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INDICE

I. II. III.

Resumen Ejecutivo Introduccin Enfoques Tericos 3.1 3.2 3.3 3.4 Origen de la Crisis Antecedentes de la Crisis Causas de la Crisis Cronologa de la Crisis

IV.

Coyunturas y Perspectivas 4.1 La Crisis Financiera Internacional y su Impacto en el sistema Financiero Peruano 4.2 Contraccin o Crecimiento econmico del Per para 2009 4.3 El Impacto de las Crisis en la Economa Peruana

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RESUMEN EJECUTIVO

El presente trabajo tiene como fin contribuir a la comprensin de la aparicin y desarrollo de una profunda crisis econmica que tiene origen en el sector financiero de Estados Unidos, pero que va a impactar a toda la economa norteamericana y se expande afectando, de diferente manera, al resto de las economas desarrolladas y a las emergentes. Se pretende mostrar que la crisis no es un fenmeno de carcter accidental, sino que es resultado del conjunto de polticas pblicas que han aplicado los gobiernos de Estados Unidos en los ltimos aos, estableciendo un marco institucional que pone en riesgo el funcionamiento ordenado de su economa y de la economa mundial en el largo plazo.

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Introduccin
La profunda crisis econmica que vive el mundo hoy, tiene origen en el sector financiero de Estados Unidos (EU) pero que va a impactar a toda la economa norteamericana y se ha expandido afectado al resto de las economas desarrolladas y emergentes. Se trata de un fenmeno que expresa un problema de orden estructura en el funcionamiento del capitalismo, y es resultado del conjunto de polticas pblicas que han aplicado los gobiernos de Estados Unidos en los ltimos aos, estableciendo un marco institucional que pone en riesgo el orden econmico mundial en el largo plazo La crisis ha afectado a aquellos que tomaron prstamos hipotecarios y ha provocado prdidas millonarias y quiebras. Ha afectado a los inversionistas que tenan acciones en las instituciones financieras afectadas (muchos en fondos de pensin o de retiros); a quienes han perdido sus casas al tener que entregarla a los prestamistas y a los miles de empleados que se han quedado sin empleo. Los consumidores en el mundo han dejado de gastar en bienes de consumo y la produccin mundial cae como consecuencia, amenazando la estabilidad econmica mundial. Quiz al inicio de su detonacin, en el 2008, se pens que se tratara de un fenmeno importante pero pasajero. Las seales en marzo del 2009 no son halageas. Se deca que esta crisis se superara en el primer semestre de 2009, luego que en el segundo semestre. Todava no se conoca si nos encontrbamos en el fondo del hoyo y si iniciaramos la recuperacin en 2010,2011 o despus. Claro que son excepciones de la crisis de los aos treinta y de las secuelas de la finalizacin de la Segunda Guerra Mundial ser el ms grave shock externo de los inicios del siglo XX. Varios gobiernos han anunciado medidas para enfrentar la crisis con el objetivo de evitar el colapso de las instituciones financieras, descongelar el crdito y los mercados de dinero, y asegurar la capitalizacin de los prstamos interbancarios, as como la capitalizacin de los bancos.
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iii. ENFOQUES TERICOS


3.1 Cul es el origen de la crisis?

A partir de la segunda mitad del 2007, se ha ido observando a travs de los diferentes medios de comunicacin, una serie de anlisis acerca del desplome de los mercados burstiles en todo el mundo. El detonante de alarma general de esta crisis se podra fechar el lunes 15 de septiembre del 2008, con la quiebra del banco de inversin norteamericano Lehman Brothers1. Este hecho deterior muchos activos financieros (acciones, dlar, euro, bonos del tesoro americano e incluso los fondos privados de pensiones). El origen de la crisis es algo que nunca se abord en los medios masivos. En esta parte se hablar de las posibles causas que dieron origen a la crisis financiera internacional. Se empezar diciendo el significado del trmino Crisis del Subprime, del que muchos hablan y que no se ha llegado explicar en su totalidad. El subprime est relacionado con un sector crediticio norteamericano que se caracteriza por tener un nivel de riesgo de impago superior a la media del resto de crditos. Este tipo de operaciones crediticias gozan de las siguientes caractersticas: 1 2 Son de carcter hipotecario en su mayora. Tiene un tope de desembolsos fijado por la Reserva Federal Americana2(FED), sin embargo, un tercero puede adquirir sin lmites los derechos de cesin de crdito a cambio y con un inters menor para el deudor. 3 Debido al riesgo de devolucin de prstamos, el tipo de inters de un crdito subprime es superior a la media de los tipos de inters para prstamos de las mismas caractersticas dirigidos a usuarios ms solventes, variando entre 1,5 y 7 puntos ms con respecto a lo normal. Existe un sistema tradicional de Scoring en Estados Unidos; si una persona en su evaluacin crediticia obtiene ms de 850 puntos, obtiene crditos prime a un
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El cuarto banco ms importante de EE.UU FED, Banco Central de los Estados Unidos. Encargado de promover un sistema bancario slido y una economa prspera.

CRISIS FINANCIERA UPAGU tipo de inters bajo y con amplias ventajas.3 Los que tienen una evaluacin entre 650 y 850 puntos se consideran solventes y los tipos de inters que se le aplican a las operaciones crediticias se encuentran dentro de la media nacional. Sin embargo, los que tienen una puntuacin por debajo de 650 se consideran alto riesgo, y son aquellos que pueden recibir los crditos subprime, con tipos de inters ms altos y ms gastos en comisiones bancarias.4 El volumen de crditos del subprime se fueron incrementando, sin embargo lo que produjo la crisis financiera fue que estos crditos se negociaron por diferentes entidades bancarias y empresas. Es decir, se produjo una sesin de deuda de los bancos a las empresas, a cambio de obtener el pago de un inters menor. La entidad financiera gana al garantizarse el cobro de crdito de manera rpida. Las empresas que adquieren crditos subprime tratan de obtener un beneficio por la diferencia de intereses pagados a la entidad financiera y lo que efectivamente se cobra al deudor.

Sombras Chinas Segn un artculo en The Economist5 (2006, The Dragon and The Eagle) China, el gigante asitico que hizo al mundo escapar a la recesin provocada por la burbuja en la bolsa americana de enero del 2001, presion las tasas de inters del tesoro americano a la baja. En el tema hipotecario, el boom de China permiti direccionar los excedentes de dinero de este pas hacia las compras masivas de bonos a largo plazo del Tesoro Norteamericano. Esto explica por qu el dlar no se ha depreciado aun ms: El dficit en cuenta corriente americano se ha venido cubriendo por el gran pas del oriente.

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Prime es una tasa preferencial y es una referencia en los mercados norteamericanos. A este sector se les considera la tasa fija a variable y eso puede generar un impago de deuda al subir demasiado inters 5 The Economist es una publicacin semanal britnica de poltica, relaciones internacionales y negocios, dirigida a una audiencia mundial

CRISIS FINANCIERA UPAGU 3.2 Los Antecedentes de la Crisis Un primer aspecto que hay que tener en consideracin respecto a esta crisis es que en gran medida es resultado de la poltica monetaria que ha aplicado el gobierno de Estados Unidos en los ltimos aos. As, es conveniente considerar, en primer lugar, que en plena recesin econmica a fines del ao 2000, la Reserva Federal (la FED), decidi bajar la tasa de inters de Fondos Federales (Federal Funds Rate)6 desde el 6.5% a 1% . Asimismo, la tasa hipotecaria fija a 30 aos baj en 2.5 %, pasando de un 8% a 5.5%; y las tasas de inters ajustables a un ao pasaron de 7% a 4% (Federal Reserve Board Statistics: Releases and Historical Data, 2008) Estas tasas tan bajas dieron lugar a que los bancos pudieran ofrecer crditos hipotecarios muy baratos, lo que muchas personas aprovecharon para comprar casas; generndose una demanda inusitada de bienes inmobiliarios, que en poco tiempo provoc un incremento impresionante en el precio de ese tipo de bienes. Tan atractivo se volvi pedir prestado y comprar bienes races, que muchos inversionistas vendieron sus acciones de las empresas tecnolgicas, (cuyos precios se vinieron abajo con la crisis del 2001) y se fueron al mercado inmobiliario. Para las instituciones financieras este mercado se convirti en un magnfico negocio, tanto que se crearon opciones de crdito incluso para aquellos clientes que no eran solventes los llamados, Clientes Sub-Prime" y a los que prestarles representaba un riesgo muy alto. Esta accin estaba respaldada legalmente por la Community Reinvestment Act (Federal Financial Institutions, Examination Council, [FFIEC], 2008) que es una ley norteamericana que obliga a los bancos a otorgar crditos a personas que no tienen un buen historial crediticio.

La tasa de Fondos federales es aquella que los bancos se cobran por movimientos interbancarios de un da, la cul est dada por la oferta y demanda de los fondos que se pueden prestar

CRISIS FINANCIERA UPAGU Es importante explicar que en Estados Unidos, la calificacin de los contratantes de deuda se realiza con la puntuacin denominada FICO Score7, que es la metodologa ms usada en todo mundo para medir la solvencia crediticia del contratante de un crdito. Es un modelo estadstico que estima la probabilidad de que un individuo pague sus deudas a tiempo, y refleja los riesgos y costos de otorgar crdito a una persona, valorando en cada caso los siguientes elementos: el historial de pagos, la deuda total, la antigedad; los tipos de crdito usados y el nmero de consultas crediticias. (www.FairIsacc.com., 2008), (www.myfico.com, 2008) El FICO Score, es un indicador que califica en un rango de 300 (el ms bajo) a 850 puntos (el ms alto). Todo deudor con puntuacin superior a 620 es candidato Prime; es decir, tiene solvencia econmica para pagar un crdito. En cambio los deudores que se ubican por debajo de los 620 puntos son considerados Sub-Prime y se caracterizan por ser malos pagadores; ya sea que presentan retrasos en sus pagos de tarjetas de crdito, o que se han declarado en quiebra anteriormente. Los prstamos a este tipo personas son muy riesgosos, tanto para los prestamistas como para el deudor mismo, ya que se requiere cobrar tasas de inters y comisiones mucho ms elevadas que a los deudores Prime, para cubrir el alto riesgo. En Estados Unidos, el 60% de la poblacin del pas tiene un historial crediticio con puntuacin entre 650 y 799 (National News, www.insurancejournal.com., 2008) es decir, son clientes Prime el resto son clientes Sub-Prime. En pleno auge de la demanda de crditos y de incremento de los precios de los inmuebles, los bancos norteamericanos idearon formas novedosas para poder prestar tambin a estos clientes. De este modo se empezaron a otorgar prstamos con un conjunto de facilidades como las siguientes: a) Pago de inters slo. Este tipo de hipoteca permite al contratante pagar nicamente el inters durante una cantidad especfica de aos; despus de eso, debe pagar el capital y el inters. El
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Fico Score ( puntaje de crdito) en el Estados Unidos es un nmero que representa la capacidad crediticia de una persona, la probabilidad de que esa persona paga sus deudas .

CRISIS FINANCIERA UPAGU perodo de pago es por lo general entre 3 a 10 aos. Despus de eso, el pago mensual aumenta, an si las tasas de inters se mantienen al mismo nivel, porque debe pagar el capital junto con el inters. b) Prstamo a tasa ajustable (ARM) con opcin de Pago. Esta es una hipoteca cuya tasa de inters no es fija, sino que cambia durante la vida til del prstamo basndose en los movimientos de un ndice de inters, como la tasa de los valores del Tesoro o el llamado Cost of Funds Index. Las opciones de pago son: i) Un pago tradicional por el capital del prstamo ms intereses (que reduce la cantidad adeudada en la hipoteca). Estos pagos estn basadas en un plazo fijo de prstamo; por ejemplo, un plan a 15, 30, o 40 aos. ii) Un pago mnimo o limitado (que podra ser menor al monto de inters pagadero todos los meses y no reducir la cantidad adeudada). Si se elige esta opcin, los intereses que no se paguen, se suman al capital del prstamo, aumentando as la cantidad de la deuda y los intereses que tendr que pagar. Generalmente la tasa de inters en un prstamo ARM con opcin de pago es muy baja durante los primeros 3 meses. Despus, aumenta hasta aproximarse a la de otros prstamos. Muchos prstamos ARM con opcin de pago limitan la cantidad que puede aumentar el pago mensual de un ao al otro., pero el inters que no paga debido al lmite sobre el pago se suma al saldo del prstamo. Los prstamos ARM con opcin de pago tienen un perodo incorporado en el que se debe recalcular la deuda (por lo general cada 5 aos). En ese momento, se vuelve a calcular el pago con base al plazo restante del prstamo. Si el saldo del prstamo aumenta, o si las tasas de inters suben con ms rapidez, los pagos se incrementan mucho.

CRISIS FINANCIERA UPAGU Con estos tipos de hipotecas los deudores pueden enfrentaron dos grandes problemas: Un "shock" de pago, que significa que los pagos pueden subir mucho, hasta el doble o el triple, despus del perodo de inters slo, o cuando se ajustan los pagos, haciendo muy difcil o imposible el pago del crdito. Amortizacin negativa, que se presenta cuando los pagos no cubren todo el inters adeudado, de modo que el inters restante se suma al saldo de la hipoteca y el monto del adeudo aumenta por encima del monto original. Es decir, el monto del prstamo aumenta cada mes, en lugar de disminuir. (The Federal Reserve Board, Hipotecas con pagos de inters slo y prstamos ARM con opcin de pago Le convienen a usted?, 2008). Estas modalidades de crdito se crearon y se contrataron porque surgieron en un perodo en que los precios de los bienes inmobiliarios se incrementaban a tal velocidad que superaban el incremento del monto del crdito. Es decir, no importaba que tanto se pagara, el aumento del valor de los activos haca rentable tener un prstamo de este tipo. Segn el ndice de precios de casas S&P/Case-Shillerr que mide el comportamiento del precio de las casas en diferentes regiones de Estados Unidos, entre 1997 y 2006 se presenci la llamada Burbuja inmobiliaria debido a que el precio se incremento en un 131%, es decir un aumento promedio anual del 13%; una inversin altamente rentable, incluso aunque se pagase una tasa de inters muy elevada por el crdito hipotecario. El ndice se calcula con la informacin de las ventas de casas familiares con ao base 2000=100; fue desarrollado por los economistas Chip Case, Robert Shiller y Allan Weiss. (Standard and Poors, S&P U.S. Indices, 2008) Tambin en Europa los precios de las casas crecieron sustancialmente: en Gran Bretaa, 194%; en Espaa 180% y en Irlanda 253%. De hecho, por esa razn, en Estados Unidos, cerca del 21% de todos los prstamos otorgados entre 2004 y 2006 fueron del tipo Sub-Prime, los cuales sumaron en 2006 la cantidad de 600 billones de dlares; casi un 20% del total de los prstamos hipotecarios. Tan slo de 1999 a 2006
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CRISIS FINANCIERA UPAGU los prstamos Sub-Prime pasaron de representar un 9% del total de prstamos otorgados a un 20%. Adems, dado que los bienes inmuebles estaban subiendo de precio, muchas personas en EU optaron por solicitar una segunda hipoteca sobre el valor que su casa haba ganado; las llamadas HELOC Home Equity Line of Credit (Lnea de Crdito hipotecario para vivienda) que es un crdito revolvente en el cual la casa sirve como garanta colateral. Ya que la casa es el activo ms grande que tiene una persona, muchos propietarios usan sus lneas de crdito para cubrir gastos muy grandes y de largo plazo como la educacin, mejoras a la vivienda o gasto mdicos, pero no para los gastos diarios y se otorga luego de restarse la primera hipoteca. (The Federal Reserve Board, When your home is on the line, 2008). Sin embargo, muchos beneficiarios de estos crditos utilizaron los recursos para realizar gastos en bienes de consumo, abusando del uso del valor generado por su casa y, por supuesto, ponindose en una posicin muy difcil de sostener en el largo plazo. .Un artculo publicado de The Economist (2004, iprofesional.com), Las ltimas investigaciones realizadas por la revista The Economist, dan cuenta de una marcada desaceleracin de la economa norteamericana para el ltimo trimestre del ao, algo que contrasta con la relativa buena performance que vena manteniendo en trimestres anteriores. La recesin golpea la puerta de ese pas, cada vez con mayor fuerza, y se teme por el efecto domin que la crisis de hipotecas pueda generar sobre el resto de las variables de la economa norteamericana. La poblacin fren la compra de viviendas; simultneamente los crditos ahora son ms caros y difciles de obtener. En principio, un problema que alcanzaba al segmento medio bajo de la poblacin se extendi a la clase media. Todo comenz aos atrs, cuando millones de personas se embarcaron en crditos hipotecarios a largo plazo y a tasa variable, cuando sta era ms baja que la actual. Esa misma gente es la que ahora enfrenta la difcil situacin de no poder pagar la cuota por la suba en el tipo de inters. Los obtuvieron aun sin contar con la suficiente
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CRISIS FINANCIERA UPAGU calificacin crediticia como para recibirlos. El problema se agrav hace unos meses, pues el temor comenz a propagarse a las clases socioeconmicas ms altas. Y ahora los proyectos de construccin para casas superiores a los u$s500.000 tambin se enfriaron.

El precio de las propiedades cay y la gente se siente ms pobre (al caer el precio de sus activos), entonces frena su consumo. Y no tardar mucho tiempo en que esa menor propensin a consumir obligue a las empresas norteamericanas a frenar el ritmo de produccin, sostienen los analistas. Y si eso pasa, la Reserva Federal (FED) se ver obligada a bajar nuevamente la tasa de inters para calentar la economa, lo que har a su vez que al "tirar ms dlares al mercado" este se debilite an ms frente al euro

3.3 Causas de la Crisis La crisis financiera ha sido resultado de la incapacidad de pago de los prstamos hipotecarios de miles de personas que tenan crditos Sub-Prime. Muchos de ellos contratados con pago de slo intereses o con opciones de amortizacin negativa, que al cambiar a prstamos totalmente amortizados (pago de intereses y capital) propici el incremento de los pagos a realizar dejando sin posibilidad de pagar a los deudores, que de por si tenan un pobre historial crediticio y una nula capacidad de pago, lo cual ya se saba. La imposibilidad de pago puso en problemas a las instituciones financieras que haban otorgado hipotecas e hizo retroceder de manera profunda los precios de las casas, lo que agrav la situacin de los prestamistas que junto con la cartera vencida que acumulaban, vean caer el precio de los inmuebles que haban quedado en garanta por las hipotecas. Entre diciembre de 2006 y diciembre de 2007, el precio de las casas cay en un 25% y dio inici a la crisis inmobiliaria preparando el escenario para la crisis financiera de 2008.

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Pero, adems, desde 2004 la Reserva Federal decidi subir las tasas para controlar la inflacin y de una tasa del 1% que se tena en 2004 se pas a una tasa superior al 5% en el 2006.

Esta situacin provoc el incremento de la tasa de morosidad, y el nivel de embargos por falta de pago. Segn el senador estadounidense Christopher Dood, de uno a tres millones de personas podran perder sus viviendas por el aumento de las mensualidades de sus crditos hipotecarios, los cuales pasaron de 400 dlares a ms de 1,500 dlares entre 2004 y 2006. Tan slo en julio de 2007, los procedimientos de embargo contra personas que no podan pagar sus hipotecas alcanz la cantidad de 180,000; dos veces ms que el ao anterior (The Wall Street Journal on line, Year end review, 2008). Adems, dado que los inversionistas haban tomado demasiado riesgo, al ver que se frenaba el mercado, decidieron deshacerse de sus activos ms riesgosos, dndole ms impulso a la crisis. Que la crisis se haya extendido a nivel mundial se debe, en gran medida a la existencia y de los llamados CDOs (Collateralized Debt Obligations, Obligaciones de deuda con garanta colateral)y a que circularon y fueron comprados por una gran cantidad de empresas en el mundo. Los CDOs son un crdito derivado estructurado como un portafolio de activos con ingreso fijo, donde el precio y el riesgo se divide en diferentes tramos: tramos senior (AAA), tramos mezzanine (AA a BB), y tramos equity (first loss). Las prdidas son aplicadas en orden inverso a su procedencia, de modo que tramos menores pagan tasas de inters ms altas para compensar el riesgo (Michael S. Gibson, Understanding the Risk of Synthetic CDOs Trading Risk Analysis Section, Division of Research and Statistics, Federal Reserve Board, 2004) Estos instrumentos se introdujeron en el mercado financiero en aos reciente, para permitir que, una vez que un banco hubiera dado un prstamo hipotecario, tuviera la opcin de poder venderlo en el mercado secundario. Muchos Fondos de Pensiones, Fondos Mutuos, Bancos y empresas de seguros, compraron estos instrumentos como parte de su estrategia de inversin para generar
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CRISIS FINANCIERA UPAGU mayores rendimientos. Segn JP Morgan hay cerca de1.5 trillones de dlares en CDOs y alrededor de 600 billones de dlares en productos derivados de ellos en todo el mundo (The Wall Street Journal on line, Year end review, 2008). Siendo los CDOs, ttulos de deuda respaldados por una garanta prendaria o colateral, el pago a los inversionistas que los compran proviene de los pagos que hacen los deudores de las hipotecas. El atractivo de invertir en estos instrumentos radicaba en que las hipotecas estaban respaldadas con viviendas cuyos precios se mantenan al alza y, por lo mismo, parecan una inversin muy segura y muy rentable. Con cada incremento de los precios, la expectativa de beneficio suba y por lo tanto se compraban ms CDOs. El problema sobrevino cuando los deudores no pudieron seguir pagando y los precios de las casas cayeron estrepitosamente. Tambin se crearon instrumentos derivados de los CDOs, que otorgaban al tenedor, el derecho a obtener un rendimiento que dependa del comportamiento de los CDOs, pero sin la garanta prendaria que aquellos tenan. Estas innovaciones financieras fueron muy sensibles a la evaluacin del riesgo crediticio otorgada por las agencias calificadoras de riesgo, las cuales fueron extremadamente optimistas al evaluarlas sobre calificndolos como AAA, aunque en realidad merecan algo mucho menor, pues estaban mezclados con hipotecas SubPrime. Una vez que los deudores Sub-Prime dejaron de pagar, los bancos no pudieron convertir en dinero los CDOs que haban vendido.

3.-CRONOLOGA DE LA CRISIS En 2006, la turbulencia financiera inici la crisis inmobiliaria que provoc que el ndice burstil de la construccin cayera un 40% ese ao. Para mediados del 2007, el mercado empez a darse cuenta que importantes entidades bancarias y grandes fondos de inversin tenan comprometidos sus activos en tales hipotecas de alto riesgo. En febrero de 2007, ms de 25 empresas dedicadas a dar prstamos hipotecarios se declararon en quiebra, y en agosto Ameriquest, Inc., que fue la empresa de prstamos
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CRISIS FINANCIERA UPAGU Sub-Prime ms grande de Estados Unidos, vendi parte de sus activos a Citigroup y luego cerr definitivamente. En ese mismo mes, BNP Paribas, uno de los bancos ms grandes de Francia, detuvo la cotizacin de 3 de sus fondos, Parvest Dynamic ABS, BNP Paribas ABS Euribor y BNP Paribas ABS Eonia, debido a que estaban respaldados por bienes races norteamericanos comprados con hipotecas Sub-Prime (Cronologa de una crisis BBCmundo.com, septiembre 2008) En abril de 2007 la empresa New Century Financial, la segunda empresa norteamericana ms grande dedicada a los prstamos hipotecarios Sub-Prime, se declar en bancarrota acogindose a la ley de quiebras conocida como Captulo 11 (Chapter Eleven). Esta empresa era la principal proveedora independiente de hipotecas a clientes con un mal historial de crdito, que fueron los primeros en verse afectados por los incrementos en las tasas de inters y la reduccin o el estancamiento de los precios de las casas. (Crnica de una crisis previamente anunciada, El Financiero, octubre 2008) La empresa seal en su momento, que la medida fue necesaria dado el incumplimiento cada vez mayor de sus clientes y la presin de sus acreedores. Como consecuencia, despidi a 3,200 empleados, el 54% de su plantilla, y anunci que vendera la mayor parte de sus activos en un plazo de 45 das (Cronologa de una crisis, en BBCmundo.com, septiembre de 2008) A fines de julio, dos fondos de inversin (Hedge Funds) del banco Bear Stearns quebraron, y casi al mismo tiempo la American Home Mortgage, el dcimo banco hipotecario de los Estados Unidos, anunci su quiebra, aunque en marzo de 2008, sera adquirido por JP Morgan Chase por 240 mdd. De igual modo Countrywide, otra importante empresa financiera norteamericana, qued tambin al borde de la bancarrota. Esta contrajo el crdito sbitamente y gener una profunda volatilidad de los valores burstiles, desconfianza, pnico, y una cada de las bolsas de valores de todo el mundo, particularmente porque los inversionistas vendan sus posiciones y se refugiaban en la inversin ms seguras como los bonos del tesoro de Estados Unidos. Esto provoc una fuerte turbulencia
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CRISIS FINANCIERA UPAGU en los mercados financieros mundiales. Los bancos de todo el mundo empezaron a mostrar severos problemas de liquidez y la posibilidad de su sobrevivencia se vio seriamente amenazada. Para agosto de 2007 ante la situacin de crisis desatada el Banco Central Europeo introduce al mercado 120,000 millones de dlares (mdd), lo que representa su mayor intervencin en el mercado monetario, desde septiembre de 2001. Al mismo tiempo el Banco de Industria Alemn (IKB), uno de los primeros afectados por la crisis en Europa, anunci prdidas de 1,000 mdd debido al alto riesgo de las hipotecas que tom de Estados Unidos (Cronologa de una crisis BBCmundo.com, septiembre de 2008) Por otra parte, el banco de inversiones estadounidense Merrill Lynch, la empresa ms grande de corredores burstiles del mundo, reconoci que su nivel de deudas incobrables alcanzaba los 7,000 mdd y sus prdidas eran cercanas a los 5 mil mdd en el tercer trimestre del ao, su peor resultado desde 2001. En tanto que Wachovia, la cuarta institucin financiera en importancia de EU, anunci prdidas por 1,100 mdd. Tambin en agosto de 2008, la Reserva Federal de Estados Unidos inyect 2,000 mdd a su mercado mientras que el Banco Central de Japn, introdujo 5,000 mdd en su pas (Banco de Mxico, Informe sobre la Inflacin, octubre 2008) En diciembre de 2007 la Reserva Federal de Estados Unidos y los bancos centrales de la Unin Europea, el Reino Unido, el Banco Nacional Suizo y el Banco de Canad, hicieron pblico un plan para inyectar 100,000 mdd en fondos de emergencia. El 19 de diciembre el banco de inversin Morgan Stanley, la segunda entidad de inversiones en importancia de EU, revel prdidas de 9,000 mdd asociadas al mercado inmobiliario. De igual modo, anunci que vendera el 10% de sus acciones al gobierno chino para conseguir dinero. A mediados de enero de 2008, dos anuncios alteraron los mercados mundiales: El primero de Citigroup, el principal banco de Estados Unidos, que anunci una
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CRISIS FINANCIERA UPAGU prdida neta de ms de 9,800 mdd durante el ltimo trimestre de 2007 y cuentas incobrables por un valor de 18,000 mdd. El segundo, de Merrill Lynch, que hizo pblicas sus prdidas netas de 7,800 mdd de dlares derivadas del mercado hipotecario. Como resultado, el 21 de enero se generaliz el pnico en todas las bolsas del mundo y los mercados registraron sus peores prdidas desde el septiembre de 2001 (Cronologa de una crisis, BBCmundo.com, septiembre de 2008) En mayo de 2008 el banco suizo UBS, uno de los ms afectados por la crisis crediticia, lanz una emisin de derechos preferentes de 15,500 mdd con el objetivo de cubrir algunos de los 37,000 mdd en prdidas de activos ligados a deudas hipotecarias. Asimismo, en julio de este mismo ao, el Indy-Mac, uno de los principales bancos hipotecarios de EU, fue intervenido por el gobierno federal norteamericano, quien tom el control de todos sus bienes. El 9 de septiembre 2008 las autoridades financieras norteamericanas anunciaron la decisin de tomar el control de las dos empresas hipotecarias ms grandes de EU, Fannie Mae y Freddie Mac. Ambas posean o garantizan la mitad de las deudas hipotecarias en este pas, un total de 5 billones de dlares. Esto represent la mayor intervencin gubernamental en el mercado privado en la historia del pas, la cual se explica por la profunda interrelacin de ambas empresas con el sistema financiero, en grado tal que el fracaso de cualquiera de ellas podra causar grandes trastornos en los mercados financieros y en todo el mundo. La operacin, tuvo como propsito anular temporalmente la influencia de los accionistas de estas dos empresas pblicas, las cuales pasaron a ser dirigidas temporalmente por la Agencia Federal Financiera de Casas (FHFA) (The Federal Reserve Board, News and events, septiembre de 2008) El 14 de septiembre, Lehman Brothers, el cuarto banco de inversin de Estados Unidos, ante la imposibilidad de conseguir un comprado, se declar en bancarrota dado el volumen tan alto de prdidas en el sector hipotecario. Una semana despus volvi a sus actividades bajo la propiedad del banco britnico Barclays PLC, que compr las unidades de negocio de venta de renta fija y de acciones, transacciones
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CRISIS FINANCIERA UPAGU e investigaciones, servicios prime, banca de inversin, inversin de capital, y de gestin de inversiones privadas de Lehman Brothers en EU (Lehman Brothers en bancarrota, BBCmundo.com, diciembre 2008). Al mismo tiempo y ante la expectativa de los inversionistas de un anuncio de bancarrota de Merryl Lynch, el Bank of America anunci la compra de esta empresa por 50,000 mdd, en una operacin que cre la ms grande institucin financiero privada del mundo. En el ltimo ao, Merrill Lynch haba registrado prdidas de ms de 40,000 mmd (Bank of America compra Merrill Lynch en BBCmundo.com, septiembre de 2008). El 17 de septiembre de 2008 la Reserva Federal de Estados Unidos anunci un paquete de rescate para salvar de la bancarrota a American International Group (AIG) la mayor aseguradora de Estados Unidos. Esta recibe 85,000 mdd en prstamo, lo que significa que el gobierno asumira casi el 80% del control de la empresa (The Federal Reserve Boarad, News and events, septiembre de 2008). El 22 de septiembre de 2008 Mitsubishi UFJ, el mayor banco de Japn, anuncia la compra de hasta el 20% de las acciones de Morgan Stanley8, de un total de US$9.000 millones. Asimismo, Nomura, la mayor firma de corretaje japonesa, comunica que lleg a un acuerdo para comprar las operaciones de Lehman Brothers (Cronologa de una crisis, en BBCmundo.com, septiembre de 2008) Al mismo tiempo, la Reserva Federal exigi a Morgan Stanley y Goldman Sachs que transformaran sus estructuras y se convirtieran en entidades de banca tradicional9 en el marco del plan de rescate diseado por el Gobierno de Estados Unidos, es decir, abandonar su negocio de banca de inversin, para que pudieran acceder a los fondos de la FED y mantenerse regulados por ella. De este modo podran tomar depsitos de inversionistas y estar protegidos por la Reserva Federal (The Federal Reserve Board, News and events, septiembre de 2008).

Morgan Stanley es una entidad financiera estadounidense que desarrolla su actividad como banco de inversiones, agente de bolsa y administrador de tarjetas de crdito . 9 Cuentas que, habitualmente, estn en el balance del banco.

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CRISIS FINANCIERA UPAGU En este mismo mes de septiembre, el banco Berkshire Hathaway, anunci la compra del 9% de las acciones del banco de inversiones Goldman Sachs por un monto de 5,000 mdd. Al mismo tiempo, el Washington Mutual, el mayor banco de ahorro y prstamo de EU, es intervenido y subastado por el gobierno federal, al desplomarse el precio de sus acciones debido al gran nmero de crditos hipotecarios de alto riesgo que posea. (Berkshire Hathaway 'loves' Goldman Sachs, en Expansin.com., 2008) Al mismo tiempo presionado por la gran crisis bancaria, el gobierno britnico nacionaliza el banco Bradford & Bingley (B&B), mientras que el banco francobelga Dexia recibe ayuda estatal y en EU, Wachovia pasa a manos de Citigroup, su principal rival. El 3 de octubre de 2008 el presidente de Estados Unidos, George W. Bush, promulga la Ley de Estabilizacin Econmica de Emergencia10 mediante la cual se canalizaran 700,000 mdd al mercado financiero (The White House, News 2008) El 5 de octubre el alemn Hypo Real Estate (HRE), la segunda financiera hipotecaria ms grande de Alemania y uno de los bancos ms importantes de Europa, est cerca del colapso tras el fracaso de las negociaciones para rescatarlo. Al da siguiente el Ministerio de Finanzas de Alemania informa que el gobierno y un grupo de bancos alcanzaron un acuerdo sobre un plan de 70,000 mdd para rescatarlo. Ese mismo da el banco francs BNP Paribas acuerda comprar el 75% de las operaciones en Blgica y Luxemburgo del grupo financiero europeo Fortis, uno de los mayores del continente. El da 10 de octubre, los principales bancos centrales del mundo anuncian un recorte coordinado de las tasas de inters, en un intento por contener la crisis financiera.

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Legislacin que ofrece la flexibilidad necesaria para impulsar los mercados financieros y aumentar la capacidad de las instituciones financieras para entregar el crdito que ayudar a crear puestos de trabajo.

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CRISIS FINANCIERA UPAGU El domingo 13 de octubre los lderes de los 15 pases de la zona euro acordaron en Pars, un plan de accin contra la crisis financiera, que prev que los estados recapitalicen instituciones en riesgo y garanticen prstamos interbancarios. El gobierno britnico anunci al da siguiente que inyectara 60,000 mdd con lo que controlar el 60% del Royal Bank of Scotland y un 40% de la fusin entre Lloyds TSB y HBOS. Tambin como parte de la estrategia para contener la crisis financiera, el gobierno de EU a partir de agosto de 2007, implement reducciones a la tasa de inters, la cual cay de un 5.2% que tena en 2006 a 0.25% en diciembre de 2008. A pesar de ello, la crisis financiera no cedi. La crisis ha afectado a aquellos que tomaron prstamos hipotecarios y ha provocado prdidas millonarias y quiebra. Ha afectado tambin a los inversionistas que tenan acciones en estas instituciones (muchos en fondos de pensin o de retiros); a quienes han perdido sus casas al tener que entregarla a los prestamistas y a los miles de empleados que se han quedado sin empleo. Los consumidores en el mundo han dejado de gastar en bienes de consumo y la produccin mundial cae como consecuencia amenazando la estabilidad econmica mundial.

IV. Coyunturas y Perspectivas


4.1 La Crisis Financiera Internacional y su Impacto en el sistema Financiero Peruano Las dudas sobre la intensidad y duracin de la crisis internacional continan sin despejarse. Y el efecto que esta tendra sobre el Per no escapa a ello. Muchos analistas y empresarios perciben que traer algunas consecuencias para la economa del pas, aunque estiman que estas no sern dramticas.

Quiz muchos ciudadanos se preguntarn de qu manera se vern afectados, especialmente si sus ingresos no provienen de las exportaciones o si no tienen inversiones en la Bolsa de Valores de Lima. La crisis de todas maneras se sentir en el Per, por ejemplo, a travs de la contraccin de las remesas.

"En pases desarrollados, cuando hay recesin, los primeros que pierden sus puestos
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CRISIS FINANCIERA UPAGU de trabajo son los migrantes y eso implica menores remesas. Estas se han calculado en US$2.800 o US$2.900 millones, pero se vern reducidas", explica Kurt Burneo, profesor de la Pontificia Universidad Catlica. Incluso el Banco de Crdito estima que estas podran descender a US$2.400 millones en el 2009. Ello se traducir en la disminucin de los ingresos disponibles de los peruanos cuyas rentas, o parte de ellas, provienen de los envos del exterior. 4.1.1Bolsa de Valores Otro factor que de alguna manera u otra impacta en el bolsillo de los ciudadanos es la cada de la bolsa de valores. Quienes ven directamente afectados sus ingresos son los que tienen ahorros en la bolsa, en fondos mutuos y en las administradoras de fondos de pensiones (AFP). Sin embargo, en el ltimo de los casos mencionados, esto lo percibirn solo quienes estn prximos a jubilarse pues tendrn menores pensiones; aunque, al estar en el Fondo 1 --de menor riesgo y variacin-- el impacto no sera muy elevado. Por el contrario, quienes se jubilen ms adelante (en el largo plazo) solo se veran afectados si para entonces sus fondos no llegaran a recuperarse. Otro aspecto que podra afectar a los consumidores es el tipo de cambio. Si la cotizacin del dlar sube, quienes tienen deudas en dlares e ingresos en soles tendrn menor poder adquisitivo. Un elemento adicional se refiere al encarecimiento de los crditos internacionalmente, debido a las restricciones de liquidez, costo que tambin se traduce en el Per, por lo que los bancos locales aplicaran mayor rigurosidad o replantearan los prstamos que otorgan. Esto, debido a que las cuotas de los crditos seran ms elevadas y deben reevaluar si un cliente podr afrontarlas. Por ejemplo, el Banco de Crdito del Per ser, en adelante, ms riguroso en aprobar lneas de crdito, como una medida conservadora ante la crisis, dijo recientemente su gerente general, Walter Bayly.

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CRISIS FINANCIERA UPAGU El ejecutivo explic que en los ltimos dos aos, el banco se sumergi en un "ambiente crediticio sumamente benigno" siendo ms liberales de lo usual, pero frente a la crisis global, se buscaran escenarios ms conservadores para los crditos. De esta manera, el mayor costo de los crditos impactara sobre el consumo de los ciudadanos y sobre las inversiones de las empresas.

4.1.2 Exportaciones De otro lado, la crisis financiera internacional har que las exportaciones peruanas (y de otros pases) se vean afectadas, sobre todo las mineras y las dirigidas a EE.UU., como las textiles. Por ejemplo, Diseo y Color cerr temporalmente su fbrica, y su produccin pas de 10 millones de prendas a un milln al mes. Asimismo, Universal Textil replantear sus inversiones del 2009. "No se pueden precisar montos, pues todo depender de lo que suceda en el primer trimestre del 2009", refiri Javier Seminario, su gerente general. Por su parte, Juan Jos Gal'lino, gerente general de Camposol, dijo que hasta el momento la empresa no ha tenido una cada de ventas, pero s hay cierta lentitud por parte de los importadores en tomar decisiones de compras nuevas. Camposol est reprogramando las inversiones del 2009, que se calculaban entre US$15 millones y US$20 millones. Estas bajaran en un 50% por el problema de liquidez, pero no por reduccin del mercado. En el sector minero, la crisis ha golpeado a diversos proyectos. Por ejemplo, la junior Inca Pacific cancel la compra de equipos para un proyecto de cobre. Adems, Southern Copper, Candente Resources y Newmont Mining examinarn sus proyectos en el Per. Sin embargo, Buenaventura seguir adelante con su proyecto de oro La Zanja.

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CRISIS FINANCIERA UPAGU En el sector pesquero, la empresa Diamante replantear sus planes de inversin. "Tenemos funcionarios generando escenarios en forma permanente. El momento es de alta sensibilidad financiera y se requiere mucha prudencia. Estas situaciones pueden ser muy peligrosas para una empresa si uno se descuida, pero tambin te pueden ofrecer oportunidades muy interesantes y atractivas que en circunstancias normales hubieran sido poco probables", coment Ricardo Bernales, director de la pesquera. 4.1.3 En el Consumo Los factores mencionados impactarn sobre los ingresos de los peruanos y, por ende, en su consumo, pero este seguira creciendo (a una menor tasa) y generando inversiones. As, Hernn Lanzara, gerente de comunicaciones de Coca-Cola, dijo que las ventas del grupo en el Per creceran entre 8% y 9% en el 2009 y que la empresa no har recortes de empleo ni dejar de realizar inversiones.

Por su parte, Robert Priday, presidente de Backus, dijo que no hay intencin de frenar o disminuir sus inversiones. En el sector automotor, las ventas seguiran creciendo en el 2009 casi al mismo ritmo de este ao (alrededor de 90%), indic Ivan Besich, director ejecutivo de Araper. Incluso Alfa Romeo, considerada como una marca de lujo, tendra un aumento de ventas en el 2009, seal Manuel Garca-Escudero, gerente general de Ital Motor. Estos casos contrastan con el anuncio del 'retailer' Cencosud de que reevaluar sus inversiones en Amrica Latina, incluyendo el Per. Para Solon King, gerente general de la investigadora de mercados CCR, el caso de Cencosud se debe a que ha realizado varias adquisiciones usando financiamiento cuyo costo ha aumentado. Sin embargo, dijo que en el Per hay
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CRISIS FINANCIERA UPAGU espacio para el canal moderno y el 2009 sera el momento para que los supermercados sigan creciendo. En ese contexto, el sector construccin seguira avanzando, pero a tasas menores, aunque por encima del 10% en el 2009. "No creo que la crisis nos afecte mucho porque la demanda (de oficinas A1) est embalsada desde hace aos y la mayora de empresas que demanda estos edificios no depende mucho de la exportacin, salvo algunas mineras. La mayora est basada en el crecimiento de la demanda interna", dijo Rafael Flrez-Estrada, director gerente de Binswanger.
4.2 Contraccin o Crecimiento econmico del Per para 2009

Per fue el pas Latinoamericano que ms creci el 2008, con una cifra cercana al 10%, una cifra que a todas luces nos coloca en un lugar privilegiado. Tenemos ms de 88 meses de crecimiento continuo. Las reservas estn en ms de 31 mil millones de dlares y la inflacin fue una de las ms bajas de la regin con 6.65%. Pero la crisis ya nos empez a golpear. El sector industrial de peruano prev reducir sus inversiones para el 2009 en un 36 por ciento frente a lo invertido 2008. Las inversiones para el 2009 ascenderan a unos 4.600 millones de dlares desde los 7.200 millones de dlares de este ao. Asi mismo las exportaciones peruanas cerraran el 2009 en US$ 28,290 millones, lo que representara una cada de 10.6% respecto al 2008, influenciado principalmente por los precios bajos de los minerales en el primer semestre del ao, aunque Jos Luis Silva de ADEX indic que las exportaciones no tradicionales aumentaran en un 12%. La contraccin de la economa en pases del primer mundo provocar que caigan las remesas que envan nuestros compatriotas del exterior (Que actualmente suman ms de 2 mil millones de dlares), adicionalmente caer el turismo receptivo. La cada de los minerales golpea en especial a Per ya que la minera genera un 62 por ciento de las exportaciones nacionales. El Gobierno de Alan Garca present en diciembre un plan anti crisis y anunci que aumentar en 2009 el gasto pblico en unos 10.000 millones de soles (3.247
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CRISIS FINANCIERA UPAGU millones de dlares) o un 2,47 por ciento del Producto Interior Bruto (PIB) para realizar obras de infraestructura que generen trabajo y apoyar as el crecimiento del pas. Adems, el gobierno asegura que tiene disponibles otros 3.000 millones de dlares en crditos del exterior para contrarrestar la presin externa y prstamos adicionales por 6.250 millones de dlares en caso de la crisis internacional se agrave. Al respecto Pedro Pablo Kuczynski dijo en una entrevista: El Gobierno ha lanzado un plan anti crisis pero no hay crisis. Ese nombre le da un poquito de miedo a la gente de que viene una crisis. No viene una crisis. Creo que lo que va a pasar el ao entrante es un menor crecimiento. Cunto? Nadie lo puede decir, pero pongamos un 5%. Ser el mejor crecimiento de Amrica Latina, pero claro, no es un consuelo para la gente aqu que no vive de estadstica. Lo que tienen ms dinero, los que se compran un Porsche, un Mercedes, esos estn asustados porque ven lo que pasa en Venezuela, Argentina, pero ese es un segmento pequesimo del consumo total, expres. Asimismo, sostuvo que es el sector minero el que afrontar la parte ms difcil el prximo ao, salvo el oro, mientras que en agro-exportacin los efectos de la crisis no seran tan marcados. No obstante, manifest que el sector textil ya est en problemas. En otro momento de la entrevista, PPK asegur que la verdadera fuerza de la economa en estos tiempos ser la infraestructura contemplada en el llamado plan anti crisis. Se han tomado medidas pero en el Per tenemos la capacidad de desorganizar las cosas, hay que estar muy atento, ser muy vigilantes, no empapelarse en discusiones interminables, advirti. El otro sector fuerte ser la vivienda econmica. No los departamentos de lujos en San Isidro, sino la vivienda econmica, tipo lo que se est tratando de hacer en Collique, 20 mil viviendas de 15 mil o 20 mil dlares, finaliz el ex ministro. El ex ministro de Economa, Fernando Zavala tambin se ha pronunciado en diversas ocasiones sobre el tema de la crisis, y dijo que adems de asegurar la ejecucin al
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CRISIS FINANCIERA UPAGU 100% del plan anti crisis, el Gobierno debe fijarse una meta de eficiencia en el gasto, con el respectivo apoyo del sector privado. Contrario a las proyecciones del BID (Que estimaban un crecimiento de 7%), el economista estima que en el 2009, el Per crecera a niveles de 5%. Nmeros ms, nmeros menos, queda claro que aunque el escenario no es de los peores para un pas que gracias a su continuo crecimiento fue catalogado como El Campen de las Amricas por la prestigiosa The Economist, el gobierno y los empresarios debern trabajar juntos y coordinadamente para que el impacto negativo de una crisis financiera cause el menor de los estragos en nuestra economa.

4.3 El Impacto de la Crisis en la Economa Peruana La experiencia histrica del Per muestra que nuestras recesiones o disminuciones sostenidas de la produccin y el empleo suelen tener su origen ltimo en los cambios reales o financieros que se producen en la economa mundial. Todas las recesiones que hemos sufrido desde 1950 han coincidido con fuertes cadas de los precios internacionales de las materias primas que exportamos, y algunas de ellas tambin con abruptas salidas de capital. La crisis mundial actual puede definirse como la peor recesin global de los ltimos 60 aos que, para colmo de males, viene acompaada de una crisis bancaria en Norteamrica y Europa solo comparable con la de 1930. Para una economa como la peruana, exportadora de materias primas y que opera en un marco de libre movilidad internacional de los capitales, esta crisis mundial tiene dos consecuencias conocidas: se desploman los precios de las materias primas y fugan los capitales del pas. La novedad est en la enorme magnitud que tienen hoy da estos efectos. 4.3.1 Choque externo cambiario La crisis mundial ha tenido un doble impacto sobre las cuentas externas del Per. De un lado, las exportaciones de materias primas (tres cuartas partes del total) cayeron en dlares un 25% durante el ltimo trimestre del 2008, en
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CRISIS FINANCIERA UPAGU comparacin con el mismo periodo del ao anterior. En enero-febrero del 2009, las exportaciones de materias primas (metales, harina de pescado, etc.) se desplomaron en 35%, mientras que las exportaciones no tradicionales (textiles, agropecuarios, etc.) disminuyeron en 24%, siempre respecto al mismo periodo del ao anterior. De esta manera, el supervit registrado en la cuenta corriente de la balanza de pagos desde mediados del 2004 se convirti en un dficit de 3.3% del PBI para todo el 2008, este resultado refleja tambin el gran incremento de las importaciones durante el ao pasado. Segn el ltimo Reporte de Inflacin del Banco Central de Reserva (BCR), las ventas al exterior alcanzaran en el 2009 unos US$ 24 mil millones, esto es un 25% menos que el valor del ao pasado. De otro lado, durante el ltimo trimestre del 2008, se produjo tambin una apreciable salida del pas de capitales de corto y largo plazo (incluyendo errores y omisiones) equivalente a casi el 11% del PBI. La reversin de los flujos de capital de corto plazo fue violenta: salieron por un valor igual al 8% del PBI a fines del 2008, despus de haber ingresado por un equivalente al 9% del PBI a principios del ao. Dentro de estas salidas de corto plazo destacan la reduccin de las lneas de crdito externas para los bancos locales y las ventas de papeles de la autoridad monetaria y del gobierno en manos de inversionistas no residentes. Los flujos de capital de largo plazo (inversin directa extranjera) tambin decrecieron sensiblemente hasta arrojar la cifra negativa de -1.1% del PBI en el ltimo trimestre del 2008, cosa que no ocurra desde hace un quinquenio. Estas cifras reflejaran tanto la paralizacin de las inversiones en la minera debido a la cada de los precios de los metales como el inusual otorgamiento de prstamos de las subsidiarias peruanas a sus casas matrices en el exterior. Para evitar que este repentino deterioro de las cuentas externas generase una excesiva presin al alza del tipo de cambio, el BCR empez a vender dlares agresivamente desde mediados del 2008, mientras mantena prcticamente constante la tasa de inters de corto plazo en moneda nacional. En
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CRISIS FINANCIERA UPAGU consecuencia, las reservas de divisas de la autoridad monetaria, medidas por la posicin de cambio, disminuyeron en un 27% desde junio del 2008 hasta mediados de marzo del 2009. Mientras tanto el precio del dlar apenas subi un 8% en el mismo periodo, bastante menos que en muchos otros pases de la periferia. Esta respuesta de poltica monetaria, muy distinta a la ejecutada en la crisis anterior de 1998-2001, fue posible gracias a la acumulacin previa de un nivel de reservas internacionales de divisas sin precedentes. Actualmente, la posicin de cambio bordea los US$ 20 mil millones, un 15% del PBI, mientras que la produccin domstica no primaria perdi competitividad respecto a la produccin extranjera desde mediados del 2008. Las reservas internacionales vendidas por el BCR han sido compradas no solo por inversionistas extranjeros sino tambin por el sector privado local, especialmente por los bancos comerciales y los fondos del sistema privado de pensiones (AFP), entre otros. Esta cifra de reservas vendidas no incluye la emisin del BCR de papeles de corto plazo indexados al tipo de cambio, pero pagaderos en moneda domstica. Estos papeles son un buen sustituto del dlar para quien no necesita llevar su dinero al exterior. El stock de estos papeles representara alrededor de un 20% de la posicin de cambio actual de la autoridad monetaria. 4.3.2 El choque externo real El 2002 acab una larga recesin causada por el efecto adverso conjunto que las crisis asitica y rusa tuvieron sobre las cotizaciones de las materias primas de exportacin y sobre el ingreso al pas de capitales externos. Desde 2002 hasta 2008, la marcha de la economa peruana adquiri progresivamente cada vez ms velocidad, hasta alcanzar un ritmo superior al 9% anual durante ocho trimestres consecutivos, desde el tercer trimestre del 2006 hasta el tercer trimestre del 2008; en este ltimo periodo, la creacin de empleos urbanos en las empresas de ms de 10 trabajadores avanz a un 9% o 10% anual.

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CRISIS FINANCIERA UPAGU Este prolongado auge de la economa peruana termin en el ltimo trimestre del 2008. La tasa de crecimiento de la produccin total del pas (PBI) cay sensiblemente desde un 10.8% anual en enero-octubre del 2008 hasta menos de un 2% anual en enero-febrero del 2009, siempre en comparacin con el mismo periodo del ao anterior; cabe apuntar que esta tasa del 2% anual podra muy bien ser negativa si ciertos cambios metodolgicos controvertidos no se hubieran introducido recientemente en el clculo del PBI del sector servicios. Algunas medidas del PBI mensual desestacionalizado, como las publicadas por el BCR, sugieren que el punto de inflexin, donde las tasas de crecimiento positivas se convierten en negativas, se habra alcanzado en el ltimo trimestre del 2008. Es posible que la economa peruana registre durante el 2009 una recesin en toda regla, definida como dos o ms trimestres consecutivos de tasas de crecimiento negativas del PBI. Esta brusca desaceleracin de la actividad econmica no solo revela la magnitud del impulso recesivo externo. Tambin revela la poca inercia que tiene el PBI de la economa peruana debido a la inexistencia de estabilizadores automticos como el seguro de desempleo, que tiene casi un siglo de existencia en Inglaterra, y debido a la gran influencia que las condiciones econmicas y financieras externas ejercen sobre la confianza de empresarios y banqueros. Si las exportaciones representan un 30% del PBI nominal y si disminuyen en un cuarto, el impacto directo de esta cada de las exportaciones (tanto por precios en el sector tradicional como por cantidades en el sector no tradicional) equivale a un 7.5% del PBI nominal. Y como esta cada de las exportaciones tiene un efecto multiplicador (relativamente pequeo en promedio por el peso del enclave minero) sobre el resto de la economa, tanto va el gasto en el resto de la economa de los ingresos generados en el sector exportador como va la demanda de insumos intermedios, podramos elevar este impulso recesivo hasta un 10% del PBI nominal.
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CRISIS FINANCIERA UPAGU A este impacto del descenso de las exportaciones hay que sumarle los efectos negativos originados por la salida de capitales de largo y corto plazo que operan sin mediaciones sobre el nivel de actividad econmica del sector no primario peruano. En primer lugar, la paralizacin de la inversin directa extranjera en el sector minero, causada por la profunda cada de los precios externos de los metales, disminuye la demanda de la industria de la construccin. En segundo lugar, conviene recordar que el sistema financiero peruano est dolarizado. La mitad de los prstamos bancarios a firmas y familias estn denominados en dlares y una parte apreciable de estos prstamos se financian con fondos (lneas de crdito de corto y largo plazo) que los bancos locales obtienen en el exterior. Por tanto, un recorte violento de estas lneas de crdito del exterior, como el que ha ocurrido con las lneas de corto plazo que se redujo en ms de un 1% del PBI entre mediados del 2008 y principios del 2009, implica que se detiene bruscamente la expansin del crdito bancario en dlares (hipotecarios, comerciales, etc.). Desde fines del 2008, son negativas las tasas mensuales de crecimiento del crdito en dlares del sistema financiero al sector privado. Cabe aqu mencionar que la expansin del crdito en dlares fue una fuerza importante que, junto con una poltica fiscal expansiva, sustent el notable auge de la demanda interna observado en los ltimos dos aos. Durante el 2007, el crdito bancario al sector privado en dlares se increment por un valor equivalente al 3% del PBI, similar ritmo de incremento se registr tambin durante el primer semestre del 2008 4.3.3 Canales de transmisin de la crisis en la economa peruana La actual crisis internacional tendr efectos recesivos e inflacionarios, tambin efectos financieros. 1) Porque afecta las exportaciones tanto por la cada de los precios internacionales de los metales como por la recesin en USA, Europa y
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CRISIS FINANCIERA UPAGU Japn, cuyos consumidores comprarn menos a todo el mundo. Esto acrecentar el actual dficit balanza en cuenta corriente). 2) Porque reduce los ingresos fiscales por la cada de los precios de las materias primas, que disminuye las utilidades de las empresas que las extraen y, por lo tanto, el impuesto a la renta que pagan. 3) Porque desaparecer el boom del crdito en dlares de estos dos ltimos aos. Esto porque las lneas de crdito que obtenan los bancos locales en el exterior, con las cuales financiaban sus prstamos al sector privado, se han cortado y/o encarecido por la crisis financiera externa. 4) Porque originar la salida de capitales lo que, junto con el dficit de la cuenta corriente, presionar al alza del tipo de cambio. El aumento del TC tendr efectos inflacionarios y afectar negativamente a los que tienen deudas en dlares pero ganan en soles.

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CONCLUSIONES El sistema financiero mundial se ha convertido en un enorme riesgo para el mundo; porque es un sistema globalizado que opera sin restricciones internacionales: los mercados son mundiales, pero las autoridades monetarias son nacionales y ninguna de ellas tiene el poder para regular las operaciones financieras mundiales y las internacionales existentes, como el Fondo Monetario Internacional y Banco Mundial, no tienen capacidad para actuar como tales. Lo que es ms grave, cada una de los Bancos centrales nacionales (El Banco de China, la Reserva Federal norteamericana, el Banco Central Europeo, por ejemplo) pueden tomar decisiones en sentidos diferentes desatando fuerzas contrapuestas que pueden profundizar las crisis financieras. Sin autoridades, ni regulaciones supranacionales, como correspondera para controlar un sistema que opera a nivel supranacional, las crisis financieras son inevitables. La desregulacin financiera a nivel mundial ha permitido aumentar la eficiencia del sistema econmico, pero tambin ha hecho ms vulnerables las economas nacionales y contribuye a hacer ms frecuentes e intensas las perturbaciones financieras. Y es que la libertad de que gozan los capitales es excesiva. Al no estar regulados sus movimientos internacionales, amenazan de manera permanente la estabilidad de todo el sistema econmico mundial. Esto es aun ms grave cuando algn pas, de manera unilateral, lleva a cabo un proceso desregulacin financiera interna, porque lo que sucede internamente en un pas, se transmite a todo el mundo gracias a la red financiera mundial sin que haya autoridad o norma jurdica alguna que lo impida. Adems la economa mundial est dominada por la especulacin financiera que influye en el rumbo de las economas nacionales, con decisiones individuales orientadas a la reproduccin de sus ganancias. El libre comercio y sobre todo, el libre comercio financiero ha convertido a la economa mundial en un enorme casino en donde los

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CRISIS FINANCIERA UPAGU ganadores minimizan sus riesgos y los pases sin participar directamente (o porque lo han permitido) pueden convertirse en perdedores sin haber apostado. Los efectos econmicos que la inestabilidad financiera tiene en muchos pases, sobre todo en las economas emergentes y en los de menor desarrollo, es muy grande. Muchas veces significa aos de retraso econmico y deterioro de su capacidad para propiciar el desarrollo en el corto plazo. Se requiere crear un marco regulatorio estricto y una supervisin permanente de los mercados financieros. Se requiere crear una autoridad monetaria mundial capaz tanto de promover la innovacin, como de restringir las prcticas deshonestas o atentatorias a la estabilidad nacional e internacional. As la sociedad mundial podra influir en el comportamiento de los participantes en el mercado financiero. Se requiere la creacin de instituciones mundiales para un mundo global que permitan construir un nuevo sistema financiero sobre cimientos ms slidos y estables para que el proceso de globalizacin sea benfico a toda la sociedad y no slo a unos cuantos.

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REFERENCIAS BIBLIOGRAFICAS Artculo The Economist http://www.economist.com (2006) The Dragon and The Eagle http://www.economist.com/surveys/showsurvey.cfm? The Economist http://www.iprofesional.com National News, http:// www.insurancejournal.com., 2008) Cronologa de una crisis BBCmundo.com, septiembre de 2008 Banco de Espaa, Informe trimestral de la economa espaola, octubre 2008 http://www.bde.es/informes/be/boleco/coy.pdf. Lehman Brothers en bancarrota
BBCmundo.com, http://news.bbc.co.uk/hi/spanish/business/newsid_7615000/7615910.stm

Los efectos de la crisis en el Per, por Ricardo Serra Elcomercio.com.pe, 2008

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