CONTRATOS DE FUTUROS (continuación)

Repaso

 Activo subyacente ya que es subyacente al contrato future/forward

 Diferencia entre contrato forward y future: los dos consisten en una entrega futura pero la transacción se
organiza distinta. El contrato forward se hace entre dos partes sin intermediario (hay riesgo de contrapartes);
en cambio, los contratos future se hacen a través de un intermediario que establece un mecanismo para el
cual se intenta minimizar el riesgo de contraparte (mecanismo de garantías). Cuando se lleva a cabo un
contrato future, ambas partes tienen que dejar una garantía, que sirve de colateral (sirve si alguna de las
partes va perdiendo). La garantía va cambiando a medida que se acerca el vencimiento, de acuerdo si la
parte va perdiendo o ganando (si a medida que se acerca el vencimiento, una de las partes va a tener que
pagar más de lo que le alcanza con la garantía, el intermediario le va a pedir que haga un refuerzo de la
garantía y eso se lo lleva la parte que está ganando).

Tipos de contrato a plazo

1. Contratos de futuros: están estandarizados a través de un mercado. Se negocian en un mercado con

clearing house (organización que arma el mercado y establece cómo serán los contratos, cómo se
negociarán, cuáles serán las características, cómo se pagarán los márgenes, etc.; ejemplos: ROFEX o
MAE). El contrato dice que es un acuerdo de comprar o vender un activo determinado, llamado activo
subyacente (underlying asset), en un momento futuro determinado, a un precio determinado (delivery price
o precio de entrega).
2. Contratos forwards: se negocian entre las dos partes interesadas (OTC: “over the counter”), por fuera de
un mercado abierto. Estas dos partes deberán asegurar el cumplimiento del contrato.

Posiciones en los contratos

En términos de las posiciones que estos contratos tienen, tenemos:

1. Parte compradora (long position): es la parte que va a comprar el activo cuando venza el plazo.
2. Parte vendedora (short position): es la parte que se compromete a vender el activo.

Representación gráfica del contrato

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𝑇: tiempo hasta el vencimiento (time to maturity), el cual está medido en años. Se calcula dividiendo la cantidad
de días que quedan hasta el vencimiento por 365. En este caso, 47/365=0,128 (en cantidad de años).

𝑘: delivery price establecido en el momento 0 (conocido).

𝑆0 : precio spot del activo subyacente en el momento 0 (conocido).

𝑆𝑇 : precio spot del activo subyacente al momento del vencimiento (no conocido).

Pagos del contrato para cada parte

En el eje horizontal tenemos todos los posibles precios spot que puede tener en el momento 𝑇 del activo,
mientras que en el eje vertical tenemos lo que recibiría cada una de las partes en este tipo de contrato (𝑃𝑇 ). El
valor 𝑘 es el valor fijo, el cual es conocido. La parte compradora (la que está long) va a comprar a un precio
𝑘 un activo que vale 𝑆𝑇 . Si 𝑆𝑇 > 𝑘 va a ganar, mientras que si 𝑆𝑇 < 𝑘 va a perder.
𝑙𝑜𝑛𝑔
𝑃𝑇 = 𝑆𝑇 − 𝑘
La parte vendedora va a vender a un precio 𝑘 algo que vale 𝑆𝑇 . Si 𝑆𝑇 > 𝑘 va a perder, mientras que si 𝑆𝑇 < 𝑘
va a ganar.
𝑃𝑇𝑠ℎ𝑜𝑟𝑡 = 𝑘 − 𝑆𝑇
Notar que lo que gana uno es lo que pierde el otro.
𝑙𝑜𝑛𝑔
𝑃𝑇 = −𝑃𝑇𝑠ℎ𝑜𝑟𝑡

Garantias y “margin call” en contratos de futuros

Si el valor del activo es muy volátil, el exchange te va a pedir una garantía más alta (manejos que tiene el
exchange para cubrirse del riesgo).

Cuando la garantía deja de ser suficiente para cubrir la perdida, pueden ocurrir dos cosas:

- Se le pide a la parte que reintegre más garantía

- Se le liquida la posición y el exchange se queda con la garantía, dando lugar a la cancelación del contrato.

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Supongamos que una parte entra en un contrato de futuro long contra un exchange (ej.: matba rofex), que
establece que dentro de un mes la parte comprara el activo subyacente a $100. Además, supongamos que la
garantía se fija inicialmente en $30

𝑺𝟎 : el precio spot  puede cambiar:

 Si 𝑆𝑡 > 𝐹0  la persona que entro long al contrato estaría ganando (gana la diferencia entre el delivery
price, 𝐹0 , y el spot price, 𝑆𝑡 )
 Si 𝑆𝑡 < 𝐹0  la persona que entro long al contrato estaría perdiendo porque tendría que pagar esa
diferencia

𝑭𝟎 : el precio futuro  llegado el momento t, la parte que esta long en el contrato va a tener que pagar el valor
𝐹0 por cobrar el activo subyacente

Si suponemos que 𝑆0 es $80 y 𝐹0 es $100, la garantía cubre la diferencia que sería de $20. El exchange no va
a decir que el precio spot llegue a los $70; cuando llegue por ejemplo a los $75 (precio de liquidación) va a
hacer un llamado de margen (margin call) [exige más garantía para volver a un margen de confianza  ej: le
va a hacer poner $5 más y ahora su garantía va a ser de $35, la cual cubre la pérdida de $25; en caso de que
no lo pague, lo liquidan, es decir, el exchange se queda con los $30 de la garantía; de esta forma, el exchange
al revertir el contrato gana la diferencia entre 𝐹0 y el precio spot (en este caso 100-75 = $25) y se queda con la
diferencia entre las líneas verdes $5 (penalización). Estos $5 existen para fomentar que la parte venda el
contrato antes si ve que va perdiendo y no va a poder poner más garantía  conviene vender el contrato antes
de ser liquidado para no perder esos $5 extras]

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¿Cómo se determina el delivery price o el precio futuro al momento 0?

Para esto debemos entender el concepto de venta en corto (short selling). Esto consiste en vender un activo
que no se tiene. Es decir, se toma prestado el activo de otra persona, se lo vende en el mercado, y luego de un
tiempo (lo que dura el préstamo), se lo recompra y se lo devuelve al propietario. Además, deberá pagar al
propietario cualquier ingreso generado por el activo durante ese tiempo (por ejemplo, dividendos). Es como
pedir prestado un activo, en vez de dinero, el problema es que el activo puede tener otro valor cuando lo tenga
que devolver, conviene hacer short selling cuando se cree que el precio del activo va a bajar.

Ejemplo:

En el gráfico tenemos los pagos para aquél que vende en corto. Quien compra, pide prestado y lo vende a $120.
Luego deberá volver a comprarlo a $100, suponiendo que el activo ha bajado de precio. La ganancia en este
caso sería de 120 − 100 = 20. Ganó $20 por cada activo que vendió en corto. Notar que, si el precio hubiera
subido, el individuo hubiese perdido (un short selling lo hace quien tiene expectativas de que baje el precio).

Ahora veremos cómo se determina el precio de equilibrio del contrato de futuro al momento de origen
del contrato. Llamaremos:

𝐹0 : precio hoy del contrato futuro, es el precio al momento del origen del contrato.

𝑇: tiempo hasta el vencimiento (en años).

𝑆0 : precio spot del activo subyacente en el momento 0.

𝑟: tasa de interés (de composición continua) libre de riesgo, para un plazo de tiempo de T años.

Para esto último, recordar que existe una curva de tasas para
diferentes vencimientos, la cual puede ser horizontal,
invertida, etc. (posteriormente veremos las curvas de tasas).
Momentos más alejados en el tiempo pagan tasas más altas.
Veamos la curva de tasas libre de riesgo:

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Esta curva de tasas va cambiando día a día, lo cual dependerá del comportamiento del precio de los activos
para ciertos plazos.

A medida que aumenta el tiempo del vencimiento del bono (time to maturity), mayor es la tasa. Pero no siempre
es así, a veces es menor la tasa (se invierte la curva de tasas). Lo importante es ver que las tasa no son
constantes para distintos momentos de vencimiento.

A continuación, encontraremos el precio de equilibrio para distintos casos.

Caso 1: activo subyacente que no paga dividendos o intereses y no tiene costos de almacenamiento (ej:
acción que no paga dividendos o un bono cupón cero)

Consideremos una posición long en un contrato forward para comprar una acción (stock) que no pague
dividendos de acá a tres meses. Asumamos que el precio spot actual del stock es de $40 y la tasa de interés
libre riesgo a tres meses es de 5% anual.

Supongamos que el precio forward es de $43, ¿esto es razonable?: un arbitrajista puede tomar prestados esos
$40 a tres meses a la tasa de interés de 5% anual, compra una acción, y vende esta acción a tres meses
(contrato de futuros short) ya que el precio forward es alto. Pasados los tres meses (llegado el momento del
vencimiento), el arbitrajista entrega la acción, que había comprado a $40 a $43. Pero le quedo pendiente
devolver el préstamo que había pedido. La suma de dinero necesaria para liquidar al préstamo es:
40 𝑒 0,05 ∗ 3/12 = $40,50. ¿Gano o perdió el arbitrajista? El arbitrajista tiene una ganancia de $2,50 cuando vence
el contrato (a los tres meses). Esta ganancia la tuvo sin riesgo, es decir no invirtió capital propio (asumiendo
que la otra parte no defaultea)

¿Esto puede ser un equilibrio? No porque hay oportunidades de arbitraje. Muchas personas van a empezar a
utilizar esta misma estrategia y entonces, va a cambiar el precio futuro (va a caer, no va a ser $43, hasta que
sea $40,50 y los arbitrajistas no ganen dinero, siempre que la tasa de interés y el precio spot estén dados)

Por otro lado, si este es un mercado grande, cuando empiecen a utilizar esta estrategia, van a ir todos a pedir
dinero y eso puede hacer subir la tasa de interés. Asimismo, si todos van a comprar el activo subyacente a $40,
eso va a hacer que el precio del activo subyacente aumente. Que ajuste más rápido los $40, los $43 o la tasa
de interés va a depender del tamaño del mercado de futuros (si el mercado es grande, el precio futuro puede
afectar el spot)

¿Qué pasaría si el forward price está relativamente bajo a $39? El arbitrajista puede tomar prestada una acción
subyacente al contrato de futuro (short) (pide prestada una acción y la vende en el mercado). Lo que obtiene
en esa venta lo invierte al 5% anual por tres meses y toma el contrato en una posición long (compra a $39 la
acción dentro de tres meses). Las ganancias de la venta short aumentan a 40 𝑒 0,05 ∗ 3/12 o $ 40,50 en 3 meses.
Al final de los tres meses, el arbitrajista paga $ 39, recibe la acción según los términos del contrato a plazo y la

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utiliza para cerrar la posición short. Además tiene una ganancia $40,50 − $39 = $1,50. Esto tampoco puede ser
un equilibrio porque no hay ningún riesgo para el arbitrajista, está ganando $1,50 sin poner ningún tipo de capital
(salvo la garantía por la acción).

En este caso el valor de ausencia de posibilidades de arbitraje del precio forward tiene que ser $40,50. Si fuese
distinto de $40,50 habría posibilidades de arbitraje. El precio de no arbitraje tiene que ser exactamente $40,50.

Generalización

Por ausencia de posibilidades de arbitraje, el precio de equilibrio del contrato futuro (delivery price) es, al
inicio del contrato:
𝐹0 = 𝑆0 𝑒 𝑟𝑇

¿Por qué este es el precio de equilibrio? Para entender esto, veamos qué sucedería si la igualdad anterior no
se cumpliese.

 Si 𝑭𝟎 > 𝑺𝟎 𝒆𝒓𝑻 se puede comprar el activo, pidiendo dinero prestado a una tasa 𝑟, para luego entrar en una
posición “short” en un contrato de futuro del activo (posición vendedora) a un precio 𝐹0 . Es decir, en 0, el
inversor puede pedir prestado lo necesario para comprar el activo: 𝑆0 . Con eso compra el activo, y vende
a futuro el activo a un delivery price de 𝐹0 . Al momento 𝑇, este inversor deberá pagar el total del préstamo,
el cual es 𝑆0 𝑒 𝑟𝑇 (con tasa de capitalización continua). A su vez, en este periodo recibirá 𝐹0 por la entrega
del activo. Si 𝐹0 > 𝑆0 𝑒 𝑟𝑇 , la ganancia sería positiva, siendo esta de 𝐹0 − 𝑆0 𝑒 𝑟𝑇 > 0. Estas son todas variables
conocidas, por lo que si el precio que estamos negociando de delivery es mayor a la parte derecha entonces
se podría obtener una ganancia segura (libre de riesgo), sin poner capital propio. En equilibrio esto no
puede suceder, ya que los inversionistas empezarían a comprar lo “barato” y a vender lo “caro”, comprando
activos y vendiendo futuro, lo que bajaría 𝐹0 y aumentaría 𝑆0 hasta que se igualen dado que hay un exceso
de oferta de 𝐹0 y un exceso de demanda de 𝑆0 (suponiendo una tasa de interés fija, porque es un mercado
pequeño).
 Si 𝑭𝟎 < 𝑺𝒐 𝒆𝒓𝑻 sucedería lo contrario, dado que el precio del activo es caro mientras que el del futuro es
barato. En 0, el inversor puede vender en corto el activo (short selling) (vender sin tener la acción, pidiéndola
prestada) , obteniendo 𝑆0 . Esto se invierte a una tasa 𝑟 hasta 𝑇. Se compra un contrato futuro del activo
(entro long en el contrato futuro), con vencimiento en 𝑇 y a un delivery price de 𝐹0 . Al momento 𝑇 se recibe
el cash invertido, es decir, 𝑆0 𝑒 𝑟𝑇 , y se paga 𝐹0 por la compra del activo (usando el contrato futuro). Por
último, el inversor devuelve el activo a quien se lo prestó. La ganancia segura sería de 𝑆0 𝑒 𝑟𝑇 − 𝐹0 >
0 (𝑔𝑎𝑛𝑎𝑛𝑐𝑖𝑎 sin 𝑟𝑖𝑒𝑠𝑔𝑜). En equilibrio, esto tampoco podría existir, ya que los inversionistas empezarían a
comprar lo “barato” y vender lo “caro”, comprando el futuro.

En equilibrio no podría suceder ninguna de estas dos cosas. Para que no existan posibilidades de arbitraje
(obtener una ganancia sin riesgo y a costo cero) no puede pasar ni que 𝐹0 < 𝑆0 𝑒 𝑟𝑇 ni que 𝐹0 > 𝑆0 𝑒 𝑟𝑇 , entonces
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𝐹0 = 𝑆0 𝑒 𝑟𝑇 . De esta forma, el precio del futuro estaría en equilibrio (recordando que esto vale si este activo no
paga un dividendo o tasa de interés, así como si no tiene costos de almacenamiento).

Ejemplo: ¿cuál sería el forward price (precio de entrega en el contrato de futuro) de un contrato a 4 meses sobre
un bono cupón cero (activo subyacente), con vencimiento a un año? Supongamos una tasa de interés libre de
riesgo a 4 meses de 6% (anualizado) y un precio del activo subyacente (del bono cupón cero) de $930.
𝑆0 = $930
𝑟 = 0,06
4
𝑇 (𝑡𝑖𝑚𝑒 𝑡𝑜 𝑚𝑎𝑡𝑢𝑟𝑖𝑡𝑦) =
12
Por lo tanto, el delivery price de equilibrio:
4
𝐹0 = 930 ∗ 𝑒 0,06∗(12) = 948,79

Este es el precio que tendría que pagar, dentro de 4 meses, para comprar ese bono. Hoy no se lleva a cabo
ninguna transacción, solamente el “segment” del mercado de futuro. La única transacción de hoy no es
monetaria, sino de contratos, una parte emite un contrato y otra parte entra de otra manera, una entra long y
otra short, tenemos un intercambio de contratos pero no de dinero. A los 4 meses sí va a haber un intercambio
de dinero por activo, por lo que se paga 948,79 por parte de la parte compradora por obtener un bono.

Veamos esto más detalladamente:

En el periodo 0 se inicia un contrato futuro, en donde una parte entra long y la otra entra short, pero no hay
ninguna transacción monetaria. Ambas partes se comprometen a hacer el intercambio en el momento 𝑇, a un
precio 𝐹0 = 948,79. La parte long paga en 𝑇 un monto 𝐹0 y recibe el bono, mientras que la parte short recibe 𝐹0
y entrega el bono.
Todo esto es al momento de origen del contrato. Pero, ¿cuál sería el precio de equilibrio de un contrato futuro
luego de su originación y hasta su vencimiento? Es decir, ¿cuál sería el precio de equilibrio del contrato si el
tenedor del contrato lo quiere vender?

Atención: no confundir el precio futuro (de entrega) establecido en el contrato futuro con el precio (valor que
tiene) el contrato futuro. ¿Por qué tendría un valor el contrato futuro? Porque soy poseedor de un contrato que
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me permite comprar un bien y, si lo puedo comprar más barato que lo que se espera que valga, ese contrato
tiene un valor.

¿Qué pasa si no se pueden hacer ventas en corto? Esto no es un impedimento. Alcanza con que alguien tenga
una acción u otra parte le compre el activo subyacente, ya con eso puede armarse una estrategia de arbitraje.

Caso 2: activo subyacente que tiene un ingreso conocido (ej: bono que paga cupones)

Cuando un activo de inversión proporciona ingresos con un valor presente de 𝐼 durante la vigencia de un
contrato a plazo, tenemos:

𝐹0 = (𝑆0 − 𝐼)𝑒 𝑟𝑇

donde 𝐼 es el valor presente de los ingresos que genera el activo subyacente durante el préstamo. El arbitrajista
debe guardarse dichos 𝐼 que es lo que va a tener que reponerle al propietario del activo, por ejemplo, va a tener
que pagar el cupón asociado al bono.

Caso 3: activo subyacente que tiene un retorno conocido (ej: futuro de moneda  va a haber dos tasas
de interés: un bono en pesos y otro en dólares; cuando compro dólar futuro tengo que saber cuánto es
la tasa en dólares que podría obtener si hiciera la inversión en dólares; esa tasa en dólares seria la
“known yield”)

También podríamos pensar a 𝐼, en lugar del valor presente de los ingresos, como una tasa proporcional a lo
que cuesta el activo, es decir, como una tasa de retorno sobre el precio del activo. La fórmula sería ahora:

𝐹0 = 𝑆0 𝑒 (𝑟−𝑞)𝑇

teniendo en cuenta la “known yield” (la tasa de retorno conocida del activo), siendo 𝑞 la tasa de retorno del
activo que se está vendiendo en corto durante el lapso del contrato de futuro.

Podríamos pensar a esta fórmula como la de dólar futuro, siendo:

𝑆0 : 𝑡𝑖𝑝𝑜 𝑑𝑒 𝑐𝑎𝑚𝑏𝑖𝑜 𝑠𝑝𝑜𝑡 𝑟: 𝑡𝑎𝑠𝑎 𝑑𝑒 𝑖𝑛𝑡𝑒𝑟𝑒𝑠 𝑒𝑛 𝑝𝑒𝑠𝑜𝑠 𝑇: 𝑡𝑖𝑚𝑒 𝑡𝑜 𝑚𝑎𝑡𝑢𝑟𝑖𝑡𝑦

𝐹0 : 𝑡𝑖𝑝𝑜 𝑑𝑒 𝑐𝑎𝑚𝑏𝑖𝑜 𝑓𝑢𝑡𝑢𝑟𝑜 𝑞: 𝑡𝑎𝑠𝑎 𝑑𝑒 𝑖𝑛𝑡𝑒𝑟𝑒𝑠 𝑒𝑛 𝑑𝑜𝑙𝑎𝑟𝑒𝑠

Si pensamos en bonos, con cupones trimestrales del 2,5%, 𝑞 sería la tasa de retorno en un año (10%). Entra
negativo porque, en general, se supone que 𝑟 será más grande que 𝑞, pero ello no se da necesariamente, dado
que 𝑟 es la tasa libre de riesgo mientras que 𝑞 representa un retorno con riesgo.

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Ejemplo

Supongamos un contrato a futuro por 6 meses sobre un activo que se espera que pague un ingreso del 2% del
precio del activo una sola vez durante todo el periodo. Por los 6 meses que lo mantengo en corto, deberé pagar
dicho 2%. La tasa libre de riesgo de composición continua es de 10% anual. El precio del activo es $25. La yield
se debe anualizar, siendo esta una composición semianual.

1
𝑆0 = 25 ; 𝑟 = 0,1 ; 𝑇 = = 0,5 ; 𝑞 = 0,0396
2

Siendo 𝑞 lo que me pagará el activo de retorno anual. Aplicamos la fórmula:

𝐹0 = 25 ∗ 𝑒 (0,1−0,0396)∗0,5 = 25,77

Dada la información que existe hoy en el mercado, en términos de tasas de interés y precio del activo, este será
el precio de equilibrio de ausencia de posibilidades de arbitraje del contrato forward a 6 meses de este activo.
Notar que, si el activo pagase más que la tasa de interés libre de riesgo, este valor obtenido sería menor al
precio spot.

Caso 4: contratos forward y futuros sobre monedas

Típicamente en Argentina la moneda sobre la cual se quiere realizar contratos futuros es el dólar.

El dólar futuro va a terminar siendo igual a:

𝐹0 = 𝑆0 𝑒 (𝑟−𝑟𝑓 )𝑇

Siendo 𝑟 la tasa en pesos y 𝑟𝑓 la tasa en dólares.

Ejemplo: ¿Cuánto seria el valor futuro del dólar en seis meses si la tasa de interés en pesos es del 40% anual,
la tasa de interés en dólares es 2% anual y el tipo de cambio spot es $120?

𝐹0 = 120 𝑒 (0,4−0,02)0,5 = 145,11

Hasta ahora buscábamos averiguar cuál era el precio forward al inicio del contrato. Pero nos va a interesar
valuar el contrato una vez que ya está iniciado.

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Supongamos que emitimos un contrato de futuro con vencimiento a seis meses. Hoy ese contrato se establece
a un valor de cero, es decir, nadie va a entregar a la otra parte nada por comprar/vender ese contrato de futuros.
El delivery price se establece de tal forma que el valor del contrato futuro sea cero. ¿Pero cuánto valdría, por
ejemplo, pasado un mes ese contrato (dado que el precio futuro ya se estableció y queda fijo)? El precio spot
va a cambiar, el precio futuro no:

𝐹𝑡0 = 𝑆𝑡0 𝑒 𝑟 (𝑇−𝑡0) 𝑓𝑡0 = 0 𝑓𝑡 = 𝑣𝑎𝑙𝑜𝑟 𝑑𝑒𝑙 𝑐𝑜𝑛𝑡𝑟𝑎𝑡𝑜 𝑓𝑜𝑟𝑤𝑎𝑟𝑑

En 𝑡0 el valor del contrato es cero pero a medida que el precio del activo va cambiando (𝑆𝑡 cambia) y por ende,
el valor del contrato deja de ser cero (va a ser positivo o negativo, dependiendo si el precio sube o baja).

La fórmula para establecer el valor de equilibrio del contrato es:

𝑓𝑡 = 𝑆𝑡 − 𝑘 𝑒 −𝑟 (𝑇−𝑡)

Siendo 𝑘 el delivery price (𝐹𝑡𝑜 ), 𝑡 un momento intermedio y 𝑇 el momento del vencimiento.

También se puede pensar como:

𝑓𝑡 = (𝐹0 − 𝑘) 𝑒 −𝑟 (𝑇−𝑡)

Siendo 𝑘 = 𝑆𝑡 𝑒 𝑟 (𝑇−𝑡) y 𝐹0 = 𝑆0 𝑒 𝑟 (𝑇−𝑡0)

Calculo auxiliar:
𝑓𝑡 = (𝑭𝟎 − 𝒌) 𝑒 −𝑟 (𝑇−𝑡)
𝑓𝑡 = (𝑺𝒕𝟎 𝒆𝒓 (𝑻−𝒕𝟎 ) − 𝑺𝒕 𝒆𝒓 (𝑻−𝒕) ) 𝑒 −𝑟 (𝑇−𝑡)
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Aplicando esta fórmula al momento 𝑡0 nos quedaría:

𝑓𝑡0 = 𝑆𝑡0 − 𝑘 𝑒 −𝑟 (𝑇−𝑡) = 0

𝑆𝑡0 = 𝑘 𝑒 −𝑟 (𝑇−𝑡)

𝑆𝑡0 𝑒 𝑟 (𝑇−𝑡) = 𝑘 = 𝐹𝑡0

En el momento que se inicia el contrato, el valor del contrato quiero que sea cero y para eso el delivery price
tiene que ser 𝑘 = 𝑆𝑡0 𝑒 𝑟 (𝑇−𝑡), lo cual habíamos deducido por ausencia de posibilidades de arbitraje. Y la
explicación de por qué en cualquier momento 𝑡 este es el valor del contrato: 𝑓𝑡 = 𝑆𝑡 − 𝑘 𝑒 −𝑟 (𝑇−𝑡) también es un
argumento de ausencia de posibilidad de arbitraje.

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