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Portafolio de cartera y modelo de valoración de activos de capital (CAPM)

Rodrigo Leyton
Julio 2020

UNIACC
Direccion Estrategica de la Gestion Financiera
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Introducción

Dentro del periodo estudiado (30-12-2019 al 29-05- 2020) han sucedido en Chile y el
mundo eventos que han debilitado la actividad económica.

Mencionemos la crisis social comenzada en octubre 2019, la que golpeo principalmente

al retail vía destrucción de su infraestructura, limitaciones horarias por toques de
queda, y desordenes sociales que impedían al comercio abrir sus puertas. Esta crisis
mermo los resultados de las compañías, y la inversión extranjera.

A lo anterior se suma la pandemia del coronavirus iniciada en China en Diciembre del

2019 y en marzo 2020 en Chile, la que obligo a la mayoría de las naciones del mundo
a restringir la libre movilidad de personas, bienes y servicios , cerrando fronteras y
decretando cuarentenas, disminuyendo considerablemente sus ventas y el empleo . Lo
anterior ha llevado a Chile y al mundo a una contracción económica la que todavía
continúa.

Se observa que 29 de las 30 compañías en estudio han tenido resultado negativo

durante el 2020, el IPSA se contrajo un 28% en un semestre, muy alejado del 4.2% de
rendimiento semestral promedio entre 2009 y 2019.

En el presente trabajo se analiza el comportamiento de dos compañías nacionales y del

mercado nacional representado por su índice IPSA, utilizando herramientas teóricas
que fueron propuestas por sus autores en un contexto de mercado rentable en el
mediano y largo plazo.
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Tabla de Contenidos

Introducción 2

Pregunta 1 3

Pregunta 2 4

Pregunta 3 4

Pregunta 4 8

Pregunta 5 9

Pregunta 6 9

 
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Acciones Seleccionadas

Enelam: Compañía eléctrica privada más grande de Latinoamérica, sumando una

capacidad instalada, a 31 de diciembre del 2019, de 11.267 MW y dando suministro
a más de 24,6 millones de clientes, transmite y distribuye energía en cuatro países
de Sudamérica: Argentina, Brasil, Colombia y Perú.

CCU: Compañía multicategoría de bebestibles, con operaciones en Chile, Argentina,

Bolivia, Colombia, Paraguay y Uruguay.

1.- Calcular el retorno diario de las acciones seleccionadas y del IPSA.

El retorno diario o variación de un activo es la diferencia que este experimenta en un

día, para las compañías que transan en bolsa esta diferencia suele publicarse en
términos relativos (como porcentaje).

P 1−P 0
Variacion Diaria(%)= −1
P0

P 2/1/20−P 30/12/19
Variacion Diaria Ipsa2 /1/20= −1
P 30/12/19

Retorno diario de las acciones seleccionadas y del IPSA 1

 IPSA: -0,19%
 ENELAM: -0,21%
 CCU: -0,16%

Rentabilidades diarias desarrollado en Excel

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2. Calcular la volatilidad de las acciones seleccionadas y del IPSA.

En el área financiera, la desviación estándar es conocida como la volatilidad 2.

Desviación Estándar

SD= √ ∑ n ¿ ¿ ¿¿ ¿
i=¿¿

Volatilidad de las acciones seleccionadas y del IPSA.:

 IPSA: 0.02873
 ENELAM: 0.03842
 CCU: 0.02984


3.- Calcular el Beta y el retorno según CAPM para la última fecha en que hay
datos disponibles de las acciones seleccionadas. Compare con el retorno real
y comente.

El coeficiente Beta (β) es una medida de la volatilidad de un activo (una acción o un

valor) relativa a la variabilidad del mercado, de modo que valores altos de Beta
denotan más volatilidad y Beta 1,0 es equivalencia con el mercado. 3

Cálculos Covarianza4

APLICACIÓN DE LA TEORÍA DEL PORTAFOLIO EN EL MERCADO ACCIONARIO COLOMBIANO

Luis Ángel Medina Economista de la Universidad Nacional de Colombia y Especialista en Estadística de la misma
Universidad
3

Levinson, Mark (2009). Guide to Financial Markets. London: The Economist (Profile Books). pp. 145-6. ISBN 1-
86197-956-8.
4

Suma de cuadrados desarrollado en Excel

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n

∑ ( xi−x́¿)∗( yi− ý)

1
cov ( X , Y )= ¿
n

0,06146
cov ( IPSA , Enelam )= =0.00088
104

0,06146
cov ( IPSA , Enelam )= =0.00059
104

Covarianza ( Mercado , Compañia)

Beta=
Varianza Mercado

Betas de las acciones seleccionadas

0,00059
Beta Analam= =1.06624
0,000825

0,00088
Beta CCU = =0.71878
0,000825

Retorno de las acciones seleccionadas

Ri=Rf −Beta∗(Rm−Rf )

Retorno Diario para Cierta Fecha

Rendimiento Esperado Enelam=0.01 %−1.06624∗(−0.29 %−0.01 % ) =−0.31 %

Rendimiento Esperado CCU=0.01%−0.71878∗(−0.29 %−0.01 % )=−0.20 %

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ENELA
IPSA CCU
CAPM M
Rentabilidad 29-05- -
2020 0,29% -0,43% 2,17%
-
Rentabilidad esperada   -0,31% 0,20%
Diferencia -0,12% 2,37%

Comentario ha resultado de pregunta 4

El día 29-05-2019 Enelam tuvo una caída del 0.43%, más de 3 veces la variación
del del Ipsa - 0.12%, por el lado de CCU tuvo un repunte del 2.37%.

Ambos resultados no son consecuentes con lo esperado al aplicar CAPM, ya que en

base al estudio realizado la E (r) para Enelam era de 0.31% a la baja y 0.2%
negativo para CCU y se esperaba que:

 Analam variara en proporción y dirección muy similar al IPSA, Beta de 1,06.

 CCU variara en la misma dirección del IPSA y en menor intensidad, Beta de
0,72.

Estas importantes diferencias entre estimación y resultado real no invalidan el

modelo estadístico, CAPM se basa en una muestra que tenga tendencia en
mediano y largo plazo, no todos los N de la muestra son acordes a la tendencia
(dispersión), la variación de una acción de una cia. con Beta 1 suele desalinearse de
su índice en algunos días por variadas causas como:

 Anuncio de Hechos esenciales de la compañía

 Reparto de dividendos
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 Acontecimientos que influyan a la industria a la que pertenece la Cia.
 Otros

4.- Construya un portafolio compuesto por las dos acciones seleccionadas,

calcule la volatilidad, el ratio de Sharpe, y encuentre la mejor proporción
posible. Considere al mejor Portafolio, a la combinación que entregue el mayor
ratio de Sharp de todas.

Respuestas

Volatilidad de la cartera5

Varianza Cartera=(% inversion x)2∗Var X + ( % inversion Y )2∗VAr Y +2∗( % inversion x )∗ ( % inversion y )∗covxy

Varianza Cartera=(0 % )2∗VarX + ( 100 % )2∗0.00147+2∗( 0 % )∗( 100 % )∗0.00088=0.02984

Rendimiento Cartera6

RendimientoCartera :❑ ( % inversion x )∗Rx + ( % inversion y )∗Ry

RendimientoCartera :❑ ( 0 % )∗−0.21 %+ (100 % )∗−0.16 %

Ratio de Sharp7

Rx−Rf
Ratio de Sharp :
SD

16.79 %−1.04 %
Ratio de Sharp : =−5.98
0.02984

Mejor Proporción Posible

La mejor alternativa es invertir un 100% en CCU, en esta combinación se obtiene la

menor perdida y el mayor ratio de Sharp.

Desarrollado en Excel
6

Desarrollado en Excel
7

Se asume tasa libre de riesgo del periodo de un 1.04%

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Disribucion Cartera Volatilidad
Varianza de la
ENELAM CCU Retorno Sharpe SD cartera
cartera
0% 100% -16,79% -5,98 0,00089 0,02984
10% 90% -17,30% -6,32 0,00084 0,02903
20% 80% -17,82% -6,59 0,00082 0,02860
25% 75% -18,09% -6,70 0,00081 0,02854
30% 70% -18,33% -6,77 0,00082 0,02859
40% 60% -18,84% -6,86 0,00084 0,02899
50% 50% -19,35% -6,85 0,00089 0,02978
60% 40% -19,86% -6,75 0,00096 0,03094
70% 30% -20,37% -6,60 0,00105 0,03243
80% 20% -20,88% -6,41 0,00117 0,03420
90% 10% -21,40% -6,20 0,00131 0,03621

5- Para el próximo caso considere lo siguiente:

RM= 1.5%
Volatilidad Mercado 5%
Rf: 0.01%

Portafolio de Mínima Varianza

Var y−Cov( x , y)
MinVar =
Var x +Var y −2∗Cov ( x , y )

0.001476−0.00059
MinVar = =25.29 %
0,001476+0,000891−2∗0.00059

Respuesta: El portafolio optimo está compuesto por un 25.29% de Enelam y 74.71

% de CCU.

Volatilidad

Varianza Cartera=(% inversion x)2∗Var X + ( % inversion Y )2∗VAr Y +2 Volatilidad∗( % inversion x )∗( % inversio

Varianza Cartera=(25.29 %)2∗0.001476+ ( 74.71 % )2∗0.00147+2∗24.29 %∗(74.71 % )∗0.00059=0.000815

Respuesta: La volatilidad de la cartera (SD) es de 0.028544

6 – Calcule la pendiente de mercado de capitales

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E( RM )−Rf
Ratio de Sharp :
SDm

1.5 %−0.01 %
Ratio de Sharp :
5%