3.

1 DEFINICIONES BÁSICAS
El costo de capital es el rendimiento requerido sobre los distintos tipos de
financiamiento. Este costo puede ser explícito o implícito y ser expresado como el
costo de oportunidad para una alternativa equivalente de inversión.
De la misma forma, podemos establecer, por tanto, que el costo de capital es el
rendimiento que una empresa debe obtener sobre las inversiones que ha realizado
con el claro objetivo de que esta manera pueda mantener, de forma inalterable, su
valor en el mercado financiero.
Conceptos básicos del costo de capital:
 Ki = tasa de interés de la deuda
 Kd= Costo de la deuda después de impuestos
Es el costo actual después de impuestos de obtener fondos a largo plazo
mediante endeudamiento. Por fines didácticos, la deuda a largo plazo se
conseguirá a través de la venta de bonos
Kd= Ki*(1-T)
Kd= Costo de la deuda después de impuesto
Ki= Costo de la deuda antes de impuesto
T= tasa impositiva

 Kp= Costo de las acciones preferentes

Las acciones preferentes otorgan a sus poseedores el derecho a recibir sus
dividendos establecidos antes de que se repartan dividendos a los accionistas
comunes. Se espera que los ingresos de estas acciones se mantengan durante un
tiempo infinito. El dividendo puede estar expresado en unidades monetarias o en
porcentaje sobre su valor nominal o del valor de mercado
DP
Kp =
NP
Kp= Costo de las acciones preferentes
Dp= Dividendo preferente
Np= Neto preferente

Np= P0 – CF
P0= Precio de mercado de la acción preferente
CF= Costos de flotación

 Kc= Costo de las acciones comunes

Es el rendimiento requerido por los inversionistas de mercado sobre las acciones.
Este se puede financiar a través de:
 Utilidades retenidas
  Emisión de acciones comunes nuevas
Es la tasa a la que los inversionistas descuentan los dividendos esperados de las
empresas para determinar el valor de sus acciones

D1
Kc = +g
P0
Kc= Rendimiento requerido sobre acciones comunes
P0= precio real de mercado de la acción hoy
D1= Es el dividendo que se espera para el primer año

 Kr= Costo de las utilidades retenidas

De acuerdo a lo anterior, el costo de las utilidades retenidas es lo mismo que el
costo de una emisión suscrita totalmente equivalente de una acción común
adicional. Entonces tenemos que:
Kr = k c
Kc= Costo de las acciones comunes
Kr= Costo de las utilidades retenidas

 Kn= Costo de las acciones comunes nuevas

El costo de la nueva emisión de acciones comunes se determina tomando en
consideración los costos de flotación y la subvaluación del precio.
Nn = P0 - Sublimación – costo flotación
Nn= Neto de la nueva emisión
P0= Precio de la acción

 K0= CCPP= Costo de capital promedio ponderado

El costo de capital promedio ponderado se obtiene al multiplicar el costo
específico de cada fuente de financiamiento por su proporción en la estructura de
capital de la empresa y luego sumar los valores ponderados.
K0 = Wd * (Kd + Wp) * (Kp + Wc ) * (Kr + Wc) * Kn
Wd= Proporción de la deuda a largo plazo en la estructura de capital
Wp= Proporción de las acciones preferentes en la estructura de capital
Wc= Proporción de las acciones comunes en la estructura de capital

3.2 COSTO DE LAS FUENTES DE FINANCIAMIENTO DE LA

ESTRUCTURA DE CAPITAL.
Es importante mencionar que las fuentes de financiamiento están definidas desde
el punto de vista de la empresa. Así tenemos que las fuentes de financiamiento se
clasifican según su procedencia en:
1. Fuentes internas
2. Fuentes externas

 Fuentes Internas de Financiamiento (Inversión)

 Incremento de Pasivos Acumulados

 Utilidades Reinvertidas Fuentes internas
 Aportaciones de los Socios
 Venta de Activos
 Depreciaciones y Amortizaciones
 Emisión de Acciones Las fuentes internas de financiamiento.

Son fuentes generadas dentro de la misma empresa, como resultado de sus

operaciones y promoción, dentro de las cuales están:

 Incrementos de Pasivos Acumulados : Son los generados íntegramente en la

empresa. Como ejemplo tenemos los impuestos que deben ser reconocidos
mensualmente, independientemente de su pago, las pensiones, las provisiones
contingentes (accidentes, devaluaciones, incendios), etc.

 Utilidades Reinvertidas: Esta fuente es muy común, sobre todo en las empresas
de nueva creación, y en la cual, los socios deciden que, en los primeros años,
no repartirán dividendos, sino que estos son invertidos en la organización
mediante la programación predeterminada de adquisiciones o construcciones
(compras calendarizadas de mobiliario y equipo, según necesidades ya
conocidas).

 Aportaciones de los Socios: Referida a las aportaciones de los socios, en el

momento de constituir legalmente la sociedad (capital social) o mediante
nuevas aportaciones con el fin de aumentar éste.

 Venta de Activos (desinversiones): Como la venta de terrenos, edificios o

maquinaria en desuso para cubrir necesidades financieras • Depreciaciones y
Amortizaciones: Son operaciones mediante las cuales, y al paso del tiempo, las
empresas recuperan el costo de la inversión, porque las provisiones para tal fin
son aplicadas directamente a los gastos de la empresa, disminuyendo con esto
las utilidades, por lo tanto, no existe la salida de dinero al pagar menos
impuestos y dividendos

 Emisión de acciones: Las acciones son títulos corporativos cuya principal

función es atribuir al tenedor de la misma calidad de miembro de una
corporación: son títulos que se expiden de manera seriada y nominativa, son
esencialmente especulativas, quien adquiere una acción no sabe cuánto
ganará, ya que se somete al resultado de los negocios que realice la sociedad,
y de la manera en que la asamblea que realice la sociedad, y de la manera en
que la asamblea decide distribuir los dividendos.
  Fuentes Externas de Financiamiento (Pasivo)
Por otro lado, existen fuentes externas de financiamiento, y son aquellas
otorgadas por terceras personas tales como:
-Proveedores
-Anticipo de clientes Fuentes externas
-Bancos (créditos, descuento de documentos)
-Acreedores diversos (arrendamiento financiero)
-Público en general (emisión de obligaciones, bonos, etc.)
-Gobierno (fondos de fomento y garantía)

En términos financieros al uso de las fuentes externas de financiamiento se le

denomina "Apalancamiento Financiero". A mayor apalancamiento, mayor deuda,
por el contrario, un menor apalancamiento, implicaría menos responsabilidad
crediticia. En general, el "Apalancamiento" es ventajoso para la estructura
financiera de las empresas, siempre y cuando se utilice en forma estratégica, por
ello, respecto a las decisiones de financiamiento, es conveniente e importante que
se tengan políticas para la selección de la fuente que más convenga, según las
necesidades específicas, y considerando siempre la "Carga financiera" que ello
implique. Ahora bien, un adecuado "Apalancamiento" incrementa las utilidades; En
contraposición, un excesivo apalancamiento lo único que provoca es poner en
manos de terceros a la empresa.

Una fuente externa importante, en especial en el comercio mayorista y detallista,

son los créditos de proveedores por concepto de compra de materias primas y
mercancías. Estos créditos se otorgan de manera informal sin contratos. De igual
forma ocurre con los anticipos de clientes, que son cantidades que nos entregan
de manera anticipada los clientes por concepto de compra de materiales o
mercancías.

Otra fuente externa de financiamiento muy importante es la representada por las

instituciones bancarias, quienes otorgan créditos a corto, mediano y largo plazo;
los primeros en forma de créditos directos o de avío, los cuales se otorgan sin la
necesidad de garantía; los dos últimos por lo general son créditos denominados
"Refaccionarios" y para los cuales es necesario alguna garantía hipotecaria. En
ocasiones las empresas necesitan recursos inmediatos, una forma de obtenerlos
es descontando documentos en el banco, quien a cambio de una comisión será el
encargado de hacer efectivos dichos documentos; de igual forma podemos hacer
uso del factoraje financiero.

El coste de una fuente de financiación se define como la tasa de descuento que

iguala el valor actual de los flujos de fondos netos recibidos por la empresa, con el
valor actual de los flujos de fondos futuros, ya sea para atender el pago de
principal e intereses en el caso de exigible, o de los dividendos en el caso de
capital.
Siendo:
E = El importe total neto de los fondos recibidos por la empresa en el momento
actual.
Ft = Los flujos netos de fondos al final del periodo t, para reembolso de principal,
intereses o dividendos.
n = número de periodos a lo largo de los cuales se extiende la operación
financiera.
r = El coste de capital de la fuente de financiación considerada.

Los flujos netos de entrada son iguales al nominal del préstamo deducidos los
gastos de formalización de la deuda: comisiones, impuestos, formalización,
publicidad, etc.; así como –en su caso– la prima de emisión negativa que, junto
con la prima de reembolso, constituyen los gastos financieros diferidos.
Los flujos de salida son los intereses y la devolución del principal, los cuales se
han de considerar netos; es decir, las partidas que constituyen un gasto reducen la
base imponible del Impuesto sobre Sociedades y, consiguientemente, reducen la
cuota fiscal, lo que nos lleva a tener en cuenta y, por tanto, si queremos ser
precisos, a descontar el ahorro fiscal.
Los gastos de formalización de la deuda y los gastos financieros diferidos bien
pueden considerarse gasto del ejercicio de la emisión, devengando un ahorro
fiscal único; bien pueden activarse e irse amortizando a lo largo de los distintos
ejercicios devengando en cada uno de ellos su correspondiente ahorro fiscal.
3.3 ESTRUCTURA DE CAPITAL
Una empresa se puede financiar con recursos propios (capital) o con recursos
pedidos en préstamo (pasivos). La proporción entre una y otra cantidad es lo que
se conoce como estructura de capital. En otras palabras, la estructura de capital,
es la mezcla específica de deuda a largo plazo y de capital que la empresa utiliza
para financiar sus operaciones.
Para calcular la estructura de capital de una empresa basta con estimar el
porcentaje que el capital accionario y las deudas representan del valor de la
empresa.
Es decir, que, si en el estado de situación financiera de la empresa muestra, por
ejemplo: $40,000 de deuda y $60,000 de capital, la empresa está estructurada por
deuda con el 40% y el 60% por capital.
El administrador financiero tiene dos puntos de interés en esta área.
 Primero: ¿qué cantidad de fondos deberá solicitar la empresa en
préstamo?, es decir, ¿qué mezcla de deuda y capital será mejor? La
mezcla elegida afectará tanto el riesgo como el valor de la empresa.
  Segundo: ¿cuáles serán las fuentes de fondos menos costosas para la
empresa?
La estructura óptima de capital es aquella que maximiza el precio de las acciones
y esto suele exigir una razón de deuda más baja que maximiza las utilidades por
acción (UPA) esperadas.
En resumen, la estructura que maximiza el precio es también la que reduce al
mínimo el costo promedio ponderado de capital (CPPC). En virtud de que es más
fácil predecir cómo un cambio en la estructura afectará al CPPC que al precio de
las acciones, muchas empresas utilizan los cambios predichos del CPPC para
guiar sus políticas referentes a la estructura de capital.
El método UAII-UPA para la estructura del capital implica seleccionar la
estructura de capital que maximice las utilidades por acción (UPA) sobre el rango
esperado de utilidades antes de intereses e impuestos (UAII).
Para analizar los efectos de la estructura de capital de una empresa sobre los
rendimientos de los propietarios, se supone un nivel constante de UAII para aislar
el efecto de los costos de financiamiento asociados con estructuras de capital
alternativas. Las UPA se usan para medir los rendimientos de los propietarios
comunes, los cuales se espera estén estrechamente relacionados con el precio de
las acciones.
Ejemplo:
La tabla siguiente muestra la actual estructura de capital de la Co. XLS Company.
Obsérvese que:
 La empresa no tiene deuda ni acciones preferentes.
 La empresa no tiene pasivos circulantes
 Su razón de deuda es de 0%
 Apalancamiento financiero de cero

Suponer que la empresa está en la categoría impositiva de 40%.

Estructura de capital Actual
Deuda a Largo plazo $ 0.00
Capital en acciones ordinarias (25,000 acciones a $ 20.00) $ 500,000.00
Capital total $ 500,000.00

Suponemos dos valores de UAII y calculamos las UPA asociadas a ellos:

UAII (supuestas) $ 100,000.00 $ 200,000.00
(-) Interés (tasa x $0.00 deuda) 0 0
Utilidades netas antes de impuestos (UAI) $ 100,000.00 $ 200,000.00
(-) Impuestos (T = 0.40) $ 40,000.00 $40,000.00
Utilidades netas después de impuestos $ 60,000.00 $ 120,000.00

UPA $ 60,000 = $ 2.40 $120,000 = $ 4.80

25,000 accs. 25,000 accs.

La figura muestra el nivel esperado de UPA para cada nivel de UAII. Niveles de
UAII por debajo de la intersección del eje x, dan como resultado una perdida (UPA
negativas). Cada una de las intersecciones del eje x es un punto de equilibrio
financiero, el nivel de UAII necesario para cubrir todos los costos financieros fijos
(UPA = $0)
3.4 COSTO MEDIO PONDERADO DE CAPITAL
Es la tasa de descuento que debe utilizarse para determinar el valor presente de
un flujo de caja futuro, en un proceso de valoración de empresas, activos o
proyectos. El flujo de caja utilizado en un proceso de valoración es el flujo de caja
libre, es decir, el flujo de caja que generaría el activo a valorar si no se tuviera en
cuenta ninguna entrada o salida de caja relacionada con la financiación
(generalmente gasto financiero y el ahorro fiscal generado por este).
El CMPC es un concepto básico de las finanzas, y su teoría y aplicaciones se
encuentran en la mayoría de los libros de textos de Finanzas Corporativas.
En el caso de existir sólo deuda (D) y patrimonio (E) en una empresa (es decir en
el caso más simple), el CMPC se define como:
Donde:
WACC: Promedio Ponderado del Costo de Capital;
Ke: Tasa de coste de oportunidad de los accionistas. Generalmente se utiliza el
método del CAPM (capital asset pricing model) para obtenerla;
E: Monto de Equity o Capital aportado por los accionistas;
D: Monto de Deuda financiera contraída;
Kd: Tasa de Coste de la deuda financiera;
T: Tasa de Impuestos corporativos, a las utilidades de las empresas.
El término (1 – T) se conoce como «escudo fiscal» o, en inglés, tax shield.
Para calcular de forma correcta esta tasa de descuento se debe utilizar el valor de
mercado del capital de los accionistas y de la deuda (en oposición al valor
contable)

http://webdelprofesor.ula.ve/nucleotrujillo/anahigo/presentacione/finanzas_2/prese
nt_finanzas_ii_tema_5.pdf
https://www.coursehero.com/file/43261769/Unidad-3-costo-de-capital-1docx/
http://web.uqroo.mx/archivos/jlesparza/acpef140/3.3a%20Estructura%20capital.pdf
https://www.fcca.umich.mx/descargas/apuntes/academia%20de
%20finanzas/finanzas%20ii%20mauricio%20a.%20chagolla
%20farias/administracion%20financiera%20capitulo%206.pdf
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ElCosteDeCapitalDeUnaFuenteDeFinanciacion-3290495.pdf