PROCEDIMIENTOS DE BANCA INTERNACIONAL

El Riesgo en el mercado de divisas:

Exposición al tipo de cambio

Un tipo de cambio es el precio de la moneda de un país expresado en función de

la moneda de otro. En la práctica, casi todas las transacciones de divisas tienen
lugar en función del dólar estadounidense.

Por ejemplo, tanto el franco suizo como el yen japonés se compran y venden con
precios cotizados en dólares estadounidenses. Los tipos de cambio varían
siempre.
El Riesgo en el mercado de divisas:
Exposición al tipo de cambio

Un tipo de cambio es el precio de la moneda de un país expresado en función de

la moneda de otro. En la práctica, casi todas las transacciones de divisas tienen
lugar en función del dólar estadounidense.

Por ejemplo, tanto el franco suizo como el yen japonés se compran y venden con
precios cotizados en dólares estadounidenses. Los tipos de cambio varían
siempre.
El Riesgo en el mercado de Divisas:
Exposición al tipo de cambio

El precio de los productos terminados de exportación se

establece, por lo regular, en la moneda del mercado
local del importador; por otro lado, el precio de la
mayoría de las materias primas se establece en dólares

La gran diferencia entre las transacciones nacionales e internacionales es que los

pagos se realizan o se reciben con frecuencia en moneda extranjera. Una
empresa de un país x no solo debe pagar los costos por operar en el mercado
cambiario, sino que también se expone al riesgo cambiario.
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Exposición al tipo de cambio

Una empresa con sede en un país X que exporta bienes, y tiene cuentas por
cobrar denominadas en moneda extranjera, se enfrenta al riesgo de que su
moneda funcional aumente su valor ante esa moneda extranjera. El riesgo para un
importador del país X , cuyas cuentas por pagar están denominadas en moneda
extranjera, es que el valor de su moneda funcional se deprecie.

El riesgo cambiario se debe a la incertidumbre acerca de los valores futuros

de los tipos de cambio . No es la variabilidad de los tipos de cambio en sí lo
que nos interesa, sino su impacto sobre el valor en moneda nacional de los
activos, los pasivos o los flujos de efectivo expresados en moneda
extranjera.

El riesgo cambiario es la parte de la varianza total del valor

en moneda nacional de los activos, los pasivos o los flujos de
efectivo expresados en moneda extranjera, atribuible a los
cambios inesperados en los tipos de cambio.
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Exposición al tipo de cambio

El riesgo se debe a lo inesperado en los cambios. Las modificaciones

esperadas ya están compensadas por las tasas de interés y otras variables.
La variable independiente es un cambio inesperado en el tipo de cambio,
ΔS. Para simplificar la notación evitaremos una notación más correcta, pero
más engorrosa de ΔS inesperado. La variable dependiente es el cambio en el
valor en moneda nacional de los activos, los pasivos o los flujos de efectivo
expresados en moneda extranjera, ΔVMXN. Si no hay ambigüedad,
simplemente utilizaremos el símbolo ΔV.
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Exposición al tipo de cambio

La exposición al riesgo cambiario nos dice hasta qué grado una

empresa enfrenta dicho riesgo y permite determinar otras
situaciones de riesgo. Existen tres tipos de exposición:

Existen tres tipos diferentes de riesgo de cambio, el de corto plazo,

de largo plazo y el de conversión contable relacionadas con el
tiempo.
El Riesgo en el mercado de divisas:
Exposición al tipo de cambio

Cuando el valor de los activos y pasivos se mide en un momento

dado, normalmente al final de un periodo. O sea mediante un
concepto de stock o acervo. Su unidad de medida son la
moneda funcional. Por ejemplo, una cuenta por pagar en
dólares que vence en tres meses. La exposición al riesgo
cambiario de los activos y pasivos es a corto plazo

A su vez, el valor de un flujo de efectivo se mide en un periodo,

típicamente un año. Es un concepto de flujo. Su unidad de
medida son la moneda funcional por periodo. Por ejemplo, las
utilidades después de los impuestos durante el primer trimestre.
La exposición al riesgo cambiario de los flujos de efectivo
generalmente es a largo plazo
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Exposición al tipo de cambio

EXPOSICION AL CORTO PLAZO

Las fluctuaciones cotidianas de los tipos de cambio, crean

riesgos a corto plazo para las empresas. La mayoría de estas
empresas tiene acuerdos contractuales para comprar y
vender productos o pagar y cobrar cuentas en el futuro
próximo a precios establecidos. Cuando intervienen varias
monedas, tales transacciones implican un elemento
adicional de riesgo.
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Exposición al tipo de cambio

La Carmelina S.A.
La Carmelina S.A. es una empresa importadora de pasta de imitación de Italia
y la revenderá en Estados Unidos con la marca Impasta Carmelina.

El cliente más importante ha ordenado 10 000 cajas de Impasta Carmelina.

Usted coloca su pedido con el proveedor en Italia hoy, pero no tendrá que
pagar sino hasta que los productos lleguen dentro de 60 días.

El precio de venta es de 6 dólares por caja. El costo es de 8.4 euros por caja y el
tipo de cambio actual es de €1.50, por dólar, así que se necesitan 1.50 euros
para comprar 1 dólar.
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Exposición al tipo de cambio
La Carmelina S.A.
TIPO DE TIPO DE
CAMBIO € 1,5 CAMBIO € 1,6
por $ 1 por $ 1

10,000 CAJAS A € 8,4 O SEA $ 5,60 10,000 CAJAS A € 8,4 O SEA $ 5,25
CADA CAJA CADA CAJA

8,4 / 1,5 = 5,60 8,4 / 1,6 = 5,25

Ingresos 60,000 Ingresos 60,000

Costo 56,000 Costo 52,500
UTILIDAD 4,000 Sin embargo, es
UTILIDAD 7,500
probable que el tipo de
cambio dentro de 60
10,000 x 6 = 60,000 días sea diferente, por 10,000 x 6 = 60,000
lo que la utilidad
10,000 x 5,6 = 56,000 dependerá del tipo de
10,000 x 5,25 = 52,500
cambio futuro
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Exposición al tipo de cambio
La Carmelina S.A.
TIPO DE
CAMBIO € 1,4
por $ 1

10,000 CAJAS A € 8,4 O SEA $ 6

CADA CAJA

8,4 / 1,4 = 6

Ingresos 60,000
Costo 60,000
UTILIDAD 000

10,000 x 6 = 60,000
10,000 x 6 = 60,000
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Exposición al tipo de cambio

La exposición al riesgo de corto plazo en este caso puede reducirse o

eliminarse de varias maneras. La más evidente sería celebrar un instrumento
derivado , un contrato forward para asegurar el tipo de cambio.
Un instrumento derivado es un documento cuyo valor proviene de algún Un forward, es un instrumento financiero derivado,
activo subyacente (mercancías básicas, acciones, índices accionarios, tasas de es un contrato a largo plazo entre dos partes para
interés, divisas). En nuestro caso el activo subyacente es una divisa y su valor comprar o vender un activo a precio fijado y en una
es el tipo de cambio spot. El valor de los contratos derivados en divisas fecha determinada.
también depende de las tasas de interés en dos monedas

Sirven tanto para administrar el riesgo como para especular. Debemos recordar
que los instrumentos derivados transfieren el riesgo, mas no lo eliminan. La
contraparte que asume el riesgo (a cambio de un pago) trata de cubrir su propia
exposición mediante otros contratos derivados
El mercado de divisas a plazo es la traducción al español del término inglés
forward foreign exchange market. Otra traducción posible es “contratos
adelantados en divisas”. La gran mayoría de los especialistas en todo el mundo
utilizan la terminología inglesa
El Riesgo en el mercado de divisas:
Exposición al tipo de cambio

Los contratos forward en moneda extranjera son el instrumento de

administración del riesgo cambiario más antiguo y más utilizado en el comercio,
el financiamiento y la inversión internacionales. También pueden utilizarse como
instrumentos de especulación. Los forwards pertenecen al mercado OTC
(extrabursátil), y el monto de un contrato usualmente rebasa un millón de
dólares. Las partes contratantes pueden ser un banco y su cliente, o dos bancos

Un forward es un acuerdo de comprar (o vender) una cantidad específica de una

divisa, en una fecha futura determinada, a un precio fijado en el momento de la
firma del contrato.

Los plazos típicos son 30, 90 y 180 días. También existen forwards a tres días o a
cinco años (long dated forwards). Estos últimos son bastante escasos por el nivel
de riesgo que implican. Los contratos más líquidos son a corto plazo: 7, 30 y 90
días.
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Exposición al tipo de cambio

En un contrato forward existen dos tipos de cambio el spot o sea el del

momento y el tipo de cambio forward o sea el del futuro. El tipo de cambio a
plazo que designaremos con F04 es el precio de compra o venta de una divisa
que se contrata hoy para la entrega en una fecha específica en el futuro.
Comparando el tipo de cambio forward con el tipo de cambio spot podemos
calcular la prima o el descuento a plazo. Se debe tener cuidado de comparar los
tipos de cambio a la compra o a la venta.

La prima (o descuento) a plazo de una moneda es el cambio porcentual

anualizado en el precio de esta moneda. La prima lleva el signo más (+) y el
descuento lleva el signo menos (-)
El Riesgo en el mercado de divisas:
Exposición al tipo de cambio
Se dice que una moneda se cotiza con una prima a plazo si se espera que su valor
aumente. Y se cotiza con descuento a plazo si se espera que su valor disminuya

donde:
FO = Tipo de cambio a plazo o
Forward
SO = Tipo de cambio al contado o
spot
n = Plazo en días
La presentación de la prima a plazo sobre la base anual tiene por objeto lograr
un porcentaje comparable con otras tasas (tasa de inflación, tasa de interés) que
siempre se publican como anuales. La prima se calcula utilizando el tipo de
cambio de compra.
La prima a plazo del dólar es la tasa nominal, que puede
compararse sólo con otras tasas nominales. Si lo que deseamos es
comparar la prima a plazo con alguna tasa efectiva, necesitamos
utilizar el método efectivo de anualización
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Exposición al tipo de cambio

Para calcular el descuento del peso a plazo, en la metodología necesitamos

hacer dos modificaciones:

• Tomar el tipo de cambio del dólar a la venta.

• Utilizar los recíprocos de los tipos de cambio: ¿cuántos dólares recibiré vendiendo
un peso al contado y a plazo?
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Exposición al tipo de cambio

Para Impasta Carmelina, por ejemplo, suponga que el tipo de cambio forward a
60 días es de €1.58. ¿A cuánto ascenderá la utilidad si se cubre? ¿Qué utilidad
debe esperar si no lo hace?

360

(( ) ) ( )
1,58
1,58 360
(( 1,5 )- 1
) 60
= 32,00%
1,5
60
- 1 = 36,58%
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Exposición al tipo de cambio

Una manera útil de visualizar el valor del contrato forwardal vencimiento es dibujar
su perfil de rendimiento (payoff profile), el cual consiste en una gráfica que indica el
valor del contrato a plazo en función del precio del activo subyacente, en nuestro
caso el tipo de cambio al contado.

En el caso del contrato a plazo sólo es posible tener dos posiciones: larga o corta.
Quien compra dólares forward tiene una posición larga en dólares a plazo. Quien
vende dólares forward tiene una posición corta en dólares a plazo.

El perfil de rendimiento de la posición larga a plazo tiene pendiente positiva: los

incrementos inesperados del tipo de cambio aumentan el valor del contrato. La
pendiente del perfil depende del monto del contrato
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Exposición al tipo de cambio

Supongamos que compramos un millón de dólares forward a tres meses

a 11.40. F0 =11.40 (a la venta).

Si al cumplirse el contrato el precio al contado del dólar es 11.40, el

contrato no tiene valor, porque igualmente podríamos haber comprado
los dólares al contado.

Si en el día de vencimiento el tipo de cambio al contado es 11.5,

ganamos 10 centavos del peso por cada dólar del contrato. (De no haber
comprado los dólares forward, al contado tendríamos que pagar 10
centavos más por cada dólar.) El valor del contrato es: 0.1 ×1 000 000
=100 000 pesos. En cambio, si al vencimiento el tipo de cambio al
contado es 11.30, perdemos 10 centavos del peso por cada dólar del
contrato. El valor del contrato es: −0.1 ×1 000 000 = −100 000 pesos.
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Exposición al tipo de cambio
El perfil de rendimiento de una posición corta en dólares (venta de dólares
forward) es exactamente opuesto al de la posición larga. Si en el día de
vencimiento el tipo de cambio al contado es 11.5, el vendedor de dólares
forward pierde 10 centavos por cada dólar del contrato. El valor del contrato es –
100 000 pesos. Si al vencimiento el tipo de cambio al contado es 11.3, el tenedor
de la posición corta gana 10 centavos del peso por cada dólar. El valor del
contrato es 100 000 pesos.

Vender corto significa vender algo que no se tiene. Si vendemos dólares corto a
un precio específico y después este precio sube, perdemos. Para entregar los
dólares que vendimos tendríamos que comprarlos en el mercado al contado a
un precio por arriba del precio de venta
El Riesgo en el mercado de divisas:
Exposición al tipo de cambio

Si al vencimiento del contrato el tipo de cambio al contado es igual al tipo de cambio

forward pactado, el valor del contrato es nulo. El dueño de tal contrato no obtiene
ningún beneficio. Es como si no tuviera el contrato.
En el momento de apertura el valor del contrato forward es cero. En los días
siguientes, para una posición larga forward, el contrato tiene valor positivo si el
precio forward de ese día es mayor que el precio pactado. Tiene valor negativo en el
caso contrario.
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Exposición al tipo de cambio

En el corto plazo , en el caso de la estrategia del forward, por ejemplo en el caso

de Carmelina, no sea viable, usted podría tan sólo pedir los dólares en préstamo
hoy, convertirlos en euros e invertir los euros durante 60 días para ganar algo de
interés. Con base en la Paridad de la tasas de interes, esto equivale a celebrar un
contrato forward.
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Exposición al tipo de cambio

Opciones de divisas

Las opciones sobre divisas permiten a las empresas asegurarse contra los movimientos
del tipo de cambio más allá de cierto nivel. Una compañía elige el uso de opciones y no
de contratos a plazo si:

a. Le gustaría beneficiarse por los movimientos favorables del tipo de cambio, pero no
verse obligada a efectuar un cambio con tipos de cambio desfavorables.
b. Hay alguna posibilidad de que no tenga lugar la transacción a que da cobertura.
El Riesgo en el mercado de divisas:
Exposición al tipo de cambio

Las opciones sobre moneda se valúan con la fórmula de Black-Scholes, con la tasa de
interés extranjera como la tasa de rendimiento de dividendos
La volatilidad en los tipos de cambio, las empresas enfrentan riesgo en la tasa de
interés. La herramienta principal que utilizan para medir el riesgo de la tasa de interés
es la duración.

Las compañías administran el riesgo de su tasa

de interés con la compra o venta de activos
para hacer que la duración de sus acciones sea
neutral. Algunas empresas usan swaps de
tasas de interés para modificar su exposición al
riesgo de la tasa de interés sin comprar o
vender activos.
El Riesgo en el mercado de divisas:
Exposición al tipo de cambio

El mercado de divisas o mercado cambiario es sin duda el mercado financiero más

grande. Allí, la moneda de un país se cambia por otra. La mayoría de las
transacciones se llevan a cabo con pocas monedas: el dólar estadounidense ($), la
libra esterlina británica (£), el yen japonés (¥) y el euro (€). Utilizando en ocasiones el
arbitraje donde compramos en rendimientos de una moneda con respecto a otra a
través de una tercera.
Los numerosos tipos de participantes en el mercado de divisas incluyen los
siguientes:

1. Importadores que pagan productos en moneda extranjera.

2. Exportadores que reciben divisas y necesitan convertirlas en moneda nacional.
3. Administradores de portafolios que compran o venden acciones y bonos
extranjeros.
4. Corredores de divisas que coordinan las órdenes de compraventa.
5. Negociantes que “hacen un mercado” en divisas.
6. Especuladores que tratan de lucrar con las variaciones en los tipos de cambio.
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Exposición al tipo de cambio

EXPOSICION A LARGO PLAZO

A largo plazo, el valor de una operación puede fluctuar debido a cambios

imprevistos en las condiciones económicas relativas.

Imagine que es dueño de una operación de ensamblado que ocupa mucha

mano de obra está situada en otro país para aprovechar la ventaja de los
salarios más bajos. Con el tiempo, cambios inesperados en las condiciones
económicas elevan los niveles salariales en aquel país hasta el punto en que
se elimina la ventaja en costos, o incluso se revierte. El efecto de las
variaciones en los niveles del tipo de cambio puede ser considerable.
El Riesgo en el mercado de divisas:
Exposición al tipo de cambio

La cobertura de la exposición al riesgo de largo plazo es más difícil que la de corto

plazo. Por un lado, no existen mercados de futuros organizados para satisfacer
estas necesidades de largo plazo. En vez de ello, la principal opción que tienen las
empresas es tratar de igualar los ingresos y egresos de moneda extranjera. Lo
mismo es válido para los activos y pasivos denominados en moneda extranjera.
Por ejemplo, una empresa que vende en otro país podría tratar de concentrar sus
compras de materias primas y gastos de mano de obra en éste. Así, los valores en
dólares de los ingresos y costos fluctuarán hacia arriba y hacia abajo al unísono
El Riesgo en el mercado de divisas:
Exposición al tipo de cambio

Probablemente los mejores ejemplos de este tipo de cobertura cambiaria son los
denominados fabricantes de automóviles trasplantados, como BMW, Honda,
Mercedes y Toyota, que ahora producen una parte considerable de los vehículos
que venden en Estados Unidos en plantas situadas en ese país, con lo que obtienen
cierto grado de inmunización contra los movimientos de los tipos de cambio.

De igual modo, una empresa puede reducir su

riesgo cambiario de largo plazo si obtiene un
préstamo en el país extranjero. Las
fluctuaciones del valor de los activos de la
subsidiaria en el extranjero se compensarán
por lo menos en parte con los cambios en el
valor de los pasivos
El Riesgo en el mercado de divisas:
Exposición al tipo de cambio

EXPOSICIÓN AL RIESGO DE CONVERSIÓN CONTABLE

Cuando una empresa calcula sus ingresos netos contables y sus utilidades por
acción UPA durante cierto periodo, tiene que “traducir” todo a la moneda de
cambio. Esta conversión crea algunos problemas para los contadores cuando la
empresa realiza muchas operaciones en el extranjero. En particular, se presentan
dos problemas

¿Cuál es el tipo de cambio correcto que debe usarse para traducir cada
partida del balance general?

¿Cómo deben manejarse en el balance general las pérdidas y

ganancias contables de la traducción de moneda extranjera?
El Riesgo en el mercado de divisas:
Exposición al tipo de cambio
Para ilustrar, suponga que una persona fundó
una pequeña subsidiaria extranjera en el país A
hace un año. La moneda de curso legal en ese
país A, es el peso, que se abrevia P. A principios
de año, el tipo de cambio era de P 2 = $1, y el
Balance General en Pesos es el siguiente:

Activos P 1 000 Pasivos P 500

Capital 500

A 2 pesos por dólar, el balance general inicial en dólares fue el siguiente:

Activos $500 Pasivos $250

Capital 250
El Riesgo en el mercado de divisas:
Exposición al tipo de cambio

El país A es un lugar tranquilo, y no pasó nada

durante el año. Como resultado, la utilidad
neta fue de cero (antes de tomar en
consideración las variaciones del tipo de
cambio). Sin embargo, el tipo de cambio varió
a 4 pesos = $1 sólo porque la tasa de inflación
en país A es muy superior a la de Estados Activos $250 Pasivos $125
Unidos. Debido a que no sucedió nada, el Capital 125
balance general final, en pesos, es el mismo
que al principio.

Sin embargo, si se convierte en dólares al

nuevo tipo de cambio, se obtienen estas cifras:
El Riesgo en el mercado de divisas:
Exposición al tipo de cambio
Observe que el valor del capital ha
disminuido en 125 dólares, aun cuando la
utilidad neta fue exacta- mente de cero. A
pesar del hecho de que no pasó
absolutamente nada, hay una pérdida
contable de 125 dólares. La manera en que
debe manejarse esta pérdida de 125
dólares ha sido una cuestión muy polémica
para los expertos en contabilidad. Una
forma evidente y uniforme de manejar esta
pérdida es simplemente registrarla en el
estado de resultados de la empresa matriz
En periodos de tipos de cambio
volátiles, este tipo de tratamiento pue-
de producir efectos drásticos en las
utilidades por acción registradas por
una compañía internacional. Se trata
de un fenómeno puramente contable,
pero, aun así, a algunos
administradores financieros no les
agradan estas fluctuaciones
El Riesgo en el mercado de divisas:
Exposición al tipo de cambio
En la actualidad para el manejo las pérdidas y ganancias de conversión, se utiliza
internacionalmente la NIC 21 (Norma Internacional de Contabilidad ) o la Norma de Contabilidad
Financiera estadounidense FASB 52, en lo que respecta a el tipo de cambio , ambas coinciden en
que se utiliza el tipo del momento de cada transacción
Con respecto a las ganancias y pérdidas de la conversión, la FASB 52, establece que deben ser
acumuladas en una cuenta especial dentro de la sección de capital contable del balance general y
rotularse como “ganancias (pérdidas) cambiarias no realizadas”. Cuando el efecto del cambio
proveniente de activos o pasivos sean considerables contablemente, estas pérdidas y ganancias
no se registran en el estado de resultados. Como consecuencia, el efecto de las ganancias y
pérdidas de conversión no se reconocerán explícitamente en las utilidades netas sino hasta que
los activos y pasivos subyacentes se vendan o liquiden de algún otro modo

Para la NIC 21 toda perdida o ganancia debe ser registrada en el estado de resultado integral del
periodo donde se produzca.
El Riesgo en el mercado de divisas:
Exposición al tipo de cambio
La administración del riesgo del tipo de cambio, se complica por el hecho de que las
distintas subsidiarias implican muchas monedas diferentes. Es muy probable que una
variación en algún tipo de cambio beneficie a algunas subsidiarias y perjudique a
otras. El efecto neto en la empresa como un todo depende de la exposición neta al
riesgo cambiario. Por ejemplo, suponga que una empresa tiene dos divisiones. La
división A compra productos en Estados Unidos en dólares y los vende en Gran
Bretaña en libras esterlinas. La división B compra pro- ductos en Gran Bretaña en
libras esterlinas y los vende en Estados Unidos en dólares. Si estas dos divisiones son
aproximadamente del mismo tamaño en función de los ingresos y egresos, resulta
evidente que la empresa en su conjunto tiene poco riesgo cambiario. En el ejemplo, la
posición neta de la empresa en libras (la cantidad que entra menos la cantidad que
sale) es pequeña, de modo que el riesgo del tipo de cambio es pequeño. Sin embargo,
si una división, actuando por su cuenta, comenzara a cubrir su riesgo cambiario, el
riesgo cambiario de la empresa en su conjunto aumentaría. La moraleja de esta
historia es que las empresas multinacionales deben estar conscientes de la posición
total que tienen en una moneda extranjera. Por esta razón, la administración del
riesgo del tipo de cambio tal vez se maneje mejor de manera centralizada
El Riesgo en el mercado de divisas:
Exposición al tipo de cambio

La presupuestacion internacional
Kihlstrom Equipment, una empresa internacional con sede en Estados Unidos evalúa una inversión
en el extranjero. Las exportaciones de brocas de perforación de Kihlstrom han aumentado a tal
grado que planea construir un centro de distribución en Francia. El lanzamiento del proyecto
costará €2 millones. Se espera que los flujos de efectivo asciendan a €0.9 millones anuales en los
próximos tres años.

Ahora, el tipo de cambio spot (precio de compra y venta de una divisa para las transacciones al
contado de dicha moneda ) de los euros es de €0.5. Recuérdese que se trata de euros por dólar,
por lo que el euro vale 1 dólar/0.5 = 2 dólares. La tasa libre de riesgo en Estados Unidos es de 5%,
y en “eurolandia” es de 7%. Adviértase que el tipo de cambio y las dos tasas de interés se
observan en los mercados financieros y no son estimadas.

El rendimiento requerido en dólares por Kihlstrom sobre las inversiones de este tipo es de 10%.
El Riesgo en el mercado de divisas:
Exposición al tipo de cambio
¿Debe Kihlstrom realizar esta inversión? Como
siempre, la respuesta depende del VPN, pero
¿cómo se calcula el valor presente neto de este
proyecto en dólares estadounidenses?

Hay dos formas esenciales de cálculo:

1. El método de la moneda nacional. Convertir en dólares todos los flujos de efectivo

en euros y luego descontar a 10% para encontrar el VPN en dólares. Obsérvese que
con este método es necesario calcular los tipos de cambio futuros para convertir en
dólares los flujos de efectivos proyectados en euros a futuro.
2. El método de la moneda extranjera. Determinar el rendimiento requerido sobre las
inversiones en euros y, luego, descontar los flujos de efectivo en euros para
encontrar el VPN en euros. En seguida habrá que convertir este VPN en euros en
VPN en dólares. Este método exige convertir de algún modo el rendimiento
requerido de 10% en dólares en el rendimiento requerido equivalente en euros.
El Riesgo en el mercado de divisas:
Exposición al tipo de cambio

La diferencia entre estos dos métodos es, sobre todo, cuestión de

cuándo se convierten los euros en dólares. En el primer caso se
convierten antes de calcular el VPN. En el segundo se convierten
después de calcular el VPN.

Parecería que el segundo método es superior porque en él sólo

tiene que obtenerse una cifra, la de la tasa de descuento en
euros. Además, en virtud de que el primer método exige
pronosticar los tipos de cambio futuros, quizá parezca que hay
más margen de error con este método, no obstante en realidad
los dos métodos son iguales.
El Riesgo en el mercado de divisas:
Exposición al tipo de cambio

Método 1: Método de la moneda nacional

Para convertir los flujos de efectivo futuros del proyecto en dólares se invocará la
relación de paridad no cubierta de las tasas de interés para obtener los tipos de
cambio proyectados. Con base en el análisis anterior, el tipo de cambio esperado
en el tiempo t, E (St), es:
E (St) = S0 × [1 + (R€ − R$)]t
Donde R€ representa la tasa nominal libre de riesgo en eurolandia. Debido a que R€
es 7%, R$ es 5%, y el tipo de cambio actual (S0) es €0.5:
E(St) =0.5 × [1 + (0.07 − 0.05)]t
=0 .5 × 1.02t
El Riesgo en el mercado de divisas:
Exposición al tipo de cambio

Así, los tipos de cambio pronosticados para el

proyecto de las brocas de perforación son:

Con estos tipos de cambio, junto con el tipo de cambio actual, se pueden
convertir en dólares todos los flujos de efectivo en euros (obsérvese que
todos los flujos de efectivo en este ejemplo se expresan en millones):
El Riesgo en el mercado de divisas:
Exposición al tipo de cambio

Para terminar, el VPN se calcula como de costumbre:

VPN $ = −$4 + $1.76/1.10 + $1.73/1.102 + $1.70/1.103 = 0.3 millones de dólares
Por lo tanto, el proyecto es rentable.
El Riesgo en el mercado de divisas:
Exposición al tipo de cambio
Método 2: Método de la moneda extranjera
Kihlstrom requiere un rendimiento nominal de 10% sobre los flujos de efectivo
denominados en dólares. Es necesario convertir esta tasa en otra adecuada
para los flujos de efectivo denominados en euros. Con base en el efecto Fisher
internacional se sabe que la diferencia en las tasas de interés nominales es:
R€ − R$ = h€ − h$ = 7% − 5% = 2%
El Riesgo en el mercado de divisas:
Exposición al tipo de cambio

La tasa de descuento correspondiente para estimar los flujos de efectivo en euros

del proyecto de las brocas de perforación es casi igual a 10% más 2% adicional para
compensar la mayor tasa de inflación en Europa.
Si se calcula el VPN de los flujos de efectivo en euros a esta tasa, se obtiene:
VPN€ = −€2 + €.9/1.12 + €.9/1.122 + €.9/1.123 = .16 millones de euros
El VPN de este proyecto es de €.16 millones. Emprender este proyecto genera €.16
millones más de riqueza hoy. ¿A cuánto equivale esto en dólares? En virtud de que
el tipo de cambio es hoy de €.5, el VPN en dólares del proyecto es:
VPN$ = VPN€/S0 = €.16/.5 = .3 millones de dólares
Esta cantidad es igual al VPN en dólares que se calculó anteriormente.
El Riesgo en el mercado de divisas:
Exposición al tipo de cambio

El punto importante que debe reconocerse en

este ejemplo es que los dos procedimientos
para presupuestar el capital son en realidad lo
mismo y siempre arrojarán la misma respuesta.
En este segundo método, tan sólo se oculta el
hecho de que se están pronosticando los tipos
de cambio de manera implícita. Aun así, el
método de la moneda extranjera es un poco
más sencillo en términos del cálculo