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EL CONTRATO DE FUTURO:

Antecedentes Histricos: Tradicionalmente, los mercados de futuros se haban establecido en principio para aquellos productos con mayor inestabilidad de precios, ya fuera por variaciones en su suministro (productos agrcolas), o por variaciones en su demanda como consecuencia de los cambios en la actividad industrial (metales). A pesar de la existencia de contratos de futuros para lana en la Europa medieval, los primeros mercados organizados se desarrollan en Japn durante el siglo XVII para el mercado del arroz. En Occidente, el crecimiento del comercio en futuros surgi en el siglo XIX, concretamente en marzo de 1851 se negoci un futuro sobre grano en la Bolsa de Chicago. Los mercados de futuros, entendidos como compraventa a plazo de mercancas tangibles, datan de finales del siglo XIX en Estados Unidos, donde ya exista un mercado de materias primas o commodities. En los aos 70 comenz la contratacin de futuros sobre divisas, y acto seguido la de pagars y bonos del tesoro americano. Los primeros contratos de futuros sobre ndices burstiles, aparecen a principios de la dcada de los 80, y desde ese momento, hasta la actualidad, su contratacin ha crecido de manera exponencial. Hoy en da, las bolsas mundiales dependen en gran medida de los mercados de derivados, pues sin ellos, las capitalizaciones burstiles actuales seran impensables. La aparicin de futuros sobre ndices burstiles, obedeca, a la acuciante necesidad que los fondos e inversores institucionales tenan para gestionar sus recursos. Su operativa era principalmente la de indexarse a los ndices comprando cestas de valores que los replicaran. Al no existir contratos
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de futuros, no podan ponerse cortos, ni realizar coberturas de sus posiciones de contado. Los contratos de futuros sobre ndices posibilitan tanto la cobertura de posiciones largas en contado, como la especulacin sobre la evolucin de los ndices al alza o a la baja. A partir del ao 1970 los mercados de futuros en instrumentos financieros dejan de ser especulaciones acadmicas para convertirse en mercados organizados de grandes proporciones y liquidez.

Concepto: Definimos el contrato de futuro como aquel acuerdo de compraventa aplazada sobre un activo, donde se encuentran estandarizadas las cantidades, calidad (en caso de materias primas o bienes no fungibles) y vencimientos (en el caso de determinados activos financieros) del activo objeto del contrato, siendo negociado este dentro de un mercado organizado. En los mercados de futuros tradicionales el sistema de negociacin se organizaba en torno a "corros" ubicados en un "parquet", actualmente los sistemas ms modernos estn altamente informatizados. Los contratos sobre futuros financieros estn estandarizados, tanto en lo referente al nominal del contrato, como a sus fechas de vencimiento y a las caractersticas de los activos subyacentes. La estandarizacin da liquidez a la negociacin. Al existir un gran nmero de agentes que estn comprando y vendiendo el mismo activo (el contrato estandarizado), y estn ubicados fsicamente en el mismo lugar (no es necesario), es muy fcil y poco costoso encontrar contrapartida. Adems, dada la gran competencia que existe entre los distintos demandantes y oferentes, se puede tener la casi total certeza de que los trminos del contrato van a ser los mejores posibles en cada momento. En otras palabras, la estandarizacin

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consigue concentrar la negociacin en un nmero reducido de contratos que, de este modo, adquieren un alto grado de liquidez. La liquidez generada por la estandarizacin tiene otra importante

consecuencia. Una posicin abierta se puede cerrar en cualquier momento de la negociacin estableciendo una posicin de signo contrario. Por ejemplo, una posicin compradora en un contrato de un vencimiento determinado, puede ser cancelada con anterioridad a dicho vencimiento simplemente estableciendo una posicin vendedora en el mismo contrato. En este caso, el sistema de negociacin del mercado de futuros cancela automticamente ambas posiciones. En resumen, un buen sistema de negociacin es aqul que permite que la publicacin y difusin de precios y el envo y ejecucin de rdenes se realice de manera eficiente y poco costosa. A la vez debe permitir que la oferta y la demanda compitan eficazmente para garantizar los mejores precios posibles a quienes acudan al mercado en busca de contrapartida. En los mercados de Futuros se da la existencia de una Cmara de Compensacin, cuyo objeto consiste en eliminar el riesgo derivado del posible incumplimiento de lo pactado por alguna de las partes. La Cmara de compensacin consigue el objetivo de eliminar el riesgo de incumplimiento, interponindose entre las partes contratantes y garantizando el buen fin de todas y cada una de las operaciones. Para llevar este principio a la prctica, la Cmara se subroga jurdicamente como comprador ante el vendedor y como vendedor ante el comprador, siendo sta la que se compromete a hacer entrega del activo al comprador y de realizar el pago al vendedor en la fecha de vencimiento. Para salvaguardarse de la posibilidad de incumplimiento, la Cmara de Compensacin dispone de dos mecanismos:

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Depsitos en Garanta: Los depsitos en garanta son unas cantidades de dinero o activos financieros que todos los participantes en un mercado de futuros han de depositar en el momento en que abren una posicin. Este depsito se cancela al vencimiento del contrato o al cerrar la posicin con una operacin de signo contrario a la inicialmente efectuada. Liquidaciones Diarias: La liquidacin diaria de prdidas y ganancias consiste en un procedimiento por el que, al final de cada sesin de negociacin, la Cmara procede a cargar o abonar las prdidas y ganancias realizadas durante el da a los participantes en el mercado. Al final de cada sesin de negociacin, se determina un precio de cierre para cada uno de los contratos negociados. En funcin de la evolucin diaria de dichos precios, una de las partes contratantes obtendr un beneficio y, consecuentemente, su contrapartida realizar una prdida. La Cmara requerir a la parte que haya realizado una prdida para que la ingrese en su cuenta de depsito y abonar el correspondiente beneficio a la contraria. Diferencias entre la contratacin a plazo y futuro:

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Es el sistema utilizado comnmente:


CONTRATACIN A PLAZO Trminos del contrato A medida. Ajustados a las necesidades de las partes Poco organizado. Normalmente telefnico Negociacin bilateral. Poca informacin sobre las operaciones MERCADOS DE FUTUROS Altamente estandarizados Muy organizado en torno a corro fsico o electrnico Cotizacin abierta a todo el mercado. Amplia difusin de precios La Cmara de Compensacin garantiza el buen fin de las operaciones La Cmara las exige siempre Por entrega fsica o liquidacin de diferencias Lo asume la Cmara de Compensacin Reguladas totalmenteReguladas totalmente

Organizacin del mercado

Determinacin de precios

Las partes Relacin asumen riesgo de comprador/vendedor incumplimiento No hay, existe riesgo de incumplimiento Por entrega fsica Lo asumen las partes Prcticamente nula

Garantas

Liquidacin Riesgo de insolvencia Regulacin

El comprador del contrato de futuros, deber llegado el vencimiento, pagar el precio pactado por la compra del activo de que se trata. Las posiciones de beneficio o prdida estarn ntimamente ligadas a la evolucin del activo subyacente en el mercado spot (contado). As, por ejemplo, al subir los precios spot por encima del precio de ejercicio, el comprador del futuro gana dinero y viceversa.

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CLASES DE CONTRATOS DE FUTUROS:

Existen futuros sobre una gran variedad de activos, no slo financieros, sino tambin fsicos. Es posible celebrar contratos de futuros sobre: Mercancas o Commodities (combustible, alimentos, metales). Se cotizan principalmente en las Bolsas de Chicago. Londres, Nueva York y Filadelfia. Activos Financieros (tipos de inters, divisas, acciones e ndices burstiles). Se cotizan en la inmensa mayora de Bolsas mundiales. Los contratos de futuros sobre tipos de inters tienen como activos subyacentes valores de renta fija, obligaciones, bonos, letras del tesoro, depsitos interbancarios y cdulas hipotecarias principalmente. Un contrato de futuros sobre una determinada divisa (por ejemplo dlar/euro), es un acuerdo de entregar o recibir la divisa (dlar en este caso) en una fecha futura, al precio (tipo de cambio) contratado en la fecha presente. Un contrato de futuros sobre un ndice burstil es una obligacin de entregar o recibir, al vencimiento del contrato, una cesta de acciones que componen el ndice burstil a un precio convenido en el momento de negociar el contrato. Esto es as en teora, pero en la prctica se recurre a un artificio. Se calcula el valor del ndice en el momento en que se negocia el contrato y el valor del ndice al vencimiento del futuro y se liquida por diferencias.

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Ejemplos Prcticos de Contratos de Futuro: En agricultura se utilizaban (y an se siguen utilizando) para que tanto el agricultor como el comprador del producto, se asegurasen un precio para el da de la cosecha. Para garantizar el acuerdo el comprador entregara un dinero a cuenta (la garanta). Si el precio del producto (por ejemplo trigo) est ms caro del precio pactado en la fecha de entrega fijada, el comprador resultar beneficiado porque pagar el trigo por debajo del precio de mercado en ese momento. Pero si el precio del trigo en el mercado, es ms bajo el dia de la entrega, el beneficiado ser el vendedor porque habr vendido el trigo por encima del precio de mercado. Estos contratos de futuros pueden realizarse sobre otros productos tales como: ndices burstiles (IBEX, Eurostoxx, DAX, Dow Jones, S&P, Nasdaq...), Renta fija (Bono Aleman, Bono Americano..), Divisas (Yen, Dolar, Euros...), Materias primas (maiz, crudo, oro...), etc.... Los futuros forman parte de los productos derivados porque se basan en los precios de otros productos llamados activo subyacente. Si compramos un futuro de telefnica (100 acciones) solo depositaremos un 20% en concepto de garantas, pero si el valor sube nosotros ganaremos como si hubisemos comprado las 100 acciones. Adems a la hora de ponernos cortos (buscar un beneficio si baja la accin) en mucho ms sencillo.

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Los contratos de futuros no hay que mantenerlos hasta el final de su vencimiento, sino que se pueden vender en cualquier momento antes de su vencimiento, ni tampoco es necesario en muchos de los casos comprar el producto acordado, solo es suficiente con pagar la diferencia entre el precio que se acord y el precio del producto a su vencimiento. Esto permite la especulacin y los convierte en instrumentos ideales para la operativa intradia. Los futuros tienen unas ventajas muy interesantes a la hora de especular ya que solo depositamos una parte del precio del producto (la garanta) lo que nos permite el apalancamiento.

EL CONTRATO DE OPCION

Concepto: Un contrato de opcin es aquel por el que una parte (comprador de la opcin) puede optar por comprar (opcin call) o vender (opcin put) un activo subyacente a otra parte (vendedor de la opcin) en un momento fijado del tiempo (opcin europea) o en cualquier momento desde que se celebra el contrato hasta su vencimiento (opcin americana). Para poder ejercitar el derecho el comprador paga una prima al vendedor. La opcin es un derecho para el comprador de la misma que es quien toma la decisin de ejercitarla o no, mientras que para el vendedor constituye una obligacin de comprar o vender el activo y a cambio recibe una prima. Pueden negociarse opciones sobre una serie de activos muy diversos entre los que cabe mencionar los valores mobiliarios, futuros, ndices burstiles, oro y divisas.

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Los mercados de opciones se han desarrollado simultneamente a los mercados de futuros y, del mismo modo, nacen como consecuencia lgica de la necesidad de superar los problemas consustanciales que existen en la

negociacin directa a plazo. As pues, los mercados de opciones comparten las mismas caractersticas que los mercados de futuros en lo referente a la contratacin: sistema de negociacin, estandarizacin de los contratos y cmara de compensacin como garante del buen fin de las operaciones. Futuros y opciones son los ejemplos ms claros de mercados derivados organizados, pero no debemos olvidar la existencia de segmentos no organizados ni estandarizados del mercado. As, la utilizacin de contratos "a medida", no negociados en forma estandarizada en un mercado claramente identificado como tal, es un hecho innegable y de singular importancia.

Tipos de Contratos de Opciones: La Opcin Call: El comprador de una opcin call compra el derecho a comprar un activo subyacente, a un determinado precio ( precio de ejercicio), en una fecha de vencimiento a cambio del pago de una prima. El vendedor del contrato de opcin call adquiere la obligacin de vender el activo subyacente, al precio de ejercicio establecido, en la fecha de vencimiento pactada a cambio del cobro de la prima. Pongamos un ejemplo: Una persona tiene acciones de una empresa y otra quiere comprarlas en el futuro. La opinin del segundo (comprador de la opcin call) es que el precio de las acciones de la empresa van a subir a niveles de 4 euros dentro de tres meses (el precio actual es de 3 euros) y por ello quiere fijar un precio de 3'5 euros para, llegado el vencimiento (dentro de tres meses), poder comprar a 3'5 euros cuando las acciones estn a 4 euros. Para ello paga una prima de 0'5
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euros. Llegado el vencimiento, la accin cotiza a 4'5 euros. El comprador ejerce el call y compra su accin a 3'5 euros. Acto seguido vende su accin al precio de mercado, esto es, a 4'5 euros. El comprador a pagado 0'5 euros por la prima y, a cambio, ha ganado 1 euro (4'5-3'5= 1; 1-0'5= 0'5). El vendedor, por su parte, ha perdido los mismos 0'5 euros (cobr 0'5 de prima y hoy a perdido 1 al dejar de ganar por no poder vender la accin). Supongamos que la accin cotiza a 3'25 euros el da del vencimiento de la opcin. El comprador del call no va a ejercer su opcin, puesto que en el mercado la accin est ms barata. Sin embargo, habr perdido 0'5 euros que pag como prima. En conclusin, con la opcin call, el comprador limita su prdida a la prima, pero el beneficio es tericamente ilimitado. La Opcin Put: El comprador de una opcin put compra un derecho a vender un activo subyacente, a un determinado precio (precio de ejercicio), en una fecha de vencimiento a cambio del pago de una prima. El vendedor del contrato de opcin put adquiere la obligacin de comprar el activo subyacente, al precio de ejercicio establecido, en la fecha de vencimiento a cambio del cobro de la prima. Pongamos un ejemplo: Una persona tiene acciones de una empresa y ve que su cotizacin ha entrado en un canal bajista. Quiere asegurarse un precio de venta llegado un vencimiento (tres meses) para ello compra un put garantizndose el precio de venta a 3'5 euros dentro de tres meses. Para ello paga 0'5 euros de prima. Llegado el vencimiento, las acciones cotizan a 2'5 euros. El comprador ejerce el put y vende sus acciones a 3'5 euros, cuando en el mercado cotizan a 2'5 euros. Ha ganado 1 euro menos los 0'5 euros que pago de prima. Supongamos que las acciones en vez de bajar han subido a 4'5 euros. En este caso, el comprador del put no ejercer la opcin, puesto que puede vender las acciones en el mercado a precio superior. En este caso solo perdera la prima.
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Elementos Fundamentales:

Elementos Subjetivos: Comprador de la opcin: adquiere el derecho de opcin pagando la prima al vendedor. Vendedor: contrapartida del comprador. Se obliga a vender (call) o comprar (put) el subyacente a los precios pactados siempre que el comprador de la opcin la ejercite. A cambio recibe una prima. Elementos Materiales: Activo subyacente: es lo que se va a comprar o vender cuando se ejerza la opcin. Prima de la opcin: la paga el comprador para adquirir el derecho. Es el valor de la opcin. Es el precio al que cotiza en cada momento el derecho que incorpora la opcin. Al igual que en otros productos financieros, esta cotizacin es el resultado del libre juego de la oferta (ask) y la demanda (bid) en el mercado. La prima es el nico elemento del contrato que no est estandarizado y que evoluciona, en principio, en funcin de los siguientes factores: El Precio del Activo Subyacente.- En un call, cuanto mayor es el precio del activo subyacente, mayor es la prima. En otras palabras, si sube la Bolsa, y se mantiene invariable todo lo dems, los derechos a comprar se revalorizan. Si por el contrario, la Bolsa baja, las primas de las opciones call se deprecian. El razonamiento en el put sera el inverso. Los derechos de las opciones put se aprecian cuando el precio del activo subyacente baja y se deprecian cuando el precio del subyacente sube.
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El Precio de Ejercicio.- En un call, cuanto mayor es el precio de ejercicio, mantenindose invariable todo lo dems, menor es el valor del derecho. En otros trminos, cuanto ms tengamos que pagar por el activo subyacente, menos pagaremos por la opcin de compra. A sensu contrario, cuanto menor sea el precio de ejercicio, ms barato podremos adquirir el subyacente y, por tanto, la prima ser mayor. En el put el razonamiento ser el inverso. Cuanto ms caro sea el precio de ejercicio, mayor valor tendr la opcin y cuanto menor sea el precio de ejercicio, menor ser el valor del derecho de venta.

El tiempo hasta el vencimiento.- El tiempo, en la medida en que representa incertidumbre sobre el futuro, es una fuente de valor para las opciones. Cuanto ms lejano est el vencimiento de una opcin, mayor ser la prima, indistintamente para un call o un put. Cuanto ms prximo est el vencimiento de una opcin, y permaneciendo constante todo lo dems, menor ser el valor del derecho.

El tipo de inters.- Si bien su efecto es mnimo, ante variaciones de los tipos de inters las primas de las opciones call se mueven en el mismo sentido, mientras que las primas de las opciones put se mueven en sentido contrario.

La volatilidad del activo subyacente.- La volatilidad indica la variabilidad en el rendimiento del activo subyacente. Cuando ste es muy voltil - porque el rendimiento es muy variable- las opciones se encarecen y cuando es muy poco voltil las primas se deprimen. La volatilidad de un activo subyacente depende en cada momento de las tensiones entre la oferta y la demanda en el mercado.
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Los dividendos.- En el caso de las opciones sobre acciones, los dividendos afectan al precio de la prima en la medida en que afectan al precio del subyacente. Relacin entre los distintos factores que influyen en la prima de una opcin y sta.
FACTOR Precio del subyacente Volatilidad Dividendos Tipos de inters Plazo Precio de ejercicio CALL PUT

+ + + + +

+ + + +

Clases: Existen varias clases de opciones dependiendo del criterio que se utilice para clasificarlas: Segn sean de compra o de venta, hablaremos de opciones call o put, respectivamente. Segn el plazo de ejercicio de la opcin, podemos hablar de opciones europeas (slo pueden ejercitarse en la fecha de su vencimiento) o americanas (se pueden ejecutar en cualquier momento entre la fecha de contratacin y la de su vencimiento). Esta clasificacin de origen geogrfico no tiene importancia en la actualidad. La existencia de un mercado organizado como el de MEFF permite a los participantes, Tomar posiciones de compra o venta a los precios o primas que se cotizan en ese momento en el mercado. Deshacer las posiciones realizando simplemente la operacin inversa. As, por ejemplo, el comprador de una opcin call de telefnica con precio de ejercicio 25 euros y vencimiento el tercer viernes del mes de septiembre puede decidir mantener su cartera hasta el vencimiento o revender la opcin comprada en cualquier momento de la sesin de
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negociacin en el mercado de MEFF. En el caso de que el inversor decida deshacer su posicin, la prdida o ganancia neta depender de si la prima que percibe por la venta de la opcin es menor o mayor que la prima pagada por l (1'15 euros).

Mecnica Operativa y Organizacin del Mercado: En los mercados organizados la mecnica operativa viene a ser igual en todos ellos. Hay que estudiar los siguientes puntos: Cmara de Compensacin: Es una pieza fundamental en este tipo de mercado, al igual que ocurre en el mercado de futuros. La institucin funciona como garante de todas las transacciones efectuadas a travs de ella y acta como comprador para los vendedores y como vendedor para los compradores de opciones, salvaguardando el anonimato de ambos lados del mercado. La Cmara impone a sus miembros requisitos muy estrictos referidos al cdigo de conducta y normas de actuacin, aportaciones de capital, aportaciones de mrgenes segn las operaciones realizadas,

aportaciones a un fondo de compensacin o garanta para el caso de que un cliente incumpla sus compromiLos modernos mercados financieros presumen de ser instituciones autorreguladas, es decir, donde, aparte del sometimiento a una ley mercantil ms amplia, las propias normas del mercado son definitorias para el funcionamiento del mismo. Tipos de Agentes: Generalizando, podramos hablar de dos tipos de agentes: los hacedores de mercado o market-markers, que suelen operar por cuenta propia pero obligndose a cotizar por ambos lados del mercado. Da liquidez a la negociacin. Por otro lado estn los floor-brokers que
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operan por cuenta ajena, cerrando las rdenes recibidas de sus clientes, es el agente tpico de este tipo de mercado. Ambos papeles pueden coincidir en un mismo agente. Estandarizacin de contratos: La normalizacin o estandarizacin de los contratos es precisamente una nota caracterstica de los mercados de derivados y sirve para diferenciarlos de los mercados OTC. La tipificacin hace referencia a los siguientes aspectos: Precio de ejercicio: Se regulan con respecto al del activo subyacente procurando que uno de ellos coincida o se aproxime al precio del subyacente en el momento de lanzamiento de nuevas series de opciones. Fechas de expiracin: Por lo general se habla de tres ciclos anuales. Enero, abril, julio y octubre; Febrero, mayo, agosto y noviembre; y marzo, junio, septiembre y diciembre. El ltimo ciclo es el usado en nuestro pas, siendo el vencimiento mximo de nueve meses (marzo-diciembre) y dentro del ciclo se fija un da fijo de vencimiento, as para las opciones de deuda pblica, dos das antes del tercer mircoles del mes de vencimiento y para las opciones sobre acciones el tercer viernes del mes de

vencimiento. Unidad de contratacin: Se establecen lotes mnimos pues se opera con un alto grado de apalancamiento. Activos subyacentes: Estn perfectamente definidos y acotados por los correspondientes mercados. Mrgenes: El emisor de un call puede verse obligado a entregar un lote de ttulos, o el una put a adquirirlo a cambio de efectivo. Como lo anterior comporta un riesgo de incumplimiento, suelen exigirse cantidades en depsito a los emisores para asegurar

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dicho riesgo. En ciertos casos se obvia este margen, as si el emisor acredita que tiene en cartera el subyacente de la emisin. Comisiones: Hablamos de tres tipos de comisin: de adquisicin o emisin en el mercado primario; de compra y venta en el mercado secundario; y de ejercicio. Lmites: En ocasiones se poden dos tipos de lmites que tratan de evitar movimientos especulativos. Los lmites de posicin se refieren al nmero mximo de opciones que sobre un

determinado ttulo pueden mantenerse por parte de un inversor determinado. Los lmites de ejercicio tienen que ver con el nmero mximo de opciones que en un cierto periodo de tiempo pueden ser ejercidas sobre un mismo subyacente por un inversor determinado. Tipos de rdenes: Al dar la orden sta puede dejarse al juego de la oferta y la demanda, orden al mercado o por lo mejor, o bien limitarse a un mximo en el caso de compra y a un mnimo en el de venta.

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Contrato de futuros Un contrato de futuros es un contrato o acuerdo que obliga a las partes contratantes a comprar o vender un nmero determinado de bienes o valores (activo subyacente) en una fecha futura y determinada y con un precio establecido de antemano. Los contratos de futuros son una categora dentro de los contratos de derivados. Utilidad del contrato de futuros Existen dos motivos por los cuales alguien puede estar interesado en contratar un futuro:

Operaciones de cobertura: La persona tiene o va a tener el bien subyacente en el futuro (petrleo, gas, naranjas, trigo, etc.) y lo vender en un futuro. Con la operacin quiere asegurar un precio fijo hoy para la operacin de maana. Operaciones especulativas: La persona que contrata el futuro slo busca especular con la evolucin de su precio desde la fecha de la contratacin hasta el vencimiento del mismo.

Contratos de futuros en Espaa En Espaa, el artculo 1 del Real Decreto 1814/1991, de 20 de noviembre, por el que se regulan los mercados oficiales de futuros y opciones, define los futuros financieros de la siguiente forma: "Contratos a plazo que tengan por objeto valores, prstamos o depsitos, ndices u otros instrumentos de naturaleza financiera; que tengan normalizados su importe nominal, objeto y fecha de vencimiento, y que se negocien y transmitan en un mercado organizado cuya Sociedad Rectora los registre, compense y liquide, actuando como compradora ante el miembro vendedor y como vendedora ante el miembro comprador". Dentro de Espaa tenemos el MEFF (Mercado Espaol de Futuros Financieros), el cual acta como cmara de compensacin y como mercado. Est ntegramente regulado, controlado y supervisado por las autoridades econmicas competentes (la CNMV y el Ministerio de Economa). El MEFF tiene como actividad principal la compensacin y liquidacin de futuros y opciones sobre el ndice burstil IBEX 35, as como sobre acciones. Los futuros que se negocian a travs del MEFF son: 1-Futuros Acciones Europeas. 2-Futuro IBEX-35. 3-Futuro Mini-IBEX.
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4-Futuros Acciones Espaolas. 5-Futuro Bono 10. Conceptos

Estar largo. Quien compra contratos de futuros, adopta una posicin larga, por lo que tiene el derecho a recibir en la fecha de vencimiento del contrato el activo subyacente objeto de la negociacin. Bsicamente significa comprar hoy para vender maana o invertir hoy para maana recuperar el nominal ms las plusvalas. Estar corto Quien vende contratos adopta una posicin corta ante el mercado, por lo que al llegar la fecha de vencimiento del contrato deber entregar el correspondiente activo subyacente, recibiendo a cambio la cantidad de dinero acordada en la fecha de negociacin (venta) del contrato de futuros. Bsicamente significa financiarse hoy con la venta del activo que an no tenemos, tomando la obligacin de devolver el activo maana.

Caractersticas de los instrumentos derivados negociados en mercados organizados

Normalizacin de los contratos negociados, son iguales para todos los participantes en el mercado: o el activo subyacente o el tamao u objeto del contrato o la fecha de vencimiento o la forma de liquidar el contrato al vencimiento; Existencia de un sistema de garantas y liquidacin diaria de posiciones en el que todos los contratantes deben depositar una garanta cuando toman una posicin en el mercado. Adems hay una liquidacin diaria de las posiciones abiertas (contratos no cerrados) al precio de cierre de mercado. Es decir, las ganancias y prdidas se recogen a media que se va consumiendo la vida del contrato. Existencia de mecanismos en el mercado para hacer posible la liquidacin diaria de todos los contratantes: el creador del mercado (market maker) debe ofrecer cotizaciones de forma continua. Eliminacin del riesgo de contrapartida en las operaciones de futuros. El riesgo de contrapartida que existe en estas operaciones queda eliminado debido a que unido al mercado como centro de negociacin, existe una Cmara de Compensacin (Clearing House) vinculada en su operatividad a la sociedad rectora del mercado y encargada de organizar el mercado y de eliminar el riesgo de mercado asociado a las operaciones.

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La cmara de compensacin (Clearing House)

Ejes bsicos del sistema de garantas. La Cmara de Compensacin establece un sistema de garantas, cuyos ejes bsicos son: o Depsitos de garanta. o Liquidacin diaria de las prdidas y ganancias. o Otras medidas complementarias (lmites de posiciones, comisin de supervisin y vigilancia, miembros reconocidos, sistema de negociacin, liquidacin y compensacin en tiempo real, etc). La existencia de la Cmara permite que las partes negociadoras de un contrato no se obliguen entre s, sino que lo hacen con respecto a la Cmara, lo que supone eliminar el riesgo de contrapartida y permitir el anonimato de las partes en el proceso de contratacin. Funciones: o Acta como contrapartida de las partes contratantes, siendo comprador para la parte vendedora y vendedor para la parte compradora. o Determina diariamente los depsitos de garanta por posiciones abiertas. o Liquida diariamente las prdidas y ganancias. o Liquida los contratos al vencimiento. Control y supervisin de los sistemas de compensacin y liquidacin. Son funciones que ejerce la Cmara de Compensacin, garantizando el buen fin de las operaciones a travs de la subrogacin en las mismas. Como la Cmara elimina el riesgo de contrapartida para quienes negocian en el mercado, debe establecer un mecanismo de garantas que le permita no incurrir en prdidas ante una posible insolvencia de algn miembro del mercado. Para ello exige un depsito de garanta determinado en funcin del nmero y tipo de contratos comprados o vendidos. Para que dicha garanta permanezca inalterable, la Cmara de Compensacin la ajusta diariamente por medio de la actualizacin de depsitos o liquidacin de prdidas y ganancias.

Usos de los contratos de futuros Con independencia de que un contrato de futuros se puede comprar con la intencin de mantener el compromiso hasta la fecha de su vencimiento, tambin puede ser utilizado como instrumento de cobertura en operaciones de tipo especulativo, ya que no es necesario mantener la posicin abierta hasta la fecha de vencimiento; en cualquier momento se puede cerrar la posicin con una operacin de signo contrario a la inicialmente efectuada: cuando se tiene una posicin compradora, puede cerrarse la misma sin esperar a la fecha de vencimiento simplemente vendiendo el nmero de contratos compradores que se posean; de forma inversa, alguien con una posicin vendedora puede cerrarla anticipadamente acudiendo al mercado y comprando el nmero de contratos de futuros precisos para compensar su posicin.

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+ Comprar un futuro consiste en un contrato estandarizado que supone para el comprador la obligacin de comprar el activo subyacente a un precio fijado hoy, llamado precio del futuro, en la fecha de vencimiento del contrato. Si una vez llegado el vencimiento el precio futuro es mayor que el precio de liquidacin, habr beneficio; en caso contrario habr prdidas. + Vender un contrato de futuro consiste en un contrato estandarizado que supone para el vendedor la obligacin de vender el activo subyacente al precio del futuro en la fecha del vencimiento. Si una vez llegado el vencimiento el precio futuro es menor que el precio de liquidacin, habr beneficio; en caso de que ocurra lo contrario obtendremos prdidas.

Negociar un contrato de futuro implica:

-La liquidacin diaria de prdidas y ganancias: Todos los das, cuando se cierra la sesin, se procede al clculo de las prdidas y ganancias generadas por cada posicin. -Unas garantas que consisten en un depsito que la cmara exige al contratar futuros. Antecedentes de los mercados de futuros Los contratos de futuros sobre materias primas, metales preciosos, productos agrcolas y mercaderas diversas, se negocian desde hace ms de dos siglos. Para productos financieros se negocian desde hace ms de dos dcadas, existiendo futuros sobre tipos de inters a corto, medio y largo plazo, futuros sobre divisas y futuros sobre acciones y sobre ndices burstiles.

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Futuros Definicin Un contrato de futuros es un convenio entre dos partes, de comprar o vender una cantidad determinada de un activo (activo subyacente), en una fecha futura, a un precio establecido previamente. Una caracterstica importante es que las partes adquieren el compromiso de efectuar la transaccin estipulada en el contrato. Para garantizar el cumplimiento del contrato interviene un tercer agente, denominado cmara de compensacin. As, por ejemplo, si un importador debe pagar US$100.000 dentro de tres meses, se enfrenta a la incertidumbre de no saber cul ser el tipo de cambio en ese momento, pues si se diera que ste aumenta mucho, le podra provocar fuertes prdidas. Pero si recurre al mercado de futuros, puede adquirir un contrato o varios contratos, segn sea el monto de stos, equivalentes a los US$100.000, asegurndose entonces cul ser el tipo de cambio a pagar, y, por lo tanto la cantidad en colones que deber cancelar. Los precios a futuro pueden ser mayores o menores que los precios al contado, sto depende de una serie de factores, fundamentalmente de los siguientes: Expectativas sobre los precios futuros, y Los diferentes tipos de inters en cada pas.

Este aspecto se ampliar ms adelante, pues existen diversas teoras que tratan de explicar y predecir las variaciones futuras en los precios. En el caso especfico de las divisas, si el precio a plazo es superior al precio al contado, se dice que se cotiza con una prima a plazo, y si, por el contrario, el precio a futuro es menor, se dice que se cotiza con descuento. Generalmente, cuando una moneda es ms dbil con respecto a otra, se cotiza con descuento con respecto a sta ltima, y si se trata de una moneda ms fuerte, se espera que se cotice con prima. La bolsa en la cual se negocian estos contratos, fija todas las condiciones y requisitos que se deben cumplir, tanto para los participantes como para los activos negociados (montos, calidades, cotizaciones, etc.). En general, la mayora de los mercados de contratos futuros se caracterizan por lo siguiente: En ellos se emplea el mtodo de subasta, es un mercado de viva voz y todas las transacciones se realizan en forma abierta. Actualmente se emplea la tecnologa informtica, que facilita que las transacciones puedan darse a travs de ordenadores. Los contratos son estandarizados, tanto en lo referente a la cantidad del activo subyacente, como en las fechas de vencimiento, calidades, entre otros. Todas las fechas de expiracin estn determinadas por las bolsas, quienes, adems, establecen una serie de condiciones adicionales, tales como lmites de variacin diaria, mrgenes, entregas, entre otros. Existe una cmara de compensacin a travs de la cual se llevan a cabo las operaciones. Rara vez se realiza la entrega fsica del bien transado, sino que por lo general, los inversionistas cierran sus posicioneses antes del vencimiento. Es un mercado muy lquido y sus costos de transaccin son bajos.

Organizacin del mercado Los mercados de futuros estn organizados de forma tal que se garantiza al mximo la liquidez del mercado y la solvencia de los participantes. Para esto no solo debe cumplirse con ciertos requisitos, sino que tambin deben efectuarse depsitos iniciales, con los cuales se pretende cubrir las eventuales prdidas que puedan tener los inversionistas.

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Existen entonces dentro del mercado, una serie de instituciones, las cuales pretenden garantizar los contratos negociados y velar por el adecuado funcionamiento del mercado, haciendo cumplir los diferentes requisitos y reglas de ste.

Este cuadro pretende mostrar cmo est organizado el mercado de futuros y las distintas relaciones que se dan entre las entidades que en l participan. A continuacin se citan y se describe, brevemente, cul es el papel que todas estas entidades desempean. a. Bolsa de futuros o Mercado Central: El mercado central, en el caso de los mercados a futuros, no es ms que una asociacin de miembros, los cuales se han organizado con el objeto de brindar las distintas facilidades, necesarias para que un mercado de esta naturaleza funcione adecuadamente y que, adems, se garantice seguridad e igualdad a todos los que deseen y cumplan los requisitos para participar en l. Esto consiste, bsicamente, en ser capaz de realizar las siguientes funciones: Debe garantizar la competitividad y transparencia del mercado. Para esto, debe crear los mecanismos adecuados, tales como reglamentos y distintas normas de conducta. Estos deben ser de conocimiento pblico, ello con el objeto de evitar desigualdades, manipulaciones, que los participantes tomen riesgos excesivos, etc., Proveer las instalaciones fsicas adecuadas, pues deben prestarse para el normal desarrollo de las negociaciones, Debe, adems, supervisar diariamente las posiciones de todos los que estn participando, y Eventualmente deber conciliar disputas entre miembros.

En los mercados centrales o bolsas de futuros, las transacciones deben llevarse a cabo abiertamente. En este sentido, el diseo de estos mercados facilita que efectivamente se realice este proceso, pues dentro de ellos existen "crculos" alrededor de los cuales se negocia determinado producto, y, por lo tanto ah se renen todos los interesados en ese bien. As, toda oferta o demanda se da a conocer a todos los que deseen en ese momento transar el activo; esto se da por medio del grito abierto. b. Las cmaras de Compensacin (Clearing House):

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En cada mercado de futuros, los participantes realmente no negocian entre s de un modo directo, sino que esto se lleva a cabo a travs de una cmara de compensacin. La cmara de compensacin es una entidad asociada al mercado de futuros respectivo, tiene como su principal funcin, la de garantizar todos los contratos y hacerse responsable ante los agentes participantes del cumplimiento de las reglas y deberes adquiridos. Si una persona "X" desea adquirir un futuro de US$100.000 a tres meses, que ofrece otra persona "Y" en la suma de 19.700.000, stos no negocian entre s, sino que lo hacen a travs de la cmara de compensacin. De ese modo, e es la cmara la que adquiere el compromiso de entregar los US$100.000 de Y a X dentro de tres meses, y a la vez, recibir los 19.700.000 por parte de X, y entregarlos a Y. Si en el transcurso de esos tres meses, cualquiera de las partes desea cerrar su posicin o negociar de algn modo, tambin debe hacerlo a travs de la cmara de compensacin. Puede notarse que la cmara es la responsable del cumplimiento de las obligaciones adquiridas por los participantes en este negio. Como puede notarse, la cantidad de contratos vendidos por la cmara, debe ser igual a la cantidad de contratos comprados, por lo que su posicin neta en el mercado es nula. La cmara se encarga entonces de compensar las posiciones de los participantes en el mercado, adems de coordinar los pagos y entregas. Tambin puede decirse que es la responsable por organizar los sistemas de cotizaciones, registrar todas las transacciones efectuadas a diario y supervisar las operaciones y a los participantes en el mercado. La cmara de compensacin exige a los agentes afilidados, tanto clientes como operadores de bolsa, mantener un margen inicial por cada contrato que stos negocien, y un margen de mantenimiento. Estos mrgenes son fijados por los miembros afiliados a la cmara. El margen inicial es un depsito que debe hacerse antes de efectuar cualquier negociacin en el mercado de futuros. Se emplea con el objetivo de hacer frente a los ajustes diarios que deben hacerse, por causa de la prdidas ocasionadas por las variaciones entre el precio futuro al que se cierra cada da, y el del contrato. El margen de mantenimiento se utiliza para asegurarse que la cuenta del cliente no llegue a ser negativa como consecuencia de las fluctuaciones diarias de los precios del activo subyacente. c. Miembro Liquidador: Los miembros liquidadores son parte de la cmara de compensacin. Su funcin es, simplemente, la de liquidar todas las transacciones efectuadas en el mercado. Los miembros liquidadores para ser admitidos como tales deben cumplir con ciertos requisitos, entre los cuales, el principal es efectuar un depsito permanente de garanta, esto es para asegurarse de su solvencia. d. La Casa Comisionista: La casa comisionista es una empresa que se dedica a gestionar transacciones burstiles a nombre de sus clientes, en uno o varios mercados centrales o bolsas de futuros. Luego de haber cumplido con una serie de requisitos, financieros y legales, la empresa puede empezar a operar. Sus ganancias se derivan de comisiones cobradas por cada una de las negociaciones que efecte en el mercado de futuros. Sus funciones consisten bsicamente en recibir y ejecutar rdenes, esto a travs de brokers, segn las necesidades de los clientes.

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Adems se encarga de mantener records de transacciones, lleva un registro de los balances y posiciones de sus clientes, a la vez que les provee de todas las facilidades y personal necesario para la ejecucin de rdenes. e. Operadores de bolsa: Los operadores de bolsa son aquellos agentes que se encuentran fsicamente en el corro en el que se efectuan las transacciones. Estos operadores pueden ser empleados de alguna casa comisionista o no, y efectuan sus negociaciones a travs de los miembros liquidadores. Segn De La Roche, Los operadores de bolsa pueden ser de dos tipos: i. Brokers: El broker, por lo general, ejecuta rdenes de los clientes de una casa comisionista; es quien se encargada de efectuar compras o ventas a nombre de ssta ltima, aunque tambin puede operar poruenta propia. Comnmente se sealan dos tipos de brokers, los llamados ejecutivos de cuenta y los floor brokers. El ejecutivo de cuenta: Este tipo de broker est encargado de gestionar las transacciones por sus clientes, es un agente de una casa comisionista y para poder ocupar esta posicin, debe cumplir con una serie de requisitos, tales como registrarse con la empresa y todos los organismos reguladores de los mercados de futuros. El floor broker: Este es el tipo de broker que se encuentra fsicamente en los crculos o anillos del mercado mismo, ejecutando los diferentes tipos de rdenes de sus clientes, o bien, de la casa o casas comisionistas para las que opera. El floor broker es un miembro del mercado central, an cuando preste sus servicios exclusivamente a una casa comisionista, es decir no necesariamente tiene que estar ligado a una empresa.

ii. Locals: Los locals son operadores de bolsa que negocian de un modo independiente. Generalmente asumen posiciones riesgosas y especulativas, es decir, buscan obtener ganancias por variaciones en los precios o por diferenciales entre precios. Participantes del mercado de futuros a. Hedgers: Son todos aquellos agentes que buscan cubrirse de riesgos; para eso recurren a los mercados de futuros. Su participacin en el mercado a plazo es opuesta a su posicin en el mercado spot, ya que supone que ambos se movern en direcciones similares, y por tanto, una prdida en uno de ellos se compensar con una ganancia en el otro. Generalmente, los productores, importadores, exportadores, entre otros, son quienes desean cobertura. Si se prevee un alza de precios el hedger buscar comprar futuros para protegerse del riesgo. Si, por el contrario, los precios tendieran a la baja, entonces vender futuros para administrar su riesgo. b. Especuladores: Los especuladores son los agentes que buscan obtener ganancias, previendo las variaciones futuras de los precios. As, el especulador, cuando prevea un alza de precio, comprar contratos, no con el objetivo de cubrirse, sino para luego venderlos a un precio mayor. De ese modo obtendr una utilidad sin poseer el activo subyacente. Si, por el contrario, espera que los precios caigan, entonces vender futuros para saldar su posicin, una vez que se haya dado la cada de los precios. Puede notarse que al especulador no le interesa el activo subyacente en s, sino que participa en el mercado, con el objeto de obtener ganancias por las variaciones de los precios, su participacin es importante ya que asume los riesgos que los hedgers no desean.

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Funcionamiento del mercado a. Posiciones: Cuando se recurre al mercado de futuros, se hace con el propsito de contrarrestar los movimientos desfavorables que se den en los precios de un determinado bien, as, tanto en el mercado fsico (en el caso de productos bsicos) o mercado spot, como en el mercado de futuros los inversionistas toman una posicin, la cual puede ser corta o larga. Se conoce como posicin corta (short) cuando un inversionista previendo una baja en los precios, vende contratos a futuro. Es decir, se trata de una situacin, en la cual ha vendido ms contratos a futuro de los que ha comprado, a una misma fecha de expiracin. Por ejemplo, si se considera que dentro de tres meses los precios del caf bajarn, se puede, entonces, tomar una posicin corta, es decir, vender contratos a tres meses. La baja en los precios le permitir, luego, volver a comprar los contratos, pero a un precio menor, obteniendo como ganancia la diferencia de esos precios. Por otro lado, una posicin larga (long) implica una previsin de una mercado que tiende al alza, y, por lo tanto, los inversionistas tratarn de comprar ms contratos de los que venden, con el fin de liquidar luego stos a precios mayores y as, compensar el aumento de los precios en el mercado al contado. b. Mrgenes: Cuando se participa en el mercado de futuros, cada participante debe efectuar un depsito, o lo que se conoce como el margen inicial. El margen inicial tiene como objetivo cubrir las prdidas que los participantes puedan tener, como consecuencia de las variaciones diarias en los precios de los activos negociados. De ese modo la cmara de compensacin ajusta las cuentas de los participantes, tomando los precios de cierre de cada da. Esta es la tcnica llamada "marked to market". As, por ejemplo, si un importador adquiere un futuro a tres meses a 200 por dlar, si al final del da el precio al que cierra el mercado es 201 por dlar, la cmara de compensacin ajusta las cuentas, tanto del vendedor como del comprador, registrando una prdida para el primero de 1 por dlar, y una ganancia para el segundo de 1 por dlar. Si se diera que al da siguiente el precio de liquidacin disminuye a 200.60 entonces la cmara anota una ganancia para el vendedor, de 0.40 por dlar y una prdida de igual magnitud para el comprador del futuro. Ahora bien, en el momento de efectuar el contrato tambin se establece un margen de mantenimiento. Este es fijado por la cmara de compensacin y se emplea en los casos en los que se dan mayores fluctuaciones en los precios, es decir, si la cuenta de algn participante cae por debajo de su margen de mantenimiento, ste recibe una llamada de margen y debe inmediatamente reponer la diferencia entre el saldo de su cuenta y el margen inicial. Esto asegura que su balance nunca sea negativo. Si un participante no repone la diferencia entre su balance y el margen inicial, simplemente su posicin es liquidada en el mercado. c. Ordenes: Las rdenes son instrucciones que reciben los intermediarios, para efectuar una transaccin a nombre de su cliente. Existen varios tipos de rdenes pero por lo general todas contienen cierta informacin bsica:

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1. Si se requiere que se efecte una compra o una venta, y qu cantidad de contratos se


quiere vender o comprar.

2. Tipo de activo subyacente. 3. Fecha de expiracin. 4. Dnde se quiere efectuar la operacin (es decir, en qu bolsa).
d. Tipos de rdenes: Como se ha mencionado, las rdenes se dan tanto al iniciar como al cerrar una posicin en los mercados de futuros; es, por tanto, necesario conocer los mecanismos que se emplean para llevarlos a cabo, es decir las distintas rdenes que un broker puede efectuar a nombre de su cliente. A continuacin se citan y describen brevemente, algunas de las principales rdenes que se usan en la mayora de los mercados de futuros. ORDEN DEFINICION EJEMPLO Comprar 3 contratos Yenes japoneses 1 mes al mercado. El broker comprar estos contratos al precio de mercado en ese momento. Vender 5 contratos sobre Marco alemanes a 3 meses, lmite US$0.5405. El broker buscar vender el contrato a ese precio o uno superior. Vender 2 contratos dlares, 1 mes, a 200 stop. Si en determinado momento el precio alcanza o supera los 200 el broker efectua la transaccin. Vender 3 contratos libras esterlinas, a 1 mes US$1.7010 IOC. Si el broker consigue esas condiciones rea-liza la transaccin, aun cuando no logre adquirir los 3 contratos.

Es una orden de venta o compra de un activo de un modo Orden al inmediato, esta orden ser mercado ejecutada al precio que en ese (Market order) momento prevalezca en el mercado. Puede ser una orden para llevar a con cabo una venta a determinado precio o uno mayor, o bien una compra a un precio o uno inferior. Orden que se debe ejecutar slo en el caso de que en el mercado se registre un cierto precio. Cabe mencionar que no necesariamente la orden va a ejecutarse a ese precio, sino al que se d en el momento de efectuarla. Es una orden con lmite que debe ser ejecutada en el momento inmediato o sino deber ser cancelada. Puede ser ejecutada parcialmente.

Orden lmite

Stops

Orden completar o cancelar (inmediate or cancel, IOC)

Vender 10 contratos de libras esterlinas 2 meses Es como una orden IOC pero que Orden All or US$1.7095, all or none. En a diferencia de sta debe ser none este caso necesa-riamente ejecutada en su totalidad. debe adqui-rir los 10 contratos. Comprar 2 contratos libras Orden que combina la compra de esterlinas 1 mes Orden spread un contrato con la venta de otro US$1.6971, vender 2 o switch diferente. contratos dlares canadienses US$0.8066.

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Fijacin de precios Para la fijacin de los precios a futuro, se emplean diversos mtodos, los cuales dependen del tipo de activo que se negocie. En el caso especfico de las monedas, los precios a futuro reflejarn diferencias en las tasas de inters. Intervienen otros factores como las expectativas de depreciacin de la moneda, tasas de inflacin, fecha de expiracin, entre otros. Esto se ampliar cuando se enfoque el tema de las relaciones econmicas de paridad, que son el fundamento terico para la fijacin de los precios a futuro de divisas. La base Normalmente, los precios spot y los precios a futuro, fluctan de un modo relativamente similar,ero no exactamente idntico. Esa diferencia entre esos dos precios es lo que se conoce como base. De ese modo, puede decirse que la base vara en el perodo que va del inicio de la transaccin a la expiracin de la misma, sto, segn se muevan ambos precios. Cuando el precio spot es menor que el precio a futuro se dice que la base est por debajo, y si el precio spot es superior al precio a futuro entonces la base est por encima. Por ejemplo, supngase que un inversionista norteamericano recibir un pago dentro de 3 meses en marcos alemanes, que se cotizan spot a US$0.3975 por marco, pero, previendo una baja en el precio de esta moneda, decide cubrirse vendiendo un contrato a futuro a US$0.4123. La base en ese momento es la diferencia entre el precio spot del marco alemn y su precio a futuro, es decir US$0.4123-US$0.3975 = US$0.0148 por marco, en este caso la base est por debajo. Si un mes despus el precio spot es US$0.3933 y el precio futuro es ahora de US$0.4047 por marco, entonces la base es US$0.0114 por debajo. Obsrvese que la base se hace menos negativa (menos por debajo) y en estos casos se dice que la base se fortalece. Por el contario, si la base se hace ms negativa, entonces se dice que se debilita. Ahora bien, cabe preguntarse por qu la base vara. Generalmente se citan las siguientes razones: La principal de ellas razn es que el mercado spot y el mercado a futuro son dos mercados distintos, donde sus participantes no responden a los mismos intereses. El mercado a futuros rene gran cantidad de inversionistas de largo plazo, cuyas expectativas y modos de actuar son diferentes a los de los agentes del mercado spot, pues van al mercado con otros tipos de necesidades. Existen una serie de costos que tambin afectan a la base, tales como el costo de mantenimiento (bodegajes, etc.), del tiempo de expiracin, costos de transporte, situaciones de oferta y demanda, entre otros. Por otro lado debe considerarse que stas variaciones de la base afectan a los inversionistas, generndoles prdidas o ganancias, segn el sentido en que sta vare y la posicin que tenga en el mercado. As, retomando el ejemplo antes citado, el inversionista obtendr una prdida en el mercado spot, pues el precio de la divisa alemana cay de US$0.3975 a US$0.3933, lo que le genera una prdida de US$0.0042 por marco. En el mercado a futuro sucede todo lo contrario, pues los contratos que vendi inicialmente a US$0.4123 ahora pueden ser adquiridos a un precio menor de US$0.4047 lo que se traduce en una ganancia de US$0.0076 por marco. En el principio, la base inicial era de US$0.0148 por debajo y luego fue de US$0.0114 por debajo, lo que muestra que este fortalecimiento de la base le genera al inversionista una utilidad de US$0.0034 por marco alemn, la que es adicional a la cobertura obtenida ante un eventual aumento en el precio del marco. Si la base se hubiera debilitado entonces se habra registrado una prdida para el inversionista, la cual resulta mejor que una posicin sin cobertura.

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Como es evidente, las estrategias de cobertura con futuros, no eliminan completamente el riesgo de cambio, pero s lo limita a las posibles variaciones que se den en la base, por lo que tambin existe lo que se ha llamado riesgo de base. a. Riesgo de base Como se ha mencionado anteriormente, la cobertura no elimina completamente el riesgo, pero si lo disminuye, pues an cuando la base flucta, siempre se considera ms estable que los mismos precios. Un incremento en la base, beneficiara a aquellos inversionistas que poseen una posicin corta en el mercado spot y una posicin larga en el mercado a futuro (cobertura larga). Por el contrario, el que mantiene una cobertura corta (posicin larga en el mercado spot y una posicin n corta en el mercado a futuro), se beneficiara de un debilitamiento de la base. Asi, por ejemplo, supngase que un inversionista necesita 1000.000.000 de yenes japoneses dentro de tres meses, que el actual precio spot es 0.0033US$/ y el precio a futuro es 0.0036US$/. Para protegerse ante un aumento de la divisa japonesa, compra contratos por el valor de un milln de yenes. En este momento la base es de 0.0003US$/. Dos meses despus el valor del yen en mercado spot aumenta a 0.0037US$/ y a futuro se cotiza a 0.0038US$/, lo que implica un debilitamiento de la base de 0.0003US$/ originalmente a 0.0001US$/ luego de dos meses. Si el inversionista decide cerrar su posicin en este momento, tendr una prdida en el mercado spot de 0.0004US$/ por causa del aumento en el valor del yen pero podr obtener una ganancia en el mercado a futuro al vender los contratos que haba comprado a un precio mayor, es decir gana 0.0002US$/, para un balance final que le deja una prdida de 0.0002US$/. Obsrvese que as obtuvo una prdida de US$200.000 (el monto original de 1000 millones por la prdida de 0.0002US$/) pero esto es mejor que la posicin sin cobertura, que le habra provocado una prdida de US$400.000. Ejemplos de negociaciones con futuros a. Ejemplo de una posicin larga: (Un mercado que tiende al alza) Un importador costarricense adquiere en enero la obligacin de pagar dentro de 3 meses US$500.000. El tipo de cambio en el mercado spot es 197 por dlar y a futuro es de 199.50 por dlar. Para cubrirse del riesgo cambiario recurre al mercado de futuros y adquiere 50 contratos a tres meses de US$10.000 cada uno. Toma de ese modo una posicin larga en el mercado de futuros. Mercado Spot Dlar 197.00 Mercado futuros Dlar 199.50 Compra contratos a 3 meses Dlar 202.50 Vende contratos

Enero

Marzo

Dlar 199.60 Compra dlares Prdida: 2.60/US$

Utilidad: 3.00/US$

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Como puede notarse, en el mercado spot el importador tendr una prdida de 2,60 por cada dlar (1.300.000 por los US$500.000), pero en el mercado de futuros tiene la posibilidad de vender futuros que adquiri a 199.50 a 202.50 obteniendo as una ganancia de 3.00 por dlar (1.500.000 en total), y esto le deja una utilidad, adems de haberse cubierto del riesgo cambiario, que era el objetivo primordial. Cabe destacar que no siempre se obtienen ganancias en los mercados de futuros, pues podra obtenerse prdida. Sin embargo, esta prdida es menor que la que se dara en una posicin sin cobertura alguna. b. Ejemplo de una posicin corta: (Un mercado que tiende a la baja) Un inversionista prevee una prxima disminucin del tipo de cambio, decide entonces protegerse, tomando una posicin corta en el mercado de futuros, a travs de la venta de contratos a un mes. El tipo de cambio de hoy es 200.20 por dlar y a un mes se cotiza a 198.60 por dlar. Veintids das despus el dlar se cotiza a 202.20 spot y a 198.60 a futuro. En ese momento, el inversionista decide cerrar la posicin, comprando contratos de futuros a la nueva cotizacin. De ese modo, en el mercado al contado dejar de percibir 1.90 por cada dlar, pero en el mercado a futuros podr obtener una ganancia de 1.60 por dlar al poder adquirir los contratos que haba vendido a un precio menor. Mercado Spot Dlar 200.20 Mercado futuros Dlar 198.60 Vende contratos a 1 mes Dlar 197.00 Compra contratos

Hoy

Despues 22 das

de

Dlar 198.30 Vende dlares Prdida: 1.90/US$

Utilidad: 1.60/US$

Aunque en el balance final el inversionista termina con una prdida de 0.30 por dlar, esta es mucho menor que su situacin sin haber recurrido a la cobertura del mercado de futuros. c. Ejemplo sobre el funcionamiento de los mrgenes: Como se ha expuesto anteriormente, el participar en el mercado de futuros implica la cancelacin de ciertos mrgenes por parte de los participantes, esto con el objetivo de garantizar su solvencia y el cumplimiento de los contratos. Supngase que un inversionista para protegerse de la depreciacin de la moneda, decide comprar 10 contratos de futuros sobre dlares a 3 meses el 1 de marzo. Se supone adems que cada contrato es por US$10.000, es decir, en total son US$100.000, el precio spot en el momento de efectuar la transaccin es 199.70 por dlar y el precio a 3 meses es 202.20.

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El margen inicial est determinado como el 2% del valor de cada contrato, es decir 399.400 (2% x 10.000 x 10 x 199.70). El margen de mantenimiento es del 1.8% del valor de cada contrato, que equivale a 359.460 en total (1.8% x 10.000 x 10 x 199.70). La siguiente tabla muestra las variaciones del tipo de cambio desde la apertura y hasta el cierre de la posicin del inversionista, mostrndose en la primer y segunda columnas, las distintas cotizaciones del dlar a 3 meses segn variaba cada da, durante ese lapso, en la tercer columna se muestra la ganancia o prdida generada como consecuencia de las variaciones en el tipo a futuro, en la cuarta columna se tienen las prdidas o ganancias acumuladas, en la quinta el estado de la cuenta de margen, es decir el margen inicial ms las ganancias o menos las prdidas, y finalmente en la sexta se encuentran las llamadas de margen. Cuando el inversionista realiza la transaccin, debe efectuar un depsito de 399.400 correspondientes al margen inicial. De ese modo, el 1 de marzo cancel esa cantidad y el tipo de cambio a futuro en ese momento era 202.20 por dlar. Ya para el 4 de marzo, el tipo a futuro disminuye de 202.20 a 202.15, lo que implica una prdida de 5.000, la cual se anota en su cuenta de margen como una disminucin de ste (Columna 5). Precio a Ganancia o Ganancia o Cuenta de Llamada de futuro prdida diaria prdida margen margen (6) /US$ (2) (3) acumulada (4) (5) 399.400 -5.000 +2.000 +5.000 +5.000 +2.000 +6.000 -33.000 0 -11.000 -9.000 0 +8.000 +5.000 -4.000 +5.000 +3.000 +11.000 +2.000 +6.000 -1.000 +2.000 -5.000 -3.000 2.000 7.000 9.000 15.000 -18.000 -18.000 -29.000 -38.000 -38.000 -30.000 -25.000 -29.000 -24.000 -21.000 -10.000 -8.000 -2.000 -3.000 -1.000 394.400 396.400 401.400 406.400 408.400 414.400 381.400 381.400 360.400 351.400 399.400 407.400 412.400 408.400 413.400 416.400 427.400 429.400 435.400 434.400 436.400 48.000 202,15 202,17 202,22 202,27 202,29 202,35 202,02 202,02 201,91 201,82 201,82 201,90 201,95 201,91 201,96 201,99 202,10 202,12 202,18 202,17 202,19

Fecha (1)

1Marzo 202,20 4 5 8 12 13 18 21 22 26 29 1Abril 2 5 8 9 10 12 15 17 22 25

Al da siguiente, el tipo a futuro sube 0.02, provocando una ganancia de 2.000 y su margen queda en 396.400. De igual modo se registran ganancias en las sesiones siguientes, hasta el 18 de marzo. El 21 de marzo se registra una fuerte cada del tipo de cambio, provocando una

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prdida de 33.000, presentndose una situacin similar el 26 y 29 del mismo mes. Este ltimo da, la cuenta de margen disminuy a 351.400, cifra que est por debajo del margen de mantenimiento que haba sido fijado en 359.460. Esto quiere decir que el inversionista debe reponer el margen inicial, para ello debe efectuar un depsito de 48.000, de modo que su cuenta de margen vuelva a 399.400. En el resto del mes de abril se presentan, tanto prdidas como ganancias, hasta que el 25 de abril el inversionista cierra su posicin, probablemente porque se esperaba una revaluacin de la moneda y no deseaba obtener ms prdidas en esta operacin. Cuando liquida su posicin, su margen era de 436.400 y acumulaba una prdida de 1.000. Forwards Los forwards son contratos en los que se acuerda la compra o venta de un activo en una fecha futura y a un precio preestablecido, tal como los contratos de futuros, pero a diferencia de stos, no son estandarizados, sino que las partes interesadas pactan de acuerdo con sus necesidades particulares. El hecho de que no haya estandarizacin implica que tampoco se negocien en mercados organizados, que sean instrumentos menos lquidos, pues es difcil cerrar la posicin, y por tanto, generalmente se finaliza con la entrega fsica de los activos. En el caso de los forwards de divisas e instrumentos financieros, son los mismos bancos los que establecen los mtodos de transaccin, y las ganancias se dan por diferencias de precios, adems de que tampoco es necesaria la entrega de un margen, ni se da una valuacin diaria de las posiciones (marked to market). Generalmente a los forwards y a otros contratos hechos a la medida del cliente se les conoce como productos "over the counter" (OTC), y presentan la ventaja de asegurar un precio y de satisfacer las necesidades especficas de cada inversionista, sin embargo son instrumentos menos lquidos que los futuros. Estrategia de cobertura empleando forwards: Las estrategias de cobertura con forwards son, en parte, similares a las que pueden desarrollar con los futuros, en el sentido de asegurarse un precio, pero diferentes en lo que respecta a la liquidez de los futuros, producto esto de su estandarizacin, la existencia de un mercado secundario y de una cmara de compensacin, entre otros factores. El forward ofrece al inversionista la posibilidad de adecuarse a sus necesidades particulares, garantizndole esto una cobertura prcticamente perfecta, es por esto que la mayora de los forwards finalizan con la entrega fsica de los activos subyacentes. De ese modo, si un exportador recibiera US$575.489 dentro de un mes, podra adquirir un forward exactamente por esa cantidad, de modo tal, que puede asegurarse un tipo de cambio, tal vez de 201.50, cuando el tipo de cambio spot es de 199.85. As, podr vender los dlares a futuro a ese precio, todo esto, sin la necesidad de efectuar un depsito inicial y tener que preocuparse por un margen de mantenimiento, ni los ajustes diarios. Si pasado un mes, el tipo de cambio es menor que 201.50, se puede decir que obtiene una ganancia al vender dlares a un precio mejor que el spot de ese momento. Si, por el contrario el tipo de cambio a 3 meses es mayor que 201.50 entonces esto significara adquirir la divisa a un precio mayor. Diferencias entre futuros y forwards:

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FUTUROS Estandarizacin

FORWARDS

No son estandarizados, ms Son estandarizados, tanto en bien, se ajustan a la su tamao como en su fecha necesidad individual de cada de vencimiento. cliente. de Se transan en una bolsa y a Las partes interesadas son las travs de una cmara de que transan privadamente. compensacin.

Mtodo transaccin Depsito garanta Mercado secundario

de Se debe efectuar un depsito No se realiza depsito, sino inicial. hasta vencido el contrato. Dada su estandarizacin si No existe existe un mercado secundario. secundario. mercado

Aproximadamente menos del Ms del 90% de las Finalizacin con la 1% de los contratos terminan transacciones concluyen con entrega fsica con la entrega fsica. la entrega de los activos. Fluctuaciones precio de Con lmite diario. Sin lmite diario.

No se considera sta Riesgo de S existe el riesgo de que una posibilidad gracias a la cmara incumplimiento de las partes no cumpla. de compensacin. Desarrollo de los mercados de futuros en el mundo: En la actualidad, los mercados de futuros estn muy difundidos en todo el mundo y para una gran variedad de productos distintos. La ingeniera financiera ha sido capaz de crear una considerable cantidad de mecanismos de gestin de riesgos, lo que ha hecho que en estos momentos no slo para el comercio de productos bsicos se empleen los futuros sino que se busca a travs de sto, proteger del riesgo cambiario, de tasas de inters, y otros, las carteras de activos financieros de los inversionistas e incluso, obtener ganancias. El desarrollo de los mercados de futuros ha sido tal que, en estos momentos, diariamente registran cifras en millones de dlares por los montos transados. En 1994, slo en el Chicago Board of Trade, se negociaron 219.5 millones de contratos. El siguiente es un breve listado de algunos de los productos y activos que se negocian a futuro en las distintas bolsas de futuros y opciones del mundo: Productos bsicos: caf, cacao, algodn, granos, azcar, aceite de palma, etc. Otros commodities: petrleo, nquel, carbn, oro, plata, etc. Activos financieros: monedas, tasas de inters, ndices burstiles, etc.

Principales Bolsas de futuros: Actualmente existen alrededor del mundo entero, muchas bolsas de futuros. La mayora se encuentra en Estados Unidos, especficamente en Chicago y New York, y en Europa, principalmente en Inglaterra. Existen otras en Asia, en las ciudades de Tokio, Honk Kong, Singapur, Malasia, entre otras. Muchos otros pases se han preocupado por la formacin de bolsas de futuros, dentro de sus fronteras, tal es el caso de Mxico, Chile, Israel, Checoslovaquia, Turqua, Pakistn, etc. A continuacin se citan algunas de las principales bolsas de futuros y opciones alrededor del mundo, sin seguir ningn orden en especial: Chicago Mercantile Exchange CME

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Chicago Board of Trade CBOT Inter Money Market (Chicago) IMM Mid America Commodity Exchange MidAm New York Cotton Exchange NYCE Commodity Exchange (New York) COMEX New York Coffee, sugar and Cocoa Exchange NYCSCE New York Mercantile Exchange NYMEX Kansas City Board of Trade KCBT Bolsa de Mercancas y Futuros de Brasil BM&F International Petrolum Exchange (Europa) IPE London International Financial Futures Exchange LIFFE Tokio International Financial Futures Exchange TIFFE London Futures and Options Exchange LondonFOX London Metal Exchange LME March Terme International de France MATIF Kuala Lumpur Commodity Exchange KLCE Tokio Grain Exchange TGE Singapore International Monetary Exchange SIME

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