Unidad 2 / Escenario 4

Lectura fundamental

Costo de capital promedio ponderado

Contenido

1 Generalidades

2 Costo del financiamiento con pasivo

3 Costo del financiamiento con patrimonio

Palabras clave: costo de la deuda, costo de las acciones comunes, beta, primas de riesgo.
1. Generalidades

¿Sabía que...?
El costo de capital promedio ponderado es la rentabilidad mínima
que deben producir los activos de una empresa (García, 1999).

El costo de capital promedio ponderado -CCPP-, también conocido como WACC, (por sus siglas en
inglés weighted average cost of capital), es la tasa descuento con la que los flujos de caja libre o EVA
futuros se expresan en valor presente, dentro del proceso de valoración o evaluación financiera de un
proyecto de inversión.

Es la rentabilidad mínima que deben producir los activos de una empresa (García, 2003) medida con
su indicador ROA, para que la empresa no destruya valor.

Es un costo promedio ponderado esperado que recoge las expectativas de costo de deuda y de
patrimonio para un lapso muy amplio.

Importante...
El costo del pasivo financiero después de impuestos se conoce como
Kdt, el del patrimonio se denomina Ke y el promedio de los dos costos,
ponderado por los respectivos montos del pasivo y del patrimonio,
forman el costo de capital promedio ponderado.

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Figura 1. Cálculo del costo de capital
Fuente: elaboración propia

El cálculo del CCPP es realmente sencillo. Basta con los siguientes pasos:

• Determine el monto del pasivo financiero.

• Calcule el costo porcentual promedio del financiamiento con pasivo financiero (Kd).

• Establezca el valor del patrimonio que dé para los socios de la empresa, una expectativa de
rentabilidad a largo plazo.

• Calcule el valor porcentual de la rentabilidad esperada por los accionistas de la compañía (Ke).

• Obtenga el CCPP utilizando la siguiente fórmula:

[(Pasivo financiero x Kdt)+ (Patrimonio x Ke)]

CCPP =
Activos

El pasivo financiero está formado por las obligaciones financieras, bonos por pagar, leasing financiero,
préstamos de socios y préstamos de terceros que causen el pago de intereses remuneratorios
(gastos financieros).

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El patrimonio con costo está formado por el capital, las reservas y las utilidades. No entraría el
superávit por donaciones o por valorizaciones.

Los activos deben ser los financiados con costos que corresponden a la suma del pasivo financiero
más el patrimonio con costo.

En la fórmula, los pasivos, el patrimonio y los activos deben ser del período anterior al del cálculo del CCPP.

Figura 2. Cálculo del costo de capital

Fuente: elaboración propia

Ejemplo

Suponga que una empresa está financiada: 400 millones con pasivo financiero a una tasa promedio
del 20% y 600 millones con patrimonio a una tasa esperada del 25%. El costo de capital promedio
ponderado se calcula con la siguiente ecuación:

[(400 x 20%)+ (600 x 25%)]

CCPP = = 23%
1.000

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Los componentes del costo de capital promedio ponderado son:

• La estructura financiera.

• El costo financiero del pasivo financiero después de impuestos (Kdt).

• El costo del financiamiento con los socios (Ke).

A continuación, se desarrolla cada concepto.

2. Costo del financiamiento con pasivo

La estructura financiera es la combinación de los pasivos financieros y el patrimonio; la estructura de
capital tiene en cuenta solamente el pasivo financiero de largo plazo más el patrimonio.
El costo del financiamiento de la empresa con pasivo financiero es el que da intereses o gastos
financieros aceptados por la Dirección de Impuestos y Aduanas como deducibles del impuesto a la
renta. Su cálculo corresponde a la tasa interna de retorno de la sumatoria en el tiempo de los flujos de
caja generados por cada una de las fuentes de financiamiento externo. Se suelen utilizar los símbolos
Kd o Ki para nombrar este costo.
El pasivo financiero procura el pago de intereses remuneratorios deducibles del impuesto a la renta,
razón por la cual dicho costo, Kd, se disminuye por efecto del ahorro en impuestos dado por los gastos
financieros. El nuevo costo se denomina costo de la deuda después de impuestos y se conoce con la
sigla Kdt.
Otra manera de calcular el Kd, es ponderando el monto de cada pasivo por su costo individual, tal
como se muestra en la siguiente tabla:
Tabla 2. Cálculo del costo promedio de la deuda financiera

Fuente Monto en millones Costo % Financiero Ponderación

Deudas de corto plazo 500.000 15% 75.000
Deudas de largo plazo 1.500.000 12% 180.000
Bonos por pagar 1.000.000 10% 100.000
TOTALES 3.000.000 355.000

Costo promedio de la deuda antes de impuestos (Kd) 11,83%

Tasa de impuesto a la renta 34%
Costo promedio de la deuda despues de impuestos (Kdt) 7,81%

Fuente: elaboración propia

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 En síntesis...
El financiamiento con pasivo financiero genera el pago de intereses corrientes, los cuales
disminuyen la base gravable y por consiguiente, el valor del impuesto a la renta y el Kd.

En el ejemplo de la tabla 1 se ponderó el monto del pasivo por su respectivo costo porcentual, luego
se sumó el valor total de los intereses generados durante el año; en este caso 355.000 millones, valor
que se dividió entre el monto total del pasivo financiero, 3.000.000 millones, lo cual da un costo de
la deuda Kd, del 11,83%.

Si la tasa de impuesto a la renta es del 34%, se causaría un ahorro en impuestos de $120.700

millones, calculado mediante la multiplicación de los intereses por la tasa de impuesto a la renta,
355.000 x 34% = 120.700, lo cual implica una disminución en el costo de la deuda, que pasaría del
11,83% al 7,81%, aplicando la siguiente fórmula:

Kdt=Kd × (1-Tasa de impuesto a la renta)

Kdt=11,83 × (1-34%)=7,81%

Costo del financiamiento con patrimonio

Corresponde a la tasa mínima de rentabilidad que esperan los socios al efectuar su aporte a la sociedad.
Depende de varios factores entre los cuales se cuentan la tasa de interés a la cual cada uno de los
socios mantiene rentando su dinero, comúnmente conocida como tasa de interés de oportunidad.
Otro factor para tener en cuenta es el riesgo que están dispuestos a asumir los socios, porque, a
mayor riesgo percibido en el negocio empresarial, mayor será la rentabilidad que querrán obtener.

El costo del patrimonio suele nombrarse con las siglas Ke, del término en inglés cost of equity, que
traduce: costo del capital. Su cálculo se puede efectuar de varias maneras: una fórmula muy utilizada
en Colombia, sobre todo en las Mipymes, corresponde a la que los socios tienen como perspectiva de
rentabilidad en el negocio.

Otra forma de cálculo es el promedio de la rentabilidad del patrimonio –ROE-, durante los últimos
cuatro o cinco años. Al fin y al cabo, esta rentabilidad es la realmente obtenida al término de cada
periodo contable.

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Metodologías financieras como la del modelo Gordon Shapiro, basada en la tasa interna de retorno
de los flujos de caja futuros de una inversión en acciones, tiene en cuenta el monto de la inversión, los
dividendos futuros y el precio proyectado de venta.

El modelo financiero de las grandes compañías en el mundo es el modelo de fijación de precios de

activos de capital –CAPM- (por sus siglas en inglés de capital asset pricing model), que consiste en
calcular la rentabilidad esperada con base en primas de riesgo.

Si un inversionista desea invertir su dinero al menor riesgo posible, buscará la denominada tasa libre de
riesgo, la cual corresponde a la rentabilidad ofrecida por los bonos soberanos a diez años emitidos por
el gobierno de los Estados Unidos. Si el inversor desea mayor rentabilidad tendrá que asumir un riesgo
mayor. En orden de percepción de riesgo, de menor a mayor, las posibles inversiones serían:

En bonos soberanos emitidos por USA para un periodo de diez años.

En bonos soberanos de otro país como Colombia, que tendría que pagar una prima de riesgo
denominada prima de riesgo país, también conocida como EMBI, (siglas en ingles de emerging markets
bonds index), que traduce indicador de bonos de mercados emergentes.

En acciones en cuyo caso se debería pagar una prima de riesgo de mercado, haciendo alusión
al mercado accionario.

El modelo además involucra un indicador del riesgo operativo originado por el sector de la
economía al cual pertenece la empresa y un riesgo financiero derivado del nivel de endeudamiento
financiero del negocio. Este indicador se conoce como la beta apalancada,βl calculada mediante la
siguiente fórmula:
 Pasivofinanciero 
βl = βu 1 + (1 − Tax ) ×
 Patrimonio 
Donde :
βl = Beta apalancada
βu : Beta desapalancada
D: Deuda
P: Patrimonio
Tax: Tasa de impuestos

El Ke se calcula con la fórmula:

K e = K l + ( PRm × βl ) + Rp + Pt

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En donde:

Kl = Rentabilidad libre de riesgo del mercado

Prm = Prima por el riesgo del mercado

B = Medida del riesgo específico de la empresa

Rp = Riesgo país (emergent market bond index –EMBI-)

Pt = Prima por tamaño

La tasa libre de riesgo se asocia con la rentabilidad de los bonos soberanos emitidos por el gobierno
de los Estados Unidos para un periodo de diez años. Para el 16 de julio de 2018 la tasa a la cual se
negociaban estos títulos era de 2,85% (Bloomberg, 2018).

La prima por riesgo de mercado es la diferencia entre los promedios históricos de la rentabilidad
de invertir en acciones, representada por el índice bursátil S&P-500 y la tasa libre de riesgo
representada por la rentabilidad de los bonos del tesoro de los Estado Unidos a diez años.

El EMBI es un indicador económico que prepara diariamente el banco de inversión Morgan, el cual
mide el diferencial de la rentabilidad de los bonos emitidos por el gobierno emergente y la rentabilidad
libre de riesgo. Para el caso colombiano el cálculo del EMBI se calcula con el diferencial de la
rentabilidad de los Yankees (título emitido en dólares por el gobierno colombiano) y la rentabilidad
de los bonos del gobierno americano, a diez años. Para julio de 2018 el EMBI se ubicaba en 1,92%
(Centro de Estudios Latinoamericanos, 2018).

La “beta del sector” es una medida de riesgo que relaciona la volatilidad de la rentabilidad de una
acción con la volatilidad de la rentabilidad del mercado. Es la pendiente de la línea de regresión que
asocia la rentabilidad del mercado con la rentabilidad de una acción.

Como la beta sólo refleja el riesgo de un sector en particular, se le conoce con el nombre de beta
desapalancada. Si se utiliza para calcular el costo del patrimonio de una empresa que tenga deuda
financiera, es necesario apalancar la beta, procedimiento que consiste en agregarle a la medida del
riesgo operativo, el riesgo financiero proveniente del pasivo.

El Ke resultante de la fórmula anterior está calculado en dólares dado que las tasas involucradas
también lo están.

Si el costo del patrimonio se calcula para un empresario colombiano, el Ke en USD se debe convertir
a COP con la siguiente fórmula:

KeE $ Nom =  1 + Ke  × (1 + % Devaluación )  − 1

 

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 En síntesis...
Costo de capital de capital promedio ponderado

Es un costo esperado en el largo plazo que recoge las expectativas de costo de deuda y de
patrimonio para un lapso muy amplio.

Es la rentabilidad mínima que deben producir los activos de una empresa.

Para su cálculo se tiene en cuenta:

1. El costo de la deuda (Kd): promedio del costo (%) de todas las deudas financieras
contraídas por la empresa. El promedio del Kd se debe ponderar por el monto del
pasivo a la fecha del cálculo.

2. El costo del patrimonio (Ke): se toma la tasa de rentabilidad esperada por los socios en
el largo plazo ponderada por la cantidad de patrimonio existente a la fecha del cálculo
del WACC.

3. El total de activos: es la sumatoria del pasivo financiero más el patrimonio existente en

el momento del cálculo del WACC.

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Referencias
Bloomberg. (s.f.). United States rates and bonds. Recuperado de https://www.bloomberg.com/mar-
kets/rates-bonds/government-bonds/us

Damodaran. (s.f.). Betas by sector (US). Recuperado de http://www.stern.nyu.edu/~adamodar/pc/

datasets/betas.xls

García, O. L. (1999). Administración financiera fundamentos y aplicacines. Cali, Colombia: Prensa

Moderna Impresores S..A.

García, O. L. (2003). Valoración de empresas, gerencia del valor y EVA. Medellín, Colombia: Prensa
Moderna Impresores.

Investing.com. (s.f.). Spreads de bonos del Estado a 10 años. Recuperado de https://es.investing.com/

rates-bonds/government-bond-spreads

Van Horne, J. y Wachowicz, J. (2010). Fundamentos de administración financiera. México:

Pearson Educación.

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 INFORMACIÓN TÉCNICA

Módulo: Gerencia Financiera de Largo Plazo

Unidad 2: Estructura de capital
Escenario 4: Costo de capital promedio ponderado

Autor: Hernando Rodríguez

Asesor Pedagógico: Jeimy Lorena Romero Perilla

Diseñador Gráfico: Diego Alejandro Torres Suancha
Asistente: María Elizabeth Avilán forero

Este material pertenece al Politécnico Grancolombiano.

Prohibida su reproducción total o parcial.

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