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Unidad N° 4: Medidas de
Rendimiento en Bonos

Profesora: Miriam Luna Baez

Ciclo 2018-II
Fuentes de Retorno La idea es comparar los bonos de una
forma estandarizada

 Cualquier medida de rendimiento que mida el retorno

potencial de un instrumento de renta fija debe considerar
tres fuentes de retorno:
1. Pago de Cupones periódicos.
2. Reinversión de los Cupones recibidos (interest-on-
interest). Se asume que cada cupón es
reinvertido

3. Ganancia (Pérdida) de Capital de la venta del bono

antes del vencimiento.
 Inversionistasbuscan una medida de rendimiento estandarizada
que permita comparar diferentes bonos que tienen diferentes
plazos. Por ello, las medidas de rendimiento son generalmente
anualizadas.
Medidas Tradicionales de Rendimiento

 Rendimiento Corriente (Current Yield)

Es la más usada por sus
 Rendimiento al Vencimiento (Yield to Maturity) supuestos sencillos

 Rendimiento Equivalente del Bono Tasa anualizada al vencimiento

 Yield to Call

 Yield to Put

 Yield to Worst

 Cash Flow Yield

Rendimiento Corriente (Current Yield)
 Medida más simple del retorno de un bono.
 Relaciona el interés anual del cupón con el precio del mercado.
Cupón anual
CY =
Precio Hasta el cupon n 5 se ha pagado lo que
tu haz gastado en el bono

 1/RC (CY) representa el número de pago de cupones que paga por completo
el precio de compra del bono.
Bono a descuento: Rendimiento Corriente > Cupón
Bono con premio : Rendimiento Corriente < Cupón
Bono a la par: Rendimiento Corriente = Cupón

 Limitación: Sólo considera una fuente de retorno (cupón).

o No considera la ganancia de capital.
o Ignora el valor de dinero en el tiempo.
Rendimiento al Vencimiento (YTM) Pagos trimestrales- medida trimestral
pero lo anualizaremos

 Es la tasa de interés que iguala el valor presente de los flujos de caja del
bono a su precio de mercado (Costo del Bono).

y: YTM (Rendimiento al vencimiento de un bono que paga cupón semianual y vence en N años.

 Es un caso simple del cálculo de la Tasa Interna de Retorno (TIR) bajo el

supuesto que el bono se mantiene hasta la fecha de vencimiento.
 Considera las tres fuentes de retorno.
La mayoria de inversionistas buscan
retorno a corto plazo, por lo que reciben
 Limitaciones: algunos cupones, luego lo venden y
así. Solo las cias de seguro , afps
mantienen al venc.
 Asume que los cupones se revierten a la YTM.
 Asume que la curva de rendimiento es plana. Una única tasa de dscto.

Supuesto clave: se mantiene

 Asume que el bono se mantiene hasta el vencimiento hasta la fecha de vencimiento
Relación entre Tasa Cupón, YTM y Rendimiento
Corriente

Bono vendiendose a: Relacion

A la Par Tasa Cupón = RC = YTM

Descuento Tasa Cupón < RC <YTM

Premio Tasa Cupón > RC > YTM

Rendimiento Equivalente del Bono y Rendimiento Efectivo Anual

 El Rendimiento Equivalente del Bono (Bond Equivalent Yield: BEY)

es la YTM anualizada.

 Se multiplica la tasa semestral por 2.

BEY = YTM semianual x 2

 ElRendimiento Efectivo Anual (EAY) es una tasa compuesta del

YTM.

Convención: 30/360
Yield to Call
Ventaja para el Debe tener información sobre
emisor el precio de llamado y en qué
 Medida de rendimiento de bonos callable. fecha

 Posible rendimiento de bonos con cláusulas de rescate pactadas

Pueden tener vigencia en diversos años, se debe
antes de su vencimiento. calcular el ytc en cada fecha de llamado

 Asume que el emisor recomprará el bono a una Fecha de llamado

especifico al Precio de llamado especificado en el Prospecto de
Emisión.
Bono a 20 años, pero a
 Yield to first call (Bono aún no llamado) partir del 5 se puede
recomprar

 Yield to next call (Bono que ya tuvo fecha de llamado)

 Yield to first par call (Bono cuyo precio de llamado es a la par)

Yield to Call
 Procedimientode cálculo similar al del YTM (se determina la tasa
de interés que iguala los flujos de caja del bono con su precio
actual).
pago de cupones, ganancias de
 Considera las tres fuentes de retorno. capital y reinversión de cupones

 Los cupones se reinvierten al Yield to Call.

Asume la misma tasa, siempre se
realiza a la tasa de la curva de
 Presenta los mismos problemas que la YTM. rendimiento

último precio de llamado

M*: Precio de Llamado ($)

n*: Número de períodos hasta la fecha de llamado asumida (años x2)

Yield to Put

 Medida de rendimiento en Bonos Putable.

 Esel rendimiento que igual el valor presente de los flujos caja en la

fecha de reventa asumida.

 Esel rendimiento posible de bonos hasta la fecha en la cual el

tenedor puede ejercer el derecho de venta sobre el bono.

M*: Precio de Reventa ($)

n*: Número de períodos hasta la fecha de llamado asumida (años x2)

 Bono callable que tiene 10
Yield to Worst fechas de llamado

Se le da la tasa más baja

 Medida del peor rendimiento que un inversionista podría

obtener.

 El menor rendimiento entre cada posible fecha call y put.

Limitación:

 No reconoce que cada rendimiento calculado para determinar el

Yield to Worst tienen diferentes exposiciones al riesgo de
reinversión.
Rendimiento de Bonos con Tasa Flotante
 Dado que no es posible conocer el valor futuro de la tasa de
referencia, no es posible determinar los flujos de caja futuros.
 YTM no puede calcularse: margenes o spreads (spread for life,
adjusted simple margin, adjusted total margin y discount margin).
 La medida mas conocida es el Discount Margin: Estima el margen
promedio sobre la tasa de referencia que el inversionista puede
esperar ganar hasta el vencimiento del bono:
Paso 1: Determinar los flujos de caja asumiendo que la tasa de referencia no cambia hasta el
vencimiento. tasa constante

Paso 2: Seleccionar un margen (spread)

Paso 3: Descontar los flujos de caja del Paso 1 por el valor actual de la tasa de refencia mas
el margen del Paso 2.

Paso 4: Compara el valor presente de los flujos de caja con el precio: Si P=VP Flujos, el
margen asumido es correcto. Si P ≠ VP Flujos, regrese al Paso 2 y pruebe con un margen
diferente.
Rendimiento de una Cartera de Bonos

 Sedetermina los flujos de caja de la cartera para hallar la tasa de

interés que iguala el valor presente de los flujos de caja con el
valor de mercado de la cartera.

 No es el promedio simple de cada rendimiento.

Retorno Total ex ante: asume cual van a ser las tasas de interes
cuando quiera deshacerse del bono

 Es el rendimiento promedio realizado durante el periodo de

inversión (holding period) cuando se considera los precios de
compra y venta de los bonos junto a las tasas en las que se
reinvierten los cupones. Supuesto de P. venta , tasa, dias que
se va a mantener por ejm

 Es una medida que considera las 3 fuentes de retorno.

cupones recibidos, reinversion
delos cupones, ganancia de
 El inversionista debe especificar: capital

 El horizonte de inversión (h)

 La tasa de reinversión de cupones

 Precio de Venta al final de “h”
Retorno Total

 HPY es la solución para la ecuación:

tasa de retorno total por el horizonte de inversión

PB (1+HPY)T = C(1+r1)T-1+C(1+r2)T-2+…+C+Ps
PB : Precio de Compra del bono

PS : Precio de Venta del bono

rt : Tasa de Reinversión

 Desventaja: No hay ninguna garantía de que se va a

recibir la tasa de interés que espera

HPY usa una medida ex-ante que requiere se suponga una tasa
de reinversión, las cuales son inciertas.
Retorno Total
Paso 1: Pago total de Cupones más intereses sobre cupones:
1+r h −1
= cupón semestral ×
r

h= es el horizonte de inversión (en periodos semestrales)

r= tasa de reinversión asumida

Paso 2: Cálculo del Precio de Venta al final del horizonte de inversión

(supuesto de rendimiento)
−n
1− 1+y −n
PV = cupón semestral × + VN × 1 + y
y

N: periodos semestrales pendientes del bono

Y: tasa de rendimiento asumida al final de “H”.
Retorno Total
Paso 3: Sumar el precio de venta (Paso 2) y los cupones con sus
intereses (Paso 1).

Paso 4: Obtener el retorno total semestral con el resultado del

a cuanto se van a vender todos los
paso 3 y dividirlo con el precio de compra. intereses recibidos ( cuanto estás
ganando) / p .c

1/h
PV + cupones e intereses
−1
precio de compra

Paso 5: Obtener el retorno total anual efectivo.

pagos semianuales

1 + RT sem. 2 − 1
Letra del Tesoro Americano (T-Bill)
 Son vendidos a descuento a la par (valor nominal)

 La diferencia entre el precio de compra y el VN es el interés ganado. (El Valor Nominal es

de USD 100)

 A diferencia de los bonos que pagan cupones de interés y cotizan su precio en el

mercado, los títulos del mercado de dinero (como los T-bills) cotizan su tasa de
descuento.
Descuento 360
Descuento Anual % = YD = ´
VN n
n: # días reales.
 El Precio del T-Bill viene dado por la siguiente formula:
Tasa % de descuento
 n 
Precio  VN 1  YD del periodo “YDT”
 360 
 Dado que el Precio y el VN, se puede calcular un Rendimiento Efectivo Anual (EAY),
considerando que para tener un rendimiento anual se utiliza el amho de 365 dias.

( )
365/n
EAY = VN -1
P