P0 = ; P 0 * (r - q)= DIV1; r–q= ; r= + q
(r – q) P0 P0

DIV1
r= + q
P0

Tasa esperada de rentabilidad ofrecida por otros títulos con igual riesgo

DIV1 DIV2 DIVH PH

P0 = + + …………..+ +
(1+r) (1+r)2 (1+r)H (1+r)H

Valor en el horizonte también denominado valor terminal.

TIPS:

BENEFICIOS POR ACCIÓN = valor contable de la acción * retabilidad de los fondos propios

CRECIMIENTO PROPORCIONAL = rentabilidad de los fondos propios * coeficiente de reinversión

(en sus fondos propios)

q = tasa de crecimiento sostenible = rentabilidad del capital propio * coeficiente de reinversión

Si se reparten todos los beneficios como dividendos, entonces q = 0; de modo que:

DIV1 BPA
P0 = P0 =
(r – q) r

Valor total de las acciones = valor de los activos existentes + valor actual de las oportunidades de crecimiento (VAOC)

Precio de las acciones

PER =
Beneficio de las acciones
 EL VALOR ACTUAL NETO Y OTROS CRITERIOS DE INVERSIÓN

VAN = VA – inversión necesaria

C1 C2 C3 Inversión
VAN = - C0 + + + PLAZO DE RECUPERACIÓN =
1+r (1+r)2 (1+r)3 Flujo anual

 Si los flujos de caja son iguales también se puede calcular el VAN, calculando el VA empleando la fórmula de las anualidades.

VA = Flujos de caja * factor de anualidad

  Proyectos mutuamente excluyentes: dos o más proyectos que no se pueden llevar de forma simultánea. Se calcula el VAN de cada
alternativa y se elige el VAN positivo mayor.

beneficio C1 - inversión
TASA DE RENTABILIDAD = =
inversión inversión

1. Si la tasa de rentabilidad del proyecto (r) = tasa de descuento VAN = 0 TIR = > r

2. Si el coste de oportunidad del capital < tasa de rentabilidad del proyecto VAN positivo

3. Si el coste de oportunidad del capital > tasa de rentabilidad del proyecto VAN negativo; TIR < r

Año 0 1 2 3
1. 15.000 4000 4000 4000 = VA costes anualidades + VA
VA costes
Año 0 7
2. 15.000 ------ ------ 500 = VA – factor del último año 500/ (1.10) 7

Valor actual de los costes

ANUALIDAD EQUIVALENTE =
factor de anualidad
 VAN
INDICE DE RENTABILIDAD =
Inversión inicial

EL ÁNALISIS DE LOS FLUJOS DE CAJA DESCONTADOS EN LAS DECISIONES DE INVERSIÓN

FLUJO DE CAJA INCREMENTAL = Flujos de caja con el proyecto – Flujo de caja sin el proyecto

FLUJO DE CAJA TOTAL = +

3 MÉTODOS

FLUJOS DE CAJA DERIVADOS

1. DE LAS OPERACIONES = Ingresos – Salidas de caja – impuestos pagados

FLUJOS DE CAJA DERIVADOS

2. DE LAS OPERACIONES = beneficios después de impuestos (BºN) + amortización

AHORRO FISCAL POR

3. AMORTIZACIÓN = amortización * tipo impositivo ( tipo fiscal)

FLUJO DE CAJA POR LAS OPERACIONES = (ingresos – gastos de tesorería) * (1 - tipo impositivo) + (amortización * tipo impositivo)
 INTRODUCCIÓN AL RIESGO, LA RENTABILIDAD Y EL COSTE DE OPORTUNIDAD DEL CAPITAL

Ganancia de capital + dividendo

PORCENTAJE DE RENTABILIDAD =
precio inicial de las acciones

También

PORCENTAJE DE RENTABILIDAD = Rentabilidad por dividendos + Porcentaje de ganancia de capital

Dividendo (DIV)
RENTABILIDAD POR DIVIDENDOS =
precio inicial de las acciones (P0)

ganancia de capital (P 1 – P0)

PORCENTAJE DE GANANCIA DE CAPITAL =
precio inicial de las acciones (P0)

La tasa de rentabilidad que nos da es nominal, la pasamos a real:

1 + tasa de rentabilidad general (nominal)

1 + Tasa de rentabilidad real =
1 + tasa de inflación

PRIMA DE PLAZO = Títulos del Tesoro a largo plazo – Títulos del Tesoro a corto plazo

TASA DE RENTABILIDAD DE
LAS ACCIONES ORDINARIAS = Tipo de interés de las Letras de Tesoro + Prima de riesgo del mercado

RENTABILIDAD ESPERADA = Media ponderada de los resultados posibles

DESVIACIÓN RESPECTO A LA
RENTABILIDAD ESPERADA = Tasa de rentabilidad porcentual – rentabilidad esperada
VARIANZA = Media del cuadrado de las desviaciones respecto a la media

También DESVIACIÓN TÍPICA = Raíz cuadrada de la varianza

VARIANZA = Suma de las desviaciones al cuadrado ponderada por probabilidades

TASA DE RENTABILIDAD Fracción de la cartera Tasa de rentabilidad Fracción de la cartera Tasa de rentabilidad
DE LA CARTERA = del 1º tipo de acción X del 1º tipo de acción + del 2º tipo de acción X del 2º tipo de acción
 EL RIESGO, LA RENTABILIDAD Y EL PRESUPUESTO DE CAPITAL

Porcentaje de la Porcentaje de la
cartera invertida beta de las cartera invertida beta de las
BETA DE LA CARTERA = en acciones del acciones del en acciones del acciones del
primer tipo X primer tipo + primer tipo X segundo tipo

PRIMA DE RIESGO DEL MERCADO = r m –r f 10% - 3% = 7% prima de riesgo de las Letras = 0% (

PRIMA DE RIESGO = Beta * (r m – r f)

r = r f + Beta (r m – r f)

proporción en Beta del proporción Beta de

BETA DE CARTERA = el mercado X mercado + de letras X las letras
 PRIMA DE RIESGO DE UNA INVERSIÓN = Beta * prima de riesgo del mercado esperada

EL COSTE DE CAPITAL MEDIO PONDERADO Y LA VALORACIÓN DE LA EMPRESA

Si la empresa solo emite acciones:

Combinación de deuda y de capital propio:

COSTE DE LA DEUDA DESPUÉS DE IMPUESTOS = r deuda * (1 – Tc)

Por tanto:

D E
CCMP = * (1 – Tc) * r deuda + * r capital propio
V V

D P E
CCMP = * (1 – Tc) * r deuda + * preferente + * r capital propio
V V V

De las obligaciones: Tasa de rentabilidad esperada = Tasa de rentabilidad al vencimiento

De las acciones: Cálculos basados en el modelo de valoración de activos financieros (CAPM)

Cálculos basados en el modelo de descuento de dividendos (MDD)

dividendos DIV
De las acciones preferentes: r preferentes = ; P0 =
precio de las acciones preferententes r
 LA POLÍTICA DE ENDEUDAMIENTO

PROPOSICIÓN I DE MM O PROPOSICIÓN MM DE IRRELEVANCIA DE LA DEUDA:

El valor de la empresa no se ve afectado por su estructura de capital

PROPOSICIÓN II DE MM:

La tasa de rentabilidad exigida sobre el capital propio aumenta a medida que lo hace el ratio de deuda entre fondos propios de la
empresa.

resultado operativo esperado

Si la empresa se financia solo con el capital propio: r capital propio =r activos =
valor de mercado de todos los títulos
Si la empresa se reestructura:

D
r capital propio =r activos + * (r activos –r deuda )
E

PAGO DE INTERESES (ANUALES) = r deuda *D AHORRO FISCAL ANUAL = Tc * (r deuda * D)

Tc * (r deuda * D)
Si el ahorro es perpetuo: VA de los ahorros fiscales = = Tc * D
r deuda
En el caso especial de la deuda perpetua:

D E
CCMP = (1 – TC) * r deuda * + r capital propio *
D+E D+E

V V