Universidad ESAN

CARLOS AGUIRRE

LA VALORIZACIÓN DE PERUVIAN TIRES

INTRODUCCIÓN

A inicios del verano de 2011, José Perez recibió la visita de John Weimann, quien representa a la
empresa Suntires Inc. cuyo rubro principal es la producción y comercialización de neumáticos, quien se mostraba
muy interesado en adquirir una participación importante de la empresa 1. José, quien no había pensado en vender
su participación en la empresa, considero que era una interesante oportunidad: “…bueno…al final todo depende
del precio”.

Tal como se acordó previamente, la empresa auditora contratada por Weimann, que posteriormente
realizaría el Due Dilligence si las negociaciones iban bien, solicito información contable y financiera para realizar
la valorización de Peruvian Tires. Dos semanas después John ofreció pagar USD 90 millones en efectivo por el
total de la participación (65%) que Perez posee en la empresa, la misma que fundó con sus mejores amigos
hace 20 años, quienes al día de hoy tienen una participación de 15%. Los otros accionistas son pequeños
inversionistas, ejecutivos y trabajadores quienes poseen el 20% restante 2.

Peruvian Tires es el líder indiscutible del mercado nacional en la producción y comercialización de

neumáticos, además de representar a importantes marcas extranjeras. Suntires tiene operaciones en varios
países sudamericanos (a excepción de Venezuela) y está muy interesado en entrar al mercado peruano.

José Perez, luego de recibir la oferta, decidió contratar a una empresa consultora a fin de que le ayude
en la transacción. Los consultores han solicitado información comercial, operativa y financiera de la empresa.
Entre la información financiera solicitada se tiene los Informes Financieros Auditados 3 y proyecciones
económicas y financieras.

EL MERCADO

El crecimiento de la venta de vehículos nuevos en los últimos 7 años ha sido excepcional, en promedio
20% por año, pese a los efectos de la crisis sub prime de 2008 el mercado local no se ha visto afectado
considerablemente4. Este dinamismo se ha transmitido también a todas las actividades vinculadas a la industria
automotriz, como la producción y comercialización de neumáticos, el mismo que ha experimentado un
crecimiento de un 15% anual en promedio. En ese sentido las proyecciones de crecimiento de ventas de la
Dirección son conservadoras. La cifras proyectas se recogen en la Tabla 1.

Tabla 1 Ventas Proyectadas Plantas Existentes (USD ,000)

1
Suntires había contratado a una importante empresa Auditora y Consultora del medio para que le recomiende que empresa
comprar. Peruvian Tires es la principal opción por cuanto tiene la mayor participación en el mercado interno de neumáticos.
2
En el acuerdo o pacto de accionistas se había estipulado el Tag-along y Drag-along.
3
Ver anexos 1 y 2.
4
Durante la crisis sub-prime se incrementó las importaciones y venta interna de SUV (Camionetas).
   2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2015 2016 2017
Venta 118,34 124,26 130,47 137,00 143,85 151,04 155,57 160,24 165,04 169,99
s 6 3 6 0 0 2 3 1 8 9

MODERNIZACIÓN Y EXPANSIÓN
El crecimiento sostenido de los últimos años y la creciente demanda por automóviles motivo que la
Dirección de la empresa revise sus estimados de crecimiento y encargue la elaboración de un estudio que
permita aprovechar las oportunidades de crecimiento. Como resultado del estudio se elaboró el Plan de
Modernización y Expansión, el mismo que contempla una serie de mejoras a la infraestructura productiva, de
soporte administrativo (implementación) y la reposición de equipo existente. Al termino del proyecto se espera el
valor residual de los activos existentes sea despreciable. La Tabla 2 resumen los principales ítems en los cuales
se invertirá para modernizar la infraestructura existente.

Tabla 2 Proyección de Inversiones: Depreciación y Amortizaciones de Activos Existentes (USD ,000)

    2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2015 2016 2017
Inversión  
Plantas
Equipamiento - 2,000 2,500 3,000  
Varias
Plantas Equipos de
70 100 120  
Varias Computo
Plantas Unidades
50 50 50 50 50  
Varias móviles
Plantas
Construcción 560 1,200  
Varias
Plantas ERP /
50 20 500 1,000 20 30 30
Varias Software
Total
50 90 2,550 1,000 730 2,580 - 170 4,200 30
Inversión
   
Total  
2,150 2,000 1,950 2,010 1,960 2,058 2,025 1,930 1,900 1,930
Depreciación
Total  
  50 20   2,500 20 30      
Amortización

De otro lado, en el Plan también se considera la realización de inversiones al interior del país (Tabla 3),
lugares en los cuales Peruvian Tires podría captar una importante cuota de mercado, el cual comprende una
inversión de USD 5.82 millones (USD 2.51 millones destinado a la modernización de la planta de Trujillo y USD
3.31 millones a la construcción de una Planta en Arequipa 5). En la misma tabla se señala la vida útil económica y
tributaria de los activos.

Tabla 3 Plan de inversiones en locales nuevos (USD ,000)

Año Año Vida Útil Vida Útil
Ubicación Monto
Inversión Operación Tributaria Económica
Planta Trujillo 2011 2012
Equipamiento 1,500 10 8
Equipos de Computo 30 4 4
Unidades móviles 50 5 5
Construcción 900 33 50
Software 30 1 - 10 5
Sub – Total 2,510

Planta Arequipa 2012 2013

Equipamiento 1,500 10 8

5
El terreno de Trujillo se adquirió hace varios años y es propiedad de la empresa.
Equipos de Computo 30 4 4
Unidades móviles 50 5 5
Construcción 900 33 50
Terreno 800
Software 30 1 - 10 5
Sub – Total 3,310
Total 5,820
* El terreno en Trujillo se había adquirido en los años previos.

Al término del proyecto, se espera que el valor residual del equipamiento y unidades móviles sean
equivalentes al 20% de su valor de adquisición. El resto de los activos se les dará de baja.

Se espera que la implementación del Plan de Modernización y Ampliación redunde en un beneficio

creciente a mediano plazo en el desempeño económico de la empresa, siendo el impacto en las ventas el
mostrado en la Tabla 4.

Tabla 4 Ventas Proyectadas Incrementales de Nuevos Locales (USD ,000)

  2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2015 2016 2017
Planta Trujillo - 4,000 4,200 4,410 4,631 4,862 5,105 5,360 5,628 5,910
Planta
- - 4,160 4,160 4,160 4,160 4,160 4,160 4,160 4,160
Arequipa
Total 4,000 8,360 8,570 8,791 9,022 9,265 9,520 9,788 10,070
-

ANÁLISIS DE CUENTAS

Se tienen US$ 10 millones de Cuentas por Cobrar a Accionistas. Este es un préstamo hecho por la
empresa a los accionistas hacer 01 año, los mismos que fueron depositados en una cuneta bancaria como
garantía a favor de la empresa. Contra dicha garantía la empresa tomo deuda por el mismo monto, deuda que es
parte de la cuenta Obligaciones Financieras.

COSTO DE CAPITAL
Peruvian Tires no cotiza en bolsa. Para el cálculo del costo de oportunidad del accionista se aplicará el
CAPM, tomando como principal insumo el beta desapalancado de un grupo de empresas comparables de
Estados Unidos, el mismo que es de 0.9. El rendimiento de los bonos del Tesoro Norteamericano a 30 años el
día de hoy es de 3%, la prima de riesgo de mercado es de 5.38%, y el spread de los bonos soberanos del tesoro
peruano con referencia a los de Estados Unidos es de 1.41%.

Por otro lado, la empresa esta afecta a una tasa de impuesto a la renta de 30% y a una participación de
trabajadores del 10%. La razón deuda capital objetivo de la empresa es de 1.
 Anexo 1
Peruvian Tires
Estado de Ganancias y Pérdidas, 2007 – 2010 (USD ,000)
Años
2010 2009 2008 2007
Ingresos Operacionales
Ventas Netas 116,025.00 96,050 86,299.00 73,900.00
Costo de Ventas (88,936.00) (68,701.00) (70,976.00) (58,623.00)
Utilidad Bruta 27,089.00 27,349.00 15,323.00 15,277.00
Margen Bruto 23.35% 28.47% 17.76% 20.67%
Gastos de Ventas (10,743.00) (5,702.00) (5,089.00) (4,207.00)
Gastos de Administración (7,986.00) (6,280.00) (6,634.00) (5,074.00)
Utilidad Operativa 8,360.00 15,367.00 3,600.00 5,996.00
Margen Operativo 7.21% 16.00% 4.17% 8.11%
Ganancia (Pérdida) por Venta
de Activos
Otros Ingresos 642.00 1,816.00 1,868.00 1,647.00
Otros Gastos (1,171.00) (3,105.00) (806.00) (667.00)
Ingresos Financieros 1,247.00 1,757.00 - 1,156.00
Gastos Financieros (2,991.00) (3,559.00) (2,392.00) (1,742.00)
Diferencia en cambio neta
Resultado antes de
Participaciones y del Impuesto
a la Renta 6,087.00 12,276.00 2,270.00 6,390.00
Participación de los
trabajadores (163.00) (359.00)
Impuesto a la Renta (1,684) (2,330) (441.00) (970.00)
Utilidad (Perdida) Neta del
Ejercicio 4,403.00 9,946.00 1,666.00 5,061.00
Margen Neto 3.79% 10.36% 1.93% 6.85%
Tasa Efectiva (Escudo
Tributario Efectivo) 28% 19% 27% 21%
 Anexo 2
Peruvian Tires
Balance General, 2007 – 2010 (USD ,000)
2010 2009 2008 2007
Activo
Activo Corriente
Efectivo y Equivalentes de efectivo 7,555.00 8,550.00 1,498.00 414.00
Cuentas por Cobrar Com erciales
(neto) 26,531.00 15,892.00 11,824.00 13,801.00
Activos no Corrientes o Grupos de
Activos para su Disposición
Clasificados como Mantenidos para
la Venta 82.00 45.00 45.00 243.00
Cuentas por Cobrar a Accionistas
(neto) 10,000.00 - - -
Otras Cuentas por Cobrar (neto) 3,258.00 438.00 1,396.00 1,084.00
Existencias (neto) 41,894.00 30,467.00 20,434.00 13,924.00
Gastos Contratados por Anticipado 268.00 219.00 105.00 394.00
Total Activo Corriente 89,588.00 55,611.00 35,302.00 29,860.00
Activo No Corriente
Inversiones Financieras - - - -
Inmuebles, Maquinaria y Equipo 272,722.00 263,780.00 150,642.00 146,615.00
(-) Depreciación acumulada (112,849.00) (111,962.00) (110,725.00) (109,150.00)
Impuesto a la Renta y Participación
174.00 88.00 - -
de los trabajadores diferidos
Total Activo No Corriente 160,047.00 151,906.00 39,917.00 37,465.00
TOTAL ACTIVO 249,635.00 207,517.00 75,219.00 67,325.00
Pasivo y Patrimonio
Pasivo Corriente
Sobregiros Bancarios y Prestamos
Bancarios 30,876.00 9,684.00 10,109.00 6,681.00
Cuentas por Pagar Comerciales 14,948.00 7,263.00 9,320.00 5,048.00
Parte corriente deuda concursal - - - -
Otras Cuentas por Pagar 11,466.00 12,766.00 2,132.00 2,241.00
Obligaciones Financieras (Parte
corriente DLP)
Total Pasivo Corriente 57,290.00 29,713.00 21,561.00 13,970.00
Pasivo No Corriente
Obligaciones Financieras 27,448.00 15,329.00 11,117.00 12,249.00
Otras cuentas por pagar - - - -
Cuentas por Pagar a Accionistas 6,491.00 8,707.00 - -
Parte no corriente deuda concursal - - - -
Ingresos Diferidos (netos) 2,136.00 1,860.00 1,552.00 1,783.00
Total Pasivo No Corriente 36,075.00 25,896.00 12,669.00 14,032.00
Total Pasivo 93,365.00 55,609.00 34,230.00 28,002.00
Patrimonio Neto
Capital 15,963.00 15,963.00 15,962.00 24,769.00
Acciones de Inversión 5,720.00 5,720.00 5,721.00 8,877.00
Capital adicional 616.00 616.00 616.00 616.00
Reservas Legales 1,161.15 - - -
Excedente de revaluación 120,045.89 118,331.00 17,024.00 -
Resultados no realizados - - -
Resultados Acumulados 12,763.96 11,278.00 1,666.00 5,061.00
Total Patrimonio Neto 156,270.00 151,908.00 40,989.00 39,323.00
TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO NETO 249,635.00 207,517.00 75,219.00 67,325.00