MAESTRÍA EN FINANZAS 2020 – II

Asignatura: Finanzas Corporativas

Profesor: PhD. Luis A. Piazzón Gallo
Título del Trabajo: Trabajo Grupal

Trabajo Final “ ”

El presente trabajo ha sido realizado de acuerdo con los Reglamentos de

ESAN por:
Nombre y Apellidos Código del
participantes: Alumno

Giovana Lizeth Azurza Neyra 1702792

Shirley Briceño Palomino 2007965

Giancarlo Cabrera Palacios 1600587

Santiago de Surco, febrero de 2022

 1. Si Marriott usa una sola tasa de descuento para evaluar inversiones en cada línea de
negocios ¿Qué podría pasar con la compañía a lo largo del tiempo?

Se dice que no se puede medir o evaluar de la misma manera a empresas que actúan
en diferentes rubros económicos, ya que cada sector empresarial tiene sus propias
particularidades que los hace únicos. De la misma manera, enfocándonos en que si
una misma empresa tiene dentro de sí misma varios giros económicos éstos deben de
evaluarse hasta en cierto punto de manera diferencial; tomando en cuenta para los
indicadores y referencias del caso. Es por ello que si Marriott decidiese utilizar una
misma tasa de descuento para evaluar diferentes posibilidades de inversión cometería
a nuestro criterio un gran error a la hora de analizar sus proyectos, conduciendo a
Marriot a canalizar posibles inversiones en proyectos no convenientes, o actuar de
manera inversa cuando debiendo invertir no lo haga.

Adicionalmente diríamos que Marriot tendría una mala valoración del riesgo inherente
al proyecto, el comúnmente llamado “riesgo de mercado o sistemático”, el cual no
podría ser diversificable, demandando para su cálculo el máximo cuidado.

2. ¿Cuál es el costo de capital para las divisiones de hotelería y restaurantes de

Marriott? ¿Cuál es el costo de capital para la división de servicios contratados?
¿Cómo puede estimar el costo de capital sin información pública sobre empresas
comparables?
1. Cuál es la tasa libre de riesgo y la prima por riesgo que usó en los cálculos del
costo de capital de cada división? ¿Por qué usó esas cifras?
2. ¿Cómo calculó el costo de la deuda para cada división? ¿La deuda podría
tener costos diferentes para cada división? ¿Por qué?
3. ¿Cómo calculó el beta para cada división?

Para calcular el costo de capital, primero tenemos que utilizar el modelo CAPM para así hallar
las demás variables, para ello deberemos tomar como datos los indicadores tales como el
Rendimiento de los Bonos a largo plazo del Gobierno de los Estados Unidos, así como los
índices de Rendimiento compuesto de las acciones del Estándar & Poor’s 500.

Tabla B: Tasas de interés en Títulos del Gobierno de los Estados Unidos, Abril 1988

Vencimiento Tasa
30 Años 8.95%
10 Años 8.72%
1 Año 6.90%
Anexo 4: Rendimientos anuales del periodo de tenencia para algunos títulos de
valores selectos e índice de mercado, 1926 - 1987

Promedio Promedio Desviación

Aritmético Geométrico Estándar
Rendimiento de los Bonos del Tesoro (T-Bills) a corto plazo
1926 - 87 3.54% 3.48% 0.94%
1926 - 50 1.01% 1% 0.40%
1951 - 75 3.67% 3.66% 0.56%
1976 - 80 7.80% 7.77% 0.83%
1981 - 85 10.32% 10.30% 0.75%
1986 6.16% 6.16% 0.19%
1987 5.46% 5.46% 0.22%

Rendimiento de los bonos del Gobierno de Estados Unidos a largo plazo

1926 - 87 4.58% 4.27% 7.58%
1926 - 50 4.14% 4.04% 4.17%
1951 - 75 2.39% 2.22% 6.45%
1976 - 80 1.95% 1.69% 11.15%
1981 - 85 17.85% 16.82% 14.26%
1986 24.44% 24.44% 17.30%
1987 -2.69% -2.69% 10.28%

Rendimiento de los bonos de empresas con alta califiación a largo plazo

1926 - 87 5.24% 4.93% 6.97%
1926 - 50 4.82% 4.76% 3.45%
1951 - 75 3.05% 2.86% 6.04%
1976 - 80 2.70% 2.39% 10.87%
1981 - 85 18.96% 17.83% 14.17%
1986 19.85% 19.85% 8.19%
1987 -0.27% -0.27% 9.64%

Rendimiento de los bonos de empresas con alta califiación a largo plazo

1926 - 87 12.01% 9.90% 20.55%
1926 - 50 10.90% 7.68% 27.18%
1951 - 75 11.87% 10.26% 13.57%
1976 - 80 14.81% 13.95% 14.60%
1981 - 85 15.49% 14.71% 13.92%
1986 18.47% 18.47% 17.50%
1987 5.23% 5.23% 30.50%
Anexo 3: información de hoteles y restaurantes comparables

Rendimiento Rendimiento Ingresos

Apalancamiento de
Prom. Prom. beta de Capital 1987 (Miles
Mercado
Aritmético Geométrico de millones)
Corporación Marriott 22.40% 21.40% 0.97 41% 6.52
Corporación Hilton 13.30% 12.90% 0.88 14% 0.77
Corporación Holiday 28.80% 26.90% 1.46 79% 1.66
La Quinta Motor INNS -6.40% -8.60% 0.38 69% 0.17
Ramada Inns Inc. 11.70% 2.80% 0.95 65% 0.75
Church's Fried Chiken -3.20% -7.30% 0.75 4% 0.39
Collins Foods International 20.30% 17.70% 0.6 10% 0.57
Frisch's Restaurants 56.90% 49.70% 0.13 6% 0.14
Luby's Cafeterías 15.10% 12.80% 0.64 1% 0.23
Mc Donald's 22.50% 21.30% 1 23% 4.89
Wendy´s International 4.60% -1.40% 1.08 21% 1.05

1978 1979 1980 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987
Resumen de operaciones
Ventas 1,174.10 1,426.00 1,633.90 1,905.70 2,458.90 2,950.50 3,524.90 4,241.70 5,266.50 6,522.20
Utilidad Antes de Int. E Imp. 107.10 133.50 150.30 173.30 205.50 247.90 297.70 371.40 420.50 489.40
Intereses 23.70 27.80 46.80 52.00 71.80 62.80 61.60 75.60 60.30 90.50
Utilidad Aantes de Impuestos 83.40 105.70 103.50 121.30 133.70 185.10 236.10 295.80 360.20 398.90
Impusto sobre la renta 35.40 43.80 40.60 45.20 50.20 76.70 100.80 128.30 168.50 175.90
Utilidad por operaciones continuas 48.00 61.90 62.90 76.10 83.50 108.40 135.30 167.40 191.70 223.00
Utilidad Neta 54.30 71.00 72.00 86.10 94.30 115.20 139.80 167.40 191.70 223.00
Flujo por operac. Contínuas 101.20 117.50 125.80 160.80 203.60 272.70 322.50 372.30 430.30 472.80

Capitalización y rentabilidad
Total de activos 1,000.30 1,808.40 1,214.30 1,454.90 2,062.60 2,501.40 2,904.70 3,663.80 2,579.30 5,370.50
Total de capital 826.90 891.90 977.70 1,167.50 1,634.50 2,007.50 2,330.70 2,861.40 3,561.80 4,247.80
Deuda a largo plazo 309.90 365.30 536.60 607.70 889.30 1,071.60 1,115.30 1,192.30 1,662.80 2,498.80
Deuda a largo plazo entre capital 37.50% 41% 54.90% 52.10% 54.40% 53.40% 47.90% 41.70% 46.70% 58.80%
Capital contable 418.70 413.50 311.50 421.70 516.00 628.20 675.60 848.50 991.00 810.80

Por acción y otros datos

Utilidad por acción:
Operaciones continuas 0.25 0.34 0.45 0.57 0.61 0.78 1.00 1.24 1.40 1.67
Utilidad neta 0.29 0.39 0.52 0.64 0.69 0.83 1.04 1.24 1.40 1.67
Dividendos en efectivo 0.03 0.03 0.04 0.05 0.06 0.08 0.09 0.113 0.136 0.17
Capital contable 2.28 2.58 2.49 3.22 3.89 4.67 5.25 6.48 7.59 6.82
Precio de mercado (fin de año) 2.43 3.48 6.35 7.18 11.70 14.25 14.70 21.58 29.75 30.00
Acciones en circulación (millones) 183.60 160.50 125.30 130.80 132.80 134.40 128.80 131.00 130.60 118.80
Rendimiento sobre el capital contable 13.90 17.00 23.80 23.40 20.00 20.00 22.10 22.10 20.60 22.20
 Datos
Tasa Interes en Títulos 8.95% (Gobierno EEUU 1988)
Rend. Bonos Largo Plazo 4.58% (Gobierno EEUU 1926 - 87) Rf
Rend. Indice Compuesto 12.01% (Acciones Estándar & Poor's 500) Rm
Rm-Rf 7.43% Prima por Riesgo de mercado
Beta de Capital 0.97 Apalancado
Precio mercado 30
Acciones en circulación 118.80
Capital 3,564.00 (30*118.80)
Deuda a Largo Plazo 2,498.80
Relac. Deuda - Capital 70% (2498.80/3564)
Tasa Impositiva 34%

Calculamos el Beta desapalancado

Beta Desap. = Beta Apalancado / (1+(1-Tx)*(D/C)

= 0.97 / (1+(1-0.34) * (2498.80/3564)

Beta Desap. = 0.66

Calculamos el Beta Apalancado

0.66 * 2 =1.32 = B. Apalancado

Reemplazando datos en la Fórmula de CAPM

R (e) =Rf + B (Rm-Rf)

R(e) = 8.95+1.32 (7.43)

R (e) = 18.75%

Tabla A: Nivel de apalancamiento meta, a valor de mercado, y diferenciales

de tasas para Marriot y sus dividiones

Prima de tasa de
Porcentaje Fracción de Fracción de
deuda por encima
de deuda en deuda tipo deuda tipo
de Bonos de
capital variables fija
Gobierno
Marriott 60% 40% 60% 1.30%
Hospedaje 74% 50% 50% 1.10%
Servicios Contratados 40% 40% 60% 1.40%
Restaurantes 42% 25% 75% 1.80%
En seguida calculamos el CPPC:

CPPC= Ki * Wi * (1-Tx) + Ke * We

CPPC = (8.95+1.30) * 0.60 * (1- 0.34) + 18.75 * 0.40

CPPC = 11.56%