UNIVERSIDAD ESAN

PROGRAMA DE ALTA ESECIALIZACIÓN EN

GESTIÓN FINANCIERA (PAE)

ASIGNATURA: Teoría Financiera y Costo de Capital

DOCENTE: PhD Luis A. Piazzon

TEMA: CASO DE ESTUDIO COMSAT

FECHA: 03 – 05 - 2020

INTEGRANTES:

Miluska Quintanilla Rodríguez

Shirley Yasmin Noriega Challa

Francisco Miguel Calsin Rodríguez

José Alberto López Banda

César Luis Barros Saluz

AREQUIPA - PERÚ
 PREGUNTAS – Caso Communications Satellite
Corp.

1. ¿Cuán riesgoso es una inversión en capital en COMSAT

comparado con una inversión en AT&T u otros valores?

Para determinar el nivel de riesgo de una inversión de capital en COMSAT

utilizaremos el anexo N°08 para calcular la desviación estándar del
histórico de rentabilidades desde el periodo 1967 hasta el 1974.

Rentabilidades Anuales de Valores en (%)

Capital de Capital de Índice Moody Obligaciones Obligacione
Comsat AT&T Industriales Industriales s Servicios
Aa
1967 17.51 -0.92 29.2 6.21 5.66
1968 9.60 8.28 8.7 6.90 6.35
1969 5.07 -3.13 -5.4 7.76 7.34
1970 -12.06 4.00 3.0 9.00 8.52
1971 29.25 -2.87 14.8 8.37 8.00
1972 0.65 25.03 19.7 7.99 7.60
1973 -37.51 -0.71 -14.3 8.07 7.72
1974 -22.16 -1.52 -27.5 9.48 9.04
Promedio -1.21 3.52 3.52 7.97 7.53
Desviación 21.75 9.51 18.65 1.06 1.10
Estándar

Según los resultados obtenidos, COMSAT tiene una mayor desviación

estándar que AT&T según lo cual podríamos decir que una inversión en
COMSAT es mas riesgosa que una inversión en AT&T.
Se puede observar en el anexo N°08 que las rentabilidades de la empresa
Obligaciones Industriales y Obligaciones Servicios AA tienen
rentabilidades dentro de los rangos propuestos por la FCC para COMSAT
(anexo N°01).
Por lo tanto, podemos afirmar que una inversión en COMSAT es mas
riesgosa que la inversión en otros valores.
En el anexo N°09 tenemos las betas de mercado de COMSAT y de AT&T,
podemos notar que la beta de COMSAT es mayor que la de AT&T por lo
que concluimos que existe mayor riesgo de inversión en un mercado
como el de la empresa COMSAT.
Podemos detallar también alguno de los riesgos asociados de invertir en
COMSAT vs inversión en AT&T:
 COMSAT AT&t
RIESGO TECNOLOGICO:
RIESGO TECNOLOGICO:
Tecnologia nueva.
Riesgos menores porque ya conocen su tecnologia.
Riesgo de fallo de equipos y vida util de equipos.

RIESGO NEGOCIO: RIESGO NEGOCIO:

Aun no estan establecidos los beneficios de flujos Empresa establecida con credibilidad y muchos alos
futuros de experiencia.

RIESGO DEMANDA:
RIESGO DEMANDA:
Nuevos mercados inetrnacionales.
Ya tiene cuota de mercado nacional establecida.
dificultad para pronosticar la demanda.

RIESGO COMPETITIVO: RIESGO COMPETITIVO:

Principales clientes son sus competidores. Competencia en condiciones normales

RIESGO REGULACION:
RIESGO COMPETITIVO:
Este tipo de actividad aun no estaba regulada por el
Regulaciones ya establecidas
estado.

2. ¿Qué tasa de retorno debería obtener la inversión en capital de

COMSAT en el período 1975-1980?
Se hallará la tasa de retorno usando el método CAPM: R = Rf + β (RM –
Rf)

 R: Tasa de retorno de COMSAT

 Rf: Tasa libre de riesgo = 5%
 (RM – Rf): Prima de riesgo del mercado = 7% (promedio en el
mercado de EE.UU.)

Así mismo según el análisis de Myers, el valor de β se incrementaría entre

1964 a 1973, siendo de 1,69 entre octubre 1964 a junio 1970, asumiendo
que a partir de 1973 permanecería estable, le daremos un valor
aproximado de: β = 1,85

R = 0,05 + 1,85 * 0,07

R = 0,1795 = 17,95%

3. ¿Por qué métodos se puede estimar el costo de capital de

COMSAT? (¿o cualquier otra compañía?)
 Descuento de flujos de fondo: propuesto por Eugene F. Brigham, este
modelo señala que se puede estimar la rentabilidad basándose en el
descuento de flujos de fondos, los cuales tienen crecimientos
constantes. Este modelo no era aplicable a COMSAT debido a la
carencia de información histórica de sus flujos de fondos, por lo cual
 se calculó las tasas de diferentes empresas de S&P de manera
indirecta dando como resultado una rentabilidad del 12,4% anual.
 Prima de riesgo de mercado: propuesto por Willard T. Carleton, este
modelo señala que el Ke de la compañía debía ser ajustado por una
prima de riesgo la cual reflejaba el riesgo financiero y operativo de la
compañía. Este modelo generó como resultado una tasa del 7% para
el primer periodo y 8.33% para el segundo, lo cual concuerda con el
cálculo propuesto por la FCC que tomaba a AT&T como referencia.
 CAPM: propuesto por Stewart Myers, esta metodología emplea
estimación estadística del riesgo sistemático, sin embargo, ignora las
razones no sistemáticas influidas básicamente por el movimiento en el
precio de las acciones. La beta de COMSAT se estimó en 1,4 con un
error estándar de 0.3 y también se determinó que el riesgo de
COMSAT se había incrementado. Este modelo tuvo como resultado un
punto de medio de 14%

4. ¿Son convincentes los argumentos del staff? ¿Cuáles son las

implicancias de sus análisis y recomendaciones para las partes
involucradas y para empresas reguladas que recién se inician?
Los argumentos del staff jurídico, según lo analizado y debatido no son
convincentes al 100%, nuestros argumentos son los siguientes:

● Hacer la comparación de COMSAT con la empresa AT&T no es correcto,

puesto que los riesgos entre ambas empresas eran totalmente
diferentes, además que las líneas de negocio y el alcance no eran
exactamente los mismos, estando de acuerdo a lo analizado por Myers
con el cual estamos de acuerdo.
● El impacto de lo estipulado por la Comisión Federal de Comunicaciones
(FCC) podría bajar un 45% los beneficios operativos netos de Comsat, y
textualmente se afirma “El equipo jurídico afirmó que ese nivel de
deuda imputada no crearía riesgos financieros apreciables”. Esta
aseveración es totalmente errónea, debido a que analizando la cuenta
de resultados mostrados en el anexo 3, una reducción del 45% de los
beneficios netos, afectarían enormemente el FLUJO DE CAJA DE
COMSAT, pudiendo llevarle inclusive a la quiebra. Ya que según se
indica en la página 12, Meyers sugiere que el riesgo de Comsat se ha
incrementado a causa de la progresiva disminución de los activos
líquidos, debido a la inversión realizada en planta y equipo.
● En 1975, las acciones de COMSAT cotizaban a $35, muy por debajo de
los $84 que costaban en 1972, reflejando desde allí la incertidumbre
de los inversionistas respecto a los resultados de la investigación de
FCC, esto claramente hace notar el riesgo en la atracción de capital
 que COMSAT tendría si el dictamen del FCC se diera bajo sus
condiciones.
● Los esfuerzos pioneros de COMSAT en la tecnología representaban el
mayor beneficio comercial del programa y sus logros financieros y
operativos eran espectaculares, sin embargo, las resoluciones
pendientes de la FCC sobre tarifas podían tener un impacto negativo
de largo alcance en el futuro.
● Por otro lado, si bien es cierto la FCC es el ente regulador de los
sistemas de comunicación, han pasado 11 años para llegar a una
decisión; la ineficiencia de la FCC claramente perjudica a COMSAT,
debido a la incertidumbre que se genera por la inexistencia de
regulación por parte de FCC hasta 1975.
● El punto anterior lo consideramos de suma importancia, debido a que
se está tratando de determinar la rentabilidad que está influenciada
directamente por los riesgos; esto según nuestra apreciación es
incorrecta ya que los riesgos se deben calcular ANTES DE y no
DESPUÉS DE.
● En la página 4, textualmente se indica “En las audiencias de la FCC, los
testigos de Comsat admitieron que habían establecido las tarifas más
altas que nos pareció que nuestros clientes podrían aceptar. Según la
ley de EE.UU. tienen por jurisprudencia cultural controlar las tarifas;
puesto que COMSAT ha cobrado una tarifa excesiva debería realizarse
el procedimiento de devolución, pero sin perjudicar la salud financiera
ni la atracción de capital de COMSAT.
● Para empresas reguladas que recién se inician, lo más adecuado es
hacer uso del método CAPM y tener cuidado en no basarse datos de
empresas que no posean el mismo nivel de riesgo de la naciente
organización, pues ello puede llevar a cálculos errados que impacten
negativamente en la empresa analizada, así mismo es de suma
importancia separar la información que es trascendente para el análisis
de riesgo de la que no lo es. Por ejemplo, en este caso particular, los
riesgos no sistemáticos eran irrelevantes frente a los sistemáticos que
si tenían importancia transcendental.

5. ¿Qué relación, si la hay, debería existir entre el costo estimado

de capital de una firma y sus decisiones de inversión?

Las principales decisiones financieras de una firma empresarial

comprenden la determinación de la mejor alternativa de inversión,
selección del esquema de financiamiento adecuado y definición de una
apropiada política de dividendos; siendo el objetivo final maximizar el
valor de las acciones de la empresa.
La decisión de la mejor alternativa de inversión debe pasar por una
evaluación de riesgo y rentabilidad el cual se representa en la relación
(costo / beneficio), en otras palabras, es la tasa de retorno o costo de
capital que ofrece la inversión a la firma, así mismo cabe señalar que una
firma puede diversificar sus acciones para disminuir sus riesgos. Esto es
importante al momento de que una empresa pide financiamiento de
parte de los bancos a fin de apalancar su inversión. La magnitud de la
tasa de financiamiento depende de que tan segura es la firma; es así que
una firma con menor riesgo puede conseguir mejores tasas de
financiamiento mediante la diversificación de su portafolio de acciones.
Para finalizar concluimos que el costo de capital tiene un efecto directo
en la decisión de inversión de la firma pues representa el valor de la
rentabilidad y el riesgo que esperaría la firma (costo / beneficio) por dicha
inversión. Asimismo, un nivel alto de diversificación de portafolio implica
mejores tasas de deuda y un mayor nivel de apalancamiento.