Universidad de Chile

Facultad de Ciencias Físicas y Matemáticas

Departamento de Ingeniería Industrial

TAREA 2
Finanzas II - IN 5303

Integrantes: Maximiliano Arce

Constanza Encina
Valentina Moraga
Profesor: Pablo Rodríguez
Auxiliar: Valentina Martínez
Fecha de entrega: 10 de mayo de 2021
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I. Para resolver esta tarea, se asignan 3 acciones chilenas y 3 acciones estadounidenses: Andina-B, SQM-B,
Vapores, ABBV, ABT y MMM. Con estas 6 acciones se generó una base de datos con sus precios diarios por un
periodo de 3 años. Para ello, se extrae la data historia de yahoo finance desde un programa en python, del día
2018-04-01 hasta el 2021-05-06. Se consideró el año de 264 días hábiles para todos los cálculos de la tarea. Se
hizo la conversión de moneda de USD a CLP para las acciones ABBV, ABT y MMM, se pueden apreciar los
precios normalizados en el gráfico N°5 en Anexos. Luego, se calculan retornos logarítmicos diarios, mensuales
y anuales de los precios de cada una de las acciones, ver retorno en el gráfico N°6 del Anexo, utilizando la
fórmula:
𝑟𝑖 = 𝑙𝑛 (𝑃𝑖 / 𝑃𝑖 − 1)/(𝑡𝑖 − 𝑡𝑖 − 1)

Con el objetivo de estimar el vector de retornos esperados en un año más para los 6 activos, se asume que
solo se puede invertir en esos 6 activos. Así, para el cálculo del vector de retornos esperados se utiliza el
modelo CAPM en la valoración de los 6 activos financieros, el cual supone un equilibrio de mercado, así como
también que hay competencia perfecta y que la postura al invertir es aversa al riesgo. Además, se basa en que el
riesgo considerado a la hora de tomar decisiones es sólo el sistemático y toma un supuesto bastante fuerte en
torno a la distribución de la rentabilidad de las variables, asumiéndolas como variables aleatorias normales.
Usando la siguiente fórmula:
𝑟𝑒 = 𝑟𝑓 + β * (𝑟𝑚 − 𝑟𝑓)
con 𝑟𝑓 = tasa libre de riesgo, β =beta de la acción y 𝑟𝑚 =retorno del mercado
La tasa libre de riesgo se obtuvo de la página del Banco Central de Chile1:
Año 2021

Tasa libre de riesgo 0,98%

En cuanto a los Betas de cada acción fueron obtenidas en Yahoo Finance2, estos corresponden a la proporción de
la varianza del mercado que está siendo explicada por la covarianza del activo:
Andina-B.SN SQM-B.SN VAPORES.SN ABBV(CLP) ABT(CLP) MMM(CLP)

Beta 0,4 0,83 1,04 0,81 0,68 0,96

Tabla N°1: Betas por acción

Los Precios IPSA fueron obtenidos en es.investing.com3, donde a partir de ellos se calcula el retorno del
mercado aplicando la fórmula de retornos logarítmicos expuesta anteriormente.
Fecha Precio IPSA Retorno mercado

07-05-20 3999,54 14,396%

07-05-21 4618,8

De esta manera, utilizando la fórmula mencionada se llega a los retornos esperados resultantes para cada acción:
Fecha Andina-B.SN SQM-B.SN VAPORES.SN ABBV(CLP) ABT(CLP) MMM(CLP)

07-05-22 6,346% 12,115% 14,932% 11,847% 10,103% 13,859%

Tabla N°2: Retornos esperados

Ahora, se calculó la estimación de volatilidades y correlaciones anuales. Para estimar la volatilidad de las
carteras, se calculó en primer lugar los retornos logarítmicos diarios de los precios de cada activo.

1
https://si3.bcentral.cl/informativodiario/secure/series_informativo.aspx?cod_cuadro=TAS_BON_CLP
2
https://finance.yahoo.com/
3
https://es.investing.com/indices/ipsa-historical-data
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Posteriormente se construyó una matriz de varianza-covarianza en excel, utilizando el comando “COVAR” entre
los diferentes activos la cual está en Anexo Tabla N°5.
Con la matriz de varianza-covarianza, se utilizaron las varianzas las varianzas de cada activo (los números de la
diagonal de la matriz) y así se calcularon las volatilidades de cada activo usando las fórmulas:
σ 𝑑𝑖𝑎𝑟𝑖𝑜
= 𝑉𝑜𝑙(𝑟𝑑𝑖𝑎𝑟𝑖𝑜) , σ𝑚𝑒𝑛𝑠𝑢𝑎𝑙 = 22 * 𝑉𝑜𝑙(𝑟𝑑𝑖𝑎𝑟𝑖𝑜) , σ𝑎𝑛𝑢𝑎𝑙 = 264 * 𝑉𝑜𝑙(𝑟𝑑𝑖𝑎𝑟𝑖𝑜)

Activos Varianza Vol.diaria Vol.mensual Vol.Anual

ANDINA-B.SN 0,04% 2,06% 9,64% 33,40%

SQM-B.SN 0,08% 2,88% 13,49% 46,73%

VAPORES.SN 0,08% 2,85% 13,36% 46,30%

ABBV(CLP) 0,05% 2,26% 10,59% 36,69%

ABT(CLP) 0,04% 2,05% 9,63% 33,34%

MMM(CLP) 0,05% 2,18% 10,25% 35,49%

Tabla N°3: Volatilidades de cada activo

Luego, las correlaciones se calculan construyendo tres matrices de correlación, usando el comando
“COEF.DE.CORREL” de excel entre los retornos de los activos. Para esto, se necesitó calcular los retornos
diarios, mensuales y anuales, lo que se hace de igual forma que para la volatilidad, pero cambiando el t de días a
meses y luego a años. Así se obtuvieron 3 matrices de correlación diaria, mensual y anual, las cuales se
encuentran en las Tablas N° 6, 7 y 8 del Anexo.

Luego, se calcula la cartera con mínimo riesgo, su rentabilidad esperada y volatilidad anual para
desarrollar recomendaciones de inversión: por un año en una cartera de mínimo riesgo, con y sin opción de
venta corta, las cuales son las que se presentan en la tabla a continuación:

Acciones E(retornos) Peso(venta corta) Peso(sin venta corta)

ANDINA-B.SN 0,063462231 19461570423,5% 100,00%

SQM-B.SN 0,121149129 -3607101528,7% 0,00%

VAPORES.SN 0,1493218 -5368709120,0% 0,00%

ABBV(CLP) 0,118466017 -3439329309,6% 0,00%

ABT(CLP) 0,101025792 -2348810121,7% 0,00%

MMM(CLP) 0,138589354 -4697620243,5% 0,00%

Total 100,00% 100,00%

Retornos -12993620,44 0,063462232

Volatilidad 3917430,461 0,020554611

Tabla N°4: Recomendaciones con y sin venta corta

Estos resultados se obtuvieron a partir del solver de excel, siendo la función objetivo a minimizar la volatilidad
de la cartera, sujeta a una única restricción: los pesos sumen 100%. Se puede notar, que el retorno esperado
difiere considerablemente entre cada posibilidad siendo el mejor escenario sin venta corta ya que se tiene un
retorno de 0,0634, además presenta una menor volatilidad de 0,02%.

Se calcularon los valores de a, b,c y d asociados a la frontera eficiente, para encontrar la forma funcional de
2
2 𝑇 𝑐𝑟 −2𝑏𝑟+𝑎
la cartera de mínima varianza ya que σ = 𝑤 * ∑ 𝑤 = 𝑑
es el valor de la frontera eficiente a un
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retorno r. Los valores obtenidos son a= 2,4114 b= 1,76025 c=17,4684 y d=39,0254. De esta manera se graficó la
solución, obteniendo:

Gráfico 1: Cartera mínima varianza

Se busca encontrar una cartera P, eficiente, tal que su retorno esperado es igual a 10%. Además,
encontrar la cartera Q, tal que Q esté en la frontera de mínima varianza, pero tenga cero covarianza con
P. Para ambas carteras se buscan sus retornos esperados y sus volatilidades.
Para realizar esto, se creó un vector de valores 0.1, el cual hace referencia a que el retorno esperado sea
equivalente a un 10%. Para la construcción de la frontera eficiente es necesario un α tal que α𝑤1+(1-α)𝑤2 sea la
solución del portafolio eficiente de Markowitz. Con el α se puede utilizar el Teorema de los dos fondos, ya que
sostiene que toda cartera de mínima varianza se puede obtener combinando en diferentes proporciones de otras
carteras cualesquiera de mínima varianza, como se tienen los pesos de la cartera y los pesos de la cartera que
permite obtener un retorno esperado de un 10% (punto P), se pueden obtener todas las combinaciones necesarias
para armar una cartera que esté en la frontera eficiente.
Con esto se aplicó el programa para obtener la cartera solicitada con este retorno esperado, obteniendo
finalmente el sector marcado en rojo de la frontera eficiente.

Gráfico 2: Cartera P con retorno esperado de 10%

Considerando una tasa libre de riesgo de 3,5% anual (compuesta anualmente, 30/360), se busca la cartera
de mercado𝑤𝑀, con su retorno esperado y su volatilidad. Para
poder encontrar esta cartera se debe realizar el mismo proceso que en la parte anterior, pero en vez de minimizar
la volatilidad de la cartera y añadir una serie de restricciones, se busca obtener el máximo Ratio de Sharpe
posible. Esto se realiza con el fin de encontrar la cartera que logre el mejor balance posible entre el riesgo de la
volatilidad de las acciones, con el retorno esperado.
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La finalidad de maximizar el Ratio de Sharpe es encontrar ese valor en el que se obtenga un retorno esperado lo
suficientemente alto, pero sin caer en riesgos demasiado altos que hagan peligrar ese retorno esperado, o dicho
de otra forma, minimizar la varianza de los retornos esperados. En el fondo es una mezcla de minimizar el
riesgo junto a maximizar el retorno esperado.

II. Ahora, se intentará evaluar la eficiencia de las AFP, para esto se elegirá una específica y trabajará a
partir de ella.

Para iniciar, se evalúan estadísticas mensuales de volatilidades, correlaciones y retornos esperados

ajustados para un horizonte de 1 año de la “AFP Provida”.
En primer lugar, se crea una columna con las fechas que dan cuenta del último día de cada mes registrado, luego
las celdas adyacentes se completan con los valores cuota de cada fondo para cada fecha en específico. Bajo el
supuesto de que los datos son independientes e idénticamente distribuidos (i.i.d), se sabe que el retorno de un
mes es la suma de los retornos diarios, y además cada retorno diario es el:
𝑅𝑒𝑡𝑜𝑟𝑛𝑜 𝑑𝑖𝑎𝑟𝑖𝑜 = 𝐿𝑛 (𝑉𝑎𝑙𝑜𝑟 𝑐𝑢𝑜𝑡𝑎 𝑠𝑖𝑔𝑢𝑖𝑒𝑛𝑡𝑒 / 𝑉𝑎𝑙𝑜𝑟 𝑐𝑢𝑜𝑡𝑎 𝑎𝑐𝑡𝑢𝑎𝑙)

Usando propiedad telescópica, el retorno del mes será:

𝑅𝑒𝑡𝑜𝑟𝑛𝑜 𝑚𝑒𝑛𝑠𝑢𝑎𝑙 = 𝐿𝑛 (𝑉𝑎𝑙𝑜𝑟 𝑐𝑢𝑜𝑡𝑎 𝑑𝑒𝑙 ú𝑙𝑡𝑖𝑚𝑜 𝑑í𝑎 𝑑𝑒𝑙 𝑚𝑒𝑠 / 𝑉𝑎𝑙𝑜𝑟 𝑐𝑢𝑜𝑡𝑎 𝑎𝑙 𝑐𝑜𝑚𝑖𝑒𝑛𝑧𝑜 𝑑𝑒𝑙 𝑚𝑒𝑠)

donde este último valor corresponde al último valor registrado del mes anterior, con lo que se obtiene el retorno
mensual en cada fondo (disponible en Tabla Nº9 del Anexo).

Luego se calcula la matriz de Varianza-Covarianza (disponible en Tabla Nº10 del Anexo) cuya diagonal
corresponde a la varianza del fondo respectivo, con lo que aplicando raíz a estos valores se obtiene la volatilidad
mensual para cada fondo. A su vez, se formula la matriz con las correlaciones (disponible en Tabla Nº11 del
Anexo) entre los fondos, donde nuevamente se observa que los valores en la diagonal son igual a 1, dado que
cada fondo está completamente correlacionado consigo mismo.

Finalmente, los retornos esperados se obtienen promediando los retornos de los meses para cada fondo y para
anualizarlos, se multiplica el valor obtenido por 12, bajo el supuesto de que estos distribuyen como variables
normales, idénticas y aleatorias. Siguiendo la misma línea, las volatilidades ya calculadas se multiplican por
12 para obtener el valor de la volatilidad anual.

Luego, se evalúa frontera eficiente para un horizonte de inversión de 1 año sin ventas cortas. En esta
sección, con los datos que ya se tienen, se agrega que los retornos esperados ahora son el promedio de los
últimos dos años, con lo cual se vuelven a calcular las matrices correspondientes de Varianza-Covarianza y
Correlaciones con esta nueva información (disponibles en Tablas 12, 13 y 14 del Anexo). Para construir la
Frontera eficiente se construye un vector de volatilidades que va desde la cartera de mínima volatilidad al activo
de máximo retorno que en este caso corresponde al Fondo A. Luego para cada punto en este vector se ejecuta el
Solver de Excel procurando maximizar la rentabilidad.

Sujeto a que la suma de los pesos sea igual a la unidad y que la volatilidad de esa configuración se ajuste al
valor establecido. En el Gráfico 3 se observa la frontera eficiente en azul y los fondos en distintos colores. Se
puede constatar que los Fondos D y E ofrecen rentabilidades inferiores a la frontera eficiente y volatilidades
superiores, mientras que los Fondos A, B, C pertenecen a la frontera eficiente obtenida.
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Gráfico 3: Frontera eficiente.

Para realizar una recomendación sobre dónde le conviene mantener sus fondos de AFP a una persona, se
analizan los resultados ya obtenidos. Es importante destacar que se justifica acorde a las características
que la persona considera relevante.
Manteniendo el comportamiento, el fondo de mayor retorno es el A, mientras que los más y menos riesgosos
corresponden a los fondos A y E respectivamente. Ahora, asumiendo que se puede cotizar en más de un fondo y
tomando la situación de un adulto mayor con, probablemente, ingresos muy bajos ya que no es parte de la fuerza
laboral, la recomendación sería generar un portafolio con el menor riesgo posible, es decir, de mínima
volatilidad. Con lo anterior, lo óptimo sería invertir principalmente en el fondo E (con menor volatilidad) y una
pequeña fracción, poco menor al 7%, en el fondo A; resultados que se obtienen al utilizar el solver de Excel.
Esto significaría un retorno esperado del 8,69%, lo que muestra una buena eficacia para la inversión, aunque
siempre se debe tener cuidado ya que, al tener un portafolio no diversificado, si uno de los fondos (por ejemplo
el E) sufriera de mucho ruido, la cartera fluctuaría bruscamente con el paso del tiempo, a diferencia de tener una
diversificación que permitiría compensar entre los fondos los movimientos del mercado.

Por el contrario, si el pariente corresponde a un joven recién ingresando al mercado laboral, el impacto de tener
bajos retornos en sus fondos producto de la volatilidad no es tan grave dado su amplio horizonte de tiempo para
cotizar, por ende, se recomendaría invertir en una nueva combinación de fondos que maximicen el retorno
esperado, es decir el máximo de la frontera eficiente que en este caso corresponde al fondo A. Sin embargo, el
análisis anterior solo es correcto si se cumple el supuesto tomado en la parte anterior, que establece que el
retorno del próximo año corresponde al retorno en promedio de los dos años anteriores. Este supuesto no se
sostiene en la realidad pues los flujos pasados no garantizan rentabilidades futuras.

Ahora, se incorpora un nuevo fondo F y se analiza cómo afectaría a la recomendación anterior.

Se trabaja de igual manera que en los puntos anteriores sólo que ahora se incorpora el fondo F que renta de
manera fija un 0,3% mensual, el que, al ser libre de riesgo, posee covarianza nula con los demás fondos. Como
se observa en el Gráfico 4, la nueva Frontera eficiente está compuesta por una línea tangente al portafolio
calculado anteriormente y que además pasa por el fondo F.
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Gráfico 4: Frontera eficiente.

A partir de la nueva frontera eficiente, el pariente con el perfil de adulto mayor podría considerar invertir en un
portafolio con considerablemente menos riesgo que la opción anterior (ya que la tasa libre de riesgo posee riesgo
igual a cero), asignando el 100% al fondo F. Con ello, se podría asegurar un retorno aproximado del 3,6% anual,
e inclusive, podría optar por tomar una postura totalmente libre de riesgo.

Por otra parte, para alguien más joven o dispuesto al riesgo, probablemente no le resulte atractiva esta nueva
cartera por lo que no se le sugeriría mantenerse en la misma postura anterior. En el Gráfico 7 del anexo está
disponible la frontera eficiente en comparación con cada fondo.

Es importante comparar las ventajas y desventajas de tener 5 fondos y de disponer o no de un fondo

símil al F.
Para concluir, en la medida en que aumenta la cantidad de activos, aumenta la capacidad de generar una frontera
eficiente mediante una combinación de estos. Al disponer además de un activo libre de riesgo se crea por un
lado la posibilidad de obtener retornos a niveles de riesgo muy bajos. Por otro lado, la nueva frontera al ser
tangente a la frontera sin el activo libre de riesgo, además de permitir carteras con menor riesgo, sigue
permitiendo obtener los mismos retornos a riesgos más altos que se obtienen sin el activo libre de riesgo.

En la realidad sólo se puede cotizar en uno de los distintos fondos, permitiendo a los contribuyentes más jóvenes
obtener mayores rentabilidades asumiendo mayores niveles de riesgo, y en la medida en que estos se acercan a
su edad de jubilación pueden cambiar de fondo para reducir los riesgos de ver reducidos sus ahorros. La
ausencia de un fondo libre de riesgo expone los ahorros de los contribuyentes a alteraciones en el mercado
financiero, esto puede ser muy perjudicial para las personas que están muy próximas a jubilarse, pues no poseen
la capacidad de reponerse a un shock de esta naturaleza. Por otro lado, obliga a los contribuyentes a encontrarse
en una situación de permanente riesgo, pese a que estos puedan tener una aversión al riesgo tan grande que
preferirían cotizar en un fondo que presente un índice de volatilidad fija.
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Anexo
P1-1:

Gráfico 5: Precios de las 6 acciones normalizadas

Gráfico 6: Retorno de las 6 acciones

P1-2:

Tabla 5:Matriz de Covarianza

 Pág 8

Tabla 6: Correlaciones diarias

Tabla 7: Retornos Correlaciones mensuales

Tabla 8: Retornos correlaciones anuales

P2-1:

Tabla 9: Retornos esperados

Tabla 10: Matriz Varianza-Covarianza

 Pág 9

Tabla 11: Matriz Correlación

P2-2:

Tabla 12: Retornos esperados últimos 2 años

Tabla 13: Matriz Varianza-Covarianza últimos 2 años

Tabla 14: Matriz Correlación últimos 2 años

P2-3:
 Pág 10

Gráfico 7: Frontera eficiente.