D/E=

30%/70
El Costo de Capital (I) %=0.43

 La tasa de descuento es aquella que se utiliza para

descontar a valor presente los flujos de caja libres del
proyecto. Es el rendimiento requerido o esperado por los
inversionistas que invierten en la empresa. Si los
inversionistas no reciben por lo menos un rendimiento
equivalente en riesgo retiraran su dinero de la empresa
forzándola a aumentar el rendimiento ofrecido para
atraerlos.

1
 El Costo de Capital (II)
D/E=
30%/70%=0.43

 Debido a sus diferentes exposiciones al riesgo los

accionistas y los acreedores son recompensados de
diferente forma.
 Cada activo (proyecto, división y la empresa) son
financiados con una combinación de deuda y capital propio
lo cual determina el ratio D/E, es decir, la estructura de
capital de la empresa.

2
 El Costo de Capital (III)

 El costo de capital es una tasa de descuento, Como tasas de

descuento se pueden tener:
 Costo de oportunidad (en condiciones de certidumbre)
 Costo del capital propio (apalancado y no apalancado)
 Rendimiento requerido (en función del riesgo total)

3
El Costo de
El costo de capital se refiere al costo de las
Capital (IV) fuentes de financiamiento: deuda y capital
propio. En este sentido puede ser
solamente el costo del capital propio
(apalancado y no apalancado) o el costo
promedio ponderado de capital.

4
 Estimación del costo de capital
propio con el CAPM (I)
K SL = K F + L (K m − K F )

De acuerdo con el CAPM:

Ksl = La Tasa de Rendimiento requerida, (o solo la tasa de rendimiento)
Kf = La Tasa libre de riesgo (la tasa de rendimiento de una inversión libre de riesgos como los Bonos del Tesoro del Gobierno de
EE.UU)
B = Beta
Km = El rendimiento esperado en el mercado accionario general (Debe suponer que tasa de rendimiento piensa que producira el
mercado accionario general)

1. Obtenga la tasa libre de riesgo (Kf ) de reportes financieros.

2. Consiga estimaciones de la prima de riesgo del mercado y el beta del

título.

5
 Estimación del costo de capital
propio con el CAPM (II)

b. Beta—histórico
(1) Los servicios de información de inversión - ejemplo, S&P,
Value Line
(2) Estimaciones provenientes de datos históricos (Index Model)

Ejemplo: Si el beta es 1.40, el rendimiento actual de los bonos a 10 años

del mercado americano es 3.5% y la prima por riesgo de mercado es del
4% se tiene:
= 3.5% + 1.40 (4%)
= 9.1%

6
 El Costo de la Deuda (I)

 Costo de la deuda

1. El Costo de la deuda (KD) es la tasa de interés en los nuevos préstamos.

2. En el costo de la deuda se observa:

a. Rendimiento de la deuda que se tiene circulando en el mercado.
b. Rendimiento de los bonos de clasificación similar
recientemente emitido
c. Si no hay valores de mercado disponibles se pueden usar los
valores contables asumiendo que es una deuda de grado de
inversión.

7
 3. ¿Por qué el costo histórico de la deuda no es
relevante?
Ejemplo: Vendimos 10 años atrás a la par un
bono a 20 años, al 12% . El precio
actualmente es 86. ¿Cuál es el costo de
nuestra deuda?
El Costo de
la Deuda (II)
4. Por lo general se debe considerar solo la
deuda de largo plazo para la estimación del
WACC (deudas mayores a un año). Si la deuda
a corto plazo es incluida en el calculo del
WACC, entonces esta no debe ser incluida en
la estimación del Flujo de Caja Libre (FCL).

8
  Es la tasa asociada con un sol adicional que se
invierte en la empresa. Es importante precisar
que la tasa impositiva nominal no es la que
terminan pagando de forma efectiva las
empresas (por diversas razones tales como
Tasa créditos fiscales, exoneraciones tributarias,
acuerdos de estabilidad tributaria, entre otras).
efectiva
 Se estima siempre como los impuestos
tributaria efectivamente pagados en el periodo entre la
utilidad antes de intereses y de impuestos.
 A esta última tasa efectiva tributaria se le
denomina “the cash tax rate”.

9
 El costo de las acciones
preferentes (I)

 Costo Preferente

1. La acción preferencial es una perpetuidad, por lo tanto el costo es:

KP = D/P0

2. Note que este costo, es simplemente, el rendimiento del dividendo.

10
 El costo de las acciones
preferentes (II)

Ejemplo: Vendimos una acción preferente hace 10 años con un dividendo

de $8. Actualmente cada acción se vende por $ 120.
El rendimiento del dividendo hoy es $8.00/120 = 6.67%, por lo tanto esto es
lo que usamos como Costo Preferente.

11
 El Costo Promedio Ponderado de Capital
(WACC) (I)

 Los pesos o proporciones de la estructura de capital:

1. Hagamos: S = El valor de mercado del capital propio

D = El valor de mercado de la deuda.
Luego: V = S + D, así S/V + D/V = 100%
2. Por lo tanto, las proporciones de la estructura de capital de la empresa son
S/V y D/V.

12
 El Costo 3. Los intereses pagados por la deuda son deducibles
de impuestos, así que después de impuestos el costo
Promedio de la deuda es el costo antes de impuestos multiplicado
por (1 – T) donde T es la tasa efectiva de impuesto a la
Ponderado renta de la empresa.
de Capital Después impuestos el costo de la deuda = KD * (1 - Tc)
(WACC) (II
4. Por lo tanto el costo de capital promedio ponderado
es:
WACC = (S/V) * Ksl + (D/V) * KD * (1 - Tc)

13
  Nótese que para estimar el WACC se
El Costo necesitan conocer las cinco variables
Promedio antes presentadas:
Ponderado de Valor de la deuda (D)
Capital (WACC) Valor del capital propio (E o S)
(III)
Tasa impositiva marginal (Tc)
Costo de la deuda (Kd)
Costo del capital propio (Ksl)

14
 Ejemplo: El WACC de Eastman Chemical (I)

 Eastman Chemical tiene 78.26 millones en acciones comunes en circulación. El valor en libros por
acción es $22.40 pero las acciones se venden por $58. El valor de mercado de las acciones
comunes es $4.54 billones. El beta de la acción de Eastman es 0.90. La rentabilidad de las Letras
de Tesoro es 4.5% anual y la prima por riesgo de mercado es de 9.2%. La tasa efectiva de
impuesto a la renta es de 35%.

 La empresa tiene cuatro deudas emitidas en circulación:

Cupón Valor en libros Valor de mercado Rentabilidad al

vencimiento

6.375% $ 499m $ 501m 6.32%

7.250% 495m 463m 7.83%
7.635% 200m 221m 6.76%
7.600% 296m 289m 7.82%

Total $1,490m $1,474m 15