VALORACION POR MULTIPLOS COMPARABLES

Ximena Claros Balbontín

• El propósito es determinar el valor de la empresa en
un momento t, a través de múltiplos que permiten
hacer una rápida estimación .

• Esta metodología asume que los mercados son

eficientes y que las empresas se encuentran en su
etapa de madurez del ciclo de vida.

• Consiste en suponer que la empresa tendrá ratios

similares a los de las empresas de una misma
industria, las cuales se denominan empresas
comparables.
• Una empresa comparable es aquella que es similar a
la empresa a valorar en cuanto a tamaño, productos
o servicios, mercados, flujos de caja, potencial de
crecimiento, apalancamiento operativo y financiero y
riesgo.

• El valor es determinado multiplicando las medidas de

valor determinadas por el mercado por la utilidad de
la empresa, el valor libro del patrimonio o los
ingresos de explotación de la compañía.
 Desventajas

• No hay empresa comparable?

• La empresa objetivo no cotiza en Bolsa?
liquidez
• Calidad del management
• No considera oportunidades de crecimiento.
 Tipos de múltiplos

• Los mas utilizados pueden ser agrupados en 2

tipos:
1. Múltiplos basados en la capitalización de la
empresa ( Equity Value Multiples)
2. Múltiplos basados en el valor de la
empresa.(Enterprise Value Multiples)
 Requisitos para aplicación

• - Identificar activos comparables(compañías) y su

valor de mercado. Empresas de similares
dimensiones y de la misma industria.
• - Convertir los valores de mercado en múltiplos
• - Comparar los múltiplos aplicado a los activos
comparables, controlando por diferencias que podría
afectar el múltiplo de la empresa.
• - Riesgo.
 Etapas del proceso de cálculo

Estimar el/los
Identificar
múltiplos de Calcular el
Seleccionar la/las
la/las valor de la
los múltiplos empresas
empresas empresa
comparables
comparables
 Equities value multiples

Múltiplo
Métodos basados PER Price to Earning Precio/Util. por acción
en la capitalización P/S Price to Sales Precio/Ingreso por acción
de la empresa P/EBITDA Price to EBITDA Capitalización/EBITDA
P/AV Price to asset value Precio/Valor Activos
P/Book Value
 Ratio Price to Earning.

• Se utilizan empresas similares o el ratio de la

industria.

precio acción Capitalización Bursatil

PER = =
UPA Utilidad Neta

Valor de Mercado de Pat.= PER × Utilidad empresa.

* Riesgo de liquidez en empresas no cotizadas

 Limitaciones del PER

• Supone que los beneficios de la empresa se mantienen sin variación

en el tiempo
• No reconoce oportunidades de crecimiento de las utilidades
• Se asume que todas las empresas del sector tendrán el mismo
comportamiento cuando hay diferencias de administración y
estrategias.
 (1 − b)(1 + g )
PER =
Ke − g

1-b= tasa de reparto de beneficios

g= tasa de crecimiento anual
Ke= tasa de rendimiento requerida de los inversionistas en
acciones.

Considerar empresas de alto riesgo

 Ratio Price to Book
• Este ratio asume que el patrimonio de la empresa valdrá algún
múltiplo de su valor contable.

• Ejemplo: Si queremos estimar el valor de un holding compuesto de

distintas filiales en varios países podemos usar como comparable
un similar de USA.
• Si el ratio Price to Book de la industria en USA es de 3,06 entonces:

• Si Patrimonio contable es de $1.161.374.735 :

Valor P= Price to Book × Patrimonio Neto
3,06 × $1.161.374.735
$ 3.553.806.689/ # acciones= Precio
Acción.
 Ratio Price to Book

• Ventajas:
– Valor contable es una medida relativamente estable
– Aunque los beneficios sean negativos, el valor contable
será positivo
• Desventajas:
– El valor contable se ve afectado por mayores o menores
depreciaciones del activo fijo
– Poco sentido en compañías de servicios con bajo activo fijo
 Múltiplos de Ventas

• Determinan el valor de la firma en función del multiplicador

de ventas.
• Se multiplican las ventas por un coeficiente específico a cada
sector de la industria.
• Siempre son positivos
 Ratio Price-Sales

Pr ecio acción
P/S =
Ingreso por acción

• Adecuado para empresas nuevas , con alto riesgo económico

y/o perdidas en primeros años
 Enterprise Value Multiples

Múltiplo
EV/EBITDA Enterprise Value to EBITDA B+P/EBITDA

Métodos basados EV/S Enterprise Value to Sales B+P/ Ventas

en el valor de la
empresa EV/EBIT Enterprise Value to EBIT B+P/EBIT

EV/AV Enterprise Value to Asset B+P/Valor Contable

value Activos
 Múltiplos especiales

•
 ELECCION DE EMPRESA COMPARABLE

• Existen varias visiones respecto a esta parte del análisis, sin

embargo, la más aceptada es usar empresas de una misma
actividad o industria.

• Fundamento teórico se basa en el hecho de que empresas

que se desempeñan en un mismo sector en un mismo país
teóricamente están expuestos a los mismos riesgos.

• Si una empresa puede generar ciertos flujos de caja en cierto

ambiente, entonces la compañía en estudio tendrá la
capacidad de alcanzar estos mismos flujos , pero hay variables
por las que no se está logrando.
 ELECCION DE EMPRESA COMPARABLE

• Varias empresas comparables: promedio, mediana,

moda?