MAESTRÍA EN FINANZAS

ASIGNATURA : Finanzas Corporativas

PROFESOR : Luis A. Piazzon, PhD.

TÍTULO DEL TRABAJO : Dressen

El presente trabajo ha sido realizado de acuerdo a los

Reglamentos de la Universidad ESAN por:

Maryury Castillo Alvarez 1316720

Joseph Michael Mego Niño 07100026

Francois Ticeran Jordan 1509708

Daniela Paola Vicuña Zumaeta 1514131

Surco, 14 de agosto del 2017

 Dressen

A. Introducción:
 Dressen

B. Sesión 09:

1. ¿Es Dressen una oportunidad de compra atractiva? 

2. ¿Como Geoffrey Harris de Warburg Pincus Ventures determina si los pronósticos de las

páginas 17 y 18 del caso son razonables? 

3. ¿Cree usted que las acciones tomadas por John Lynch han sido efectivas para mejorar el

desempeño de Dressen? ¿Qué es específicamente lo que le genera confianza? [si es que

le genera confianza] 

C. Sesión 10:

1. ¿Cuál es el máximo precio que Ud. estaría dispuesto a pagar por Dressen basado en una

valoración de flujos descontados, basado en múltiplos del EBITDA? 

El máximo precio que estaría dispuesto a pagar por Dressen basado en una valoración de

flujos descontados es de $629.03 a $800.54 millones acorde a los escenarios bajo la dirección

y desempeño presentados en el caso. Este método se aplica al flujo de operaciones proyectado

de la empresa (Ver resolución en anexos sesión 10 – Pregunta Nº1)

Por otra parte, la valoración bajo el método de múltiplos del EBITDA nos otorga una cifra

diferente; el resultado bajo la aplicación de este fue $601.67 millones bajo el supuesto que la

depreciación y amortización generados en el 1995 es de $30 millones (Ver resolución en

anexos sesión 10 – Pregunta Nº1).

La valoración de la empresa se observa en los siguientes cuadros:

Valoración bajo el método de múltiplos del EBITDA (Basados en la dirección)

1996 1997 1998 1999 2000

Efectivo de actividades
$77.00 $83.00 $99.00 $101.00 $95.00
operativas
Perpetuidad $- $- $- $- $819.56
Flujo de caja $77.00 $83.00 $99.00 $101.00 $914.56
WACC 11.59%

Valor de la empresa basados

$800.54
en la dirección

Valoración bajo el método de múltiplos del EBITDA (Basados en el desempeño)

 Dressen

  1996 1997 1998 1999 2000

Efectivo de actividades
$67.00 $66.00 $70.00 $75.00 $75.00
operativas
Perpetuidad $- $- $- $- $647.02
Flujo de caja $67.00 $66.00 $70.00 $75.00 $722.02
WACC 11.59%

Valor de la empresa basados

$629.03        
en el desempeño

Valoración bajo el método de múltiplos del EBITDA

  Múltiplo de EBITDA de la Resultado

  EBITDA Empresa en 1995 Final
Valor de la empresa 6.33 $95.00 $601.67
 Dressen

D. Anexos:

Sesión 10:

a. Pregunta Nº1:

A. Estado de resultados de Dressen:

  1991 1992 1993 1994 1995

Ventas Netas $671.00 $577.00 $508.00 $563.00 $621.00
Costo de mercancía vendida $471.00 $426.00 $386.00 $410.00 $418.00
Utilidades Brutas $200.00 $151.00 $122.00 $153.00 $203.00
Ventas, general y
$170.00 $158.00 $154.00 $167.00 $138.00
administrativos
Ganancias antes de intereses e
$30.00 $-7.00 $-32.00 $-14.00 $65.00
impuestos
Gastos de interés $3.00 $3.00 $1.00
Reestructuración $6.00 $29.00 $-
Gastos Corporativos $5.00 $6.00 $10.00
Otros ingresos $2.00 $- $-2.00

Ingresos antes de impuestos $-44.00 $-52.00 $52.00

impuestos $4.00 $8.00 $23.00

Ganancias netas     $-40.00 $-44.00 $29.00

B. Proyecciones de los estados de resultados basado en la dirección:

  1996 1997 1998 1999 2000

Facturación $658.00 $698.00 $740.00 $784.00 $804.00
Costo de bienes $434.00 $454.00 $474.00 $502.00 $514.00
Ganancias brutas $224.00 $244.00 $266.00 $282.00 $290.00
Venta, general & admin. $145.00 $146.00 $155.00 $165.00 $169.00
Amortización de fondo de
comercio $9.00 $8.00 $9.00 $8.00 $9.00
EBIT $70.00 $90.00 $102.00 $109.00 $112.00
Gastos de interés $41.00 $39.00 $34.00 $28.00 $24.00

Ganancias antes de impuestos

$29.00 $51.00 $68.00 $81.00 $88.00
Impuesto (41%) $12.00 $21.00 $29.00 $34.00 $37.00
Ingresos netos $17.00 $30.00 $39.00 $47.00 $51.00

EBITDA $100.00 $118.00 $132.00 $139.00 $142.00

EBIT $70.00 $90.00 $102.00 $109.00 $112.00

Depreciación y Amortización
$30.00 $28.00 $30.00 $30.00 $30.00
 Dressen

Supuesto: Como se observa en las proyecciones, el EBITDA es calculado en base a $30

millones de depreciación y amortización, las cuales serán utilizadas para calculas el EBITDA

del último año.

C. Selección de información del mercado de capitales:

  Valor de empresa como múltiplo Beta Beta Information

  Sales EBIAT EBITDA PER Capital Activos Business
Herman Miller is a global
company with operations, sales
offices, dealers, and licensees in
more than 100 countries in North
Herman Miller 0.56 14.6 7 13.1 0.95 0.77
America, Asia Pacific, Europe, the
Middle East, Africa, and Latin
America. We serve customers
virtually anywhere in the world.
To HON, even one-eighth of an
inch of space can make a huge
difference in how you work.
That’s why we go to extremes to
build office furniture that helps
HON Industries 0.71 10.2 5.7 9.6 0.9 0.82 you work better.

For instance, industry standards

require us to do extensive testing
before furniture leaves our
facility.
Kimball International, Inc. creates
design driven, innovative
furnishings sold through our
family of brands: Kimball Office,
Kimball
0.57 13.2 6.3 11.8 0.75 0.75 National Office Furniture, and
International
Kimball Hospitality. Our diverse
portfolio offers solutions for the
workplace, learning, healing, and
hospitality environments.
We are a global leader
specializing in the design,
manufacture and distribution of
functional hardware; office and
Knape & Vogt healthcare ergonomics products;
0.52 10 5.2 8.7 ND ND
Manufact. and storage-related components
for original equipment
manufacturers, specialty
distributors, hardware chains and
major home centers.
Tab Products 0.32 13.7 7.7 11 0.85 0.52 TAB Products Co LLC provides
integrated records management
solutions that help clients to
organize, access, and manage
their organization’s critical paper
and digital documents. It offers
custom color-coded filing
equipment and supplies, high-
density mobile shelving systems
 Dressen

and specialized storage solutions,

a range of file folders and filing
supplies, electronic records
management software, and
consulting and file room
outsourcing services.
As America’s leading
manufacturer and supplier of
furniture and equipment for K-12
schools, Virco employs
approximately 700 people
nationwide. Our 560,000 square-
Virco
0.38 12.1 6.3 11.1 ND ND foot Torrance, California
Manufacturing
headquarters features a state-of-
the-art manufacturing facility, as
does our Conway, Arkansas
location, which has
approximately 1,750,000 square
feet of operational space.
Average 0.51 12.30 6.37 10.88      

D. Calificación de bonos corporativos:

  AAA AA A BBB BB B
Deuda como % capital total 31% 34% 39% 44% 55% 75%
Pasivos totales como %
activos 60% 63% 67% 68% 71% 84%
Cantidad de veces de interés 9.6 6.8 4.6 3.5 2.1 1
Rendimiento de bono a
12/1995 6.82% 6.99% 7.13% 7.49% 8.45% 9.99%
Number of firms 29 112 357 349 280 241

Suposición: Acorde a la lectura, la empresa en 1995 obtiene una calificación de Ba1 en

Moody’s, la cual es cerca de BB en S&P/Fitch.

E. Método por Múltiplos:

Selección de las empresas para el análisis:

  Valor de empresa como múltiplo Beta Beta Information

  Sales EBIAT EBITDA PER Capital Activos Business

Herman Miller is a global
company with operations,
sales offices, dealers, and
licensees in more than 100
countries in North America,
Herman Miller 0.56 14.6 7 13.1 0.95 0.77
Asia Pacific, Europe, the
Middle East, Africa, and Latin
America. We serve
customers virtually anywhere
in the world.
 Dressen

To HON, even one-eighth of

an inch of space can make a
huge difference in how you
work. That’s why we go to
extremes to build office
furniture that helps you work
HON Industries 0.71 10.2 5.7 9.6 0.9 0.82
better.

For instance, industry

standards require us to do
extensive testing before
furniture leaves our facility.
Kimball International, Inc.
creates design driven,
innovative furnishings sold
through our family of brands:
Kimball Office, National
Kimball
0.57 13.2 6.3 11.8 0.75 0.75 Office Furniture, and Kimball
International
Hospitality. Our diverse
portfolio offers solutions for
the workplace, learning,
healing, and hospitality
environments.
Average     6.33        

Aplicación de la valorización por múltiplos:

  Múltiplo de EBITDA de la Resultado

Empresa en
EBITDA Final
  1995
Valor de la empresa 6.33 $95.00 $601.67

F. Método por flujos descontados:

Cálculo del Beta:

    Beta
Sales x
  Sales Activos
Beta Act.
Herman Miller 0.58 0.77
0.4466
HON Industries 0.71 0.82
0.5822
Kimball International 0.57 0.75
0.4275
1.86 1.4563
    B (u) 0.78
Formula: B(l) = B (u) * (1+(1+ tx)*(B/S)), Supuesto: Bd = 0.

  Valor
Beta desapalancado (B (u)) 0.78
Relación deuda - capital (B/S) 55%
Impuestos (tx) 41%

Beta apalancado (B (l)) 1.39

 Dressen

Tasa libre de riesgo:

Bonos del tesoro a 90 días 5.15%

Bonos del tesoro a largo plazo   6.05%

Rendimiento del mercado:

  Retorno sobre capital para 1995 Promedio del

  Herman Miller HON Industries Kimball Steelcase Mercado
Retorno sobre capital 13.50% 16.10% 13.90% 7.10% 12.65%

Cálculo de Ke:

Fórmula: E(Ri)= Rf + B(l) * (E(Rm)-Rf)

  Valor
Rendimiento libre de riesgo (Rf) 6.05%
Beta apalancado (B(l)) 1.39
Rendimiento del mercado (Rm) 12.65%

Costo de capital (Ke) 15.22%

Cálculo de costo promedio de capital:

CPPC = %B * Rb (1-Tx) + %S * Rs

  Valor
Proporción de deuda (%B) 35.48%
Costo de deuda (Kd) 8.45%
Tasa impositiva (Tx) 41%
Proporción de capital (%S) 64.52%
Costo de capital (Rs) 15.22%

WACC 11.59%

Aplicación de la valorización por flujos descontados:

  1996 1997 1998 1999 2000

Efectivo de actividades
$77.00 $83.00 $99.00 $101.00 $95.00
operativas
Perpetuidad $- $- $- $- $819.56
Flujo de caja $77.00 $83.00 $99.00 $101.00 $914.56
WACC 11.59%

Valor de la empresa basados

$800.54
en la dirección

  1996 1997 1998 1999 2000

 Dressen

Efectivo de actividades
$67.00 $66.00 $70.00 $75.00 $75.00
operativas
Perpetuidad $- $- $- $- $647.02
Flujo de caja $67.00 $66.00 $70.00 $75.00 $722.02
WACC 11.59%

Valor de la empresa basados

$629.03        
en el desempeño