Valoración

La valoración es un modelo usado para

calcular un rango de valores entre los
cuales se encuentra el precio de la
empresa.
La valoración es un instrumento de
evaluación de los resultados de la
empresa
Razones para Valorizar una Empresa
(1)

• Conocer el valor patrimonial

• Incremento de capital
Razones • Porcentaje de participación
Internas a • Política de Dividendos
la • Motivos Legales / Contables
Empresa • Capacidad de Endeudamiento
• Recompra de acciones
• Políticas de Recapitalización
Razones para Valorizar una Empresa
(2)

• Incremento de capital (nuevos

accionistas)
Razones • Fusiones / Escisiones
Externas a (subsidiarias)
la • Venta de Empresa
Empresa • Alianzas Estratégicas
• Reestructuración Empresarial
• Nuevas fuentes de financiamiento
• Adquisición de otro negocio
Razones para Valorizar una Empresa
(3)

• Implementación de una cultura

empresarial basada en la creación
Valor del de valor.
• Gestión basada en el valor
Negocio
generado, que puede medirse en
forma monetaria o no.
• Política de compensaciones basada
en el valor que genera cada
persona y/o área
Mitos en la Valorización de Empresas
(1)
Mito 1: Una valorización realizada correctamente
debe estar vigente de manera permanente.
• Con cualquier modelo de valorización, el
resultado dependerá de la información que prevea
el mercado.
• Toda nueva información generará un cambio de
valor.
• En un mercado globalizado, la información
relevante varia de manera acelerada, lo que
conlleva a la necesidad de revisar los supuestos
de todo modelo.
 Mitos en la Valorización de
Empresas(2)
Mito 2: Una buena valorización genera un estimado
preciso del valor del activo.
• Aún en las valorizaciones más cuidadosas y
detallistas, existe un grado de incertidumbre en los
resultados debido a los supuestos sobre el futuro
de la empresa.
• Debido a ello, toda valorización tiene un margen
de error, el cual debe ser reconocido
(sensibilidad) .
• Las empresas con flujos estables presentan un
menor margen de error que aquellas con flujos
volátiles.
 Mitos en la Valorización de
Empresas(3)
Mito 3: Cuanto más cuantitativo sea el modelo de
valorización, el resultado será más preciso.
• Si los supuestos e información (inputs) del modelo
son incorrectos, el valor resultante también lo será,
sin importar el modelo empleado.
• La calidad de una valorización dependerá bastante
del tiempo invertido en comprender la empresa y
buscar la información adecuada.
• Mucha veces los modelos de valorización sencillos
y basados en supuestos relevantes, son más
precisos que los modelos complejos.
 Mitos en la Valorización de
Empresas(4)
Mito 4: Para ganar dinero en valorización asuma que
el mercado es ineficiente.
• Se debe reconocer que el mercado a veces se
equivoca. Encontrar estos errores requiere mucha
habilidad (Analista vs. Mercado).
• La eficiencia del mercado estará determinada por
el número de personas que realicen una
valorización eficiente de los activos
(disponibilidad de información y habilidad del
analista).
• Una valorización también brinda información
sobre la sensibilidad del valor del activo al
mercado (tasas de interés, impuestos, riesgo país).
 Mitos en la Valorización de
Empresas(5)
Mito 5: Lo que importa es el valor resultante, no el
proceso de valorización.
• Concentrarse demasiado en el output y no en los
inputs de un modelo conlleva a posibles sesgos.
• El proceso de valorización (y no el valor
resultante) es realmente el que nos permite
contestar las siguientes preguntas:
 ¿Cuál es el valor de los intangibles?
 ¿Cuál es el precio a pagar por el crecimiento
esperado de la empresa?
 ¿Cuáles son las variables clave del éxito de una
empresa para la generación de valor?
¿Cuál es el Valor de una Empresa?
Valor Nominal • Valor legal que la empresa
Valor en Libros otorga a sus accionistas en
Valor de Liquidación su Estatuto o Minuta de
Valor de Reposición Constitución
Valor Bursátil • Representa el capital
Valor Negociaciones social de la empresa.
Comparables • Valor nominal de una
Valor Múltiplos de Flujo acción = capital social /
Valor Flujo de acciones emitidas.
Caja Descontado • Valor Real de una acción
= patrimonio neto /
acciones emitidas
¿Cuál es el Valor de una Empresa?
Valor Nominal • Valor contable que se
Valor en Libros determina como la
Valor de Liquidación diferencia entre los activos
Valor de Reposición y pasivos de la empresa.
Valor Bursátil • Al ser un valor contable,
Valor Negociaciones se distorsiona por
Comparables diferentes efectos
Valor Múltiplos de Flujo (inflación).
Valor Flujo de • No considera el potencial
Caja Descontado futuro de la empresa.
• No toma en cuenta los
intangibles de la empresa.
¿Cuál es el Valor de una Empresa?
Valor Nominal • Se aplica únicamente
Valor en Libros cuando la empresa está
Valor de Liquidación cerrando sus operaciones.
Valor de Reposición • Su fundamento es el
Valor Bursátil supuesto valor al cual los
Valor Negociaciones activos de la empresa
Comparables podrían ser vendidos en el
Valor Múltiplos de Flujo mercado.
Valor Flujo de • No considera el valor
Caja Descontado integral de la empresa.
• No toma en cuenta los
intangibles de la empresa.
¿Cuál es el Valor de una Empresa?
Valor Nominal • Es el valor de los activos de
Valor en Libros una empresa, considerando
Valor de Liquidación el valor que supondría
Valor de Reposición reemplazarlos con similar
Valor Bursátil capacidad de generación de
Valor Negociaciones ingresos.
Comparables • El valor determinado es la
Valor Múltiplos de Flujo suma de los activos a ser
Valor Flujo de repuestos.
Caja Descontado • No considera el valor
integral de la empresa.
• No toma en cuenta los
intangibles de la empresa.
¿Cuál es el Valor de una Empresa?
Valor Nominal • Es el valor de todas las
Valor en Libros acciones de una empresa
Valor de Liquidación que cotiza en bolsa.
Valor de Reposición • Se obtiene multiplicando el
Valor Bursátil número de acciones en
Valor Negociaciones circulación por el precio de
Comparables una acción en bolsa.
Valor Múltiplos de Flujo • No es aplicable si la
Valor Flujo de empresa no cotiza en bolsa.
Caja Descontado • Si la acción o el mercado es
poco profundo, el precio no
refleja realmente el valor
económico.

• Valor total de todas las

¿Cuál es el Valor de una Empresa?
Valor Nominal • Valor de la empresa
Valor en Libros tomando como referencia el
Valor de Liquidación valor de las acciones de
Valor de Reposición empresas similares.
Valor Bursátil • Resulta difícil encontrar una
Valor Negociaciones transacción reciente con
Comparables características similares a la
Valor Múltiplos de Flujo empresa a valorizar.
Valor Flujo de • Las fluctuaciones en los
Caja Descontado precios dificulta la
comparación.
¿Cuál es el Valor de una Empresa?
Valor Nominal • Relaciona el precio de
Valor en Libros mercado con los estados
Valor de Liquidación financieros de la empresa, a
Valor de Reposición través de la comparación de
Valor Bursátil múltiplos.
Valor Negociaciones • Entre los principales
Comparables múltiplos tenemos PER
Valor Múltiplos de Flujo (Price Earnings Ratio),
Valor Flujo de EV/ebitda, Price to Book
Caja Descontado Value.
¿Cuál es el Valor de una Empresa?
Valor Nominal • PER depende del sector
Valor en Libros donde se encuentra la
Valor de Liquidación empresa.
Valor de Reposición
Valor Bursátil
Valor Negociaciones • EV/ebitda
Comparables
Valor Múltiplos de Flujo
Valor Flujo de • Price to Book Value.
Caja Descontado
¿Cuál es el Valor de una Empresa?
Valor Nominal • El Valor se determina a
Valor en Libros partir de la proyección de
Valor de Liquidación flujos de caja de la
Valor de Reposición empresa .
Valor Bursátil • Depende de los supuestos y
Valor Negociaciones la información previa a la
Comparables elaboración del modelo.
Valor Múltiplos de Flujo • Dificultad para calcular la
Valor Flujo de tasa de descuento.
Caja Descontado
Modelos del Flujo de Fondos Descontado
(FCD)
 Ejemplo(EVA)
BALANCE GENERAL
ACTIVO PASIVO E1 E2 E3
Circulante 1000 Exigible 0 1000 1800
Fijo 1000 Fondos Propios 2000 1000 200
Total 2000 Total 2000 2000 2000

ESTADO DE RESULTADOS
E1 E2 E3
Ventas 4000 4000 4000
Costos Variables 2000 2000 2000
Margen bruto 2000 2000 2000
Costos fijos 1500 1500 1500
BAII 500 500 500
Costos Financieros 0 80 144
BAI 500 420 356
Impuestos 175 147 124.6
Beneficio Neto 325 273 231.4

Rentabilidad Económica 25% 25% 25% RE = BAII/Activo Real

Rentabilidad Financiera 16.25% 27.30% 115.70%
RF = Beneficio Neto/Fondos Propios
EVA 10.0% 13.5% 16.3% EVA = RE - CPPC
EVA 200 270 326
 Ejemplo(EVA)
COSTO PROMEDIO PONDERADO DE CAPITAL (WACC)
Costo Exigible 8.00%
Rentabilidad exigida por AccI 15.00%
CPPC - WACC
Fondos Propios 2000 1000 200
Prestamo 0 1000 1800
CPPC - WACC 15.00% 11.50% 8.70%

TAMBIEN
Impto 0
NOPAT 500 500 500 NOPAT = BAII*(1-IMP)

ROIC 0.25 0.25 0.25 ROIC = NOPAT/ACTIVO REAL

EVA 200.00 270.00 326.00 EVA = (ROIC – CPPC)*ACTIVO REAL