TEMA 3.

MODELOS DE VALORACIÓN POR

MÚLTIPLOS (ANÁLISIS COMPARATIVO)

1. INTRODUCCIÓN A LA VALORACIÓN POR MÚLTIPLOS

COMPARATIVOS
En la valoración por múltiplos intentamos obtener el valor de una empresa comparando
con el precio de mercado de empresas semejantes. Estas técnicas poseen la venta de ser
simples e intuitivas. Para evitar errores en la aplicación de este método tenemos que tener
presentes que:
- El ratio debe ser consistente.
- Tenemos que trabajar con datos homogéneos y calculados con los mismos
criterios.
- Los ratios deben mantenerse estables durante cierto periodo de tiempo.
- El analista debe trabajar con criterio, conociendo cuales son las limitaciones y
bondades de los distintos ratios.
La principal finalidad el análisis con ratios es la comparación entre ellos con una
referencia. Es importante que la referencia sea adecuada, ya que de no serlo erraremos en
la decisión. Para aplicar el método de los ratios comparativos tendremos que dar los
siguientes pasos:

2. EL RATIO PER (PRECIO SOBRE BENEFICIOS

El PER o precio sobre beneficios de un titulo mide la relación entre el valor de mercado
de una empresa y el beneficio total de la misma; o lo que es equivalente, el valor de
mercado de una acción y el beneficio por acción.
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 𝑉𝑎𝑙𝑜𝑟 𝑑𝑒 𝑚𝑒𝑟𝑐𝑎𝑑𝑜 𝑜 𝑑𝑒 𝑐𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑙𝑖𝑧𝑎𝑐𝑖ó𝑛 (𝑉)
𝑃𝐸𝑅 =
𝐵𝑒𝑛𝑒𝑓𝑖𝑐𝑖𝑜 (𝐵)
𝑉𝑎𝑙𝑜𝑟 𝑑𝑒 𝑚𝑒𝑟𝑐𝑎𝑑𝑜 𝑜 𝑐𝑜𝑡𝑖𝑧𝑎𝑐𝑖ó𝑛 (𝑃)
𝑃𝐸𝑅 =
𝐵𝑒𝑛𝑒𝑓𝑖𝑐𝑖𝑜 𝑝𝑜𝑟 𝑎𝑐𝑐𝑖ó𝑛 (𝐵𝑃𝐴)
El Per puede ser actual o futuro, en cuyo caso se tendrá en cuenta la cotización actual y
los beneficios previstos por los analistas. El PER es el inverso de la rentabilidad de la
empresa, y tiene dos significados económicos:
- Criterios de liquidez: se utiliza como cociente o ratio y el PER sería un plazo de
recuperación o pay-back. Representará el tiempo medio que tardará el inversor en
recuperar toda su inversión si se repartiesen todos los beneficios como dividendos.
Un PER bajo sería equivalente a un título líquido y un PER alto al revés.
- Criterios de rentabilidad: se utiliza como multiplicador del beneficio. El PER será
el valor actual por euro de beneficios. Indicará en este caso el crecimiento de los
beneficios esperados. Cuando el PER de una sociedad supera el de la medida de
su sector, se considera que va a tener un crecimiento más fuerte que la media.
Esta utilización del PER es una medida de valoración cuyo fin es realizar una
comparación con otras empresas equivalentes para determinar si una acción está cara o
barata. Cuanto mayor sea el PER, más cara es la empresa. Si el PER de una empresa está
por debajo del sector, estaría barata, por lo que debería comprar.
A las empresas con PER altos se les llama valores de crecimiento y corresponden a
empresas que se identifican por su potencial de crecimiento para el futuro y una
rentabilidad por dividendo reducida, porque esperan compensar a sus accionistas con un
aumento importante del valor de la cotización.
Una vez conocido el PER histórico de una empresa se puede calcular de forma
aproximada el valor intrínseco de la misma de acuerdo con los beneficios futuros y
esperados.
𝑉 = 𝑃𝐸𝑅 ∗ 𝐵
𝐶𝑂𝑇 = 𝑃𝐸𝑅 ∗ 𝐵𝑃𝐴
Si la empresa objeto de valoración no cotiza en bolsa, deberíamos utilizar un PER
asimilable, bien de una empresa de similares características a las que estamos valorando
o, si el sector es homogéneo, utilizar el medio del sector.
El PER también se puede utilizar como criterio de rentabilidad intertemporal, para realizar
comparaciones temporales. Se puede comparar el PER actual de una compañía frente a
su PER medio de los últimos año, permitiendo analizar si la compañía esta cara o barata
en términos históricos. Además del PER de beneficios existen otros tipos:
𝑃
𝑃𝐸𝑅𝑑𝑖𝑣𝑖𝑑𝑒𝑛𝑑𝑜𝑠 =
𝐷𝑖𝑣𝑖𝑑𝑒𝑛𝑑𝑜𝑠 𝑝𝑜𝑟 𝑎𝑐𝑐𝑖ó𝑛 (𝑑)
Se utiliza el dividendo por acción del último ejercicio o el previsto.
DPA < BPA → PER (Bº) > PER (CF)

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 𝑃
𝑃𝐸𝑅𝐶𝐴𝑆𝐻−𝐹𝐿𝑂𝑊 =
𝐶𝑎𝑠ℎ − 𝑓𝑙𝑜𝑤 𝑝𝑜𝑟 𝑎𝑐𝑐𝑖ó𝑛 (𝐶𝐹𝐴)
CFPA > BPA > DPA → PER (D) > PER (Bº) > PER (CF)
Este último mide la capacidad de la empresa de generar recursos por su actividad
ordinaria. Representa las veces que la cotización contiene el cash-flow generado en un
año por una empresa.
𝑉𝑎𝑙𝑜𝑟 𝑡𝑒𝑜𝑟𝑖𝑐𝑜 𝑜 𝑐𝑜𝑛𝑡𝑎𝑏𝑙𝑒 𝑑𝑒 𝑙𝑎𝑠 𝑎𝑐𝑐𝑖𝑜𝑛𝑒𝑠
𝑃𝐸𝑅𝑐𝑜𝑛𝑡𝑎𝑏𝑙𝑒 =
𝐵º 𝑝𝑜𝑟 𝑎𝑐𝑐𝑖ó𝑛
Se utiliza para empresas que no cotizan en bolsa. El PER contable no contempla cambios
en la cotización.
Los inconvenientes del PER son:
- No se puede aplicar a empresas con pérdidas que tendrían un PER nulo.
- Se basa en métodos contables, sin tener en cuenta algunos matices de la situación
de la empresa como la política de amortizaciones.
- En el PER no utiliza ninguna tasa de actualización o de descuento (k) para los
distintos flujos producidos en diferentes fechas. Considera que el poder
adquisitivo del dinero permanece invariable.
- Para salvar estos errores el PER {PER =f (Bº)} debería incluir una función
matemática que considere "Bº", "g" y K a la que llamaremos Factor de conversión
= f (Bº, g, K)

3. RATIO PRECIO SOBRE VENTAS (PV)

El ratio sobre ventas (PV) o valor E/ventas, refleja las vences que están contenidas las
ventas en el precio que se paga por acción o cuánto están dispuestos a pagar los inversores
por cada euro de ventas, estando relacionados con el crecimiento esperado de la empresa.
𝑉𝑎𝑙𝑜𝑟 𝑑𝑒 𝑚𝑒𝑟𝑐𝑎𝑑𝑜 𝑑𝑒 𝑙𝑎 𝑒𝑚𝑝𝑟𝑒𝑠𝑎
𝑃𝑉 =
𝑉𝑒𝑛𝑡𝑎𝑠
𝑉𝑎𝑙𝑜𝑟 𝑑𝑒 𝑚𝑒𝑟𝑐𝑎𝑑𝑜 = 𝑃𝑟𝑒𝑐𝑖𝑜 𝑎𝑐𝑐𝑖ó𝑛 ∗ 𝑁º 𝑎𝑐𝑐𝑖𝑜𝑛𝑒𝑠
𝑃𝑟𝑒𝑐𝑖𝑜 𝑝𝑜𝑟 𝑎𝑐𝑐𝑖ó𝑛
𝑃𝑉 =
𝑉𝑒𝑛𝑡𝑎 𝑝𝑜𝑟 𝑎𝑐𝑐𝑖ó𝑛
En el caso de que la empresa tenga capacidad de aumentar su eficiencia incurriendo en
un menor coste para vender lo mismo, aumentará la rentabilidad sobre ventas, lo cual hará
que el ratio Precio/Ventas sea mayor.

4. RATIO PRECIO SOBRE VALOR CONTABLE (PRICE TO BOOK)

El ratio precio sobre valor contable (PVC) o price to book, compara si la cotización real
de la acción está por encima o por debajo de su valor teórico o contable.

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 𝑃𝑟𝑒𝑐𝑖𝑜 𝑑𝑒 𝑎𝑐𝑐𝑖ó𝑛
𝑃𝑉𝐶 =
𝑉𝑎𝑙𝑜𝑟 𝑐𝑜𝑛𝑡𝑎𝑏𝑙𝑒 𝑜 𝑒𝑛 𝑙𝑖𝑏𝑟𝑜𝑠 𝑑𝑒 𝑙𝑎 𝑎𝑐𝑐𝑖ó𝑛
Refleja cuánto están los inversores dispuestos a pagar por los activos de una empresa en
relación al valor contable de dichos activos. La diferencia entre ambas magnitudes está
directamente relacionada con las perspectivas de crecimiento de la cotización de la
empresa. So en mayor, refleja que el mercado está valorando positivamente las
expectativas de la empresa. El problema es que compara el valor de mercado con una
partida contable, es decir, precios históricos.

5. RATIOS SOBRE DISTINTOS CONCEPTOS DEL BENEFICIO

5.1. RATIO VALOR DE LA EMPRESA SOBRE EL EBITDA
El ratio de la empresa VE sobre el EBITDA se calcula dividiendo el valor de las acciones
de la empresa medido por la capitalización bursátil sobre el EBITDA, si bien muchos
analistas utilizan como valor de la empresa el valor total del negocio.
El EBITDA, o beneficio antes de abonar intereses de financiación, impuesto de
sociedades, depreciación y amortizaciones, es un concepto equivalente al cash-flow
operativo o beneficio bruto de explotación. Mide el beneficio de la empresa como
independencia de su estructura financiera, tasa impositiva y política de amortizaciones.
Se utiliza para comparar empresas del mismo sector económico donde el nivel de
endeudamiento distorsiona el beneficio final.
El ratio valor/EBITDA tiene como objetivo estimar el precio que un comprador potencial
estarías dispuesto a pagar por una empresa a partir del precio pagado por compañías
comparables. Entre las ventajas de este ratio encontramos:
- Los resultados obtenidos por este ratio se consideran aceptables para la valoración
de empresas cíclicas.
- Es un ratio que se puede aplicar para comparar empresas de distintos países.
- Es independiente del tipo de financiación seguido por la empresa.
- Este ratio elimina la subjetividad inducida por la política de mantenimiento.
5.2. OTROS RATIOS SOBRE DISTINTOS CONCEPTOS DEL BENEFICIO
- Ratio valor de la empresa en el mercado sobre el EBIT: valor E/EBIT
- Ratio valor de la empresa entre el beneficio antes de impuestos: valor E/BAT
- Ratio valor de la empresa entre el beneficio neto: valor E/BN
- Ratio valor de la empresa entre el beneficio antes de intereses y después de
impuestos: valor E/BAIDI

6. RATIO PEG O PERG (PRICE EARNING RATIO TO GROWTH)

Es una variante del PER, pero más completa, pues además de tener en cuenta las mismas
variables que este rario (cotización de la acción por beneficio), incluye las tasas de
crecimiento de los beneficios esperados por la entidad. Se utiliza para evaluar empresas
con altos niveles de crecimiento.

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 𝑃𝐸𝑅
𝑃𝐸𝐺 (𝑃𝐸𝑅𝐺) =
𝑇𝑎𝑠𝑎 𝑑𝑒 𝑐𝑟𝑒𝑐𝑖𝑚𝑖𝑒𝑛𝑡𝑜 𝑑𝑒𝑙 𝑏𝑒𝑛𝑒𝑓𝑖𝑐𝑖𝑜
Este ratio permite comparar acciones del mismo sector o acciones de empresas similares.
Cuando dos empresas semejantes cotizan con un PEG muy diferentes es muy probable
que la mejor inversión es la que tenga un PEG más bajo. Se considera que una acción está
infravalorada si el PEG es menor a uno, y en la medida en que se va acercando cada vez
más a cero, más interesante resulta su compra.
Dos empresas con distinto PER, nos da el mismo PERG. En principio, ninguno de los
títulos interesaría adquirirlos al tener un PERG superior a la unidad.