Gestión de Costos Financieros

Unidad: 3
Semana : 5
RESULTADO DE APRENDIZAJE DE LA ASIGNATURA

Al finalizar la asignatura, el estudiante será capaz de

analizar el rol de los costos financieros en los negocios,
así como las funciones del gerente financiero en el
contexto actual; diagnosticando la situación financiera de
una empresa a través del análisis de sus estados
financieros e identificando las diferentes fuentes de
financiamiento que presentan las empresas en un
mundo globalizado; determinando la estructura de los
activos y pasivos de la empresa y proponiendo mejoras
al utilizar un software financiero.
 UNIDAD 3

Resultado de aprendizaje

Al finalizar la unidad, el estudiante será capaz de

calcular la tasa de descuento de una empresa
apalancada y no apalancada, para establecer la
estructura optima de capital, determinando su valor en el
mercado.
Propósito de la sesión:

• Conocer el uso del modelo de valoración de activos de capital

• Conocer la forma como establecer la estructura financiera optima de la

empresa .

• Conocer el concepto de Costo de Capital y su aplicación dentro de la

empresa

• Aprender a calcular e Costo Ponderado de capital de una empresa.

Temas a considerar semana 5:

1.El modelo de valoración de activos de

capital (CAPM)
2.El costo promedio ponderado de capital
(CPPC-WACC)
3.Estructura de capital de la empresa
 PROBLEMA A ANALIZAR

Usted es el nuevo responsable del Departamento de

administración y finanzas de una empresa del sector industrial y
dentro de las primeras cosas que solicita es saber el costo
financiero de la empresa, y para ello pide información acerca de
las deudas y necesidades de capital que tiene la empresa .

Que será lo primero que debieras hacer para poder recomendar

acciones concretas y que beneficien a la empresa en los
próximos meses?

¿Cuáles son los próximos pasos que usted tomara para poder
hacer este trabajo?

¿Cuáles son mis principales fuentes de financiamiento?

¿De la estructura de inversión de la empresa cuanto tiene financiado por
deuda y capital propio?
¿Cómo debo de empezar a analizar mi estructura de financiamiento?
¿Qué debería tener en consideración para tener una estructura financiera
optima?
1. El modelo de Valoración de activos de Capital (CAPM)

Es una de las herramientas más utilizadas en el área financiera para determinar la tasa de
retorno requerida para un cierto activo. Es un modelo de valoración que relaciona el
riesgo con el rendimiento de un activo financiero, como por ejemplo una acción.

¿Para que es útil el Modelo CAPM?

Sirve para calcular el costo del capital accionario, que

es la tasa mínima de retorno necesaria para inducir a
los inversionistas a comprar y mantener acciones de
una empresa.

El modelo permite estimar tanto la rentabilidad requerida como

la rentabilidad esperada de un activo financiero.
1. El modelo de Valoración de activos de Capital (CAPM)

Los componentes del

CAPM son los siguientes:

Rf =La Tasa del Activo Libre

de Riesgo

B= El coeficiente Beta

rm= La Tasa de Rendimiento

de Mercado

La Prima por Riesgo de

Mercado.
 1. El modelo de Valoración de activos de Capital (CAPM)

El Coeficiente Beta
Tasa libre de Riesgo La tasa de rendimiento Mercado
Mide el riesgo sistemático o del
En el Perú se podría usar Este índice se construye sobre la
sector del mercado en que la
como activo libre de riesgo los ponderación de las acciones a
empresa opera. Es el riesgo que
Certificados de Deposito del partir del valor de mercado de cada
no puede reducirse mediante la
BCRP. empresa, lo cual dan una
diversificación.
A nivel internacional, se suele aproximación al mercado
Mide la sensibilidad de los
usar la tasa de rendimiento de Es recomendable utilizar un
rendimientos de las acciones a los
los Bonos del Tesoro horizonte de evaluación de largo
cambios del rendimiento del
Americano plazo
portafolio del mercado
1. El modelo de Valoración de activos de Capital (CAPM)

¿El CAPM se aplica en el Perú?

Si se aplica en el Perú, en el Presupuesto de Capital de las

Empresas.
Se usa para estimar el costo de oportunidad del capital
de los accionistas de la empresa, el cual será usado para
calcular la tasa de descuento apropiada con las que se
descontaran los flujos de caja de los proyectos para
calcular el valor presente neto.
La importancia de calcular el costo de oportunidad de
capital, usando el CAPM, radica en considerar que la
oportunidad de inversión que pierden los accionistas de
una empresa es la de invertir en el mercado de valores
en empresas de riesgo semejante al de sus compañías.
1. El modelo de Valoración de activos de Capital (CAPM)

Ejemplo:
1. El modelo de Valoración de activos de Capital (CAPM)

Ejemplo : Solución
3. Estructura de Capital de la Empresa

COMPONENTES DEL COSTO DE CAPITAL

Fuentes de Financiamiento

DEUDA CAPITAL PROPIO

Incremento de Deuda (Créditos) Incremento de Capital Propio

-Emisión de Bonos -Emisión de Acciones Comunes
-Prestamos Bancarios -Emisión de Acciones Preferentes
(Sobregiros, pagares)
-Crédito de proveedores
-Hipotecas (Prestamos a LP)
3. Estructura de Capital de la Empresa

Estructura financiera de la empresa

La estructura de capital de la empresa es la

composición del capital o recursos financieros que la
empresa ha captado u originado. Estos recursos son
los que en el Balance de situación aparecen bajo la
denominación genérica de Pasivo que recoge, por
tanto, las deudas y obligaciones de la empresa,
clasificándolas según su procedencia y plazo.  Por
otro lado, esta el Capital Propio o capital de
accionistas.

Todo ello, constituye el capital de financiamiento, o

lo que es lo mismo, las fuentes financieras de la
empresa.
 3. Estructura de Capital de la Empresa

Estructura Optima de Capital

• Es la estructura que nos permite determinar el costo

MINIMO de financiamiento que permita a la empresa
afrontar la implementación de proyectos de inversión
dentro de la organización, de tal manera que esta se
desarrolle de manera eficiente, buscando generar
valor a la empresa y accionistas.

• A toda estrategia productiva le corresponde una

estrategia financiera, la cual se traduce en el empleo
de fuentes de financiación concretas.
3. Estructura de Capital de la Empresa

Concepto de Costo de Capital

Representa el costo de FINANCIAMIENTO DE

LA COMPAÑÍA

“Tasa mínima que debe de ganar un proyecto

para incrementar el valor de una empresa”

Es un elemento clave para determinar la

estructura financiera de la empresa
3. Estructura de Capital de la Empresa

Concepto de Costo de Capital

Analicemos un proyecto cuya inversión inicial necesaria es de S/. 100,000 y que

genera S/130,000 después de 1 año. A este proyecto se le ha estimado una vida de
solamente 1 año

Fondo
Operativo Fondo Operativo año 1:
S/.130,000
Ingresos ventas- Egresos operativos
0

1
La factibilidad de este proyecto dependerá de la
Inversión estructura de financiamiento de la inversión inicial.
Supongamos que la estructura de financiamiento será:
S/.100,000
3. Estructura de Capital de la Empresa

Concepto de Costo de Capital

MONTO TASA DE INTESES
1.Aporte de entidad bancaria S/40,000 10% anual efectivo
2. Aporte de accionistas S/60,000 12% anual efectivo

Para hacer frente al préstamo bancario después de un año se necesitara:

F1 = 40,000 (F/P,10%,1)=40,000(1.1)^1= S/ 44,000

Para hacer frente a las expectativas de los accionistas después de un

año se necesitara:

F2 = 60,000 (F/P,12%,1)=60,000(1.12)^1= S/ 67,200

Por lo tanto este proyecto, necesitará generar F1+F2= S/.111,200 para poder
cumplir con las fuentes de capital (Con el banco y con los accionistas)
3. Estructura de Capital de la Empresa

Concepto de Costo de Capital

100,000=111200 (P/F,i%, 1)

F1+F2 100000= 111200 *(1/(1+i))

0 i=11.12%

1 Decimos entonces que el proyecto debe rendir

11.2% sobre la inversión para ser considerado
Inversión
como aceptable.
S/.100,000
Costo de Capital = 11.2%

En el proyecto, los fondos operativos que genera el proyecto es de S/30,000, son mayores
que los costos de la fuente de capital, por lo tanto el proyecto es rentable en S/18,800
(S/30,000-S/.11,200)
 3. Estructura de Capital de la Empresa

Concepto de Costo de Capital

Qué pasa con el costo de capital y con el margen del

proyecto, si el aporte de la entidad bancaria es de
S/.60,000 y de los accionistas S/.40,000?

100,000=110800 (P/F,i%, 1)
Para hacer frente al préstamo bancario
después de un año se necesitara:
100000= 110800 *(1/(1+i))
F1 = 60,000 (F/P,10%,1)=60,000(1.1)^1= S/ 66,000
Costo de Capital = 10.8%
Para hacer frente a las expectativas de los
accionistas después de un año se necesitara: El margen que se estaría obteniendo seria
S/30,000-S/.10,800= S/. 19,200

F2 = 40,000 (F/P,12%,1)=40,000(1.12)^1= S/ 44,800 En el segundo caso el proyecto seria

mas rentable.
2. Costo Promedio Ponderado de Capital (CPPC – WACC)

Es el costo ponderado de todas las fuentes de financiamiento que cubren la inversión inicial requerida
para la implementación de un proyecto de inversión, es decir, es la tasa de descuento que se utiliza para
descontar los flujos de caja futuros a la hora de valorar un proyecto de inversión

Di Ci
K  KDi (1  T )   K Ci
DC DC
Di : monto de cada una de las deuda de terceros
Ci : monto del aporte/capital propio
KDi : costo de cada una de la deuda de terceros
Kci : costo del aporte/capital propio
Io : monto de la inversión inicial ( Io = D+C )
2. Costo Promedio Ponderado de Capital (CPPC – WACC)

EJERCICIO

La empresa “Mi Mejor Opción” necesita mejorar su capacidad instalada de producción para poder satisfacer la
demanda nacional que se está incrementando con la inminente clasificación de la selección. Para ello requiere
poner una nueva planta en Chiclayo valorizada en USD 40 millones. Tiene las siguientes alternativas de
financiamiento de fuentes de terceros y de fuentes propias

A1. BANCO LIMA A2. BONO CORPORATIVO

Límite máximo : USD 10 millones Límite previsible : USD 10 millones
Tasa de interés : 12% nominal anual, capitalización Valor Nominal : USD 1,000
cuatrimestral Precio Compra : USD 800
Modalidad de pago : Cuotas cuatrimestrales con Tasa de interés : 5% nominal anual
amortización constante Vida del bono : 4 años
Plazo : 4 años Período de pago : Anual
Gastos de emisión : 1.5% Redimible a la par (*)
2. Costo Promedio Ponderado de Capital (CPPC – WACC)

EJERCICIO

A3. ACCIONES PREFERENTES Valor nominal : USD 1,000 Precio de Colocación : USD 800 Dividendos
Esperados : 7% anual Gastos de emisión : 1.0% del VN

A4. ACCIONES COMUNES Valor nominal : USD 1,000 Precio de Colocación : USD 1,100 Dividendos
Esperados : USD 250 el primer año con un crecimiento esperado del 6% anual. Gastos de emisión : 1.5%
del VN

El Gerente Financiero planea financiar el 40% del valor de la nueva planta con fuentes de terceros y el
resto con aporte de los accionistas
A) Determine la tasa de costo efectivo anual después de impuestos (costo
financiero) de cada una de las opciones de financiamiento.
B) Determine el costo ponderado de capital después de impuestos.
2. Costo Promedio Ponderado de Capital (CPPC – WACC)

SOLUCIÓN

A2. BONO CORPORATIVO

VN= 1000
A1. BANCO LIMA PC= 800
Tasa nominal 5,000% anual
Tasa nominal 12,000% anual
Periodo de pago anual
Capitalización cuatrimestral ge= 1,50%
N= 3 Vida del bono 4 años
Tasa efectiva 4,000% cuatrimestral Redimible a la par: VN = R
Tasa efectiva (i b) 5,000% anual
Plazo 4 años
PC - GE = i b * VN (P/A, i cf ,n) + R (P/F, i cf , n)
Costo efectivo 12,486% anual
Costo efectivo d.i. 8,740% anual Costo efectivo 12,092% anual
Costo efectivo d.i. 8,465% anual
2. Costo Promedio Ponderado de Capital (CPPC – WACC)
A4. ACCIONES COMUNES
A3. ACCIONES PREFERENTES VN= 1000
VN= 1000
PC= 1100
PC= 800
D= 250
d= 7,000% anual
ge= 1,5%
ge= 1,0%
g= 6% anual
Kc = D / (PC - GE) -> Kc = d * VN / (PC - ge * VN)
Kc = D / (PC - GE) + g
Costo efectivo 8,861% anual
Costo efectivo 29,041% anual

Financiamiento:
Terceros 40% 16 millones
Accionistas 60% 24 millones

Estructura OPTIMA de financiamiento:

Limite Costo efectivo Monto
Alternativa Tipo
(millones) d.i. (anual) (millones)
A1 Terceros 10 8,740% 6
A2 Terceros 10 8,465% 10
A3 Accionistas - 8,861% 24
A4 Accionistas - 29,041% 0
40
Kd.i. = 8,744% anual
 1.-Devaluación
Es una variable macroeconómica que mide la
variación del tipo de cambio en el tiempo.
Es la pérdida de valor de la moneda blanda (Ej.: Sol),
con respecto a la moneda fuerte (Ej.: Dólar, Euro).

Es decir, el Sol se devalúa respecto al Euro porque

cada vez se va a requerir más Soles para “adquirir”
un Euro. En este caso es una devaluación del Sol
respecto al Euro. ψSol/Euro

La Devaluación desde el tiempo “0” al instante “t”:

TCt
ψ 1
= TC0
1. Devaluación

Ejemplo:

Tipo de Devaluación Devaluación

Año
Cambio Anual Acumulada

0 2.5  
1 2.65 6.00% 6%
2 2.9 9.43% 16%
3 3.2 10.34% 28%
4 3.5 9.38% 40%

TCt = TC0 ( 1 + ψ 0→t)

1. Devaluación

✔ Si bien la devaluación del Sol (por

ejemplo) con respecto a una divisa
(Ej.: el Dólar) ocurre cuando se
necesitan más Soles para adquirir
esa divisa, ¿Qué sucede cuando se
comienza a necesitar menos Soles
para comprar la misma divisa?

✔ Este fenómeno es contrario a la

devaluación, denominado
Apreciación o Revaluación.
 2. Crédito en moneda extranjera

Tasa en Dólares: Si la Devaluación es constante

Para la conversión de los flujos de caja, se tendrán las siguientes fórmulas:

i S/. = (1 + i$ ) * ( 1 + ψ ) - 1

i $ = ( iS/. - ψ ) / ( 1 + ψ )
Donde: ψ Constante = Devaluación
i$= Tasa en Dólares en un periodo
30
 2. Crédito en moneda extranjera

Tasa en Dólares: Si la devaluación no es constante.

Si la devaluación no es constante aplicar la metodología siguiente:

1.Transformar los montos en US$ a S/. (moneda fuerte a moneda débil) con
el tipo de cambio S/. / US$ en cada período.
2.Con el concepto de equivalencia, calcule la tasa de interés efectiva para el
flujo de caja en dólares (moneda fuerte) y para el flujo de caja en soles
(moneda débil).
3.Las tasas de interés efectivas obtenidas son equivalentes.
 2. Crédito en moneda extranjera

Observaciones para ambos casos (No constante y constante):

1.Las tasas efectivas en soles, dólares y la devaluación del sol respecto del dólar iS/. ; iUS$ ;
ψ S/. / US$ deben referirse al mismo período de tiempo.
2.Si la devaluación es constante período a período basta con aplicar la ecuación
iS/. = (1 + iUS$ )*(1 + ψ S/. / US$) - 1
3.Si la estimación de la devaluación no es constante en cada período, transformar los
montos en dólares a soles con el tipo de cambio de cada fecha; luego en el flujo de caja en
soles aplique equivalencia para calcular la tasa en soles que es equivalente a la tasa en
dólares calculada en el flujo en caja en dólares. Esta metodología también puede usarla
cuando la devaluación es constante, sin embargo, es menos laborioso aplicar la fórmula
iS/. = (1 + iUS$ )*(1 + ψ S/. / US$) - 1
Preguntas
NUESTROS APRENDIZAJES…..

¿Qué aprendimos hoy?

¿Qué actividades hemos hecho para aprender estos conceptos ?

¿Qué te gusto mas de la clase?

¿Para qué hemos aprendido estos conceptos? ¿En donde lo podemos

aplicar?

¿ La Clase estuvo fácil?

 BIBLIOGRAFÍA

1. Gitman, Lawrence (2012). Principios de Administración Financiera.

México. Editorial Pearson.
2. Leland Blank y Anthony Tarquin.(2006) Ingeniería Económica.
Mexico Editorial Mc GrawHilll Interamericana 6ta edición .
Ing. FLORES ALVAREZ Edwin
 Nuestro ADN

Metodología Actitud Resultado

Colaboración Aprendizaje Mentalidad Impacto

Significativa Experiencial Emprendedora Social
CREA IMPACTO POSITIVO Y
TRASCIENDE