EJERCICIO MÚLTIPLOS COMPARABLES

VALORACIÓN INDITEX

1. Breve descripción de la empresa objetivo.

2. Criterio de selección de empresas comparables.
3. Cálculo y selección de los múltiplos de cotización.
4. Aplicación de los resultados a la empresa objetivo.
5. Selección de un rango de valoración para la empresa objetivo.

1. Análisis de la empresa objetivo.

Aspectos a analizar:
 Actividad que desarrolla (productos y servicios que ofrece).
 Historial de la compañía.
 Características del sector. Proveedores/clientes/marco legal y cuota
mercado.
 Mercados dónde opera.
 Composición del accionariado.
 Análisis de los datos de mercado en el caso de que sea una cotizada.
 Análisis financiero (3 últimos años mínimo).
 Análisis organización/estructura organizativa/dirección.
 Políticas de empresa (RRHH, financiera, estratégica, etc.).
 Participación en otras empresas (Joint ventures, alianzas
estratégicas, etc.).

2. Empresas comparables.

A continuación se expone una relación que no pretende ser exhaustiva sobre los
factores relevantes para ser incluida una empresa como comparable:

 Las empresas deben cotizar en bolsa.

 Deben realizar la misma actividad que la empresa objetivo.
 El mix de negocio/producto debe ser el mismo.
 Pertenecer a un mismo ámbito geográfico.
 Tamaños similares (lo normal es que no se acepten empresas con un
volumen de ventas o unos beneficios inferiores en un 50% a la empresa que
comparamos).
 Similares perspectivas de crecimiento de beneficios.
 Similares estilos de dirección.
 Similares rentabilidades.
 Una posición competitiva equivalente.
 Parecido grado de integración vertical (activos).
 Similares estructuras y volumen de gastos en I+D y en marketing.
 No hay un número exacto predefinido de empresas comprables a incluir en el
análisis, aunque como norma debería ser el mayor número posible, aunque al final,
suelen quedar dos o tres compañías.

3. Cálculo y selección de los múltiplos a utilizar.

RATIO DEFINICIÓN
Beneficio neto BDI
BPA Beneficio neto por acción
BAIT Beneficio antes de intereses e impuestos (EBIT)
BAIIT Beneficio antes de amortización, intereses e impuestos (EBITDA)
DPA Dividendo por acción
Cash flow operativo CF BAIT + amortización + depreciación
Valor en libros Capital social (VN) + reservas (sin preferentes). BV (Book Value)
Valor del capital VC Capitalización empresa (incluyendo dilución).
Valor empresa VE Capitalización bursátil + preferentes + deuda neta + intereses
minoritarios. EV (Enterprise value).
Deuda neta Deuda CP + deuda LP + leasing financiero – caja - activos
líquidos.
Recursos permanentes Deuda neta + intereses minoritarios + pasivo a LP + CS + reservas
+ acciones preferentes.

Los ratios más utilizados son:

 PER

capitalización bursátil PPA

PER  
beneficio neto BPA

Mediante este ratio obtenemos el Valor del Capital de la empresa, para estimar el
 valor de toda la empresa se ha de sumar el valor de la deuda neta.

 PER relativo.

PER empresa
PERr 
PER sec tor

Es adecuado para comparar empresas de sectores/países diferentes.

Puede estar distorsionado por el ciclo económico y por que en según que países
 puede ser un PER demasiado afecta por unas pocas empresas = poco significativo.
  VE/BAIT

 VE/EBITDA

Es mejor ratio que el VE/BAIT dado que no le afectan los diferentes criterios
contables.
Las empresas cíclicas se valoran con este ratio.

 VE/CF

Se usa para evitar las diferencias en políticas contables que pueden afectar a
resultados.
Este múltiplo puede no se adecuado en empresas de alto crecimiento, puesto que
puede salir muy pequeño o incluso puede ser negativo.

 Precio/BV

capitalización cot ización

P /BV  
FP valor contable por acción

Este ratio es muy útil para analizar empresas muy intensivas en capital.

  VE/ventas

Este ratio se utiliza en empresas que tengan márgenes similares.

 Dividend yield

DPA
Yield 
precio
Este ratio es usado en empresas pertenecientes a sectores maduros.
En su contra se puede decir que empresas del mismo sector pueden tener políticas
de dividendos muy diferentes.

4. Selección de un rango de valoración.

Una vez se han calculado los distintos valores para la empresa objetivo, se
recomienda seguir los siguientes pasos:

 Representar gráficamente los valores obtenidos.

 Utilizar preferentemente el ratio PER (dado que es el más conocido).
 En el caso de utilizar empresas de diferentes países usar el PER relativo.
 Otros múltiplos como el precio/CF y el EV/EBITDA son útiles para observar
si elementos como la depreciación o ciertos factores cíclicos modifican el
sentido de la valoración obtenida en base al PER.
 Acotar los valores seleccionados dentro de un único rango de valores.
 Justificar la valoración.