DECISIONES DE INVERSIÓN

Y FINANCIACIÓN

Prof. Dra. Carmen de la Orden

Universidad Rey Juan Carlos
Índice
I. Introducción
1.La actividad económico-financiera de la empresa
2.Conceptos previos

II. Decisiones de inversión

3.El proceso de inversión en la empresa
4.Evaluación y selección de proyectos de inversión en condiciones de certeza
5.Evaluación y selección de proyectos de inversión en condiciones de riesgo
6.Las decisiones de inversión secuenciales

III.Decisiones de financiación
7.Fuentes de financiación y coste de capital
8.La estructura financiera óptima de la empresa
9.Apalancamiento
II. Decisiones de inversión

3. El proceso de inversión en la empresa

1. Dimensión financiera de la inversión productiva (Variable)
2. Estimación de los flujos netos de caja
3. Tasa de actualización. Concepto coste de capital
Tema 3. El proceso de inversión en la empresa. Dimensión financiera de la
inversión productiva.

En todo proyecto de inversión, uno de los problemas fundamentales

es determinar su rentabilidad, conociéndola podremos saber si conviene
llevarla o no a cabo, y además si disponemos de una serie de alternativas

Éstas podrán organizarse de mayor a menor rentabilidad, con objeto de

realizar en primer término aquellas inversiones más rentables

Estas jerarquización de oportunidades de inversión tiene especial

interés cuando la empresa dispone de unos recursos financieros
inferiores a los que hubieran sido necesarios para realizar todas las
inversiones que superen una rentabilidad mínima aceptable, por lo cual la
empresa tiene que ir asignado los recursos financieros en primer
término a aquellas inversiones que sean más rentables
Tema 3. El proceso de inversión en la empresa. Dimensión financiera de la
inversión productiva.

¿Cómo evaluamos un proyecto de inversión?

Procedimiento
Estimamos los Flujos Netos de Caja que se podrían obtener en el horizonte
temporal de la inversión (aquéllos que el proyecto de inversión genera después
de restar todos los gastos)

Evaluamos la viabilidad del proyecto de inversión a través de diferentes

métodos
En condiciones de certeza
Métodos aproximados ó estáticos
Métodos más ajustados ó dinámicos
En condiciones de no certeza, introducción del riesgo en las decisiones de
inversión
Tema 3. El proceso de inversión en la empresa. Dimensión financiera de la
inversión productiva.

Toda inversión se puede definir por la corriente de cobros y pagos que

origina (Schneider), así llamaremos:
-A C₁ - P₁ C₂ - P₂ C₃ - P₃ Cₙ - Pₙ

0 Año 1 Año 2 Año 3 Año n

A: Desembolso inicial. Recursos financieros necesarios para realizar la inversión.

Pj: Pago ó salida de dinero originado por la inversión al final del año j (Cash Outflow año j)
Cj: Cobro ó entrada de dinero generado por la inversión al final del año j (Cash Inflow año j)
n: Duración de la inversión. Nº de años que trascurren desde que se efectúa el desembolso
inicial hasta que se produce el último cobro ó pago.

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Tema 3. El proceso de inversión en la empresa. Dimensión financiera de la
inversión productiva.

La inversión vendrá definida por el siguiente diagrama:

-A Q₁ Q₂ Q₃ Qₙ

0 Año 1 Año 2 Año 3 Año n

Denominaremos Qj al flujo neto de caja ó cash Flow del año j, que será la
diferencia entre los cobros y los pagos de ese año j.

Flujo de Caja Libre  El flujo de caja libre es la cantidad de dinero

disponible por la organización para cubrir deuda o repartir dividendos, una vez
se hayan deducido el pago a proveedores y las compras del activo fijo.
Profesora: Irene Gutiérrez López

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Tema 3. El proceso de inversión en la empresa. Dimensión financiera de la
inversión productiva.

Importancia del FNC

CASH IS KING
¿Por qué el efectivo, es decir el flujo de caja, es una medida clave del comportamiento del
negocio?
¿Por qué no nos centramos solamente en el beneficio tal y como aparece en la cuenta de
resultados?
La respuesta es sencilla, los estados contables están sesgados debido a las estimaciones que los
componen, sin embargo, la cifra del flujo de caja es menos manipulable. El flujo de caja es
una medida crítica de la salud financiera de la empresa.

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Tema 3. El proceso de inversión en la empresa. Dimensión financiera de la
inversión productiva.

Metodología: el beneficio contable, pero hay que hacer una serie de

ajustes sobre este beneficio para convertirlo en flujo de caja.

Se proyecta la cuenta de pérdidas y ganancias de la inversión omitiendo los

gastos financieros asociados a la misma (incluso el efecto fiscal)

Se hace una serie de ajustes:

en las partidas relacionadas con el activo fijo (inversión,
amortizaciones)
en el activo y pasivo corriente (variación fondo de maniobra –FM -)
Tema 3. El proceso de inversión en la empresa. Dimensión financiera de la
inversión productiva.

Para calcular el Flujo de Caja: Proyección a futuro del

beneficio adicional que la inversión va a implicar en la cuenta
de pérdidas y ganancias de la empresa
1º. Proyectar la
cuenta de PyG
de la Inversión

2º Ajustes de
masas
patrimoniales

3º Obtención
del Flujo de
Caja Libre
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Tema 3. El proceso de inversión en la empresa. Dimensión financiera de la
inversión productiva.

FASE 1: Proyección del resultado Beneficio adicional que la empresa generaría si llevase
operativo después de impuestos a cabo esa inversión que estamos analizando.
(Beneficio Neto). Importante: excluyendo cualquier gasto financiero.

FASE 2: Ajustes sobre el Dotaciones a Variación del

Inversión en
resultado operativo después de la fondo de
Activo Fijo.
amortización. maniobra.
impuestos.

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Tema 3. El proceso de inversión en la empresa. Dimensión financiera de la
inversión productiva.
Concepto Año 0 Año 1 Año 2 Año 3
Ventas ( + )
Costes Fijos ( - )
Costes Variables( - )
Otros Gastos Generales ( - )
Margen bruto u operativo
Amortización ( - )
BAI (Bº antes de impuestos)
Impuestos ( - )
BDI (Bº después de impuestos)
Amortización ( + )
Cash Flow operativo (+)
Inversión ( - )
Fondo de Rotación
Variación Fondo de Rotación ( - )
Cash Flow Financiero
Tema 3. El proceso de inversión en la empresa. Dimensión financiera de la
inversión productiva.

Aspectos a tener en cuenta

Las amortizaciones son un gasto contable que no supone pagos para ningún
tercero, por lo que hay que hay que ajustarlas para eliminar su efecto. Se tienen
en cuenta porque son un gasto deducible.

La inversión en activo fijo: la adquisición de un activo fijo implica la

realización de un pago -> flujo de caja negativo (normalmente elevado), pero no
queda registrado como un gasto único en el momento que se realizan dentro
del beneficio contable. La normativa contable establece que se compute poco a
poco en el tiempo a través de las amortizaciones
Tema 3. El proceso de inversión en la empresa. Dimensión financiera de la
inversión productiva.
Variación del FM
Los cobros procedentes del activo corriente (p.e. clientes) y los pagos del
pasivo corriente (p.e. proveedores) no tienen por qué producirse todos en el
mismo año que se registra el ingreso/gasto contable.

La variación del FM permite eliminar los ingresos no cobrados y los gastos no

pagados.

El AC que se utilice ha de excluir la proyección de magnitudes no necesarias

para el desarrollo de la actividad

El PC sólo ha de considerarse magnitudes afectas a la explotación

(proveedores, acreedores, deudas con Hacienda, etc.), pero no deudas
financieras, independientemente de su plazo.
Tema 3. El proceso de inversión en la empresa. Estimación de los flujos
netos de caja.

Conceptos básicos

Margen bruto = Ingresos por ventas – Costes

Cash – flow operativo = BDI + amortización

Cash – flow financiero: flujos para realizar la valoración de un proyecto de inversión

CFF = Cash - flow operativo – Inversión – Variación Fondo de Rotación

Tema 3. El proceso de inversión en la empresa. Estimación de los flujos
netos de caja

Tratamiento de las partidas

Costes
Fijos: cantidades fijas estimadas
Variables: cantidades estimadas en función de una variable

Gastos de puesta en funcionamiento: computarlo desde el año 0

Amortización: considerar los años de amortización en los que se realiza para

computar la cantidad anual

Impuestos: aplicar el tipo impositivo que tenga la empresa

Tema 3. El proceso de inversión en la empresa. Estimación de los flujos
netos de caja
Tratamiento de las partidas

Inversión/ desinversión: se restan del Cash Flow operativo

Cuando realizamos la primera inversión se contabiliza en el año 0, luego puede

haber más inversiones en los siguientes años

La desinversión se registra añadiendo un año más al proyecto de inversión y se

computa el Valor Residual neto de impuestos

Variación del Fondo de maniobra o de rotación

Podemos encontrarnos con incrementos del FR y decrementos del FR.

Tema 3. El proceso de inversión en la empresa. Tasa de actualización.
Concepto coste de capital

Tasa de actualización: tipo de interés al que se actualizan los flujos

¿Qué tipo de interés se utiliza para actualizar los flujos libres de caja de un proyecto
de inversión?

Depende de muchos factores y del tipo de proyecto. Una opción es utilizar el tipo de
interés sin riesgo a largo plazo (10 años)
Tema 3. El proceso de inversión en la empresa. Tasa de actualización.
Concepto coste de capital
Coste de capital  es el coste de todo el pasivo
Cómo se calcula  es la media aritmética ponderada del coste de cada recurso
de la empresa. Las ponderaciones se harán en función del precio de mercado o
del valor contable de dichos recursos

Coste del pasivo  maximización del valor de la empresa

El coste de capital es la rentabilidad mínima que tiene que ofrecer la

empresa
Bibliografía

Suárez, A. S. S. (2014). Decisiones óptimas de inversión y financiación en la empresa.

Ediciones Pirámide.

Pindado, J. (2012): Finanzas empresariales. Ediciones Paraninfo.

Escamilla, S.; Plaza, P. ( 2014). Material docente Dirección Financiera I.

De la Orden, M.C.; Martínez, J.G. (2019). Material docente Decisiones de Inversión

y Financiación.
Casos prácticos
• Rojo, J. (2012). Material docente asignatura Dirección Financiera I