Gestión de Costos Financieros

2021-2

Profesor: Ing. Víctor Barinotto Unidad: 3

(Material Complementario al existente en el aula virtual)
Semana : 5
 RESULTADO DE APRENDIZAJE DE LA ASIGNATURA

Al finalizar la asignatura, el estudiante será capaz de analizar el rol de

los costos financieros en los negocios, así como las funciones del
gerente financiero en el contexto actual y de proponer mejoras al utilizar
un software financiero.
 UNIDAD 3

Resultado de aprendizaje

Al finalizar la unidad, el estudiante será capaz de calcular la tasa de

descuento de una empresa apalancada y no apalancada, para
establecer la estructura optima de capital, determinando su valor en
el mercado.
Propósito de la sesión:

• Conocer el uso del modelo de valoración de activos de capital

• Conocer la forma como establecer la estructura financiera optima de la empresa .

• Conocer el concepto de Costo de Capital y su aplicación dentro de la empresa

• Aprender a calcular el Costo Ponderado de capital de una empresa.

Temas a considerar semana 5:

1. El modelo de valoración de activos de capital

(CAPM)
2. El costo promedio ponderado de capital (CPPC-
WACC)
3. Estructura de capital de la empresa
1. El modelo de Valoración de activos de Capital (CAPM)

Es una de las herramientas más utilizadas en el área financiera para determinar la tasa de
retorno requerida para un cierto activo. Es un modelo de valoración que relaciona el riesgo
con el rendimiento de un activo financiero, como por ejemplo una acción.

¿Para que es útil el Modelo CAPM?

Sirve para calcular el costo del capital accionario, que

es la tasa mínima de retorno necesaria para inducir a
los inversionistas a comprar y mantener acciones de
una empresa.

El modelo permite estimar tanto la rentabilidad requerida como

la rentabilidad esperada de un activo financiero.
1. El modelo de Valoración de activos de Capital (CAPM)

Los componentes del

CAPM son los siguientes:

Rf =La Tasa del Activo Libre

de Riesgo

B= El coeficiente Beta

rm= La Tasa de Rendimiento

de Mercado

La Prima por Riesgo de

Mercado.
 1. El modelo de Valoración de activos de Capital (CAPM)

El Coeficiente Beta
Tasa libre de Riesgo La tasa de rendimiento Mercado
Mide el riesgo sistemático o del
En el Perú se podría usar Este índice se construye sobre la
sector del mercado en que la
como activo libre de riesgo los ponderación de las acciones a
empresa opera. Es el riesgo que
Certificados de Deposito del partir del valor de mercado de
no puede reducirse mediante la
BCRP. cada empresa, lo cual dan una
diversificación.
A nivel internacional, se suele aproximación al mercado
Mide la sensibilidad de los
usar la tasa de rendimiento de Es recomendable utilizar un
rendimientos de las acciones a los
los Bonos del Tesoro horizonte de evaluación de largo
cambios del rendimiento del
Americano plazo
portafolio del mercado
1. El modelo de Valoración de activos de Capital (CAPM)

¿El CAPM se aplica en el Perú?

Si se aplica en el Perú, en el Presupuesto de Capital de las

Empresas.
Se usa para estimar el costo de oportunidad del capital de los
accionistas de la empresa, el cual será usado para calcular la
tasa de descuento apropiada con las que se descontaran los
flujos de caja de los proyectos para calcular el valor presente
neto.
La importancia de calcular el costo de oportunidad de capital,
usando el CAPM, radica en considerar que la oportunidad de
inversión que pierden los accionistas de una empresa es la de
invertir en el mercado de valores en empresas de riesgo
semejante al de sus compañías.
1. El modelo de Valoración de activos de Capital (CAPM)

Ejemplo:
1. El modelo de Valoración de activos de Capital (CAPM)

Ejemplo : Solución
2. Costo Promedio Ponderado de Capital (CPPC – WACC)

Es el costo ponderado de todas las fuentes de financiamiento que cubren la inversión inicial requerida
para la implementación de un proyecto de inversión, es decir, es la tasa de descuento que se utiliza
para descontar los flujos de caja futuros a la hora de valorar un proyecto de inversión

Di Ci
K  KDi(1  T )   K Ci
DC DC
Di : monto de cada una de las deuda de terceros
Ci : monto del aporte/capital propio
KDi : costo de cada una de la deuda de terceros
Kci : costo del aporte/capital propio
Io : monto de la inversión inicial ( Io = D+C )
2. Costo Promedio Ponderado de Capital (CPPC – WACC)

EJERCICIO

La empresa “Mi Mejor Opcion” necesita mejorar su capacidad instalada de producción para poder satisfacer la
demanda nacional que se está incrementando con la inminente clasificación de la selección. Para ello requiere
poner una nueva planta en Chiclayo valorizada en USD 40 millones. Tiene las siguientes alternativas de
financiamiento de fuentes de terceros y de fuentes propias

A2. BONO CORPORATIVO

A1. BANCO LIMA
Límite previsible : USD 10 millones
Límite máximo : USD 10 millones
Valor Nominal : USD 1,000
Tasa de interés : 12% nominal anual, capitalización
Precio Compra : USD 800
cuatrimestral
Tasa de interés : 5% nominal anual
Modalidad de pago : Cuotas cuatrimestrales con
Vida del bono : 4 años
amortización constante
Período de pago : Anual
Plazo : 4 años
Gastos de emisión : 1.5% Redimible a la par (*)
2. Costo Promedio Ponderado de Capital (CPPC – WACC)

EJERCICIO

A3. ACCIONES PREFERENTES Valor nominal : USD 1,000 Precio de Colocación : USD 800 Dividendos
Esperados : 7% anual Gastos de emisión : 1.0% del VN

A4. ACCIONES COMUNES Valor nominal : USD 1,000 Precio de Colocación : USD 1,100 Dividendos
Esperados : USD 250 el primer año con un crecimiento esperado del 6% anual. Gastos de emisión : 1.5%
del VN

El Gerente Financiero planea financiar el 40% del valor de la nueva planta con fuentes de terceros y el
resto con aporte de los accionistas
A) Determine la tasa de costo efectivo anual después de impuestos (costo
financiero) de cada una de las opciones de financiamiento.
B) Determine el costo ponderado de capital después de impuestos.
 2. Costo Promedio Ponderado de Capital (CPPC – WACC)

A2. BONO CORPORATIVO

SOLUCION VN= 1000
PC= 800
Tasa nominal 5,000% anual
A1. BANCO LIMA
Periodo de pago anual
Tasa nominal 12,000% anual
ge= 1,50%
Capitalización cuatrimestral Vida del bono 4 años
N= 3 Redimible a la par: VN = R
Tasa efectiva 4,000% cuatrimestral Tasa efectiva (i b) 5,000% anual
Plazo 4 años
PC - GE = i b * VN (P/A, i cf ,n) + R (P/F, i cf , n)
Costo efectivo 12,486% anual
Costo efectivo d.i. 8,740% anual Costo efectivo 12,092% anual
Costo efectivo d.i. 8,465% anual

n
Iefectivo= ( 1+iperiodo) - 1 Nota: El préstamo del Banco y los Bonos son deudas por lo que el costo efectivo es afecto
T=30% a la tasa del impuesto a la renta. Las acciones es capital propio no es afecto a la tasa.
Costo efectivo despues de impuestos= costos efectivo*(1-T)
Donde T es la tasa de impuesto a la renta.
2. Costo Promedio Ponderado de Capital (CPPC – WACC)
A3. ACCIONES PREFERENTES A4. ACCIONES COMUNES
VN= 1000 VN= 1000 Nota: Las acciones es
PC= 800 PC= 1100 capital propio no es afecto
D= 250 a la tasa del impuesto a la
d= 7,000% anual
ge= 1,5% renta.(T)
ge= 1,0%
g= 6% anual

Kc = D / (PC - GE) -> Kc = d * VN / (PC - ge * VN) Kc = D / (PC - GE) + g

Costo efectivo 8,861% anual Costo efectivo 29,041% anual

Financiamiento:
Terceros 40% 16 millones
Accionistas 60% 24 millones

Estructura OPTIMA de financiamiento:

Limite Costo efectivo Monto
Alternativa Tipo
(millones) d.i. (anual) (millones)
A1 Terceros 10 8,740% 6
A2 Terceros 10 8,465% 10
A3 Accionistas - 8,861% 24
A4 Accionistas - 29,041% 0
40
Kd.i. = 8,744% anual
3. Estructura de Capital de la Empresa

COMPONENTES DEL COSTO DE CAPITAL

Fuentes de Financiamiento

DEUDA CAPITAL PROPIO

Incremento de Deuda (Créditos) Incremento de Capital Propio

- Emisión de Bonos
- Prestamos Bancarios
(Sobregiros, pagares)
- Crédito de proveedores
- Hipotecas (Prestamos a LP)
- Emisión de Acciones Comunes
- Emisión de Acciones Preferentes
- Utilidades retenidas
3. Estructura de Capital de la Empresa

Estructura financiera de la empresa

La estructura de capital de la empresa es la

composición del capital o recursos financieros que la
empresa ha captado u originado. Estos recursos son los
que en el Balance de situación aparecen bajo la
denominación genérica de Pasivo que recoge, por tanto,
las deudas y obligaciones de la empresa, clasificándolas
según su procedencia y plazo. Por otro lado, esta el
Capital Propio o capital de accionistas.

Todo ello, constituye el capital de financiamiento, o

lo que es lo mismo, las fuentes financieras de la
empresa.
 3. Estructura de Capital de la Empresa

Estructura Optima de Capital

• Es la estructura que nos permite determinar el costo

MINIMO de financiamiento que permita a la empresa
afrontar la implementación de proyectos de inversión
dentro de la organización, de tal manera que esta se
desarrolle de manera eficiente, buscando generar
valor a la empresa y accionistas.

• A toda estrategia productiva le corresponde una

estrategia financiera, la cual se traduce en el empleo
de fuentes de financiación concretas.
3. Estructura de Capital de la Empresa

Concepto de Costo de Capital

Representa el costo de FINANCIAMIENTO DE

LA COMPAÑÍA

“Tasa mínima que debe de ganar un proyecto

para incrementar el valor de una empresa”

Es un elemento clave para determinar la

estructura financiera de la empresa
3. Estructura de Capital de la Empresa

Concepto de Costo de Capital

Analicemos un proyecto cuya inversión inicial necesaria es de S/. 100,000 y que

genera S/130,000 después de 1 año. A este proyecto se le ha estimado una vida de
solamente 1 año

Fondo
Operativo Fondo Operativo año 1:
S/.130,000
Ingresos ventas- Egresos operativos
0

1
La factibilidad de este proyecto dependerá de la
Inversión estructura de financiamiento de la inversión inicial.
Supongamos que la estructura de financiamiento será:
S/.100,000
3. Estructura de Capital de la Empresa

Concepto de Costo de Capital

MONTO TASA DE INTESES
1.Aporte de entidad bancaria S/40,000 10% anual efectivo
2. Aporte de accionistas S/60,000 12% anual efectivo

Para hacer frente al préstamo bancario después de un año se necesitara:

F1 = 40,000 (F/P,10%,1)=40,000(1.1)^1= S/ 44,000

Para hacer frente a las expectativas de los accionistas después de un

año se necesitara:

F2 = 60,000 (F/P,12%,1)=60,000(1.12)^1= S/ 67,200

Por lo tanto este proyecto, necesitará generar F1+F2= S/.111,200 para poder
cumplir con las fuentes de capital (Con el banco y con los accionistas)
3. Estructura de Capital de la Empresa

Concepto de Costo de Capital

100,000=111200 (P/F,i%, 1)

F1+F2 100000= 111200 *(1/(1+i))

0 i=11.12%

1 Decimos entonces que el proyecto debe rendir

11.2% sobre la inversión para ser considerado
Inversión
como aceptable.
S/.100,000
Costo de Capital = 11.2%

En el proyecto, los fondos operativos que genera el proyecto es de S/30,000, son mayores
que los costos de la fuente de capital, por lo tanto el proyecto es rentable en S/18,800
(S/30,000-S/.11,200)
 3. Estructura de Capital de la Empresa

Concepto de Costo de Capital

Qué pasa con el costo de capital y con el margen del

proyecto, si el aporte de la entidad bancaria es de
S/.60,000 y de los accionistas S/.40,000?

100,000=110800 (P/F,i%, 1)
Para hacer frente al préstamo bancario
después de un año se necesitara:
100000= 110800 *(1/(1+i))
F1 = 60,000 (F/P,10%,1)=60,000(1.1)^1= S/ 66,000
Costo de Capital = 10.8%
Para hacer frente a las expectativas de los
accionistas después de un año se El margen que se estaría obteniendo seria
necesitara: S/30,000-S/.10,800= S/. 19,200

F2 = 40,000 (F/P,12%,1)=40,000(1.12)^1= S/ 44,800 En el segundo caso el proyecto seria

mas rentable.
Ejercicio de Costo Promedio Ponderado de Capital (CPPC – WACC)

La empresa industrial “NADIR S.A” requiere obtener S/. 40 millones de capital para manufacturar
un nuevo producto de desinfección industrial, considerando ello, esta simulando el siguiente
escenario para determinar la estructura de financiamiento optima:

Capital propio: 70% o S/.28 millones, que se obtendrían mediante venta de acciones preferentes
para el 40% de dicha cantidad, que pagarían dividendos a una tasa de 5% anual; y 60% restante
que se obtendría de acciones comunes que actualmente rinden 9% por año.

Capital de deuda: 30% o S/. 12 millones, que se obtendrían de dos fuentes: préstamos bancarios
por S/.10 millones contratados al 8% anual y el resto en bonos a una tasa de interés estimada de
10% anual.

La tasa impositiva (T) a utilizar será de 30%.

Teniendo en cuenta lo antes expuesto, calcule el Costo ponderado de financiamiento para el
escenario descrito.
INVERSION 40 MM
Estructura Capital Propio 70% 28
Deuda 30% 12

T= 30%

CAPITAL PROPIO (70%) Monto Costo

ACCIONES PREFERENTES 40% 11,2 5%
ACCIONES COMUNES 60% 16,8 9%

DEUDA (30%) Monto Costo

PRESTAMO BANCARIO 10 8%
BONOS 2 10%

COSTO PONDERADO= ( 10*(0.08)*(1-0.3)+2*(0.10)*(1-0.30)+ 11.2*(0.05)+16,8*(0.09) ) = 2.77 = 6,93%

40 40

Di Ci
K  KDi(1  T )   K Ci
DC DC
Preguntas
NUESTROS APRENDIZAJES…..

¿Qué aprendimos hoy?

¿Qué actividades hemos hecho para aprender estos conceptos ?

¿Qué te gusto mas de la clase?

¿Para qué hemos aprendido estos conceptos? ¿En donde lo podemos

aplicar?

¿ La Clase estuvo fácil?

 BIBLIOGRAFÍA

1. Gitman, Lawrence (2012). Principios de Administración Financiera.

México. Editorial Pearson.
2. Leland Blank y Anthony Tarquin.(2006) Ingeniería Económica.
Mexico Editorial Mc GrawHilll Interamericana 6ta edición .
Ing. FLORES ALVAREZ Edwin
 Nuestro ADN

Metodología Actitud Resultado

Colaboración Aprendizaje Mentalidad Impacto

Significativa Experiencial Emprendedora Social
CREA IMPACTO POSITIVO Y
TRASCIENDE