VALORACIÓN DE EMPRESAS

INTRODUCCIÓN

La valoración de empresas, en la actualidad, es un tema de mucha pertinencia en

el contexto de quienes gerencian una empresa, para sus inversionistas
y proveedores, y para quienes aplican políticas de privatización y/o
nacionalización, o bien, para tomar decisiones sobre alianzas y cooperaciones
entre empresas, fusiones y reorganizaciones.
La actividad de valoración de empresas en sentido amplio, no sólo se está
extendiendo, sino que lo hace a gran velocidad. Las necesidades de valoración de
empresas son ya muy numerosas: fusiones, adquisiciones, fijación de precios de
adquisición, determinación de capitales a asegurar, liquidación y reorganización de
empresas, litigios y acuerdos de compra-venta.
Quienes gerencian la empresa pueden estar interesados en medir el grado
de eficiencia de su gestión, la cual puede consolidarse estableciendo un estándar
de precios de los valores que representan el capital social de la empresa (en una
compañía anónima serian las acciones ordinarias o comunes), y para ello, es
necesario determinar el valor razonable de las acciones de la empresa bajo el
nivel de eficacia mínimo deseado por la gerencia. También la gerencia requiere
evaluar las decisiones sobre estructura y costo de capital de la empresa.
 1. VALORACIÓN DE EMPRESAS
CONCEPTO
La valoración de empresas es una herramienta que permite evaluar el desempeño
de todos los sistemas y procesos clave de la compañía. En todo el mundo,
organizaciones de todo tipo recurren a este tipo de evaluación para recopilar datos
objetivos y una información más completa sobre los departamentos y procesos
gestionados.
El conocimiento al que puede accederse tras un proceso de este tipo permite
ayudar a la empresa a competir de manera más efectiva, aunque, también puede
ser iniciado por un inversor externo, con el objetivo de descubrir el potencial de
una compañía en el mercado.
2. ¿PARA QUÉ SIRVE LA VALORACIÓN DE EMPRESAS?
La vida de la mayoría de las empresas medianas ocurre resolviendo temas
comerciales, administrativos y relacionados a otras dimensiones del negocio. En
ocasiones, los accionistas después de años de trabajo y ante circunstancias
específicas, se preguntan si es útil la valoración de su empresa.
EJEMPLOS DE CIRCUNSTANCIAS EN LAS QUE SE PUEDE REQUERIR LA
VALORACIÓN DE UNA EMPRESA:
A continuación, explicaremos algunos ejemplos en los que puede ser necesario
realizar una valoración de empresa previamente a la acción que se quiere realizar:
 Operaciones de compra-venta: en este caso, el proceso de valoración
ayuda al comprador a tener una idea del precio máximo de la propiedad a
pagar, y al vendedor le aporta una estimación mínima del precio a fijar.
 Reorganizaciones entre accionistas: cuando se realiza una fusión de
sociedades, la valoración tiene como función instaurar la ecuación de canje
y permite formalizar estos intercambios de las acciones entre socios.
 Herencias y testamentos: aquí la valoración actúa como un indicador que
ayuda a analizar si existe una relación o difiere el valor de los activos
financieros con la estimación de otros bienes de la empresa.
 Procesos de arbitraje y pleitos: aplicar una buena valoración de
empresa ayudará a tener una mejor posición en este tipo de proceso.
 Salidas o entradas a bolsa de socios capitalistas: la valoración tiene
como finalidad obtener una estimación del coste de las acciones en el
mercado y ayudar a la fijación de un precio para la incorporación de socios
capitalistas.
  Planificación estratégica: la valoración de la empresa es un factor
importante en la planificación estratégica. Actúa como un indicador a la
hora de decidir si continuar o no con una línea de producto o modelo de
negocio. Además, te demuestra los factores perjudiciales de tu empresa
que están afectando a su valor y no te permiten aprovechar aún más lo que
ofreces.
 Valoraciones de empresas cotizadas en bolsa: en este otro caso, la
valoración ayuda a analizar la fijación del precio cotizado en bolsa y
determina si se requiere la creación de carteras de inversiones. Además,
también da a las empresas la posibilidad de diseñar una buena estrategia
de inversión futura.
 Sistemas de remuneración basados en creación de valor: en esta
situación, la valoración asiste a la empresa a la hora de determinar el
rendimiento de la gestión en relación a la creación de valor. La gerencia de
la empresa es la responsable que define si el rendimiento, según la
valoración, es bueno o malo.

3. ¿QUIÉN PARTICIPA EN LA VALORACIÓN DE EMPRESAS?

Existen diferentes partes que participan en la valoración de empresas. Estas

son las principales:
 Socios o propietarios
 Gestores y directivos de la empresa
 Compradores, fondos, inversores…
 Asesores de M&A

Lo que hacen las partes es utilizar o aplicar uno o varios métodos de

valoración. Y a partir de esos métodos cada uno llega a su propia valoración de la
empresa.

4. ¡CÓMO VALORAR UNA EMPRESA?

Para valorar una empresa necesitamos tener ciertos conocimientos financieros y

contables para poder entender bien las cuentas anuales que presentan las
compañías.
Existen varios métodos de valoración dependiendo de los factores y variables en
las que nos fijemos.

Elegir un método de valoración es muy difícil ya que no existe el método por

excelencia o el método infalible. Lo habitual es utilizar varios métodos de
valoración para luego obtener un rango de valoraciones en la que incluir el valor
de una empresa.

Calcular la valoración de una empresa requiere en definitiva un trabajo amplio y

profundo sobre todo lo que rodea a una compañía, necesita de sentido común,
sensatez y mucha práctica. Sólo con la práctica conseguiremos llegar a mejorar
nuestras valoraciones de empresas.
Las valoraciones de empresas deben también actualizarse con el tiempo y tras la
publicación de noticias, hechos relevantes, presentación de resultados o cualquier
evento que pueda llevar a cambiarnos las hipótesis y previsiones que hayamos
realizado previamente.

5. MÉTODOS DE VALORACIÓN DE EMPRESAS

Los principales métodos de valoración pueden clasificarse según la diversa

metodología que utilizan. Así, cabe destacar los siguientes:

1) Métodos basados en el balance de la empresa: Este es un método de

valoración que estima el valor de una empresa teniendo únicamente en cuenta el valor de
los activos de la empresa.
¿Cómo se calcula?
A partir del sumatorio del valor de todos sus activos, al que podemos llegar a
través de distintos métodos
 El valor contable.
 El valor ajustado.
 El valor de liquidación.
 El valor de reposición.

En cada uno se ha de aplicar una fórmula determinada, como ejemplo práctico de

una empresa determinada, utilizando el método de valor de liquidación tendríamos
que calcular los gastos.
 Indemnizaciones a empleados: 200.000
 Gastos jurídicos: 70.000
 Otros gastos: 40.000
 Total gastos de liquidación: 200.000 + 70.000 + 40.000 = 310.000

Si el valor contable ajustado (que debe haberse calculado previamente) es de

1.350.000, se le restarán el total de gastos liquidación:
1.350.000 – 310.000 = 1.040.000

2) Métodos basados en el estado de resultados.: A estos métodos también se

les denomina valor por múltiplos, debido a que recurren a la multiplicación para
realizar una valoración rápida, en base a los beneficios, ventas u otro elemento de
la cuenta de resultados de una empresa. Generalmente, se los suele tomar como
punto de partida para la valoración de una empresa puntual, tomando como
referencia un múltiplo de otra empresa. Dado que no existen dos organizaciones
iguales, este método no se ajusta realmente al valor de la empresa.
Principales múltiplos comparables
Estos son los múltiplos comparables más utilizados en el mercado para realizar
este tipo de valoración de empresas:
 EV / Ventas :- Este índice refleja cuántas veces el valor de sus ventas está
valorada una empresa en el mercado. Cuando una compaña tiene EBITDA
o EBIT negativos, múltiplos como EV/EBITDA o EV/EBIT no son materiales.
En estos casos EV/Ventas puede resultar el más apropiado. Es usado
frecuentemente en valoraciones de compañías cuyos costes operacionales
exceden las ventas, como puede ser el caso de empresas nacientes de
Internet por ejemplo. No obstante es un índice poco representativo en
muchos casos ya que empresas con ventas similares pueden tener
márgenes comerciales muy distintos.
 EV / EBITDA :- Indica cuánto cuesta una empresa en relación a los
ingresos operacionales generados.

A diferencia del Precio a Utilidad, este múltiplo incorpora la deuda de la

compañía en el numerador. Para analizar la compra de una acción a través
de este ratio, lo recomendable es considerar un múltiplo no superior a 20
veces.

Múltiplo Valor a EBITDA = Valor de mercado de la empresa / EBITDA

[EBITDA: Ganancia antes de interés, impuestos, depreciación y

amortización]

 PER: Precio / Beneficio Neto :- Este indicador es uno de los más

utilizados y es uno de los más comúnmente se mira a la hora de analizar
una empresa. Este ratio divide el precio de la acción por las ganancias por
acción. Dice cuántas veces los beneficios por acción entran dentro del
precio de la acción y, como los beneficios por acción son anuales, este ratio
está mostrando cuántos años hacen falta para recuperar la inversión con
los beneficios generados por la empresa.
 Precio / Valor Contable:- El ratio Precio/Valor Contable es el ratio clásico para
valorar acciones desde un punto de vista teórico. Se obtiene al dividir el precio de
una acción por su valor teórico contable, o lo que es equivalente, dividir la
capitalización bursátil entre los fondos propios. Aquí esta la fórmula:
PVC= Capitalización bursátil / Fondos Propios = Precio por acción / Valor
teórico por acción
 Precio / Flujo de Caja:- En este caso se divide el valor de la acción por
una medida de flujo de fondos generado por acción. Normalmente se utiliza
el flujo de fondos libre o free cash flow o el flujo de fondos operativo.
3) Descuento de flujos: Este método es el más utilizado y el que tiene mayor crédito.
En este método se calcula el valor de los beneficios que se esperan en la empresa. Para
ello se debe aplicar una determinada fórmula que se adopta según los siguientes pasos:

1. Se define el horizonte temporal, es decir, la proyección de resultados.

2. Se determinan los flujos de caja libre, es decir, el saldo disponible para
pagar a los accionistas.
3. Se calcula la tasa de descuento, es decir, los fondos de coste libres.
4. Se estima el valor residual, que es el valor del activo concreto al final de un
periodo determinado.
5. Tras estos cálculos, se aplica una fórmula que nos dirá el valor de la
empresa (VA).
6. Por último, se calcula el valor de la empresa.
De esta forma se realizó el valor de la empresa Bodegas Alvear, siendo su VA
final o Valor de la Empresa: 10.630.492 euros.
4) Métodos mixtos: Se basan en los fondos de comercio (Goodwill) o en los
dividendos de la empresa. Son elementos intangibles que implican valor para la
empresa. como la ubicación social, la clientela, su ubicación o los beneficios
atribuidos a cada empresa.
6. ERRORES EN LA VALORACIÓN DE EMPRESAS
A la hora de analizar una empresa hay que calcular un gran números de variables.
Además, debemos realizar previsiones sobre el futuro de una compañía y sobre
los resultados que obtendrá durante los próximos años. Por lo tanto, podemos
cometer muchos errores a la hora de elegir la tasa de descuento a utilizar, a la
hora de calcular los flujos de caja libre que podrá generar una empresa, al tomar el
pasado como una referencia para el futuro, al ser demasiado optimista o pesimista
sobre la evolución del negocio de la compañía, etc.
También se cometen errores al fijar la misma valoración de una empresa para
todos sus compradores. Una empresa vale más o menos dependiendo de quién la
compre.
En definitiva, cuánto más complejo sea un método de valoración, puede que
cometamos más errores. Por lo que la complejidad de un método de valoración de
empresas no hace más fiable dicha valoración.

7. VALORACIÓN DE EMPRESAS EN FUSIONES Y ADQUISICIONES

La valoración de empresas a la hora de realizar operaciones corporativas,
fusiones y adquisiciones, dependerá del sector en el que se produzca dicha
operación.
Como ya se ha indicado, es muy importante conocer que una empresa tendrá un
valor diferente según la compañía que pueda adquirirla. Las ventas cruzadas, la
rápida incorporación de nuevos clientes a la empresa adquirida, la inclusión de
una nueva tecnología de la que es propietaria la empresa que adquiere y otros
muchos factores influirán en la valoración de una misma compañía de manera
diferente.
8. ¿CUÁLES SON LOS PRINCIPALES BENEFICIOS DE LA VALORACIÓN
DE EMPRESAS?
Los beneficios de la valoración de empresas para un inversor externo tendrían que
ver con la toma de la decisión correcta, la que le entregará la rentabilidad
esperada en el futuro. A nivel interno, embarcarse en este proceso de
autoevaluación y análisis también tiene muchas ventajas, como las siguientes:
 Identificar oportunidades de mejora.
 Definir los puntos sobre los que diseñar o modificar la estrategia de la
empresa.
 Mejorar la comunicación interdepartamental.
 Conocer mejor al cliente, sus expectativas y sus necesidades.
 Aumentar el compromiso de los empleados en toda la empresa.
Podría decirse que la valoración de empresas es el medio de garantizar que una
compañía, no sólo sobrevivirá, sino que también prosperará, aunque, para poder
realizarla con ganatías es preciso contar con el respaldo que da una formación
como el Máster en Dirección Contable y Financiera.
9. EJEMPLO BÁSICO DE VALORACIÓN DE EMPRESAS

Tenemos las siguientes proyecciones:

  año 1               año 2               año 3               año 4               año 5               año
6
    150                  200                  260                 340                  420                  500
 y queremos calcular el Valor de la empresa considerando una tasa de descuento
 k = 0,08 .
Sabemos la importancia que en Valoraciones puede alcanzar los flujos de caja
que se generarán más allá del horizonte temporal contemplado (Valor de
Continuidad).
Por ello, vamos a dedicarle  la atención que se merece planteando las siguientes
cuestiones:
1. Vamos a dividir las proyecciones en 2 escenarios:
a) Escenario Coyuntural: Aquí calcularemos el valor actual de cada uno de los
flujos de caja generados en los primeros 5 años.
b) Escenario Estructural: donde calcularemos el valor actual de todos los flujos
generados a partir del año  6º (Valor de Continuidad)
2. Tendremos que decidir si este último
flujo (500 del año 6º) será constante o
sufrirá algún crecimiento a partir del 7º
año. Lo más idóneo sería contemplar los 2
supuestos:
a) No existe crecimiento; es decir, un flujo
de 500.000 euros anuales constante
  b) Aplicar un crecimiento anual del 2%,
por ejemplo.
Con todas estas premisas, comencemos el
cálculo:

Primero
Dividimos cada uno  de los flujos netos  de caja de cada año por el factor de
actualización (1+0,08)n   (siendo n  el número de años a descontar).
Obtenemos  así los flujos netos de caja actualizados, cuya suma alcanza la cifra
de 1.052,51 (miles de euros).
Obtenemos  así los flujos netos de caja actualizados, cuya suma alcanza la cifra
de 1.052,51 (miles de euros).

Segundo
Calculamos el Valor de Continuidad; es
decir, el valor actual de todos los flujos
futuros que generará la empresa a partir
del 6º año. Y para ello, se recurre a la
fórmula del valor actual de una renta
perpetua constante:
Pero, como ya hemos apuntado
anteriormente, analizaremos 2 supuestos:

A) Primer supuesto: sin crecimiento en los flujos netos de caja

Se considera que todos los flujos netos de caja, a partir del 6º año, son constantes
e igual a 500. Por lo tanto, el Valor de Continuidad en el año 6 será de 6.250, que
tendremos que actualizarlo hasta el día de hoy obteniendo 4.253,64:
Si sumamos ambos valores obtenidos:
- Total valores actuales de los flujos netos de caja desde el año 1 al 5: 1.052,51
- Valor de Continuidad: 4.253,64
obtendremos la valoración de la empresa: 5.306,15 miles de euros
.De forma esquemática, el proceso descrito sería:
B) Segundo supuesto: con una tasa de crecimiento  del 2% anual
En este caso  el cálculo del Valor de Continuidad se obtendrá aplicando la misma 
fórmula del valor actual de una renta perpetua con crecimiento constante, pero
restando a la tasa de descuento k la tasa de crecimiento h, obteniendo 8.333 que
actualizado quedaría en 5.671,53:
De forma esquemática:

Si sumamos ambos valores obtenidos:

- Total valores actuales de los flujos netos de caja desde el año 1 al 5: 1.052,51
- Valor de Continuidad: 5.671,53
obtendremos la valoración de la empresa: 6.724,03 miles de euros.
En resumen, hemos contemplado 2 escenarios:
 Escenario Base, en el que no hemos considerado crecimientos en los
flujos de caja, respetando el del año 6º como constante
 Escenario Optimista, en el que hemos considerado mejores previsiones
de los flujos netos, ya que reconocemos que crecen a un ritmo
del 2% anual.
De esta forma, obtenemos un intervalo de valoración y podremos afirmar que el
valor objetivo de la empresa se encuentra entre 5,3 y 6,7 millones de euros.

CONCLUSIÓN

 La palabra valor, financieramente, viene a ser la capacidad que tiene una

empresa para generar ganancias o beneficios, sin embargo, este valor se
puede ver degradado si los accionistas no utilizan estrategias financieras y
de mercado que le permitan mantenerse a la vanguardia en la producción y
comercialización de productos, y por supuesto la creación de nuevos
artículos o servicios que permitan satisfacer las necesidades de los
usuarios.

 El valor se crea mediante inversiones de capital al aprovechar

oportunidades de lograr rendimientos que proporcionan ganancias por
encima de los que exigen los mercados financieros para el riesgo
involucrado.
BIBLIOGRAFIA

Valoración de empresas: definición, aplicaciones y ventajas | EAE

¿Para qué sirve la valoración de empresas? (inverbac.com)
¿Qué métodos existen para valorar una empresa? - Emprendedores.es
Métodos de Valoración de Empresas - Rankia
Los 3 mejores métodos existentes para calcular el valor real de tu empresa
(thepowermba.com)
https://yirepa.es/ejemplo%20valoraci%C3%B3n%201.html
~ VALORACIÓN de EMPRESAS - Cómo valorar y qué método elegir ~
(juanst.com)