MARRIOT CORPORATION: CASE STUDY QUESTIONS

División βu D/(D+E) D/E βL Ke Kd CMPC

Hosteleria 0.41 74% 285% 1.56 16.19% 5.68% 6.56%
Restaurantes 0.75 42% 72% 1.29 14.16% 6.38% 9.71%
Servicios 0.86 40% 67% 1.44 15.28% 5.98% 10.51%
Marriot (Total) 0.57 60% 150% 1.43 15.21% 5.88% 8.06%

1: What is the weighted average cost of capital for Marriot Corporation ?

Respuesta: 8.06%
q       What risk free rate and risk premium did you use to calculate the cost of equity ?
Respuesta: 4.58% = media aritmetica de la rentabilidad obligaciones gobierno EE.UU. a Largo Plazo entre 1926-1987
12,01% = Benchmark / media aritmética de la rentabilidad bursatil S&P500 entre 1926-1987
q       How did you measure Marriot’s cost of debt ?

2: What type of investments would you value using Marriot’s WACC ?

Respuesta: Compra o venta de todo o parte de la compañía como un todo, nunca sus divisiones por separado. Esa
compra y venta puede ser de forma bursátil (primaria o secundaria) o fuera de la bolsa.

3: If Marriot used a single corporate hurdle rate for evaluating investment opportunities in each line of its business,
what would happen to the company over time ?
Respuesta: Hemos interpretado la pregunta de dos maneras:
1) un único CMPC para todas las divisiones
- Si Marriot practicase un único CMPC independiente del riesgo que el endeudamiento y el sector
representan eso probablemente llevarían a dos cosas :
A) Servicios y Restaurantes serian incentivados a crecer su endeudamiento y
B) Para Hostelería, dependiendo del flujo de caja actual, eso podría hacer nuevas deudas y hasta las
deudas existentes no viables.
2) un único Ke para todas las divisiones. Eso practicante solo perjudicaría Restaurantes.
4: What is the cost of capital for the lodging and restaurant divisions of Marriot ?
Respuesta: CMPC de Hosteleria = 0,0655917035965485
CMPC de Restaurantes = 0,0971295218108311
q       What risk free rate and risk premium did you use in calculating the cost of equity for each division ? Why did you choose these numbers ?
Respuesta: a) Hosteleria rf = 0,0458 = tasa aritmetica de los titulos de renta fija del gobierno de EEUU
a) Hosteleria prima = 0,011 = prima deuda sobre gobierno (div.hostelería)
b) Restaurantes rf = 0,0458 = tasa aritmetica de los titulos de renta fija del gobierno de EEUU
b) Restaurantes prima = 0,018 = prima deuda sobre gobierno (div. restaurantes)
c) Servicios rf = 0,0458 = tasa aritmetica de los titulos de renta fija del gobierno de EEUU
c) Servicios prima = 0,014 = prima deuda sobre gobierno (div.Servicios)
Hemos elegido las obligaciones a largo plazo por creer que ellas reflejan mejor las expectativas de riesgo
“risk free” que un pagaré a corto plazo. No tenemos si debíamos elegir la media aritmética o si
debíamos tener elegido la media geométrica.

q       How did you measure the cost of debt for each division ? Should the debt cost differ across divisions ? Why ?
Respuesta: Utilizando el escudo fiscal, el nível de endeudamiento y la Beta de cada división separadamente.
q       How did you measure the beta of each division ?
Respuesta: La Beta se calculó usando la Beta desapalancada de cada sector y el nível de endeudamiento. La Beta
desapalancada para cada sector se calculó en función del promedio ponderado por ventas del sector.

7: What is the cost of capital of Marriot’s contract services division ? How can you estimate its equity cost without publicly traded comparable companies ?
Respuesta: Para Servicios, como no había información de empresas del sector, hemos sido forzados a utilizar la Beta
total de la empresa y las Beta de Hostelería y Restaurantes para sacar la Beta de Servicios. Había dos
maneras para calcular dicha Beta, una ponderando por ventas como veníamos haciendo o ponderar por
activos identificables. Hemos decidido usar activos identificables por ese número ser menos volátil que
el primero.
se numbers ?
CCMP (WACC) = (1 -t) * Kd * ( D / (D+E)) + Ke * ( E / (D+E) )
Exp(R) = rf + βL * ( rm - rf)
βL = βu * ( 1 + D/E )
Marriot Total

1o Paso: Calculando el βu

D/(D+E) = 41%
D/E = 69%
βL = 0.97

βu = Exp(βu) 0.57

2o Paso: Calculando el βL (estructura de capital actual)

βL = βu * ( 1 + D/E )
D/(D+E) = 60% <- del enunciado tabla A (pagina 5)
D/E = 150% if D/(E+E) = x then D/E = (x/(1-x))
βL = 1.43

3o Paso: Calculando retorno experado Exp(R) por el acionista

Ke = Exp(R) = rf + βL * ( rm - rf)
rf 4.58% <- tasa aritmetica de los titulos de renta fija del gobierno de EEUU
rm 12.01% <- tasa de benchmark (rentabilidad bursatil S&P500 ) - elegimos la media aritmética entre 1926-1987
Ke = Exp(R) = 15.21%

4o Paso: Calculando Kd
Kd = rf + ( rm - rf)
rf 4.58%
rm 1.30% <- Prima deuda sobre gobierno (div.hostelería) - tabla A (pagina 5)
Kd = 5.88%

4o Paso: Calculando el CCMP

CCMP (WACC) = (1 -t) * Kd * ( D / (D+E)) + Ke * ( E / (D+E) ) t en 1987 t en 1986 t en 1985
t 44.1% <- calculado 44.1% 46.8% 43.4%
(1-t) 55.9%
Kd 5.88%
D/(D+E) 60.0%
Ke 15.2%
E/(D+E) 40.0%
CCMP (WACC) = 8.06%
CCMP (WACC) = (1 -t) * Kd * ( D / (D+E)) + Ke * ( E / (D+E) )
Exp(R) = rf + βL * ( rm - rf)
βL = βu * ( 1 + D/E )

Servicios Total de la empresa

D/(D+E) = 41%
1o Paso: Calculando el βu D/E = 69%

"βu"
Total 0.97 0.57
Hosteleria 0.41
Restaurantes 0.75
Servicios 0.67
βu = Exp(βu) 0.67
βu = Exp(βu) 0.86
2o Paso: Calculando el βL
βL = βu * ( 1 + D/E )
D/(D+E) = 40% <- del enunciado tabla A (pagina 5)
D/E = 67% if D/(E+E) = x then D/E = (x/(1-x))
βL = 1.44

3o Paso: Calculando retorno experado Exp(R) por el acionista

Ke = Exp(R) = rf + βL * ( rm - rf)
rf 4.58% <- tasa aritmetica de los titulos de renta fija del gobie
rm 12.01% <- tasa de benchmark (rentabilidad bursatil S&P500 )
Ke = Exp(R) = 15.28%

4o Paso: Calculando Kd
Kd = rf + ( rm - rf)
rf 4.58%
rm 1.40% <- Prima deuda sobre gobierno (div.Servicios) - tabla
Kd = 5.98%

4o Paso: Calculando el CCMP

CCMP (WACC) = (1 -t) * Kd * ( D / (D+E)) + Ke * ( E / (D+E) )
t 44.1%
(1-t) 55.9%
Kd 5.98%
D/(D+E) 40.0%
Ke 15.3%
E/(D+E) 60.0%
CCMP (WACC) = 10.51%
 <- apalancamiento a valor de mercador Anexo 3 (pagina 9)

ventas Act. Ident. <- Como no hay información de Betas de la competencia de Servicios, somos forzados a cambiar la m
de hacer el calculo. Usamos la información de las Betas de la empresa y las Beta de Hostelería y
6522.2 4582.7 Restaurantes para sacar la Beta de Servicios. Hay dos maneras para calcular dicha Beta, 1o) pondera
2673.3 2777.4 ventas o ponderar por Activos Identificables. Hemos decidido usar activos Identificables por ese nú
879.9 567.6 ser menos volátil que el primero.
2969.0 1237.7
<-beta calculado por ventas
<-beta calculado por activos identificables

abla A (pagina 5)
D/E = (x/(1-x))

de los titulos de renta fija del gobierno de EEUU

ark (rentabilidad bursatil S&P500 ) - elegimos la media aritmética entre 1926-1987

bre gobierno (div.Servicios) - tabla A (pagina 5)

t en 1987 t en 1986 t en 1985

<- calculado 44.1% 46.8% 43.4%
 somos forzados a cambiar la manera
y las Beta de Hostelería y
cular dicha Beta, 1o) ponderar por
tivos Identificables por ese número
CCMP (WACC) = (1 -t) * Kd * ( D / (D+E)) + Ke * ( E / (D+E) )
Exp(R) = rf + βL * ( rm - rf)
βL = βu * ( 1 + D/E )
Restaurantes

1o Paso: Calculando el βu
Calcularemos con siendo el promedio del sector (hemos decidido hacer ponderado por venta po
β D/E "βu" ventas
Church's 0.75 4.17% 0.72 0.39
Collins 0.6 11.11% 0.54 0.57
Frisch's 0.13 6.38% 0.12 0.14
McDonald's 1 29.87% 0.77 4.89
Wendy's 1.08 26.58% 0.85 1.05
βu = Exp(βu) 0.75

2o Paso: Calculando el βL
βL = βu * ( 1 + D/E )
D/(D+E) = 42% <- del enunciado tabla A (pagina 5)
D/E = 72% if D/(E+E) = x then D/E = (x/(1-x))
βL = 1.29

3o Paso: Calculando retorno experado Exp(R) por el acionista

Ke = Exp(R) = rf + βL * ( rm - rf)
rf 4.58% <- tasa aritmetica de los titulos de renta fija del gobierno de E
rm 12.01% <- tasa de benchmark (rentabilidad bursatil S&P500 ) - elegim
Ke = Exp(R) = 14.16%

4o Paso: Calculando Kd
Kd = rf + ( rm - rf)
rf 4.58%
rm 1.80% <- Prima deuda sobre gobierno (div.Restaurantes) - tabla A (p
Kd = 6.38%

5o Paso: Calculando el CCMP

CCMP (WACC) = (1 -t) * Kd * ( D / (D+E)) + Ke * ( E / (D+E) )
t 44.1% <- calculado
(1-t) 55.9%
Kd 6.38%
D/(D+E) 42.0%
Ke 14.2%
E/(D+E) 58.0%
CCMP (WACC) = 9.71%
hacer ponderado por venta porque es la unica informacion de tamano disponible en el problema)

de renta fija del gobierno de EEUU

dad bursatil S&P500 ) - elegimos la media aritmética entre 1926-1987

div.Restaurantes) - tabla A (pagina 5)

t en 1987 t en 1986 t en 1985

44.1% 46.8% 43.4%
CCMP (WACC) = (1 -t) * Kd * ( D / (D+E)) + Ke * ( E / (D+E) )
Exp(R) = rf + βL * ( rm - rf)
βL = βu * ( 1 + D/E )
HOSTELARIA

1o Paso: Calculando el βu
Calcularemos conociendo el promedio del sector (hemos decidido hacer ponderado po
β D/E "βu"
Hilton 0.88 16.28% 0.76
Holiday 1.46 376.19% 0.31
La Quinta 0.38 222.58% 0.12
Ramada 0.95 185.71% 0.33
βu = Exp(βu) 0.41

2o Paso: Calculando el βL
βL = βu * ( 1 + D/E )
D/(D+E) = 74% <- del enunciado tabla A (pagina 5)
D/E = 285% if D/(E+E) = x then D/E = (x/(1-x))
βL = 1.56

3o Paso: Calculando retorno experado Exp(R) por el acionista

Ke = Exp(R) = rf + βL * ( rm - rf)
rf 4.58% <- tasa aritmetica de los titulos de renta fija del gobie
rm 12.01% <- tasa de benchmark (rentabilidad bursatil S&P500 )
Ke = Exp(R) = 16.19%

4o Paso: Calculando Kd
Kd = rf + ( rm - rf)
rf 4.58%
rm 1.10% <- Prima deuda sobre gobierno (div.hostelería) - tabla
Kd = 5.68%

5o Paso: Calculando el CCMP

CCMP (WACC) = (1 -t) * Kd * ( D / (D+E)) + Ke * ( E / (D+E) )
t 44.1%
(1-t) 55.9%
Kd 5.68%
D/(D+E) 74.0%
Ke 16.2%
E/(D+E) 26.0%
CCMP (WACC) = 6.56%
mos decidido hacer ponderado por venta porque es la unica informacion de tamano disponible en el problema)
ventas
0.77
1.66
0.17
0.75

abla A (pagina 5)
D/E = (x/(1-x))

de los titulos de renta fija del gobierno de EEUU

ark (rentabilidad bursatil S&P500 ) - elegimos la media aritmética entre 1926-1987

bre gobierno (div.hostelería) - tabla A (pagina 5)

t en 1987 t en 1986 t en 1985

<- calculado 44.1% 46.8% 43.4%