Valuación de Empresas

Caso Alibaba
Proceso de IPO

16 de abril de 2021
Caso Alibaba

Alibaba enfrentaba 3 grandes problemas a la hora de hacer su IPO:

• Estructura societaria

• Lugar de cotización

• Precio y timing del IPO

Caso Alibaba

Estructura Societaria:
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Estructura Societaria:

→ Alibaba queria cotizar con una estructura societaria doble, es decir con 2 clases de
acciones.

→ Prohibido bajo el estatuto de la bolsa de Hong Kong.

→ Grandes compañías cotizan en EEUU con esta estructura – mejor ejemplo es Berkshire
Hathaway.

→ Jack Ma y grupo fundador quiere conservar su posición – ejemplo Steve Jobs y Apple.
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Estructura Societaria:

→ En general, una estructura societaria doble permite a los fundadores y accionistas de

largo plazo conservar acciones con poder de voto, para concentrarse en el crecimiento
de la empresa a largo plazo.

→ Inversores más chicos y management tiende a concentrarse en ganancias de corto plazo

y precio de la acción.

→ Cuanto más transparente es el mercado, estructura doble en general es beneficiosa

para las empresas. En mercados más opacos, puede generar falta de control de los
accionistas minoritarios sobre la toma de decisiones.
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Lugar de Cotización (HK o USA):

Caso Alibaba

Lugar de Cotización (HK o USA):

→ HK no permite cotizar acciones dobles (1 acción = 1 voto) mientras en USA se permite.

→ Gran mayoría de revenue viene de China. Inversores en HK están más familiarizados con
la empresa y el modelo de negocios.

→ USA dominado por inversores institucionales grandes vs HK por inversores retail.

→ Mejor protección al inversor en USA – cultura del juicio. Época de fraudes descubiertos
en empresas chinas.

→ Fees de bancos de inversión llegan al 7% en USA vs 3,5% en HK – Alibaba teniendo

previsto ser el mayor IPO de la historia tiene margen de negociación.
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Valuación y Timing del IPO

Caso Alibaba

Valuación y Timing del IPO

→ Mercado en medio de un bull run. Sentimiento del inversor positivo, especialmente

para tech.

→ Algunos problemas con empresas chinas, pero en general en empresas más chicas y de
menor calidad.

→ Bancos de inversión que acompañaron la salida al mercado fueron Citi, Credit Suisse,
Deutsche Bank, Goldman Sachs, JP Morgan y Morgan Stanley.
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Fuente: Blog Damodaran

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Valuación y Timing del IPO

Conclusión:

Alibaba elige salir a cotizar en el mercado de EEUU (NYSE). Según el prospecto, el fair value
estimado era de USD 50 por acción con market cap de USD 116,1 mil millones.

El 19 de septiembre de 2014 Alibaba hace su debut a USD 68 por acción, con una suba de
38% el primer día de trading. El market cap subió hasta USD 231 mil millones
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Proceso de IPO

16 de abril de 2021
Proceso IPO

Empresa que quiere hacer cotizar sus acciones busca un banco de inversión. El banco tiene
contactos con inversores que pueden estar interesados en adquirir las acciones de la
empresa que sale a cotizar.

→ El proceso por el cual el banco de inversión toma las ofertas de interés se denomina
“book building”.

→ La forma más común en la que el banco de inversión asiste a la empresa es a través de

un proceso que se denomina “underwritting”.

→ En este caso el banco se compromete a comprar la emisión entera, negociando el precio

con el emisor.

→ El banco después se da vuelta y coloca las acciones a los inversores interesados. En

general el banco también se compromete a “sostener” la emisión el día de la oferta
pública inicial.
Proceso IPO

→ Otra forma en el que el banco de inversión puede asistir a la empresa es mediante el

proceso que se denomina “best efforts”. Es decir, que el banco no compra toda la
emisión sino que actúa como nexo entre la empresa emisora y los inversores.

→ En este caso, el banco no tiene “presión” de colocar todas las acciones que compró
como en el caso del underwritting.

→ Existen conflictos de interés entre el banco, el emisor y los inversores.

→ ¿Cuánto dinero se deja sobre la mesa?

→ IPOs que salen a pérdida son mala publicidad para el banco de inversión.
Proceso IPO
Proceso IPO (Direct Listing)

→ Otra forma para hacer cotizar una empresa es a través de un proceso de “Direct Listing”.

→ Básicamente remueve al underwritter (banco de inversión) de la ecuación, haciendo un

listado directo y dejando que el precio lo determine el mercado.

→ Más “democrático” para los inversores pero más riesgoso para la empresa que sale a
cotizar.

→ En general no implica emisión de nuevas acciones.

Proceso IPO (Direct Listing)
Extra - ¿Puede una empresa valer negativo?

Cuando comenzaron a circular las valuaciones previas al IPO de Alibaba, el mercado notó
que la valuación del negocio propio de Yahoo era negativa.

YHOO = 24% Alibaba + 35% YHOO Japón + YHOO “Core”

Extra - ¿Puede una empresa valer negativo?

No da pérdidas pero g muy volátil. El año anterior al IPO de Alibaba Yahoo había generado
alrededor de USD 450 millones en ganancias. – Pero, puede valer menos que cero?
Extra - ¿Puede una empresa valer negativo?

→ Yahoo podría reinvertir las ganancias en una empresa con crecimiento negativo y estar
mal manejada. El mercado tendría que dar 100% de probabilidad a este escenario yde
todas formas esto daría un valor de 0, no negativo.

→ Yahoo puede pasar a dar pérdidas todos los años, y verse obligada a vender las acciones
de Alibaba para cubrir esas pérdidas, generando en la práctica pérdida de valor para los
accionistas que ven reducida su participación en BABA.

→ ¿Si se dividiera en 3, tendría valor negativo? → existe un llamado descuento por

conglomerado, por el cual conglomerados de empresas pueden valer menor que la
suma de las partes.