Inflacin, tasas de inters y

Tipo de cambio - I

Francisco Cruzado Coca

Lima, 2011

Qu se entiende por
ARBITRAJE
INTERNACIONAL?

Algunas interrogantes previas

que usted debe prever .
Hay una diferencia entre tipo de cambio
spot (contado) y tipo de cambio forward
(futuro) ?

Por qu los tipos de cambio spot son

similares entre los bancos?

Por qu las oportunidades de arbitraje

no duran por mucho tiempo?

Qu es el arbitraje internacional?

Arbitraje

Aprovechamiento de
una discrepancia en los
precios cotizados

un ejemplo?

Casa de cambio
A

Casa de
cambio B

Vende a $ 120

Compra a $ 130

El arbitraje se da cuando el Dealer COMPRA

_________ en la
VENDE en la Casa B.
casa A y _________

El arbitraje internacional
Distintas condiciones de la demanda pueden
implicar distintas cotizaciones

estas diferencias pueden permitir

que se realicen transacciones de
compra y venta que signifiquen una
ganancia.

El arbitraje internacional
El arbitraje realinear los precios a
travs de cambios en las demandas,
elevando/disminuyendo los precios,
hasta desaparecer la posible ganancia.

El arbitraje que aqu veremos se

aplica a los mercados de dinero
internacionales:
Divisas y tasas de inters

Tipos de arbitraje internacional

De localizacin
Triangular
De inters cubierto

Arbitraje de localizacin
Se aprovechan los tipos de cambio
diferenciales entre distintas localidades o
instituciones.
Para obtener una ganancia
P de compra de un banco > P de venta
de otro banco

Arbitraje de localizacin
Las fuerzas del mercado ocasionan
realineacin en los tipos de cambio.

la

Ejemplo
Banco C
Cotizacin del
USD en NZ

Compra

Venta

USD.635

USD .640

Banco D
Cotizacin del
USD en NZ

Compra

Venta

USD .645

USD .650

Podra usted aprovechar estas cotizaciones

diferenciales?
Rpta.: Compro en C y vendo en A

Arbitraje de localizacin
Los tipos de cambio reaccionan ante el
arbitraje yendo a su equilibrio
El tiempo que toma el ajuste depender de
las comunicaciones
El rol de las comunicaciones

El arbitraje no slo existe en bancos en un mismo

mercado o ciudad sino existe a nivel global.

2. Arbitraje triangular
TIPO DE CAMBIO CRUZADO
Si se tienen dos divisas distintas del USD denominadas X
y Y, el valor de X con relacin a Y se determina en la
forma siguiente:

Valor de la divisa X en
unidades de la divisa Y

Valor de X en USD
Valor de Y en USD

Si el Nuevo sol (S/.) tiene un valor de USD 0.3703 y el euro lo

tiene de USD 1.318, el valor del S/. en relacin al euro es de

0.3703/1.318 = 0.2810

2. Arbitraje triangular
Qu sucedera si el TC cruzado (vigente)
difiere del obtenido segn la frmula?
El arbitraje puede aprovechar la
oportunidad de hacer una
ganancia transando en el mercado
spot

Un ejemplo
Los tipos de cambio de Ocoa vienen
transando los siguientes precios
1 = US $1.92040
1 = US$ 0.009580
El Banco XY fija en su ventanilla a las 10:00
hs.: 1 = 200.5200/210
Existe posibilidad de hacer
arbitraje cruzado y ganar
dinero?
Rpta.- En Ocoa: 1 = 200.4592
entonces: compro 1 en Ocoa y le vendo al Banco

2. Arbitraje triangular
Aprovecha que un tipo de cambio cruzado real
(mercado) difiere del tipo de cambio cruzado segn
frmula (privado).
El arbitraje no inmoviliza recursos.
Est libre de riesgos pues los tipos de cambio de
compra y de venta son ciertos.

OJO: Cualquier oportunidad de ganancia por el

arbitraje triangular es temporal debido a la
realineacin de los tipos de cambio

2. Arbitraje triangular (realineacin)

$
Valor de
en $

Valor de
en $
Valor de
en

Cuando el tipo de cambio cruzado real difiere del tipo

de cambio cruzado vigente, los tipos de cambio NO
estn en equilibrio. El arbitraje triangular los obliga a
regresar al equilibrio

..........Deshacindose de unas libras

Suponga que los tipos de cambio de la Libra Inglesa y el
Franco Suizo son:
Libras por $1 = 0.60
SF por $1 = 2.00
El tipo de cambio cruzado es de tres francos por Iibra.
Explique como actuar para ganar dinero?
El tipo de cambio cruzado debera ser

SF 2.00/ 0.60 = SF 3.33 por libra.

Es posible comprar una libra por SF 3 en un mercado y
venderla por SF 3.33 en otro.
Por tanto, la ESTRATEGIA es: primero comprar francos,
usarlos para comprar unas libras y luego vender estas.

Suponiendo que se cuenta con $100, la

operacin posible es:

1 Cambiar dlares por francos: $100 X 2 = SF 200.

2 Cambiar francos por libras: SF 200/3.33 = 66.67.
3 Cambiar libras por dlares: 66.67/.60 = $111.12.

Esto producira una utilidad total de

$11.12.

3. Arbitraje de inters cubierto

Establece una relacin entre las tasas de
inters de dos pases y su prima o
descuento de tipo de cambio futuro

Implica invertir en un pas extranjero

y cubrirse contra el riesgo
del Tipo de Cambio (TC)

Tasa SPOT

US$ 1.92 = 1

384 US$ los convierto en 2 Millones en el

Mercado spot local........ Los transfiero a UK.

US$ 3.84 Millones

Vendo 2.08 millones

en el mercado
(US $ 1.92 = 1 )
Transfiero a USA:
US$ 4

US $ 4
millones

2 Millones
Liquido el CD el
dia 90

Compro un CD
en por 180 das

Certificado Depsito -90 das

(4% cada 90 das) - UK

En trminos de US$ se ha obtenido un

4,17% en 90 das,
rendimiento neto de _______
superior a la tasa vigente en un
depsito en US$ en EUA (2%).

3. Arbitraje de inters cubierto

RIESGO DE LA OPERACIN: El tipo de cambio
puede moverse en el futuro.
Para cubrirse de este riesgo se compra
UN FORWARD DEL TIPO DE CAMBIO
En nuestro ejemplo:
Se pacta un Forward a 90 dias de vender Libras a un
tipo de cambio
US$ 1.92 = 1
( igual al spot)

3. Arbitraje de inters cubierto

(efectos de transmision al mercado)
Actividad

Efecto

Utilizar US$ para comprar

Libras en mercado spot.

: Tipo de cambio

Concertar un forward para

vender libras.

: Tipo de cambio forward

Invertir fondos de EEUU en

el Reino Unido

Tasa de inters USA

spot de la libra
de Libra

Tasa de inters UK

3. Arbitraje de inters cubierto

Al igual que en los dems casos, las fuerzas del
mercado resultantes del arbitraje ocasionarn una
realineacin del mercado.
En el ejemplo, cuatro (04) variables pudieron resultar
afectadas por el arbitraje de forma de reducir el
rendimiento excesivo por el arbitraje.

Las fuerzas del mercado provenientes del arbitraje

de inters cubierto, revelan que hay una relacin
entre la prima del tipo de cambio y los diferenciales
de la tasa de inters.

El arbitraje internacional
El Arbitraje de Localizacin asegura que
los Tipos de Cambio seran similares
entre bancos en diferentes ubicaciones.

El arbitraje triangular asegura que los

Tipos de Cambio Cruzados establezcan
tasas apropiadas.

El arbitraje de inters cubierto asegura

que los Tipos de Cambio futuros se
determinen correctamente.

Arbitraje Cubierto de la tasa de interes.

El termino cubierto se refiere a que el inversionista esta
cubierto en caso de que se produzca un alza/baja del tipo de
cambio, y el tipo de cambio futuro se asegura desde hoy.
Se le conoce tambin como Carry

Trade

Para abordar la relacin entre los tipos de cambio spot, los

tipos de cambio forward y las tasas de inters, usaremos la
notacin:
Ft = Tipo de cambio forward a liquidar en la fecha t.
Rus = Tasa de inters nominal libre de riesgo en USA.
RFC= Tasa de inters nominal libre de riesgo en otro pas.

So representa el tipo de cambio spot.

Rus es la tasa de interes nominal libre de riesgo en USA
(la tasa de los certificados de la Tesoreria)

Sea:
So = SF 2.00 Ft = SF 1.90
Rus = 10%
RS = 5%
donde RS es la tasa nominal libre de riesgo en Suiza.
El periodo es 1 ao, por tanto:
F1 = Tipo de cambio Forward a 360 dias.
Observa alguna oportunidad de arbitraje aqui?
Suponga que tiene $1 para invertir, y desea una inversion
sin riesgo. Una opcion es invertir $1 en una inversion cero
riesgo en USA (un certificado de la Tesoreria a 360 dias)
Si hace esta inversion, en un periodo, $1 valdr:

Valor en $ en 1 periodo = $1 X (1 + RUS)

= $1.10

OUsted puede invertir en una inversion de riesgo

cero en Suiza.
Para hacerlo, convierte su 1 US$ en francos suizos y pacta
simultneamente una transaccin forward para volver a
convertir los francos suizos en US$ dentro de un ao. Los
pasos seran:

1. Convertir $1 en : $1 X So = SF 2.00.
2. Al mismo tiempo, celebra un FORWARD a UN AO
para convertir los francos suizos en US$. Debido a que
el tipo de cambio forward es SF 1.90, usted recibir $1
por cada SF 1.90 que tenga dentro de un ao.
3. Invertir los SF 2.00 en Suiza a Rs. Luego, en 1
ao, tendra:
Valor en SF en 1 ao = SF 2.00 x (1 + Rs)
= SF 2.00 x 1.05
= SF 2.10

4. Convierte los SF2.10 en US$ al tipo de cambio pactado de

SF 1.90 = 1 US$. Entonces, su saldo final sera:
Valor en US$ en 1 ao = SF 2.10/1.90
= $1.1053
Esta estrategia puede tambien calcularse:

Valor en US$ en 1 ao = 1 US$ x So x (1 + Rs)/F1

= 1 US$ x 2 x 1.05/1.90 = $1.1053
El rendimiento de esta inversion (10.53%) es mayor que
la que obtendria de invertir en USA (10%).
Las dos inversiones son libres de riesgo por tanto, existe
una oportunidad de arbitraje.
CASO: Para ganar con la diferencia entre las tasas de
interes, usted consigue un prstamo de 5 millones US$ a
la menor tasa en USA e invierte este monto a la mayor
tasa suiza. esta estrategia es rentable?

Estrategia:
1. Convierte los US$ 5 millones a SF 2 = $1 entonces tiene
en caja SF 10 millones.
2. Pacta un Forward para cambiar los francos suizos por
US$ dentro de un ao a SF 1.90 por US$.
3. Invierte los SF10 millones a 1 ao a Rs = 5%....................
Al final tendr SF 10.5 millones.
4. Convierte los SF10.5 millones en US$ para cumplir con el
Forward. Recibir SF10.5 millones/1.90 = 5,526,316 US$.
5. Paga la Deuda con intereses. Debe 5 millones US$ +
10% de inters, en total son 5.5 millones US$.

6. Como tiene 5,526,316 US$, su Utilidad Neta al final es

de $26,316 libre de riesgo.