ADMINISTRACIÓN DE

EMPRESAS
1º GRADO EN ADE – FICO

TEMA 5: LA DIRECCIÓN FINANCIERA

Juan Manuel Cepeda Pérez

 TEMA 5: LA DIRECCIÓN FINANCIERA
5.1. La dirección financiera y sus objetivos
5.2. La inversión
5.2.1. Definición y tipos de inversión en la empresa
5.2.2. Los ciclos de la inversión en la empresa
5.2.3. Factores a considerar para llevar a cabo la inversión
5.2.4. Las variables de la inversión desde un punto de vista financiero
5.2.5. Métodos de selección de inversiones
5.3. La financiación: estructura financiera
5.3.1. Estructura financiera según la propiedad de los recursos
financieros
5.3.2. Estructura financiera según el tiempo de vinculación de los
recursos financieros
5.3.3. Estructura financiera según el origen de los recursos financieros
5.4. El equilibrio financiero de la empresa
5.1. La dirección financiera y sus objetivos
Se encarga de todas las decisiones de inversión y de
financiación
Los conceptos de inversión y financiación están
relacionados: rentabilidad superior al coste
OBJETIVOS

1. Utilización óptima de recursos, evaluando y

seleccionando mejores proyectos de inversión
2. Analizar mejor forma de financiar proyectos.
Estructura óptima de capital para maximizar valor
3. Determinar punto de equilibrio financiero
5.2. La inversión
5.2.1. Definición y tipos de inversión en la empresa
El acto de invertir supone el cambio de una satisfacción inmediata
a la que se renuncia contra la esperanza que se adquiere y de la
cual el bien invertido es el soporte. Massé, 1963

En sentido amplio la inversión incluye no sólo bienes de

inmovilizado, sino también la adquisición de materiales

Activo no corriente Inversiones de estructura

Activo corriente Inversiones de funcionamiento

• Existencias
• Deudores comerciales, otras cuentas a cobrar e inversiones a
corto plazo
• Efectivo y otros activos líquidos equivalentes
5.2.1. Definición y tipos de inversión en la empresa

CLASIFICACIÓN DE LAS INVERSIONES

CRITERIO TIPOLOGÍA
 De sustitución o de mantenimiento
 De reemplazamiento
Finalidad
 De ampliación de productos o mercados
 Obligatorias
 Complementarias
 Acopladas
Relación  Sustitutivas
 Mutuamente excluyentes
 Independientes
 Simples
Signo FNC
 No simples
 5.2.2. Los ciclos de la inversión de la empresa

CICLO A LARGO PLAZO

Compra de activos no corrientes

Estado
CICLO A CORTO PLAZO

D Almacén m.p. Producción

I
Compras Gastos de personal
Recursos N Amortización
ajenos Técnica
E Otros gastos
R
O Clientes Almacén p.t.
Cobro Ventas

Recursos
propios
Venta de activos
no corrientes
 5.2.2. Los ciclos de la inversión de la empresa

CICLO CORTO O DE EXPLOTACIÓN O

Período medio de maduración DINERO-MERCANCIA-DINERO
Tiempo que por término medio tarda en recuperarse el dinero invertido en el
ciclo de explotación
Almacén de Productos en curso
Materias primas de fabricación

Financiación Aprovisionamiento Producción

Recursos Disponibilidad Subperiodos

financieros financiera

Cobro Ventas

Almacén de
Créditos a clientes
Productos terminados
5.2.2. Los ciclos de la inversión de la empresa

Período medio de maduración

Económico
PMMe = PMa + PMfa + PMv + PMc

Financiero
PMMf = PMa + PMfa + PMv + PMc - PMp

Período medio de pago

5.2.3. Factores a considerar para llevar a cabo la
inversión en la empresa
 RENTABILIDAD
VIABILIDAD  VALOR DEL DINERO EN EL TIEMPO

RENTABILIDAD Medida en términos relativos del beneficio

Flujo de caja subjetivo

AMORTIZACIÓN AMORTIZACIÓN
AÑO 2
CONSTANTE VARIABLE
Ingresos 3.000 3.000
Costes sin amortización 700 700
Amortización 200 300
Beneficio 2.100 2.000
FC (antes de impuestos) 2.300 2.300
5.2.3. Factores a considerar para llevar a cabo la
inversión en la empresa
 RENTABILIDAD
VIABILIDAD  VALOR DEL DINERO EN EL TIEMPO

VALOR DEL DINERO EN EL TIEMPO

Pérdida del poder adquisitivo y coste de oportunidad

Actualizar Capitalizar

Año 0 Año i Año n

C0 = Ci (1+k)-i Ci Cn = Ci (1+k)n-i
5.2.4. Las variables de la inversión desde un punto de
vista financiero
1. Desembolso inicial ( A 0 )

Inmovilización de recursos financieros para llevar a cabo la inversión

2. Horizonte temporal ( n )

Número de años durante los que se originan cobros y pagos

3. Flujos netos de caja o cash flows (Q i)

Cobros menos pagos en cada período del proyecto

4. Valor residual (VRn)

Valor de los elementos incorporados a la inversión que puede obtenerse

al final de la vida útil de éstos
5.2.4. Las variables de la inversión desde un punto de
vista financiero
1. Desembolso inicial ( A 0 )

Inmovilización de recursos financieros para llevar a

cabo la inversión
Elementos de inversión:
• Terrenos, edificios, Maquinarias, instalaciones, Mobiliario, etc.
• Gastos necesarios para la puesta en marcha: montaje, transporte, etc.
Gastos activados: Gastos de formación, Publicidad de lanzamiento, Estudios
de mercado, etc.
Incrementos del Fondo de Rotación:

• Incidencia del IVA: Si es recuperable no se tiene en cuenta

• Procedencia de los fondos: No se tiene en cuenta
• Tratamiento impositivo diferenciado: Inversión o gasto
• Renovación de activos: Coste del nuevo – Precio de Venta antiguo
• Tratamiento fiscal de las plusvalías o incrementos patrimoniales
5.2.4. Las variables de la inversión desde un punto de
vista financiero
2. Horizonte temporal ( n )

Número de años durante los que se originan cobros

y pagos
Vida física del proyecto: Tiempo desde inicio hasta que sus activos
se deterioran con pérdidas significativas de producción,
rendimiento y calidad
Vida técnico-comercial del proyecto: Tiempo hasta que la aparición
de productos sustitutivos superiores.
Vida tecnológica del proyecto: Tiempo hasta la aparición de nuevos
procesos y tecnologías que dejan obsoletos los actuales.

Se considerará la duración menor de las tres, salvo que el inversor

considere un horizonte de valoración inferior.
 5.2.4. Las variables de la inversión desde un punto de
vista financiero
3. Flujos netos de caja o cash flows (Q i)

Cobros menos pagos en cada período del proyecto

Base imponible
PERIODO CFB o antes de Impuestos Amortización Impuestos CFN
(activo)

Amortiz. del
Año i Cobros - Pagos CFB – Amortiz. BI x t CFB - Impuestos
ejercicio

Como aproximación
utilizaremos el BAIT Es el Impuesto del activo, ya que
la base imponible utilizada es el
Los pagos no deben incluir los intereses (costes financieros) beneficio antes de intereses e
impuestos)
de la financiación utilizada para llevar a cabo la inversión.
Incluyen los costes de explotación: materias primas, mano de
obra y gastos generales.
 5.2.4. Las variables de la inversión desde un punto de
vista financiero
4. Valor residual (VRn)

Valor de los elementos incorporados a la inversión que

puede obtenerse al final de la vida útil de éstos
Normalmente es una entrada de fondo que formaría parte del flujo de caja
correspondiente al año en el que se produce. También puede ser salida de dinero.

Para obtener el VR después de impuestos debe calcularse el incremento (plusvalía) o

decremento patrimonial (minusvalía) por la venta del activo

VR d.i. = Valor residual antes de impuestos – Impuestos de plusvalía

Plusvalía = Valor de venta (antes de impuestos) – Valor contable

Impuesto de Plusvalía = Plusvalía x t Si hubiera minusvalía habría AHORRO

IMPOSITIVO
5.2.5. Métodos de selección de inversiones
 Métodos estáticos
MÉTODOS  Métodos dinámicos

n
FNCT   A0   Qi
1. Flujo neto de caja total
Aceptable si > 0 (y mayor) i 1
Flujo neto de caja total por n
unidad monetaria comprometida  A0   Qi
FNCTumc  i 1
A0
Flujo neto de caja total medio anual por n
unidad monetaria comprometida  A0   Qi
FNCT medio umc  i 1
:n
A0
5.2.5. Métodos de selección de inversiones
 Métodos estáticos
MÉTODOS  Métodos dinámicos

2. Plazo de recuperación

Tiempo que tarda en recuperarse el desembolso que exige una

inversión
Aceptable si cumple plazo de referencia fijado (y más corto)
Inconveniente:
Se suman magnitudes no homogéneas
No se consideran FNC posteriores al PR
5.2.5. Métodos de selección de inversiones
 Métodos estáticos
MÉTODOS  Métodos dinámicos

1. Plazo de recuperación dinámico

Se utiliza el valor actualizado de los FNC

Aceptable si cumple plazo de referencia fijado (y más corto)

Inconveniente:
Sigue sin considerar FNC posteriores al PR
5.2.5. Métodos de selección de inversiones
 Métodos estáticos
MÉTODOS  Métodos dinámicos

2. Valor actual neto ( VAN )

Diferencia entre la suma de los valores actualizados de los flujos

netos de caja y el desembolso inicial. Rentabilidad absoluta.
Q1 Q2 Qn
VAN   A0    ... 
(1  K1 ) (1  k1 )(1  k2 ) (1  k1 )(1  k2 )...(1  kn )

Q1 Q2 Qn
VAN   A0    ... 
Si K constante
(1  k) (1  k)2
(1  k)n

Aceptable si > 0 (y mayor)

5.2.5. Métodos de selección de inversiones
 Métodos estáticos
MÉTODOS  Métodos dinámicos

2. Valor actual neto ( VAN )

Inconvenientes:
Dificultad de estimar el coste de capital con el que
homogeneizar las cantidades.
Consideración implícita que los flujos netos de caja se
reinvierten al tipo de interés k.

TASA DE REINVERSIÓN VAN GLOBAL

Q1 (1  tr ) n1  Q2 (1  tr ) n2  ...  Qn

VANG   A0 
(1  k ) n
5.2.5. Métodos de selección de inversiones
 Métodos estáticos
MÉTODOS  Métodos dinámicos

3. Tasa interna de rentabilidad ( TIR )

Valor de k que hace cero el VAN. Rentabilidad relativa bruta.

Porque es un % y no tiene en cuenta el valor de K

Q1 Q2 Qn
0   A0    ... 
(1  r ) (1  r )2
(1  r ) n

Aceptable si TIR (r) es > k (y mayor)

Rentabilidad neta: r n = r – k Aceptable si rn es > 0 (y mayor)

5.2.5. Métodos de selección de inversiones
 Métodos estáticos
MÉTODOS  Métodos dinámicos

3. Tasa interna de rentabilidad ( TIR )

En el supuesto de reinversión de los FNC a tasa “tr”: TIR global

Q1 (1  tr ) n1  Q2 (1  tr ) n2  ...  Qn

0   A0 
(1  rg ) n

n 1
Q1 (1  tr )  ...  Qn
rg n 1
A0
5.2.5. Métodos de selección de inversiones
 Métodos estáticos
MÉTODOS  Métodos dinámicos

INVERSIÓN VAN TIR

ACEPTABLE VAN > 0 r>k

NO ACEPTABLE VAN < 0 r<k

INDIFERENTE VAN = 0 r=k

5.2.5. Métodos de selección de inversiones
 Métodos estáticos
MÉTODOS  Métodos dinámicos

A B Cálculo VAN y TIR mediante

1 -750,0000 -600,0000 EXCEL
2 300,0000 200,0000
3 300,0000 300,0000
4 300,0000 400,0000
5 300,0000 = VNA (tasa; valores) + A1
6 300,0000 = VNA (0,05; A2:A6) + A1
7 545,84 208,12
8 0,2865 0,2061
= TIR (valores; [estimar])
= TIR (A1:A6)
 5.2.5. Métodos de selección de inversiones
 Métodos estáticos
MÉTODOS  Métodos dinámicos
SI LAS INVERSIONES NO SON HOMOGÉNEAS (DISTINTO HORIZONTE TEMPORAL 0/Y
DISTINTO DESEMBOLSO) NO HAY GARANTÍA DE QUE AMBOS CRITERIOS COINCIDAN
AL JERARQUIZAR INVERSIONES.

VAN GLOBAL Y TIR GLOBAL

SOLUCIÓN HOMOGENEIZANDO INVERSIONES

INVERSIONES CON DISTINTO CAPITAL Y DISTINTA DURACIÓN

o PARA LAS INVERSIONES DE MENOR CUANTÍA SE CONSIDERA QUE LA DIFERENCIA DE

CAPITAL SE PUEDE INVERTIR DURANTE EL TIEMPO QUE DURE LA INVERSIÓN DE MAYOR
DURACIÓN.
o PARA LAS INVERSIONES DE MENOR DURACIÓN SE CONSIDERA QUE LOS FLUJOS NETOS
DE CAJA SE PUEDEN REINVERTIR HASTA LA DURACIÓN DE LA INVERSIÓN DE MAYOR
DURACIÓN

No se deben comparar inversiones mezclando criterios que consideren para unos

proyectos la reinversión de flujos de caja (tr) y para otros proyectos no
8.3. La financiación: Estructura financiera
La empresa debe disponer de los recursos monetarios necesarios
para adquirir elementos de la inversión. En el balance las fuentes
de financiación se sitúan en Patrimonio neto y Pasivo

Determinar la cantidad óptima de recursos que se necesitarán y en

las mejores condiciones de coste, de plazos y de garantías exigidas

CLASIFICACIONES DE LA ESTRUCTURA FINANCIERA

Recursos propios Recursos ajenos
Patrimonio neto y
Pasivo corriente
Pasivo no corriente
Recursos internos o
Recursos externos
autofinanciación
8.3.1. Estructura financiera según la propiedad de los
recursos financieros

SEGÚN LA PROPIEDAD
Capital social
Recursos propios
Reservas
Créditos y préstamos
Leasing
Emisión de obligaciones
Recursos ajenos
Factoring
Descuento comercial
Financiación espontánea
8.3.2. Estructura financiera según el tiempo de
vinculación de los recursos financieros

SEGÚN EL TIEMPO
Capital
Patrimonio neto
Recursos Reservas
permanentes Pasivo no
Deudas a largo p.
corriente
Deudas a corto plazo con entidades
Pasivo de crédito
corriente Otras deudas a corto plazo
Acreedores comerciales
8.3.1. Estructura financiera según el origen de los
recursos financieros

SEGÚN LA PROCEDENCIA
Financiación interna Amortizaciones
o autofinanciación Reservas
Capital social
Prima de emisión de acciones
Financiación externa
Recursos ajenos a largo plazo
Recursos ajenos a corto plazo
8.3.1. Estructura financiera según el origen de los
recursos financieros
FINANCIACIÓN INTERNA O AUTOFINANCIACIÓN
Autofinanciación Depreciación física
de Amortizaciones D. por obsolescencia
mantenimiento D. por agotamiento

Mantener la Cuantificación monetaria de

capacidad productiva la depreciación de activos no
corrientes
Coste de productos
 Aparición de adelantos tecnológicos
Uso de los fondos
 Cambios retribución factor
 Alteraciones en la demanda
8.3.1. Estructura financiera según el origen de los
recursos financieros
FINANCIACIÓN INTERNA O AUTOFINANCIACIÓN
Autofinanciación Reservas legales
de Reservas Reservas voluntarias
enriquecimiento Reservas especiales

Aumentar la Parte del beneficio que no es

capacidad productiva distribuido a los socios

Mayor autonomía Establecidas por disposición legal distintas

a las legales (estatutarias por ej.)
Sin coste explícito
Única fuente Generación discontinua
Error de inversiones inapropiadas
8.3. La financiación: Estructura financiera

Autofinanciación de
INTERNA enriquecimiento Reservas
RECURSOS
PROPIOS
Capital social
Prima de emisión de acciones
Financiación espontánea
A corto Créditos y préstamos corto p.
EXTERNA plazo Descuentos comerciales
Factoring RECURSOS
AJENOS
A medio y Emisión de obligaciones
largo Créditos y préstamos largo p.
plazo Leasing
8.4. El equilibrio financiero de la empresa
A priori, la situación de equilibrio financiero de la empresa es
aquella en la que los elementos del activo no corriente se
financien con recursos a largo plazo y que los activos corrientes se
financien con recursos a corto plazo

Sin embargo, con desfase entre cobros y pagos

puede llevar a insolvencia técnica (falta de liquidez)

FONDO DE MANIOBRA Activo no

Recursos
o fondo de rotación corriente
permanentes
FM
Activo corriente
Pasivo corriente