INTRODUCCION

En un mercado eficiente los precios reflejan

toda la información disponible

Fama señala (1965) que en un mercado

eficiente los precios de los activos en cada
momento del tiempo representan la mejor
estimación de su valor intrínseco
 INTRODUCCION
Roberts en 1967 y posteriormente Fama (1970)
identifican tres formas de eficiencia de
mercado:
Débil.
Semi-fuerte.
Fuerte.
La eficiencia débil señala que los precios
reflejan toda la información histórica. Esto
significa que los precios siguen una caminata
aleatoria Rit
10.00%

8.00%

6.00%

4.00%

2.00%

0.00% Rit-1
-10.00% -5.00% 0.00% 5.00% 10.00%
-2.00%

-4.00%

-6.00%

-8.00%

-10.00%
 Retornos semanales de ENDESA
Rit
10.00%

8.00%

6.00%

4.00%

2.00%

0.00% Rit-1
-10.00% -5.00% 0.00% 5.00% 10.00%
-2.00%

-4.00%

-6.00%

-8.00%

-10.00%

La correlación entre Rit y Rit-1 es -0.065091105

 Regresión del tipo

Estadísticas de la regresión
Coeficiente de
correlación
múltiple 0.065091105
Coeficiente de
determinación
R^2 0.004236852
R^2 ajustado -0.00572078
Error típico 0.029108086
Observaciones 102

ANÁLISIS DE VARIANZA
Suma de Promedio de los
Grados de libertad cuadrados cuadrados F
Regresión 1 0.00036051 0.00036051 0.425487925
Residuos 100 0.08472807 0.00084728
Total 101 0.08508857

Coeficientes Error típico Estadístico t Probabilidad

Intercepción 2.5523E-05 0.00288217 0.00885545 0.992952105
Variable X 1 -0.065003452 0.09965356 -0.65229435 0.515707902
 Regresión del tipo

Estadísticas de la
regresión
Coeficiente
de
correlación
múltiple 0.09298664
Coeficiente
de
determinaci
ón R^2 0.00864651
R^2
ajustado -0.01200668
Error típico 0.02962461
Observacion
es 99

Coeficientes Error típico Estadístico t Probabilidad

Intercepción -0.00016723 0.00297962 -0.05612594 0.95535813
Variable X 1 -0.07731307 0.10309043 -0.74995393 0.45511647
Variable X 2 -0.06065658 0.10339872 -0.58662793 0.55883057
 Eficiencia Semi Fuerte

Los precios de los activos debieran ajustarse

rápidamente a la nueva información.
 MATERIALES Y METODO
Metodología

El objetivo de este trabajo es probar la

eficiencia semi fuerte, mediante el análisis de
un caso, específicamente el anuncio de
adquisición de AFP Cuprum por Principal
Financial Group.
 MATERIALES Y METODO
Metodología

 Definición de hipótesis a testear

Ho: Los rendimientos anormales
acumulados cercanos a la fecha de anuncio
son cero

 Estadígrafo de prueba
 RESULTADOS
Evolución Diaria Precio acción CUPRUM
(02/04/2012 al 06/12/2012)
45,000.00
40,000.00
35,000.00
30,000.00
25,000.00
20,000.00
15,000.00
10,000.00
5,000.00
0.00
02/04/2012 02/05/2012 02/06/2012 02/07/2012 02/08/2012 02/09/2012 02/10/2012 02/11/2012 02/12/2012

El día del anuncio de la adquisición, el precio

de la acción de Cuprum muestra un
incremento de 40,4%
 RESULTADOS

Cuadro Nº2. Evolución Diaria Precio acción CUPRUM e IGPA

(2009-2013)

IGPA

Se puede notar también que el notorio incremento

en el precio de CUPRUM en la fecha del evento,
no es replicada por la variación del IGPA.
 RESULTADOS
Cuadro N°3. Retornos anormales por semana. Ventana -5,5

40.00%

35.00%

30.00%

25.00%

20.00%

15.00%

10.00%

5.00%

0.00%
-5 -4 -3 -2 -1 0 1 2 3 4 5
-5.00%

La semana del evento se registra un retorno

anormal de un 35,44%, con un CAR para la
ventana de -5,5 de 39,53%
 RESULTADOS
Cuadro N°4. Retornos anormales por semana. Ventana -10,10
40.00%

35.00%

30.00%

25.00%

20.00%

15.00%

10.00%

5.00%

0.00%
-10 -9 -8 -7 -6 -5 -4 -3 -2 -1 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
-5.00%

-10.00%

Para la ventana -10, 10 el CAR es 32,05%

 RESULTADOS
Cuadro N°5. Resultados modelos de estimación

Modelo 1 (-5, 5 Modelo 2 (-10, 10

semanas) semanas)
p- value (alfa) 0,374774551 0,296979299
p-value (beta) 0,00065991 0,000871667
R 0,082036695 0,081411571

R2 0,075286965 0,074399445
F 12,15407026 11,61011336
Valor crítico F 0,00065991 0,000871667
n 139 134
 RESULTADOS
45.00%

40.00%

35.00%

30.00%

25.00%

20.00%

15.00%

10.00%

5.00%

0.00%
-5 -4 -3 -2 -1 0 1 2 3 4 5
-5.00%

La ventana -5,5 evidencia claramente el

impacto del anuncio sobre el retorno anormal
acumulado
 RESULTADOS
40.00%

35.00%

30.00%

25.00%

20.00%

15.00%

10.00%

5.00%

0.00%
-10 -9 -8 -7 -6 -5 -4 -3 -2 -1 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
-5.00%

-10.00%

-15.00%

Por su parte la ventana -10,10 señala

resultados similares a los mostrados con
anterioridad
 RESULTADOS

Los resultados estadísticos por otra parte,

ratifican lo señalado por el análisis gráfico.
Cuadro N°6. Significación del Retorno Anormal acumulado

CAR SD(Art) SD (Cart) Estadígrafo Resultado

Ventana -5,5 39,5% 2,97% 9,86% 4,00 RECHAZA Ho

Ventana -10,10 32,1% 2,99% 13,72% 2,34 RECHAZA Ho

 CONCLUSIONES

El presente trabajo analiza el caso particular de

la adquisición de la AFP Cuprum por Principal
Financial Group

Se quiso establecer si este hecho relevante fue

incorporado por el precio, tal como predice la
Hipótesis de Eficiencia en la modalidad semi
fuerte
 CONCLUSIONES

Los resultados para las ventanas analizadas

arrojaron que los rendimientos anormales,
atribuido a nueva información relevante, fueron
significativos.
Asimismo el impacto de la nueva información se
reflejó en el precio de la acción en el mismo
período en que se efectuó el anuncio, tal como
predice la Hipótesis de Eficiencia
 CONCLUSIONES

Los resultados para las ventanas analizadas

arrojaron que los rendimientos anormales,
atribuido a nueva información relevante, fueron
significativos.
Asimismo el impacto de la nueva información se
reflejó en el precio de la acción en el mismo
período en que se efectuó el anuncio, tal como
predice la Hipótesis de Eficiencia