Valoración de empresa del sector restaurantes por medio

de flujos de
caja descontados

Claudia Marcela Contreras Castillo1

ccontre2@eafit.edu.co

Juan Felipe Ospina Ruiz2

jfospin36@eafit.edu.co

Alfredo Trespalacios Carrasquilla3

alfredo.trespalacios@gmail.com

Resumen
Este documento tiene como propósito presentar los resultados de un ejercicio de valoración de una
empresa del sector de restaurantes que opera actualmente en el suroccidente colombiano. Para la valoración de la
compañía se toma como base la información financiera histórica del periodo 2009-2015 y se utiliza el método de
flujo de caja descontado, además de otros métodos para comparar los resultados. También se realiza un análisis
de la situación actual apoyándose en diferentes indicadores financieros. Finalmente, se sensibilizan los resultados
con diferentes escenarios posibles para las proyecciones y para la valoración. El resultado final es el valor de la
compañía, la determinación de las variables más importantes y las conclusiones acerca de la gestión de la misma.

Palabras clave
Valoración de empresas, flujos de caja, creación de valor, proyecciones, gestión financiera, finanzas corporativas,
estructura financiera.
Abstract
This paper has the purpose of valuing a company in the restaurant sector that currently operates in the
southwest of Colombia. The valuation of the company has into account first the historical financial information
for the period 2009 - 2015 and the discounted cash flow method is used, among other valuation methods in order
to compare the results. In addition, an analysis is made to the current situation based on different financial
indicators. Finally, we make a sensitivity analysis to different scenarios for the projections and the valuation. The
final result is the value of the company, the determination of the most important variables for the company and
conclusions about its management.

Key Word
Company Valuation, cash flow, value creation, projections, financial management, corporate finance, financial
structure.

1
Profesional en Comercio Exterior – Universidad del Valle (2012), Especialista en Finanzas - Universidad
EAFIT (2015). Analista de Inversiones - Impact Finance Colombia (actualmente). Analista de Inversiones –
Riopaila Castilla S. A. (2015-2017).
2
Contador Público – Universidad Militar Nueva Granada (2009), Especialista en Finanzas - Universidad EAFIT
(2015). Directora Financiera y Administrativa – Maquite S. A. (2009-Actualmente).
3
Ingeniero Electricista – Universidad Nacional (2006), Magíster en Finanzas (2011). Consultor Independiente
(actualmente), Docente universidad EAFIT (actualmente).

1
1. Introducción

Gracias al estudio del valor de una empresa se le puede explicar a los propietarios los

beneficios que pueden esperar al mantener la compañía en determinado periodo de tiempo, o

si la operación está creando o destruyendo valor. Lo anterior se hace aún más importante en un

mundo globalizado en el que las empresas desarrollan, a un ritmo acelerado, procesos de

internacionalización mediante la incursión de nuevos mercados, fusiones o expansiones. La

valoración de empresas es un término nuevo en Colombia pero que desde la apertura

económica gana más importancia, ya que se hicieron cambios en la regulación extranjera

directa y de portafolio y se dieron nuevas bases de competencia y desarrollo. Lo anterior

significa que las empresas se han visto obligadas a volverse eficientes para competir, no solo

localmente sino con las compañías extranjeras (Ortiz, 2001).

Este trabajo pretende documentar la valoración de una empresa del sector restaurantes en

Colombia a partir del método de flujos de caja descontados, que está dividido en cinco

secciones: un resumen ejecutivo, que incluye los rasgos más representativos de la empresa en

la actualidad y hace una introducción a las principales variables que se tuvieron en cuenta para

la valoración, adicionalmente resume los resultados obtenidos de la valoración; un análisis del

sector a partir de un diagnóstico de las fuerzas de PESTEL; un análisis de la compañía

incluyendo la historia, la estrategia y un análisis DOFA de la misma; el comportamiento

financiero de la compañía, basándose en los estados financieros de los últimos años y en los

indicadores financieros resultantes. Este comportamiento financiero explica cómo se

construyeron las proyecciones para los próximos cinco años hasta llegar al flujo de caja

2
necesario para la valoración. Para las proyecciones se tuvieron en cuenta supuestos

macroeconómicos y generalidades de la compañía a diciembre de 2016 y, por último, los

resultados de la valoración por medio del flujo de caja libre. Aquí se hace una comparación

con los métodos de valoración del EVA4 y el de múltiplos comparables; la sección incluye

sensibilidades a los resultados con otros posibles escenarios, uno pesimista y otro optimista.

4
Economic Value Added. Registrado como marca por la firma consultora Stern Stewart & Co.

3
2. Resumen de la valoración

La valoración de la empresa del sector restaurantes se Resultados Valoración

realizó bajo el método de flujos de caja descontados y Crecimiento g 4%
se tuvo en cuenta el valor residual o terminal de los WACC Promedio 14.0%
mismos a perpetuidad descontándolos con el costo Valor de la Empresa $ 19,411,750,038

promedio ponderado del capital WACC; así se tuvo un valor de la empresa de $19,411 Millones.

Para la valoración se tuvieron en cuenta los estados

financieros históricos del periodo comprendido entre
los años 2009 y 2015, adicionalmente la proyección
de los resultados de la empresa desde el año 2016 al
2020.

Los resultados de la empresa tienen un comportamiento estable y se

puede observar un crecimiento para los próximos años. En el año 2018,
debido a que la empresa ejecutará dos proyectos de expansión en un solo
año, con dos puntos de venta nuevos, las inversiones proyectadas
requerirán una mayor deuda, además de mayores costos de producción y
gastos de ventas. Adicionalmente, para los años proyectados se
observa una relación de deuda saludable.

Figura 1. Resumen de la valoración

Fuente: elaborada por los autores con base en los estados financieros de la compañía y los resultados
encontrados en todo el proceso de valoración.

4
3. Análisis del sector

Para analizar el sector en el que se desempeña la empresa se tiene en cuenta un análisis

de PESTEL, el cual se detalla a continuación:

Factores políticos: recientemente el sector se vio afectado por la reforma tributaria del

20125 debido a que se cambió el impuesto IVA al impuesto al consumo, disminuyendo la

tarifa del 16% al 8%. Por tratarse de dos impuestos diferenciales el mayor IVA cobrado en

compras se convierte en mayor costo de la materia prima y todos los gastos, lo que deja a los

restaurantes en desventaja con la competencia ya que aquellos que funcionan bajo la

modalidad de franquicias siguen con un impuesto de IVA descontado.

Factores económicos: el sector comercio, hoteles y restaurantes presenta un

comportamiento dinámico y su crecimiento está determinado en gran medida por el de la

economía. En este aspecto es importante tener en cuenta el poder adquisitivo de las familias en

Colombia, el cual determina el nivel de gasto de las personas en bienes de lujo. En el año 2015

el crecimiento de la economía colombiana fue de 3.1%; el sector de comercio, reparación,

restaurantes y hoteles fue uno de los que tuvo mayor crecimiento respecto a 2014 con 4,1%,

dentro de este grupo los servicios de hoteles, restaurantes y bares tuvieron un crecimiento del

5,5% (“Cuentas trimestrales-Colombia Producto Interno Bruto (PIB)”, 2016). La tasa de

cambio también representa un elemento clave ya que, en los últimos años, el incremento de la

misma ha encarecido el precio de las materias primas e insumos importados. La tasa de

5
Ley 1607 de 2012, Congreso de la República.

5
cambio promedio para el año 2013 fue de $1,868.90 por dólar mientras que en 2015 fue de

$2,746.47.6

Factores socioculturales: en los últimos años el crecimiento demográfico y la

aparición de nuevas generaciones con un mayor poder adquisitivo han dinamizado al sector en

la medida que el consumo de alimentos por fuera de casa se ha incrementado; adicionalmente,

se puede observar una demanda mayor de productos más especializados como por ejemplo

alimentos orgánicos o saludables.

Factores tecnológicos: el sector se ha beneficiado gracias a diferentes adelantos

tecnológicos, principalmente en temas de la conservación y manipulación de alimentos,

además de desarrollos que han mejorado la administración, como los sistemas contables, de

pedidos y de inventarios.

Factores ecológicos: en aspectos ecológicos se puede decir que el sector tiene un

impacto bajo en el medio ambiente. Existe una regulación por parte del Ministerio de

Ambiente, principalmente relacionado con el uso del agua potable7 y el vertimiento de aguas

residuales8.

Factores legales: para el tratamiento legal existen leyes, decretos y normas que las

compañías deben llevar a cabo para su buen funcionamiento, por ejemplo, el Registro

Nacional de Base de Datos9 que tiene como objeto la inscripción en el registro nacional de

base de datos que contengan datos personales. Otra es la legislación sobre las propinas en

establecimientos públicos.10

6
Tasa de cambio Representativa del Mercado (TRM), Serie Anual – Banco de la República.
7
Resolución 2115 de 2015, Ministerio de la Protección Social, Ministerio del Medio Ambiente, Vivienda y
Desarrollo Territorial.
8
Resolución 331 de 2015, Ministerio del Medio Ambiente, Vivienda y Desarrollo Territorial.
9
Decreto 886 de 2014, Ministerio de Comercio, Industria y Turismo.
10
Circular externa 235 de 2011 de la Superintendencia de Industria y Comercio.

6
4. Descripción de la compañía

4.1 Historia

El 13 de abril de 1980 dos jóvenes universitarios decidieron hacer realidad la idea de

negocio que tenían desde hacía unos años. En un pequeño local en Bogotá, ubicado en la calle

85 con carrera 11, abrieron por primera vez una pequeña crepería estilo rústico francés con

una barra de madera y un ambiente joven e informal. Luego de tres años decidieron expandir

su idea y el 10 de octubre abrieron el segundo local ubicado en el Centro Internacional de

Bogotá. En este nuevo espacio la barra de madera se transformó en mesas individuales y

servicio personalizado.

En 1984 se decidieron por un local en Cartagena de Indias. Posteriormente, la cadena

de restaurantes abrió su tercer punto de venta en Bogotá en la avenida 19 con calle 120.

Después comenzó un amplio plan de expansión en Bogotá, en el Centro Comercial Bulevar

Niza, en 1988, y un año después en Cali, Valle del Cauca.

Cinco años después de haber llegado a Cali, Cartagena y Bogotá, abrió en El Poblado,

Medellín, el primero de trece restaurantes y seis heladerías que hoy existen en dicha ciudad.

Sintiendo que era necesario llevar el proyecto más allá de las fronteras decidieron abrir en

Quito, Ecuador.

En la actualidad, en Colombia, se encuentran en nueve ciudades del país con 120

puntos de venta, incluidas las heladerías. Y en siete países, entre ellos Brasil, España y

México. En 2013 nació una nueva idea a partir de la tendencia de los alimentos sanos y light;

así se creó la línea ArteSano.

7
 El crecimiento de la compañía en el país se realizó a través de un modelo de empresas

subsidiarias por localización geográfica que actualmente son cinco. La empresa objeto de este

análisis es aquella que está ubicada en la región suroccidental y que actualmente tiene trece

puntos de venta distribuidos en diez restaurantes y tres heladerías en las ciudades de Cali,

Pereira y Palmira.

4.2 Estructura organizacional

La empresa tiene una gerencia general y de ella dependen cinco direcciones:

operaciones, finanzas, gestión humana, calidad y mantenimiento, y planta.

Figura 2. Organigrama empresa del sector restaurantes

Fuente: elaboración propia.

8
4.3 Análisis DOFA

Tabla 1. Análisis DOFA empresa del sector restaurantes

Debilidades
Estructura de costos elevados.
Alta inversión y capacitación a
empleados.
Dificultad para determinar costos por
plato debido a la variedad de productos.
No se utilizan mediciones de generación
de valor.
La capacidad instalada es insuficiente
para la demanda
Fortalezas
Ubicación estratégica, diseño y Incertidumbre sobre el recurso humano,
decoración confortable.
Personal capacitado para cumplir con
objetivos del servicio.
Productos de alta calidad y precios
apropiados.
Alto volumen de ventas y No renovación de los contratos de
reconocimiento.
Alianzas estratégicas con proveedores a
través de cadenas de valor compartido.
Excelente imagen y reconocimiento
Oportunidades
Expansión en más países con líneas de
restaurante y heladerías.
Generación de nuevos mercados Arte
Sano-Gourmet.
Clientes satisfechos con nuevas ideas.
Implementación nuevas estrategias de
fidelización.
Mantiene frente a los competidores una
diferenciación en productos.
Apertura en ciudades intermedias
Amenazas
alto costo en capacitación. Rotación
personal.
Productos sustitutos, por ejemplo,
alimentos dietéticos a precios bajos.
Competencia creciente en el sector.
arrendamiento y altos costos de cánones

Fuente: elaboración propia.

4.4 Estrategia

La estrategia de la compañía consiste en explotar sus principales fortalezas; es decir, el

reconocimiento de la marca, los productos de buena calidad y el buen servicio. Lo anterior le

ha permitido contar con una ventaja competitiva que se ve reflejada en rentabilidad y liquidez.

Para los próximos años la estrategia consiste en continuar explotando dicha ventaja y

continuar con un crecimiento sostenible y rentable. Lo anterior incluye un plan de expansión

para tener más puntos de venta y consolidar la presencia de la marca en las ciudades actuales

9
para llegar a nuevas ciudades. La siguiente tabla ilustra dicho plan de expansión para los

próximos cinco años.

Tabla 2. Proyectos-nuevos puntos de venta Empresa Sector Restaurantes

Nombre Ciudad Tipo de punto Fecha apertura Inversión

Jardín Plaza Cali Restaurante Octubre 2016 1,787,745,141
La estación Cali Heladería Octubre 2016 251,952,144
Roosevelt Cali Restaurante Junio 2017 2,500,000,000
Granada Cali Restaurante Noviembre 2018 2,220,000,000
Manizales Manizales Restaurante Noviembre 2018 1,820,000,000
Mall Plaza Cali Restaurante Julio 2019 2,418,000,000
Total 10,997,697,285
Fuente: elaboración propia con base en información suministrada por la empresa.

4.5 Análisis de competidores

En el analisis al sector se pudo observar que es dinámico y que ha presentado un

crecimiento acorde al de la economía; en otras palabras, es anticíclico y el consumo de

alimentos y entretenmiento se ve poco afectado por las variaciones en la economía o por las

externalidades. El sector de comercio, reparaciones, restaurantes y hoteles creció un 5.5% en

el año 2014-2015 (“Cuentas trimestrales-Colombia Producto Interno Bruto (PIB)”, 2016).

Para el análisis financiero se tomaron los datos del sector de restaurantes por zona

geográfica para compararlos en cuanto a producto y servicio; se tuvo en cuenta que esta es la

razón de ser y la fuerza inductora de valor, además que la información y el análisis se hacen

específicamente a la cadena de restaurante para Cali. Los principales competidores que se

escogieron fueron la Fábrica de Alimentos Procesados Ventolini S. A. y a Diaz y Restrepo S.

A. S. (Sr. Wok) debido a que cuentan con una oferta de productos y líneas similares, aunque

cabe mencionar que la empresa del sector restaurantes tiene precios diferentes y está

direccionada a clientes distintos.

10
 A pesar de que los competidores de la compañía ofrecen productos similares cada uno

tiene unos segmentos de mercado diferentes que son los que se detallan en la siguiente tabla.

Tabla 3. Competencia empresa del sector restaurantes-Mercados

Desayunos Brunch Restaurante Heladerías Pastelería Café Domicilios
Ventolini X X X X X X
Sr. Wok X X
Empresa del Sector R X X X X

Fuente: elaboración propia.

Tabla 4. Competencia empresa del sector restaurantes-Puntos de venta
Ciudad Ventolini Sr. Wok Empresa del sector r.
Cali 18 10 10
Palmira 1 1 1
Pereira 0 1 2
Fuente: elaboración propia.

La siguiente tabla muestra los diferentes resultados para las tres compañías en el año

2015. Como se puede observar, a pesar de que Sr. Wok tuvo mayores ingresos la empresa del

sector restaurantes logró mayores utilidades y un mayor crecimiento respecto al año anterior.

Tabla 5. Competencia empresa del sector restaurantes-Resultados año 2015

Año 2015 - $ Millones Ventolini Sr Wok Empresa del Sector R
Ingresos Totales 17,119 38,057 34,717
Variación de Ingresos 13% 11% 18%
Utilidad Operacional 350 1,699 4,373
Utilidad Neta 53 816 3,081
Total Activos 11,444 12,735 25,986
Total Pasivos 7,778 9,686 8,793
Total Patrimonio 3,666 3,049 17,193
Fuente: elaboración propia con base en “Información tomada de 500 empresas + exitosas del valle y las
200 siguientes” (2016).

4.6 Riesgos

Riesgo de mercado: el principal riesgo para la compañía consiste en la entrada de

nuevos competidores o productos sustitutos con precios similares o más bajos; esto podría

11
representar la disminución de la demanda de los productos y, por ende, una pérdida en la

participación del mercado.

Riesgo operativo: factores que afecten la cadena de abastecimiento, como por ejemplo

los cambios climáticos o posibles paros del sector agrícola o del sector camionero. Lo anterior

puede afectar la consecución de las materias primas, el deterioro de las mismas y causar

problemas en la producción y en las ventas.

Riesgo financiero: el principal riesgo financiero que enfrenta la compañía es un

posible aumento de las tasas de interés, lo cual afectaría los préstamos actuales. Debido a lo

anterior, la dirección financiera busca las mejores condiciones de endeudamiento y a los

menores plazos posibles.

Riesgo legal: debido a que la mayoría de los locales en donde se encuentran los puntos

de venta son arrendados la empresa corre el riesgo de la cancelación o no renovación de los

mismos. Otro riesgo está en el aumento de tasas impositivas por parte del gobierno, como por

ejemplo el impuesto al consumo.

5. Evolución histórica y proyecciones financieras

5.1 Evolución histórica

En el periodo comprendido entre los años 2009 y 2015 la empresa ha tenido un

comportamiento estable de crecimiento. A continuación, se pueden observar los estados

financieros básicos para dicho periodo.

12
Tabla 6. Estado de resultados empresa del sector restaurantes 2009-2015
ESTADO DE RESULTADOS EMPRESA DEL SECTOR RESTAURANTES 2009 - 2015 $ Millones
2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
INGRESOS
TOTAL INGRESOS OPERACIONALES 13,084.58 15,140.28 18,877.64 20,276.48 23,259.11 29,310.13 34,717.05
TOTAL COSTOS DE VENTAS Y PRODUCCIÓN 6,476.28 6,717.94 8,783.07 9,431.18 11,154.99 14,051.11 16,258.42
UTILIDAD BRUTA 6,608.29 8,422.34 10,094.56 10,845.29 12,104.12 15,259.02 18,458.63
% Margen Bruto 50.5% 55.6% 53.5% 53.5% 52.0% 52.1% 53.2%
GASTOS OPERACIONALES
TOTAL GASTOS OPERACIONALES 6,189.31 6,970.24 8,685.15 9,212.82 9,964.63 12,284.78 14,085.71
UTILIDAD O PÉRDIDA OPERACIONAL 418.99 1,452.10 1,409.41 1,632.48 2,139.48 2,974.23 4,372.92
% Margen Operacional 3.2% 9.6% 7.5% 8.1% 9.2% 10.1% 12.6%
UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS 388.61 1,228.88 1,251.25 1,370.38 2,715.55 2,981.88 4,728.00
IMPUESTOS 131.79 400.74 367.93 498.16 759.27 1,106.78 1,646.61
UTILIDAD NETA DEL EJERCICIO 256.83 828.13 883.32 872.22 1,956.28 1,875.10 3,081.39
% Margen Neto 2.0% 5.5% 4.7% 4.3% 8.4% 6.4% 8.9%
Fuente: elaboración propia con base en los estados financieros de la empresa.

Tabla 7. Balance general empresa del sector restaurantes 2009-2015

2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
ACTIVO
TOTAL ACTIVO CORRIENTE 1,077.42 1,675.10 1,632.42 1,935.63 3,500.23 2,333.33 2,574.01
TOTAL ACTIVO NO CORRIENTE 8,627.86 8,880.57 9,528.58 16,058.93 18,226.51 22,782.89 23,411.61
TOTAL ACTIVO 9,705.29 10,555.66 11,161.01 17,994.56 21,726.74 25,116.22 25,985.62
PASIVO
TOTAL PASIVO CORRIENTE 2,403.90 2,687.82 2,629.25 2,701.16 4,183.39 5,866.45 5,643.95
TOTAL PASIVO NO CORRIENTE 52.62 10.94 220.71 663.10 2,713.55 3,544.85 3,149.08
TOTAL PASIVO 2,456.53 2,698.77 2,849.95 3,364.26 6,896.94 9,411.31 8,793.03
TOTAL PATRIMONIO 7,248.76 7,856.90 8,311.05 14,630.31 14,829.81 15,704.91 17,192.59
TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO 9,705.29 10,555.66 11,161.01 17,994.56 21,726.74 25,116.22 25,985.62
Fuente: elaboración propia con base en los estados financieros de la empresa.

13
Tabla 8. Flujo de caja empresa del sector restaurantes 2009-2015
2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
UTILIDAD OPERACIONAL 418.99 1,452.10 1,409.41 1,632.48 2,139.48 2,974.23 4,372.92
Depreciaciones 273.92 326.47 419.30 367.39 597.91 924.17 1,197.23
Amortizaciones 81.83 598.35 740.17 703.72 906.39 1,043.29 533.60
EBITDA 774.74 2,376.91 2,568.88 2,703.58 3,643.78 4,941.70 6,103.76
% Margen EBITDA 5.9% 15.7% 13.6% 13.3% 15.7% 16.9% 17.6%
Cartera (7.30) (0.49) (1.01) (673.62) 643.83 20.99
Cuentas por cobrar (181.77) 97.66 27.42 (579.23) (2.16) 177.80
Inventarios (43.54) (88.58) (105.92) (182.42) (269.86) (44.79)
Proveedores comercio y cuentas por pagar 326.45 (19.73) 206.35 395.02 944.65 (197.14)
Obligaciones laborales 2.81 (15.16) 35.54 78.60 112.15 84.36
Impuestos 20.08 (218.88) (373.19) (651.29) (774.64) (1,146.40)
VARIACIÓN CAPITAL DE TRABAJO 116.73 (245.18) (210.83) (1,612.93) 653.99 (1,105.20)
DISPONIBLE PARA INVERSIONES 2,493.64 2,323.70 2,492.76 2,030.85 5,595.68 4,998.56
FLUJO LIBRE DE CAJA 1,501.01 1,130.08 1,374.94 (1,888.28) 338.78 3,468.86
Ingreso (Amortizaciòn) Oblig.Financieras (429.54) 34.78 144.89 2,966.59 1,123.79 (1,005.04)
Intereses Financieros pagados (257.64) (357.05) (408.19) (385.89) (684.71) (998.60)
Otros ingresos (egresos) neto 34.42 198.89 146.09 961.96 692.36 1,353.68
Inversion Sociedades - (1,173.32) 187.53 (732.93) (1,040.27) (1,123.94)
Pago de dividendos (220.00) (400.00) (1,011.63) (700.00) (1,000.00) (1,400.00)
Variación patrimonio - (29.16) - - - -
FLUJO NETO DE CAJA 628.26 (595.78) 433.63 221.45 (570.05) 294.96
Saldo Inicial de Caja 518.47 1,146.73 550.94 984.58 1,206.03 635.97
Caja Mínima - - - - - -
Excedentes caja 1,146.73 550.94 984.58 1,206.03 635.97 930.93
Saldo Final de Caja 518.47 1,146.73 550.94 984.58 1,206.03 635.97 930.93
Fuente: elaboración propia con base en los estados financieros de la empresa.

Para tener un mejor entendimiento de los estados financieros y del comportamiento de

la empresa se realizó el cálculo y análisis de los principales indicadores financieros, los cuales

se pueden observar en la tabla 9.

14
Tabla 9. Indicadores financieros históricos 2009-2015
INDICADORES FINANCIEROS EMPRESA DEL SECTOR RESTAURANTES 2009 -2015
2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
LIQUIDEZ
Razón corriente (veces) 0.50 0.70 0.70 0.82 0.92 0.43 0.51
Prueba ácida (veces) 0.32 0.51 0.48 0.55 0.71 0.23 0.28
Capital neto de trabajo ($ Millones) (1,069) (734) (688) (419) (290) (3,035) (2,499)
Capital neto de trabajo operativo ($Millones) (179) (202) (141) (364) 442 (302) (575)
RENTABILIDAD
Margen bruto de utilidad (%) 51% 56% 53% 53% 52% 52% 53%
Margen operacional de utilidad (%) 3% 10% 7% 8% 9% 10% 13%
Margen neto de utilidad (%) 2.0% 5.5% 4.7% 4.3% 8.4% 6.4% 8.9%
Rendimiento del patrimonio (%) ROE 11.4% 11.2% 10.5% 13.4% 12.6% 19.6%
Rendimiento del activo total (%) ROA 8.5% 8.4% 7.8% 10.9% 8.6% 12.3%
EBITDA ($Millones) 774.74 2,376.91 2,568.88 2,703.58 3,643.78 4,941.70 6,103.76
Margen Ebitda (%) 5.9% 15.7% 13.6% 13.3% 15.7% 16.9% 17.6%
ENDEUDAMIENTO
Nivel de endeudamiento (%) 25% 26% 26% 19% 32% 37% 34%
Impacto de la carga financiera (%) 1.5% 1.7% 1.9% 2.0% 1.7% 2.3% 2.9%
Fuente: elaboración propia con base en los estados financieros de la empresa.

Para el análisis de los indicadores financieros se tuvo en cuenta, además de los estados

financieros históricos, una comparación de los indicadores del sector; estos indicadores fueron

tomados de Byngton. (“Estándares financieros”, s. f.).

La razón corriente de la empresa ha mejorado al pasar de 0.43 a 0.51; es decir, por cada

peso que la empresa debe a corto plazo cuenta con 51 centavos para responder con los

mismos. Para el sector este indicador, durante los últimos años, ha estado en 1.07. La prueba

ácida en promedio se mantuvo en 0.44 mientras que el sector en 0.72. Debido a que la empresa

no tiene cuentas por cobrar y se financia con los proveedores el Capital de Trabajo Neto

Operativo es negativo en todos los años.

En cuanto a la rentabilidad se ha tenido un margen bruto, en promedio, del 53.66%,

levemente inferior al del sector que es de 56.26%; este indicador sería menor si se clasificaran

algunos gastos de ventas en los costos, como por ejemplo los salarios de las cocineras. El

margen utilidad operacional es del 9% en promedio; esto indica una buena gestión de los

15
costos, si se compara con el margen del sector que es de 5.54%. Mientras tanto, el margen de

utilidad neta ha tenido en promedio un valor de 5.7% contra el 2.7% del sector.

El rendimiento del patrimonio ha tenido un promedio de 13.13%, mientras el sector

9.44%. El último año este indicador tuvo un valor de 19.6%. Por otro lado, el rendimiento del

activo fue en promedio del 9.41% por encima del sector con 3.64%.

El EBITDA y el margen EBITDA indican que la empresa tiene la suficiente capacidad

de pago para sus acreedores. En promedio dicho margen ha sido del 14.10%; en el año 2015

fue de 17.6%.

Comparando con el sector se puede afirmar que la empresa ha tenido un

endeudamiento bajo, mientras que el sector tiene un nivel de endeudamiento promedio de

55.48%, la empresa ha tenido de sus activos el 28% representado en deuda en promedio. La

empresa tiene la liquidez suficiente para sostener la operación, no se hace necesario

financiarse con los proveedores a largo plazo. Las inversiones a largo plazo o los activos fijos

se financian con deuda a largo plazo o con contratos de leasing máximo de tres años. De los

años 2009 a 2015 la empresa estuvo muy poco endeudada; en el año 2013 se ve el incremento

mayor en un 13% de deuda por la inversión de un nuevo punto de venta, La Flora, de $4,700

millones. Políticas y estrategias como las anteriores permiten afirmar que la empresa tiene una

financiación adecuada de sus activos, que principalmente son fijos, e inversiones para el

crecimiento de la empresa a largo plazo que van de acuerdo al endeudamiento.

5.2 Proyecciones financieras

Para las proyecciones de los estados financieros se tuvieron en cuenta los históricos de

los últimos siete años (2009-2015) del balance general y el estado de resultados. Además, se

16
tuvieron en cuenta las variables macroeconómicas que resultaron de promediar las

expectativas de diferentes analistas económicos, entre ellos bancos y fiduciarias.

Tabla 10. Variables macroeconómicas reales y proyectadas 2014-2020

Reales Proyectadas
2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
Inflación Interna 3.66% 6.77% 7.00% 6.00% 5.50% 5.00% 4.50%
Var .PIB 4.55% 4.50% 4.50% 4.50% 4.50% 4.50% 4.50%
TRM Inicial 1,926.83 2,392.46 3,149.47 3,084.00 3,002.00 3,119.73 3,226.77
TRM Promedio 2,000.68 2,742.62 3,022.00 2,984.00 3,060.86 3,173.25 3,274.23
TRM Final 2,392.46 3,149.47 3,084.00 3,002.00 3,119.73 3,226.77 3,321.68
DTF 4.34% 5.24% 7.00% 6.50% 6.00% 5.50% 5.00%
IBR 5.55% 7.00% 6.50% 6.00% 5.50% 5.00% 4.50%
Fuente: elaboración propia a partir del cálculo promedio de los indicadores estimados por varios
analistas económicos.

5.2.1 Ingresos operacionales

Para la estimación de los ingresos del periodo 2016-2020 se tuvo en cuenta, primero un

aumento que la compañía tiene como política comercial, la cual en los últimos años ha sido

del 3.5%, adicionalmente para cada punto de venta se sumó un porcentaje que fuera

conservador de acuerdo al crecimiento histórico de los últimos años. En la mayoría de casos

este fue del 4%, para algunos puntos se tuvo un tratamiento especial, por ejemplo, para el

punto de venta Chipichape, debido a unas remodelaciones en el centro comercial donde se

encuentra y en el local se espera un decrecimiento en los años 2016 y 2017. Para otros puntos

se tuvo en cuenta un crecimiento mayor debido a los buenos resultados históricos; por

ejemplo, Victoria tiene un 5% mientras que para Flora, Avenida Colombia y las Heladerías

(Cosmocentro, Jardín Plaza y Unipalmira) un 6%. Para los puntos de venta nuevos se definió

un crecimiento total igual a la inflación; lo que simula un crecimiento orgánico que parte de

las ventas que históricamente han tenido los puntos en los meses en los que se hace la

apertura.

17
 Figura 3. Ingresos operacionales empresa del sector restaurantes
2016-2020
Fuente: elaboración propia con en los estados financieros de la empresa.

5.2.2 Costos operacionales

Costo de venta y prestación de servicios

Para los costos de producción se tuvo en cuenta un incremento correspondiente a la

inflación proyectada a partir de los costos reales del año 2015; luego se adicionaron los costos

de los puntos de venta nuevos para cada año de acuerdo al mes de apertura y también se

incrementaron estos valores con inflación.

La mano de obra directa se proyectó con base en la inflación más 6 puntos

porcentuales, ya que al tener nuevos puntos de venta la producción aumenta y por lo tanto el

requerimiento de personal. El mismo tratamiento se aplicó a los gastos de personal indirecto.

Otros costos como los arrendamientos tienen un incremento de inflación más 4 puntos

porcentuales, pues para la mayoría de contratos de arrendamiento el costo equivale a un

porcentaje de los ingresos de los puntos de venta.

18
 Figura 4. Costo de ventas empresa del sector restaurantes 2016-2020
Fuente: elaboración propia con base en los estados financieros de la empresa.

Gastos operativos

Los gastos operativos de administración y ventas tuvieron el mismo incremento que los

costos; es decir, para la mayoría de cuentas se tuvo un crecimiento igual a la inflación, con

excepción de los gastos de personal, arrendamientos y honorarios en gastos de venta. Para el

personal administrativo se calculó un incremento de inflación más 6 puntos porcentuales,

mientras que para los gastos de venta se adicionaron 8 puntos.

19
 Figura 5. Gastos operativos empresa del sector restaurantes 2016-
2020
Fuente: elaboración propia con base en los estados financieros de la empresa.

Ingresos y egresos no operacionales

Los principales ingresos no operacionales son los financieros contemplados por los

rendimientos en las cuentas bancarias; adicionalmente, la diferencia en cambio a favor que se

pueda registrar por variaciones en la tasa de cambio sobre las inversiones en dólares. Si esta

variación es en contra va a los gastos no operacionales, donde el principal rubro corresponde a

los gastos de intereses de deuda.

Impuestos

Para el cálculo de la provisión del impuesto de renta se tuvo en cuenta el porcentaje al

que corresponde este rubro sobre los ingresos; se promedió el valor de los últimos siete años y

se aplicó a los ingresos de las proyecciones, en total fue 2.83% de los ingresos para cada año.

20
 Inversiones

Como se pudo ver en la sección de la descripción de la compañía el plan de inversiones

para los cinco próximos años incluye la apertura de seis puntos de venta nuevos en Cali y

Manizales, con una inversión total de $10,997 Millones. Adicionalmente, se supone una

reposición anual de equipos de planta de producción por el 50% de la depreciación de los

activos. Se aplica depreciación por línea recta para todos los activos fijos; esto depende de si

la vida útil es de cinco a diez años. La amortización de las adecuaciones se lleva al tiempo del

contrato, que son cinco años por políticas de la empresa; tiempo estimado para recuperar la

inversión.

6. Valoración

6.1 Valoración por el método de flujo de caja descontado

La valoración de la empresa del sector restaurantes se realizó con el método de flujo de

caja libre descontado. Para llegar a este valor se partió, en cada año, de la utilidad antes de

intereses e impuestos EBIT (Utilidad Operativa); se descontaron los impuestos para llegar a la

utilidad operativa neta después de impuestos ajustados o NOPLAT y a este se le restó la

inversión neta en cada año.

NOPLAT: Net Operating Profit Less Adjusted Taxes, también conocido como UODI ó

Utilidad Operativa después de Impuestos. (Herrera, 2006)

6.1.1 Costo del capital WACC

Para el cálculo del costo del capital se tuvo en cuenta el beta para el sector restaurantes

que es 0.9336 y una prima de riesgo país para Colombia de 2.71% (Damodaran, 2017). Como

21
tasa libre de riesgo se tomó el rendimiento de los Bonos de Estados Unidos a diez años que

actualmente es de 2.46% (“Yahoo Finance All Market Summit”, 2017).

Finalmente, para el rendimiento del mercado se tuvieron en cuenta los rendimientos

mensuales del índice S&P 500 desde enero 1 de 2011 hasta diciembre 31 de 2015; se calculó

el rendimiento anual y luego un promedio de 10.2% (“Yahoo Finance All Market Summit”,

2017). En la tabla 11 se puede observar el resumen de los anteriores parámetros y demás

variables obtenidas para el cálculo del WACC.

WACC: Weighted Average Cost of Capital o Costo promedio ponderado del capital.

El costo de capital es el costo que tienen para la empresa las diferentes fuentes de financiación

tales como endeudamiento financiero, patrimonio y proveedores. Para llegar al WACC se

halla una tasa promedio ponderado de todas las deudas financieras que posee la compañía; esta

ponderación se hace con respecto al monto de los respectivos créditos.

Es importante tener en cuenta que al hallar la tasa efectiva del costo de cada crédito

debe ser descontado el escudo fiscal a que tiene derecho éste ya que las empresas pueden

descontarse hasta el 35% de los gastos financieros para el pago de impuestos.

Por último, debe tenerse en cuenta que, dependiendo del objetivo de la valoración,

podría trabajarse con el costo de capital histórico o el costo de capital esperado. Sin embargo,

para definir con cuál de los dos se trabaja tendría que considerar el objetivo de la valoración,

es decir, si es para fijar el precio de venta de la empresa, si es para determinar la creación de

valor, si es para evaluar el aporte económico de una decisión de inversión o para conocer el

impacto de una política específica en el futuro de la compañía. (Ortiz, 2001).

22
 Tabla 11. Cálculo deldel
Calculo costo dedecapital
Costo Capitalempresa
Empresadel sector Restaurantes
del Sector restaurantes2016
2016-2020
-2020
2016 2017 2018 2019 2020
Beta Desapalancada del Sector 0.93 0.93 0.93 0.93 0.93
Tasa Libre de Riesgo (US$) 2.46% 2.46% 2.46% 2.46% 2.46%
Rendimiento del Mercado (US$) 10.20% 10.20% 10.20% 10.20% 10.20%
Riesgo País ($) 2.71% 2.71% 2.71% 2.71% 2.71%
Ku (US$) 12.39% 12.39% 12.39% 12.39% 12.39%
Ku ($) 9.02% 17.34% 15.20% 15.65% 14.64%
%D 20% 18% 9% 16% 12%
%E 80% 82% 91% 84% 88%
Ke ($) 10.1% 19.5% 15.3% 17.2% 15.8%
WACC 8.8% 17.0% 14.6% 15.2% 14.4%
Fuente: elaboración propia a partir de los datos obtenidos para el cálculo del WACC.

Para llegar al valor de la compañía se determinó la tasa de crecimiento g y el valor

terminal (perpetuidad) de los flujos de caja; luego se descontaron los flujos de caja con el

WACC hallado. El resultado de la valoración arrojó un valor operativo de la empresa de

$19,411,750,038.

Valor Terminal, valor de perpetuidad o de continuidad es el equivalente a realizar una

valoración de la empresa para el año de corte o último año de proyección. Básicamente lo que

trata de reflejar el valor de continuidad es cuánto crecerá la empresa a perpetuidad a una tasa g

que podría equivaler, por ejemplo, a un crecimiento igual al de la inflación o las políticas de la

empresa. (Ortiz, 2001).

Tabla 12. ValoraciónValoración

empresaEmpresa
del sector restaurantes
del Sector Restaurantesmétodo flujo
Metodo Flujo de de
Cajacaja descontado
Descontado
2016 2017 2018 2019 2020
Flujos de Caja Libre 1,461,841,920 3,361,747,563 (293,786,772) 1,409,705,695
2,552,740,724
Valor Terminal 25,871,392,360
WACC 8.8% 17.0% 14.6% 15.2% 14.4%
Valor Operativo de la Empresa 19,411,750,038 19,660,578,450 19,638,020,051 22,793,490,061 24,851,330,688 25,871,392,360
Fuente: elaboración propia con base en los estados financieros de la empresa.

23
 6.2 Valoración por medio del EVA

El EVA o Economic Value Added, es el excedente generado por una compañía una vez

se han atendido todos los gastos y se ha satisfecho una rentabilidad mínima exigida por los

accionistas, si el EVA equivale a cero, los accionistas habrán conseguido la rentabilidad para

premiar el riesgo, pero no habría valor añadido. (Martín & Trujillo, 2000). El MVA o Market

Value Added, es igual al valor del EVA de cada año descontados con el WACC y al sumar a

estos valores el capital invertido de cada año el resultado es igual al valor de los flujos de caja

descontados.

Para complementar la valoración y validar los resultados se calculó el Valor

Económico Agregado o EVA, para cada uno de los años y se determinó el valor terminal del

mismo. Después se calculó el Valor de Mercado Agregado (MVA) y se descontó el EVA de

cada año con el WACC; al sumar el capital invertido neto se obtuvo el valor de la compañía

para cada año, encontrándose el mismo valor de la empresa que fue conseguido con la

metodología de flujo de caja descontado, es decir, $19,411,750,038.

Tabla 13. Valoración empresa del sector

Valoración Empresarestaurantes método
del Sector Restaurantes Metododel EVA
del EVA
2016 2017 2018 2019 2020
EVA 2,892,825,445 1,766,509,761 (56,622,452) 1,315,461,944 1,280,566,397
Valor Terminal EVA 12,978,221,954
WACC 8.8% 17.0% 14.6% 15.2% 14.4%
MVA 12,209,564,826 10,392,713,483 10,391,321,484 11,962,183,683 12,466,514,404 12,978,221,954
Capital Invertido Neto 7,202,185,212 9,267,864,967 9,246,698,567 10,831,306,378 12,384,816,284 12,893,170,406
Valor Operativo de la Empresa 19,411,750,038 19,660,578,450 19,638,020,051 22,793,490,061 24,851,330,688 25,871,392,360
Fuente: elaboración propia con base en los estados financieros de la empresa.

6.3 Valoración por múltiplos

Para encontrar el valor de la empresa por medio de múltiplos comparables se calculó el

Valor de la Empresa (EV) como el total del patrimonio más la deuda financiera neta.

Posteriormente, se dividió por el EBITDA y el EBIT, se obtuvo como resultado un valor de

24
3.2 y 4.5 respectivamente. Si se comparan estos valores con los promedios de los múltiplos del

sector restaurantes de mercados emergentes (Damodaran, 2017) se puede observar que la

empresa está por debajo, lo que quiere decir que la empresa genera resultados a partir de los

recursos invertidos, más eficientemente que el sector.

Tabla 14. Valoración empresa del sector restaurantes por múltiplos comparables
EV/EBITDA 2015 EV/EBIT 2015
EV 19,810,783,010 EV 19,810,783,010
EBITDA 6,103,757,524 EBIT 4,372,923,417
EV/EBITDA 3.2 EV/EBIT 4.5
Promedio Sector 8.9 Promedio Sector 20.4
Fuente: elaboración propia con base en los estados financieros de la empresa.

6.4 Sensibilidades

Se realizaron sensibilidades a los resultados de la valoración con base en dos variables

que se consideran importantes; primero el porcentaje de crecimiento en las ventas que tiene la

empresa como política comercial, el cual en el escenario planteado es de 3.5%; y luego se

sensibilizó el WACC, para esto se tuvieron en cuenta variaciones en el rendimiento del

mercado a partir del 10.2% usado en el modelo inicial.

Se tuvo en cuenta una matriz de variación para ambas variables en dos escenarios

diferentes, uno pesimista y otro optimista. La siguiente tabla muestra los resultados al

considerar un crecimiento comercial mayor o menor en 0.5% y un rendimiento del mercado

mayor o menor en 1%.

Tabla 15. Sensibilidades a los resultados de la valoración

Crecimiento Ingresos
Valor de la Empresa
3.00% 3.50% 4.00%
9.20% 12,583,631,228 21,488,358,371 47,139,878,806
Rendimiento Mercado 10.20% 11,734,663,577 19,411,750,038 38,200,495,187
11.20% 10,985,688,747 17,686,419,171 32,052,812,625
Fuente: elaboración propia con base en los estados financieros de la empresa.

25
 Como se puede observar, si la política de crecimiento de la empresa aumenta su valor

tiende a incrementar, pero si el rendimiento del mercado es mayor el valor se hará menor

debido a que al esperarse un mayor beneficio el costo del capital se hace más caro.

7. Conclusiones

Una vez realizado el análisis de la compañía y el ejercicio de valoración por diferentes

métodos se obtuvieron las siguientes conclusiones:

 Se realizó la valoración de la empresa por diferentes métodos, el de flujo de caja

descontado y el del EVA. Se obtuvo el mismo valor.

 El valor de la empresa resultante es de $19,411,750,038 y, de acuerdo a las

sensibilidades realizadas, podría estar en un rango entre $10,985,688,747 y

$47,139,878,806.

 De las dos variables sensibilizadas la que tiene más impacto es la del crecimiento de

los ingresos que depende de la política comercial de la empresa. Una disminución o

aumento de este valor en 0.5%, ante un mismo rendimiento del mercado, representa

aproximadamente una variación en el valor de la empresa de ocho mil millones y

diecinueve mil millones respectivamente.

 Se recomienda a la empresa mantener políticas y estrategias basadas en la creación de

mayores ingresos.

 La empresa estaría creando valor de acuerdo al cálculo del EVA, si se exceptúa el año

2018, en el cual se realizarán los proyectos de expansión más grandes.

 En la valoración por medio del método de múltiplos comparables se puede ver que la

empresa se encuentra muy por encima respecto al sector. Este resultado puede estar

26
distorsionado ya que no hay un análisis reciente del sector en Colombia con el cual se

pueda hacer la comparación. Se hallaron resultados en España, pero los resultados

tampoco serían comparables. Se podría recomendar a la academia en general realizar

un estudio para el sector.

27
8. Referencias

Byngton. (s.f). Expirian Byngton - Estandares Financieros . Obtenido de

http://www.byington.net/estandares/?accion=tablas&tipo=actividad&codigo=5611

Damodaran, A. (5 de Enero de 2017). Damodaran Online. Obtenido de

http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/

Departamento nacional de Estadistica - DANE. (17 de Marzo de 2016). Cuentas Trimestrales

- Colombia Producto Interno Bruto (PIB) Cuarto Trimestre de 2015. Obtenido de
http://www.dane.gov.co/files/investigaciones/boletines/pib/bol_PIB_IVtrim15_oferta_
demanda.pdf

El País. (28 de Julio de 2016). Información tomada de 500 empresas + exitosas del valle y las
200 siguientes. Obtenido de http://www.elpais.com.co/elpais/500-empresas/listado

Herrera, H. (2006). ¿Es el EVA, realmente un indicador del valor económico agregado? Ad-
Minister, 40.

Martín, J. L., & Trujillo, A. (2000). Manual de Valoración de Empresas. Barcelona, España:
Editorial Ariel S.A.

Ortiz, J. D. (2001). La Valoración de Empresas. Semestre Económico No 8 Universidad de

Medellin, 1-13.

Yahoo. (28 de Enero de 2017). Yahoo Finance. Obtenido de https://finance.yahoo.com/bonds

28
Anexos

Anexo 1. Balance General 2009-2015 empresa del sector restaurantes. $Millones

2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
ACTIVO
ACTIVO CORRIENTE
DISPONIBLE 518.47 1,146.73 550.94 984.58 1,206.03 635.97 930.93
INVERSIONES - - 462.62 125.52 127.47 404.25 249.88
DEUDORES 163.23 89.11 91.03 191.77 1,350.55 207.06 262.37
INVENTARIOS 395.72 439.26 527.84 633.76 816.18 1,086.04 1,130.83
TOTAL ACTIVO CORRIENTE 1,077.42 1,675.10 1,632.42 1,935.63 3,500.23 2,333.33 2,574.01
INVERSIONES (L.P.) - - 710.71 860.27 1,591.25 2,354.74 3,633.05
ACTIVO FIJO NO DEPRECIABLE 1,165.01 1,595.41 1,595.41 1,595.41 1,356.00 1,356.00 1,356.00
ACTIVO FIJO DEPRECIABLE 831.01 1,273.25 1,318.87 1,342.34 1,533.92 3,611.06 3,425.67
ACTIVOS FIJOS INTAGIBLES 819.02 14.20 2.72 25.95 2,488.61 3,700.91 3,685.16
DIFERIDOS 302.71 487.59 390.76 266.17 344.72 848.18 593.42
VALORIZACIONES 5,510.12 5,510.12 5,510.12 11,968.78 10,912.01 10,912.01 10,718.30
TOTAL ACTIVO NO CORRIENTES 8,627.86 8,880.57 9,528.58 16,058.93 18,226.51 22,782.89 23,411.61
TOTAL ACTIVO 9,705.29 10,555.66 11,161.01 17,994.56 21,726.74 25,116.22 25,985.62

PASIVO
PASIVO CORRIENTE
OBLIGACIONES FINANCIERAS 927.18 534.00 568.78 344.25 1,343.24 1,844.81 1,461.74
PROVEDDORES 589.81 664.33 691.88 1,022.40 1,072.12 1,441.86 1,738.42
CUENTAS POR PAGAR 223.14 464.85 359.57 222.81 587.78 1,084.36 570.78
IMPUESTOS GRAVAMENES Y TASAS 274.20 745.85 700.22 765.51 787.05 886.43 1,120.27
OBLIGACIONES FISCALES 131.79 - - - - 110.83 181.97
OBLIGACIONES LABORALES 257.79 278.79 308.80 346.19 393.21 498.15 570.77
TOTAL PASIVO CORRIENTE 2,403.90 2,687.82 2,629.25 2,701.16 4,183.39 5,866.45 5,643.95
PASIVO NO CORRIENTE
OBLIGACIONES FINANCIERAS 36.35 - - 369.42 2,337.01 2,959.23 2,337.25
AL PATRIMONIO - - 7.29 3.64 3.65 - -
IMPUESTOS DIFERDOS - - 161.06 255.31 317.49 445.24 633.77
TOTAL OTROS PASIVOS 16.27 10.94 52.36 34.73 55.40 140.38 178.06
TOTAL PASIVO NO CORRIENTE 52.62 10.94 220.71 663.10 2,713.55 3,544.85 3,149.08
TOTAL PASIVO 2,456.53 2,698.77 2,849.95 3,364.26 6,896.94 9,411.31 8,793.03

PATRIMONIO
CAPITAL SOCIAL SUSCRITO Y PAGADO 400.00 400.00 400.00 400.00 400.00 400.00 400.00
RESERVAS 50.59 100.17 465.72 541.64 642.06 695.02 997.68
REVALORIZACIONES DEL PATRIMONIO 749.54 749.54 720.38 720.38 720.38 720.38 720.38
RESULTADOS DEL EJERCICIO 256.83 828.13 883.32 872.22 1,956.28 1,875.10 3,081.39
RESULTADOS DE EJERCICIOS ANTERIORES 281.68 268.94 331.52 127.28 199.08 1,102.40 1,274.84
SUPERAVIT POR VALORIZACIONES 5,510.12 5,510.12 5,510.12 11,968.78 10,912.01 10,912.01 10,718.30
TOTAL PATRIMONIO 7,248.76 7,856.90 8,311.05 14,630.31 14,829.81 15,704.91 17,192.59
TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO 9,705.29 10,555.66 11,161.01 17,994.56 21,726.74 25,116.22 25,985.62

29
Anexo 2. Balance General Proyectado 2016-2020 empresa del sector restaurantes.
$Millones
2016 2017 2018 2019 2020
ACTIVO
ACTIVO CORRIENTE
DISPONIBLE 1,684.49 690.91 100.08 1,907.42 5,161.06
INVERSIONES - - - - -
DEUDORES 281.70 292.54 300.83 316.72 325.44
INVENTARIOS 1,197.62 1,405.89 1,621.26 1,854.90 2,001.51
TOTAL ACTIVO CORRIENTE 3,163.81 2,389.34 2,022.17 4,079.04 7,488.02
INVERSIONES (L.P.) 3,557.53 3,462.94 3,598.74 3,722.22 3,831.70
ACTIVO FIJO NO DEPRECIABLE 1,356.00 1,356.00 1,356.00 1,356.00 1,356.00
ACTIVO FIJO DEPRECIABLE 3,640.03 3,616.22 4,335.46 4,009.32 2,802.46
ACTIVOS FIJOS INTAGIBLES 3,685.16 3,685.16 3,685.16 3,685.16 3,685.16
DIFERIDOS 1,478.92 2,715.16 4,418.69 4,778.06 3,412.87
VALORIZACIONES 10,718.30 10,718.30 10,718.30 10,718.30 10,718.30
TOTAL ACTIVO NO CORRIENTES 24,435.95 25,553.79 28,112.35 28,269.07 25,806.50
TOTAL ACTIVO 27,599.75 27,943.12 30,134.53 32,348.11 33,294.52

PASIVO
PASIVO CORRIENTE
OBLIGACIONES FINANCIERAS 110.65 - - - -
PROVEDDORES 1,746.65 2,075.07 2,413.47 2,782.32 3,001.01
CUENTAS POR PAGAR 618.36 749.07 881.67 1,049.40 1,159.28
IMPUESTOS GRAVAMENES Y TASAS 1,120.27 1,120.27 1,120.27 1,120.27 1,120.27
OBLIGACIONES FISCALES - - - - -
OBLIGACIONES LABORALES 570.77 570.77 570.77 570.77 570.77
TOTAL PASIVO CORRIENTE 4,166.72 4,515.19 4,986.18 5,522.77 5,851.34
PASIVO NO CORRIENTE
OBLIGACIONES FINANCIERAS 3,355.72 1,701.73 3,573.20 2,873.22 1,638.46
AL PATRIMONIO - - - - -
IMPUESTOS DIFERDOS 633.77 633.77 633.77 633.77 633.77
TOTAL OTROS PASIVOS 178.06 178.06 178.06 178.06 178.06
TOTAL PASIVO NO CORRIENTE 4,167.54 2,513.56 4,385.02 3,685.04 2,450.28
TOTAL PASIVO 8,334.26 7,028.75 9,371.20 9,207.81 8,301.63
PATRIMONIO
CAPITAL SOCIAL SUSCRITO Y PAGADO 400.00 400.00 400.00 400.00 400.00
RESERVAS 1,305.82 1,651.77 1,972.34 2,101.49 2,397.30
REVALORIZACIONES DEL PATRIMONIO 720.38 720.38 720.38 720.38 720.38
RESULTADOS DEL EJERCICIO 3,459.52 3,205.67 1,291.50 2,958.15 3,183.76
RESULTADOS DE EJERCICIOS ANTERIORES 2,661.47 4,218.26 5,660.81 6,241.98 7,573.15
SUPERAVIT POR VALORIZACIONES 10,718.30 10,718.30 10,718.30 10,718.30 10,718.30
TOTAL PATRIMONIO 19,265.49 20,914.38 20,763.32 23,140.30 24,992.89
TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO 27,599.75 27,943.12 30,134.53 32,348.11 33,294.52

30
Anexo 3. Estado de Resultados 2009-2015 empresa del sector restaurantes. $Millones
2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
INGRESOS
TOTAL INGRESOS OPERACIONALES 13,084.58 15,140.28 18,877.64 20,276.48 23,259.11 29,310.13 34,717.05
COSTOS DE PRODUCCIÓN
TOTAL COSTOS DE VENTAS Y PRODUCCIÓN 6,476.28 6,717.94 8,783.07 9,431.18 11,154.99 14,051.11 16,258.42
UTILIDAD BRUTA 6,608.29 8,422.34 10,094.56 10,845.29 12,104.12 15,259.02 18,458.63
% Margen Bruto 50.5% 55.6% 53.5% 53.5% 52.0% 52.1% 53.2%
GASTOS OPERACIONALES
GASTOS DE ADMINISTRACIÓN 873.16 769.00 917.96 1,023.39 1,192.69 1,438.22 1,606.98
GASTOS DE VENTA 5,316.15 6,201.24 7,767.19 8,189.43 8,771.94 10,846.57 12,478.73
TOTAL GASTOS OPERACIONALES 6,189.31 6,970.24 8,685.15 9,212.82 9,964.63 12,284.78 14,085.71
UTILIDAD O PÉRDIDA OPERACIONAL 418.99 1,452.10 1,409.41 1,632.48 2,139.48 2,974.23 4,372.92
% Margen Operacional 3.2% 9.6% 7.5% 8.1% 9.2% 10.1% 12.6%
INGRESOS NO OPERACIONALES 298.93 126.05 199.38 148.68 1,222.57 744.11 1,375.29
EGRESOS NO OPERACIONALES 329.31 349.28 357.54 410.78 646.50 736.47 1,020.21
UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS 388.61 1,228.88 1,251.25 1,370.38 2,715.55 2,981.88 4,728.00
IMPUESTOS 131.79 400.74 367.93 498.16 759.27 1,106.78 1,646.61
UTILIDAD NETA DEL EJERCICIO 256.83 828.13 883.32 872.22 1,956.28 1,875.10 3,081.39
% Margen Neto 2.0% 5.5% 4.7% 4.3% 8.4% 6.4% 8.9%

31
Anexo 4. Estado de resultados proyectado 2016-2020 empresa del sector restaurantes.
$Millones

2016 2017 2018 2019 2020

INGRESOS
TOTAL INGRESOS OPERACIONALES 37,487.02 45,263.33 51,208.96 62,604.74 68,862.56
COSTOS DE PRODUCCIÓN
TOTAL COSTOS DE VENTAS Y PRODUCCIÓN 17,693.90 20,770.92 23,952.92 27,404.64 29,570.78
UTILIDAD BRUTA 19,793.12 24,492.41 27,256.04 35,200.10 39,291.78
% Margen Bruto 52.8% 54.1% 53.2% 56.2% 57.1%
GASTOS OPERACIONALES
GASTOS DE ADMINISTRACIÓN 1,814.90 1,958.70 2,181.67 2,387.42 2,589.17
GASTOS DE VENTA 13,367.14 17,856.02 22,332.66 28,071.73 31,764.62
TOTAL GASTOS OPERACIONALES 15,182.04 19,814.72 24,514.33 30,459.15 34,353.80
UTILIDAD O PÉRDIDA OPERACIONAL 4,611.08 4,677.69 2,741.72 4,740.96 4,937.98
% Margen Operacional 12.3% 10.3% 5.4% 7.6% 7.2%
INGRESOS NO OPERACIONALES 175.27 166.79 254.50 278.88 391.39
EGRESOS NO OPERACIONALES 264.16 355.70 253.06 286.99 193.52
UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS 4,522.20 4,488.78 2,743.15 4,732.85 5,135.85
IMPUESTOS 1,062.67 1,283.11 1,451.66 1,774.70 1,952.09
UTILIDAD NETA DEL EJERCICIO 3,459.52 3,205.67 1,291.50 2,958.15 3,183.76
% Margen Neto 9.2% 7.1% 2.5% 4.7% 4.6%

32
Anexo 5. Flujo de Caja 2009-2015 empresa del sector restaurantes. $Millones

2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

UTILIDAD OPERACIONAL 418.99 1,452.10 1,409.41 1,632.48 2,139.48 2,974.23 4,372.92
Depreciaciones 273.92 326.47 419.30 367.39 597.91 924.17 1,197.23
Amortizaciones 81.83 598.35 740.17 703.72 906.39 1,043.29 533.60
EBITDA 774.74 2,376.91 2,568.88 2,703.58 3,643.78 4,941.70 6,103.76
% Margen EBITDA 5.9% 15.7% 13.6% 13.3% 15.7% 16.9% 17.6%
Cartera (7.30) (0.49) (1.01) (673.62) 643.83 20.99
Cuentas por cobrar (181.77) 97.66 27.42 (579.23) (2.16) 177.80
Inventarios (43.54) (88.58) (105.92) (182.42) (269.86) (44.79)
Proveedores comercio y cuentas por pagar 326.45 (19.73) 206.35 395.02 944.65 (197.14)
Obligaciones laborales 2.81 (15.16) 35.54 78.60 112.15 84.36
Impuestos 20.08 (218.88) (373.19) (651.29) (774.64) (1,146.40)
VARIACIÓN CAPITAL DE TRABAJO 116.73 (245.18) (210.83) (1,612.93) 653.99 (1,105.20)
DISPONIBLE PARA INVERSIONES 2,493.64 2,323.70 2,492.76 2,030.85 5,595.68 4,998.56
FLUJO LIBRE DE CAJA 1,501.01 1,130.08 1,374.94 (1,888.28) 338.78 3,468.86
Ingreso (Amortización) Oblig.Financieras (429.54) 34.78 144.89 2,966.59 1,123.79 (1,005.04)
Intereses Financieros pagados (257.64) (357.05) (408.19) (385.89) (684.71) (998.60)
Otros ingresos (egresos) neto 34.42 198.89 146.09 961.96 692.36 1,353.68
Inversion Sociedades - (1,173.32) 187.53 (732.93) (1,040.27) (1,123.94)
Pago de dividendos (220.00) (400.00) (1,011.63) (700.00) (1,000.00) (1,400.00)
Variación patrimonio - (29.16) - - - -
FLUJO NETO DE CAJA 628.26 (595.78) 433.63 221.45 (570.05) 294.96
Saldo Inicial de Caja 518.47 1,146.73 550.94 984.58 1,206.03 635.97
Caja Mínima - - - - - -
Excedentes caja 1,146.73 550.94 984.58 1,206.03 635.97 930.93
Saldo Final de Caja 518.47 1,146.73 550.94 984.58 1,206.03 635.97 930.93

33
Anexo 6. Flujo de Caja Proyectado 2016-2020 empresa del sector restaurantes. $Millones

2016 2017 2018 2019 2020

UTILIDAD OPERACIONAL 4,611.08 4,677.69 2,741.72 4,740.96 4,937.98
Depreciaciones 798.55 948.97 1,033.93 1,259.31 1,320.03
Amortizaciones 155.99 451.77 696.47 1,238.62 1,365.19
EBITDA 5,565.62 6,078.43 4,472.11 7,238.89 7,623.20
% Margen EBITDA 14.8% 13.4% 8.7% 11.6% 11.1%
Cartera (19.33) (10.84) (8.29) (15.89) (8.72)
Cuentas por cobrar (885.50) (1,236.23) (1,703.53) (359.38) 1,365.19
Inventarios (66.79) (208.27) (215.38) (233.63) (146.62)
Proveedores comercio y cuentas por pagar 55.82 459.13 470.99 536.59 328.58
Obligaciones laborales - - - - -
Impuestos (1,244.64) (1,283.11) (1,451.66) (1,774.70) (1,952.09)
VARIACIÓN CAPITAL DE TRABAJO (2,160.44) (2,279.33) (2,907.86) (1,847.01) (413.67)
DISPONIBLE PARA INVERSIONES 3,405.19 3,799.10 1,564.26 5,391.88 7,209.53
FLUJO LIBRE DE CAJA 2,236.29 2,422.17 (885.38) 3,220.09 5,731.17
Ingreso (Amortización) Oblig.Financieras (332.62) (1,764.64) 1,871.46 (699.98) (1,234.76)
Intereses Financieros pagados (247.02) (337.36) (233.62) (266.49) (171.99)
Otros ingresos (egresos) neto 158.13 148.46 235.06 258.38 369.86
Inversion Sociedades 325.40 94.59 (135.80) (123.49) (109.48)
Pago de dividendos (1,386.62) (1,556.79) (1,442.55) (581.17) (1,331.17)
Variación patrimonio - - - - -
FLUJO NETO DE CAJA 753.56 (993.58) (590.83) 1,807.35 3,253.64
Saldo Inicial de Caja 930.93 1,684.49 690.91 100.08 1,907.42
Caja Mínima 100.00 100.00 100.00 100.00 100.00
Excedentes caja 1,584.49 590.91 0.08 1,807.42 5,061.06
Saldo Final de Caja 1,684.49 690.91 100.08 1,907.42 5,161.06

34