FINANZAS CORPORATIVAS

VALUACIÓN CORPORATIVA
S13.s1
Unidad de aprendizaje 4:
Valoración financiera y gestión de riesgos financieros.
Logro específico de aprendizaje:
Al finalizar la unidad, el estudiante elabora el plan financiero de una empresa mediante el análisis
situacional de los resultados financieros de años anteriores, la estructura y costo de capital de la empresa,
las necesidades de financiamiento para los próximos años, las fuentes de financiamiento de corto y largo
plazo, la gestión del riesgo financiero y de inversión.
Temario:
Valuación corporativa
Insolvencia Financiera
Política de dividendos y recompras
Distribuciones a los accionistas
Riesgo y rendimiento financiero
Riesgo de Mercado
Riesgo Crediticio
Riesgo de Liquidez
Riesgo Operacional
Inicio de presentaciones de la Tarea académica 4
Tarea Académica 4
Finanzas internacionales
Inicio de presentaciones del Trabajo Final Trabajo Final
OBJETIVO DE LA SESIÓN

Al final de la sesión el estudiante conocerá en que

consiste la valoración de una empresa y los
métodos usados para estimar su valor. Le
permitirá conocer a través de ella la verdadera
situación patrimonial, la gestión de la gerencia,
políticas de dividendos, capacidad
endeudamiento, herencia, sucesión, etc.
 IMPORTANCIA

El valoración de las empresas no se encuentra en sus estados financieros, las empresas que cotizan en el
mercado de capitales tienen el valor que les asigna el mercado, pero las que no cotizan no lo conocen.
La importancia es para sus propietarios porque le permite contar con elementos para tomar decisiones
como parte de su plan estratégico, venderla, hacer una reestructuración o hacer una alianza estratégica,
 UTILIDAD
La valoración de empresas es útil para comparar el valor obtenido en la
valoración, con la cotización de las acciones en el mercado y tomar decisiones
diversas y realizar comparaciones entre empresas para establecer estrategias de
inversión, o desinversión
*Pedro Gonzales Consultor de e-Valora
Valuación corporativa: definición

• El valor de una compañía es el grado de beneficio que le proporciona a sus

propietarios y se expresa en dinero, pero el valor es distinto al precio y al costo de
los activos, por ello se sabe que si la empresa se vendiera:
• El precio: es el valor monetario en el que estarían de acuerdo un comprador
y un vendedor al momento de la transacción
• El costo es una medida del importe de los recursos que posee la empresa.
• La compra/venta de una empresa es algo único, solo hay un vendedor y un
unico comprador o pocos compradores
 Porqué valorar una empresa
Medir el valor Compra venta Obtener Herencia y Salida a Arbitraje y
agregado de empresas financiación testamento Bolsa pleitos

• En el mundo real hay gran variedad de razones y métodos para valorar una empresa.
• Un problema que debe resolver el experto en valoración es elegir el modelo valorativo a
emplear, que dependerá del caso ante el que se encuentre.
• Así, si es una empresa de reciente creación es diferente que valorar una con amplia vida
de funcionamiento; o una empresa que genere importantes beneficios con otra deficitaria.
Métodos de valoración de empresas
Nivel de métodos de valoración de empresas
4
3

1
 ENFOQUE

Se basa en la premisa de que un inversionista prudente no pagaría por

1.- COSTO un activo, más que el costo de reposición o producción del mismo. Se
relaciona más con los métodos contables

Se pretende estimar el valor de una empresa en función de lo que

otros compradores, han pagado por empresas que pueden ser
2.- MERCADO consideradas similares y comparables, se relaciona al método de
valoración por múltiplos comparables

Básicamente esta orientado al análisis del flujo de caja descontado

3.- INGRESOS (DCF). Este es el método financiero por excelencia y el más reciente
creado por la H. Stern & Co. de USA, Valor Económico Agregado EVA
 MÉTODO DEL FLUJOS DE EFECTIVO

El futuro pesa más que el pasado……..

Una empresa • Para estimar el valor de una empresa se

requiere información de EEFF históricos (5
vale por su años atrás).
capacidad de • Además de proyectar 5 años los EE FF.
• Homogenizar los flujos futuros de efectivo
generar flujos que genere la empresa, teniendo en
de efectivo en cuenta el valor del dinero en el tiempo a
través del valor presente neto
el futuro
 Uno de los modelos para estimar el valor de una
Valuación compañía es el llamado flujo de caja descontados
esperado en el futuro, se calcula a partir de un flujo

corporativa: de caja libre proyectado y requiere:

• Calcular free cash flow o flujo de caja
libre (FCL)
bajo el modelo • Proyectar los futuros free cash flow o
flujos de caja libre (FCL)
de FCD • Calcular el WACC o costo promedio
ponderado del capital
EN LAS PROYECCIONES HAY VARIOS FLUJO DE CAJA

Generado
Beneficio o
Flujo operativo por el
utilidad
negocio

Costo de
Flujo de
nuevos VPN, TIR
inversión
proyectos

Flujo de Kd-Ke Intereses

Financiamiento WACC* dividendos

Efectivo Reserva
Free Cash flow
disponible patrimonio
INTEGRACIÓN DE LOS ELEMENTOS DEL FCL EN LA VALUACIÓN CORPORATIVA

Fuente: Finanzas Corporativas de Ross

 Valuación corporativa: sus efectos
Obtener el valor de la empresa no sólo es
para venderla, también se hace para que
los ejecutivos consideren los……..
Efectos de las estrategias
alternativas en el valor de la
compañía
• Pronosticar EE FF según impacto de
diversas alternativas.
• Calcular el VP del flujo de efectivo
con cada uno de ellas.
• Elegir la que genere el valor máximo.
• Considerar al WACC como tasa de
descuento
• Aplicar un modelo de valuación
corporativa
Valuación
corporativa: El modelo de valuación corporativa se aplica
para calcular el valor total de una empresa y

¿para que se se obtiene a través de un proceso que

determina el valor de las operaciones futuras
que incluye el activo operativo y el activo no
aplica el operativo

modelo?
 FLUJO DEL MODELO DE VALORACIÓN

Valor de las
• A partir de operaciones • Se le conoce como valor
continuo, es el que tienen las
información financiera
• Se calcula el VP de operaciones al final del
histórica de la empresa, período pronosticado,
declarada en los ESF y todos los FC esperados, equivale al VP de los FC no
ERI se proyecta el FC descontados a la tasa contemplados en el período
futuro WACC o CPPC descontados al WACC o CPPC

Valor del activo

operativo Valor terminal
 ETAPAS DEL MODELO

• Se elabora a partir de los EE FF reales

Valuación • Proyectar EEFF de 5 o más años empezando por
los ingresos.
corporativa: • Calcular el Flujo de Efectivo Libre considerando el
costo de capital promedio ponderado como tasa
modelo de descuento ajustándolo al Valor Presente Neto
• Estimación del precio de la acción.
 Los cuatro factores de la
valuación corporativa….
Valuación
• Tasa de crecimiento de las ventas (g).
corporativa: Proyección de EE FF
• Rentabilidad de las operaciones (EBIT), que
modelo se mide con la razón de utilidad operativa
después de impuesto (NOPAT) a ventas
(NOPAT/ Ventas)
• ROIC o Rentabilidad del Capital invertido
medido con la razón de NOPAT entre
capital invertido
• El costo promedio ponderado del capital,
CPPC o WACC como tasa de descuento.
 ROIC

Valuación • El rendimiento esperado del capital invertido

(ROIC) equivale a NOPAT entre capital invertido
al iniciarse el año
corporativa: • Una compañía crea valor cuando la diferencia
entre el rendimiento sobre el capital invertido
modelo (ROIC) y el CPPC o WACC es positivo o sea
ROIC-WACC > 0
 Valuación corporativa
Modelo de valuación y gobierno corporativo

1. Las decisiones las toman los gerentes y no los

✓ El modelo de accionistas
valuación corporativa 2. Un aspecto fundamental de este modelo
muestra como las consiste en asegurarse que los ejecutivos se
concentren en maximizar la riqueza de los
decisiones de una accionistas
empresa inciden en 3. Para ello se tiene reglas y procedimientos, el
los accionistas conjunto de reglas y procedimientos con que
se motiva a los ejecutivos se le conoce como
gobierno corporativo
Evaluación financiera
Valor Actual Neto - VAN
Es la rentabilidad máxima que genera una inversión a valor actual, considerando los
beneficios netos que genera el proyecto, utilizando una tasa de descuento,
equivalente al costo de capital .

BN = Beneficios netos.
n i = Tasa de descuento.

BN
VA N = − Io Io = Inversión inicial.
t1 (1 + i) n
n = Numero de periodos.
Evaluación financiera
Tasa de descuento
La tasa con la que se descuenta el VAN, representa el costo de oportunidad del
capital (COK), que es la rentabilidad que estaría ganando el dinero de utilizarlo en
la mejor alternativa de inversión.

• COK – Costo de oportunidad del capital.

Evaluación financiera
Formula del COK
COK – Costo de oportunidad del capital.

r bv = Rentabilidad de la bolsa de valores

r bn = Rentabilidad del banco
𝑟𝑏𝑣 + 𝑟𝑏𝑛 + 𝑟𝑖𝑛𝑑
𝐶𝑂𝐾 = + Rp + π r ind = Rentabilidad de la industria
𝑛𝑖
Rp = Riesgo país
π = Inflación
Evaluación financiera
COK – Costo de oportunidad del capital.

rbv + rbn + rind

COK = + P r + Inf
ni

r bv = 15%
0.15 + 0.07 + 0.14
r bn = 7%
COK = + 0.026 + 0.044
3
r ind = 14%

Rp = 2.6% COK = 0.19 = 19%

Inf = 4.4%
Evaluación financiera
El WACC (Weighted Average Cost of Capital). CPPK.
Es una tasa de descuento que mide el coste de capital entendido éste como
una media ponderada entre la proporción de recursos propios y la proporción
de recursos ajenos.

Financiamiento
PASIVO terceros. Deuda

ACTIVO

PATRIMONI
Aporte de Socios
O
Evaluación financiera
El WACC (Weighted Average Cost of Capital). CPPK.

El Costo Promedio Ponderado de Capital.WACC.

𝑊𝐴𝐶𝐶 = % 𝐷 × 𝐾𝑑 1 − 𝑇 + % 𝐶 × 𝐾𝑒 D = Deuda o financiamiento de terceros.

Kd = Costo de la deuda, tasa de interés a pagar.
T =Tasa tributaria
C = Capital o aporte de los inversionistas.
Financiamiento Capital propio
Ke =Tasa exigida por el inversionista.
Evaluación financiera
Costo promedio ponderado de capital - WACC
Se tiene una inversión financiada con 20% de deuda y 80% de capital propio, la
TEA de la deuda es 27%, la tasa de impuesto a la renta es 29.5% el COK es de 19%

𝑊𝐴𝐶𝐶 = (0.20 × 0.27) ∗ 1 − 0.295 + (0.80 × 0.19) WACC = 0.1900 = 19%

 Evaluación financiera
Calculo del VAN
FLUJO NETO DE CAJA -50,000 90,936 89,087 102,634 133,098 150,211

n
BN
VA N =  (1 + i) n
− Io VA N =
n


t1
BN1
(1 + i ) 1
+
BN 2
(1 + i ) 2
+
BN 3
(1 + i ) 3
+ . . . ......... +
BNn
(1 + i ) n
− Io
t1

n
 (1 + 0.19)
90,936 89,087 102,634 133,098 150,211
VAN = + 2 + 3 + 4 +
− 50,000
BN = Beneficios netos. t1
1
(1 + 0.19) (1 + 0.19) (1 + 0.19) (1 + 0.19)5

i = Tasa de descuento.
Io = Inversión inicial. VAN = 279,549

n = Numero de periodos
Evaluación financiera
Caso de aplicación
Juan Pérez realiza la inversión de S/ 100,000 en un camión para prestar el servicio de
transporte. Los ingresos y gastos durante un periodo de 5 años se presenta en el siguiente
cuadro:
Detalle 0 2022 2023 2024 2025 2026
Ingresos 120,000 130,000 150,000 180,000 200,000
Inversión 100,000
Gastos 70,000 80,000 100,000 130,000 150,000
FLUJO NETO DE CAJA -100,000 50,000 50,000 50,000 50,000 50,000

• Determinar si es rentable realizar la inversión del Sr. Pérez, mediante el calculo de VAN y
TIR. Utilice los valores de rentabilidad de BVL 20%, banco 6%, industria alimenticia 12%
y bono del tesoro peruano 8%.
• Interprete los resultados.
Evaluación financiera
Caso de aplicación
Detalle 0 2022 2023 2024 2025 2026
Ingresos 120,000 130,000 150,000 180,000 200,000
Inversión 100,000
Gastos 70,000 80,000 100,000 130,000 150,000
FLUJO NETO DE CAJA -100,000 50,000 50,000 50,000 50,000 50,000

Determinar si es rentable realizar la inversión del Sr. Pérez, mediante el calculo de VAN y
TIR. Utilice los valores de rentabilidad de BVL 20%, banco 6%, industria alimenticia 12% y
bono del tesoro peruano 8%.
COSTO DEL CAPITAL ORDINARIO (Ke)

C.A.P.M.
Se utiliza el modelo CAPM ( Capital Asset Pricing Model )
para determinar el Costo del Capital Ordinario

k e = r f + ( rm - rf ) β
ro = Tasa Libre de Riesgo
rm = Tasa de Rendimiento del Mercado
β = Beta de la Empresa
ke = Costo del Capital Propio
COSTO DEL CAPITAL ORDINARIO (Ke)

C.A.P.M.
Se utiliza el modelo CAPM ( Capital Asset Pricing Model )
para determinar el Costo del Capital Ordinario

k e = r f + ( rm - rf ) β
•Determinar Coeficiente Beta dDeterminar Tasa Libre de Riesgo
rf
•e la Acción β
• Determinar Rendimineto del Mercado ( Ej.: Merval ) rm
• Determinar el Costo ( Rendimiento exigido por inversionista ) de la
acción con la ecuación CAPM
COSTO DEL CAPITAL ORDINARIO (Ke)

C.A.P.M.

ke = rf + ( rm - rf ) β

ro = Tasa Libre de Riesgo 5%

rm = Tasa de Rendimiento del Mercado 15 %
β = Beta de la Empresa 1,2
ke = Costo del Capital Propio 17 %
Costo de Capital Promedio Ponderado
(WACC )
Costo del Capital

Fuentes de Aporte Cost Ponderació

Financiamiento Aporte % o n

Deuda de Largo Plazo 3.000 21,43% 18% 3,86%

Capital Accionario Común 6.000 42,86% 20% 8,57%

Nuevas Emisiones A. C. 2.000 14,29% 22% 3,14%

Capital Preferente 1.200 8,57% 24% 2,06%

Utilidades Retenidas 1.800 12,86% 20% 2,57%

Total Estructura 14.000 100,00% 20,20%

37
 Valor Presente
Neto
EVALUACION DE UN PROYECTO DE INVERSION

Un método para determinar en qué proyectos invertir

es el del Valor Presente Neto (VPN):

“Método que evalúa las alternativas de inversión

mediante la determinación del valor presente de los
flujos netos de efectivo en el futuro, descontando a la
tasa de rendimiento requerida”
n

VPN = 
FC t
Donde:
t =1 (1) + r t FC: Flujos de caja futuros
VPN: Valor Presente Neto
Esta fórmula permite
r: Tasa de descuento
hallar el Valor presente
de los flujos de caja al t: Número de periodos
cual le restamos la
Inversión, eso es VPN.
Aplicación del Costo de Capital

Si el costo del patrimonio de TEC&TIRE S.A. es de 15%, la tasa de

interés de un préstamo es de 13%. Determine el Promedio Ponderado
del Costo del Capital para una inversión de US$ 10’500,000 en la que
US$ 3’500,000 provendrán de los accionistas y US$ 7’000,000 serán
financiados a través de un préstamo bancario

TEC&TIRE S.A, ha proyectado para los siguientes 5 años flujos de

efectivo iguales a: F1=$3’250,000; F2= $3’850,000; F3= $4’100,000;
F4=5’800,000; y F5=4’300,000.

Determine cuál es el Promedio ponderado del Costo del Capital

(CPPC ó WACC) para la empresa, y calcule usted el valor de la firma.
El Valor de la
Firma (TEC&TIRE)

Año: 0 WACC = 13.67% 1 2 3 4 5

F1 F2 F3 F4 F4
3.250 3.850 4.100 5.800 4.300
Flujos
Actualizados:

VP F1 = 2,859,238

VP F2 = 2,979,851

VP F3 = 2,791,801

VP F4 = 3,474,525

VP F4 = 2,266,224
VF =14,371,639
 WACC. Ejercicio 1
Ejercicio 1
Consideremos una compañía con una deuda de $40
millones y cuyo capital propio está evaluado en $60
millones. La empresa paga 15% de interés sobre su
deuda. A este nivel de deuda, el costo de capital propio
alcanza el 24,4%. La tasa de impuesto de la empresa es
de 34%.
a) ¿Cúal es su WACC?
b) Si esta empresa está considerando la renovación de su
centro de distribución con una inversión de $50 millones,
que espera generar ahorros anuales por $12 millones por
los próximos seis años. ¿Cuál debería ser la decisión de la
empresa?
 WACC. Ejercicio 1 (cont)

•rD = 15%, antes de impuestos; después de impuestos es de 9,9%

[15%*(1- 0.34)].
•rKp = 24,4%,
•Dado que el valor total de la compañía es de $100 millones ($40
millones + $60 millones), las proporciones de deuda y capital propio
son de 40% y 60%, respectivamente.
•Luego se tiene:

 Kp   D 
rWACC =  rKp +  rD (1 − t )
 Kp + D   Kp + D 
 60   40 
rWACC = 0,244 +  0,099 = 0,186 = 18,6%
 100   100 
 WACC. Ejercicio 2
Una compañía de transportes ha conseguido capital a través de
créditos bancarios. Los detalles de su deuda se presentan a
continuación:

Créditos bancarios
Banco Monto Tasa Anual
1 BCP $35 millones 7.20%
2 Citibank $50 millones 6.70%
3 Santander $15 millones 8.00%
Considerando que el capital propio de la compañía asciende a $220
millones y que los accionistas exigen -considerando la situación de
endeudamiento que alcanzará la empresa- un 11% anual de retorno.
¿Cuál sería el CCPP de esta empresa, si la tasa de impuesto es de
30%?
 WACC. Ejercicio 2 (cont)
•Para determinar el costo de la deuda, se debe calcular un promedio
ponderado de todas las obligaciones que se tienen actualmente.
Esto es:

Créditos bancarios
Proporción
Banco Monto Tasa Anual Peso
deuda
1 BCP $35 millones 0.35 7.20% 0.0252
2 Citibank $50 millones 0.50 6.70% 0.0335
3 Santander $15 millones 0.15 8.00% 0.0120

•El costo de deuda antes de impuesto (rD) es el promedio ponderado

de las tasas de cada banco, esto es, 7,07%, implicando que el
costo después de impuestos es de 4.949% [7,07%*(1- 0.3)].
 WACC. Ejercicio 2 (cont)

•Dado que el valor total de la compañía es de $320 millones ($100

millones + $220 millones), las proporciones de deuda y capital propio
son de 31.25% y 68.75%, respectivamente.
•El costo de capital propio (rKp), considerando la situación de
endeudamiento, es de 11% y el costo de la deuda, después de
impuestos, es de 4,949%. Entonces:
 Kp   D 
rWACC =  rKp +  rD (1 − t )
 Kp + D   Kp + D 

 220   100 
rWACC = 0,11 +  0,04949 = 0,091 = 9,1%
 320   320 
•Por tanto el Costo de Capital (rWACC) es de 9,1%
Valuación corporativa: modelo

VER MÉTOD DE VALUACIÓN CORPORATIVA

CON UN EJEMPLO EN EXCEL
• La principal responsabilidad de la gerencia es incrementar
el valor de mercado de la empresa y con ello la riqueza
para sus accionistas.
• Los ejecutivos deben evaluar el efecto que sus estrategias
tendrán en el valor de la empresa ello requiere medir
este valor a través de modelos.
• La contabilidad, los EE FF y la proyección de EE FF son la
información financiera base para aplicar modelos de
medición del valor de la empresa.
• La medición del flujo de caja libre descontado al costo del
WAAC sirve como medida para determinar el valor de la
compañía.
• El valor económico agregado o EVA es otro método de
valuación pero esta comprobado que ambos llegan al
mismo resultado.