UC3M

Necesidad de la Gestión del Riesgo

Asignatura: Gestión de Riesgos

Curso: 3º FICO
Autor: Rosa Rodríguez
La Gestión del Riesgo
 La Gestión del Riesgo de Mercado no es algo exclusivo de las entidades
financieras. Las empresas no financieras también están afectadas por lo que
ocurra en los mercados financieros.

 La relación de las empresas con los mercados financieros va más allá del hecho
de que cotice o no en Bolsa.
 Los tipo de interés se determinan en los mercados afectando a la
financiación de las empresas.
 Los tipos de cambio también afectando al coste de las importaciones,
 Los precios del petróleo, el trigo, el maíz y la electricidad se determinan en
los mercados de commodities y afectaran a los costes de las empresas.

 Muchas empresas cuentan hoy con departamentos de GR. Los Bancos tienen
departamentos de Gestión de Riesgos, pero también, ENDESA, o REPSOL,
IBERIA, etc.

Rosa Rodríguez Gestión de Riesgos Financieros

La Gestión del Riesgo

 La actividad de las empresas (financieras y no financieras) es una actividad

con riesgo. Son numerosos los factores que determinan su éxito o fracaso.

 Hay factores Inevitables : Catastrofes

 Hay factores no controlables totalmente: Caídas demanda. Aquí la tecnología,
el coste de la mano de obra, etc ayudarán.

 Hoy en día no basta con tener la tecnología productiva más avanzada, la mano
de obra más barata o el mejor equipo de marketing. La volatilidad de los
precios aun teniendo todo lo anterior puede arruinar un negocio. Son las
variables financieras. Afortunadamente, estos factores se pueden
CONTROLAR, SE PUEDEN CUBRIR.

La Gestión del Riesgo es la inmunización de la empresa frente a

variaciones de las variables que afectan a su negocio.

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Programa para esta sesión:

 Introducción

 ¿Qué es el Riesgo?

 Clases de Riesgos

 ¿Por qué realizan las empresas gestión de riesgos?

 ¿Qué soluciones ofrecen los mercados?

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Proceso de Gestión del Riesgo

1 2
Identificación y Mitigación
Evaluación de (Seguros,
Riesgos Cobertura)

3 4
Asignación de
Medición de los Capital en
Riesgos cumplimiento del
(VaR, CreditVaR, Marco
ES,…) Regulatorio

5
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¿Qué es el Riesgo?

 Es la posibilidad de que el resultado de una actividad sea peor del esperado

cuando se tomó la decisión de llevarla a cabo.

 Saber que podemos perder dinero no es suficiente. Necesitamos saber:

 ¿Qué cosas pueden causar la pérdida?

 ¿Cuánto más podemos perder si empeoran las cosas?

 Es decir necesitamos comprender sus causas, identificar el riesgo,

cuantificarlo y prever sus consecuencias.

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Clases de Riesgos
¿A qué riesgos se enfrenta una empresa?

 Riesgo Externo: Perdidas generadas por la posibilidad de que ocurran

desastres naturales o graves averías en la infraestructura productiva de la
empresa. RIESGO INEVITABLE, RIESGO ASEGURABLE

 Riesgo Legal: Es el riesgo de introducción de nuevas leyes y regulaciones

que afecten a la empresa directa o indirectamente. RIESGO INEVITABLE. La
empresa debe tener en cuenta la posibilidad a la hora de plantear su
estrategia.

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Clases de Riesgos
¿A qué riesgos se enfrenta una empresa?

 Riesgo Económico: Riesgo de modificaciones en las variables económicas

como por ejemplo una caída imprevista en la demanda, entrada de nuevos
competidores, cambios en la tecnología que dejarían obsoleta la maquinaria
e instalaciones y en general todos los acontecimientos imprevisibles en el
marco competitivo micro y macroeconómico en el que la empresa
desarrolla su actividad.

 Riesgos de mercado: son los riesgos asociados a las perdidas producidas por
movimientos adversos en precios o volatilidades de los mercados y por
tanto consecuencia de la dependencia o vinculación de la empresa a los
mercados. Se pueden clasificar en:

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Riesgos de Mercado
 Perdidas generadas por movimientos adversos en los precios de los
instrumentos financieros o las volatilidades. Estos riesgos pueden
subdividirse en:

 Riesgo de tipo de Interés

 Riesgo de precio de acciones
 Riesgo de cambio de divisas
 Riesgo de precios de mercancías

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Riesgos de Mercado
 Perdidas generadas por movimientos adversos en los precios de los
instrumentos financieros o las volatilidades. Estos riesgos pueden
subdividirse en:

 Riesgo de tipo de Interés

 Riesgo de precio de acciones
 Riesgo de cambio de divisas
 Riesgo de precios de mercancías

Si los precios de las acciones, los precios de Echaremos un vistazo

las mercancías, los tipos de interés, los a los gráficos de los
tipos de cambio, etc. Fueran constantes no últimos años.
existirían esos riesgos.

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Riesgo Crédito

 Posibilidad de incurrir pérdidas si la contrapartida de un contrato/relación

incumple sus compromisos financieros según lo establecido en el contrato
que los rige.
 Las empresas están expuestas a riesgo de crédito cuando venden a plazo,
pues hay impagos. Por eso el departamento de Gestión de riesgo se puede
ocupar de estudiar la salud financiera del cliente
 Las entidades financieras soportan riesgo de crédito frente a particulares
y/o empresas : en productos como hipotecas, tarjetas de crédito, líneas de
crédito, etc.
 La morosidad, impago de una deuda o bancarrota, son situaciones que
típicamente considera el riesgo de crédito.
 El calculo del nivel de exposición a este tipo de riesgos esencial en Banca.
 El sistema de medición del Riesgo de Crédito requiere calcular la Perdida
Esperada por riesgo de crédito y pasa por estimar la probabilidad de
incumplimiento.

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Riesgo Operacional

 Es el riesgo debido a fallos de los procesos internos, personas (por ejemplo

errores humanos, negligencias) o de los sistemas internos o bien debidos a la
falta de controles sobre procesos externos (por ejemplo, la imposibilidad de
servir a un cliente por culpa de un proveedor). Incluye al riesgo legal.

 La gestión del Riesgo operativo NO es algo nuevo (medidas contra fraude,

controles internos, reducción errores operativos, etc.).

 Si es relativamente nuevo considerar la gestión de este riesgo como una

práctica integral comparable a la gestión de los riesgos de mercado y de
crédito

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Riesgo Operacional

 El Comité de Basilea sobre supervisión bancaria identifica 7 categorías de

riesgo operacional:
 Fraude Interno: (i.e. Operaciones no autorizadas, valoraciones erróneas
intencionadamente )
 Fraude Externo (i.e. Pérdidas por falsificación tarjetas)
 Relaciones laborales y Seguridad en el puesto de trabajo. (i.e perdidas
debidas a huelgas, o a accidentes laborales)
 Practicas con clientes, productos y negocios (i.e. Perdidas debidas a
malas prácticas por no dar información suficiente a clientes)
 Daños a activos materiales (i.e. Vandalismo)
 Incidencias en el negocio y fallos en los sistemas (i.e fallos sotfware)
 Ejecución, entrega y gestión de procesos. (i.e perdidas por no cumplir
plazos )

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El mundo se ha vuelto más arriesgado

Figura 1: Riesgo de Mercado de Acciones (NASDAQ)

Claramente se observan las

oscilaciones (aumentos o
disminuciones) que ocurren
en este mercado.

La figura 1 muestra cambios

en el nivel del índice.
Figura 2: Volatilidad NASDAQ
La figura 2 cambios en la
volatilidad: RIESGO del
mercado. El RIESGO no
siempre es el mismo.
La zona sombreada es zona
de crisis.

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Riesgo de tipo de cambio

Figura 3 : Tipo de cambio USD EUR

Los tipos de cambio no presentan un panorama mucho más estable. La Figura 3

muestra los movimientos del dólar frente al yen.
En general, los tipos de cambio tuvieron una fase clara de nula volatilidad debida
al acuerdo de Bretton-Woods (1977-79) por el cual los países se comprometían a
mantener estables los tipos de cambio. Todos los tipos de cambios se han hecho
más volátiles con la caída del sistema de tipos de cambio fijos.
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 Riesgo de tipo de Interés

Los tipos de interés

varían en el tiempo. Figura 4 : Rentabilidad Bono a 10 años

Desde los 50 los tipos de

interés han estado bien
en niveles bajos con baja
volatilidad o bien en
fases de elevados tipos
de interés y alta
volatilidad (años 80)
como respuesta a la
situación económica.

Respecto a plazos los tipos de interés tampoco son constantes, la conocida Estructura
Temporal de tipos de interés (ETTI) sabemos que tampoco es plana.

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Riesgo de precio de mercancías

Figura 5 : Precio del Barril Petróleo West Texas

Por último, para observar el riesgo de precio de las materias primas basta
observar los precios del petróleo

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Gestión del Riesgo de Mercado

 Las figuras anteriores evidencian un aumento de la volatilidad de

los mercados financieros.

 Los gestores deben evaluar su exposición al riesgo para evitar

posibles perdidas.

 Gestionar el riesgo permite a las empresas suavizar sus resultados.

 La GR tiene como objetivo principal preservar la solidez financiera

y patrimonial de una empresa u entidad.

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Fracasos en la Gestión del Riesgo

 Riesgo de precio de mercancías: Continental Airlines

Poco después de la invasión de Kuwait por parte de Irak el 2 de agosto

de 1990, el precio del petróleo subió considerablemente.

El precio del combustible de aviación se duplicó en pocos meses, lo

que supuso para la empresa Continental Airlines un incremento
mensual en el coste de sus compras de queroseno de 81 millones de
dólares.

Además Continental estaba altamente endeudada.

El 3 de diciembre de 1990 la empresa visitó el Bankruptcy Court en US
para pedir ayuda para sus acreedores.

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 ¿Qué solución ofrecen los mercados
financieros?
Los problemas de Continental Airlines podrían haberse evitado si la empresa se
hubiera cubierto del riesgo derivado de la subida del crudo realizando compras a
plazo de queroseno para sus aviones.

Soluciones:

 Mejorar la predicción de los precios. No es posible en mercados

eficientes.

 Desarrollar herramientas para gestionar el riesgo financiero: Los

Derivados Financieros surgen para acordar operaciones a plazo
conociendo de antemano el precio que se pagará.

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 ¿Qué solución ofrecen los mercados
financieros?
Muchas empresas cuentan hoy con departamentos dedicados a la cobertura y a la
gestión del riesgo. Para ello utilizan instrumentos derivados especialmente
diseñados para la realización de coberturas

Opciones:
Futuros/Forwards: Swaps:
Acuerdo de comprar o Contratos que ofrecen la
Contratos en los que se
vender el subyacente en opción de comprar/vender
intercambian flujos de caja
una fecha futura a un el activo subyacente en una
de un activo por aquellos
precio especifico. fecha futura a un precio
de otro
específico.

Los derivados constituyen una importante herramienta para la gestión del riesgo
de mercado ya que permiten fijar a fecha de hoy el precio al que se va realizar
una transacción económica en una fecha futura.

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Operar con Derivados

 Durante años se han venido negociando operaciones a plazo o “forward”

sobre productos agrícolas, materias primas, metales preciosos y mercaderías
diversas para fijar con antelación suficiente las condiciones del intercambio.

 La dificultad principal era que suponía encontrar una contrapartida así como
el riesgo de que ésta incumpliese las obligaciones contraídas.

 En la actualidad con una volatilidad creciente el Mercado de Derivados

Organizado es el lugar al que todas las empresas recurren para administrar el
riesgo de las principales clases de activos (tipos de interés, renta variable,
divisas, energía, materias primas agrícolas, metales, etc).

 La empresa BIMBO se preocupará del precio del trigo o la Aerolinea IBERIA

del precio del petróleo porque los costes del su negocio estarán directamente
relacionados con dichos precios en los mercados. Ambas empresas no puede
controlar en los mercados dichos precios, luego lo único que puede hacer para
controlar sus costes o controlar el riesgo de una escalada de precios es cubrirse
de ese riesgo.
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Técnica Cobertura

 Recuerde: “Las empresas se aseguran o cubren para reducir el

riesgo, no para hacer dinero”. El resultado será una inversión al tipo
de interés sin riesgo.

 Técnica que intenta reducir el riesgo de pérdida debido a

movimientos desfavorables en los precios de los Mercados.

 Consiste en tomar una posición a plazo que sea equivalente y

opuesta a otra posición en el mercado de contado. De esta forma
eliminamos el riesgo, ya que los resultados de la posición de
contado se verán anulados por la posición de cobertura.

23
Rosa Rodríguez Gestión de Riesgos Financieros
Fuertes Pérdidas por incorrecta
Gestión del riesgo: Caso Barings

 Desde la creación del primer mercado organizado de derivados en 1973

(Chicago), han surgido numerosos mercados de derivados. Los derivados han
recibido bastante publicidad no deseada a causa de posiciones en derivados
que terminaron mal. A pesar de ello los derivados son populares ya que se
trata de instrumentos ideales para gestionar el riesgo.

 Una de los historias más famosas de desastre financiero es la del Banco de

Inversiones británico Barings. Con 233 años de antigüedad y una de las
mejores reputaciones en el ámbito internacional, el 26 de febrero de 1995
Barings se declaraba en bancarrota. Las pérdidas se debieron a las operaciones
de Nicholas Leeson un operador de la subsidiaria de futuros de Barings en
Singapur, que había perdido 1300 millones de dólares en opciones y futuros
sobre el índice Nikkei 225, el índice de Mercado de renta variable Japonés.

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Fuertes Pérdidas por incorrecta
Gestión del riesgo: Caso Barings

1er. Fallo: Front Office y Back-Office deben ser independientes

Leeson controlaba a la vez la mesa de operaciones o front–office y el

departamento de confirmación o back-office, por ello pudo ocultar sus
operaciones durante un año, registrando pérdidas no autorizadas a través de la
utilización de una cuenta cifrada.

2º Fallo: No había límites a las posiciones

Los nominales de las operaciones de Leeson eran de 7000 millones de

dólares. Conforme las posiciones de Leeson comenzaron a perder dinero tras la
caída del 15% del mercado japonés, en lugar de recortarlas, decidió aumentarlas
considerablemente para intentar recuperar la pérdidas.

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Fuertes Pérdidas por incorrecta
Gestión del riesgo: Caso Barings
Como Leeson estaba operando en mercados organizados, tenía que depositar un
margen de garantía, pero al no existir oficialmente la operación, decidió vender
opciones para financiarla, concretamente tomó posición de cono vendido. El 23 de
febrero de 1995 al no poder cubrir los márgenes que le estaban solicitando para
hacer frente a sus perdidas, Leeson decidió huir de Singapur y dejando sus
posiciones abiertas.
Cono Vendido ST  X ST  X
call  X  ST  c c
Consiste en vender una CALL y una PUT (ATM) put p  p  X  ST
sobre el mismo subyacente. Y con el mismo precio de cono  S T  X  c  p  X  c  p  S T
ejercicio.

La venta proporciona ingresos al ejecutar la

estrategia, sin embargo, con ella uno se arriesga a
grandes pérdidas. Las ganancias se obtienen cuando el
precio del subyacente oscila suavemente alrededor del
precio de ejercicio de las opciones vendidas.

Cuando la volatilidad está muy alta y se espera que

el mercado permanezca estable normalmente se lleva a
cabo la estrategia con delta neutral.

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Fuertes Pérdidas por incorrecta
Gestión del riesgo: Caso Barings

3er Fallo falta de Entender el negocio

Una de las principales razones por las que Leeson no estaba siendo
supervisado correctamente era su excelente historial en términos de fuertes
ganancias para el banco. Los gestores de Barings no sabían exactamente qué es
lo que estaba haciendo, pero mientras continuara ofreciendo beneficios
sustanciales no les preocupaba. Así, en 1994 el 20% de los beneficios totales de
Barings provenían de las operaciones de Lesson en Singapur. Este factor
tendría que haber hecho saltar todas las señales de alarma de cualquier sistema
de gestión de riesgos.

El 3 de marzo de 1995, el banco holandés ING compró Barings por 1 libra

esterlina, proporcionando el último capítulo en la historia del banco.

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¿Por qué ocurren los errores?

 Puede existir la tentación de pensar que este desastre fue causado por
un único individuo, pero en realidad el fiasco debe atribuirse a la
estructura subyacente de la empresa, concretamente:

 falta de entender el negocio,

 falta de controles internos,
 falta de supervisión de empleados y
 falta de una línea de información clara.

 Tras el desastre de Barings, el Banco de Inglaterra llevó a cabo una

investigación y publicó un informe en el que se aconsejaba una serie de
normas de conducta para la dirección de las instituciones financieras
con el fin de evitar la repetición de sucesos parecidos en un futuro.

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Se aconseja
 La dirección de la institución está obligada a entender el negocio que dirige.
 La responsabilidad de las actividades deben estar perfectamente delimitadas.
 Será imprescindibles establecer controles de riesgo internos, incluyendo un
departamento de gestión de riesgos independiente para cualquier actividad de
negocio.
 El sistema de compensación de traders y gestores del riesgo:
 Si se remunera al trader en base a los beneficios obtenidos, existirá un
problema de asimetría debido a que mientras la institución puede
sufrir pérdidas ilimitadas, los operadores pueden tener ganancias
ilimitadas y lo peor que les puede pasar si la cosa va mal es perder su
trabajo.
 Los gestores también deben remunerarse con independencia de los
beneficios generados por la organización, en caso contrario, el gestor
de riesgos puede estar interesado en hacer la vista gorda a ciertas
operaciones si se puede beneficiar de los resultados.

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Durante esta sesión

 Se han presentado las razones por las que las empresas financieras y no
financieras deciden controlar el riesgo.

 Se conocen los riesgos de Mercado de forma que podrá utilizar estos

conocimientos para buscar el mejor instrumento para realizar la cobertura
de dicho riesgo.

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