SINERGIA

¿Hay algún motivo racional que justifique las fusiones? Sí, para decirlo en una palabra,
sinergia.
Suponga que la empresa A piensa adquirir la compañía B. El valor de la primera es V A y el
valor de la segunda es V B. (Es razonable suponer que en el caso de firmas que cotizan en la
bolsa es posible determinar V A y V B, si se observan los precios de mercado de los títulos en
circulación.) La diferencia entre el valor de la empresa combinada ( V AB)y la suma de los
valores de las compañías como entidades independientes es la sinergia de la adquisición:

Sinergia=V AB−(V A +V B)

En resumen, la sinergia ocurre si el valor de la empresa combinada después de la fusión es

mayor que la suma del valor de la compañía adquirente y el valor de la firma adquirida antes
de la fusión.

¿De dónde sale esta fuerza mágica de la sinergia? Los incrementos del flujo de efectivo crean
valor. ∆ F E t se define como la diferencia entre los flujos de efectivo en la fecha t de la
empresa combinada y la suma de los flujos de efectivo de las dos firmas independientes.

∆ F E t=∆∈gt −∆ Costo st −∆ Impuesto s t −∆ Requerimiento de capita l t

donde ∆ ∈gt es el incremento de los ingresos producido por la adquisición; ∆ Costo s t es el

incremento de los costos producto de la adquisición; ∆ Impuesto s t es el incremento de
impuestos debido a la adquisición, y −∆ Requerimiento de capital t es el incremento de la
nueva inversión que se requiere en capital de trabajo y activos fijos.

De la clasificación de los flujos de efectivo incrementales se desprende que las posibles causas
de sinergia se dividen en cuatro categorías básicas: aumentos de ingresos, reducciones de
costos, impuestos reducidos y menos requerimientos de capital.

¿Cómo se comparten las ganancias de la sinergia? En general, la firma adquirente paga

una prima (sobreprecio) por la empresa adquirida, u objetivo. Por ejemplo, si las acciones de
ésta se venden en 50 dólares, tal vez la adquirente tenga que pagar 60 dólares por cada una, lo
que implica una prima de 10 dólares o 20%. En este caso, la ganancia para la empresa objetivo
es de 10 dólares. Suponga que la sinergia de la fusión asciende a 30 dólares. La ganancia para
la compañía adquirente, u oferente, sería de 20 dólares (= $30 - $10). La oferente incurriría en
pérdida si la sinergia fuera inferior a la prima de 10 dólares.