Finanzas Ganaderas

Como evaluar una expansión

de operaciones lecheras
-efecto en la rentabilidad y la liquidez-
Sistemas de Producción
Animal –ISPA-

Oscar R Sanabria G
 Finanzas Ganaderas
(Análisis financiero de una ampliación de operaciones
lecheras: un caso de presupuestación de capital)

Oscar Sanabria Garro, MSc

Director ISPA-Diplomado

2
 Nuestra Vision
(que orienta nuestra estratégia)

Donde estar en el 2025:

• 25 ha de pasturas (hoy 19)
• 50-55 vacas en ordeño (hoy 30-35)
• Venta de novillas cruzadas
• Costos de producción <= ¢245 (hoy
¢280/kg)
• Relación leche/concentrado 3.5::1
(hoy 2.5::1)
• Huella Carbono <= 0,6 kg CO2/kg
leche (hoy 1,1 kg CO2/kg leche)
 Mapa de Manejo

• Sanidad y asistencia M.
• Suelos Vet.
• Pastos y forrajes • Nutrición
• Animales (genética Base Manejo • Manejo de remplazos
apropiada)
productiva animal • Métrica zootécnica
• Infraestructura
• Sistemas • Bienestar animal y C.L.
silvopastoriles

• Mitigación CO2, CH4, N2O

• Manejo de efluentes y
cosecha de agua
• Métrica financiera
• Conocimiento del • Bioenergía y energías
mercado Economía Componente limpias

• Plan sostenibilidad fin. y de la leche ambiental • Producción abonos

ambiental. orgánicos
• Biodiversidad y conectividad
• Impacto social de la finca biológica
• Certificaciones (BAE
RFA)
Estudio de caso (financiamiento de una expansión lechera)

Una finca lechera de bajura (+- 250 msnm) que opera ganado cruzado,
una base de Jersey con varios cruces Bos Indicus en una proporción
aproximada de 5/8 (BT)-3/8 (BI) respectivamente, con lactancias promedio
de 4500-5000 kg. Pasturas de buena calidad, predominando Estrellas,
Taner y Guineas mejoradas. Adicionalmente:

• Se dispone de área adicional para pasturas en aproximadamente 5 ha

que van a ser desarrolladas.
• Tienen una sala de ordeño, doble 4, línea baja en muy mal estado, que
se quiere renovar con una doble 6, line alta tipo swin, moderna de bajo
consumo, con medidores electrónicos integrados al software de
administración del hato.
• Para acelerar el crecimiento, se piensa comprar un lote de vaquillas
cruzadas a otro productor, reconocido por la calidad productiva de su
ganado.
• La finca tiene una entrega de leche diversificada, 50% a una planta
industrial grande, que paga por calidad y el otro 50% ,lo vende a
queseros artesanales que venden bajo estándares de SENASA. En
promedio recibe unos ¢310 por kilo, con promedio de 180,000 CS y un
contenido de grasa aproximado de 3.6%.
• Actualmente la finca esta en manos de la segunda generación de los
pioneros que la empezaron hace 45 años. El administrador es graduado
del programa ISPA de la UTN.
• Se dispone de un ahorro de aproximadamente ¢10 millones para
complementar el crédito que piensan solicitar al Banco Nacional de
Costa Rica.
• Se muestran a continuación los requerimientos de inversión
ORSG1

Detalle de las inversiones necesarias para la expansion: miles de colones

Item Precio Unitario Cantidad Total
Inversion en vaquillas preñadas 700 20 14,000
Remodelacion sala de ordeño 13,500 1 13,500
Inversiones varias en infraestructura 5,000 1 5,000
Total de inversiones 32,500

Condiciones de financiamiento de la expansión:

Inversión 32,500
Aporte 30% 9,750
Financiamiento 22,750
Plazo (años) 10
Tasa de interes 9.75%
Pago Anual 3,663
Diapositiva 7

ORSG1 Oscar R Sanabria Garro, 13/09/2019

ORSG1

PLANTEAMIENTO METODOLOGICO DEL ANALISIS FINANCIERO

• Parte del entendimiento de los parámetros técnicos que, determinan la

producción y que parte de:

• Proyección del hato, que determina la evolución esperada de los

inventarios ganaderos, la consecuente producción de leche, remplazos
y machos a desarrollar, sobre todo al tener sistemas de producción
fundamentados en ganado cruzado Bos Taurus x Bos Indicus.

• Implica también la disponibilidad de registros técnicos y contables

razonables que permitan elaborar proyecciones fiables sobre la base
histórica de la gestión,
Diapositiva 8

ORSG1 Oscar R Sanabria Garro, 13/09/2019

ORSG1

PLANTEAMIENTO METODOLOGICO DEL ANALISIS FINANCIERO

• Al ser un modelo de expansión-sustitución, se debe analizar desde una

perspectiva INCREMENTAL, que permita recoger el efecto de la
inversión en los flujos de efectivo futuros, con respecto a los flujos de
efectivo de la situación actual , técnica que el administrador de la finca
aprendió en ISPA de la UTN-Atenas.
• Vamos a determinar primero la rentabilidad global del proyecto, y luego
la rentabilidad de los recursos empleados por la familia dueña de la
finca.
• Es importante determinarla, para medir el impacto financiero de la
inversión desde la perspectiva del desarrollo ganadero producto del
financiamiento.
• Se parte de la situación actual técnico-financiera de la finca
Diapositiva 9

ORSG1 Oscar R Sanabria Garro, 13/09/2019

 Entradas de efectivo de la lecheria SIN la inversión
Finca La Novillita Alegre. Calculo de la rentabilidad de una expansion de hato, incluyendo otras inversiones.
Proyecciones de productividad y flujos netos de efectivo de la lecheria actual (Miles de ¢)

COSTOS ALIMENTACION,
ENTRADAS DE
Vacas en Producción INGRESOS POR VENTA PERSONAL, IMPUESTOS (9) (8)*
AÑO UADI (6):(4- Deprecia-cion UNAI (8): (6- UNDI (10):(8- Deprecia-cion EFECTIVO POR
ordeño Promedio DE LECHE, DESCARTES Y MANTENIMIENTO Y tasa impuestos (25%
(1) 5) (7) 7) 9) (11) OPERACIONES
(2) VO/DIA (3) OTROS (4) OTROS (sin depreciacion) renta)
(12):(10+11)
(5)

1 38 15 64,496 58,207 6,288 4,500 1,788 447 1,341 4,500 5,841

2 36 15 61,101 49,920 11,181 4,500 6,681 1,670 5,011 4,500 9,511
3 33 17 63,477 55,479 7,998 4,500 3,498 875 2,624 4,500 7,124
4 37 17 71,171 59,499 11,672 4,500 7,172 1,793 5,379 4,500 9,879
5 36 15 61,101 54,563 6,538 4,500 2,038 509 1,528 4,500 6,028
6 34 17 65,401 55,918 9,483 4,500 4,983 1,246 3,737 4,500 8,237
7 33 16 59,743 53,351 6,393 4,500 1,893 473 1,419 4,500 5,919
8 35 17 67,324 56,923 10,402 4,500 5,902 1,475 4,426 4,500 8,926
9 33 17 63,477 56,685 6,792 4,500 2,292 573 1,719 4,500 6,219
10 36 16 65,174 55,724 9,450 4,500 4,950 1,238 3,713 4,500 8,213
UNAI: Utilidad neta antes de impuestos
UNDI: Utilidad neta despues de impuestos

Aspectos a resaltar:
• Numero en paréntesis referencia el orden de la columna y el cálculo
columnnar. Muestra la finca en el tiempo si no se invierte !!!
• Notar variabilidad de la producción
• Efecto de los costos
• Efecto del escudo fiscal de la depreciación y agotamiento del hato
 Entradas de efectivo de la lecheria CON la inversión (antes de
financiamiento)
Lecheria ampliada (Miles de ¢)

COSTOS ALIMENTACION,
ENTRADAS DE
Vacas en Producción INGRESOS POR VENTA PERSONAL, IMPUESTOS (9) (8)*
AÑO UADI (6):(4- Deprecia-cion UNAI (8):(6- UNDI (10):(8- Deprecia-cion Valor residual EFECTIVO POR
ordeño Promedio DE LECHE, DESCARTES Y MANTENIMIENTO Y tasa impuestos (25%
(1) 5) (7) 7) 9) (11) (12) OPERACIONES
(2) VO/DIA (3) OTROS (4) OTROS (sin depreciacion) renta)
(13):(10+11+12)
(5)

1 38 17 73,095 63,885 9,210 6,250 2,960 740 2,220 6,250 8,470

2 41 16 74,226 61,348 12,878 6,250 6,628 1,657 4,971 6,250 11,221
3 50 16 90,520 78,255 12,265 6,250 6,015 1,504 4,512 6,250 10,762
4 50 17 96,178 75,836 20,342 6,250 14,092 3,523 10,569 6,250 16,819
5 47 15 79,771 65,931 13,840 6,250 7,590 1,898 5,693 6,250 11,943
6 48 17 92,330 82,451 9,879 6,250 3,629 907 2,722 6,250 8,972
7 48 17 92,330 73,680 18,651 6,250 12,401 3,100 9,301 6,250 15,551
8 50 17 96,178 76,750 19,428 6,250 13,178 3,294 9,883 6,250 16,133
9 47 16 85,089 64,667 20,421 6,250 14,171 3,543 10,628 6,250 16,878
10 50 17 96,178 84,059 12,118 6,250 5,868 1,467 4,401 6,250 16,250 26,901

Aspectos a resaltar:
• El modelo recoge el impacto productivo y financiero de las inversiones.
• Nótese que la cantidad de vacas en ordeño no corresponde estrictamente al
plan de tener plenas las 50, sino que varia, tal como corresponde en un modelo
real. Su estimación parte de los componentes estocásticos de los parámetros
técnicos asociados a la productividad. El valor residual supone el estimado de
recuperación de la inversión al terminar el horizonte temporal del análisis
Efecto incremental de las entradas de efectivo producto de la inversión

Entradas Entradas
Efectivo Efectivo ENTRADAS DE
AÑO Lecheria Lecheria EFECTIVO MARGINALES
Actual Ampliada (EELAmp-EELAct)
(EELAct) (EELAmp)
Io -32,500
1 5,841 8,470 2,629
2 9,511 11,221 1,710
3 7,124 10,762 3,638
4 9,879 16,819 6,940
5 6,028 11,943 5,914
6 8,237 8,972 735
7 5,919 15,551 9,631
8 8,926 16,133 7,207
9 6,219 16,878 10,659
10 8,213 26,901 18,689
 Métodos para la evaluación financiera de las inversiones

PERIODO DE RECUPERACION DE LA INVERSION DADA POR:

𝑜 𝑡

Entradas Entradas
Efectivo Efectivo ENTRADAS DE ENTRADAS DE EFECTIVO
AÑO Lecheria Lecheria EFECTIVO MARGINALES MARGINALES 𝑡
Actual Ampliada (EELAmp-EELAct) ACUMULADAS
(EELAct) (EELAmp)
Io -32,500 -32,500 Ejemplo del cálculo para el
1 5,841 8,470 2,629 -29,871 primer año > -32,500 + 2,629= -
2 9,511 11,221 1,710 -28,161 29,871
3 7,124 10,762 3,638 -24,523
4 9,879 16,819 6,940 -17,584
5 6,028 11,943 5,914 -11,669
6 8,237 8,972 735 -10,935 La inversion se recuperaría
7 5,919 15,551 9,631 -1,303 en aproximadamente 8
8 8,926 16,133 7,207 5,904 años -el momento en el
9 6,219 16,878 10,659 16,563 cual se vuelven positivos los
10 8,213 26,901 18,689 35,252 flujos acumulados-
… el criterio de decisión dependerá de la regla del inversionista respecto al plazo requerido para
recuperar la inversión. En este caso, si su regla es de recuperar la inversión en 5 años, entonces la
rechazaría, puesto que todavía quedan por recuperar 11.6 millones. Si su regla es de 8 años
aceptaria realizar la inversión…
 Valor Actual Neto (VAN)
Midiendo la rentabilidad global de la inversión
• Determina la Rentabilidad ABSOLUTA del proyecto, es decir la
ganancia total neta (HOY)

• Corresponde a la suma algebraica del costo de la inversión

inicial, a los FNE incrementales de cada período
descontados a una tasa determinada.
• La tasa de descuento que se utiliza para descontar los flujos,
es la tasa mínima aceptable de rentabilidad y la mejor forma
de definirla es el costo de capital (k) que tiene la finca.
• Si el VAN es >= a 0, la propuesta de inversión se aceptaría,
entonces:
Valor Actual Neto (VAN)

• Asumamos un costo de
capital (k) del 10%:
 Cálculo del Valor Actual Neto (VAN) global de la inversión (antes Fto.)

Entradas Entradas
ENTRADAS DE
Efectivo Efectivo ENTRADAS DE ENTRADAS DE EFECTIVO
EFECTIVO
AÑO Lecheria Lecheria EFECTIVO MARGINALES MARGINALES
MARGINALES
Actual Ampliada (EELAmp-EELAct) ACUMULADAS
DESCONTADAS AL 10%
(EELAct) (EELAmp)
Io -32,500 -32,500 -32,500 Ejemplo del cálculo para
1 5,841 8,470 2,629 -29,871 2,390 el primer año >
2 9,511 11,221 1,710 -28,161 1,413 2,629/(1+0.10)^1= 2,390
3 7,124 10,762 3,638 -24,523 2,733
4 9,879 16,819 6,940 -17,584 4,740
5 6,028 11,943 5,914 -11,669 3,672
6 8,237 8,972 735 -10,935 415
7 5,919 15,551 9,631 -1,303 4,942
8 8,926 16,133 7,207 5,904 3,362
9 6,219 16,878 10,659 16,563 4,521
10 8,213 26,901 18,689 35,252 7,205
Io= Inversion Inicial Suma EEM descontadas (1-10) >>>>>>>>> 35,394 35,394-32,500= 2,894
Io= Inversion Inicial >>>>>>>>>>>>>>>>>> 32,500 Puesto de VAN (2,894) >
VAN >>>>>>>>> 2,894 0, entonces el proyecto
se acepta para su
…. después de haber recuperado todos los costos de operación, la realización…
inversión y haber requerido un rendimiento del 10% por los fondos
generados por la inversión ,el valor de la empresa ganadera se
incrementa hoy, en aproximadamente ¢2.9 millones….
PERFIL FINANCIERO DEL PROYECTO Y TASA DE RETORNO
 DETERMINACION DEL SERVICIO DE LA DEUDA
De la formula del valor presente de una anualidad PV
Condiciones de financiamiento de la expansión: (el financiamiento requerido) se despeja el pago
requerido R a una tasa i, por un plazo n:
Inversión 32,500 1− 1+𝑖
𝑃𝑉 = R ∗ ;
Aporte 30% 9,750 𝑖

Financiamiento 22,750 22,750 = 𝑅 ∗

1 − 1 + 0.0975
;
0.0975
Plazo (años) 10 22,750
= 𝑅; 𝑅 = 3,663
Tasa de interes 9.75% 6.2113
R es el pago anual que debe hacer el
Pago Anual 3,663 ganadero al Banco Nacional para cubrir los
intereses y la amortizacion del prestamo, o sea
C3.663 millones
Calculo tabla de amortizacion del financiamiento> basados en una cuota nivelada
n Capital Inicial Pago Intereses Amortizacion Capital final Cálculo de los intereses: (1er año)
1 22,750 3,663 2,218 1,445 21,305
2 21,305 3,663 2,077 1,586 19,720 De i=cit, se tiene:
i=22,750*0.0975*1, i= 2,218
3 19,720 3,663 1,923 1,740 17,980 Siendo que es una tasa anual y
4 17,980 3,663 1,753 1,910 16,070 cobro annual y, así consecutivamente
5 16,070 3,663 1,567 2,096 13,974
6 13,974 3,663 1,362 2,300 11,674 Cálculo de la amortización: (1er año)
7 11,674 3,663 1,138 2,525 9,149
8 9,149 3,663 892 2,771 6,378 Del pago 3,663 se deducen los
Intereses (2,218) y es lo que se amortiza
9 6,378 3,663 622 3,041 3,337
Ia deuda (1,445), quedando la deuda en
10 3,337 3,663 325 3,337 - un saldo de 21,305 (22,750-1,445) y, asi
Totales 36,628 13,878 22,750 consecutivamente

…. La necesidad de generar a tabla de amortización estriba, en poder separar de los pagos al banco lo
correspondiente a los intereses (que son gastos) y, la amortización que es una cuenta de pasivos en el
balance general de la lechería, que disminuye cada vez que se paga…
 DETERMINACION DE ENTRADAS DE EFECTIVO CON FINANCIAMIENTO

Lecheria ampliada con financiamiento (Miles de ¢)

COSTOS
ALIMENTACION, ENTRADAS DE
Producción INGRESOS POR VENTA
Vacas en Invesion PERSONAL, UADI (8)( 4- UNAImp (10) IMPUESTOS (11) UNDI (12) Valor residual EFECTIVO POR
AÑO (1) Promedio DE LECHE, DESCARTES Intereses (7) Depreciacion (13) Depreciacion (13) Amortizacion (14)
ordeño (2) propia (5) MANTENIMIENTO Y 6-7) (8-9) (10*Timp Rnt) (10-11) (15) OPERACIONES (16)
VO/DIA (3) Y OTROS (4)
OTROS (sin (12+13-14+15)
depreciacion) (6)

0 - 9,750 - 9,750
1 38 17 73,095 63,885 2,218 6,992 6,250 742 185 556 6,250 1,445 5,362
2 41 16 74,226 61,348 2,077 10,801 6,250 4,551 1,138 3,413 6,250 1,120 9,663
3 50 16 90,520 78,255 1,923 10,343 6,250 4,093 1,023 3,070 6,250 1,120 9,320
4 50 17 96,178 75,836 1,753 18,589 6,250 12,339 3,085 9,254 6,250 1,120 15,504
5 47 15 79,771 65,931 1,567 12,273 6,250 6,023 1,506 4,518 6,250 1,120 10,768
6 48 17 92,330 82,451 1,362 8,517 6,250 2,267 567 1,700 6,250 1,120 7,950
7 48 17 92,330 73,680 1,138 17,513 6,250 11,263 2,816 8,447 6,250 1,120 14,697
8 50 17 96,178 76,750 892 18,536 6,250 12,286 3,071 9,214 6,250 1,120 15,464
9 47 16 85,089 64,667 622 19,799 6,250 13,549 3,387 10,162 6,250 1,120 16,412
10 50 17 96,178 84,059 325 11,793 6,250 5,543 1,386 4,157 6,250 1,120 16,250 26,657
 CÁLCULO DE LA RENTABILIDAD DEL APORTE FAMILIAR

Aspectos a resaltar:
ESTIMACION DE LAS ENTRADAS DE EFECTIVO MARGINALES • Note que el VAN sin
DERIVADAS DE LA EXPANSION DE LA LECHERIA
Rentabilidad del aporte familiar financiamiento es menor (2,894),
ENTRADAS DE
ENTRADAS DE que el VAN con financiamiento
Lecheria EFECTIVO
AÑO
Lecheria
Ampliada con
EFECTIVO
MARGINALES (13,850) no obstante que la tasa
Actual MARGINALES con
financiamiento
financiamiento
DESCONTADAS AL
12%
de descuento utilizada es mayor,
Io -9,750 -9,750 (12% )!
1
2
5,841
9,511
5,362
9,663
-480
152
-428
121
• La familia exige un retorno mas
3 7,124 9,320 2,196 1,563 alto por sus aportes (12%),
4 9,879 15,504 5,625 3,575
5 6,028 10,768 4,739 2,689 independientemente de lo que el
6 8,237 7,950 -287 -145
7 5,919 14,697 8,778 3,971
proyecto rinda (al 10%) que es la
8
9
8,926
6,219
15,464
16,412
6,538
10,193
2,641
3,676
tasa requerida para la inversión
10 8,213 26,657 18,445 5,939 en si !!
Suma EEM descontadas (1-10) >>>>>>>>> 23,600
Io= Inversion de la familia >>>>>>>>>>>>>>>>>> 9,750 • Lo anterior se conoce como
VAN con financiamiento >>>>>>>>> 13,850
apalancamiento financiero. De
La inversion inicial (Io) corresponde únicamente a lo como la familia se beneficia de las
portado por la familia 9.75 millones, de los 10 que tiene
disponibles para invertir. Evaluamos la rentabilidad por estructuras previas y las potencia
esta inversion, el aporte familiar !!! con un financiamiento.
 Otras consideraciones financieras
relacionadas con la liquidez del ganadero:

EL INDICE DE COBERTURA
DEL SERVICIO DE LA DEUDA
DETERMINACION DE LA RAZON DE COBERTURA DEL SERVICIO DE DEUDA

Lecheria ampliada con financiamiento. Determinacion de la cobertura del servicio de deuda (Miles de ¢)

COSTOS ALIMENTACION,
INGRESOS POR Razon de cobertura
PERSONAL, Flujo
Vacas en Producción Promedio VENTA DE LECHE, Servicio de del servicio de
AÑO (1) MANTENIMIENTO Y operativo (6)
ordeño (2) VO/DIA (3) DESCARTES Y la deuda (7) deuda (Veces) (8)
OTROS (sin (4-5)
OTROS (4) (6/7)
depreciacion) (5)

1 38 17 73,095 63,885 9,210 3,663 2.5

2 41 16 74,226 61,348 12,878 3,663 3.5
3 50 16 90,520 78,255 12,265 3,663 3.3
4 50 17 96,178 75,836 20,342 3,663 5.6
5 47 15 79,771 65,931 13,840 3,663 3.8
6 48 17 92,330 82,451 9,879 3,663 2.7
7 48 17 92,330 73,680 18,651 3,663 5.1
8 50 17 96,178 76,750 19,428 3,663 5.3
9 47 16 85,089 64,667 20,421 3,663 5.6
10 50 17 96,178 84,059 12,118 3,663 3.3
.... con el flujo operativo generado en el primer año, tengo para cubrir 2.5 veces mi obligación financiera,
indudablemente la finca tiene la liquidez necesaria para afrontar sin problema los requerimientos del
banco respecto al servicio de la deuda y, en ninguno de los años se preveen problemas de pago ….
DETERMINACION DEL PUNTO DE EQUILIBRIO FINANCIERO DEL PLAN DE EXPANSION

Lecheria ampliada con financiamiento. Produccion de equilibrio para el pago del servicio de la deuda (kg)

Margen de
Precio Producción de
Costo directo contribucion a Costos fijos Márgen de
Producción promedio necesaria para cubrir
AÑO (1) promedio costos fijos financieros producción (kg)
anual (kg) (2) recibido (¢/kg) el servicio de la
(¢/kg) (4) financieros (¢/kg) (¢/kg) (6) (8) (2-6)
(3) deuda (kg) (7) (6/5)
(5) (3-4)

1 235,790 310 271 39 3,662,788 93,773 142,017

2 239,440 315 256 59 3,662,788 62,522 176,918
3 292,000 384 268 116 3,662,788 31,601 260,399
4 310,250 408 244 163 3,662,788 22,408 287,842
5 257,325 338 256 82 3,662,788 44,615 212,710
6 297,840 392 277 115 3,662,788 31,920 265,920
7 297,840 392 247 144 3,662,788 25,401 272,439
8 310,250 408 247 161 3,662,788 22,819 287,431
9 274,480 361 236 125 3,662,788 29,240 245,240
10 310,250 408 271 137 3,662,788 26,745 283,505
CONCLUSIONES:

• Un diagnostico de la estructura productiva de la finca es clave para determinar el

potencial y la razonabilidad de la inversión propuesta.
• Seguidamente, la existencia de registros técnicos suficientes y robustos son la
clave para poder complementar el análisis técnico de la propuesta de inversión.
• Para el caso que nos ocupa (leche) es fundamental contar con una proyección del
hato fiable y fundamentada en evidencia productiva. La proyección de hato revela
productividad, evolución de los inventarios ganaderos y los costos asociados a la
gestión de los hatos.
• Cuando se hable de inversión destinada a la sustitución y/o ampliación de
operaciones ganaderas debe abordarse con un análisis incremental que permita
recoger el impacto de la inversión en los flujos de efectivo.
• Se debe plantear el análisis sin y con financiamiento para determinar el aporte del
financiamiento a la generación de riqueza y bienestar financiero para el patrimonio
del ganadero.
• Se debe calcular el índice de cobertura del servicio de la deuda, relacionando los
indicadores de productividad ganadera con los costos fijos derivados del
financiamiento
Muchas gracias !!!

Oscar Sanabria Garro, MS

Director ISPA-Diplomado
osanabria@utn.ac.cr
+506 2455 1023