El efecto contagioso de la crisis financiera

La quiebra de Lehman descarriló el rumbo de casi la totalidad de las

Brothers una década economías en el planeta. Después del 2009, la
recuperación ha sido lenta e irregular lo que
después: ¿Qué lecciones nos imposibilita asegurar que la economía del mundo
deja? ha retomado su camino.

El 15 de septiembre del 2008 es un momento que

Ilustración 2: Crecimiento económico en regiones seleccionadas
se considera clave en la crisis financiera global del
2007-2009. Lehman Brothers Holdings, Inc. Crecimiento económico (Var % PIB)
(LBHI), uno de los más antiguos bancos de 10
inversión en los Estados Unidos -con más de
8
639,000 millones de dólares en activos y 613,000
6
millones en pasivos- solicitó la protección ante el
Capítulo 11. Tras el éxodo masivo de la mayoría 4

de sus clientes, las pérdidas drásticas en sus 2

acciones, y la devaluación de sus activos por las 0
agencias de calificación crediticia, sobrevino la

2007
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006

2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
-2
quiebra de LBHI, cuarto banco de inversión en el
-4
sistema por su tamaño. Esta quiebra, la mayor en
la historia de los Estados Unidos, desencadenó una -6
serie de eventos catastróficos para los mercados Mundo

financieros mundiales (Cf Pineda, 2011). G7

Ilustración 1: Claves en la cronología de la crisis Unión Europea

Mercados emergentes

Elaboración propia con datos del World Economic Outlook (FMI)

En los Estados Unidos el patrón de recuperación

Más allá del monto de la quiebra, hoy es posible
afirmar que el efecto adverso de este suceso sobre
la economía global, se debió a la gran
participación de esta firma en los mercados
internacionales de deuda, capitales y derivados lo
cual, aunado a su compleja estructura legal y de
participación en las operaciones internacionales,
potenció la exposición al riesgo, no solo de la
propia de LBHI sino de todo el sistema financiero
mundial.
fue bastante similar al del resto del mundo y, desde
entonces, su economía se ha mantenido creciendo.
De tal manera que, de continuar su tendencia, para
junio del 2019 la economía estadounidense
cumplirá 10 años de expansión; un periodo
bastante prolongado de crecimiento continuo. Sin
embargo, como se puede observar en la Ilustración
3, el crecimiento económico estadounidense puede
calificarse como “modesto”, más cercano al 2.2%
en promedio. Más aún como lo señala el Maestro
Alejandro Nadal1 “… será la primera vez desde la
Segunda Guerra en que el ciclo ascendente no ha
podido alcanzar ni un sólo año una tasa de crecimiento
de 3 por ciento. Todo parece confirmar la tendencia
secular hacia tasas de crecimiento cada vez menores.”,
un indicativo de la que hoy llamaremos “nueva
normalidad económica”.
1
https://www.jornada.com.mx/2018/09/13/opinion/023a2pol visitada
el 13/09/2018

1
Ilustración 3: Crecimiento Económico en los Estados Unidos. compradores buscando, de esta forma, calmar los
Variación % del PIB real
miedos “irracionales” de los inversionistas.
Var% PIB Real
Estados Unidos Costos indirectos del rescate . Distorsiones en
los mercados
6
Además de la gran cantidad de dinero invertido en
5
estos programas, varios analistas argumentan que
4.54.44.7
4 4 4.1 las autoridades monetarias contribuyeron a una
3.8 3.8
3.3 distorsión mayor en los mercados -enviando
3 2.9 2.9
2.7 2.8 2.7 2.6
2.5 2.3 señales erróneas a los inversionistas- al estar
2 2.2
1.8 1.8 1.6 1.7 dispuestas a rescatar a los grandes agentes
1.5
1 1 económico-financieros que no estuvieran en
0 capacidad de cumplir con sus obligaciones. De
-0.3
esta forma, con incentivos equivocados se
-1
generaron comportamientos irresponsables
-2 respaldados por dinero prácticamente a costo cero.
-3 -2.8 Más aún, el rescate selectivo por parte del
-4
gobierno estadounidense definió, de manera
arbitraria, ganadores y perdedores y, con el paso
Elaboración propia con datos del World Economic Outlook (FMI)
del tiempo, provocó el surgimiento de nuevos
esquemas de competencia, que resultaron poco
favorables para ciertos participantes e
Por lo anterior, en estas fechas en que se cumplen inequitativamente benéficos para los de mayor
10 años de la quiebra de LBHI, se presenta una tamaño.
gran oportunidad para la reflexión, no solo en
Cuadro 1: Sinopsis de la crisis sub-prime
cuanto se refiere a la evolución de los mercados
La Crisis financiera: Una crisis de mutua desconfianza.
financieros, sino también en materia de
crecimiento económico, estabilidad monetaria, La industria hipotecaria es una cadena formada por el
comercio internacional, desarrollo y bienestar. prestatario, el oficial de créditos, un agente de
colocación de hipotecas, el Banco y, finalmente, el
Reacciones Frente a la Crisis 2007 -2009 titular, beneficiario de los flujos de efectivo, derivados
de los pagos de la hipoteca (capital e intereses). Lo que
Respuesta de las autoridades monetarias a la sucedió durante la crisis financiera sub-prime de hace
gran crisis financiera una década, fue que muchos de los prestatarios dejaron
Como respuesta a la crisis financiera generada por de hacer sus pagos hipotecarios. Por lo tanto, la
las hipotecas de gran riesgo (sub-prime mortgages) cadena de producción se convirtió en una cadena de
del 2007-2009, los gobiernos de casi la totalidad desconfianza. Los bancos comerciales dejaron de
de los países afectados apoyaron a sus propios confiar en los bancos hipotecarios; los bancos
sistemas financieros, mediante onerosos programas comerciales dejaron de confiar unos en otros; y Wall
Street dejó de confiar en los bancos comerciales. Como
de rescate dirigidos principalmente a los
consecuencia, esencialmente, los préstamos
banqueros. Lo anterior, con el propósito de
hipotecarios se detuvieron. La otra parte del problema
restaurar los flujos de crédito interrumpidos por la era la interrupción del crédito interbancario, lo que fue
crisis. De esta forma los gobiernos, relevante para el negocio hipotecario, ya que muchas
particularmente el de los Estados Unidos dedicó de las hipotecas al tiempo fueron emitidas por bancos
una gran cantidad de dinero de los contribuyentes hipotecarios, que dependían de las líneas de crédito de
a “maquillar” las condiciones de operación de bancos comerciales de gran tamaño
empresas en problemas (AIG, Bear Sterns, GM,
etc.) para hacerlas parecer atractivas a los posibles

2
Ilustración 4: Los costos de la crisis de 2007-2009
El entorno regulatorio después de la crisis
A nivel internacional, y como resultado de la
creación formal del Consejo de Estabilidad
Financiera (FSB por sus siglas en inglés) en 2009,
se lograron una serie de reformas al sistema
financiero internacional, tendientes a recuperar la
confianza en su funcionamiento (Claessens &
Kodres, 2014).
En lo general y de acuerdo con el FSB, el objetivo
de las reformas anteriormente expuestas consistió
en tres puntos básicos: a) mitigar la pro-ciclicidad
derivada del actual marco de regulación; b)
corregir incentivos distorsionados que, al
recompensar los beneficios a corto plazo en
detrimento del rendimiento a largo plazo,
predisponen a los sistemas financieros hacia un
comportamiento miope; y c) mejorar la
transparencia aumentando la disponibilidad de
datos relevantes desde el punto de vista de la
estabilidad financiera
3
Estos cambios pueden resumirse en los siguientes
puntos:
 La adopción de requisitos de capital de Basilea
III, el cual hoy incluye un búfer de capital anti-
cíclico y un suplemento de capital para todas
las grandes instituciones financieras
sistémicamente importantes de todo el mundo
(G-SIFIs). Esto representa un primer intento
internacional para instituir un herramientas
macro-prudenciales.
 Se lograron acuerdos en uno de dos estándares
de liquidez previstos a nivel internacional – La
razón de cobertura de liquidez (LCR).
 Se han alcanzado algunos progresos para
reducir el número de grandes intermediarios
financieros considerados como “demasiado
grandes y peligrosos para permitir su quiebra”
lo que en inglés se denomina “too big to fail”,
mediante la identificación de los G-SIFIs; de
bancos nacionales sistémicamente importantes
D-SIBs; mayor calidad y cantidad en los
requisitos de capitalización, mejor supervisión
y reformas en los regímenes institucionales de
quiebra a nivel doméstico, con el propósito de
reducir las fricciones derivadas de dichos
procesos traumáticos.
 Mejoras a los modelos de titularización.
Mejores condiciones para la bursatilización de
flujos futuros.
 Adopción de mejores prácticas en el pago de
compensaciones a los intermediarios y sus
agentes para desincentivar la toma excesiva de
riesgos como un mecanismo de obtención de
beneficios.
 Acuerdos tendientes para homogeneizar el
registro de ciertas transacciones financieras
bajo los principios de contabilidad
generalmente aceptados, sean con base en los
estándares mundiales o de Estados Unidos.
 Mejoras en la información crediticia mediante
principios de recolección de datos consolidados
sobre riesgos de contraparte y crédito
bilaterales de bancos sistémicos importantes.
 Algunas otras reformas importantes para una
mejor de las operaciones OTC en productos
derivados.
Lecciones a diez años del surgimiento de
la crisis sub-prime: ¿Qué aprendimos?
Probablemente se pudiera elaborar un compendio
interminable de lecciones aprendidas después de la
crisis; sin embargo, en esta ocasión se opta por
listar algunas consideraciones importantes que se
deben tener en cuenta en la operación del sistema
financiero en el futuro:
 Como se puso de manifiesto en el periodo
post-crisis, existían previo al evento una
gran cantidad de reglas y supervisores y,
no obstante, no se pudo prevenir así la
ocurrencia de este catastrófico evento. Se
requiere tener supervisores más
capacitados y mejor pagados. Se debe
poner gran atención a los modelos de
administración de su riesgo y a su
implantación y, sobre todo, supervisar de
cerca las prácticas de contratación de
créditos y la operación con títulos valores.
 Ante la presencia inminente de burbujas
en los precios, mismas que hemos
observado con anterioridad en los sectores
tecnológicos, de viviendas y posiblemente
en las cripto-monedas, es necesario que las
autoridades monetarias restrinjan en
dichas condiciones el flujo de crédito
hacia operaciones de corte especulativo.
 Se deben tomar en cuenta las condiciones
de riesgo sistémico por parte de
reguladores y autoridades monetarias,
dado que los activos de un intermediario
seguramente constituyen los pasivos de
otro de ellos.
 Los bancos deben estar mejor
capitalizados, ser más líquidos y disminuir
su excesivo apalancamiento.
 Se debe exigir a las entidades
aseguradoras de instrumentos del mercado
de deuda un mayor índice de
capitalización. Asimismo, condiciones de
mayor estandarización en las operaciones
de otras aseguradoras.
 En el caso de las llamadas “calificadoras”,
se deben separar las funciones de asesoría
y emisión de las de calificación de
instrumentos, para desincentivar la toma
innecesaria de riesgos de crédito.
 Se requiere una mayor trasparencia y
diseminación de la información de la
dinámica de los activos subyacentes en los
instrumentos de bursatilización (asset-
4
backed securities, contingency claims,
entre otros).
 En el caso de productos derivados se
requiere buscar una mayor estandarización
y su operación en mercados establecidos.
Consideraciones Finales
Como ha sucedido en diferentes periodos de la
historia económica, desde principios del siglo XX,
las crisis de confianza crediticia, entre privados, ha
desencadenado la consecuente democratización de
las pérdidas, destacando el esfuerzo de las grandes
mayorías en el rescate de los sistemas financieros
mundiales (cf. (Hilferding & Bourdet, 1973). La
crisis de las hipotecas sub-prime, en el periodo
2007-2009, simplemente pone de manifiesto la
vulnerabilidad del sistema financiero que, a pesar
de la gran regulación existente, no sobrevive a su
propio éxito inicial.
La solicitud de protección ante el Capítulo 11 de
LBHI se convierte en un detonante de la crisis
financiera más grande desde la época de la gran
recesión de 1929. No obstante, esencialmente, la
crisis de las hipotecas sub-prime tiene más en
común con la gran crisis de 1907, tal y como lo
señala Rudolph Hilferding, escritor Marxista,
quien desde 1910, en su edición del Capital
Financiero, nos advierte sobre la gran
preponderancia del capital financiero sobre el
capital productivo2.
Existen diferentes versiones en torno al desenlace
de la crisis del 2007-2009. Por una parte, la visión
triunfalista de las autoridades monetarias y los
grandes beneficiarios de los múltiples programas
de rescate, que sobrevinieron al trágico evento y,
por la otra, segmentos crecientes de la población
que perdieron una gran parte de su riqueza al ver
que el valor de sus activos, particularmente las
viviendas, redujeron su precio. Esto último, como
consecuencia de la ruptura de una burbuja
2
El concepto y análisis del capital financiero, descubierto en 1909
por Hilferding, posteriormente retomado por Lenin para explicar el
imperialismo, constituye una de las mayores aportaciones de este
autor al estudio de la economía internacional. No obstante, pone en
evidencia que el mundo capitalista de principios del siglo se
caracteriza por una economía de monopolio, lo que implica que para
entonces el modelo de la libre competencia ya era una irrealidad.
especulativa en el mercado hipotecario, mismo que
en la actualidad apenas comienza a recuperarse.
Al final, desde la perspectiva de los
estadounidenses, podemos observar que los
precios de la vivienda, fuente ulterior de riqueza
para un segmento creciente de la población, se
Por su parte, el crédito hipotecario, como se
observa en la ilustración siguiente, aún se
encuentra sumamente debilitado.
Ilustración 7: Evolución del crédito hipotecario en los EU después de
la crisis

encuentra aún en proceso de recuperación. Otorgamiento de credito hipotecario

Ilustración 5: Índices de precios de las viviendas en los estados 1400

Miles de millones de USD

Unidos
1200
Indice de precios de la vivienda en los 1000
Estados Unidos
800
300.00
600
250.00
Indice 1991=100

400
200.00
200
150.00
0
100.00

2000 - Q1
2001 - Q2
2002 - Q3
2003 - Q4
2005 - Q1
2006 - Q2
2007 - Q3
2008 - Q4
2010 - Q1
2011 - Q2
2012 - Q3
2013 - Q4
2015 - Q1
2016 - Q2
2017 - Q3
50.00
0.00
01/09/2014
01/01/2000
01/05/2001
01/09/2002
01/01/2004
01/05/2005
01/09/2006
01/01/2008
01/05/2009
01/09/2010
01/01/2012
01/05/2013

01/01/2016
01/05/2017

Fuente: Elaboración propia con datos del MBA4

Elaboración propia con datos del Federal Housing Administration Finalmente, el análisis del sector de la vivienda en
FHA los Estados Unidos, como indicador del
desempeño de la economía estadounidense, se
convierte en un tema de interés para entregas
Mientras que en el caso de la venta de viviendas,
posteriores.
observamos que las cifras en la actualidad se
encuentran aún distantes de aquellas observadas en
el periodo pre-crisis.
Ilustración 6: Evolución de la venta de viviendas en los Estados
Unidos

Venta de casas en los Estados

Unidos
1,400
1,200
miles de casas

1,000
800
600
400
200
0
2000 2005 2010 2015 2020

Elaboración propia con datos del US Census Bureau3

3 4
https://www.census.gov/construction/nrs/historical_data/index.html https://www.mba.org/news-research-and-resources/research-and-
visitada el 13/09/2018 economics/forecasts-and-commentary visitada el 13/09/2018

5
Trabajos citados
Claessens, S., & Kodres, L. (2014). The
Regulatory Responses to the Global
Financial Crisis: Some Uncomfortable
Questions. IMF Working Paper 14/46, 39.

Hilferding, R., & Bourdet, Y. (1973). El capital

financiero. Tecnos.

Pineda, L. (2011). La crisis financiera de los

Estados Unidos y la respuesta regulatoria
internacional. Revista Aequitas: Estudios
sobre historia, derecho e instituciones, 1,
129-214.

*El Dr. Carlos Canfield es Profesor

Investigador del Departamento de Economía
de la Facultad de Economía y Negocios,
Universidad Anáhuac, México Campus Norte.

carlos.canfield@gmail.com